结论:公司董 事会通过重组草案,国资委对交易标的资产评估报告 予以备案。维持公司2015-2016 年盈利预测,预计EPS 为0.05、0.06 元(若重组议案顺利通过,预计公司EPS 为0.42、0.86 元)。考虑公司重组议案再获进展,结合“央企改革+PPP+智慧环保+土十条+高纯气体+循环经济”等众多主题,上调目标价至60 元,维持增持评级; 事件:6 月24 日,公司披露“发行股份购买资产”重组报告书(2 月14 日公司披露的是“预案”); 重组报告书微调利润补偿协议,为未来理顺权益关系奠定基础。重组报告书根据2014 年利润分配及资本公积金转增预案进行补充更新(10 股送1 元转增10 股);同时对“利润补偿协议”做出调整:预案中预估了六合天融2015-2017 年利润预测数为8000、9000、10000 万元,重组报告书中交易对方承诺六合天融2015-2017 年实现扣非归属母公司净利润不低于7593、8695、9982 万元,且明确“若六合天融已达到或超过承诺净利润,则交易对方无需向启源装备补偿”等; 交易顺利完成值得期待。6 月24 日,公司董事会已审议通过重组报告书,同时国资委已出具《国有资产评估项目备案表》,对交易标的相关资产评估报告予以备案。距离交易完成剩下国资委批准、股东大会通过、中国证监会核准等关键3 步; 风险因素。央企改革进展低于预期,市场竞争激烈导致六合天融业绩下滑等。

结论:公司拟收购标的六合天融与兴化市戴南镇政府签订不锈钢园区协议;六合天融推动“循环经济”项目进展,对公司产生更多积极影响。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS为0.05、0.06元(若重组预案顺利通过,预计公司EPS为0.42、0.86元)。考虑公司有望新添“循环经济”催化剂,结合“央企改革+PPP+智慧环保+土十条+高纯气体”等众多主题,上调目标价至55元,维持增持评级; 事件:6月18日,六合天融与兴化市戴南镇政府签订《江苏戴南循环经济产业园区投资建设运营合作协议》(http://www.lhtr.cecep.cn/g2576/s5850/t35361.aspx); 筑巢引凤,不锈钢产业园项目需突出“绿色意义”。5月26日,国家发改委披露第六批国家“城市矿产”示范基地,江苏戴南科技园区位列第1名,其中不锈钢制品是该科技园区中六大特色产业集群之一。 不锈钢园区绿色产业链的延伸,有助于园区引入优质企业,打造不锈钢材料、配件、设备、回收利用完整体系,实现循环经济集聚效应;这将助力园区招商引资,带动周边地区开发建设,实现经济发展; 六合天融在另一“大”主题——循环经济占得先机。我们认为该不锈钢园区从制定产业政策、园区规划开始,目前已进入资源循环利用、严把招商引资关口阶段。在园区内外开展资源集约循环利用,未来将助力园区成为循环经济典范,并为六合天融积累循环经济优良业绩;启源装备拟收购六合天融,该事件将对启源装备产生积极意义; 风险因素。土地制约瓶颈影响绿色板块;园区管理尚处初级阶段。

投资要点: 投资建议:公司预中标供水PPP 项目;以2014年年报为基数,该项目有望增厚公司净利润70%。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS 为0.94、1.43元。考虑公司预中标PPP 项目有望产生更多积极影响及示范效应,且公司具备工业废水治理稀缺标的属性、布局重金属污染治理等领域,公司应当享受一定估值溢价,结合环保行业可比公司估值水平,上调目标价至125元,维持增持评级; 事件:6月24日公司公告,公司以社会资本身份预中标江苏省泗洪县东南片区域供水工程PPP 项目;项目总投资3亿元,建设期1年,特许经营期30年; PPP 项目正式实施后将对公司经营业绩产生积极影响。根据国家发改委,一般情况下PPP 项目收益率6-8%;如果按7%计算,那么在2016年或2017年之后,项目有望带来年均2000万元左右净利润,以2014年年报为基数,该项目将增厚公司净利润近70%。PPP 是水污染防治领域助推器,提前布局PPP 领域水务工程设备企业的股价及市值总体均表现良好;此前我们的观点是“公司进军PPP 领域是大势所趋”,目前公司预中标PPP 项目,结论得到初步验证;维持原有观点:公司市值较小,相对于潜在的业务领域业绩、市值弹性可观; 工业废水治理是基石,新型业务亮点多。公司是造纸行业废水治理领域龙头企业,具备技术、市场资源优势;未来发展方向包括重金属污染治理与环境修复等,现在已取得清水塘、大湖等多个项目业绩;l 风险因素。不可抗力(自然灾害)、金融风险(通货膨胀、利率)等。

公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优,其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期,期待公司的外延式增长,估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍),一旦实施资产注入,则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元,对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值,我们给予公司目标价10.13 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力,外送电源点将获得较高收益。此外,水电在电改大趋势中存在电价上行的空间,风电项目收益确定性较强。 期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期,公司大股东资产注入承诺也曾有跟进,我们认为,在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下,华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%,满足资产注入条件,估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例,收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍;当前公司2015 年动态PE 为23 倍,PB 为2.94 倍;若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当,则投资机会显见。 风险因素:发电机组利用小时超预期回落,煤炭市场价格超预期上涨,上网电价进一步下调,在建项目投运时点慢于预期,资产注入遇阻等

结论:公司再获环保订单;在国家深入实施“大气十条”背景下,非公开发行股票及股票激励计划将为公司环保事业发展保驾护航,缓解公司拓展资金之忧。维持公司2015-2017 年盈利预测,预计EPS 分别为0.28、0.35、0.46 元。考虑公司环保产业比重将继续保持增长,保持了更高的成长性,上调目标价至45 元,维持“增持”评级; 事件:6 月15 日,公司公告与山东省郯城县签订生物质发电项目投资协议;同时公司董事会同意向符合条件的46 名激励对象首次授予220 万股限制性股票; 订单再下一城,环保板块继续高歌猛进。项目投资2.7 亿元,建设规模3 万KW,计划1.5 年内建成投产。 我们保守估计项目年利用小时6000 小时、净利率10%,则项目如果在2017 年正式投入商业运行、每年可为公司带来1.35 亿元营业收入,增厚EPS 幅度在5%左右; 激励计划有望调动核心员工积极性,非公开发行股票方案彰显实际控制人对公司发展之信心。公司非公开发行股票拟募集不超过10 亿元中,除3 亿元用于偿还银行贷款外,其余募集资金补充生物质资源综合利用等项目(除明水、荣成项目外)的流动资金,有利于公司抓住生物质综合利用行业的发展机遇,加快沉淀技术、经验、市场,实现快速布局,同时也能够稳固公司在燃气具的传统优势; 风险因素。燃料收集效率低于预期,生物质电厂投产进度慢于预期。

投资要点: 投资建议:公司增发收购铁岭公司的方案获得证监会恢复审核,收购完成后公司将实现可观外延式增长,可控装机规模提升83%,权益装机规模提升114%,每股权益装机容量增加27%,静态每股收益约增厚26%。锡盟外送特高压线路的落实建设有助于公司白音华金山电厂二期项目的核准进程,该项目若于2015年内获得核准开展,乐观预计可在2017年下半年贡献利润,估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元,相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。不考虑此次增发收购铁岭公司的业绩贡献和股本变化,预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为3.03、3.47、4.09亿元,对应EPS 分别为0.35、0.40、0.47元。综合PE 和PB 估值,给予公司目标价20.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 铁岭公司注入将实现可观外延式增长。公司增发收购铁岭公司100%股权方案获证监会恢复审核。铁岭公司总装机240万千瓦,2013年实现营业收入33.58亿元,归属母公司所有者净利润3.10亿元。收购完成后,公司每股权益装机容量增加27%,静态每股收益约增厚26%。 特高压建设提速助力公司储备项目推进。公司储备项目之一位于锡盟的白音华电厂二期力争“十二五”末列入煤电基地特高压外送规划并核准开工建设,乐观预计可在2017年下半年贡献利润。估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元,相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。 风险因素:辽宁地区电力市场供给压力增大,增发收购铁岭公司审批进程推进不畅,白音华二期等储备项目推进慢于预期等。

投资建议:公司正式发起设立客商银行,大金融平台构建再获推进。 公司资本实力较强,增发助力双主业加速迈进。不考虑增发股本摊薄,维持2015-2017 年盈利预测,EPS 分别为0.54、0.52、0.72 元,对应6 月11 日收盘价,PE 分别为31、32、23 倍。考虑到公司优质火电项目推进和大金融平台构建之高效,以及未来储备项目带给公司的较大成长空间,维持目标价18.12 元和“增持”评级。 民营银行正式设立,有望借助互联网打造新的利润增长极。公司拟与塔牌集团等4 家公司共同发起设立客商银行,该银行注册资本20亿元,公司作为主发起人持股比例不超过30%。该银行拟开设包括吸收公众存款;发放短中长期贷款等业务(最终以银监会批复为准)。 据《中国证券报》报道,公司董事长此前在接受专访时表示,客商银行首先立足梅州,深耕广东,然后面向全国;在立足区域化发展的同时,探索借助互联网的手段实现线上线下相结合。我们看好客商银行借助互联网发展的思路,民营银行发展已获政府高层支持,借助互联网模式,将加速业务壮大,大金融平台将成公司利润新增长极。 电力主业也在加速迈进。公司增发募投的2*100 万千瓦超超临界火电项目预计2017 年投产,我们认为大容量机组的盈利确定性较强,全投产年份可增厚公司EPS0.32 元。该项目之后,公司尚有6*100万千瓦火电和144 万千瓦海上风电储备。由于装机容量基数低(151.8万千瓦),储备项目未来若推进顺利,跨越式成长可见。 风险因素:新项目建设投产进度慢于预期,上网电价下调,煤炭市场价格超预期上涨,广东省电力需求增长不及预期造成供给压力等。

维持公司 2015-2017 年盈利预测,预计 EPS分别为 0.60、0.68、0.79 元。公司节能子公司签订PPP 供热项目事件在市场预期之外,公司将开启节能PPP 新篇章,应当享受一定估值溢价,参考行业可比公司平均水平,我们给予公司2016 年80 倍PE 水平,上调目标价至54.4 元,维持“增持”评级; PPP 项目在市场预期以外。市场认为中电远达以脱硫脱硝为主营业务,未来增长点在超低排放改造;大部分投资者认为PPP 模式最多与其下属水务板块(朝阳市污水处理厂项目)相契合。此次公司节能子公司与贵溪市政府、贵溪发电签订供热PPP 项目,超出市场想象; 公司将开启节能PPP 新篇章。该协议规定了三方业务、建立共同体合作模式,PPP 模式雏形已经建立;重申团队对PPP 之观点:央企拥有品牌效应及资本实力,更加适合PPP 未来发展:央企与地方政府地位对等,更容易获得银行贷款授信或金融机构大力支持,央企基于其业绩表现及资本实力、将在PPP 资产证券化时代获得先机; 重申公司其他亮点:国企改革+大核电主题。国资委发布25 项措施指导地方国企改革,将提升公司估值。核电三分天下局面正式形成,中核上市引燃A 股市场核电行情;公司是国内少数涉足核环保领域的高科技企业,已拥有山东海阳项目业绩并开始贡献利润;随着核电行业大发展,公司核废料处理收入将有巨大发展空间; 风险因素。受不可抗力、法律、金融、市场等因素,PPP 进度滞后。

公司极其重视研发,新型产品前景广阔,将受益于环境税及国家重大科学仪器设备开发政策双重因素。维持公司盈利预测,预计2015-2017 年 EPS 为0.27、0.35、0.49 元(若收购方案通过,预计EPS 为0.32、0.42、0.57 元)。考虑6 月10 日环境税政策进一步推进、公司对科学仪器研发不断提高重视、持续增加研发费用等,结合行业可比公司PE 水平,上调目标价至60 元,维持“增持”评级; 环境税进入征求意见阶段,公司作为监测企业率先受益。6 月10 日环境税征求意见稿发布。虽然环境税的推进已在市场预期以内,但是2014 年至今并未有实质性进展,“征求意见稿”再次将其纳入市场视野,公司作为监测企业率先受益; 国家高度重视科学仪器及其国产化进程,公司易被列为支持对象。 早在2011 年,科技部会同财政部即已启动国家重大科学仪器设备开发专项,旨在提高我国科学仪器设备自主创新能力;随着拟立项项目公示,预计新原理、新方法、新技术、新特色、新影响力的科学仪器设备会尽早面世;公司董事长为技术出身,企业文化即重视研发,研发费用占营业收入14%左右尚为罕见,MALDI-TOF-MS 前景广阔; 其他亮点不容错过。公司拟收购问鼎环保,有望快速切入到环保治理及环保营运领域,有利于增强公司盈利能力、探索PPP 模式环保项目;且公司市值仍仅100 亿元左右,“小而美”当之无愧; 风险因素。公司新产品研发及市场拓展低于预期;宏观经济下滑等。

公司9日,公司公告拟通过收购和增资,最终持有英国质谱公司Kore51%股权。10 日,公司参与的青海省污水处理ppp 项目中标(http://www.sdl-industry.com/NewsShow.aspx?typeid=1&id=193)。 公司通过收购质谱公司,将成进入高端分析仪器领域。青海ppp 项目为公司在污水处理领域的成功尝试,后续有望继续拓展此类业务。维持2015-2017 年EPS,分别为0.48、0.71、0.95 元,目标价46.15 元,维持“增持”评级; 收购 Kore 公司,进入高端分析仪器领域。公司将通过收购与增资的形式,最终持有Kore 公司51%的股权,原有股东仍将保留部分股权。 我们认为,公司通过约1800 万元,即获得高端分析仪器技术。未来可结合VOCs 监测在中国市场推广应用,并有可能在食品、农药、医疗等领域推广。公司以非常合理的价格获得了可靠的质谱技术,发展前景值得期待; 试水 PPP 治理项目,培育新增长点。公司此次通过青海晟雪中标青海污水处理项目,仅占19%股权。我们认为这是一次在环境治理方面的尝试,是公司又一次布局,未来有望在ppp 方面培育出业务的新增长点; 受益大气污染持续治理,现有主业仍将保持高增长。火电超低排放改造、燃煤锅炉整治将为公司带来持续的烟气监测仪器需求; 风险因素:新增市场需求未及时释放;恶意竞争导致毛利率下降;

投资要点: 投资建议:江西省电力供需环境好转,加之煤炭价格回落,公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平,大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开,地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体,公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东,与江西省国企改革整体思路吻合,在政府支持下,公司有望获得新的项目开发机会。核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行,公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首,将显著受益。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为4.56、4.98、5.54亿元,不考虑增发股本摊薄,对应EPS 分别为0.70、0.77、0.86元,综合PE 和PB估值,给与公司目标价24.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。 受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看,不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域,缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业,拥有电源资产,结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户,更大可能受益于售电侧放开。粗略估算江西省售电市场容量451亿元,公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队,受益弹性较强l 国企改革先行者,引入战投深度合作。公司早在2010年前后即考虑引入战略投资者,解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力,在政府支持下,有望获得新项目,实现快速成长。 风险因素:火电利用小时回落,煤价超预期上涨,储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。

投资要点: 结论:公司除持续发展烟气监测仪器主业之外,持续进行多点布局。 在水质监测仪器、VOCs 监测仪器、环境大数据、环保信息平台等领域,公司通过成立合资公司、合作研发等方式,已进行前瞻布局。公司在手现金充足,无有息负债,且大股东股权比例较高,有能力延续目前发展思路,持续进行多点布局。维持2015-2017年盈利预测,EPS 分别为0.48、0.71、0.95元,上调目标价至46.15元,维持“增持”评级;l 受益大气污染持续治理,现有主业仍将保持高增长。火电超低排放改造、燃煤锅炉整治将为公司带来持续的烟气监测仪器需求。河北省3月31日发布《河北省燃煤锅炉治理实施方案》,要求完成2.3万余台燃煤锅炉改造。若考虑其他省份的锅炉改造数量,带来的监测仪器需求将与过去火电的需求相当;l 过去布局逐渐进入收获期。公司在智慧环保方面的布局已经取得山西大同项目,预计随着“水十条”的持续推进、以及VOCs 相关行业标准的相继出台,公司在水质监测仪器、VOCs 监测仪器上的布局将相继进入收获期;l 公司具备持续多点布局的条件。公司大股东股权比例超过60%,无有息负债且在手现金充足,完全具备继续进行多种形式布局的能力。 预计公司将继续寻求有发展前景的新方向;l 风险因素:新增市场需求未及时释放;恶意竞争导致毛利率下降;

投资要点: 投资建议:维 持公司2015-2017年盈利预测,预计EPS 分别为0.60、0.68、0.79元。基于国家电力投资集团公司重组成立、中国核电上市等近期重大催化剂、国企改革及PPP 驱动公司估值上行,我们认为公司应当享受一定估值溢价,参考行业可比公司平均水平,我们给予公司2016年70倍PE 水平,对应目标价47.6元,维持“增持”评级; 事件:6月2日公司公告,控股股东中电投与国家核电重组成立国家电力投资集团;近日公司子公司重庆中电节能签订PPP 节能协议; 核电三分天下局面正式形成,中核上市引燃A 股市场核电行情。国家电力投资集团横空出世意味着另一能源巨头诞生;“中国核电6月2日发行新股”引燃A 股市场核电行情。公司是国内少数涉足核环保领域的高科技企业,已拥有山东海阳项目业绩并开始贡献利润;随着核电行业大发展,公司核废料处理收入将有巨大发展空间; 国企改革再掀浪潮,PPP 将起示范效应。(1)国资委发布25项措施指导地方国企改革;随即广州国企改革方案出台,将促进国家及地区国企改革进程。国企改革预期有望提升公司估值;(2)PPP 节能协议在可比公司中尚不多见(PPP 在供水、污水处理、垃圾处理等具有成熟回报机制领域较多,在节能领域应用相对较少),示范作用显著,有利于在其他类似的节能项目中推广; 风险因素。核电发展不及预期致使公司核废料处置无法兑现利润;国企改革及PPP 项目进展缓慢。

投资要点: 投资建议:公司启动增发投向盈利确定性较强的超超临界火电项目,开启低装机容量基数上的跨越式成长;大金融平台的构建将成为公司电力主业外的又一利润增长极。不考虑增发股本摊薄,维持对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.54、0.52、0.72元,对应停牌前股价PE 分别为20、21、15倍。公司停牌期间电力板块上涨18.8%,股价存在补涨需求。考虑到公司优质火电项目推进之高效,及未来储备项目带给公司的较大成长空间,我们上调公司的目标价,给予2017年25倍PE,对应目标价为18.12元,维持“增持”评级。 增发助力成长。公司拟非公开增发不超过3.49亿股,募集资金不超过31亿元投向陆丰甲湖湾2。100万千瓦超超临界火电项目,其中大股东现金认购10%。该项目2015年2月已获核准,现已正式启动,预计于2017年投产,尽管市场担忧其届时的景气表现,我们认为大容量机组的盈利确定性较强,全投产年份可增厚公司EPS0.32元。该项目之后,公司尚有6。100万千瓦火电和144万千瓦海上风电储备。由于装机容量基数低(当前仅151.8万千瓦),储备项目未来若推进顺利,跨越式成长可见。 大金融平台是公司未来新增长极。公司电力主业经营现金流优质,投向资本消耗大的金融行业,创造新利润增长极是明智的战略选择.我们看好公司民营银行借助互联网发展的思路,民营银行的发展已获政府高层支持,借助互联网模式,将加速业务发展壮大。 风险因素:新项目建设投产进度慢于预期,上网电价下调,煤炭市场价格超预期上涨,广东省电力需求增长不及预期造成供给压力等。

投资要点: 投资建议:假设2015-2017年,公司原水、自来水业务的营业收入增速在10%左右;污水处理板块营业收入增速50%左右(基数低)。预计2015-2017年,公司营业收入分别为7.67、8.45、9.32亿元,净利润分别为0.49、0.58、0.75亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.39元(如果非公开发行股票预案通过,预计2015-2017年EPS分别为0.53、0.70、0.90元)。考虑公司目前业绩水平、未来有望借助拟收购标的公司实现快速业务转型、进入环保PPP市场,我们认为公司应当享受一定估值溢价,对应目标价35元,首次覆盖,给予“增持”评级; 拟收购嘉诚环保,拓展污水和环境治理业务。嘉诚环保覆盖咨询、设计、施工、运营等“一站式”全产业链;专业资质齐全,在行业内处于领先地位;渤海股份有望与嘉诚环保实现协同效应; 公司市值小而弹性大,未来有望受益于PPP环保市场增长。与普通民营企业相比,地方政府更加愿意与国有企业合作展开PPP项目;公司进入PPP领域后,基于其上市公司平台优势以及控股股东资源,预计将更容易获得银行贷款授信、或金融机构的大力支持。结合嘉诚环保在EPC、BT、BOT等运营模式上的丰富经验,渤海股份有望借助嘉诚环保平台介入PPP蓝海领域。水务板块上市公司中,渤海股份市值相对较小,未来受益于PPP项目的弹性空间较大; 风险因素。国家推行PPP速度及力度低于预期,出现项目进展迟缓或政府违约现象;PPP市场竞争激烈,低价竞争致使优质项目旁落。