13年业绩增长36%,源于公司营销能力加强,销量增加,盈利能力提升。公司加大了研发投入,未来产品将从单一复合肥转向多种环保高效新型复合肥品种,驱动长期发展,维持“审慎推荐-A”。 业绩增长36%,略高于市场预期。公司13年营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为53.45亿元、4.86亿元、3.97亿元,分别同比增长5.71%、40.68%、36.15%,基本每股收益为1.81元,表现出色。公司计划以13年底总股本为基数,向股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金每10股转增3股。 卓越营销,驱动销量增加,毛利率提高。公司营销能力居国内领先水平,13年加大了营销力度,重点实施会议营销、深度营销和终端下沉的营销策略,并开展测土配方、种肥同播等农化服务,提高了营销效率。全年复合肥销售量达187万吨,同比增长12.9%,其中四季度增速达30%以上。而13年尿素、一铵等单质肥价格基本单边下跌,公司复合肥品牌优势突出,议价能力强,销售毛利率有所提高,本期达19.35%,同比提高5.4个百分点。 期间费用增长快,目的是提高竞争优势。本期销售费用为3.72亿元,同比增长41.1%,源于公司加强了广告投入和提高了销售人员工资,其中广告投入达1.74亿元,增幅72.4%,利于品牌宣传和形象塑造,而职工费用增幅67.8%,主要为了激励销售人员;管理费用为2.31亿元,增长62.8%,主要源于研发支出增加,本期投入1.1亿元,同比增长2.4倍,显示公司对环保高效新型肥料开发的重视,利于公司长期转型发展。 q 14年辉煌值得期待。1.新产能投放,产品结构优化。13年底产能达460万吨/年,基地布局更加本地化,物流成本降低;将推出控释肥、水溶肥等高端肥料,市场前景广阔。2.营销创新深入。销售人员增加近200人,夯实成熟市场,拓展外围市场,加强专营店建设,整合客户资源,提供差异化服务。 维持“审慎推荐-A”:公司营销能力卓越,新品提供增长潜力。预计2014-2016年EPS分别为2.17元、2.60元、3.08元,目前动态估值15倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

制药业务:渠道扩充+新品推出+外延扩展,驱动高速增长。 营销提速:公司过去主要耕耘处方药市场,未来重点将拓展OTC渠道。皮肤药市场规模达160亿元,处方药仅占40%,非处方药占60%。13年可控终端覆盖2万家药店,14年将达到4万多家,最终达到10万多家。11-13年公司在皮肤OTC市场销售收入由0.8亿元增长至1.7亿元,年复合增速达46%,预计2014年将达到2.5亿元。 新品上市:随着在研品种获批,公司产品线将从皮肤、结合拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,预计14年莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种有望获批,原研企业分别为拜耳、辉瑞、先灵葆雅等,品种市场容量达25-50亿元,产品获批后有望快速增长。同时,公司有6个心脑血管、2个降血压品种已获得立项,市场容量达350亿元,具有良好的梯队结构。 外延驱动:百盛为公司参股28.5%的公司,后续有控股预期。百盛研发和销售能力强。现有2个研究所,运行10年以上,申报待批新药20个,预期1个抗血栓药15年上市,1个心血管药15-16年上市。销售方面,百盛在辽宁采取自建队伍销售,其他市场采取招商代理模式。14年业绩有望超过承诺。 医疗服务:业已布局,着眼未来。考虑康复和养老结合的方式,以康复为主,包括老年、术后、儿童康复。计划与医院和其他资源进行合作,做好样板,并进行复制,采取连锁店模式。预计单店投资几千万,预期从开业到盈利需时1年左右。目前已经在贵阳落地,后续将扩展到重庆、昆明等二三线城市。 农化业务:完善产业链+国际化经营。通过外延扩张,弥补中间体和原药生产的短板,加强生产供应能力。国际化经营侧重整合国外的资源,进入到下游制剂生产和销售,瞄准需求较大的美洲市场,增强发展后劲。 维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

我们近期调研了公司:医药皮肤及结核占有率第一、第二,切入OTC、外延并购及在研品种投放,16年医药利润望达5亿以上,年复合增速超50%;农药国内外布局+外延扩展,年复合增速超30%。发展战略清晰,首次给予“审慎推荐-A”。 内生+外延,预计16年医药贡献利润3.5~5.5亿元,复合增速超过40~65%: 过去医药深耕“皮肤+结核”两大细分领域:这两个医院占有率处在国内第一、第二位置,近年战略性切入OTC市场,确保现有产品保持20%左右的成长性; 新收购企业品种以及储备产品14年开始贡献:收购明欣获得利福布汀及他可莫司等优势品种;储备品种包括莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松、复方他扎罗汀等预计14年起陆续获批。预计16年贡献6000万以上净利润; 后续控股林芝百盛药业可能性较大:13年参股百盛药业28.5%股权,后续控股收购概率较高,百盛13年净利润1.6亿元,预计14~16年复合增速20%; 预计制药事业部14~16年净利润复合增长40~65%:13年医药事业部实现收入6.27亿元、净利润1.24亿元,预计16年制药事业部将实现净利润3.5~5.5亿元(取决于百盛并购比例),其中14年预计实现2.2亿元,增80%。 国内外拓展+并购,预计16年农药贡献利润5~6亿元,年复合增速33~40%: 增发募投项目14年有望投产。上虞颖泰农药制剂项目满产之后,预计将贡献收入9亿元,新增税后利润0.95亿元。 盐城南方技改项目已投产:预计满产将实现收入3~5亿元,净利润0.5亿元。 杭州庆丰14年有望扭亏:13年庆丰因火灾停产亏损1746万元,目前已投产,并承接陶氏的产品订单,盈利逐渐恢复,预计增厚利润0.2亿元以上。 海外布局加强:公司在强化与国际巨头合作的同时,针对美洲市场,计划进入到制剂注册和销售业务,积极转向为国际化农药企业。 并购福尔和凯盛,业绩增厚:14年上半年有望完成并购,福尔和凯盛新投项目陆续投产,预计16年二者净利润合计将达到1.4亿元以上。 预计农药事业部14~16年净利润复合增速33~40%:13年农药事业部实现收入35.30亿元,净利润2.12亿元,预计16年净利润5~6亿元。 首次给予“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,同时通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

彩色碳粉:继续放量,主要发展兼容市场。自公司年产1500吨彩色碳粉生产线投产到调顺,仅用半年时间,领先于国外的3年时间,产品覆盖打印机、复印机型号不断增加。全面进入天威、纳斯达、名图等国内知名卡匣厂商,逐渐替代进口;已与国际主流再生硒鼓建立联系并开展认证评价,部分客户已开始采购。2013年彩色碳粉销量300吨左右,预计2014年碳粉销量将达到600吨左右。公司聚焦兼容市场,主要源于相对原装市场,兼容市场利润更丰厚,且尚若进入原装之后,不得不放弃兼容市场,与公司战略不符。 硒鼓:名图+科力莱整合势在必行,盈利能力有改善空间。全资子公司珠海名图控股51%科力莱股权,二者主要从事彩色再生硒鼓生产和销售业务,在采购渠道、产品销售、生产管理等方面存在重合和竞争。为了避免竞争,提高效率,公司将从业务架构、供应链等方面对二者进行整合。业务架构上,公司在产品、客户等进行了梳理,内部形成了业务架构的控制;供应链上,逐步将二者整合到一起,提高议价能力,从内在提高产品竞争力。相比名图,科力莱在运营管理和成本控制方面存在差距,2013年销售净利率仅为8.7%,而名图为15.5%,未来公司将会把名图管理理念向科力莱输出,科力莱盈利能力提升空间较大。 微电子及精密加工材料:市场空间广阔。全球大量的微电子制造终端分布在中国,而上游原料生产掌握在陶氏化学、卡博特、Fujimi等外资企业手中,享受高额利润,替代机会巨大。据了解,一片售价6000多元的聚氨酯抛光垫,成本仅为60多元,毛利率巨高。而且材料生产技术与碳粉制备具备相通之处,基于此,公司决定向微电子和精密加工材料延伸。方向上,公司主要选择市场空间大的集成电路用芯片(IC)和蓝宝石化学机械抛光(CMP)用的抛光垫、抛光液。目前,全球IC芯片用抛光材料市场规模为20亿美元左右;国内蓝宝石抛光材料市场规模为20亿元以上,国内没有公司能生产符合应用要求的产品。 抛光材料市场先行,技术开发已在路上。2013年公司花了一年时间进行了大量市场调研、前期技术储备和研发工作,与下游抛光工厂深入沟通,了解客户需求和存在的问题,探讨合作,提前为市场铺路。技术方面,抛光垫生产过程涉及材料合成、产品成形和应用评价三个方面。材料合成是公司的强项,公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施成品成形技术的工业化研究。同时,公司通过引进应用评价方面的高级人才,将加快产品的研发工作,预计抛光垫的产业化将比彩色碳粉所需时间更短。 维持“强烈推荐-A”投资评级。通过纵向延伸,完善了“彩粉-硒鼓”产业链布局;横向扩展,迅速做大硒鼓产业,提高竞争能力;启动新产业布局,追梦“全球卓越化学品新材料供应商”,进入光电材料,切入抛光材料领域,大大拓展发展空间。暂不考虑载体和抛光材料的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元、0.88元,目前股价相应于2014年PE为34倍。

公司光学膜获得LG量产认证,并开始批量供货,将有效保障光学膜产能释放,并对开拓三星等大客户起到示范作用。公司成长性强,维持“强烈推荐-A”评级。 进入LG供货体系,大客户开发再下一城。公司公告,子公司张家港康得新光电有限公司之光学膜产品经过近一年的产品认证工作,近期通过LG Display株式会社(下称LGD)量产认证,并开始批量供货,供货数量由每月订单下达。本次进入LGD供应商体系,是公司继成功开发群创光电(2013年8月)、冠捷科技(2013年12月)等国际一线客户后取得的又一重要成果,有效保障公司2亿平方米光学膜产业集群项目的产品销售。 绑定LGD,背靠大树好乘凉。LGD是全球500强企业,是全球领先的TFT-LCD供应商。LGD在韩国拥有8家面板工厂,2家模组工厂,海外拥有3家模组工厂,每年的产量占全球产量的20%以上。根据Display Search统计,2013年LGD生产大尺寸TFT-LCD面板出货量达1.87亿片,市场占有率达到26.7%,连续4年居世界第一位。据面板占有率,推算LGD平面显示所需要的光学膜超过2.5亿平方米。本次通过LGD量产认证,将对三星、友达等大客户量产认证起到示范作用,有望加快认证进程。 光学膜降价无碍盈利能力持稳。国际大客户议价能力强,显示用膜竞争激烈,产品有降价压力,而公司配套建成2.5万吨/年光学膜基材和树脂生产线,基材产品种类不断丰富,自给率不断提高,有利于稳定显示用膜的盈利能力。非显示用膜方面,公司不断推出智慧窗膜、高端硬化膜等新型品种,这些光学膜价格降价压力小,盈利能力较强,未来将成为公司利润贡献的重要力量。 维持“强烈推荐-A”投资评级。光学膜市场达千亿级,国内替代空间巨大,完全可以容纳百亿级收入规模的企业,而2013年收入约为32亿元,成长空间大。公司目标是成为中国的3M公司,不排除进入其他新材料业务蓝海。预计2013-2015年EPS分别为0.72元、1.13元、1.50元,目前股价相应于2014年PE为21倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;光学膜毛利率波动风险。

MDI成就公司伟业。公司数十年专注于MDI产业,已发展为全球最大的MDI生产企业,总产能达140万吨/年。依靠专业化和精细化,公司经营规模持续上升,业绩快速增长,盈利能力保持高位。2003~2012年归属于上市公司股东的净利润由2.3亿元提升至23.5亿元,年均复合增速高达29.3%;公司具备领先的成本和市场优势,近10年平均销售毛利率高达36.4%,居业内领先水平。 MDI供需秩序良好,新增产能消化无忧。随着国外经济恢复性增长,国内经济稳健发展,预计2013-2015年全球MDI年均新增需求达35万吨,总增量105万吨。同期行业分别新增10万吨、80万吨、55万吨产能,其中公司2014年新增80万吨年产能。行业技术壁垒极高,生产主要垄断在万华、巴斯夫、拜耳等几家企业手中,业内公司完全可以通过延缓产能投放进度、限产保价等措施,稳定供求关系,避免盈利能力大幅波动。 八角工业园规划雄伟,二次腾飞起航。公司希冀成为国内的巴斯夫,战略重心转向聚氨酯、特种化学品、水性涂料等多元化工新材料领域。2014年三四季度,公司投资300亿元建设的八角工业园一体化项目有望投产,产品涵盖80万吨/年MDI、75万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷及30万吨/年聚醚、75万吨/年MTBE、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及酯等等。届时,公司将打造起相关产品的全产业链条,铸造起竞争能力领先的新材料航母。预计项目达产将新增销售收入300多亿元,再造起一个万华。 维持“强烈推荐-A”:作为国内化工行业标杆性企业,公司依靠积累的技术优势、管理优势和市场优势,转型为大型多元化化工新材料龙头。预计2013-2015年EPS分别为1.41元、1.71元、2.13元,目前股价相应于2014年PE为11倍。 风险提示:项目进度风险;市场需求风险。

公司是国内电容器化学品和锂电池电解液双料龙头,市场份额高,技术优势明显。电动汽车市场有望进入爆发期,电解液销量将快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料未来市场潜力巨大。预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.88元和1.13元,目前股价对应2014年PE31倍,首次给予公司“强烈推荐-A”评级。 电子化学品龙头企业。公司主营产品涵盖电容器化学品和锂电池化学品两大系列,具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。其中,公司的铝电容器化学品国内市场占有率约40%,居业内第一位;公司锂电池电解液市场占有率排名前三;公司是国内唯一掌握了固态高分子电容器化学品和超级电容电解液核心技术并实现产业化的生产企业。 锂电池需求进入爆发性增长期。(1)凭借优异性能,过去10年锂电池在数码应用领域保持30%以上的增速。(2)电动汽车市场快速增长。据IHSAutomotive预计,2014年全球电动汽车产量将增长67%至40.3万辆。中国政府也加大电动汽车扶持力度,电动汽车市场有望启动。(3)锂电池分布式储能市场爆发。三星预计目前全球市场规模达10亿美元,2015年将增长至50亿美元。(4)2014年1月初天津政府发布自行车产业规划,要求2017年锂电池电动自行车占比要到30%,目前仅5-6%,替代空间巨大。 公司技术和产品优势突出,产能翻倍推动业绩提升。公司产品品质突出,切入松下和三星的等全球大客户供应链;公司是国内超级电容电解液和EDOT少数实现工业化的企业,所在行业潜在市场空间巨大。2014年下半年南通基地投产后,公司产能接近翻番,业绩弹性大幅提升 首次给予“强烈推荐-A”评级。电动汽车市场有望进入爆发期,锂电池电解液销量有望快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。预计2013-2015年EPS分别为0.71元、0.88元和1.13元,目前股价对应2014年PE为31倍。 风险提示:投产进度低于预期;电动汽车销量低于预期;大宗商品价格波动

公司2013年业绩增长18.0%,略低于预期,主要因为CCA销量下滑,费用高企以及龙翔业绩下降。预期2014年业绩将高速增长,维持“强烈推荐-A”。 2013年业绩增长18.0%,略低于预期。公司2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.91亿元、7464万元,分别同比增长55.0%、18.0%,基本EPS为0.27元,略低于预期。公司预计2014年一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长75%~105%,源于子公司名图并表以及彩色碳粉销量增加。 三因素诱使业绩增速较低。1.电荷调节剂销量下滑。2013年以来,日元贬值20%以上,竞争对手保土谷、东方化学等CCA产品售价优势增强,挤占了公司部分市场份额。2.期间费用大增。2013年三费共6105万元,同比增长155.6%,三费率达12.4%,同比提高4.9个百分点,主要因为本期公司发生较高的股权激励费用、并购费用、龙翔研发费用等开支,吞噬了业绩。3.龙翔化工业绩下降。2013年公司控股51%子公司龙翔化工进行搬迁,经营受到影响,净利润仅为2783万元,同比下滑10%左右。 2014年有望快速增长。1.彩色碳粉继续放量。2013年公司彩色碳粉贡献营业利润1727万元,同比增加1531万元。公司彩色聚合碳粉适用彩色打印机和复印机型号逐渐扩大,且市场已经拓展到国外,有望向德国TURBON、KMP,英国DCI等欧美主流客户规模化销售,销量将不断增加,预计全年达650吨左右。2.珠海名图并表。2013年名图仅第四季度并表,2014年全年并表,且业绩承诺达4800万元,同比增长22%以上。3.投资收益贡献。2014年1月公司收购科力莱39%的股权,后者有望贡献投资收益780万元。 长期成长催化剂丰富。1.2014年碳粉用载体有望工业化。2. 公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作,正进行成品成型技术工业化研究,未来或将产业化。 维持“强烈推荐-A”。预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元、0.88元,目前股价相应于2014年PE为34.4倍。 风险提示:人民币升值风险,碳粉市场开拓风险,项目进度延期风险。

公司业绩快报显示,2013年业绩增长59%,主要源于光学膜新线投产,产品销量增加,以及高附加值产品占比提高,盈利能力提升。公司未来成长动力依然十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年业绩增长58.97%,基本符合预期。公司业绩快报显示,2013年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为31.93亿元、6.72亿元,分别同比增长42.90%、58.97%,基本EPS为0.72元,基本符合预期。公司同时预计2014年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.00-2.07亿元,同比增长55%~60%。 主营产品销量增加,盈利能力提升。公司2013年二季度以来,2亿平方米光学膜产业集群项目陆续建成投产,产品销售顺利,贡献主要的收入增量。同时,公司产品结构优化,高附加值的预涂膜和光学膜新产品销售占比提高,驱动盈利能力增强。2013年全年销售净利率达21.05%,比2012年提高2.1个百分点。 2014年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。经过调试,产能爬坡进展顺利,预期2014年三四季度达到满产,全年有望达到70%的开工率。2.新产品持续推出。公司重视新产品研发投入,开发出智慧窗膜、3D膜、抗反射膜等等高端新产品,并延伸光学膜的应用领域,扩大光学膜的市场空间。3.一体化能力提高。公司配套建成了年产2.5万吨光学膜基材和树脂生产线,树脂已实现了自供,预期光学膜基材2014年二季度以后逐渐自给,在光学膜降价的大背景下,利于稳定光学膜的销售毛利率。 长期发展潜力大。光学膜市场达千亿级,国内替代空间巨大,完全可以容纳百亿级收入规模的企业,而2013年收入约为32亿元,成长空间大。而且,公司目标是成为中国的3M公司,不排除未来进入其他新材料业务蓝海。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计13-15年EPS分别为0.72元、1.13元、1.50元,目前股价相应于2014年PE为18.5倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。

矿山爆破服务市场空间巨大,外包趋势明显;公司技术和资质优势明显,通过兼并收购和产业合作,市场份额有望快速提升;预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元/1.22元/1.52元,当前股价2014年PE23.8倍。首次给予审慎推荐评级,目标价36.6元。 矿山民爆一体化龙头,奋发向前。公司是国内领先的露天矿山采剥服务公司,拥有年产19万吨炸药、8000多万发工业雷管许可产能,成功打造了“矿山民爆一体化”服务模式。 矿山爆破市场空间巨大,政策推动集中度提升。民爆生产市场规模约为330亿元,增长放缓,下游露天矿山开采市场高达3000亿元,因此矿山爆破服务是民爆企业发展的必由之路。出于安全、环保和效益考虑,矿山业主爆破服务外包趋势明显。行业监管趋严和政策引导推动民爆行业走向集中,龙头公司迎来发展良机。 公司竞争优势突出,行业地位稳固。公司资质和人才优势突出,行业经验丰富,积累了神华、舞钢、鞍钢等优质客户资源,承接爆破服务外包能力强。公司具有国企背景和民营的管理和激励机制,经营效率和管理水平领先。 合作能力强,订单快速增长。公司开创了宏大鞍钢合作模式,锁定鞍钢矿业未来60亿爆破服务订单,有望在铁矿爆破市场复制该模式提升市场份额;收购涟邵建工,进入地下开采市场,进一步拓展了发展空间。目前公司在手订单26亿元,同比增长1倍,业绩将保持快速增长。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。矿山爆破服务市场空间巨大,外包趋势明显;公司技术和资质优势明显,通过兼并收购和产业合作,市场份额有望快速提升;预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元/1.22元/1.52元,当前股价2014年PE23.8倍。首次给予审慎推荐评级,目标价36.6元。 风险提示:安全生产风险;大宗商品价格波动风险;坏账风险。

业绩增长近四成,略高于市场预期。公司业绩快报显示,2013 年营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为53.45 亿元、4.89 亿元、4.07 亿元,分别同比增长5.71%、41.59%、39.62%,基本每股收益为1.85 元, 表现出色。 销量增加,盈利能力提升。公司是国内领先的复合肥企业,营销能力一直走在国内同类企业前列,产品销售量节节攀升。预计2013 年复合肥销量达190 万吨左右,增速达12%以上,四季度单季度销量增速达30%以上,表现优异。由于2013 年尿素、磷酸一铵、钾肥等单质肥价格一路震荡下跌,而公司复合肥品牌优势突出,议价能力较强,调价延后以及下调幅度低于原材料跌幅, 销售毛利率明显上升,预计全年为17%以上。 2014 年业绩快速增长值得期待。1.新产能投放,产品结构优化。公司2013 年底产能达460 万吨/年,相比2012 年增加210 万吨/年,且呈现多点开花, 当地化布局的特点,复合肥物流成本降低。2014 年公司将推出缓控释肥等高端肥料品种,市场前景广阔,附加值高。2.营销投入力度继续加大。公司继续深挖传统优势销售区域,并拓展相对薄弱市场,加大经销商铺货力度,广告投入增加等等,产品销量有望快速增长。3.单质肥价格持稳,利于稳定复合肥盈利水平。目前,氮肥、磷肥等单质肥价格基本位于成本线附近,上游原料价格窄幅波动,预期单质肥价格变动不大,复合肥价格亦将趋稳。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是优质的复合肥龙头企业,业绩稳定快速增长。政策重视农业发展,土地改革推动种植业集中,带动农资流通行业走向集中,利于优秀复合肥企业做大做强。预计2014-2015 年EPS 分别为2.21 元、2.63 元,目前股价相应于2014 年PE 为15.2 倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。