立足大健康,收购新通国际&新通出入境,拓展留学服务。公司是国内功能糖产业龙头企业,为把握消费提升所带来的现代服务业的快速发展需求。2月2日公司公告,拟购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权,杭州夏恩45%股权,交易对价合计16.67亿元。同时拟配套融资7亿元,募投Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。公司将借此切入留学服务领域,形成“功能糖+留学服务”双主业经营格局。 留学服务行业:专业化与整合化共进,产品与服务上下游延伸并存。近年来出国留学人数保持快速增长,2014年全国留学人数达46万人,且低龄化趋势显著。与此对应,留学服务行业中介模式与咨询模式并存,并呈现出个性化、专业化、定制化的特征,以及上下游延伸与整合的发展趋势。政策层面从“共建共管”到“权力下放”,旨在引导留学行业稳健发展,加强竞争促进优胜劣汰。未来留学服务机构或将从粗放发展到精细服务,延产业链上下游延伸整合,从重销售向重产品转变,大型规范化机构以资本为助推剂,放大并购整合发挥协同效应或将积极受益。 新通国际:老牌留学服务机构,业务优势突出品牌实力强劲。公司前身为浙江省出国留学服务中心,背靠浙江省教育厅,教育资源禀赋及整合能力强劲,留学服务口碑名列全国前三。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务全面开花,围绕拟留学学生及家庭对留学服务的多层次需求深度布局,全面覆盖留学全产业链。公司与国外2000多所高校及中学合作广泛,品牌突出口碑良好,团队强大运营经验丰富,优势明显,未来或将在行业竞争中取得优势,持续扩张,提升公司长期盈利能力。在低龄化留学的背景下,公司积极把握低龄人群的留学需求,本科及以下留学人群占比近65%,为公司未来成长以及上下游服务拓展提供了强有力的保障。 新通出入境:特色因私出境中介,有效协同留学服务。伴随中国高净值家庭的快速增加、出境服务需求的提升,公司主业为为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。由此既能拓展客户范围,又可延续原有留学服务,将一次性消费转变为高频次高价值的消费服务。目前公司位列全国十强,根据定增预案,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。 给予买入-A 评级。公司拓展功能糖 + 留学服务双主业,分享留学市场发展红利,假设 16年中完成本次收购,我们预计公司 16-18年 EPS 分别为 0.42元、 0.64元, 0.80元,对应 PE 分别为38倍、25倍、20倍,给予买入-A 评级。 风险提示:定增事项推进进程或不及预期

收购广州艾乐33.71%股权,设立启迪威创。公司公告,威学教育以现金4200万元受让广州艾乐教育原股东丁玉民、徐园23.6%股份,并以1800万元增资,完成后威学教育持有艾乐33.71%股权。通过本次收购公司将加强覆盖中高端国际幼儿园连锁,扩大地域布局。同时公司公告,威学教育与启迪教育投资共同出资1000万设立北京启迪威创教育投资有限公司,其中威学持股81%,启迪19%。启迪威创将重点专注幼教人才培养、资格认证等,使公司在布局早期项目孵化、构建幼教大生态圈迈出战略步伐,打造全国最大幼教综合集团! 布局中高端双语幼儿园,渠道再次扩张。艾乐教育是中高端幼儿园提供一体化系统解决方案的服务商,主要为幼儿园提供包括幼儿园所支持服务和家庭端开发业务以及幼教垂直招聘O2O平台(E师帮)等服务。收入主要包括连锁幼儿园品牌授权使用费,区域代理加盟费,品牌管理使用费,物资销售收入以及艾童会软件收入等五部分。目前,艾乐教育共服务全国21个省近100家园所,并拥有8家区域代理加盟商,园所主要分布在云贵川以及湖南、湖北。艾乐业绩承诺包含财务及经营两部分:净利润2016/17/18年分别不低于1100万/1700万/3200万元;E师帮覆盖付费园所数2016/17/18年分别不少于500家/1500家/3000家。且威学教育拥有继续收购权,如若承诺期后艾乐净利润达到4000万元,则将启动继续收购股权至51%+。 联手启迪教育设立启迪威创,强强联合打造幼教大生态圈。依托清华大学雄厚的教育资源、威创体系内幼儿园丰富的经营经验,以及和君在教育产业的广阔布局,成立启迪威创学前人才学院培养和输送教学与管理人才,将启迪威创打造成中国幼教实战型人才的摇篮,使公司在布局早期项目孵化、构建幼教大生态圈迈出战略性一步,公司未来将以清华科技园为依托,通过购并投资、结盟合作等各种方式打造幼教大生态圈。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司目前通过旗下四大品牌“红缨+金色摇篮+YOJO+艾乐”实现全国超3000所幼儿园布局,本次收购实现区域再扩张,打造中国幼教第一品牌。假设公司定增将于16年完成,我们预计公司15-17年摊薄后的EPS为0.21元、0.28元、0.32元,当前股价对应PE为61倍、47倍、41倍,维持盈利预测,维持买入-A评级。 风险提示:新生儿出生率降低,幼教全国布局进展或低于预期

发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权,2月15日公告,公司拟向许高镭等6名联汛教育股东以增发+现金购买其80%股权,并募集配套资金。①发行股份+支付现金购买资产:资产作价5.76亿,现金支付40%(合计2.30亿),增发支付60%(32.23元/股发行1072.29万股);②募集配套资金:向5名特定投资者募集4.95亿(用于用于支付本次交易对价2.30亿及补充流动资金2.47亿)。联汛教育2015/16/17/18年业绩承诺分别为2500万/6000万/7800万/1亿。 联汛教育:行业领先的教育信息化服务提供商,经过多年发展,联汛教育已建成国内较为完善的K12教育、职业教育信息化服务平台,具体来看:1、自主研发设计教育信息化服务应用设备,先后成为广东电信、广西电信等基础运营商校园业务省级合作伙伴,微信公众号“教育云服务平台”已覆盖华南、华中、华东等多个省份;2、为中职、技工等职业院校提供职业教育实训室综合解决方案,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,包括粤德合作阳江职业教育与培训基地等。联汛教育2013/14/15年1-10月营收分别为7605.57万/1.01亿/5924.76万,归母净利分别为508.51万/116.64万/1645.88万。 战略布局教育信息化行业,逐步构建文化长城教育产业生态圈。第一、收购完成后公司主业由单一艺术陶瓷业务向艺术陶瓷业务+教育产业“双轮驱动”双主业模式转变;第二、以“联汛教育信息化平台”为入口,夯实教育产业生态圈建设,有利于依托联汛教育云服务平台的软硬件支持和教育领域的积累以及文化长城的管理水平、资本运作能力,全面提升公司综合竞争力;第三、开启新一轮教育产业投资布局,未来公司将通过投资、并购等多种手段,进一步选择符合长期发展的教育相关领域资产,快速实现文化长城教育产业生态圈的战略布局。 上调盈利预测,维持买入-A评级。公司已由单一的陶瓷业务向艺术陶瓷业务+教育信息化业务“双轮驱动”双主业模式转变,或将形成“传统文化”与“新文化”协同发展局面。假设本次定增2016年完成,暂不考虑配套融资,公司总股本变为1.61亿股,参考联讯教育业绩贡献,预计公司15-17年EPS分别为0.09元、0.48元、0.64元,对应当前股价PE分别为445倍、83倍、62倍。 风险提示:联讯教育面临技术创新、业绩下滑等风险

A股出口跨境电商第一股,标的稀缺;质地优良,享受行业高成长。 公司2014年10月收购环球易购正式进军跨境电商领域,环球易购是自营垂直类出口电商,目前在自营型出口电商中规模较大,先发优势明显。出口电商行业2014年增速为36%,商务部预计2015年增速仍能超过30%,公司也希望尽快扩大此业务的规模,抢占市场份额,我们预计环球易购2015-16年收入端仍能保持约翻倍的增长。 发力进口业务,打造“跨境电商综合生态圈”。公司积极搭建自营进口电商——五洲会,产品主要覆盖母婴用品、美妆、个人护理、食品保健、居家等,未来希望实现全品类和全渠道,定增募集资金中15.78亿元将助力进口业务发展,短期注重扩大规模。此外,公司积极投资参股跨境电商产业链,卡位优势资源,发挥产业协同。 股权激励业绩承诺彰显管理层信心。公司向15位核心管理人员授予900万股股权激励,其中环球易购13人,公司业绩考核目标为2016-18年分别不低于2.20、3.12、3.67亿元。 上调盈利预测,给予买入-A评级,6个月目标价42.5元。(对应23倍2017年百圆服装业务市盈率+3倍2017年电商业务市销率),我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为279%、81%、60%,净利润增速分别为400%、51%、42%,主要受益于跨境电商行业快速发展,公司成长性突出,我们预计公司15-17年EPS分别为0.26元,0.40元,0.55元,对应PE分别为137倍、88倍、64倍。 风险提示:进口等新业务培育不达预期;行业竞争激烈,净利率压缩;跨境电商行业政策风险。

定增预案部分修订,股票自2月16日起复牌。公司公告对1月19日定增方案:发行股份+支付现金(对价3.3亿美元)收购汇元通100%股权,并募资12.4亿支付现金对价及补充流动资金进行修订,补充汇元通下属公司基本情况、历史沿革、核心管理人员、双方合作基础等。 汇元通:一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司。①目前汇元通已分别在中国大陆、香港与美国华盛顿州拥有全国性个人本外币兑换特许资格、金钱服务经营者牌照、货币服务商牌照。网络铺设全面,先发优势明显,大小客户覆盖200多个国家。②汇元通主营三大业务,包括跨境支付服务、个人货币兑换,以及未来重点培育的电子旅行支票业务。2015Q1-3货币兑换、跨境支付分别实现营收1909.34万元(占10.56%)、1.62亿元(占89.44%)。③2013-2015Q3营收分别为2657.46万、4490.85万、1.81亿。2014及2015Q1-3毛利率分别为54.06%、78.43%,维持行业领先水平,净利率分别为-45.31%、43.47%,主要系规模效应逐步体现引起的费用率降低。 打造互联网跨境领域顶级服务商,提升长期盈利能力。首先,汇元通在跨境支付领域长年积累的技术与运营能力能够进一步完善公司的电子商务业务链并形成闭环,提供一站式的流量导入、经营管理、支付结算服务;其次,有助于公司获取海外商家资源,达成全球淘方面的业务合作,增强电商业务运营能力;再次,本次承诺业绩可观,亦将有效增厚业绩,提高长期盈利能力。 互联网转型稳步推进,跨境服务链逐步完善。公司积极谋求互联网新经济转型:①14年定增收购灵云传媒,快速切入互联网营销领域,为公司产品提供互联网整合传播营销服务,提升广博品牌知名度;②参股泊源科技,切入电子商务解决方案提供领域,打造卖家服务生态链;③搭建“环球淘”平台,发力跨境电商业务。未来或将加大与海外厂商合作力度,通过厂商直接入驻实现M2C直销;④收购汇元通,向跨境服务产业链延伸,建设跨境服务一体化平台,充分发挥协同效应,在流量导入与电商变现的基础上布局电商支付领域。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司积极转型布局互联网业务,先后布局灵云传媒、泊源科技,搭建环球淘平台、收购汇元通,发力互联网及跨境服务业务。暂不考虑本次影响,我们预计15-17年EPS为0.33元、0.46元、0.59元,当前股价对应PE为53倍、38倍、30倍,维持买入-A评级。 风险提示:业绩承诺未达预期、汇率波动对收入的影响

收购新通国际&新通出入境,华丽切入留学服务。2月2日公司公告,拟向交流协会、麻亚炜、考试院、鑫通投资等人以11.59元/股发行1.31亿股募集15.19亿元并支付现金1.46亿购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权,杭州夏恩45%股权,交易对价合计16.67亿元,其中新通国际12.32亿元、新通出入境3.67亿元、杭州夏恩0.68亿元。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划、麻亚炜等6名认购对象定增募集不超过7亿元配套资金(11.59元/股,0.6亿股),主要用于支付本次交易现金对价以及投入LearningMall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。本次非公开发行后,实际控制人不变,新通国际、新通出入境、杭州夏恩将成为公司全资子公司,公司将借此切入留学服务领域,形成“功能糖+留学服务”双主业的经营格局。交易对方承诺标的公司16、17、18年度扣非净利润不低于1.15亿、1.44亿、1.79亿。 留学服务行业:需求持续存在,服务机构亟待整合。2005年至2014年,出国留学人数保持持续增长,由2005年的12万人增长到2014年的46万人,测算得出2014年出国留学总消费市场容量达2070亿,留学服务市场容量达310亿,根据留学人数增速及留学人员对服务质量的要求提升,我们预计留学服务市场CAGR为21%,到2020年留学服务市场容量将达973亿。留学服务机构或将从粗放发展到精细服务,从野蛮生长到规范管理,未来留学服务机构或迎整合,大型规范化机构或将受益。 新通国际:老牌留学服务机构,业务优势突出品牌实力强劲。新通国际成立于1996年,前身为出国留学服务中心,背靠浙江省教育厅,教育资源整合能力强劲。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务,服务全面覆盖留学全产业链,国内国外合作广泛,品牌突出口碑良好,团队强大运营经验丰富,优势明显,未来或将在行业竞争中取得优势,持续扩张,提升公司长期盈利能力。新通国际14年营收4.76亿,净利0.25亿,15年1-8月营收3.30亿,净利0.21亿。 首次覆盖,给予买入-A评级。公司作为国内功能性健康配料领域的龙头企业,主营农副产品生物工程深加工业务,主要产品为功能糖类产品与保健食品。通过本次定增,公司将收购新通国际及新通出入境,切入留学及海外服务领域,形成功能糖+留学服务双主业的发展模式,分享留学市场发展红利,并向留学后市场延伸产业链,构建新的业务及利润增长点,提升公司长期业绩。假设16年6月底完成定增及对标的公司的收购,我们预计公司15-17年EPS分别为0.13元、0.29元,0.40元,对应PE分别为110倍、50倍、36倍,给予买入-A评级。 风险提示:定增事项推进进程不及预期

成立徽商故里文化公司,改造升级西海山庄。1月28日公告称,①公司投资5000万元成立全资子公司徽商故里文化发展集团有限公司,经营范围包含组织文化艺术交流、承办会展活动、制售中餐等。②公司以自筹资金1480万元实施西海山庄A区客房(约100间)的升级改造项目。 徽文化将成为餐饮板块催化剂。徽商故里是公司为拓展餐饮业务而成立的集团化管理公司,2014年营收达7400万元,接待人数26万人次,目前在全国范围内拥有9家门店,天津门店将于4月份开业。我们认为,①公司徽菜板块将发挥集团管理优势形成标准化商业模式,解决当下餐饮行业人力资源匾乏的痛点;②将具备地方性特色的徽墨、徽剧、徽派建筑、徽州工艺等融入就餐环境,品牌营销推广的同时提升其内涵及附加值,凸显差异化竞争优势。③子公司将加快对徽菜板块的孵化,逐步打开相关资源整合的空间,实现规模化扩张。未来有望独立上市丰富公司平台布局。 景区配套设施改造或将实现量价齐升。西海山庄于2003年建成并投入运营,位于西海饭店附近。①公司顺应市场需求对其改造升级,旺季分流西海饭店游客接待压力,利于西海大峡谷景区的可持续发展。②高铁效应带动下,景区客流将实现进一步增长。目前黄山散客比例占到总数的75%,旺盛的休闲旅游需求将继续推升散客比重。此次改造旨在完善景区配套设施及服务品质来迎合当下消费升级趋势。西海山庄定位中高端精品酒店,将带动景区人均客单价提升。改造升级后预计增加营收331万,按照目前山上酒店全年平均出租率65%计算,我们推测西海山庄平均客房价格将增加约140元,结合客流增长情况未来有望实现量价齐升。 维持盈利预测,给予“买入-B”评级。公司区位优势明显,转型文化旅游意愿强烈,同时外延+内生增长方式确定:牵手祥源控股打开业务扩展空间;融入徽文化形成业务之间的协同效应,提升旅游产品内涵;景区基础设施改造升级为迎合客流增长及消费需求升级,内外合力将增强公司长期盈利能力。我们预计15-17年EPS为0.53元,0.62元,0.85元,当前股价对应PE为36倍,31倍,23倍,给予“买入-B”评级。 风险提示:酒店停业影响,新设公司存在经营风险。

2015年营收、净利同比分别增长6.54%和9.38%。1月26日,公司公告2015年度业绩快报,预计实现营业总收入212.39亿,同比增长6.54%,其中Q4营收54.44亿,同比增长0.81%,Q1-Q3营收分别同比增长13.44%/10.44%/3.44%;实现归母净利润16.08亿,同比增长9.38%,其中Q4归母净利2.9亿,同比增长4.23%,Q1-Q3营收分别同比增长21.30%/16.40%/-11.53%;EPS1.65元。公司全年营收、净利保持稳定增长。 掘金境外购物市场,完善“旅行社+旅游购物”闭环生态。此前,公司联合众信、竹园、凯撒以及凤凰假期共同出资3753万元设立“中国海外旅游投资管理公司”,负责出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源,拓展海外旅游零售市场。布局出境旅游购物市场,一方面,顺应当下体验式消费旅游大趋势,近年来居民海外旅游、消费意愿高涨,2015年,中国出境旅游购物市场规模达6841亿(来源:蚂蜂窝等联合发布《全球旅游购物报告2015》);另一方面,强强联合,客流导入等方面优势凸显,众信、凯撒等为国内出境游龙头旅行社,预计未来三家旅行社导流作用明显,大幅增厚海外零售商店收入。此外,本次出境目的地服务进行优化升级,共建境外目的地旅游生态圈,也体现出未来旅游产业走向融合的大趋势。 深耕免税业务,发力电商平台。公司为中国最大综合旅行社服务商之一,主营包括国旅总社的旅游业务和免税商品业务。公司业绩增长稳定,持续发力线上线下打造“出境游+免税”龙头。第一,免税业务表现亮眼,海棠湾业绩释放。15年3月20日离岛免税政策再次放宽(品类扩充和件数增加),有效推动离岛免税客单价和渗透率的提升,2015年海南岛免税业务总销售额达53.47亿,同比增28.94%;免税购物人数达165万,同比增长28.90%;第二,国旅总社在保障传统业务保持稳定增长的同时,加大力度推动电商化进展。一方面,公司加大对“国旅在线”品牌电商投入,通过打造PC端网站以及移动端APP等线上平台实现与客户的高频互动满足其不同需求;另一方面,公司与海关、税务等部门合作,凭借自身在免税市场的优势,继续发力跨境电商,不断完善跨境电商供应体系。 首次覆盖,给予“买入-B”评级,我们预计公司15年-17年EPS分别为1.65元、2.32元、3.14元,对应PE分别为28倍、20倍、15倍。 风险提示:整体消费环境低迷

出资2.83亿元收购同心基金17%股权,1月22日,公司公告,下属全资公司深圳市皇庭基金管理有限公司于近日与雅尔德投资顾问有限公司等16家公司或个人分别签订《股份转让协议书》,转让方将其合计持有的同心基金5亿股(实际缴纳股本出资额为2.36亿)转让给皇庭基金,占同心基金总股本的17.0069%,转让价格为2.83亿。 同心基金致力于打造服务民营经济的金控平台。同心基金成立于2013年7月,致力于在股权投资、融资担保、互联网金融等领域提供全方位金融服务。目前核心业务为再贷款及互联网金融业务,具体来看,第一、旗下同心小额再贷款公司,主要从事对深圳小额贷款公司提供再贷款业务,来累计放款余额超20亿;第二,旗下同心科创金融服务公司是线上P2P金融服务平台“E路同心”运营方,自2015年4月正式上线以来累计交易额突破14亿元,注册用户超过17万人;第三,同心基金还取得融资担保业务经营牌照,发起设立深圳市同心文鼎基金等5家子公司,已成为深圳最大的民营实体基金之一。截至2015年11月30日,同心基金总资产21.62亿,净资产16.04亿;15年1-11月营收5.44亿,净利1.52亿, 投资同心基金,落实发展金融服务业战略规划。公司本次投资同心基金是落实发展金融服务业战略规划的重要布局,一方面,公司将整合利用同心基金在基金管理、小额再贷款、P2P、创业投资等方面资源,加速推进金融领域布局;另一方面,公司将推动支持同心基金利用其自有平台,申请获取更多金融牌照,致力于成为提供综合金融服务的金融控股公司。今年以来,公司积极布局持续推动转型,不断完善高端消费服务+不动产运营服务+金融服务体系构建。第一、联合北京王府井管理公司设立皇庭王府井购物中心管理公司;第二、联合北京盛立商业设立皇庭盛立商业文化投资公司;第三、与北京睿信投成立商业地产专项并购基金。公司转型方向明确,围绕转型高端服务体系多维布局,不断深化拓展业务布局,通过把握现代消费趋势,增加公司盈利能力与综合竞争力。 首次覆盖,给予买入-B评级。公司转型方向明确,未来将构建高端消费服务、不动产管理服务以及金融增值服务业务体系。我们预计公司15-17年EPS为0.10元、0.19元、0.24元,对应PE为270倍、141倍、110倍。。 风险提示:整体消费环境低迷

人事变动印证公司未来开放式发展态度。1月19日,公司公告:黄林沐先生因工作变动原因特请辞去公司董事长及董事职务获得了公司董事会的批准。黄林沐先生曾于2007-2013年担任黄山市副市长,并于2013年7月至今担任黄山风景区管委会党党委书记及副主任、黄山旅游集团总裁及上市公司董事长。在职期间,公司总市值提升近40亿元。黄林沐在卸任后将不再继续担任上市公司职务,专职管委会要职。此举反映了公司有望加快推进国企改革步伐,尽早实现政企的分类改革和分类监管。未来公司将进入以企业经营为前端导向、政治力量为约束力的开放式发展阶段。 新董事长及总裁履历丰富,公司前景可期。叶志军先生由公司第六届副董事长晋升为公司新任董事长,曾任黄山市区委书记及黄山风景区管委会副主任。叶总目睹多年来上市公司发展变化,对黄山风景区规划和开发上具备丰富经验,同时在经营层面将通过人事优化及费用控制等方式提升公司整体运营效率。新任总裁章德辉先生具备财经背景,历任黄山财政局办公室主任及金融科科长,同时也是黄山市徽文化产业投资公司总经理,产业升级方面的前瞻性强。徽文化产业投资公司(市文投公司)成立于2010年9月,注册资金2.5亿元,是隶属于黄山市政府的国资公司。近年来为推动大黄山地区文化产业发展,催生黄山旅游经济的发展转型和升级,文投公司依托徽州深厚的文化底蕴,通过资本运作实现文化旅游相关资源的整合。在章总带领下或与上市公司进行深度合作,共同营造大黄山风景区多元化产业融合的发展局面。目前东黄山地区尚待开发,目标成为集旅游演艺、体育赛事、徽文化等相关主题为核心的休闲度假区,填补黄山景区高端产品的空缺。 首次覆盖,给予“买入-B”评级。公司坐拥黄山风景区垄断性自然资源,2015年在合福高铁开通及索道运力提升的带动下实现客流量新高,业绩增长稳定。新领导人接任后有望将上市公司打造成为开放式平台,继续通过外延式并购及资源整合的方式形成对大黄山地区旅游生态圈的布局。我们预计15-17年EPS 为0.53元,0.62元,0.85元,当前股价对应PE 为39倍、34倍、24倍,估值对应较高安全边际,给予“买入-B”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业务拓展低于预期。

奔子栏酒店开业在即。1月19日,公司公告,公司 2012年以不低于14.88元/股非公开发行股票5241.93万股,募集资金7.8亿元。其中4653.9万元用于建设茶马古道奔子栏精品酒店项目,截至目前,项目累计完成投资4300万元,将于2016年1月19日开始试运营。 奔子栏服务类资源稀缺,融合藏族文化提升酒店内涵。茶马古道奔子栏位于云南省迪庆州德钦县,奔子栏及附近区域住宿设施以民俗为主,住宿条件简陋,难以和当地近年来旺盛的旅游消费需求相匹配。公司抓准相关资源的稀缺性,将滇西地区藏族文化特色融入精品酒店,既满足了市场需求,同时提升了公司酒店品牌的内涵。 引入丽世集团优质管理团队,开启异地复制。奔子栏酒店是公司与丽世集团的二度合作,定位以乡土风情和多元文化为特色的精品酒店。丽世集团旗下所有度假村荣膺2014年度TripAdvisor 卓越奖(评分就4颗星以上),未来奔子栏酒店将继承丽世长期以来酒店管理的成功经验,在商业模式复制的同时,形成以滇西地区特有的原生态景致及文化资源为核心的竞争优势。 战略布局大香格里拉地区,营造旅游生态圈。公司凭借其优越的自然资源禀赋,主营业务稳中有升,同时加强对区域性旅游资源进行整合,布局大香格里拉地区日渐完善。我们从以下几个方面对公司进行推荐:第一,客流增量带动索道业务收入。第二,“文化+旅游”协同效应显著。第三,在酒店业务上寻求差异化竞争。 上调盈利预测,给予“买入-B”评级。公司为滇西北地区旅游龙头企业,旅游演艺业务持续为公司带来可观收入,丽江及大香格里拉地区旅游生态圈逐步形成,业绩弹性凸显。因此我们上调盈利预测,预计15-17年EPS 为0.54元、0.65元、0.78元,对应15-17年PE 分别为27倍、23倍、19倍。 风险提示:整体消费环境低迷

子公司山水酒店挂牌获批。1月18日,公司公告,子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全国中小企业股份转让系统通知,同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌,转让方式为协议转让。山水酒店注册资本1亿元,其中公司出资额5100万元,占总股本的51%;蔡海洋出资4900万,占总股本的49%。 定位中端商务及精品酒店,同行业中表现突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年创立,基于中档酒店定位,突出“小而精”、“人性化”的服务特色,围绕“山水”核心品牌先后创建了中档商务酒店品牌“山水时尚”和中档精品酒店品牌“山水S”,近年来营收呈逐年增长态势。2014年,山水入选中国饭店协会和上海盈蝶酒店咨询共同评选的中国连锁酒店中端品牌规模10强,“山水时尚”在中档品牌酒店中名列第4。公司财报披露,截至2014年末,中青旅山水的总资产为4.36亿元,净资产为2.06亿元;14年实现营收3.57亿元,同比增长18.17%;净利润2145.47万元,同比增长5.87%。公司多年以来秉承“加盟、并购、合作”的发展方式在全国范围内持续性的进行连锁扩张,2015年上半年山水分店数量拓展为51家,折合房间数超5500间。受经济大环境以及国家政策的客观影响,近年来酒店市场整体表现低迷,三星级酒店平均出租率持续下降。山水酒店虽难逃行业整体出租率下滑趋势,但依然在维持平均出租率55%(高于行业平均值53%)基础上实现毛利率的增长,2014年山水酒店业务毛利率达85.73%,同比上升5.04个百分点。 新三板挂牌后公司将有望通过进一步资本运作实现规模化扩张,或将采取并购方式继续补充山水的酒店数量,同时寻求对酒店管理上提供支持的相关标的。 首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司是业内具备规模化和品牌效益的综合运营商,在主营业务稳定增长的前提下积极整合旅游各产业链资源。2016年随着乌村投入运营以及迪士尼提前开业带来的溢出效应将令公司业绩呈现较大弹性。 继山水酒店成功挂牌后,公司会展业务挂牌事项有望加速落地。我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.63元、0.70元,对应PE分别为48倍、33倍、30倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:整体消费环境低迷

发行股份+支付现金,3.3亿美元收购跨境支付龙头汇元通:1月19日晚公司公告,拟向汇元通控股、宁波韦德、宁波融畅发行4739.65万股及支付现金购买其合计持有的汇元通BVI(实际经营主体为Geoswift Ltd)100%股权;并向镜缨投资、中邮基金、杨爱华等9名发行5426.70万股募集配套资金12.4亿元用于支付现金对价及补充流动资金等。汇元通的交易对价为3.3亿美元,其中股权:现金=1:1。本次拟发行股份合计1.02亿股,发行股份价格为22.85元/股,锁定期为3年。业绩承诺:汇元通16-18年实现的税前利润(扣非孰低)分别不低于2,900万美元、3,900万美元、4,900万美元。本次交易后,王利平合计控制股权由29.14%变更为21.86%,实际控制人未发生改变。 跨境支付、个人货币兑换、电子旅行支票业务,构建梯次发展格局:汇元通是一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司, 其经营主体GeoswiftLtd 成立于2010年,以个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务,三项业务形成梯次发展格局。目前公司已经在中国大陆地区拥有全国性个人本外币兑换特许资格、在香港拥有金钱服务经营者牌照、在美国华盛顿州拥有货币服务商牌照。2014年收入727.93万美元;15Q1-Q3收入2897.80万美元, 15Q1-Q3净利润折合人民币约为7837.98万元。公司15Q1-Q3毛利率、净利率分别为78.43%、43.47%。 打造互联网跨境领域顶级服务商,提升长期盈利能力:本次收购完成后,一方面,汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力,以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑,通过收购汇元通,公司将布局跨境支付,联合灵云传媒及原有跨境贸易业务构建以互联网为基础的跨境服务业务链。另一方面,本次承诺业绩可观,亦将有效增厚业绩,发挥协同效应,推进公司转型服务战略布局,提高公司长期盈利能力。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司传统业务增长受阻,积极转型布局互联网业务,先后布局灵云传媒、泊源科技,搭建环球淘平台,发力互联网及跨境服务业务。由于本次收购涉及流程较长,出于谨慎原则暂不考虑本次影响,我们预计15-17年EPS 为0.33元、0.46元、0.59元,当前股价对应PE 为53倍、38倍、30倍,维持买入-A 评级。 风险提示:资产购买事项尚存在不确定性,人民币汇率波动。

注入优质资产,增强国有控股平台实力。2015年12月15日,公司公告,拟以17.50元/股向国泰集团、盛泰投资、亿达投资及195名自然人股东发行3.03亿股,购买华盛实业60.00%股权、国华实业59.83%股权等,拟向国泰华诚14名自然人股东支付236.39万元购买国泰华诚2.27%股权,同时拟以20.77元/股向不超过10名特定投资者发行不超过1.69亿股募集不超过35亿配套资金,用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、支付现金对价等。本次交易完成后,公司控股股东与实际控制人仍为国泰集团,公司将吸收集团大量优质资产与业务,实现集团整体上市,进一步做大做强国有控股上市平台。 响应国家号召,推动集团整体上市。近年来,国家发布多项政策文件,积极推动国有企业整体或核心业务资产上市,提高国有资产证券化水平,盘活存量资产。国泰集团作为江苏省重点国有企业,加强内部资源整合,将非上市优质国有资源注入上市平台,利用上市公司优秀的法人治理机制和现代化企业管理制度,提高集团整体资产收益水平和运营效率,进而做大做强国有上市平台。 转型投资控股企业,打造国际化综合商社。本次重组完成后,公司将转型为投资控股型企业,将公司打造为国际化综合商社:①立足流通,定位“供应链组织者”。通过整合集团旗下丰富商贸服务资源,为客户提供从设计、打样、生产、储运、清关到保险、配送、金融服务等全供应链一站式增值服务,将业务重点由销售产品逐渐转变为提供服务;②以互联网为载体,建设外贸综合服务平台。公司将结合自身在对外贸易领域的丰富经验与慧贸通的信息网络优势,为中小微企业提供在线外贸订单成交、单证制作、物流运输等全流程贸易综合配套服务,进一步推进跨境消费品进口业务(B2B2C)垂直电商平台的搭建;③收购金融资产,打造金融资本运作引擎。通过收购紫金科技、国泰华鼎等金融投资企业,一方面有助于提高公司内部资金管理效率,进一步探索跨境结算、离岸金融等业务,另一方面利用公司平台优势择机开展战略并购,壮大资产规模,进而增厚业绩。 首次覆盖,给予买入-A评级,公司拟通过本次资产重组注入国泰集团旗下优质资产,打造国际化综合商社。暂不考虑本次交易,我们预计15-17年EPS分别为0.77元,0.89元,1.03元,对应PE为25倍、22倍、19倍。 风险提示:整体消费环境低迷。

三胞集团旗下大健康产业整合平台,商业+大健康双轮驱动。三胞集团战略明确、战术清晰、步步为营,构建以现代服务业为核心,集零售、金融、信息、健康、地产五大板块于一体的全国领先民营集团。集团顺应国家供给侧改革大方向,以创新为动力,以实业为基础,以资本为手段,公司作为集团重要商业+大健康平台,未来资产运作可期,以现代商业+大健康产业双主业双轮驱动,促进长期发展。商业结合HOF 实现现代买手制百货转型,大健康产业方面,以“生的希望(脐带血库)”与“老有所养(居家养老)”为切入点覆盖对健康服务刚性需求最大的生育与养老两大环节,服务婴幼儿与老年人健康服务市场。 生的希望:控股全国4家脐血库,生命银行领先者:公司本次拟收购CO 集团及齐鲁干细胞,收购完成后将获得全国7张脐带血库牌照中的4张,成为全国最大的脐带血造血干细胞库(来源:公司公告)。截至15Q3合计存储脐血干细胞69.45万份,占据全国约70%市场份额,其中自体库合计62.92万份,公共库存储6.34万份。脐带血干细胞作为干细胞研究与临床治疗的重要上游领域,未来将充分把握科技进步所带来的无限想象空间,伴随基因检测与精准治疗成为主流、干细胞药物的研发与推广,公司或将打造全球干细胞第一企业,全面拓展医疗健康服务体系,拥护长期生命的希望。 老有所养:安康通+Natali 以色列+Natali 中国,全球领先的居家养老服务公司:根据国家9073战略,居家养老服务市场未来将成为老龄化趋势下养老行业最广阔及最仅需的子行业,公司通过收购安康通与Natali 将打造国内唯一具有可行可复制商业模式的大型跨区域居家养老公司。公司致力于满足包括紧急救助、远程医疗、生活服务、健康管理等在内的全方位养老服务需求,以安康通搭建生活服务平台,以Natali 实现产业链纵深;以B2G2C 业务切入快速获取市场,以B2C 业务提升用户价值。商业模式清晰,预期到2017年底安康通付费用户将超过300万人,Natali中国高端居家养老业务将快速落地,实现质的飞跃与成长。公司公告,未来将继续收购以色列护理公司,为长期服务质量提供重要保障,为国内居家服务市场提供完善培训。 买入-A 投资评级假设16年定增完成,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.72元、0.75元、1.36元。预计中长期公司合理总市值为1519亿元,其中商业国内物业估值254亿元,House of Fraser 估值113亿元,地产业务75亿元,脐带血库估值767亿元,安康通估值100亿元,Natali(以色列+中国+护理)估值210亿元。 风险提示:收购进展或低于预期,人民币贬值或导致收购价格上升