事项: 2020年5月7日,公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划,拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股,占目前总股本的2.28%。其中,1569.16万股为股票期权,行权价格为112.04元;993.76万股为限制性股票,授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起,限制期为五年。 平安观点: 股权 激励计划 彰显管理层信心 :公司一季度业绩亮点,恰逢 5G 爆发初期推出股权激励计划,显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达 5年,深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照 5月 6日的收盘价 114.25元计算,此次股权激励市值高 29.3亿元。公司并购安世,引进大量优秀人才,业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施,会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。 作为全球最大的手机 ODM 企业之一和工艺领先的 IDM 半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。公司 ODM 业务和半导体业务齐头并进,在千亿市值和百元股价的平台上,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看,闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 投资策略:我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们维持此前盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元,对应 PE 为 35.7/26.5/21.0倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:11)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;22) 5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;33)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。

事项: 公司2019年实现营收415.78亿元,同比+139.85%;归母净利润12.54亿元,同比+1954.37%,扣非后归母净利润11.06亿元,同比+2570.36%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),不以公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。 公司2020年第一季度实现营收113.40亿元,同比增长132.06%,归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,实现扣非后归母净利润6.52亿元,同比增长1576.14%。 平安观点 : 2019年 年 ODM 业务 高速增长 ,看好 公司 并表 安世带来 协同效应 :2019年公司实现营收 415.78亿元(139.85% YoY),归母净利润 12.54亿元(1954.37% YoY),扣非归母净利润 11.06亿元(2570.36% YoY)。分业务看,手机 ODM 业务营收 397.86亿元,同比增长 139.41%;半导体业务营收 15.9亿元。营业收入和净利润大幅增长主要原因一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致,二是报告期内合并安世半导体 11、12月两个月营收所致。加权平均净资产收益率(ROE)同比增加 17.8个百分点;基本每股收益同比增长 1660%。 公司并购安世半导体,实现机 了从手机 ODM 业务到上游半导体业务的纵向跨越, 我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、 智慧终端、车载通讯等 泛连接 领域 扩张 的发展战略 。 ODM 行业龙头地位稳固 , 自行采购比例提升 改善毛利率水平 :5G 智能手机价格已经下探至 2000元区间,未来 5G 终端的渗透率有望加速提升。 对于 5G 商用初期来说,手机厂商更看重产品面世速度,公司手机 ODM业务毛利率为 9.36%,同比提升 1.8个百分点,公司在 5G 领域的深厚积累有助于进一步提升市场份额和毛利率水平。我们认为,未来闻泰科技会继续保持 ODM 行业的领军地位,闻泰科技研发实力优秀,是高通重要的合作伙伴,预计 2020年、2021年、2022年公司售出货量分别为 1.35亿、1.45亿、1.55亿部。 加大投入安世 ,实现纵向切入 :4月 26日,闻泰科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)公告,拟推出 58亿元的配套融资方案,引入安世中国先进封测平台及工艺升级项目,公司开始加大对安世的投资,安世先进的封测技术和高功率 MOSFET 产品即将被引入中国,安世生产线向国内转移有望提升安世在国内的供应能力,为进一步开拓国内市场份额打下基础。 疫情 导致 供给受限 ,功率器件迎来涨价行情 :疫情在海外速度蔓延,英飞凌、安森美、意法半导体等国际大厂出现产能利用率下降和物流受阻等情况。安世除菲律宾工厂和马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况外,德国、英国、中国广东的工厂均处于正常生产经营的匡泰。因此,由于海外半导体器件出现一定程度的供给受限,预计今年半导体器件有望受益缺货涨价,提升安世的盈利表现。 投资策略:公司 2020年第一季度实现营收 113.40亿元,同比增长 132.06%,归母净利润 6.35亿元,同比增长 1379.54%,实现扣非后归母净利润 6.52亿元,同比增长 1576.14%,预计在 2020年第二季度公司营收、净利润将继续保持高速增长。我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。 安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们略微上调了公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元(2020-2021年前值为 34.86/48.51亿元),对应 PE 为 33.3/24.7/19.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情风险 :在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;2)5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;3) ) 并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险: 公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。

管理持续优化,看好长期发展:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收576.58亿元(15.69%YoY),归属上市公司股东净利润124.15亿元(9.36%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润120.38亿元(9.60%YoY)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是45.99%(+1.14pctYoY)和21.62%(-1.22pctYoY)。毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响,净利率下降主要是公司人员投入较大,管销研费用率提升。 2020Q1公司实现营收94.29亿元(-5.17%YoY),归属上市公司股东净利润14.96亿元(-2.59%YoY),一季度受到疫情影响业绩增速放缓,公司整体业绩符合预期。分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和建造合同的营收分别为271.75亿元(12.84%YoY)、75.20亿元(10.92%YoY)、88.23亿元(20.47%YoY)和10.91亿元(-52.24%YoY),营收占比分别为47.13%、13.04%、15.30%和1.89%,毛利率分别为52.10%(2.15pctYoY)、50.80%(3.95pctYoY)、51.38%(-2.46pctYoY)和22.66%(10.54pctYoY)。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-1.11%(-0.26pctYoY)、12.59%(+0.77pctYoY)、3.16%(+0.40pctYoY)和9.51%(+0.52pctYoY),费用端整体控制较好。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,2019年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为139.15/165.37/198.19亿元(20/21年前值为156.63/189.63亿元),对应PE为20/17/14倍,因公司目前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。

投资要点事项:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY)。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点: 业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润44.36亿元(73.69%YoY)。公司在19Q4单季度实现营收246.80亿元(同比增速79.90%,Q1、Q2、Q3单季分别为66.90%、87.58%和62.24%),归属上市公司股东净利润18.26亿元(同比增速71.39%,Q1、Q2、Q3单季分别为85.04%、79.65%和66.74%)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是19.91%(+1.02pct YoY)和7.88%(+0.84pct YoY),公司业绩符合调整后预期。公司业绩高增长主要是2019年TWS 耳机市场火热,2019年AirPods 2预计出货量增长200%,公司作为AirPods 2的主力组装厂商深度受益。公司此前公布一季度业绩预告,20Q1归母净利9.55-9.86亿元(同比增长55%-60%),主要是TWS 耳机渗透率持续提升。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.53%(-0.31pct YoY)、0.80%(-0.28pct YoY)、2.44%(-0.07pct YoY)和7.00%(-0.01pct YoY),费用端控制较好,智能化进程持续进行。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长;汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。公司从零部件厂商发展成为平台型企业,新一轮股权激励有利公司管理层稳定,看好公司长期发展。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods 系列出货高增及公司新增watch 组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE 分别为32/25/20倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。

研发投入加大,产能布局充足:2019年公司实现营收51.34亿元(9.07%YoY),归属上市公司股东净利润10.20亿元(3.25%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润9.26亿元(-3.42%YoY)。2019年公司整体销售毛利率和净利率分别为37.35%(+0.84pctYoY)和20.01%(-1.02pctYoY),净利率下降主要是2019年公司在5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括LCP、MPI为基材的各类天线、Sub-6Ghz5GMIMO天线、功能天线模组、5G毫米波天线模组以及射频前端器件等,研发费用率上升2.45个百分点,公司年报业绩符合预期。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%(0.29pctYoY)、2.30%(0.82pctYoY)、4.01%(0.99pctYoY)和8.37%(2.45pctYoY),费用端整体比较平稳。产品布局上:5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面:公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设,部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商,目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-10根(含WiFi和蓝牙等),sub6GHZ下5G手机天线数量在10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5G产业爆发。 投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。考虑到新冠疫情全球蔓延超过市场预期,手机出货受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元(20/21年原值为14.48/19.15亿元),对应PE为27/19/14倍。考虑公司在SAW滤波器领域实现国产突破,同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

事项: 公司公布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收24.98亿元(15.47%YoY),归属上市公司股东净利润2.77亿元(48.19% YoY)。 平安观点 : 一季度业绩高增,5G 驱动公司新一轮增长:公司公布 2020年一季报,2020年一季度公司实现营收 24.98亿元(15.47% YoY),归属上市公司股东净利润 2.77亿元(48.19% YoY)。2020Q1公司整体销售毛利率和净利率分别为 25.59%和 11.07%,同比提升 2.05pct 和 2.44pct。公司毛利率提升主要是 5G 背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升,叠加PCB 层数/加工难度增加提升 PCB 的 ASP。费用端:2020Q1公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.13%、2.21%、4.46%和 4.80%,费用端控制较好,整体比较平稳。南通基地:数通一期工厂当前产能利用率处于较高水平,数通二期工厂进入试生产阶段;无锡载板项目进入产能爬坡阶段,稳定生产后有望减亏并逐步贡献利润。目前公司在手订单充足,作为新基建受益标的,5G 将驱动公司通信板业务新一轮增长。 长期强力引擎,内资 IC 载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,全球载板主要地区为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、26%、28%,合计约占全球 92%的份额,上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。投资策略:随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC 国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期,我们维持此前的盈利预测,预计 2020-2022年归属母公司净利润为 17.07/20.97/25.52亿元,对应 PE 为 45/36/30倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G 进度不及预期:5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响

特种集成电路持续高增,推动公司新阶段:2019年公司实现营收34.3亿元(39.54%YoY),归母净利润4.06亿元(16.61%YoY),扣非归母净利润3.87亿元(98.19%)。分业务看,智能安全芯片业务营收13.2亿元,同比增长27.50%;特种集成电路业务营收10.79亿元,同比增长75.30%;存储器芯片营收8.43亿元,同比增长30.67%;晶体元器件营收1.68亿元,同比增长7.43%。毛利率方面,2019年公司特种集成电路业务毛利率为36.74%,同比提升5.69pct,电子元器件业务毛利率18.45%,同比提升2.83pct,业绩符合预期。尽管受到中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓等多重因素影响,公司经营业绩仍保持了高速增长,特种集成电路和智能卡芯片两大核心业务盈利能力持续提升,经营业绩增长显著。在联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加导致公司权益法核算确认的投资损失大幅增加的情况下,仍然实现了净利润的稳定增长。 布局eSIM业务,强化智能卡芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,eSIM将得到广泛应用。2019年,公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时,也在推动安全芯片创新业务的发展。随着5G通讯的到来,智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。 存储芯片业务剥离,盈利能力进一步提升:公司原全资子公司西安紫光国芯从事DRAM存储器芯片的开发与销售,报告期内公司将其76%股权转让于北京紫光存储科技有限公司,持股比例降为24%,自2020年起不再将其纳入公司合并报表范围。公司存储芯片业务受限于Fabless模式,成本高于同业,影响公司净利润表现,股权转让后,存储芯片不再作为主营业务,仅以投资收益核算,有助于公司提升盈利能力。 投资策略:公司预计2020年第一季度公司归母净利润大幅度预增(160%-210%)。我们认为公司的特种集成电路业务在国产替代的大趋势下,将成为公司利润增长的核心驱动力,智能卡芯片业务在5G时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为5.8/6.46/7.46亿元(原2020-2021年归母净利润预测为5.18/5.68亿元),对应PE为57.5/51.6/44.7倍。目前全球疫情拐点尚不明确,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情风险:2019年底开始快速传播的新冠肺炎毒疫情,首先冲击国内2020年第一季的整体经济运行。自2020年3月中,在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至全球各国,目前全球都笼罩在新冠肺炎疫情的恐慌中,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性。2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险。3)收购Linxens不达预期风险:公司收购Linxens意在强化市场和产品优势,巩固和提升公司产品核心竞争力。但电子产品市场变化较快,不排除未来eSIM加速推行,从而导致Linxens微连接器失去市场竞争力。

提质增效,工业互联网内部赋能:2019年公司实现营收4086.98亿元(-1.61%YoY),归属上市公司股东净利润186.06亿元(10.08%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润169.85亿元(1.56%YoY)。销售毛利率和净利率分别为8.38%(-0.26pctYoY)和4.55%(+0.48pctYoY),业绩基本符合预期。分业务来看:通信及移动网络设备、云计算和科技服务营收分别为2445.54亿元(-5.63%YoY)、1629.23亿元(6.33%YoY)和62.44亿元(20.38%YoY),毛利率分别为11.17%(+0.1pctYoY)、4.02%(-0.16pctYoY)和32.25%(-0.3pctYoY);费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.18%(-0.10pctYoY)、0.42%(-0.01pctYoY)、0.86%(-0.19pctYoY)和2.31%(+0.14pctYoY),因推进内部工业互联网改造,经营效率提升,管理费用率和销售费用率下降,公司费用管控较好。5G领域,公司完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。 硬软整合,“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展。工业人工智能作为工业互联网平台不可或缺的能力,不仅可以帮助制造企业挖掘数据价值,还能带来制造系统改善,实现提质增效降本减存,提升整体竞争力。公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。2019年公司通过工业互联网平台的推广与应用,精密工具板块产能同比增长15%,直接人数降低26%,人均产值增长48%。 凭借丰富的智能制造经验,公司已沉淀海量工业机理模型及各类数据资源,并延伸至为客户提供全球领先的智能制造和硬软整合的科技服务整体解决方案,对外复制和输出自身优势,帮助制造企业实现智能化转型升级。 投资策略:在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。考虑到疫情在全球蔓延超过预期,基于谨慎性原则,我们向下调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年的归母净利194.37/217.64/244.09亿元(20/21年原值为211.31/232.15亿元),对应的PE分别为13/12/10倍,依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,公司有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。 公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例90%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。

业绩持续高增,5G驱动公司新一轮增长:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收105.24亿元(38.44%YoY),归属上市公司股东净利润12.33亿元(76.80%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润11.52亿元(77.91%YoY)。2019年公司整体销售毛利率和净利率分别为26.53%和11.72%,同比提升3.40pct和2.53pct,公司年报业绩符合预期。公司毛利率提升主要是5G背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升,叠加PCB层数/加工难度增加提升PCB的ASP。分业务来看:PCB业务、电子装联和封装基板业务的营收分别为77.26亿元(43.63%YoY)、12.11亿元(30.68%YoY)和11.64亿元(22.94%YoY),毛利率分别为27.98%、19.51%和26.25%;费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.69%、2.07%、4.76%和5.10%,费用端控制较好,整体比较平稳。2019年上半年公司南通数通一期工厂快速爬坡,当前产能产能利用率处于较高水平;南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于2020年一季度末投产,2019年全年南通工厂贡献营收12.40亿元,净利1.31亿元;无锡载板项目进入试生产状态,稳定生产后有望贡献部分利润。目前公司在手订单充足,作为新基建受益标的,5G将驱动公司通信板业务新一轮增长。 长期强力引擎,内资IC载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为38%、26%、28%,合计约占全球92%的份额,上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。目前深南电路载板全球市占率不到3%,贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资策略:随着5G时代来临,通信PCB迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于IC国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期,我们略微调升此前的盈利预测,预计2020-2022年归属母公司净利润至17.07/20.97/25.52亿元(20/21年原值为15.33/19.41亿元),对应PE为45/37/30倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险;2)宏观经济波动风险:PCB是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

大浪淘沙,5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大:ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据,2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%,闻泰科技出货9000余万部,排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量,目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商,出货量约4000万台,占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为,未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说,手机厂商更看重产品面世速度,闻泰科技研发实力优秀,是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。 收购安世,切入功率半导体市场:安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行,产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右,业绩提升的关键在于打破产能瓶颈,预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车,预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长,汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%,安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块,进一步提升公司在车用半导体的竞争力。 盈利预测及估值:预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元,净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元;安世半导体营收分别为17(只合并11、12两个月收入)、129、144亿元,备考归母净利润分别为:1.8亿元(只合并11、12两个月收入)、14.51、16.84亿元;预计2019-2021年合并营收分别为:333、759、1049亿元,合并归母净利润分别为:13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测,对ODM业务给予40倍估值,对安世部分给予60倍估值,总市值为1684亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)5G手机单机利润不及预期;2)并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险;4)商誉较高的风险;5)减持压力。

“激光应用”+“智能装备”,精密制造行业标兵:光韵达创立于1998年,经过20多年的发展,目前公司拥有“激光应用服务”和“激光及智能装备”两大业务板块,是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商。2014年-2018年间,公司营业收入和归母净利的复合增长率分别达到23.13%、25.56%。我们预计随着5G技术的快速推广及公司业务领域的逐步拓展,未来几年公司的成长有充足的动力。 5G技术快速推广,激光应用服务成长动力足:公司的激光应用服务主要包括PCB的加工和检测、SMT激光模板及配套产品、LDS业务、3D打印服务、航空零部件制造等,其中尤以PCB加工和检测、SMT类业务占比最高。从技术特征和产品特征来看,公司的该项业务可分别归类于激光加工产业链和PCB加工制造产业链。我们认为随着5G技术的快速推广,公司的激光应用服务业务将在未来两年迎来强劲增长。5G技术对用于通讯、计算机、消费电子等下游行业的PCB提出更高的精度和性能要求,将为公司业绩带来可观增量。 子公司金东唐发展步入快车道:2017年光韵达收购金东唐100%股权,开始了向智能装备领域拓展的步伐。金东唐是一家以自动检测设备(ITE)为主的综合测试解决方案提供商,掌握了业内领先的BtoB测试技术、微针测试技术,并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等,广泛应用于消费电子、汽车、新能源等行业。随着光韵达与金东唐之间协同效应的发挥,后者的发展步入快车道,2016年-2018年金东唐均超额完成业绩承诺;2019年上半年,金东唐实现销售收入1.02亿元,同比增长58.52%,完成净利润1813万元,同比增长33.79%,且目前智能检测设备及自动化设备订单充足,展望来年依然乐观。 投资建议:(1)从长远的发展趋势上来看,更精密、集成度更高、功能更强是PCB发展的确定性趋势,光韵达的激光应用服务和智能检测设备两项业务有长期增长的逻辑;(2)从周期的层面看,5G的快速推广将成为未来几年重要的趋势,将为光韵达的业务带来可观的增量;(3)从公司的层面看,“激光应用”+“智能装备”共同发展,公司已经成为国内激光加工环节最具竞争力的企业,未来随着技术的升级,公司市场地位有望进一步增强,且随着公司进一步的业务拓展,航空航天、3D打印等将有望在未来几年为公司的业绩提供额外的增量。看好公司长远发展,预计公司业绩拐点即将到来,预计2019-2021年公司的EPS(最新股本摊薄)分别为0.33、0.53、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为47.3倍、29.0倍、22.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)因收购企业业绩不达预期而带来商誉损失的风险:公司近年来相继收购了金东唐、通宇航空等企业股权,若这些公司经营恶化,业绩不达预期,将可能带来商誉损失的风险;(2)5G技术推广不及预期的风险:我们预计5G技术的推广将为公司业绩带来客观增量,但若5G技术因某些原因无法快速推广,则会影响公司业绩释放;(3)航空零部件制造及3D打印业务发展低于预期的风险:公司在电子信息制造业之外广泛拓展自己的业务范围,其中包括航空零部件制造及3D打印等领域,若在这些领域的业务拓展不及预期,将影响公司的整体业绩。

事项: 公司公告,胡庆周及赛硕基金与赛格集团签署了《胡庆周等与深圳市赛格集团有限公司股份转让及表决权委托协议》 。 平安观点: 股权转让落地: 牵手赛格集团: 胡庆周及赛硕基金与赛格集团签署了《胡庆周等与深圳市赛格集团有限公司股份转让及表决权委托协议》。约定胡庆周先生、赛硕基金向赛格集团合计协议转让 55,900,000股股份(标的股份转让价格为 5.91元/股),占公司总股本的 5.23%,同时胡庆周先生将于 2020年 3月 31日前将其届时持有的全部公司股份对应的股东权利委托赛格集团行使。 在表决权委托完成后,赛格集团将拥有英唐智控表决权的股份数量合计为 278,942,719股,占公司总股本的 26.08%, 赛格集团将取得公司控制权。 赛格集团作为深圳市国资委下属控股企业,不仅具备较强的资金实力,其在半导体及电子商务市场领域的业务布局,与公司主营业务的发展存在较强的协同效应:一方面,有利于英唐智控借助赛格集团的业务资源,开拓新客户并争取优质电子元器件品牌代理资质;另一方面,赛格集团在半导体方面的技术积累可有效提升英唐智控的技术服务能力;最后,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级, 纾解公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 坐拥实力原厂,分销版图不断扩充: 公司积极进行资源整合与合作,一方面, 深圳华商龙在授权代理上游原厂产品的同时,不断为下游客户提供更有针对性的技术支持服务和供应链管理服务,加大市场开拓力度,不断提高品牌影响力,赢得更多上游原厂的授权分销。 公司在产业链的横向整合中吸纳了 SK 海力士、 MTK、楼氏、 罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌; 另一方面, 通过完善公司的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。 目前, 公司在云服务器基础设施领域的客户包括 BAT,是 SK 海力士在 BAT 的唯一内存供货代理商,与中国移动签订关于 MTK 主芯片产品采购,有望受益于云服务器与 5G 的红利。 投资建议: 英唐智控通过并购华商龙和联合创泰进入电子分销领域,在产业链的横向整合中吸纳了 SK海力士、 MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;客户方面拥有 BAT、中国移动等顶级客户; 同时,牵手赛格集团,背靠国资有利于解决资金瓶颈,可有效提升上市公司的资信和抗风险能力,有助于上市公司加速成为电子分销行业的龙头企业。 我们维持此前的盈利预测,预计公司 2019-2022年营收为 142.95亿元、 178.68亿元和 223.35亿元,对应 EPS 为 0.23元、 0.33元和 0.44元,对应的PE 为 25倍、 18倍和 13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)互联网公司资本开支执行不及预期会使 IDC 运营服务市场增长不及预期:若是这些互联网公司购买服务器的资本开支执行不及预期,会使得整个 IDC 运营服务市场增长不及预期; 2)宏观经济波动风险:受到美国经济下行和中国经济增速放缓的影响,预计全球 GDP 增速将继续下降。 在宏观经济下行背景下,全球消费电子需求预将下降; 3)产品技术更新风险:产业链公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,限制高端芯片出口到中国或者对相关产品征收高额关税,会对产业链公司产生一定影响; 5)5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,通信设备商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术,现阶段也在有序推进,未来可能出现不及预期的风险。

公司业绩符合预期,毛利率稳步提升:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收8.98亿元(-19.10%YoY),归属上市公司股东净利润1.48亿元(23.50%YoY)。公司在19Q3单季度实现营收3.99亿元(同比增速25.52%,Q1、Q2单季分别为-31.09%和-43.41%),归属上市公司股东净利润0.78亿元(同比增速111.92%,Q1、Q2单季分别为-16.17%和-14.74%)。前三季度公司销售毛利率为43.97%,同比提升13.34pct,净利率为16.69%,同比提升5.96pct,主要是高毛利的金融科技和LED显示业务营收份额占比提升。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为11.69%和5.63%,其中,三季度单季分别为9.39%和4.22(Q1单季分别为12.51%和5.26%,Q2单季分别为14.86%和8.73%),随着Q3部分项目确认为收入,费用率Q3单季度回落明显。公司基于对未来发展信心,截至2019年9月30日,共回购股份5,908,852股,占公司已发行总股本的比例为0.95%,合计支付金额3191.8万元。 金融科技和LED显示持续发力,景观项目订单逐步释放:我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型。金融科技领域:公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED显示领域:公司坚持大市场、大客户营销战略,以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司作为国际大型体育赛事LED显示系统的领军企业,为2019年女足世界杯及2019年中国足协超级杯提供LED显示系统解决方案。景观照明领域:公司全资子千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,实施完成了三亚城市亮化提升、平潭金井新城、东莞中心城区等多个核心标段项目的景观亮化建设,并且中标了郑州二七广场、太原二青会、成都三环路、大连金普新区等优质项目。另外,公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:公司持续深耕LED显示和金融科技业务,并积极布局景观照明业务,看好公司未来业绩弹性。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润为2.04/2.62/3.36亿元,对应PE为21/16/12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

公司业绩符合预期,毛利率稳步提升:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收12.90亿元(0.92%YoY),归属上市公司股东净利润1.02亿元(106.54%YoY)。公司在19Q3单季度实现营收4.40亿元(同比增速-1.68%,Q1、Q2单季分别为7.44%和-1.61%),归属上市公司股东净利润0.11亿元(同比增速-32.64%,Q1、Q2单季分别为17.48%和310.68%)。前三季度公司销售毛利率为21.57%,同比提升0.46pct,变化不大。净利率为8.22%,同比提升3.44pct,主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为2.27%和7.18%,相比去年同期上升0.23pct和0.34pct,费用端整体控制较好。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年6月,公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份(持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%),2019年9月,公司以自有资金3087.5万元受让合众导热65%的股权,布局导热、散热材料等研发、生产及销售,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升;公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。 投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65亿元,对应PE为59/44/32倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)贸易战不确定的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期,市场增速放缓,如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货,给公司业绩带来影响;3)产品竞争加剧、价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。

提质增效,工业互联网内部赋能:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收2798.96亿元(-1.42%YoY),归属上市公司股东净利润101.85亿元(4.39%YoY)。前三季度公司销售毛利率为7.43%,同比下降0.72pct,销售净利率为3.64%,同比提升0.20pct,毛利率下降主要受到电子产品需求放缓的影响。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为0.44%和0.91%,与去年同期相比分别下降0.10pct和0.25pct,因推进内部工业互联网改造,经营效率提升,管理费用率和销售费用率下降。研发费用率为2.36%,同比上升了0.21pct,公司费用管控较好。5G领域,公司完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。 深耕智能制造,“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济,基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验,积累了海量的工业资料。公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。在此基础上凭借工业5G和工业互联网等新兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台,并通过平台实现对外跨行业、跨领域赋能应用。工业互联网解决方案已在公司内部得到推广,预计未来公司人均产值将持续提升。 投资策略:在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,公司有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到消费电子需求整体下行,我们略微向下调低公司2019-2021年的归母净利预测至178.94/211.31/232.15亿元(原值为185.80/215.24/236.49亿元),对应的PE分别为18/15/14倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例85%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。