业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收378.36亿元(70.96% YoY),归属上市公司股东净利润28.88亿元(74.26% YoY)。公司在19Q3单季度实现营收163.95亿元(同比增速62.24%, Q1、Q2单季分别为66.90%和87.58%),归属上市公司股东净利润13.86亿元(同比增速66.74%,Q1、Q2单季分别为85.04%和79.65%)。前三季度公司销售毛利率为20.47%,同比下降0.26pct,净利率为8.00%,同比提升0.56pct,公司管理持续优化,销售费用率和管理费用率分别下降0.32pct和0.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额61.11亿元,较上年同期增长194.59%;加权平均净资产收益率17.04%,较上年同期增长5.00%。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长,汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。另外,公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利为39.48-42.20亿元,同比增速为45%-55%。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司作为一家平台型企业,技术和管理兼备。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为40.09/53.04/68.28亿元,对应的PE分别为39/29/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。

三季报符合预期,国内市场逐步回暖:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收398.39亿元(17.86% YoY),归属上市公司股东净利润77.89亿元(8.91% YoY)。公司在19Q3单季度实现营收159.16亿元(同比增速23.12%,高于Q1、Q2单季的6.17%和21.46%),归属上市公司股东净利润38.11亿元(同比增速17.31%,高于Q1、Q2单季的-15.41%和14.98%)。前三季度公司销售毛利率为46.44%,同比提升1.53pct,净利率为20.32%,同比下降1.42pct,毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响,净利率下降主要是公司人员投入较大,同时加大研发投入应对全球业务开展的不稳定性,销售费用率和研发费用率分别提升0.59pct和0.95pct。虽然在美国及土耳其等极少数地区业务受到一定的冲击,但是国内安防订单逐步回暖,公司整体业绩环比改善。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力;海外市场,2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司,海外分支机构增加至44个,授权维修中心100余家,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资策略:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。我们维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为129.22/156.63/189.63亿元,对应的EPS分别为1.38/1.68/2.03元,对应PE为22/18/15倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150 多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。

转型分销,跻身国内一流梯队:公司先后并购华商龙和联合创泰,转型电子行业分销。2018年公司营收跨过百亿关口,国内排名第三。从国际分销龙头艾睿电子、安富利、大联大的发展路径来看,并购整合是企业在分销市场中快速成长的必经之路,对比全球市场,全球CR3、CR10和CR20的市场份额分别是14.72%、18.40%和和19.36%,而国内只有2.41%、5.22%和6.84%,一方面,由于国内市场起步晚,因此跟发达国家比,整个中国电子元器件分销行业较为分散;另一方面,分销企业在早些年的资金等方面压力不大,作为全球最大的电子市场,中国大陆供应链近年来崭露头角。随着国内分销企业规模不断扩大,对资金需求越来越强烈。同时,头部企业的并购整合逐渐增多,大资本的进入将会加快行业的整合与发展,更快的提升行业的集中度。 坐拥实力原厂,分销版图不断扩充:公司积极进行资源整合与合作,一方面,深圳华商龙在授权代理上游原厂产品的同时,不断为下游客户提供更有针对性的技术支持服务和供应链管理服务,加大市场开拓力度,不断提高品牌影响力,赢得更多上游原厂的授权分销。公司在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;另一方面,通过完善公司的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。目前,公司在云服务器基础设施领域的客户包括BAT,是SK海力士在BAT的唯一内存供货代理商,与中国移动签订关于MTK主芯片产品采购,有望受益于云服务器与5G的红利。 牵手赛格集团,背靠国资解决资金瓶颈:公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者赛格集团。赛格集团作为深圳市国资委下属控股企业,不仅具备较强的资金实力,其在半导体及电子商务市场领域的业务布局,与公司主营业务的发展存在较强的协同效应:一方面,有利于英唐智控借助赛格集团的业务资源,开拓新客户并争取优质电子元器件品牌代理资质;另一方面,赛格集团在半导体方面的技术积累可有效提升英唐智控的技术服务能力;最后,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,彻底解决公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 投资建议:英唐智控通过并购华商龙和联合创泰进入电子分销领域,在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;客户上拥有BAT、中国移动等顶级客户;同时,牵手赛格集团,背靠国资有利于解决资金瓶颈,可有效提升上市公司的资信和抗风险能力,有助于上市公司加速成为电子分销行业的龙头企业。我们预计公司2019-2022年营收为142.95亿元、178.68亿元和223.35亿元,对应EPS为0.23元、0.33元和0.44元,对应的PE为27倍、19倍和和14倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)互联网公司资本开支执行不及预期会使IDC运营服务市场增长不及预期:若是这些互联网公司购买服务器的资本开支执行不及预期,会使得整个IDC运营服务市场增长不及预期;2)宏观经济波动风险:受到美国经济下行和中国经济增速放缓的影响,预计全球GDP增速将继续下降。在宏观经济下行背景下,全球消费电子需求预将下降;3)产品技术更新风险:产业链公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,限制高端芯片出口到中国或者对相关产品征收高额关税,会对产业链公司产生一定影响;5)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,通信设备商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术,现阶段也在有序推进,未来可能出现不及预期的风险。

研发、汇兑影响短期利润,产品线横向扩充:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收12.17亿元(7.77% YoY),归属上市公司股东净利润1.95亿元(-13.80% YoY)。扣非后归母净利润1.82亿元,比上年同期下降4.95%。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为35.26%和16.30%,毛利率同比提升0.56pct,净利率同比下降4.01pct,净利率下滑主要是公司研发投入和汇兑损失增加,公司上半年业绩略低于预期,主要是2019年上半年消费电子终端需求疲软,导致整个元器件市场用量下滑。费用端:2019年上半年公司管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为12.06%和0.33%,与去年同期相比分别提升1.71pct和0.49pct。产品端:公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品。展望下半年,一方面公司将受益于电子元器件国产化进程,持续提升在国内重要客户中份额;另一方面公司射频电感也将受益于5G手机射频前端的创新升级。 电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升,公司在01005尺寸高Q特性射频电感量产并出货,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司2018年就完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked Research预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:考虑到2019年消费电子终端相对疲软会影响公司业绩,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利分别为5.61/6.89/8.29亿元(原值为6.10/7.47/8.97亿元),对应的PE为33/27/22倍。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。

费用端短期提升,股权激励提升管理积极性:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收19.54亿元(7.05% YoY),归属上市公司股东净利润3.69亿元(-15.67% YoY)。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为34.62%和19.13%,同比下降3.15pct和4.73pct,毛利率下降主要受到电子产品需求放缓,价格竞争的影响,另外,公司生产基地建设投入期,公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,部分产品产能利用率受限,叠加折旧摊销增加导致毛利率下降。公司上半年业绩符合调整后预期。费用端:2019年上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为2.95%和12.30%,与去年同期相比分别提升1.65pct和3.36pct,公司人员扩充为产品综合布局做准备。从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望2019年全年,随着下半年手机旺季来临、无线充电业务放量,公司归母净利依然有望正增长。同时,公司推出激励计划,拟向激励对象授予3000万份股票期权,约占公司总股本的3.1%。三个行权期行权条件为:2019年营收不低于50亿元;2020年营收不低于65亿元;2021年营收不低于85亿元,激励计划的推出有利于提升管理层的积极性,保持管理层的稳定。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商,目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-6根(含WiFi和蓝牙等),sub 6GHZ下5G手机天线数量在6-10根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线 的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5G产业爆发。 投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元,对应PE为28/21/16倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

事项: 公司公布2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收214.41亿元(78.29%YoY),归属上市公司股东净利润15.02亿元(81.82% YoY)。 平安观点: 半年报业绩高增, 管理持续优化: 公司公布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收 214.41亿元(78.29% YoY),归属上市公司股东净利润 15.02亿元(81.82% YoY)。上半年公司销售毛利率和净利率分别为 19.24%和 7.24%, 公司上半年业绩整体符合预期。 分业务来看: 消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为 166.62亿元(99.32% YoY)、 14.34亿元(-12.81% YoY)、 10.66亿元(46.32% YoY)和 15.48亿元(52.21% YoY),营收占比分别为 77.71%、 6.69%、 4.97%和 7.22%,毛利率分别为 18.93%、 21.65%、 16.40%和 21.41%; 费用端: 2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 0.76%、 0.90%和 9.31%, 与去年同期相比分别下降 0.08pct、0.18pct 和 0.21pct,费用端控制较好。 经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元,较去年同期增长 95.51%。 运营管理持续优化: 公司应收账款周转天数 84天,较去年同期减少 10天; 存货周转天数为 55天,较去年同期减少 13天。 同时,公司预计前三季度业绩归母净利为 24.86亿元-26.51亿元,同比增长 50%-60%。 平台优势显著, 多领域齐头并进: 产品布局上, 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。 在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入, 业绩也将持续释放。 投资策略: 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 公司作为一家平台型企业,技术和管理兼备。考虑到 Airpod 出货高增长, 我们调升公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 40.09/53.04/68.28亿元 (原值为 37.12/49.76/62.87亿元),对应的 PE 分别为 34/26/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。

事项: 公司公布2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收1705.08亿元(7.24%YoY),归属上市公司股东净利润54.78亿元(0.62% YoY)。 平安观点: 持续加码 5G、 精密工具等智能制造核心技术的研发: 公司公布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收 1705.08亿元(7.24% YoY),归属上市公司股东净利润 54.78亿元(0.62% YoY) 。 上半年公司销售毛利率和净利率分别为 6.81%和 3.21%,同比下降 1.34pct 和 0.22pct, 毛利率下降主要受到电子产品需求放缓的影响, 公司上半年业绩整体符合预期。 分业务来看: 通讯设备业务营业收入同比增长 1.65%,云服务设备营业收入同比增长 15.08%,精密工具及工业机器人业务营业收入同比增长15.22%; 费用端: 2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.22%、 3.23%和 0.41%,与去年同期相比分别下降 0.14pct、 0.01pct 和 0.02pct, 费用管控较好。 5G 领域,公司完成了 5G 小基站、用户设备、 MIMO 天线等 5G 发展初期关键技术的开发,在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。 精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。 深耕智能制造,工业互联网内部赋能: 工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到 2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济,基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验,积累了海量的工业资料。 公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。在此基础上凭借工业 5G 和工业互联网等新兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台,并通过平台实现对外跨行业、跨领域赋能应用。 工业互联网解决方案已在公司内部得到推广,上半年公司存货呆滞率从 4.3%降低到 3.7%,人力成本下降 14%,人均产值提升 25%,单位生产设备产值贡献提升 31%。 投资策略: 在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,工业富联有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。 我们维持此前的盈利预测, 预计公司2019-2021年的归母净利为 185.80/215.24/236.49亿元,对应的 PE 分别为 14.6/12.6/11.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响; 2)主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例 85%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平; 3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的 70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。

业绩低于预期,部分景观照明业务延期:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收4.99亿元(-37.03%YoY),归属上市公司股东净利润0.70亿元(-15.50%YoY)。上半年公司销售毛利率为44.59%,同比提升14.63pct,净利率为14.46%,同比提升4.07pct,毛利率提升主要是公司LED显示屏业务盈利能力同比回升。公司上半年业绩整体低于预期,主要是景观照明业务受到经济下行压力,部分大项目延期。分业务来看:LED显示、景观照明和金融科技业务的营收分别为1.55亿元(37.04%YoY)、1.92亿元(-65.66%YoY)和1.27亿元(32.84%YoY),毛利率分别为58.64%、29.92%和42.08%;费用端:2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.02%、13.53%和14.18%,与去年同期相比分别提升0.05pct、5.66pct、5.50pct,我们判断随着下半年部分项目确认为收入,费用率有望逐步回落。另外,公司公告2019年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利为1.25-1.6亿元,同比增长4.35%-33.57%。 金融科技蓄势待发,景观项目订单逐步释放:我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型:金融科技领域:公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED显示领域:公司坚持大市场、大客户营销战略,以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司作为国际大型体育赛事LED显示系统的领军企业,为2019年女足世界杯及2019年中国足协超级杯提供LED显示系统解决方案。景观照明领域:公司全资子公司千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,实施完成了三亚城市亮化提升、平潭金井新城、东莞中心城区等多个核心标段项目的景观亮化建设,并且中标了郑州二七广场、太原二青会、成都三环路、大连金普新区等优质项目。截至2019年6月30日,景观照明业务在手订单近8亿元,为下半年业绩提升奠定了基础。另外,公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:在经济下行压力下,LED应用端需求放缓,结合公司项目的延期,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润为2.04/2.62/3.36亿元(原值为2.56/3.40/4.50亿元),对应PE为18/14/11倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

公司公布2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收47.92亿元(47.90%YoY),归属上市公司股东净利润4.71亿元(68.02% YoY)。 平安观点: n 业绩持续高增, 5G 驱动公司新一轮增长: 公司公布 2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收 47.92亿元(47.90% YoY),归属上市公司股东净利润 4.71亿元(68.02% YoY) 。 上半年公司销售毛利率和净利率分别为 23.80%和 9.84%,同比提升 0.63pct 和 1.15pct, 公司上半年业绩符合预期。 分业务来看: PCB 业务、 电子装联和封装基板业务的营收分别为35.28亿元(53.44% YoY) 、5.70亿元(42.96% YoY)和 5.00亿元(29.70%YoY) , 毛利率分别为 24.48%、 17.50%和 27.82%; 费用端: 2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 0.89%、2.01%和 9.02%,与去年同期相比分别下降 0.16pct、 0.42pct 和 0.21pct,费用端控制较好。 公司南通一期项目逐步贡献利润,上半年实现营收 5.05亿元,净利 0.49亿元,南通二期蓄势待发;无锡载板项目进入试生产状态,有望贡献部分营收。 上半年公司应收票据及应收账款达 24.05亿元,同比增长 100.38%, 目前公司在手订单充足, 5G 将驱动公司通信板业务新一轮增长。 n 长期强力引擎,内资 IC 载板执牛耳者: 公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、 FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、 26%、 28%约占球 93%的份额,巨头林立。 2018年深南电路载板产值 9.50亿元,全球市 占率不到 2%,已在载板行业占据一席之地。就大陆而言,深南载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑。贸易战事件后,预计政府对于集成电路的扶持力度也将加码,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。 投资建议: 随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC 国产的进程。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为 95.71/122.11/151.95亿元,对应的归母净利分别为 8.94/12.05/15.73亿元,对应的PE 分别为 44/33/25倍,维持公司 “推荐”评级。 风险提示: 1)5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险: PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况; 3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响; 4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。 5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

扣非归母净利符合预期,持续聚焦主业:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收8.50亿元(2.33%YoY),归属上市公司股东净利润0.91亿元(174.15%YoY)。公司扣非后归母净利0.32亿元,同比增长21.02%。公司在19Q2单季度实现营收4.62亿元(-1.61%YoY,Q1单季7.44%YoY),归属上市公司股东净利润0.73亿元(310.68%YoY,Q1单季17.48%YoY)。上半年公司销售毛利率为21.95%,同比提升0.40pct,净利率为11.01%,同比提升6.03pct,净利率提升主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。分业务来看:天线业务、指纹模组业务的营收分别为4.24亿元(54.64%YoY)和2.67亿元(-20.14%YoY),毛利率分别为30.84%和9.48%;战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年6月,公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份(持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%),上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升;公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。 投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到5G基站的建设进度及5G手机的逐步推出,我们略微提升公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65(原预测为1.23/1.76/2.46)亿元,对应PE为49/36/26倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)贸易战不确定的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期,市场增速放缓,如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货,给公司业绩带来影响;3)产品竞争加剧、价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。

中报业绩预告高增,5G驱动公司新一轮增长:公司发布半年度业绩预告,公司预计2019年上半年归母净利为4.21-4.77亿元,同比增长50-70%(对应Q2单季归母净利在2.34-2.90亿元,同比上升43.56%-77.91%)。一方面公司在南通新的生产基地投产后,产能利用率及良率逐步提升;另一方面公司原有生产基地的通信板及载板业务订单饱满,维持比较高的产销率。19年Q1公司通信板中5G相关产品营收占比已经达到10%,未来随着5G基站的建设,公司5G产品营收有望逐步提升。随着5G时代来临,PCB的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。国内通讯PCB 板厂商以深南电路、沪电股份为主,内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切,在3G、4G时代有良好的合作开发关系,公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强,我们预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利,助力公司业绩增长。 长期强力引擎,内资IC载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为38%、26%、28%约占全球93%的份额,巨头林立。2017年深南电路载板产值1.15亿美元,全球市占率1.58%,已在载板行业占据一席之地。就大陆而言,深南载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑。贸易战事件后,预计政府对于集成电路的扶持力度也将加码,公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资建议:随着5G时代来临,通信PCB迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于IC国产的进程。我们维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为95.71/122.11/151.95亿元,对应的归母净利分别为8.94/12.05/15.73亿元,对应的PE分别为40/30/23倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险。2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况。3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

基地建设影响短期费用,5G布局红利释放在即:公司发布半年度业绩预告,预计2019年上半年归母净利为3.50-3.90亿元,同比下降13.07%-19.93%(对应Q2单季度归母净利在1.09-1.49亿元,同比下降34.80%-51.98%)。公司业绩下滑一方面是受到下游手机出货量放缓的影响,另外上半年也是消费电子淡季。另外一方面,公司生产基地建设投入期,公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,影响了部分产品产量与销售额,成本费用增加影响企业获利。从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望2019年全年,随着下半年手机旺季来临、无线充电业务放量,公司归母净利依然有望正增长。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的定制化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO,5G将使用8x8MIMO,手机终端天线数量增长4倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,有望受益5G产业爆发。 投资策略:考虑下游消费电子终端出货放缓,公司生产基地建设短期费用上升。我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元(原值为13.88/18.10/23.36亿元),对应PE为21/16/12倍。公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

技术领先的通信板专家,内资 PCB 龙头:公司产品定位于中高端市场,产品应用以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控医疗等领域,产品具有高精度、高密度及高可靠性等特点,主要产品包括背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板等。目前,在低端硬板上因为进入门槛低,产品的价格竞争已经白热化,整体的毛利率水平相对较低;随着 5G 时代来临,PCB 的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。国内通讯 PCB 板厂商以深南电路、沪电股份为主,内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切,在 3G、4G 时代有良好的合作开发关系,公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强,我们预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利,助力公司业绩增长。 长期强力引擎,内资 IC 载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、26%、28%,约占全球 93%的份额,巨头林立。2017年深南电路载板产值 1.15亿美元,全球市占率 1.58%,已在载板行业占据一席之地。就大陆而言,深南载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑。贸易战事件后,预计政府对于集成电路的扶持力度也将加码,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。 投资建议:随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC国产的进程。预计公司 2019-2021年营收分别为 95.71/122.11/151.95亿元,对应的归母净利分别为 8.94/12.05/15.73亿元,对应的 PE 分别为33/25/19倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险;5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

车灯业务不及预期,商誉减值拖累公司盈利:2018年公司实现营收40.03亿元(8.22%YoY),归属上市公司股东净利润2.09亿元(-40.91%YoY),销售毛利率和净利率分别为23.09%和4.67%;毛利率比2017年提升2.67pct,净利率下降4.87pct,主要是2018年公司计提资产减值损失3.28亿元(主要包括可供出售金融资产的0.49亿元和商誉减值2.10亿元)。分业务来看:LED封装、汽车照明及车联网的营收分别为29.55亿元(-5.11%YoY)、5.04亿元(94.27%YoY)和4.14亿元(90.28%YoY),营收占比分别为73.81%、12.59%和10.33%,毛利率分别为22.51%、21.40%和35.09%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.88%、2.97%和8.42%,与2017年相比基本一致,费用控制较好。2018年谊善在吉利博越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司计提商誉减值约1.5亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累企业的盈利表现。 背靠金舵投资,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓。长期来看,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。另外,LED小间距市场景气度依然高企,同时miniLED产品有望在下半年逐步推出市场,对于LED产业链的回暖具有一定提振作用。2018年,金舵投资通过股权转让成为上市公司第一大股东,并通过增持共计持有公司29.88%的股权,作为泸州老窖旗下全资子公司,鸿利背靠金舵投资,可以获得资金支持。 投资策略:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然保持LED封装毛利率的稳定,并通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,考虑到LED整体需求的疲软,我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利为4.40/5.49/6.74亿元(19/20年原值为4.78/6.04亿元),对应的PE分别为13/11/9倍,考虑到公司估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

立足电感,横向扩充产品线:2018年公司实现营收16.72亿元(15.98%YoY),归属上市公司股东净利润1.32亿元(137.50%YoY),销售毛利率和净利率分别为18.65%和8.51%;相比2017年分别提升4.02pct和32.84pct(2017年公司亏损3.51亿元,计提商誉减值约4亿元),每股收益0.19元,业绩符合调整后预期。分业务来看:电子元器件和LCM液晶模组的营收分别为8.46亿元(59.15%YoY)和8.25亿元(-3.53%YoY),营收占比分别为50.63%和49.32%,毛利率分别为25.67%和11.42%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为1.11%、1.81%、和3.22%,与2017年相比变化不大。市场开拓方面:公司电感和滤波器等产品主要立足于智能移动通信终端市场,紧跟海思、高通、MTK和展讯等IC设计平台走势并通过了平台认证。同时,控股子公司长兴电子封装外壳业务在全力拓展军工半导体客户后军工电子销售收入得到增长,实现了扭亏为盈。 静待滤波器放量,未来弹性十足:随着通信技术快速发展,频段不断增加,手机滤波器的需求保持高速增长。滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待5G放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE的SAW滤波器组件并研究未来5GLTE所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件,有望收获5G红利。另外,控股子公司金之川的大功率电感器和变压器产品不仅获得中兴、华为等通信基站客户的认可,也跟随汇川技术、麦格米特和英博尔等品牌客户进入新能源汽车驱动电机和充电桩电源管理模块等新兴市场。 投资策略:考虑到下游消费电子需求疲软,面板价格承压。同时,公司募投项目生产设备大多从国外厂商采购,厂商设备交货期延长,故项目建设进度低于预期。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利为1.14/1.60/2.06亿元(19/20年原值为2.08/2.79亿元),对应的PE为49/35/27倍,公司积极布局5G及汽车电子等优质赛道,滤波器业务未来弹性十足,有望成为业绩增长的动力,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。