事项: 安琪酵母公布16年中报,1H16实现营收23.8亿,同比增15.8%;归母净利2.6亿,同比增85.2%,每股收益0.32元。测算2Q16收入12.5亿,同比增16.7%;归母净利1.5亿,同比增61.8%,每股收益0.18元。 平安观点: 2Q16净利符合此前业绩预告。2Q16净利增61.8%,主要来自于收入增16.7%、毛利率提升1.5pct,以及财务费用率降低1.5pct。n酵母平稳增长,全年完成计划无忧。1H16酵母产品收入增10.7%,公司于1月、5月分别对YE、酵母提价,由于产品需求相对刚性,对销量影响较少,对收入、利润均有正面贡献。估计面用酵母增速与总体增速相仿,YE增速可能略高于平均水平。其他业务增40.1%,主要是食品原料业务增长较快。分区域来看,国内强化业务推广,同比增20.4%,高于国外5.8%的增速。往全年看,公司技术服务体系领先,团队能力优秀,全年大概率完成48.5-50亿的营收计划。 多因素推动净利增长,盈利能力仍有提升空间。2Q16毛利率31.9%,同比增1.5pct,主因在于,一是主要产品YE与酵母提价;二是原料糖蜜价格略有下行(同比约降2%至910元);三是糖价上涨。银行资金需求减少,利息支出减少致财务费用率下降1.5pct;销售与管理费用率分别升0.1pct、降0.6pct,费用控制得当,经营效率提高。此外,公司内部利润分配合理,2Q16所得税率下降10.2pct;前期计提应收款项坏帐准备转回,资产减值损失减少,也是净利增长重要原因。往全年看,产品提价与原料降价可保证毛利率持续走高;期间费用率仍可下降,盈利能力仍有提升空间。 安琪全球扩张,有望打开新一轮成长空间。安琪海外市占率不足5%,具有较大成长空间。继埃及工厂成立后,俄罗斯工厂2万吨产能预计将在16年底投产,当地原料、能源价格较低,成本优势明显。未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,有望打开新一轮成长空间。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPS为0.62、0.74、0.86元,同比增82%、20%、16%,最新股价对应PE分别为28、24、20倍。考虑到安琪酵母规模扩张将推动净利率持续提升,全球扩张打开新成长空间,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原料价格上涨,食品安全事件,海外建厂进度低于预期。

投资要点 事项: 中炬高新公布16年中报,1H16实现营收14.9亿,同比增12.9%;归母净利1.4亿,同比增38.6%,每股收益0.18元。测算2Q16收入7.5亿,同比增12.3%;归母净利0.8亿,同比增54.1%,每股收益0.10元。 平安观点: 2Q16收入符合预期,净利超预期。原因在于低估毛利率提升幅度。2Q16净利增54.1%,主要来自于毛利率提升3.2pct,以及收入增12.3%。 渠道有序扩张,调味品延续较快增长。2Q16收入增12.3%,估计调味品增速约13%,延续一季度较快增长。渠道扩张销售放量是调味品增长主因,一是区域分级拓展效果渐显,成熟的东部、南部(剔除非调味品业务)地区分别增长约13.5%与8.6%;重点打造的东北市场增长良好,带动1H16北方区域大增24.6%,中西部也取得21.1%的高增长。二是公司逐渐发展为全渠道运营:原来短板的餐饮渠道推进良好,逐渐步入正规;电商渠道也在积极拓展中。预计全年调味品营收29亿,同比增12%。 毛利率同比提升,销售、管理费用率变化不大。2Q16毛利率38.5%,同比增3.2pct,带动净利大幅增长,主因在于上半年大豆、味精等原料价格下降,以及阳西基地规模扩大、设备更新升级后生产效率提升。渠道拓展与市场开发有序进行,2Q16销售费用率略增0.5pct;内部管理趋于完善,管理费用率同比下降0.5pct。往2H16看受到大豆、白糖等原料价格走高影响,调味品毛利率可能存在压力,各项费用管控合理有序投放,综合考虑全年美味鲜净利约3.6亿。 地产业务已重启,有望与宝能产生协同效应。公司地产业务已经重启,目前在售汇景东方一期货值约4亿,1H16已完成约1.46亿销售额,估计2H16将在报表中体现,年内地产销售额有望实现2-3亿。公司确定用于商住开发用地约900亩,目前已开发240亩,计划3年内开发40%,6-7年完成整个开发过程。大股东宝能集团以地产业务起家,后续可能派人在中汇合创管理层任职,或派管理团队以顾问形式入驻,利用宝能在地产业务的经验与优势来指导岐江新城的开发,产生协同效应。 盈利预测与估值:上调全年地产收入预测,上调毛利率假设,上调16-18年EPS约8%、10%、11%,预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元,同比增26%、20%、19%,最新收盘价对应PE分别为37、31、26倍。考虑公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚16年业绩,定增完成后民企机制灵活,利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。

投资要点 平安观点: 线上坚果毛利率走低,尝试从其他品类取得突破。线上坚果竞争激烈,价格趋于透明,毛利率逐渐走低。坚果用途为引流,非坚果零食是获取利润主要品类。包括百草味在内多家零食电商尝试在果干、肉脯等品类取得突破,原因在于:一是果干、肉脯等受原料制约性小于坚果;二是有消费认知基础,无需进行大量消费者培育工作;三是线下尚无品牌企业,且该细分市场无激烈竞争,类似高端坚果早期。但线上零食需求规模与市场容量仍处于摸索阶段,估计企业扩张时可能保持谨慎态度。 深加工产品是未来竞争焦点,产业链延伸是发展趋势。坚果零食尚属初级农产品,同质化严重,随着竞争加剧,具有差异化的产品将成为竞争焦点,产品深加工能力有望成为企业核心竞争力。百草味应是顺应行业大势,向产业链上游延伸,以增强自已产业链控制能力。与好想你结合正是契机,一方面可借助好想你的生产优势进行加工生产;另一方面自身可更专注于建立品牌、渠道方面优势。 无线端下单比重增加,对客单价生产冲击。百草味16年客单价估计下降约20%,主因在于消费者通过无线端(手机、Pad等终端)下单比重增加(15年天猫旗舰店无线端占比约70%,14年仅46%),无线端较PC端更加便捷,因而下单频次高,客单价降低,对快递费用产生负面影响。往后看无线端下单比重趋于稳定,对客单价的冲击效应有减缓,公司可能更多从提高单价、利用产品组合销售等方式来提升客单价水平。 多因素共振,支持费用投放市场。考虑到百草味:一是产品结构提升(主要是非坚果品类占比提升);二是入仓占比提升(入仓模式净利率最高,当前占比已升至30%);三是仓储自动化程度提高,利于物流成本降低;四是以上市公司为背书,融资成本下降。多个因素共同作用,使得公司在保证业绩承诺前提下,仍有足够费用来投放市场,保证长期持续稳定发展。 盈利预测与估值:考虑好想你费用投入加大,下调16年EPS约44%,预计16-18年实现每股收益0.09、0.24、0.36元,同比分别扭亏、增153%、54%,预计16年好想你收入11.7亿,百草味收入23亿。分别给予2.0、3.5倍PS,16年合理市值应104亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值89亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全亊件。

投资要点 事项: 桃李面包公布业绩快报,预计1H16将实现收入14.6亿,同比增28.5%;净利1.9亿,同比增30.7%。 平安观点: 快报业绩营收符合预期,净利低于我们预期。主因在于低估了新市场拓展费用投入。测算2Q16营收7.98亿,同比增26%;净利1.07亿,同比增22%。 老区域精耕+新市场扩张,营收保持高速增长。2Q16营收持续高增长,主要来自于销量提升:一方面老区域精耕细作,渠道下沉与向外阜市场扩张并行,同时提高配送服务质量,单店销售持续增长;另一方面新市场不断开拓,为形成新中心城市奠定基础。此外,天然酵母面包、肉松饼等新品推广也为营收增长贡献力量。预计16年大概率完成22%的增长目标。 新市场开发,投入力度可能加大。按业绩预告测算2Q16营业利润增17%,低于营收增长。公司毛利率无大变化,猜测新市场开发,费用率增加应是主因。16年新增深圳、合肥等销售区域,宣传、促销费用均大幅增长;同时周围暂未布局产能,产品运输距离长也使得运输费用率相应增加。往未来展望,同一区域随着销售不断成熟、产能布局跟进,销售费用率应逐渐走低,但公司仍处扩张期,可能不断进行新市场开发,因此短期公司整体费用率可能仍处偏高水平。 全国扩张之路开启。公司16年底东莞、石家庄新建产能将投产,后续可能布局天津、重庆、江苏,以加快华北、西南、华东等地覆盖进程。未来公司将进行多点布局,利用东北市场经验,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、28%、22%,对应PE分别为46、36、30倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。

投资要点 平安观点: 摘要:液态奶行业低速增长、结构分化过程中,拥有高营销投入竞争壁垒的龙头伊利,其不断增强的份额优势将持续在报表上体现,包括市占率提升、费用率下行。高端产品放量、竞争改善、规模效应有望共同推动公司利润释放。 液态奶消费量增长放缓,结构升级是未来主要看点。美国农业部统计,2015年中国国内液态奶消费量3,917万吨,大致相当于13.75亿人每3天喝掉一瓶250毫升的牛奶。未来,受西方文化影响更深的90后、00后成为新的主力消费人群可继续推动消费量提升,但速度会放慢。液态奶需求价格弹性小,未来市场规模扩张可能主要来自结构升级、直接提价带来的均价提升。 高端产品放量有望推动收入、毛利率稳中有升。1Q16安慕希已实现20亿元出厂口径收入,预计全年收入可达80亿元,贡献增量45亿元。草根调研及商超数据均显示伊利动销一直好于竞品。1Q16蒙牛常温酸奶纯甄同比增长20%,光明莫斯利安商超渠道销售额仍下滑。安慕希市占率优势正在显著提升。 1Q16高端白奶金典、低温酸奶畅轻均同比实现20%收入增长,若全年增速平稳,则高端白奶、低温产品可合计贡献约22亿元收入增量。高端产品放量是收入增长主要动力,同时结构升级亦有望推动公司毛利率长期稳中有升。 竞争环境改善、规模效应,有助于销售费用率下行。伊利的终端渗透已逐步完成,与网点数量相关的费用有望增长放慢。同时,我们估计,常温酸奶市场伊利份额1Q16已经成为新的行业第一,全年规模有望超第二名1/4。15年伊利广告费用主要投放常温酸奶品类,若该市场竞争环境显著改善,伊利的广告费用投放力度也可能减弱,有助于费用率下行。 继续强烈推荐。我们分别上调公司16-18年EPS预测值6%、8%、8%,预计16-18年收入分别同比增9%、10%、8%,归母净利分别同比增21%、16%、16%,EPS分别为0.92元、1.07元、1.24元,对应7月5日收盘价P/E分别为19倍、16倍、14倍。在优质资产稀缺的时代,业务稳健向上、股权分散、股息率较高的伊利存在被举牌可能,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格波动、食品安全黑天鹅亊件。

投资要点 摘要:三全鲜食核心优势是,机器投放后运行几乎无费用,三代机增加早餐等品类后单机销售规模大增,商业模式成功概率大升,合适网点数会显著增加。测算单工厂只需营收1.3亿可盈亏平衡,4.1亿净利率可达约20%。机器网络扩张会推动合适网点数量增长,扩张性好,就像滚雪球。三代机6月已在上海测试,加大测试力度后,最快3Q16后期可能再次启动机器常规投放。 鲜食真是好生意。三全鲜食建立了“中央厨房+自建终端”的直通渠道,由于机器放置在企业,运行时没有租金、人工、能源等费用,故规模只要达到一个量级覆盖固定的后台生产、管理成本,盈利能力就会非常好。我们测算单个工厂三代机年收入1.3亿即可盈亏平衡,4.1亿规模可实现20%净利率水平。 鲜食与传统餐饮企业投入结构显著不同,扩张边际成本曲线差异大。除原材料成本之外,二者投入差异明显:鲜食投入两块,一是后台工厂摊销、生产、管理,这些属于固定成本,二是物流。两块业务边际成本曲线下降快且长,利润弹性大;餐饮企业投入中房租、人工、能源是大头,且很难在店与店间共享,边际成本曲线平缓且长度有限。 三代机已面市,销售规模大增。三代机6月已投放上海测试,销售规模大增,当前将加大测试力度,预计最快3Q16后期将进行更迭与推广。利用公开信息对鲜食盈利性进行合理估算:16年三代机开始铺市推广,预计当年亏损0.53亿;17年鲜食广深开始扩张,新增三水工厂折旧叠加广深费用投入,预计17年亏损0.19亿;18年鲜食运营趋于成熟,当年净利可达0.19亿,净利率约6.7%。 开始滚雪球。鲜食机数量增长后工厂、物流边际成本下降,会带动鲜食机适合铺设的网点数量进一步增长,网络扩张性强。由于工厂自有,直达终端,三全可实现全产业链控制,竞争优势明显,跟随者要抄袭并不容易。在主业利润率拐点已至背景下,鲜食业务报表贡献短期仍低,但这项业务可能已经开始滚雪球。 盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计16-18年EPS0.15、0.21、0.29元,同比增244%、42%、39%,最新收盘价对应PE58、41、29倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立;鲜食三代机可能推动业务开始滚雪球;半成品扩张顺应食品工业化趋势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。

酱油收入承压,酱料蚝油可持续高增长。公司成熟品类中酱油收入增速在低位运行,草根调研显示近期经销商出货较慢,库存处于相对高位。猜测主因在于整体经济下行,消费增速放缓,此外华东渠道调整负面影响也是部分因素。 预计短期酱油可能仍是高个位数增长。酱料与蚝油仍处发展初期,渗透率不断提升叠加新品(如金字蚝油、私房豆豉酱等)快速发展,未来两年可保持20%左右高速成长。 新品类不断推进,形成多个小品类龙头。公司目标打造调味品综合龙头,品类扩张是大势所趋。新品类中当前重点打造料酒与食醋:目前料酒已有三大系列5类单品,产品逐步完善;食醋以自建米醋产能为主,未来可能通过收购方式切入陈醋与香醋领域。料酒与食醋在江苏规划产能中占据半壁江山,足见公司重视程度。醋饮料“张小主”已上线销售,7月将在线下铺货推广。此外海天还将进入腐乳、麻油等小调味品,逐渐发展成为子品类龙头,通过聚集多个小龙头来支持未来发展。 新思路酝酿规划中,渠道、品牌双推进。增速下行推动公司酝酿新思路:渠道上一是持续进行细化拆分,重点向薄弱的农村市场推进,完善销售网络;二是强化终端品类管控,切实做到多品类推广。品牌上强化宣传,如海天蚝油耗资近2亿冠名江苏卫视《战斗吧男神》,猜测后续仍有其他品类进行推广。新思路将推动低端市场将一改以往下滑态势收入转正,高端产品实现更快增长,最终高、中、低端产品结构达到4:4:2的合理水平。 成本略有上行,负面影响有限。公司主要原料白糖价格持续上行,近期大豆价格也同比走高,将对毛利率产生负面影响。公司与上游供应商签订季度合同,因此现货价格传导到报表上有时滞,估计可能将在3Q16体现。综合考虑产品结构升级,以及产出率提升、规模效应等因素,原料价格上涨负面影响有限,预计全年毛利率43.1%,同比增1.2pct。 盈利预测与估值:考虑到酱油压力持续存在,同时原料价格小幅上行,下调公司16年EPS约6%,预计公司16-18年实现每股收益1.05、1.22与1.41元,同比分别增13%、16%与16%,最新收盘价对应的PE为30、25与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,持续成长能力突出,收入压力已在股价下行中有所反应,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格大幅上涨或食品安全事件。

投资要点 平安观点: 摘要:估计面包行业增速10%-15%,消费习惯转变与人均收入提升推动行业增长。竞争格局较好,桃李为短保质期面包龙头,实力优于对手。公司优势在于规模效应显著,渠道体系完善。未来全国潜在终端近70万,公司有5-10倍成长空间,当前开始全国布局新建产能,扩张之路已经开启。 行业持续成长,龙头竞争实力强劲。估计面包行业增速10%-15%,消费习惯的转变与人均收入提升推动面包行业增长,预计未来面包渗透率有望提升。短保质期领域桃李为绝对龙头,实力高于对手。面包子市场内,桃李会面临两类企业的竞争:一是以“宾堡”为代表的同样采用“中央工厂+批发”模式的国外企业;二是地方性小型面包作坊。两类企业各有优势,整体竞争实力不如桃李。 规模效应明显、渠道体系完善,桃李优势明显。桃李面包成长为子行业龙头,其优势在于,一方面公司具有明显规模经济效应,源于“工厂+批发”的商业模式以及均衡发展的品类规模。另一方面建立了完善销售体系:一是销售深入到渠道末端,在覆盖区域内建立庞大且密集的销售网络;二是形成完备的终端需求评估体系,每日以销定产,保证稳定退货率水平。 未来5-10倍发展空间:真实潜在终端接近七十万。面包行业空间极大,增长主要来自于多点布局全国化扩张以及渗透率提升。根据已经运营成熟的辽宁市场数据,估算桃李真实潜在终端近七十万个,未来5-10倍成长空间。公司目前已形成14家中心城市及周边地区的销售网络,未来将在天津、重庆、东莞、石家庄等地新建产能,进行多点布局,利用东北市场经验,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.98、1.24、1.51元,同比分别增28%、26%、22%,最新股价对应PE分别为43、34、28倍,低于目前A股可比公司估值,高于食品龙头估值。考虑到公司为短保质期面包子行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。

平安观点: 猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比,大北农各项指标均领先,综合优势则更加明显,仍业务端看显然是上市公司中最纯正猪饲料个股。通过比较1Q16毛利率升幅与15年净利率判断净利弹性,大北农1Q16毛利率升3.9PCT,对比15年4.4%的净利率,弹性居行业前列足够高,且其毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力,更具持久性。再对比15年业务基数和15年至今股价表现,大北农15年营收增速基数较低,股价至今涨幅明显偏低。综合,站在猪饲料上行周期起点来选择,大北农理应是本轮猪饲料周期博弈最佳标的。 四级火箭驱动新一轮成长,可能推动业务持续超预期。14、15年战略大调整期间,大北农打造完善了四大竞争法宝:一是全面推动1万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场,提供深度技术服务;二是推出猪联网、猪交易等产品,围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环;三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪,主动推动产业链联盟加速扩张;四是瞄准销量大、技术要求高的母猪料子市场。四大法宝已成形,16年将全面落地,在猪饲料行业复苏背景下,就像四级火箭分别加速,可能推动大北农业务持续超预期。 产业链成长新典范,猪场服务闭环本质上是另一种“温氏”。围绕猪场,大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率,为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品,通过农银贷、农富贷提供融资支持,通过“猪交易”和“嘟嘟物流”帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪,通过农富宝完成整个过程的支付。显然,除了不直接承担猪价波动风险,大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样,可能成为中国生猪产业链整合新典范。 业绩高弹性已无忧,且16-17年可能持续超预期,“强烈推荐”。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动,大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测,预计16-18年EPS为0.42、0.59、0.76元,同比+61%、+43%、+28%,动态PE为27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头,且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动16、17年业绩持续超预期,维持“强烈推荐”。 风险提示:经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

平安观点: 猪饲料反转拐点已确立,2Q16销量同比转正无忧,增速可能超10%。三方面动力均已确定,一是下游养殖户补栏效果已出现。我们了解的区域4月份销量同比增长正加速,增幅高达30%,甚至超出原定计划;二是高档料已足以带动公司总量增长。1Q16乳猪料、预混料等高档料营收占比估计接近50%,销量同比增双位数,且16年高档料组合中将增加母猪料,虽低端大猪配合料短期仍受限于存栏低,但我们估计2Q16高档料增长可完全抵消低端料的下滑,并带动总体量的增长;三是规模猪场正成增长重要来源。大北农15年全面推动重点转向规模猪场,估计1Q16销量占比40%上下,且持续增长,如东北、山东、江西、湖北等区域猪场均持续增长。15年散养户大量退出严重拖累了当期大北农营收,16年基数已低,规模猪场带动增长作用将显著增强。 竞争新法宝:猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农在14年之前靠经销商打天下,法宝是“进销财”和派员驻点经销商帮其转型现代化公司,助其快速扩张。14年后,大北农战略重点转向服务规模猪场,为此15年优化了业务人员,技术服务人才占比大幅提升,技术人才直接驻点猪场,提供持续深度技术服务,直击猪场技术人才不稳和难管理痛点,助其提升效率,成为获客稳客重要法宝。我们估计,15年底约10000销售人员服务猪业,足以支撑服务1-2万家规模猪场,较15年底约3400家增3-6倍。 猪场服务闭环成型,农信互联平台发力。15年11月大北农推出“猪交易”,帮助养猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪。叠加此前推出的专业猪场管理软件“猪联网”、为养猪户融资服务的“小贷公司”、理财及支付产品“农富宝”、外部物流服务商“嘟嘟物流”,大北农已建立了猪场服务完整闭环,再加上大北农直接驻场技术人员、质量一流的高档饲料、疫苗、动保、种猪,大北农已是生猪养殖全产业链综合服务平台。中国规模猪场化速度虽快,但总体水平仍处于发展早期,大北农综合服务平台对提升猪场管理水平、提升产出效率效果明显,也将是竞争取胜的强大壁垒。 养猪大创业有望成新亮点,降费用率,拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农经营策略是只做高利润生意和只选轻资产模式,介入养猪业也如此。大北农养猪有两部分,一是技术含量高利润高的种猪自营。为增强综合服务平台粘性,2013年开始布局高技术含量高利润的种猪业,至2015年底拥有2.5万头母猪。第二部分是当猪场小股东,小投入撬动大产业,迅速提升公司产业链影响力和聚集最优秀养猪人。这又包括两部分,一是参股外部优秀猪场,如持股10%左右,吸引其加入平台,帮助其做大做强;二是养猪大创业,即公司支持自身优秀技术人才和原来优质经销商转型,创业养猪,公司也参股当小股东。凭借大北农全产业链综合服务平台,目前养猪大创业在公司内部风声水起,不仅可减少公司付薪人员降低费用率,且将直接拉动公司主导产品销售。 母猪新蓝海有望助推销量增长再爆发。16年大北农将重点打造新一代母猪高档高端料,“仔多多”怀孕母猪配合料和“乳多多”哺乳母猪配合料,母猪用料远高于育肥猪和乳猪,有望推动公司销量新一轮高增长。 业绩高弹性已无忧,且16-17年可能持续超预期,强烈推荐。维持业绩预测,预计16-18年EPS为0.42、0.59、0.76元,同比+61%、+43%、+28%,动态PE为25、18、14倍。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动,大北农已业绩反转且弹性高已可确认。往后看,产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素仍可能推动16、17年业绩持续超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是毛利率提升推动。 1Q16行业竞争仍激烈,伊利强者恒强,份额持续提升。2016年1、2月份,商超渠道乳制品销售均价同比仍降0.5%,显示行业竞争依旧激烈。子市场持续分化,伊利1Q16收入增速虽较15年放慢,但商超渠道各主要品种收入增速均较竞品快,显示公司在各子行业领先优势都在增强。 1Q16毛利率大增推动净利率创新高,未来竞争环境改善有望推动净利率再提升。1Q16伊利毛利率同比增4.7PCT,推动归母净利率升至10.23%,创5年来新高,毛利率提升可能与高端产品安慕希等快速放量、大包粉价格同比下降有关。因竞争激烈,1Q16伊利销售费用率同比增4.OPCT,影响了利润释放。但伊利在乳制品各子领域的份额优势都在持续增强,未来行业话语权提升有望带动费用率下降,促进净利率再提升。 维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增长13.3%、14.7%、15.0%,最新收盘价P/E分别为17.4倍、15.1倍、13.2倍。乳制品行业竞争格局正在向有利于伊利的方向发展,一是伊利在包括常温酸奶、高端UHT等子领域市占率与竞品拉开差距;二是行业供需结构的周期性变化,目前正在逐步从原奶过剩的阶段走出来,彼时原奶价格回升,伊利强者恒强的优势将更明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。催化剂:被举牌、并购。

平安观点: 1Q16业绩低于预期。1Q16净利下降主要源于收入下降28.5%,销售费用率提升6.3pct。 n 好想你渠道调整仍处阵痛期,百草味1Q16开局良好。好想你1Q16收入下降28.5%,低于预期,应是受到专卖店渠道调整以及商超渠道收入下滑影响。公司从3Q15开始整合专卖店资源,通过打造旗舰店与O2O移动店来实现线上线下互联,调整尚待时日,短期难见效果。商超仍面临品类单一,单店规模不足,销售费用高企问题;电商规模尚小,广告投放、平台运营及物流费用占比高侵蚀大部分利润。百草味开局良好,估计1Q16收入约8亿,增速约100%,全年收入有望达20亿,实现超预期增长。 毛利率同比改善,销售费用率提升是净利下降主因。1Q16公司毛利率44.0%,同比增1.8pct,应是公司加大红枣产业链延伸,持续推出枣片、夹核枣等深加工产品,产品结构升级所致。销售费用率同比提升6.3pct,是公司专卖店整合升级、拓展商超及电商渠道投入增加所致。往16年看毛利率应可改善,专卖店转型、电商投入持续增加,费用仍存在压力,预计16年净利0.14亿,实现扭亏。 短期业绩并非关注重点,期待“好百”结合产生协同效应。目前好想你与百草味已引导对方产品进入自已产品体系,合力开发战略新品,同时进行生产、渠道、物流等资源整合利用。品牌上独立运营,产业链相互合作,逐步融合,协同发展,期待二者结合后产生协同效应。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计16-18年实现每股收益0.09、0.17、0.27元,同比分别扭亏、增87%、56%,预计16年好想你收入11.7亿,百草味收入20亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应99亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值82亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是收入增长加快、管理及销售费用率下降推动。 肉制品转型,路漫漫其修远兮。1Q16肉制品销量37.4万吨,结束连续六个季度的同比下滑,同比增7.98%,1Q15基数低是重要原因。从绝对量上看,37.4万吨与1Q14、1Q13单季40万吨的销量来看,仍有差距。1Q16高温肉制品销量同比增长8%-9%,低温肉制品销量仅增7%,低温肉制品基数虽低但增速仍延续此前趋势较慢,可能表明中国消费者对于低温肉制品存在与西方成熟市场不同的需求,双汇的转型可能仍有很长的路要走。除了学习发达国家推进品类间的消费升级,公司也在积极推高端新品改善品类当中的产品结构,但传统明星产品体量巨大,新品替代老品的过程可能仍需较长时间。1Q16促销活动对吨利提升产生了负面影响。展望2Q-4Q,公司拟进口至少26万吨的低价肉,其中有不少用于肉制品原料,量是一季度的6.5倍,有望推动吨利提升。 1Q16屠宰放量但头利有所下降。1Q16屠宰量348万头,同比增3.0%。 屠宰放量但头利估计有所下降,可能有两个原因:一是观察22省市平均价,生猪价格同比涨幅仍然高于猪肉价格,可能影响屠宰利润;二是在定点屠宰量同比下滑,需求低迷背景下,公司战略上更关注量,可能存在降价及加强低端白条肉销售的情况。展望2Q16肉价高企可能仍对终端需求产生抑制,但2Q15头利及屠宰量基数低可能推动屠宰利润同比回升。 维持“推荐”评级。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,最新收盘价P/E分别为15倍、14倍、13倍。考虑双汇份额领先优势明显,行业低迷背景下公司存在抢小企业份额的机会,展望2Q-4Q16,进口低价原料肉、猪价可能的回落,均有利利润回升,公司股息收益率不低,维持“推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。

平安观点: 1Q16收入符合预期,净利超预期。1Q16净利增24%,主要来自于收入增13.4%、非经常损益增加(美味鲜处置房地产收入及政府补助增加导致营业外收入增331%、银行理财及委托贷款收益增加导致投资收益增59%),以及销售、管理费用率各下降0.5pct。 调味品收入表现较好,预计全年可实现15%增长。1Q16收入增13.4%,估计调味品增速接近15%,延续此前较快增长。美味鲜表现较好,一是去年同期基数较低;二是多渠道发展效果渐显,餐饮、电商渠道占比提升;三是阳西基地投产提供产能支持。往16年看渠道上将加强空白市场覆盖力度,派驻销售人员协助经销商进行市场开发与维护;产品上除主力产品酱油外,还可能增加佐餐食品(下饭酱、罐头)与食用油推广,预计全年美味鲜营收应可保持15%增速水平。 毛利率同比无大变化,费用率走低,净利增速快于营收。1Q15毛利率35.2%,同比持平。母公司毛利率下降2.4pct,推测调味品毛利率同比略增,应是与阳西基地产出率提高,以及罐头、下饭酱等高毛利率产品占比提升有关。渠道有序拓展,费用投放在季度间合理规划,1Q16销售与管理费用率均下降0.5pct。往16年看调味品毛利率仍可改善,渠道拓展费用压力仍然存在,综合考虑全年美味鲜净利增速应略高于营收。 地产业务年内重启,中长期看空间较大。受益于深中通道概念及深圳房价大幅上行,4Q15开始中山楼市热度明显升温。年内地产业务已经开启,预计汇景东方当年可确认收入1-1.5亿。公司尚有未开发用地1600亩,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿,深中通道开通后仍有升值潜力,中长期看地产业务空间较大。 盈利预测与估值:暂维持16年EPS 不变,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.49元,同比增17%、17%、15%,最新收盘价对应的PE 分别为34、29、25倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:营收增长不达预期及食品安全事件。

1Q16净利低于预期。1Q16净利增10.4%,主要来自于收入增72%、毛利率提升0.4pct,以及理财产品到期投资收益增加。 渠道精耕细化推动全年调味品营收稳定增长。1Q16公司收入增速下滑,主因在于:一是1Q15基数较高;二是公司均衡安排全年生产,主动调节各季度出货情况,1Q16完成全年计划27%,基本符合公司进度目标,全年来看增速可能前低后高。华东区域增速偏低,仍受到区域调整负面影响。16年公司将进一步细化市场,通过销售网络密集化与网点铺货多样化来提高市占率,促进企业发展。预计全年营收实现130亿,同比增15%。 毛利率同比略升,净利率仍维持高位。1Q16毛利率44.6%,同比增0.4pct,主要源于产品结构升级、产出率提升以及规模效应带来成本下降。销售费用率同比持平,管理费用率略降0.3pct,净利率维持在236%的高位水平。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。 新业务将有序拓展,内部管理更加完善。公司将有序开拓新业务,包括试水饮料市场、加快线上发展、引进海外产品、加快特通部门发展等,预计年内将有动作与突破。此外公司建立以业务为导向的大合作模式、团队灵活运作自主经营,建立可传承的企业文化,内部管理机制将更加完善。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、131与152元,同比分别增199%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为26、22与19倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。