事件:公司发布年报和一季报,2016年营收17.46亿,同比增长33.65%,归母净利润1.66亿,同比增长46.57%,2017年Q1营收5.41亿,同比增长101.29%,归母净利润4969万,同比增长146.42%。 中泰电子观点:小间距业务高速增长,大亚湾产能储备充足保障未来持续增长动力。2016年小间距业务营收8.83亿,同比增长82.34%,其中海外市场销售5.40亿,同比增长94.25%,国内销售3.43亿,同比增长66%,总订单11.06亿,同比增长97.73%,2016年是小间距市场的元年,其不但在公安等传统领域扎根,更在高端商店、会议室、公共场所等商用显示领域全面放量,尤其是海外市场空间广阔,公司深耕海外高端渠道多年,有望率先受益;大亚湾一期厂房SMT车间计划已在9月份开始试产,目前公司小间距产能可达15,000m2/月,预计年产值超过20亿,二期厂房将于2017年下半年竣工,产能已经不再是公司小间距业务的瓶颈,目前小间距市场渗透率仍然不到20%,行业空间仍然广阔。 雷迪奥渡过阵痛期,诸多布局有望在17年进入收获期。雷迪奥2016年营收约4亿,同比增长28%,但由于高端市场进展的加剧,高利率产品占比有所下降,实现净利润7553万,小幅下滑1.25%,面对发展瓶颈,雷迪奥果断求变,借助上市公司的平台优势,坚定不移的向舞台演艺综合性解决方案供应商转型,通过参股、外延并购的方式往创意视频内容制作、舞台控制系统、舞台机械、舞台灯光、AR/VR等领域进行纵深式探索,以此打造完整、可持续的高端视觉领域生态链,我们看好雷迪奥的战略布局和高端产品设计能力,公司的新产品组合和整套解决方案有望在2017年进入收获期。 供应链与利益机制理顺,外延并购协同共振,助力“SMART”战略加速落地。此前公司成功发行三年期定增(大股东认购超过83%,10.56元/股),并推出覆盖面较广的股权激励方案绑定核心员工利益(解锁条件为2017-2019年净利润分别不低于2.52/3.19/4.20亿元),股权激励凝聚高管与核心员工动力;此外公司持续增资海外子公司加速渠道拓展,坚定看好“洲明+雷迪奥”双品牌联动优势,海外市场已取得阶段性突破;近日公司公告拟以不超过9500万元收购稀缺高端照明品牌爱家照明65%的股权,全方位布局高端视觉板块,有望与原有业务协同共振,快速扩张公司高毛利产品组合。公司内部机制与外延布局顺畅清晰,“SMART”智慧洲明战略加速落地,我们认为公司2017年整体规划有序推进,看好公司多业务协同共振带来的海内外业绩持续增长。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为3.35/5.03/7.11亿元,对应EPS为0.55/0.83/1.17元。考虑公司业绩的持续高增长和在创意设计智能照明等新兴领域的布局进入收获期,且公司外延拓展战略明确,给予2017年40倍估值,目标价22元,“增持”评级。 风险提示:商用小间距市场表现不及预期;海外市场拓展不及预期;产能释放不及预期。

事件:公司公布2017年一季报,实现营业收入41.08亿元,同比增长53.54%;实现净利润2.21亿元,同比增长33.66%,位于前期预告中值附近,符合预期。 大客户与国产品牌齐发力,业绩增速将逐季上行:一季度为传统淡季,公司实现扣非净利润1.6亿元,同比实现扭亏为盈,业绩反转趋势确立。从收入分拆来看,公司在大客户处份额大幅提升,有效对冲了单价下行压力,大客户处收入同比增长接近40%,同时伴随着国内手机品牌向中高端市场加速拓展,公司对国内主要手机品牌出货量也大幅增长。此外,公司持续提升自动化水平,大幅优化成本,在产品价格下行的情况下,公司毛利率水平同比提升3.8个百分点,凸显公司竞争力。我们预计,二季度后在大客户新品进入备货期、国产品牌新品加速发布等有利因素带动下,公司业绩增速将逐季上行。 手机外壳非金属化大势所趋,带动公司业绩持续高增长:随着5G时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质信号屏蔽等弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望率先大规模普及。我们预计,2017年大客户新品有望采用双面2.5D玻璃方案,后盖玻璃因工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机价值量将实现翻倍以上增长。此外,安卓阵营中高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星S8、小米6等明星机型陆续采用双面3D玻璃方案,3D玻璃价值量是2.5D玻璃价值量的3-5倍,叠加用量翻倍,未来几年手机玻璃行业市场空间将迎来数倍成长空间,公司作为龙头,将充分受益于手机外观变革趋势。 布局陶瓷降低路线风险,拓展金属加工再添动能。公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已有批量供货经验,双技术路线兼备能够有效降低路径风险。同时公司还通过并购切入金属加工处理领域,未来有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间。 投资建议:手机玻璃行业空间将迎数倍增长,公司作为龙头业绩高增长确定性强,我们预计公司2017/18/19年净利润为27.5/44.5/61.3亿元,EPS为1.26/2.04/2.81元,增速为128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现收入118.45亿元,同比增长139%;实现净利润8.74亿元,同比增长301%;拟每10股转增10股派0.84元(含税)。 触显产品放量驱动业绩爆发,“1+N”战略发力助力再续辉煌:2016年触显产品实现收入82.2亿元,同比增长158%,是增长的核心驱动力,此外摄像头、指纹识别模组等也已实现批量出货。同时公司持续进行上下游产业链整合,保持成本优势,公司毛利率基本保持稳定。展望未来,随着公司1+N战略加速落地,摄像头、指纹等产品持续发力,有望带动公司业绩持续高增长。 手机业务客户与产品线双拓展,新品放量有望带动业绩超预期。公司目前客户资源已覆盖大多数终端品牌,当前主要针对中低端机型。我们预计,公司2018年有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿收入,未来2年有望保持50%以上年均增速。同时公司还持续加大双摄、3D玻璃等新品投入力度,向中高端机型市场拓展,后续规模扩大后有望带动业绩进一步超预期。 汽车电子进展顺利,电子标签产品蓄势待发。公司借助与比亚迪的合作,切入车载摄像头供应链,目前是比亚迪车载摄像头的主要供应商,并进一步获得北汽等客户订单,随着ADAS系统渗透率提升,公司汽车电子业务将进入快速发展期。同时伴随着新零售业态兴起,电子标签认可度逐渐提升,公司通过租赁方式解决用户初始投入过高痛点,加速行业爆发,2016年电子标签产品已小幅放量,后面随着行业高速增长,公司将充分受益。 并购蓝沛向上突破,步入高端提升估值:公司前期公告收购蓝沛科技51%股权,蓝沛聚焦于新兴电子印刷技术,在印刷电子新材料、加成法柔性线路、RFID天线和WPC/NFC天线等领域已形成较为成熟的解决方案,生产研发能力可覆盖材料到柔性线路的整个产业链,并具备极强产品延展能力。结合公司低成本规模化量产能力,将进一步丰富产品线(无线充电、NFC天线等),并实现向产业链上游的材料领域拓展,有望提升估值水平。 投资建议:客户与产品双拓展夯实高成长基础,我们预计公司2017/18/19年净利润为13.4/20.4/27.5亿元,增速为53%/52%/35%,考虑到公司业绩增速及超预期潜力,给予2017年35倍估值,目标价30.1元,“买入”评级。 风险提示:国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。

公告摘要:公司发布2017年一季度报告,实现营业收入为4.97亿元,较上年同期增45.16%,净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损7127.29万元。公司预计2017年上半年实现净利润1000-2500万元,同比下降20.26%-68.10%。 季节性影响与刚性费用增加造成17Q1亏损,17Q2业务保持较好增长态势,全年高增长确定性较强。业绩亏损主要原因:1、Q1受季节性波动的影响大,占全年比重较低。近三年一季度均亏损7000万左右;2、研发费用占营收比15%+。持续加大对全球营销体系的建设投入。2016年新增员工1300人,17Q1管理费用与销售费用分别为2.19亿和1.93亿。3、中标的荷兰项目结算周期变长,按照合同2017年11月完成。从上半年业绩预告来看,17Q2净利润范围在1.67-1.82亿之间,单季度同比增长64%-78%,且在不包括荷兰大订单确认的情况下看,公司业务仍保持良好增长态势,全年高增长确定性较强。 三大专网制式产品系全面增长,规模效应逐步显现。公司顺应全球专网市场模转数的发展趋势,公司数字产品收入快速增长,收入占比提升至70%以上。2016年三大制式系列全面开花,其中Tetra销售收入4.37亿,同比增长39.81%,毛利率53.12%;DMR销售收入14亿,同比增长31.58%,毛利率54.04%;PDT销售收入6.8亿,同比增加142.76%,毛利率53.80%。公司是PDT标准制定的总体组组长单位,国内PDT联盟的核心成员企业。2016年拿下深圳TETRA转PDT的标志性项目,完成了14个省级PDT统一通信平台建设,公安PDT建设明显加快。不断丰富和完善DMR终端产品线,提升公司在公用事业和工商业市场的竞争力。Tetra方面,依靠子公司HMF和拟收购的全球Tetra终端龙头赛普乐,有望实现海外市场的高速增长。随着收入规模的大幅提升,净利润率创新高,规模效应逐步显现。 加大资本运作,迅速抢占全球专网市场,品牌效应与综合竞争力不断提升。公司前期公告拟7429万英镑(约合人民币6.49亿元)的对价现金要约收购赛普乐,对应2016财年EV/EBITDA为10.7倍,目前审批进展顺利,有望于17Q2末完成交易。赛普乐是全球领先的Tetra产品供应商,2016年赛普乐在全球部署的终端数量达到了158.5万台,产品销往全球100多个国家和地区。公司通过海外收购加强了研发实力,同时快速获得标的公司的高端客户资源,进入海外高端公共安全领域市场,扩大市场占有率。公司产品不断活动国际客户认可,为里约奥运会、G20峰会、荷兰公共安全等提供通信保障,最近公告厦门金砖五国会议、俄罗斯世界杯还有北京一带一路峰会等重大项目,国际标志项目的成功交付将不断提升海能达的品牌价值。摩托罗拉市场地位逐步弱化,全球专网行业格局洗牌,海能达在全球专网的市场份额有望从目前的6%左右提升至20%以上,产业在模转数进程后将迎来宽窄带融合的市场规模发展,成长前景广阔。 投资建议:海能达经过多年产品研发和海外业务开拓,全球竞争力不断提升,国内外业务高增长,规模效应显现。公司拟定增10亿,大股东与第三期员工持股计划全额任何,激励机制和资金支持将为长远发展保驾护航。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.87亿/10.95亿/15.83亿,暂不考虑增发,对应EPS分别为0.39元/0.63元/0.91元。给予“买入”投资评级,6个月目标价为19.00元。 风险提示事件:国内PDT建设进展低于预期;海外市场拓张不及预期

事件:2017年4月24日晚,公司公告了2017年股票期权激励计划,拟向本次股票期权激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心岗位的业务骨干共计2013人。公司拟向激励对象授予不超过15,000万份股票期权,对应的股票约占已发行股本总额的3.6%。本次激励计划行权条件是:以38.25亿元为基数,2017~2019年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,且当年的ROE不低于10%,上述行权条件对应的净利润水平分别为42.08亿元、45.90亿元和49.73亿元。 启动新一轮股权激励计划,彰显公司未来发展信心。本次股权激励计划涉及的激励对象较多,公司通过此次激励计划将管理层和核心骨干的利益与公司深度绑定,有助于核心团队的稳固,为公司长期发展注入了强心剂。相比于我们之前的预测,本次股权激励的行权条件略超预期,显示出公司对未来业绩的发展充满信心。我们认为随着1)公司在全球市场份额的提升;2)M-ICT战略布局成果显著;3)崭新管理层上任提升公司内控管理等多方面因素共同作用下,公司业绩有望正式开启反转之路。 国际竞争对手业绩下滑,全球市场份额提升削弱运营商CAPEX下降影响。国际竞争对手爱立信、诺基亚业绩持续下滑,爱立信2016年收入同比下降10%,净利润同比下降86.13%。诺基亚2016年4季度收入也同比下降14%。与之相反,若剔除计提罚款的影响,2016年公司净利润为38.3亿元,同比增长19.2%。而一季报显示公司营收和净利润水平继续同比增长,公司全球市占率稳步提升。由于国内运营商资本开支减少,市场担心公司的业绩表现,我们认为公司在全球市场份额的提升有助于减缓运营商CAPEX下降带来的影响。 M-ICT战略多点布局全面发展,崭新管理层带领公司走向“中兴”之路。公司自2014年明确提出M-ICT战略以来,围绕移动互联网、大数据、云计算、人工智能等方面进行多点布局。目前在无线方面领导5G研发进展;有线方面,可提供SDN/NFV网络综合解决方案;云计算方面,IaaS、PaaS、SaaS业务全面展开;政企业务方面,在智慧城市、公共安全及物联网等重点领域持续发力,除此以外,公司在物联网、消费者业务等领域同样位居国内的领跑者之列。我们预计公司手机业务有望在17年大幅减亏。此外,公司新组建的管理层具备深厚的行业经验,在经历伊朗禁运事件后公司的内控管理将大幅加强,公司的运营有望逐步好转迎来“中兴”之路。 盈利预测与投资建议:公司启动新一轮的股权激励计划,显示出对未来业绩发展充满信心。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为42.2亿、46.3亿,51.0亿,2017-2019年的EPS分别为1.01元、1.10元和1.22元。目前公司股价对应2017-2019年的PE仅为17.1倍、15.7倍和14.2倍,估值水平较低,考虑到公司业绩反转并有望获得持续增长,我们继续给予公司“买入”评级,6个月目标价为22元。 风险提示:1)未来7年公司将会受到美国政府关于出口合规性监管和审计;2)通信终端业务竞争激烈导致继续亏损。

事件:公司发布公告,拟以不超过9500万元取得爱家照明65%的股权,被收购方承诺2017/2018/2019净利润不低于1100万/1430万/1859万元。 中泰电子观点:爱加照明作为专业照明设计和高端照明工程领域稀缺品牌,在专业照明渠道具有较高的品牌美誉度,在高端业主客户群、照明设计公司和室内设计公司客户群均具有广泛知名度和影响力。随着消费升级,高端专业照明的需求有望逐步放大,上市公司立足高端,着力打造以雷迪奥为核心的视觉板块,我们认为本次收购是公司高端视觉板块战略的重要一环,有望与公司的原有业务产生较大协同作用,通过快速扩张公司的高毛利产品组合,未来有望成为公司新的利润增长点。 推荐逻辑:LED显示屏行业进入大兼并时代,未来三年将出现营收30-40亿的企业。LED显示屏行业CR6≈14%,行业集中度明显偏低。2012年以来行业并购逐渐增多,基于我们对产业链的理解和业内企业家的表态,我们判断LED显示行业已进入大兼并时代,上市龙头企业将借助资本市场拉开大规模并购重组序幕。 商用小间距市场持续高景气,运维创新助力业绩高增长。目前国内小间距LED市场渗透率依然处于低位(约20%),我们预计小间距市场规模将由2016年的近40亿增长至2018年的100亿(CAGR≈60%)。公司小间距产品主要面向高端会展领域(占比50%以上),具有错位竞争优势(竞争对手的小间距产品主要面向政府军队等官方机构)。凭借显示领域积累的技术底蕴和优质客户,以及运维服务方面的融合创新,公司将充分享受行业景气红利,业绩表现持续向好。 供应链理顺产能释放顺利,海外市场销售渠道加速拓展。2016年下半年公司对供应链进行了深度梳理,产能紧张问题顺利解决。大亚湾项目预期三年后建成8 万平方米/年产能超级LED 项目(项目募集资金3.29 亿元,大股东认购2.73 亿元);公司继续增资海外子公司,着力拓展海外销售渠道,“洲明+雷迪奥”双品牌战略优势凸显。随着新产能开出以及海外市场有效拓展,2017年公司业绩将快速奔向新高点。 利益机制理顺助力“SMART”战略落地,高端视觉领域生态链加速完善。公司此前成功发行三年期定增(大股东认购超过83%,10.56元/股),并推出覆盖面较广的股权激励方案绑定核心员工利益(解锁条件为2017-2019年净利润分别不低于2.52/3.19/4.20亿元)。股权激励凝聚高管与核心员工动力,有助于公司“SMART”智慧洲明战略加速落地。随着雷迪奥品牌影响力不断提升,公司凭借充裕现金和产业并购基金将大大提高并购效率,未来有望通过外延收购等方式补强创意设计环节,打造完整可持续的高端视觉领域生态链。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.71/3.35/5.00亿元,对应EPS为0.28/0.55/0.83元。考虑公司业绩的高增长和在创意设计智能照明等新兴领域的布局进入收获期,且公司外延拓展战略明确,给予2017年40倍估值,目标价22元,“增持”评级! 风险提示:商用小间距市场表现不及预期;海外市场拓展不及预期;产能释放不及预期。

事件:公司发布2017一季度公告,实现营业收入3.02亿元,同比上升21.20%;实现归属于上市公司股东的净利润5462.17万元,同比上升37.95%。 Q1业绩持续攀升,双品牌联动营销优势尽显。公司2017Q1营收、净利再创新高,其中净利润上升近38%接近业绩预告上限(20-40%),我们认为公司①精准化营销、聚焦标杆客户成效显著,新客户拓展及老客户维护顺利进行;②海外营收占比持续提升,国际化战略布局稳步推进,“扬杰”和“MCC”双品牌营销联动效应愈发凸显,公司业绩具备长期稳健保障。 产能扩充提速,产品结构步入优化期。沿硅基4寸/6寸/8寸晶圆工厂及对应的中高端二极管/MOSFET/IGBT封装工厂建设路径,同时并行SiC基同类晶圆和封装产线建设,公司技术升级路线规划清晰步步为营,彰显管理层优秀战略眼光。我们预计:①4寸产能争取年底翻倍,由当前50万片/月扩产至年底100万片/月;②6寸产能逐步释放,有望由目前5000片/月爬升至年底2万片/月,预计下半年步入盈利期;③8寸产线已在规划之中,有望进一步改善升级中高端器件市场结构,公司产品品质与毛利水平将再上台阶。 并购MCC获得海外市场支点,联姻建广打开外延预期空间。独特的“IDM模式+渠道自主可控”发展战略提升了公司的成本控制能力,公司毛利率显著高于同行。①并购MCC,强化营销渠道,海外市场拓展更具话语权;②出资2.34亿元(占比90%)投资建广资本旗下广盟半导体产业投资中心,有望借此对接全球优质分立器件标的,加速外延收购及产业链布局,进一步强化核心竞争实力。 第三代功率半导体研制顺利,新能源汽车、军工电子领域潜力可期。公司第三代宽禁带半导体项目的研发及产业化项目进展顺利,自主封装碳化硅产品客户反馈良好,已形成批量订单和贡献销售收入;碳化硅芯片制造工艺正在稳定验证中,将为后续碳化硅MOSFET和碳化硅功率模块的研发生产垫定扎实基础。碳化硅产品应用领域覆盖新能源汽车、军工电子等市场,未来成长动能充沛。 投资建议:我们预计2017~2019年公司归母净利润分别为3.04亿/4.40亿/5.93亿元,对应EPS为0.64/0.93/1.26,考虑到公司的产业稀缺性和潜在突破领域市场广阔以及较强的外延预期,给予2017年45倍估值,目标价28.8元,“买入”评级。 风险提示:高端功率器件市场拓展不及预期,第三代半导体布局不及预期。

事件:公司公布一季报,实现营业收入18.83亿元,同比增长55.24%;实现净利润2.0亿元,同比增长45.91%;位于前期业绩预告区间(1.92-2.06亿元)中值,符合市场预期。 一季度开局良好,金属机构件驱动高增长:公司一季度业绩持续高增长,为全年打下良好基础,收入高增长驱动力来自于金属外观件业务进一步扩张,及合并范围增加广东方振,一季度毛利率与净利率水平分别为26.78%、11.06%,同比分别下降1.44pct与0.37pct,基本保持稳定。我们预计,随着新客户三星导入加速以及防水材料持续高景气,将进一步夯实公司业绩高增长基础。 金属外观件客户拓展再突破,持续高增长动能强劲:公司2016年金属机构件业务主要客户为HOV,受益于HOV出货量爆发增长及金属机壳渗透率提升,金属机壳业务实现爆发式增长。目前HOV仍将维持平稳增长,同时公司顺利切入三星供应链,将充分受益于三星手机机壳金属化率快速提升,带动公司金属机壳业务保持40-50%左右的增速。长期来看,手机外壳非金属化后,仍需金属中框以保持机身强度,金属中框加工难度更大,相应的价值量更高,公司金属机壳加工业务长期成长动力仍然强劲。 防水材料持续高景气,强强联合布局陶瓷谋未来:公司2016年顺利收购防水材料龙头企业-广东方振51%股权,进而切入苹果供应链,有望受益于苹果2017年新机型防水等级的提升,单机价值量有望提升50%以上,同时国产品牌在防水领域也有望跟进,行业整体持续高景气,助推广东方振持续高增长。另一方面,小米6陶瓷版推出,消费者认可度高,后续随着其他品牌跟进,将带动行业进入爆发期,公司与三环集团合作加快陶瓷一体机壳市场化,将公司后端加工能力与三环集团前道处理优势相结合,打通陶瓷机壳前道和后道全产业链,有望充分享受行业爆发红利,进一步打开长期成长空间。 投资建议:金属结构件夯实高增长基础,防水材料、汽车电子与自动化业务再添动力,8亿员工持股计划落地增强市场信心,我们预计公司2017/18/19年净利润为10.68/16.68/23.27亿元,增速为56.2%/56.3%/39.5%,对应EPS为1.18/1.85/2.58元。公司可交换债26.5元,当前股价有一定安全边际,参考可比公司估值,给予2017年35X目标估值,对应目标价41.65元,“买入”评级。 风险提示:金属机壳渗透率不及预期;防水材料爆发性不及预期。

事件:公司发布年报公告,2016年营收191.54亿,同比增长77.24%;净利润1.06亿,同比增长104.50%。 中泰电子观点:深度整合星科金朋,困境反转确立。报告期内公司克服了星科金朋大客户丢单的挑战,16年Q3以来,星科金朋营收稳步提升,至Q4已接近盈亏平衡。新加坡厂的Fan-outeWLB项目顺利扩产,订单饱满,成为全球封装业亮点,是星科金朋17年完成业绩承诺的重要保障。我们认为星科金朋最困难的时刻已经过去,随着星科金朋持续导入大客户,高端产能利用率将稳步回升,业绩反转大势已成。 原长电业绩持续向好,和星科金朋协同有望进一步深化。原长电16年净利润4.32亿,同比增长60%,其中长电滁州厂净利润1.58亿,同比增长51%;长电宿迁厂减亏5335万,长电先进业绩维持稳定。我们认为随着原长电体系持续优化产能结构并逐步消化星科金朋的高端封测技术,公司销售体系已经逐步具备了提供高中低全产品组合的能力,原长电业绩有望持续稳定增长。 推荐逻辑:国家意志推动大陆半导体布局,公司作为封测龙头率先受益。全球半导体产业产能大规模转移,大陆半导体产业受益国家扶持,迎来黄金发展期。国家重点支持龙头企业收购国际先进产能,助力公司收购全球封测龙头星科金朋,实现在营收、客户、产品的全面突破。15年公司营收排名上升至全球第3,已成为全球封测行业的重要玩家。 “中芯国际+长电科技”合作步入深水区,中国最强半导体联盟发展壮大。公司拟收购星科金朋全部股权,而中芯国际将成为公司第一大股东,两者合作日趋紧密。①2014年共同成立BUMPING厂中芯长电,每月贡献净利润近1500万;②2015年中芯国际助力公司收购星科金朋。未来公司有望持续受益于中芯国际及大陆地区先进产能的快速扩张,“中芯+长电”最强产业联盟协同效应有望持续显现,成为我国半导体产业的基石。 导入大客户有望推动星科金朋迎来业绩反转,高端封测产能扩展带来充分业绩弹性空间。作为除台积电外唯一具备Fan-Out量产能力的公司,得益于大客户持续导入,高端产能利用率逐步恢复,目前新加坡厂已恢复盈利,韩国厂高端SiP产品线产能逐步开出,上海厂搬迁进度符合预期,老客户维护及新客户导入进展顺利,逐步走出亏损,中长期业绩无忧。 长电中国景气度超预期,增长势头强劲。长电及子公司覆盖封测高中低端产能,2016年景气度全面超预期,充沛订单驱动业绩增长:先进产能开满,先进封测市场需求旺盛。作为先进封装基础的WLCSP月产5.5亿颗,BUMPING月产能达14万片,推动本部净利润超2000万元/月;滁州、宿迁厂承接星科金朋上海厂搬迁中部分焊线封装生产设备,产能配置高效,目前滁州厂每月贡献1300-1500万利润,宿迁即将扭亏为盈。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年归属于母公司净利润为7.18/11.82/16.62亿元,对应EPS为0.69/1.14/1.60元,在半导体产业战略高度被不断提升的大背景下,公司兼具稀缺性和成长性,给予17年40倍PE,目标价27.6元,同时考虑到中芯国际17.61元/股的认购价具有较强的安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;SiP生产线产能利用率不及预期;上海厂搬迁进度低于预期。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入152.36亿元,同比下降-11.56%;实现净利润12.04亿元,同比下降21.98%,每股收益0.57元。拟每10股送1股转增1股派1元(含税)。 业绩基本符合预期,低点已过爆发在即:2016年为大客户小年,来自于大客户的收入下降超过30亿元(同比下降超过30%),公司通过加大国内中高端客户拓展力度,有效对冲了大客户收入下滑的不利因素,整体收入仅微幅下滑。同时公司为了大客户下一代产品,持续加大投入,管理费用/收入上升接近4个百分点,拖累公司净利润。展望2017年,受益于大客户老产品份额提升、新产品外观创新带来的单机价值量提升、国内客户持续放量及3D玻璃批量供货,公司业绩有望重回高增长。 外观变革大势已起,龙头高增长确定性强:目前手机机身以金属材质为主,但随着5G时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望首先大规模普及。我们预计,2017年A客户新品有望采用双面2.5D玻璃方案,后盖玻璃因为工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机玻璃价值量将实现翻倍以上增长,公司作为A客户玻璃核心供应商,将充分受益。同时安卓阵营高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星S8即采用双面3D玻璃方案,3D玻璃价值量是2.5D玻璃价值量的3-5倍,手机玻璃行业市场空间将迎来3-5倍以上增长,公司作为龙头,将充分受益于手机外观变革趋势。 多路线布局降低风险,拓展金属加工再添动力。公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已经量产并批量供货,双技术路线兼备降低路径风险。同时公司还通过并购开始逐步切入金属加工处理领域,有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“双玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间。 投资建议:手机玻璃行业空间将迎3-5倍以上增长,公司作为龙头业绩高增长确定性强,我们预计公司2017/18/19年净利润为27.5/44.5/61.3亿元,EPS为1.26/2.04/2.81元,增速为128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。

事件:公司发布2016年报,实现营收15.54亿元,同比增长18.73%;实现净利润2.64亿元,同比增长17.10%;EPS0.88元;拟每10股派8元(含税)。 业绩符合市场预期,增速向上拐点将至:受益于快充用电容放量,公司Q4单季实现收入4.72亿元,同比28.37%,毛利率基本维持稳定,但因扩产导致管理费用增加,拖累净利润增速。公司目前积极扩充固态电容产能,在建工程环比翻倍以上增长,预计一季度将继续增加,二季度后有望陆续投产,收入增速将出现明显向上拐点,成本端,公司新疆化成箔厂二季度有望投产,降低成本助力盈利能力上行,将带动公司业绩增速逐季走高。 快充渗透率进入快速提升期,现有下游有望维持30%年均增速:公司铝电解电容现有三大应用领域包括消费电源、节能照明及工业领域,大致收入占比为4:4:2。消费电源领域,公司为HOV快充电容主力供应商,目前HOV快充整体渗透率低于30%,未来随着渗透率稳步提升,可带动公司在消费电源领域保持40-50%的年均增速;工业领域主要用于逆变器、UPS电源等领域,逐步在中高端市场替代日系产品,增速较快;节能照明领域,公司占有率达到60%以上,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,有望保持10%左右的稳定增长。总体来看,传统三大下游有望保持30%以上的年均增速。 新产品拓展顺利,助力增速再上台阶:公司年报中指出固态叠层电容已量产,其主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,预计17年下半年有望开始小批量供货,借助公司在消费电源领域积淀的客户基础,有望快速放量。此外,公司还积极布局高毛利的军工市场,有望带动公司业绩进一步超预期。 投资建议:现有下游30%年均增速,新产品固态叠层电容放量助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,当前股价对应2017/18/19年PE为26.5/16.6/11.6X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。

事件:1)公司发布了2017年一季度报告,2017年1-3月公司一共实现营业收入257.45亿元,同比增长17.78%,;实现归属于上市公司普通股股东的净利润12.14亿元人民币,同比增长27.81%。公司业绩增长主要是由于运营商网络及消费者业务营业收入同比增长所致,毛利率水平由2016年的30.75%提升至32.2%。2)公司控股子公司拟作为普通合伙人出资0.2亿元,公司拟作为有限合伙人出资12.8亿元参与认购中和秋实产业基金。 点评: 认购产业基金,战略布局再加码。中和秋实基金主要投资于能与中兴通讯形成战略协同关系的产业,公司董事长殷一民拟任该基金的投资决策委员会委员。殷总是子公司中兴创投的董事长兼总经理,任职期间投资了包括新易盛、徕木股份、联创电子等上市公司,有着丰富的成功投资经验。通过认购中和秋实基金,可以进一步促进公司的战略发展,提升主业竞争力,并且有望获取相关行业细分市场的超额收益。 美国罚款事件靴子落地,2017轻装上阵。公司于2017年3月7日晚发布公告,公司就伊朗禁运事件与美国政府认罪并达成和解,同意支付8.92亿美元的刑事和民事罚金。另有美国商务部3亿美元罚金被暂缓,未来7年若满足美国政府的协议要求,3亿美金罚金将会被取消。美国政府对于公司伊朗问题处理结果,一直是公司发展最大的不确定性,与美国政府和解,最大靴子落地,市场最大担心解除。同时,针对上述罚款,公司已于2016年计提了8.92亿美元,不会对2017年的业绩产生负面影响。 国际竞争对手业绩下滑,全球市场份额提升抵消运营商CAPEX下降影响。国际竞争对手爱立信、诺基亚业绩持续下滑,爱立信2016年收入同比下降10%,净利润同比下降86.13%。诺基亚2016年4季度收入也同比下降14%。与之相反,若剔除计提罚款的影响,2016年公司净利润为38.3亿元,同比增长19.2%。而一季报显示公司营收和净利润水平继续同比增长,公司全球市占率稳步提升。由于国内运营商资本开支减少,市场担心公司的业绩表现,我们认为公司在全球市场份额的提升有助于减缓运营商CAPEX下降带来的影响。 M-ICT战略多点布局全面发展,崭新管理层带领公司走向“中兴”之路。公司自2014年明确提出M-ICT战略以来,围绕移动互联网、大数据、云计算、人工智能等方面进行多点布局。目前在无线方面领导5G研发进展;有线方面,可提供SDN/NFV网络综合解决方案;云计算方面,IaaS、PaaS、SaaS业务全面展开;政企业务方面,在智慧城市、公共安全及物联网等重点领域持续发力,除此以外,公司在物联网、消费者业务等领域同样位居国内的领跑者之列。我们预计公司手机业务有望在17年大幅减亏。此外,公司新组建的管理层具备深厚的行业经验,在经历伊朗禁运事件后公司的内控管理将大幅加强,公司的运营有望逐步好转迎来“中兴”之路。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润为40亿和46亿,2017-2018年EPS为0.96元和1.11元,维持“买入”评级,6个月目标价为22元。 风险提示:1)未来7年公司将会受到美国政府关于出口合规性监管和审计;2)通信终端业务竞争激烈导致继续亏损。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入15.21亿元,同比增长9.17%;实现净利润3.90亿元,同比增长18.78%;每股收益1.73元,拟每10股派11元(含税),当前股价所对应的股息率为2.5%。 薄膜电容龙头略超预期,盈利能力稳步上行:分季度拆分来看,四季度电动汽车放量,公司车用薄膜电容收入大幅增长,带动单季度营收同比增长27.36%,是全年收入增速超预期的核心驱动力,同时受益于高毛利产品占比提升,盈利能力持续上行,毛利率与净利率分别同比增长2个百分点左右。我们认为,未来电动汽车薄膜电容业务有望保持40-50%年均复合增速,将带动公司收入增速与盈利能力进一步上行。 电动汽车薄膜电容撑未来,拓展新领域应用锦上添花。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,全球光伏新增装机平稳增长可期,风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长,风光领域有望保持8-10%年均增速。全球电动汽车放量是大势所趋,我们预计,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近50%,将充分受益于国内电动汽车高增长,并逐步切入海外龙头供应链,有望进一步增强爆发动能。此外,公司还积极拓展新的下游应用领域,轨交与48V启停系统用电容有望在2018年后逐步放量,带动业绩增速进一步上行。 照明领域降幅有望收窄,传统下游领域稳中有升:公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控,我们预计,全年照明领域受LED渗透率提升影响,收入同比下降20%以上,公司目前逐渐加大客户拓展力度,市占率有望上行,未来降幅有望收窄,同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容,未来有望保持10%以上年均增速,工控领域持续向中高端市场拓展,增长动力强。总体来看,照明领域收入降幅逐渐缩窄,工控与家电领域持续发力,有望抵消照明领域下滑的不利影响,未来传统下游应用领域有望保持5%以上年均增速。 投资建议:传统下游稳中有增,电动汽车薄膜电容快速放量,并积极拓展新的下游应用领域,我们预计公司2017/18/19年净利润为4.36/5.08/5.98亿元,EPS为1.94/2.26/2.66元,增速为11.9%/16.6%/17.6%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年25倍估值,目标价48.50元,“买入”评级。 风险提示:电动汽车产销量低预期;照明领域超预期下滑。

光缆、电力、新能源、海缆四大业务共同驱动公司快速成长。中天科技是国内领先的光纤光缆厂商,目前已经形成“光棒-光纤-光缆-ODN”一体化的生产能力。同时,中天也是电缆领域的龙头企业,尤其是特种电缆,在国内具备领先优势。近年来,公司在新能源领域积极布局,分布式光伏电站、背板材料、锂电池等领域的前期布局已初见成效。另外,中天还将光缆、电缆业务拓展至海缆领域,现已跻身国内海缆厂商的第一梯队。通过多元化的布局,公司逐步形成了光缆、电力、新能源、海缆四大业务线,共同驱动快速成长。 光棒产能提升放大OAD工艺成本优势,光纤光缆景气度高企带动公司业绩快速增长。通过引进日立的设备和技术,中天科技经过“消化吸收”,现已掌握了具有完全自主知识产权的全合成工艺。公司采用改进的OAD工艺,无需购买套管,成本具备优势,产品的毛利率水平较高。目前,公司的光纤光缆产能已由2500万芯公里提升至3500万芯公里,光棒产能也由800吨提升至1200吨,自产光棒已能满足光纤的产能需求,有助于进一步提高光纤光缆的毛利率。供需方面,根据我们近期产业调研,上游光棒仍然短缺、供应紧张;移动上半年集采光缆已经接近使用完毕,预计移动将于4月再次启动招标。移动在固网方面持续发力,用户规模在2016年超过联通后,下一阶段的主要目标即为赶超电信,我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱。此外,骨干网络向400G升级需要使用超低损耗光纤,其价格是普通光纤的3倍,带动光纤整体价格上升。我们认为光纤光缆的景气度至少可以持续至2018年,公司业绩有望获得快速增长。 十三五(特)高压输电网络规模接近翻倍,电力业务进入高景气周期。根据《电力发展十三五规划(2016-2020)》,十三五期间国内将新增1.3亿千瓦(特)高输电网络,2020年达到2.7亿千万,规模接近翻倍。输电网络的投资将带动输电线缆的需求,公司在超高压电缆、特种电缆领域具备较强的实力,大规模的电网建设利好公司电力业务的进一步发展。近半年公司在电力领域频频斩获大额订单,自2016年11月以来已收获近30亿订单,交付时间基本在2017、2018两年。公司1月9日还公告了新型金属基石墨烯复合材料项目已进入工业化初期阶段,该项目将显著提高生产效率、有效降低生产成本,进一步提升公司的竞争力。 多元布局扩张新能源版图,多业务并行发展共筑制造强兵。通过多年的布局,公司在新能源领域已经成功进入分布式光伏电站、背板材料、锂电池等细分领域。分布式光伏电站是国家引导的方向,我们预计2017年整体规模将由200MW增长至300MW;背板材料已实现盈利,我们预计2017年将获得50%以上的增速;锂电池方面,公司产品的能量密度远超国家1.2倍补贴的标准线,客户认可度高,预计锂电池业务将逐步扭亏为盈并成为公司未来新的增长点。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点,近年来又成功跻身海缆第一梯队供应商,可为客户提供完整的海缆解决方案。未来,公司将继续进行纵向和横向突破,致力于将公司打造成为一个“制造业强兵”。 盈利预测与投资建议:我们预计2017~2018年公司的净利润分别为25.13亿元和32.79亿元,对应摊薄EPS分别为0.82元和1.07元。我们认为公司的合理估值至少应该为行业平均估值水平,即2018年15xPE,对应目标价为16.03元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)光纤光缆需求下降的风险;2)电力输配网络的建设进度不及预期;3)新能源业务的拓展不及预期;4)光棒反倾销政策结束引发的价格风险。

事件:1)2017年4月12日晚,公司发布了2016年度报告,全年实现营业收入3.17亿元,净利润0.68亿元,分别比上年同期增长33.87%和54.56%,实现收入、利润快速增长。2)4月8日晚,公司发布了2017年第一季度业绩预告,预计一季度盈利1950万元~2120万元,同比增长14.84%~24.85%。 16年业绩符合预期,1Q17增速略低预期。此前,我们预计公司2016年实现营收3.17亿,净利润0.69亿,实际业绩表现与此前的预期基本吻合。在DWDM器件需求上升,有源业务的顺利拓展等因素的带动下,公司2016年实现营收、利润快速增长。随着国内光纤到户的渗透率提升至较高水平,运营商在相关领域的投资高峰已过,公司PLC分路器的需求相对稳定,增速放缓。另外,国内运营商CAPEX下降,对公司DWDM业务的快速拓展造成一定的影响,因此1Q17的业绩略低于预期。 流量增长带动光网络升级大逻辑不变,OTN下沉带动DWDM器件较快增长。近年来视频等应用的快速发展驱动网络流量持续爆发增长,进而带动通信网络基础设施不断升级和扩容,整个光通信行业的景气度始终维持在高位。从2017年1-2月电信业运营情况来看,2月份互联网接入流量同比增长85.4%,继续带动整个电信业务量的高速增长。40G的传输速率是PTN设备的极限,随着网络速度的提升,OTN的进一步下沉就成为了必然的选择。公司DWDM器件的营收占比已经超过50%,其主要应用领域为电信网络。考虑到运营商的CAPEX下降的影响,我们预计公司DWDM器件的增速不会超过30%,但在流量增长的大趋势作用下,仍有望继续保持较快速度增长。 高速光模块景气度长期高企,发力高端光模块抢占竞争制高点。由于云计算数据中心产生大量的东西向流量,因此其对光模块的需求也大幅增加。目前,Finisar、Lumentum等国际光通信巨头均表示100G高速光模块的需求非常强劲,并预计2017年有望继续保持。从全球云服务商的资本开支可以发现,数通领域高速光模块的需求主要集中在美国的几大云服务商,因此我们看好拥有高速率产品且成功打开美国市场的供应商。目前,公司通过和Kaiam合作生产有源器件,40G/100G ROSA(光接收组件)已经量产,TOSA(光发射组件)和光模块也在研发之中,预计2017年底有望正式推出40G/100G高速光模块。高速光模块不仅是产业链竞争的焦点,同时也是国内器件厂商竞争的主要战场,我们认为公司通过发力高速光模块,有望实现对竞争对手的赶超。 “自研+合作”开发高端产品,打开成长新空间。公司和Kaiam合作切入光有源器件领域的模式非常成功,即避免了产品研发早起过大的资金投入,又有助于公司及时紧跟市场热点。经过多年的发展,公司最大的优点就是生产环节远高于行业平均水平的产品良率指标,对于上游芯片厂商来说,后续封装、生产环节的良率是一个非常重要的考虑因素。公司优秀的生产水平对于寻找合适的合作伙伴有明显的促进作用。因此,后续公司有望继续采取“自研+合作”的模式,加快硅基芯片和WSS产品的研发进程,进一步提升公司竞争力的同时打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司的净利润分别为0.84亿元、1.20和1.5亿元,对应摊薄EPS分别为1.01元、1.45元和1.81元。考虑到公司在2017年底有望正式量产高速光模块,2018年的业绩增长有望继续加快,2019年有源产品的营收占比有望接近50%,我们维持“买入”评级,6个月目标价80元。 风险提示:1)光器件需求下降的风险;2)光电子器件价格和毛利率下降风险。