1.事件 公司公告,日前国家新闻出版广电总局向公司下发了《信息网络传播视听节目许可证》,公司可正式开展手机电视内容和互联网电视内容服务。 2.我们的分析与判断 (一)将涉足手机电视与互联网电视的新业务公司凭借于自身的移动通信网手机电视内容服务牌照与互联网电视内容牌照,完成了手机电视内容服务平台和互联网电视内容服务平台建设。据我们调研了解到,公司将分别与移动通讯网手机电视播控平台牌照方央广与互联网电视播控牌照方百视通合作,开展手机电视与互联网电视业务。在与百视通合作的互联网电视产品中,公司或将设立“歌华专区”,提供自身独有的电视院线、歌华频道、北京数字学校等多种点播内容。 (二)终端用户基础与内容库发展加速全产业链布局公司依托于北京电视台,在对于OTT 业务监管趋严的大背景下,公司较低的政策风险为未来的增长提供保证。目前公司在北京发放的机顶盒终端覆盖超过500 万户,在北京拥有庞大用户基础。与此同时,公司大力发展内容端,目前开发10 个自我运营频道,其中包括歌华导视频道,歌华高清英国电视剧等。公司表示在未来还会与新的内容提供方在公司云平台提供NVOD 点播模式合作,公司将通过广告营利。另外,公司表示未来或将入股新的影视公司,进一步布局内容,完成公司的全产业链整合与发展。 (三)云平台升级将布局电视游戏公司的云平台将在8 月底再次升级,将成为有线网络和互联网公用、DVB+OTT 机顶盒共用的视频平台。届时操作系统响应速度会更快,公司将进一步开展云平台内的大型体感游戏业务,或将成为公司新的成长性最快业务。 3.投资建议 我们预计公司14/15 年净利润将分别达到6.1/7.7 亿元,对应摊薄后EPS 0.58/0.73 元。当前股价对应14/15 PE 为20X/16X,我们给于“推荐”评级。 4.风险提示 歌华云平台上线推迟,改革进程低于预期

1.事件: 公司公布半年报显示,公司上半年实现营业收入7.69亿元,同比增长72.24%;同期实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长55.6%。符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)2014年电视剧产量与收入显著提升 公司上半年电视剧收入达到7.1亿元,相较去年同比增长73%。报告期内公司完成了对克顿的重组,电视剧产量跃居行业内第一位。与此同时,克顿凭借“大数据”分析方式提升公司制作电视剧的市场精准度,从而提升电视剧质量。报告期内主要产生收入的电视剧为《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等。除投拍剧外,报告期内包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》,印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。 (二)电影与影院业务逐步发展 报告期内,公司影院票房收入突破3100万元,相较去年同比增长60%。除此之外,公司在入股最世文化后参与投资发行的郭敬明系列影片《小时代3》已于7月17日上映,票房突破多项纪录。前三部累计票房已超过12亿元,已成为中国大陆合计票房最高的本土系列片。《小时代3》将为公司在电影业务领域贡献显著利润。另外,公司有多部电影在筹划中,其中包括即将在2015年寒假上档的《小时代4》等。 (三)积极扩展新型业务领域 除传统的电视剧与电影业务外,公司通过投资合润传媒全力发展植入广告和娱乐营销业务,进一步提升影视内容附加值。另外,通过入股海宁华策长腾影视文化有限公司,公司开始发力艺人经纪业务。除此之外,公司参股的环球金典为公司在音乐舞台剧领域布局。 3.投资建议 根据公司在2014年在电视剧产业扩张并转型,我们认为公司在目前估值水平上仍有较大提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到5.69/7.40亿元,对应摊薄后EPS0.90/1.17元。当前股价对应14/15PE为32X/25X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 电影票房低于预期、电视剧收入低于预期

投资要点: 1.事件 公司于2014年7月18日举行投资者交流会,对近期媒体相关报道进行说明。 2.我们的分析与判断 (一)广电监管趋严长期来看利好公司商业模式 公司表示,广电总局近期对电视盒子的监管趋严,主要目的在于整理此前整体行业的政策履行不完善状态。目前的7家控播牌照方均或多或少涉及违反181号文的业务,此次整顿主要的目的在于1)清理盗版盗链行为 2)清理山寨盒子 3)清理有害信息。从乐视具体的商业模式来看,打击盗版长期利好公司通过分销自身正版版权库的商业模式,帮助减少目前盗播盗链现象对公司自身利益的影响。 (二)盒子短期内会调整结束,超级电视不在监管范围内 公司表示,部分媒体关于“控播牌照方在未来将不能与公司合作” 的报道为不实报道。公司在短期内快速会对盒子进行合规整改,并于7月21日前向广电总局提交整改计划。整改后,公司将继续与牌照商的合作。除此之外,公司此前终端布局的重心“超级电视”并不会受广电总局新规定的影响。电视的监管机构与盒子不同,即受中信部监管。另外,公司在交流会上公布,公司与中宣部合作的“党建轮播频道”将与7月18日晚正式在乐视超级电视上线。对于广电总局希望推广的互联网电视内容牌照,公司将以自身名义积极申请的同时,将联合有意向的省级卫视联合申请,保证在互联网电视产业链中内容提供方的稳固地位。 (三)乐视生态模式不受影响,下半年积极海外扩张 公司目前依靠“平台+内容+终端+应用”而搭建的生态闭环协同效应明显,且各各部分的盈利模式并不会因为广电新政而改变。公司表示将继续把生态内各环节做到极致,在平台端拥有大数据平台、云视频平台、电商平台与广告平台。其中乐视商城为行业内增长最快速电商平台。另外,公司在内容端的主要布局乐视影视在今年上半年表现良好,发行的《小时代3》与《老男孩之猛龙过江》表现均超预期。除此之外,公司在积极酝酿布局海外扩张计划,发展公司跨地域与横向发展用户基础的战略。具体计划将在下半年公布。公司表示,海外扩张将与此前公司决定做电视一样,成为公司战略的重要发展部署。 3.估值、投资建议与主要风险 基于公司盈利模式的稳定扩张计划,我们预计公司14/15年净利润分别为3.59/4.59亿元,对应EPS 分别为 0.43/0.55元。对应当前PE 分别为76X/59X。考虑到公司进入战略性外延扩张期,我们认为当前股价包含了市场对公司后续收购较强的预期,重申长期“推荐”评级。

1.事件 公司发布半年度业绩预告,报告期内归属于上市股东的净利润达到9506万元—12099万元,比上年同期降低30%—45%%。预计非经常性损益为205万元,对净利润的影响金额较小。经营性净利增长表现符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)栏目制作规模与利润继续下降 公司自2012年起,随着电影业务的爆发,栏目制作的利润规模与业务占比均有所下滑。尽管公司筹划在今年继续和央视的合作,除传统地面台节目《音乐风云榜》等老牌节目外继续推出一系列季播节目,但由于大部分栏目仍处于筹备阶段,计划在下半年上档,在报告期内未贡献利润。 (二)电影业务表现稳健,《泰囧》较难超越 公司报2014年上半年上映了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》等五部电影,上半年电影票房约13.7亿元人民币,位列民营电影公司票房第一位。由于一季度《爸爸去哪儿》参投比例较低,且2013年一季度《泰囧》贡献利润较高,今年电影票房分账收入较上年同期减少。公司二季度主打影片《同桌的妳》与《分手大师》均为公司主投并发行影片,均有良好表现。公司年初公布的片单中仍有一半影片未上映,相信将继续在下半年为公司贡献票房收入,保持民营企业中票房领先地位。 (三)电视剧业务开始高速增长 公司自入股欢瑞世纪后便开始进军电视剧领域,获得欢瑞世纪旗下多部热销剧版权。后继续入股新丽传媒进军电视剧领域,并参投新丽传媒多部电视剧。公司2014年上半年确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等多部电视剧的发行收入,上述电视剧的销售与广告收入均表现良好,电视剧收入大幅增长。电视剧或将成为公司除电影外新的利润增长点。 3.估值与投资建议 我们认为,随着创业板再融资开闸的临近,公司电影投拍节奏将加速,公司稳健的投资风格将使电影业务将继续保持高票房表现,并从参股公司获得更多收益。我们预计公司14/15EPS0.55/0.65元,对应当前股价PE分别为36/31,考虑到公司战略会继续在产业链进行投资扩张的预期,重申“推荐”评级。

核心观点: 1.事件:公司发布2014年半年度业绩预告。报告显示,公司归属于上市公司股东的净利润净利润27,510万元—30,261万元,比上年同期增长100%-120%。基本符合预期。 2.我们的分析与判断。 (一)内生继续保持稳定增长。 公司内生的传统公关与广告业务继续保持良好增长。尽管行业增速放缓,2014年第一季度中国广告市场收入同比增长1.4%,但是基于公司的行业影响力、用户忠诚度与外延并购标的自有客户与公司原有业务的协同效应,保证了公司传统公关与广告业务的继续行业领先地位。随着公司的继续并购与整合,整合营销的优势将继续提升。公司预计自身广告业务2014年增速将达到20%左右。 (二)收购标的表现良好。 公司将在2014年并表博杰与蓝色方略,部分并表WeAreVerySocialLimited与密达美渡。博杰广告主营业务为电视媒体广告承包代理及自有媒体开发和运营。并购后承诺2013-2016年扣非净利润不低于2.07、2.38、2.74、2.87亿元,2013年实际净利润2.32亿,高于并购承诺。预计2014年净利润将达到2.5亿元。WeAreVerySocialLimited则为公司向数字领域布局与海外扩张的重要一步。WeAreVerySocialLimited成立于2008年6月,总部位于英国伦敦,并在全球范围内先后设立8家子公司。提供服务包括市场研究、市场营销策划、数字媒体营销、品牌咨询、社会化客户关系管理、危机公关、创意策划、社会活动管理、社交媒体应用与平台研发等。 (三)继续向数字化转型。 基于数字营销与移动互联网营销的超行业高速发展,公司继续向数字化转型布局,且把数字化转型设为公司长期目标。根据艾瑞咨询的数据,2014Q1中国网络广告市场规模达到295.3亿元,同比增长53.1%。公司2014年核心战略为数字化与全球化,且将继续在大数据,移动互联,电子商务、视频等领域布局。 3.投资建议。 根据公司在2014年或将继续布局互联网营销领域,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年摊薄后EPS0.75/0.95元。当前股价对应14/15PE为32X/25X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示。 收购标的表现未达到预期。

核心观点: 1.事件:公司召开战略宣讲会,对收购好耶、迪思两家公司后的战略规划进行了介绍。 2.我们的分析与判断 (一)通过收购迪思强势布局EPR领域 迪思为中国较早布局数字公关领域的公关公司,拥有完整的EPR策略。主要业务包括技术平台、监控系统、干预系统与创意系统等。与此同时,与多位意见领袖、网媒与官方资源合作关系密切。为客户提供IWOM监控/干预,socialCRM,危机处理等服务。利用自研自身系统"eMonitor"进行大数据监控。"eMonitor"为专业的搜索系统,可覆盖所有新闻与社交媒体。自动监控系统包括传统媒体(包括140多家纸媒)、电视与新闻客户端等。监控后获得的大数据可为品牌主提供全方位定位与服务的基础与精准营销。通过收购迪思,公司强势进军EPR(网络公关系统)领域,为公司提供新的利润增长点,并且提高既有客户为公司带来的价值,协同效应明显。 (二)好耶为公司数字营销领域带来新增长点 好耶成立于1998年,为中国最早成立的互联网营销公司之一。拥有的大数据覆盖大数据覆盖95%以上网民,并且长期合作客户超过300家。主要提供的服务包括搜索营销、网络公关与社区营销、互动平台创意与建设、移动互联网营销与数据优化等,擅长电商管理系统。与百度、爱奇艺与腾讯等媒体长期保持良好合作关系。通过收购好耶,公司加速布局数字营销领域,与公司积极布局新媒体领域的长期目标一致。 (三)标的公司与公司的优势互补 在收购迪思与好耶后,迪思与好耶可为公司提供相关领域优秀公司的品牌效应、新产品线与新服务。公司可与迪思与好耶共享客户资源与管理经验。凭借上市公司的商誉与较低的融资成本,增加标的公司与大客户合作的机会,协同效应明显。 3.投资建议 根据公司在2014年在积极扩张,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到1.5/2.2亿元,对应摊薄后EPS0.40/0.57元。当前股价对应14/15PE为39X/28X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 收购进程过长,收购未过会

核心观点: 1.事件: 公司公告计划斥资3.24亿元收购浙江光线影视策划有限公司80%股权与上海胜盟广告有限公司100%股权,布局广告代理业务。上海胜盟2014年度、2015年度、2016年度经长城影视聘请之审计师审计的净利润分别不低于人民币1,400万元、1,700万元、2,100万元。浙江光线2014年度、2015年度、2016年度实现的税后净利润(扣除非经常性损益后的净利润)分别为2,000万元、2,600万元、3,200万元。 2.我们的分析与判断 (一)通过收购浙江光线光线布局电视广告代理业务 浙江光线主要从事广告代理业务,其中大部分是电视广告代理业务,也涉及少量的户外和互联网广告代理,以及产品路演、活动策划。 通过收购浙江光线80%股权,公司的精品剧业务将与浙江光线的电视剧广告代理业务产生协同效应,纵向扩张公司电视剧业务布局,产生更多利润。 (二)收购上海胜盟从电影广告代理进军电影业务 上海胜盟由多位资深媒体专业人士共同组建而成,并以电影院线广告代理为主营业务,并开始介入地铁广告代理运营。上海胜盟除作为万达院线及晶茂传媒全国近500家影城全国广告代理公司外,还通过自身媒介能力整合了全国200多家优质影城,涵盖橙天嘉禾、奥斯卡、金棕榈、新世纪、横店、时代等优质院线,合计拥有144个城市、595家高端影城、4,239块电影银幕的映前广告等优质媒体库资源。 公司通过收购上海胜盟将布局电影广告代理业务,从而进而进军电影业务。扩展公司目前经营范围,分享电影行业快速发展的产业红利,并且通过获取广告代理利润为公司提供新的增长点。 3.投资建议 根据公司在2014年在积极进行外延式扩张,布局新领域领域,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到2.4/2.8亿元,对应摊薄后EPS 0.46/0.53元。 当前股价对应14/15 PE 为47X/41X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 内生业绩增速低于预期,标的公司净利润未达到对赌

1.事件 公司发布公告,其全资子公司华谊兄弟(天津)互动娱乐有限公司拟以人民币26,636.1533万元投资控股深圳市华宇讯科技有限公司(“卖座网”),即通过收购股权及增资的方式获取卖座网51%的股权。 2.我们的分析与判断 (一)布局观影人群获取最快速的销售渠道 随着团购、网上购票等电影票销售渠道的快速发展,由线下获取观影人群的成本在逐渐提高。目前,线上售票渠道龙头格瓦拉网的票房收入已接近占市场份额20%的万达院线。由此可见,尽管本次收购的业绩增厚不明显,但标的在与公司的品牌、影院结合后,预计将会有较快速的成长,为公司影院快速获取低成本用户,协同效应将较明显。 (二)数字营销投放更加精准 随着地面、电视等广告方式的成本逐渐升高,对于电影宣传来说,利用社交平台、视频网站等渠道进行精准数字营销投放日趋重要。但由于选择在线上观影的人群或与选择线下观影的人群重合率较低,在各视频网站进行影片广告投放的精准度或不高。而通过在售票网站进行新片广告投放,目标受众人群与网站用户高度重合,提升数字营销投放效率。 (三)促进线上/线下用户的转换 标的公司目前在80多个城市与700多家星级影城合作,拥有数量稳定且忠实的用户。随着互联网售票渠道与公司影院的高度整合,标的公司现有用户将大概率转化为公司线下影院用户,提升公司目前的影院收入。影院在整体产业链中分成最大,且与制片与发行相比,随票房季节性波动的风险较小,将为公司长期带来稳定增长,加速公司全产业链布局。 3.投资建议 我们预计公司14/15年净利润将分别达到8.35/9.4亿元,对应摊薄后EPS 0.69/0.78元。当前股价对应14/15 PE为37.3X/33X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 公司电影票房低于预期、游戏表现低于预期、海外扩展与旅游景点建设速度低于预期

1. 事件:公司更名完成 2. 我们的分析与判断 (一)页游行业仍保持较高速增长,公司保持行业绝对龙头 页游行业在2014年一季度仍保持20%以上的环比增长,并随着页游公司逐渐开拓海外市场,相信行业增速仍将保持在较高水平。公司作为页游行业绝对龙头,继续保持行业内强势品牌效应与市场份额。公司主打页游《女神联盟》在2013年年中上线以后一直保持超高开服数,百度指数保持位列第一,2014年5月仍保持在前十名。截至至2014年第一季度,累计流水已超过2.4亿元。除此之外,公司自主运营页游平台youzu.com凭借自研游戏优势快速抢占市场份额。 (二)凭借优秀研发能力强势进军手游业务 为弥补页游行业或将放缓的增速的风险,公司凭借自身优秀研发、运营能力与业内影响力,强势进军手游研发与发行领域。公司自2013年年底推出《萌江湖》、《四大萌捕》、《马上踢足球》等多款畅销产品。2014年3月,公司启动20 亿“+U”基金助力手游业务,计划在未来三年推出累计100款手游,强化产品类型多元化,促进公司从传统页游公司向在移动游戏方面也具有强势竞争力的全方位游戏公司转型。 (三)利用自身游戏IP进军泛娱乐领域 公司旗下坐拥多款IP。相较竞争对手的高投入采购IP,公司凭借自身优质品牌影响力与玩家忠诚度,由热门游戏衍生出可泛娱乐化发展的众多IP。其中,公司推出的《女神联盟》同名喜剧剧已进入后期制作阶段。除此之外,公司近期宣布旗下2014年度重磅手游《四大萌捕》将推出同名影视剧,《四大萌捕》改编于温瑞安授权的《四大名捕会京师》。IP采购与改编也为公司20 亿“+U”基金计划主要目标之一。公司寻求优质IP与公司优秀研发与发行能力相结合,进一步推出优质产品。 3.投资建议 根据公司在2014年在积极向手游与影视等领域扩张,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到4/4.8亿元,对应摊薄后EPS 1.38/1.66元。当前股价对应14/15 PE为45X/38X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 成功手游续作减少,页游行业增长放缓

核心观点: 1.事件 公司发布2014年一季报。报告期内,公司实现营业收入20,453.05万元,同比减少61.43%;利润总额49,174.85万元,同比增长126.47%;归属于上市公司股东的净利润36,930.24万元,同比增长129.92%,主要是因为报告期内公司出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资收益增加所致。对应EPS为0.31元,业绩增速符合前期公告范围及我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)营收同比下滑主要由于去年同期大片收入较高 2014年一季度公司营业收入同比下滑61.43%,主要由于第一季度上映的三部影片(《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼飞马奇遇记》、《私人定制》)均表现平凡,未能赶超去年同期上映的大片《十二生肖》与《西游降魔篇》,电影及衍生收入同比下降-78.35%.另外报告期内电视剧收入也有些许下滑,同比下降-11.41%。但公司影院收入成长较明显,同比上升39.14%。 (二)公司披露2014年计划上映影片值得期待 公司,第二季度已上映的两部电影表现良好。另外顾长卫与公司合作的首部电影《微信时代的文艺爱情》、钮承泽导演继《爱》《艋胛》后的又一力作《军中乐园》均被报以较高期待。即将在第四季度上映的《狂怒》为公司首部与好莱坞合作的合拍片,由布拉德皮特主演。相信引爆2014年贺岁档。 (三)利用自身影视娱乐品牌IP向多方位成功拓展 公司在2014年第一季度净利润来自报告期内公司出售所持掌趣科技部分股份取得投资收益增加。在2013年公司收购手游公司银汉科技,即将在第二季度与之并表。另外,公司在海口建设的观澜湖华谊冯小刚电影公社预计在2014年5月正式开业。公司在苏州筹划建设的华谊兄弟影城也将在今年破土动工,预计在2015年与上海迪士尼同期开业。 3.投资建议 我们预计公司14/15年净利润将分别达到8.05/9亿元,对应摊薄后EPS0.66/0.73元。当前股价对应14/15PE为35X/32X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 电影票房低于预期、手游表现低于预期、海外扩展与旅游景点建设速度低于预期

1.事件:发布2013 年年报 公司4 月9 日晚间发布年度业绩报告,2013 年归属于母公司所有者的净利润为6.77 亿元,较上年同期增31.15%;营业收入为26.37 亿元,较上年同期增30.06%;基本每股收益为0.61 元,基本符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)IPTV 与OTT 业务仍为公司强势主营业务 公司2013 年IPTV+OTT 业务贡献营业收入 9.38 亿元,相较2012 年上涨38.71%,在总收入占比35.6%,仍为公司最强势的主营业务。公司于2013 年5 月与CNTV 联合组建合资公司"爱上电视传媒有限公司"负责全国唯一的IPTV 中央集成播控总平台运营。报告期内,公司IPTV 用户数超过2000 万户,累计投放的OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超过100 万端对接服务的智能电视一体机用户数超过3000 万。2013 年在电视屏用户中,有超过10%的IPTV、30%的OTT 用户贡献了PPV 点播收入,PPV 收入总额同比超过160%。 (二)通过版权库建立继续开展多屏互动 公司目前片库总时长超过45 万小时(其中高清节目超过10 万小时),拥有的体育赛事版权总量位居亚太地区第一位。其中每年播出英超、NBA 等赛事超过2000 场。以IPTV、互联网电视、网络电视、移动终端等多屏方式播出。公司2013 年各新媒体平台的总流量、电视新媒体收看累计时长保持国内第一位。另外,公司与迅雷合作的“红雷盒子”主打高清NBA 直播,将与有多年网络视频经验的迅雷公司产生协同效应,更进一步强势进军多屏互动。 (三)与多家优质外资公司合作进军家庭娱乐领域 公司2013 年分别与迪士尼全资子公司、微软在自贸区成立合资公司。公司将凭借自身的优质的内容运营、渠道拓展资源将与拥有优质内容与技术资源的外资公司产生协同效应。另外,在电视游戏机经过13 年后首次解禁的元年,相信微软xbox one 通过公司引进中国大陆将为公司成功进军家庭娱乐领域强有力的一步。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司14/15 年EPS 将分别为0.86/1.17 元。当前股价对应14/15PE 为38X/28X,我们重申“推荐”评级。 主要风险: 改革进度低于预期

1.事件:发布一季报业绩预告 公司今日发布2014 年一季度业绩预告,归属于上市公司净利润4145-4484 万元,同比增长145%-165%,基本符合市场预期。预计1 季度政府补助100-300 万元,同比去年408 万略有下降。 2.我们的分析与判断 (一)新收购不断并表,三位数增长将成常态 公司按照“内生增长+外延发展”的增长模式,游戏开发、发行和运营能力不断增强,移动终端游戏和互联网页面游戏的经营业绩增长迅速。随着动网先锋于2013 年3 季度开始并表,公司的外延式增长终于正式开始体现在财报当中。随着后续玩蟹,上游的交易完成开始并表,三位数业绩增长将成为常态。 (二)动网先锋保持稳健增长,业绩对赌无压力 从一季报预告来看,动网先锋的利润贡献已经接近掌趣原有业务,核心游戏《战龙三国》依然表现强劲,qq 平台开服量位居前列, 总开服量超1200。13 年新游戏《群侠演义》登陆朋友平台,开服量近400,14 年初发布新游戏《妖魔世界》更是登陆qzone 平台,虽然目前仅开22 服,仍处调试期,但预期可能超过《群侠》。全年来看, 动网完成业绩对赌压力不大。 (三)创业板再融资开闸与并购基金外延式发展提速 公司收购手游龙头开发商玩蟹科技和休闲游戏开发商上游科技的收购方案最终过会,预计14 年2 季度开始并表,公司的经营业绩与规模将进入快速成长期。同时,随着创业板再融资开闸的临近,公司的行业投资与并购,尤其海外投资并购会进入快车道。公司近期1 亿元参股华泰产业基金,我们认为这是公司走向杠杆式收购的第一步,新的收购方式将打破原有的换股+配套融资半年审批一次的节奏, 如果公司后续能发行自己的产业基金,则收购进度完全不依赖与审批进度,公司完全能以基金代购方式进行(海外)收购。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计收购完成后,公司14/15/16 年备考净利润将分别达到5.2 亿/6.4 亿/7.3 亿元,对应摊薄后EPS 0.63/0.77/0.92 元。当前股价对应14/15/16 PE 为52X/43X/36X,我们重申“推荐”评级。 主要风险: 行业竞争加剧,开发商分成降低,被收购标的公司出现骨干人员流失。

1.事件: 发布一季报业绩预告 公司今日发布2014 年一季度业绩预告,归属于上市公司净利润1500-2000 万元,扭亏为盈,超市场预期(去年同期亏损1485 万元)。 2.我们的分析与判断 (一)基金第三方代售发展强劲,销售规模同比大幅上升 公司自13 年三季度单季基金销售规模破130 亿后,公司金融电子商务服务业务收入大幅增长,已成为公司主营业务收入之一。公司紧紧围绕战略定位,继续加强战略投入,在相关成本及费用开支同比增幅较大情况下,一季度依然实现大幅扭亏。 (二)一季度确认递延金融数据服务收入同比大幅增加 受2012 年金融数据服务业务预收收入大幅下降影响,2013 年确认的递延收入同比大幅下降,导致2013 年金融数据服务业务收入同比出现较大幅度下降。 而受2013 年金融数据服务业务预收收入大幅增长的影响,2014 年第一季度确认的递延收入同比大幅增长,2014 年第一季度金融数据服务业务收入因此实现同比大幅增长。随着A 股市场整体迈出低谷,成交量回升,我们认为公司的金融数据服务已经过拐点,进入复苏阶段。 (三)平台用户价值被认可,广告服务业务收入稳步增长 随着公司基金理财产品代销业务规模组建放大,公司门户,股吧, 软件平台的用户价值逐步得到市场认可,网络广告投放也逐渐进入良性循环。 3.估值、投资建议与主要风险 我们认为,第三方基金和理财产品销售业务的快速增长,在成为公司主营业务收入的同时,也向市场证明了公司平台客户的价值。金融数据服务收入随行业走出低谷,而平台用户价值的被认可也大大提升公司的网络广告价值,带动了网络广告的销售和客户投放。整体来看公司业务经营已经过拐点。 我们预计公司14/15 年净利润将分别达到8400 万/1.6 亿,对应摊薄后EPS 0.13/0.24 元。当前股价对应14/15/16 PE 为149X/81X, 我们维持长期“推荐”评级。 主要风险: 政策管制,A 股市场疲软

投资要点: 1.事件: 杭州云溪投资合伙企业与华数传媒8 日签署《股份认购合同》, 云溪投资拟以约65.36 亿元人民币认购华数传媒非公开发行股份。本次非公开发行完成后,云溪投资将占华数传媒股份总数的20%。 2.我们的分析与判断 (一)增强资本实力,构筑公司垂直一体化的产业链优势 公司计划以资本为支点,加强上游内容优势、撬动下游终端覆盖优势和整合中游传输通道优势,并通过产业链的垂直一体化整合,打造具有持久生命力的综合传媒平台 (二)积极布局互联网创新行业,助力新媒体业务生态圈的构建 公司通过定增引入史玉柱先生和马云先生共同控制的云溪投资作为公司新的投资者,对公司注入互联网运营理念,提升综合运营能力,整合产业链上下游资源,增强核心竞争力,构建协同互促的新媒体业务生态圈具有重要意义。 (三)募投方向直指互联网电视和内容中心 公司拟投资140,000.00 万元用于优质视频内容版权的扩充。同时,为降低运营成本、集约资源利用,整合各后台服务系统,公司拟投资11,500.00 万元购买服务器等设备及软件,升级改造现有媒资生产中心系统。为拓展公司互联网电视业务的用户规模,提升公司品牌价值、强化核心竞争能力,公司拟在全国范围发展300 万?‘华数TV’ 互联网电视终端?用户,项目投资金额为111,000.00 万元,拟全部使用募集资金投入。公司方向明确,要打造互联网电视的新内容库与视频网络。 3.估值、投资建议与主要风险 本次定增后,公司资本实力大幅加强,我们预计公司14/15/16 年备考净利润将分别达到3.94 亿/6.3 亿/8.8 亿元,对应摊薄后EPS 0.28/0.44/0.62 元。当前股价对应14/15/16 备考PE 为93X/58X/41X, 我们维持?推荐?评级。 主要风险:定增失败,募投项目失败

1.事件 公司发布2013年年报与一季报业绩预告。2013全年实现营业收入20.13亿元,比上年增长45.2%;归属于母公司所有者净利润为6.65亿元,较上年增长172.2%,对应EPS为0.55元。一季度盈利3.37-3.85亿元,同比增长110% - 140%,符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务电影的增速与市场份额表现依旧强势 2013年华谊兄弟电影票房为30亿元,占总国产电影票房的30%。其中,华谊兄弟的电影收入为10.81亿元,比上年上涨76%。电影收入占总收入的54%。 电影票房增速较2012年有所放缓,但增速仍超过中国内地票房整体增速,且市场份额相较2012年(25%)有所提升。公司在商业大片的制作与和着名演员、导演的合作关系上优势明显。 (二)利用自身影视娱乐品牌IP向多方位成功拓展 在2013年,公司在投资掌趣科技股权获得成功后,进一步收购手游公司银汉科技,为自身优良IP进军手游市场打下良好基础。另外,公司在海口建设的观澜湖华谊冯小刚电影公社在1月试营业期间取得巨大游客量,预计在2014年5月正式开业。公司在苏州筹划建设的华谊兄弟影城也将在今年破土动工,预计在2015年与上海迪士尼同期开业。届时将成为中国第一家开放主题公园的影视娱乐公司。 (三)与好莱坞studio8深度合作强势进军主流海外市场 公司在3月公布投资好莱坞影视公司studio8 1.2-1.5亿元的合作意向。Studio8的创始人为华纳公司前总裁Jeff Robinov,此前与诺兰、阿方索等着名好莱坞导演均有深度合作关系。公司与Studio8的合作不仅会为公司带来更好的投资机会,并获得studio8制作电影在中国的独立发行权。 3.投资建议 我们预计公司14/15年净利润将分别达到8.05/9亿元,对应摊薄后EPS 0.66/0.73元。当前股价对应14/15 PE为36.5X/33X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 电影票房低于预期、手游表现低于预期、海外扩展与旅游景点建设速度低于预期