投资要点 事项: 桃李面包公布非公开发行股票预案。 平安观点: 定增募集资金投放产能建设,助力全国布局。本次非公开发行方案中,桃李面包拟非公开发行不超过1955万股,拟发行价格不低于37.75元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过7.38亿元,所认购股份自发行之日起12个月内不得转让,资金用于新建武汉、重庆、西安生产基地,将新增产能约5.1万吨。本次公开发行将助力公司未来全国布局与发展。 定增事件本身在预期之中,增发时点超预期。公司处于全国化扩张阶段,市场拓展是当前首要任务。之前上市募集资金已基本投放,市场扩张需要再次借助资本市场力量,基于上述原因我们预计公司会再融资,只是定增时点超预期。 定增摊薄影响有限,资金到位将加速全国化进程。公司当前股本4.5亿,计划非公开发行不超过1955万股,测算增发后原有权益将摊薄约4.3%,对股东影响有限,但利好公司长远发展。募集资金用于武汉、重庆、西安产能建设,满足中西部地区市场需求,将加速公司全国化进程。 本次定增旨在推动行业格局尽早形成,符合产业发展趋势。面包行业成长速度较快,市场格局较好,桃李竞争领先,暂无竞争对手。市场空间很大,公司此时定增,旨在推进全国扩张,加速跑马圈地进程,推动行业竞争格局尽早形成,以取得先发优势。参考双汇、海天等行业龙头发展进程,我们认为桃李此举符合产业发展趋势,未来龙头地位将更加稳固。 好公司,大机会,成长空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级。桃李面包属优质资产,未来5-10倍成长空间广阔,市场关注度高,成长早期正是布局机会,投资者参与定增热情可能很高。暂不考虑增发影响,维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、25%、21%,对应PE分别为43、34、28倍。公司品牌渠道优势明显,扩张后龙头地位将更加稳固,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。

投资要点 事项:伊利发布股东权益变动公告,一致行动人阳光财产保险有限公司和阳光人寽保险股份有限公司合计持有公司普通股303,240,065股,占公司总股本的5%。 平安观点: 举牌如期而至,应仅是开始。人均消费量提升、产品结构优化仍足以推动中国乳品行业翻倍增长,伊利综合竞争优势日益明显,正带动乳品行业竞争格局走向垄断,16年预期PE仅约18倍,70%派息率计算股息收益率可达约3.9%,且单一最大股东持股比例仅8.79%。机会成本持续下降背景下,伊利对寿险为代表长久期资金吸引力显著,也是我们4Q15以来持续预期。往后看,即使不考虑阳光保险再次增持,我们也相信这仅是众多长久期资金举牌伊利之始。 行业格局变化趋势已现,伊利优势17、18年可能加速显现。15-16年乳品行业激烈变化,包括:前几年投资的奶牛进入产奶期,推动原奶供给上升,而乳品需求增速持续下降,导致原奶价格骤降,又迅速传导到前端导致价格恶战;主竞品2H15开始变革渠道模式,1H16恶性价格战效果显现。此背景下,伊利能随机而变又能维护体系的健康运作,相信就能做到“慢就是快”。迭加蒙牛换帄动作,我们相信,伊利17-18年优势可能加速显现。 戴维斯双击,股价有望三年翻倍,维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.92、1.07、1.30元,同比+20%、17%、21%,动态P/E为17.6、15.0、12.4倍。伊利系统性作战能力与对手差距正拉大,17-18年竞争优势有望加速显现,规模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。 再往后,品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新成长空间。公司估值可能逐步上升,迭加利润增长有望推动股价三年翻倍,继续“强烈推荐”。 风险提示:食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。

投资要点 事项:伊利股份发布中报。1H16营收301亿元,同比-0.2%,归母净利32.1亿元,同比+20.6%,EPS0.53元。2Q16营收148亿元,同比-2.6%,归母净利16.6亿元,同比+21.9%。 平安观点: 2Q16营收-2.6%低于我们预期的+8%,因低估液奶受竞争加剧拖累程度和奶粉下滑幅度。归母净利增21.9%略超我们预期的20%,因非经常性损益。 液奶继续升级,奶粉行业压力仍大。1H16,安幕希增速达131%,已超过金典成第一大单品,两者再加上低温酸奶,共同推动液奶1H16同比增5%。奶粉行业仍受进口奶粉借电商、海淘渠道下沉的冲击,伊利前两年产品升级加渠道发力抢份额保持了增长,但规模大了后难免受行业影响。冷饮业务保持稳定,基本与行业同步。 毛利率受益于成本下降和产品结构提升,但费用率仍受累于竞争。15年至1H16,国内原奶价格持续下滑,国际奶粉市场价格也处下降趋势,利好伊利、蒙牛等加工企业降低成本。同时,安幕希、金典产品占比持续提升,进一步推动液态奶毛利率1H16同比增4.2PCT。虽毛利率大升,但主竞品为首在1H16继续大力低价竞争,主竞品渠道管理模式处重大变革早期,价格战动力尤其强烈。 慢就是快,伊利优势17、18年可能加速显现。15-16年乳品行业激烈变化,包括:前几年投资的奶牛进入产奶期,推动原奶供给上升,而乳品需求增速持续下降,导致原奶价格骤降,又迅速传导到前端导致价格恶战;主竞品2H15开始变革渠道模式,1H16恶性价格战效果开始显现。此背景下,企业如能随机而变又能维护体系的健康运作,相信就能做到“慢就是快”。我们相信,对伊利来说17-18年才是收获年。 成长可期,价值优选,维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测,预计16-17年EPS 分别为0.92、1.07元,同比+20%、17%,动态P/E 为19.5倍、16.7倍。中国乳品人均量仍将稳步增长,伊利系统性作战能力行业领先,17-18年竞争优势有望加速显现,规模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。再往后,品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新的成长空间。当前股价仍便宜,继续“强烈推荐”。 风险提示:食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。

平安观点: 2Q16业绩低于预期。2Q16净利降29.5%,主要来自于收入降13.0%、以及销售费用率提升2.5pct。 复苏之路不易,估计全年营收基本持平。2Q16公司营收增速下滑至-13.0%,主因在于一是去年同期基数高;二是行业高端品需求疲软,中低端表现平淡;三是进口酒冲击持续。1H16葡萄酒国内产量增5%,进口酒数量增21%,占比约31%,抢占了增长部分的主体。公司层面,1H16葡萄酒降3.6%;由于优化白兰地产品结构及网络布局,白兰地增4.2%;收购境外品牌表现良好,进口酒收入实现大幅增长;此外小支葡萄酒、加汽葡萄酒等新品也做好上市前筹备工作。往2H16年,低基数叠加进口酒放量,营收增速应快于1H16,预计全年收入46.7亿,同比增0.3%。 公司仍在调整中,净利难有明显改善。2Q16公司毛利率65.9%,同比降1.2pct,主因在于中低端产品占比提升,产品结构下移。销售费用率增2.5pct,应是与公司提高直营客户占比,以及渠道持续下沉有关。往全年看公司控制葡萄成本,加强生产管控,可能抵消产品结构变化影响,估计毛利率同比变化不大;考虑到渠道下沉、新品推广等因素,费用率仍将走高,估计全年净利约10亿,同比降2.5%。 海外并购开始推进,全面布局进口酒。公司15年收购爱欧集团75%与蜜合花90%股权,开始布局进口酒业务,由新招商团队及先锋专卖店向东南沿海等地销售。我们认为海外并购只是开始,未来仍可能在澳洲、智利等地进行并购,打造进口酒平台,向五年自有进口酒国内占比20%、海外收入占比20%的目标推进。 盈利预测与估值:根据中报情况下调16年收入假设,下调16-18年EPS约8%、14%、17%,预计16-18年公司EPS分别为1.46、1.48、1.56元,同比-2.5%、+1.2%、+5.0%,最新股价对应PE为28、27、26倍。考虑到中国葡萄酒仍是朝阳行业,张裕产品结构和渠道调整初步企稳,并开始积极布局国际酒庄,维持“推荐”投资评级。 风险提示:进口酒对国产品牌冲击超预期。

平安观点: 2Q16收入超预期,净利贴近预告下限。2Q16净利增23.8%,主要来自于收入增18.0%、管理费用率下降0.7pct,以及非经常损益增加。 2Q16营收加速增长,主业逐渐改善。2Q16营收增速升至18.0%。分品类看:受益于营销推广力度加大,1H16粽子大增20.5%;包括鲜食在内的面点及其他增长19.9%;汤圆、饺子分别增5.1%、6.7%,其中新品贡献大部分增量。16年将持续产品创新与推广:一是继续推进儿童系列、炫彩小圆子等新品;二是完善牛排、披萨等品类,强化其战略地位;三是在细分市场持续推新。渠道方面,强化经销商管理将是16年工作重点,通过明星产品让经销商赚钱,通过产品组团搭售实现多品类推进发展。预计经销比重将得到提升,叠加行业竞争格局好转,估计公司速冻主业逐渐改善,预计全年营收46.1亿,同比增8.8%。 净利如期增长,全年利润率回升趋势确立。2Q16毛利率37%,同比增0.2pct,应是与高毛利率的粽子及新品占比提升有关。上半年新品推广及市场开发,导致销售费用率增0.5pct;受益于优化内部管理,降低经营成本,管理费用率降0.7pct。往后看考虑到经销占比提升、2H15基数较低等因素,仍维持主业利润率回升判断,预计全年净利1.2亿,净利率3.4%。 公司终止非公开发行,鲜食项目仍将持续推进。公司公告终止非公开发行股票,我们猜测原因在于三全主业利润率低于预期,股价对股东吸引力不足。公司仍将以自有资金建设产能,鲜食项目持续推进。目前三代机已在试点投放,京沪大部分二代机已暂停,估计10月份可更新为三代机。鲜食15年亏损超7千万,主因在于规模小,工厂端成本摊销较大导致毛利为负,我们测算单个工厂鲜食达1.3亿规模即可盈利。鲜食虽短期贡献低,但机器网络扩张推动适合网点数量增长,扩张性好,就像滚雪球。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPS0.15、0.21、0.30元,同比增244%、41%、40%,最新收盘价对应PE61、43、31倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。

投资要点 事项:老白干酒公布16年中报。1H16营收10.4亿元,同比+14%,归母净利0.25亿元,同比+40.3%,EPS0.06元。2Q16营收3.66亿元,同比+21.3%,归母净利-586万。公司同时披露董事会决议通过《注销河北衡水老白干酒业股份有限公司生物技术工程分公司》和《公司兴亚饲料分公司及公司位于衡水市红旗大街西侧的生产车间分期逐步搬迁》两个议案。 平安观点: 2Q16营收同比+21.3%超我们预期的+15%,因低档酒增长超预期。归母净利微亏,低于预期的小幅盈利,因公司各种税率显著提高。 低档酒放量拉低毛利率,预收款环比回升约1亿。2H15开始老白干显著加大了低档酒重视度,顺应行业调整期需求,拉长了产品线。一方面1H16推动了营收增长,也拉低了1H16毛利率。2Q16公司预收款3.81亿,同比2Q15降3.57亿但环比1Q16升0.94亿。对应公司单季约3.7亿的营收,预收款余额仍偏高,可能表明账务仍保守。 费用节省已开始,相信这仅是开始。15年12月公司向管理层等的定增完成,老白干费用投放模式已在调整。1H16销售费用同比下降13.5%,管理费用同比降2.9%。同时,公司一方面2Q16短期借款继续下降,一方面1H16支付广告费现金同比减少0.67亿。董事会决议注销生物技术工程公司和搬迁饲料厂车间,均利于进一步改善公司资产质量,提升盈利能力。老白干费用投放系统性调整已开始,我们相信这仅是开始,空间仍大。 税率异常,利润就在眼前。2Q16老白干营业税金及附加同比增30%,当季税前利润约4百万,交所得税1千万。1H16,营业税金及附加同比增29%,所得税率达68.8%,主要是母公司亏损,2Q16亏损达0.51亿元。 成长代表,并购龙头,强烈推荐。下调16-17年EPS 预测约26%、10%至0.30、0.57元,同比增73%、91%,动态PE84、44倍。看好老白干酒中长期赢家机会,公司动力、团队、并购潜力足,战略上深耕河北,内生成长性够,时间可看3年,空间仍可翻倍,短期高PE 意义小,继续强烈推荐。 风险提示:经济不好拖累中档酒需求;烈性酒政策调整。

2Q16营收同比一1.1%低于我们预期的+10%,可能因2Q16五粮液出货量同比降约5-10%超预期。归母净利同比一10.3%低于预期的+13%,因营收拖累。 估计1H16五粮液报表确认出货量同比增5-10%,终端消费量同比持平。 综合考虑4Q14补贴酒普五509部分确认在1Q15、15年8.3日普五出厂价从609提至659、1Q16打款集中在高度五粮液、低端系列酒估计增个位数,我们估计,五粮液均价同比涨幅接近10%,这意味着1H16五粮液出货量同比增5-10%,且2Q16报表确认量同比可能降5-10%。结合我们持续跟踪经销商库存,我们估计,五粮液1H16终端消费量可能同比持平。 票据支撑经销商运作,预收款可支撑3Q16报表持平上下。2Q16五粮液应收票据仍高达111亿,约相当于同期营收2.2倍。这可能表明,经销商利用票据时间超过实际周转。2Q16预收款环比降24亿至44亿,考虑正常周转余额,我们估计,如经销商不新增打款,可支撑3Q16报表营收持平上下。 成本推动批价上涨,体系恢复健康尚需关键一击。2H14我们开始强烈推荐五粮液反勾型反转机会,预期公司库存、出货、一批价、报表见底回升,酒厂15年8.3日和16年3月连续提价,推动了一批价持续上升,但以经销商顺价销售为标志的体系健康运转迟迟未至。展望后市,出厂价连续上涨已影响到终端出货,五粮液体系要恢复我们渴求已久的顺价销售,急需关键一击,显著缩量或调整价格。当然,茅台价格决策、三公消费等均是非常重要外生变量。 便宜优质资产,强烈推荐。下调16-17年EPS预测约2%、6%至1.90、2.05元,同比增16.7%、7.9%,动态PE18.6、17.3倍。2Q16五粮液有现金300亿,应收票据111亿,品牌力仍强大,便宜优质资产,维持“强烈推荐”。 风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。

投资要点 事项: 克明面业公布16年中报,1H16实现营收9.5亿,同比增17.9%;归母净利0.62亿,同比增21.7%,每股收益0.18元。测算2Q16收入4.8亿,同比增20.2%;归母净利0.29亿,同比增5.6%,每股收益0.09元。 平安观点: 2Q16收入超预期,净利符合预期。2Q16净利增5.6%,主要来自于收入增20.2%、管理费用率降低1.4pct,以及投资收益增长1281.2%。 营收增速回暖,全年稳健增长。2Q16公司营收增速回升至20.2%,主要源于渠道终端加大营销力度,品牌效应加强,销售网络更加完善。从区域来看,受益于销售资源倾斜,1H16华东市场仍保持24.4%的高速增长,华南市场增21.3%;北方地区策略上相对保守,华中、西南等地分别增13.8%、11.3%。1H16已完成全年计划43%,符合公司进度预期,估计全年大概率实现营收22亿的目标,同比增约17%。 毛利率同比下降,万场地推费用投入增大,净利增速回落。2Q16毛利率20.3%,同比降2.7pct,原因一是公司为抢占市场产品结构调整,低毛利率的如意面出货较快;二是新产能转固折旧。2H15开始万场地推活动,以华东为主逐步向外扩展,短期投入增大,叠加销量提升后运费增长,带来2Q16销售费用率提升1.4pct。公司整体费用管控合理,管理费用率下降1.4pct。往全年看,克明6月份已下架部分低端产品,终端陈列向高端倾斜,对毛利率将有正面贡献;终端营销力度不减,销售费用投入增大;管理费用率可持续走低,综合考虑预计16年净利1.35亿,同比增25%。 行业整合或将开启,外延扩张预期强烈。克明南强北弱格局未变,行业龙头市占率仅约6%,猜测未来南方可能仍靠内生增长抢占市场,北方大概率通过并购来整合行业,以提升市占率,稳固龙头地位。此外克明已具备平台企业雏形,还可能利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张,具有较强并购预期,估计会寻求在品类、渠道上产生协同效应的企业,优势互补共同发展。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益0.40、0.47、0.53元,同比分别增25%、16%、13%,最新收盘价对应PE为42、36、32倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)新技术利于毛利率提升;(3)挂面行业可能整合,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。

2Q16营收同比+6.7%高于我们预期的+0%,归母净利同比+121%基本符合我们预计的+117%。营收高于预期因原料涨价引发客户6月份提前备货,净利受益于成本同比下降、产品结构升级、销售费用率下降。 高端产品带动猪料稳步复苏,饲料结构继续优化。我们估计,1H16教保母等高端产品销量增20%上下占比提升约4PCT,但中大猪配合料仍下滑,拖累猪料总销量同比微增0.4%至143万吨。同时,1H16低盈利能力的禽料、反刍同比降44%、11%,盈利前景好的水产料销量同比增58%至14.4万吨。 养猪业务营、利两旺,种业调整,动保、植保有增长。养猪业务带动其他业务营收同比增220%,扭亏为盈,估计1H16归母净利0.3-0.4亿元。种业下降因受累于行业低景气度,且4Q15确认较多。 猪交易为核心平台加速扩张,开始展望企、田、渔联网。猪交易2Q16从河南扩向全国,买卖用户数超2万,日交易流水已达亿元,我们预计16全年将冲300亿元。且猪交易供应链金融产品已成熟,带动商业模式走向成熟。猪产业链改造高歌猛进同时,农信公司开始展望渔联网、田联网、企联网,未来成长空间进一步打开。 毛利率受益于产品结构.成本降,新业务投放抵消费用节省效果。1H16大北农饲料业务毛利率大升3.9PCT,因豆粕等原料价同比降、及饲料结构升级,包括减禽料、反刍料,增水产料、猪料,及猪料中高端料占比上升。6月份豆粕价格环比快升,对毛利率有负面影响,但我们认为有限且可转移。虽前端服务人员减员同比超30%,节省了费用,但公司加大了农信、水产、种业投入,2Q16抵消了费用节省效果,但估计销售费用率仍会趋势性下降,并至少可延续至17年。 新四大法宝有望推动猪料加速增长:猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农当前约1万人员服务猪业,正全力推动转向服务猪场,足以服务1—2万家规模猪场,可较15年底约3400家增3-6倍。 农信公司综合服务平台能显著提升猪场管理水平、产出效率,有利于引流大北农产品。大北农经销商、员工养猪大创业已开始发力,未来有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农2Q16开始大力推母猪料新产品,带动1H16母猪料同比增速超25%,且可能加速。 行业整合真赢家、公司周期高弹性,“强烈推荐”。维持16-17年EPS0.28、0.40元的预测,同比+61%、+43%,动态PE29、21倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,抓住互联网改造产业链机会,正用“类温氏”模式整合产业链,且是头号种子选手。随着猪料行业底部向上、公司14和15年完成战略大调整、增发助力,大北农正底部向上迈入新一轮成长期,16-18年净利弹性高且可持续,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

平安观点: 2Q16收入略低于预期,净利符合我们之前预测。2Q16净利亏损300万,主要来自于毛利率下降11.5pct,以及期间费用率提升8.1pct。 好想你渠道调整影响销量,百草味保持快速增长。好想你2Q16收入降15.5%,主要源于渠道调整影响:一是16年公司商超战略收缩,集中少数资源投入强势市场,导致1H16商超渠道收入降56%;二是全面升级专卖店,调整时期难以上量,估计1H16专卖店收入略下滑。公司公告与安徽什伯互联成立合资公司,未来将由外部机构来专门负责商超销售,自身专注于产品生产及专卖店、电商渠道销售。百草味延续此前较快增速,1H16收入11亿,同比增90%以上,预计全年有望实现收入22亿。 毛利率大幅下降、费用率走高是2Q16亏损主因。2Q16公司毛利率38.0%,同比降11.5pct,主因在于,一是5万吨红枣及深加工项目投产,转固折旧增加;二是商务礼品占比下降,产品结构降级;2Q16销售、管理费用率分别提3.2pct、4.1pct,渠道升级调整、新品推广是主要原因。往全年看毛利率仍可能同比走低,渠道仍在转型,费用投放持续增加,盈利难有显著改善,预计16年净利7百万,同比扭亏。 产品逐步渗透,好百合作已经开始。二者均有产品渗透到对方渠道体系中:百草味选择好想你以枣夹核桃为代表的核心产品进入自己体系;好想你也选择百草味产品进入生活家渠道。百草味16年计划完成枣类产品销售收入9500万,估计占比约4%,我们预计三年内这一比例有望升至10%。中长期来看,二者资源、供应链融合,优势互补,协同效应将更加明显。 盈利预测与估值:下调16年收入预测,上调费用假设,下调16-18年EPS约50%、63%、65%,预计16-18年实现每股收益0.05、0.09、0.13元,同比分别扭亏、增84%、45%,预计16年好想你收入9.2亿,百草味收入23亿。考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

投资要点 平安观点: 主要调味品类个位数增长,行业压力增大。中炬高新1H16调味品增13%,其中食用油大增85%,目前规模已过亿;主要品类酱油、鸡精鸡粉增速约9%。1H16海天调味品(扣除其它收入)增速约7.5%,两大龙头均出现个位数增长,表明调味品行业压力确实存在,主因可能在于整体经济下行,消费增速放缓;另外酱油体量已大,渗透率已高也是重要原因。估计品类扩张,寻求非酱油品类增长是企业经营之道,海天已确立蚝油、酱料做为次品类,美味鲜也有意将食用油发展做大,效果仍需观察。 1H16业绩超预期,2H16净利增速大概率回落。受益毛利率提升及费用率下降,中炬高新1H16净利大增39%。估计2H16净利增速大概率回落,主要考虑:2Q16大豆价格上涨,预计在2H16传导到报表中,叠加糖价持续上行,成本压力增大;费用季度间投放节奏不同,估计2H16将有较多投入。往后看,定增完成后公司向五年百亿目标靠拢,需要投入大量费用抢占市场,机制转变、生产效率提升所得利润可能会转化为费用,全国化扩张过程中更会注重营收增长。 前海高管入驻中汇合创,协同发展地产业务。地产上半年销售别墅49套,涉及金额1.46亿,其中约6千万已签合同,将在2H16报表中确认,其余近9千万视交房时间而定,估计年内报表确认地产营收1-1.5亿,对应净利1.5-2千万。4月份宝能推荐高管陈总进入子公司中汇合创担任董事长,主管地产业务,将会利用自身地产资源、经验等优势进行地产开发,协同效应渐显。 定增方案积极推进,激励、外延并购可期。公司原有定增方案内容均未发生变化,由于孵化器项目拿地时间较长,定增报会时间一再延后,公司方面在积极推进,经过土地公示及招拍挂后,估计10-11月份可报会,定增完成可能要到1Q17。完成后公司转为民企机制灵活,股权激励、外延并购均可预期,将会促使公司效率提升、规模扩张。 盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元,同比增26%、20%、19%,最新收盘价对应PE分别为39、32、27倍。考虑公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚16年业绩,定增完成后民企机制灵活,利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。

投资要点 事项: 桃李面包公布16年中报,1H16实现营收14.6亿,同比增28.5%;归母净利1.9亿,同比增30.7%,每股收益0.42元。测算2Q16收入8.0亿,同比增26.3%;归母净利1.1亿,同比增21.8%,每股收益0.24元。 平安观点: 2Q16净利符合业绩快报。2Q16净利增21.8%,主要来自于收入增26.3%、毛利率提升1.1pct。 市场开拓力度加大,营业收入稳步增长。2Q16收入增加主要来自于面包销量提升:一是加大市场开拓力度,成熟市场如东北区域渠道下沉,1H16增21.5%;新市场不断开发,华东、西北等地增速均在40%左右。二是注重营销渠道建设,提高配送质量,单店销量有所增长;三是公司新品天然酵母面包、肉松饼等快速上量。公司有着优秀的销售体系,一是以社区店、零售店等中小超市为主,销售网络深入到渠道末端贴近消费者;二是有着完善的每日需求评估系统,可保证极低退货率水平。随着渠道拓展加速,预计16年营收31.4亿,同比增22.3%。 新市场拓展费用投放压力增大。2Q16毛利率36.0%,同比提升1.1pct,应是与产品结构升级以及内部推动生产成本管控、技术升级及节能降耗有关;销售费用率16.4%,同比增2.9pct,主要源于公司16年在深圳、合肥、武汉等新地区拓展市场,人工成本、促销费用增长,且新市场周围暂无配套产能,运输费用也相对较高。往2H16看新产能转固折旧可能对毛利率产生负面影响,公司新市场开发短期费用投入也可能增大,预计公司16年净利4.4亿,同比增27.6%,净利率达14%水平。 新建产能多点开花,多省布局剑指全国。公司目前已形成14家中心城市及周边地区的销售网络,估计年底东莞、石家庄新产能将会投放,加快华北、华南等地覆盖进程;17年重庆、天津将投产;江苏、武汉产能也正在规划中。未来公司将进行多点布局,利用东北市场经验,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。 盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、28%、22%,对应PE分别为44、34、28倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。

2Q16收入略高于预期,净利符合预期。2Q16净利增12.4%,主要来自于收入增11.9%与销售费用率降低1.Opct。 主客观原因致非酱油增速下滑,行业压力增大。基数原因致公司2Q16营收增速回升至12%水平。1H16酱油经过公司积极调整,增速略回升至7%;蚝油与酱料增速分别下滑至7%与9%,客观原因在于整体经济下行,消费增速放缓;主观原因在于压力增大背景下为了避免透支市场,公司有意引导经销商减缓出货力度。分区域看,成熟的东南部及北部地区增速偏低,基数较低的中西部保持15%左右增长。经济下行背景下行业压力增大,预计公司全年营收124.5亿,同比增约10%。 毛利率变化不大,后续费用仍有压力。2Q16毛利率43.4%,同比降O.1pct,可能与产品结构调整有关,总体变化不大。销售费用率下降1.Opct,主要源于广告费用延迟确认。公司年内投入较多广告宣传,冠名多个综艺节目以提升品牌影响力。往2H16看由于提前锁价,原料价格波动应低于市场价格,成本压力不会太大;广告费用支出增加,其他费用应可控在预算范围内,预计16年净利28.3亿,同比增13%,净利率达23%水平。 新思路已开始执行,持续成长能力突出。行业增速下行推动公司酝酿新思路:渠道上一是持续进行细化拆分,重点向薄弱的农村市场推进,完善销售网络;二是强化终端品类管控,切实做到多品类推广。产品上逐步建立多个小品类龙头,品牌上加强宣传推广,来打造调味品综合巨头。当前投入为海天持续成长奠定基础,效果已逐渐显现。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.05、122与1.41元,同比分别增13%、16%与16%,最新收盘价对应的PE为31、27与23倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,持续成长能力突出,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格大幅上涨或食品安全事件。

符合预期。净利增长主要来自收入提升、销售及管理费用率分别下降1.6、1.OPCT。 需求低迷、产品结构老化,基数高,2H16肉制品增长承压。2Q16肉制品销量41万吨,同比持平。行业需求低迷,产品结构老化仍然给双汇肉制品动销带来压力,竞争激烈公司1H16对批发商的支持力度提升,出厂均价有所下降,但终端价格没有变化,2H15肉制品销量基数较1H15高(2H/1H分别为83/76),下半年肉制品销量增长承压,行业低迷公司让利渠道,2H16出厂价可能同比仍降。1H16肉制品毛利率提升2.95PCT,估计主要是使用进口低价原料肉。管理层预期2H16国内猪价可能进入下行周期,利好肉制品毛利率。 屠宰份额提升,但盈利能力下降。2Q16屠宰量273万头,同比降4%,行业定点屠宰量同比降10%,双汇份额持续提升。但1H16屠宰毛利率4.83%,同比减少3.99PCT,可能主要是产能利用率不足,成本上涨较快而终端价格难涨所致。2Q16需求不振猪肉价格涨幅仍滞后于生猪,前者同比增37%,后者同比涨46%。展望2H16,若猪价如管理层预期下行,可能有利于屠宰厂控制成本,但屠宰业务盈利能力仍需观察终端需求及屠宰放量情况。 维持“推荐”评级。考虑下半年猪价对收入端提振作用减弱、肉制品收入端承压,分别下调16-18年EPS预测值5%、10%、12%。预计16-18年EPS分别为1.30元、1.32元、1.35元,同比分别增长O.9%、1_7%、1.8%,最新收盘价P/E分别为19倍、19倍、19倍。双汇是中国屠宰及肉制品行业龙头,消费升级将持续推动市场份额向大品牌集中,公司业绩稳健、股息收益率高,按照最新收盘价、2015年分红率97%计算,股息率3.6%,维持“推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。

2Q16营收超我们预期的+8%,净利低于我们预期的+16%。分产品看,中高价白酒(老白汾及以上)产品增速仅3.5%,我们估计青花30年等高端产品增速高一些,老白汾相对稳定;营收超预期主要是低价白酒产品(玻汾、杏花村等)增幅达17%,可能体现了行业产品结构往下移的效果;配制酒同比增长18%,终止了连续下滑势头,可能意味着产品结构调整基本完成。分区域看,省内、外1H16增速基本持平,这可能表明公司调整基本完成,全面稳定。 降本增效提升毛利率,但费用紧缩可能难持续。汾酒2015年以来持续加强内部管理,效果开始体现,推升了产品毛利率。同时,1H16消费税率和所得税率高于1H15,这可能意味着2H16税率压力会下降。1H16公司销售费用同比继续大降7.8pct,广告支出同比降1.3亿元,但我们估计这种趋势难持续。 实际上,随着公司14、15年库存、渠道调整完成,汾酒已进入新一轮扩张期,这必然要求相应费用投入支持。 品牌价值突出,业务扩张空间大,效果取决于执行。汾酒是中国白酒行业金字招牌,产品线从高至低配备齐全,品牌力足够支撑全国扩张。新管理层14年上任后,大刀阔斧地进行了多项改革,包括建立区域事业部体系、外聘营销总监、子公司混改等,当前只待改革措施落地磨合,效果取决于执行力,业务发展空间大。 维持“推荐”评级。考虑2H16税率压力小但费用压力大,维持原有业务预测,预计2016-2017年净利同比+22%、+14%,EPS为0.73、0.84元。 虽静态估值显高,但汾酒品牌突出,总市值小,业务空间大,维持“推荐”评级。 风险提示:营销改革效果持续低于预期;烈性酒政策变化。