事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%。 投资要点: 收入规模快速增长,站稳新市场后毛利率有望企稳回升。1)公司上半年实现营收8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%,符合预期。2)公司2017H1毛利率34.1%,同比下滑2.0pct,主要原因包括原材料价格上涨和客户结构调整。由于公司直接材料成本占生产成本约为80%,原材料价格上涨对成本影响较为明显;公司逐渐由合资品牌向自主品牌拓展,因此毛利率受到一定影响。随着市场拓展成熟,公司毛利率有望企稳回升。3)公司2017H1管理费用控制良好,费用率同比下降2.0pct;销售费用率同比上升0.4pct,主要由收入规模扩大所致。 头枕扶手两大产品表现良好,由合资进军自主品牌。1)公司是汽车头枕行业龙头,市场占有率约为15%,在保持份额领先的同时还不断开拓新车型,如宝马的5系和X3、通用君越以及吉利领克等。扶手产品是公司未来发展的亮点,其收入占比不断提高,今年上半年奥迪A4和大众迈腾的扶手产品公司贡献较多收入。2)客户方面,合资品牌客户资源稳中有升,如奥迪、大众等配套渗透率仍在不断提升。同时,公司积极向优秀的自主品牌拓展,新增客户主要包括长城的哈弗全系列及WEY(供货后扶手)、吉利、广汽等,受益于优秀自主品牌企业成长,上半年收入增速也较快。 德国继峰发力,即将从欧洲走向世界。1)德国继峰目前配套车型包括大众欧洲区业务、捷豹路虎、保时捷、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒等部分车型。2)公司获得大众、保时捷等高端客户订单,包括宝马项目中的最高端车型(8系)头枕配套,证明公司产品和技术获得高端客户认可。其中宝马项目预计达产后总产值为1.1亿欧元(约为人民币8.72亿元),将于2018年年底在捷克继峰投产。3)德国继峰获得宝马、大众等主机厂的业务订单,表明公司进入国际品牌的全球供货平台,顺应了当前整车厂车型平台全球化的趋势,从欧洲突破,逐渐走向全球。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价12.09元,对应2017/18/19年24/18/14倍PE。 考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年30倍PE,维持“增持”评级,目标价15元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比增长39.02%。 投资要点: 毛利率上升,业绩增速符合预期。1)公司上半年实现营收5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%,业绩增速符合市场预期。2)公司盈利能力增强,费用管控得当。整体毛利率同比上升3.21pct至43.34%;整体费用率14.42%,与去年持平。3)分季度来看,公司二季度净利润环比上升19.18%,净利润率增加4.85pct至26.32%,主要由于毛利率提升(+1.60%)以及二季度空运比例下降带来的销售费用率的显著减少(-1.85%)。 公司海外业务收入占比将快速增长。今年上半年,公司向美国和东南亚出口项目已实现收入1,052.9万美元(约为人民币7,188万元)。2016年公司出口市场收入2.21亿元,同比增长42.58%,收入占比提升至25%,预计今年占比将进一步提升。同时海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。 提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/1.00/1.31元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价16.06元,分别对应2017/18/19年23/16/12倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。

获欧洲宝马项目,海外扩张迈出关键一步。德国继峰获欧洲宝马项目是公司海外布局的标志性事件:1)该项目主要包括向欧洲宝马1系和2系提供头枕,以及欧洲宝马8系、3系和南非宝马X3提供扶手。2)公司预计项目达产后总产值为1.1亿欧元(约为人民币8.72亿元),将于2018年年底在捷克继峰投产,于2019/20年收入贡献明显。3)2016年海外收入占比约为12%,该项目达产后将快速提升公司海外收入占比。 技术和产品获得高端客户认可,实现国内外协同发展。1)此次公司获得宝马最高端车型(8系)头枕配套订单,外销产品从以往较低附加值头枕支杆向毛利较高的成套头枕项目转变,证明公司产品和技术获得高端客户认可,为未来向大众和捷豹路虎高端车型供货奠定基础。2)海外子公司在宝马欧洲总部承接项目生产,意味着公司进入国际品牌的全球供货平台,顺应了当前整车厂车型平台全球化的趋势,从欧洲突破,逐渐走向全球。 由合资向自主品牌,不断拓展新客户和新车型。公司客户资源优质稳定,以合资为主,新增客户主要为优秀的自主品牌。1)合资品牌客户主要包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、日产、本田、丰田、马自达等。其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。2)新增客户主要包括长城的哈弗全系列及WEY(供货后扶手)、吉利、广汽等,伴随优秀自主品牌企业成长,收入保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价11.52元,对应2017/18/19年23/17/13倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年30倍PE,维持“增持”评级,目标价15元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外收入增速低于预期。

公司上半年净利润5.0亿元(同比+18.7%),增速显著回升,超越市场预期。公司上半年实现营收255.8亿元(-2.8%),归母净利润5.0亿元(+18.7%);2017Q2实现归母净利润3.4亿元(+42.3%),扭转Q1下滑趋势(-12.1%)。主要原因在于:1)行业回暖+服务模式创新,主营业务收入攀升。2)毛利率有所上升,2017Q2公司整体毛利率提升明显,较Q1上升1.5pct至5.7%。3)各项新业务进展情况良好,零售业务贡献净利润约0.5亿,已达到去年全年水平。 受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户,主营业务开启上升通道。1)进口车市场回暖迹象明显,供需双降局面扭转,库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库,2017年上半年汽车进口58.0万辆(+21.2%),经销商交付客户进口车(AAK)销量 43.9 万辆(Q1+0.9%,Q2+7.9%)。2)公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势,积极开拓新客户(获得阿斯顿马丁的批售和港口业务),巩固原有客户(福特新增8款车型,中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同),并在主营业务方面开拓创新,打通贸易服务全产业链条。 科工金贸一体化战略指导下,各项新业务进展良好,收入结构不断优化。1) 工:布局新能源产业链,切入制造业领域。公司新能源子公司国机智骏5月在江西赣州开工,团队成员陆续到位,欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)金:汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19笔业务,投放约20亿金额。3)贸:维持贸易龙头地位,服务模式推陈出新,“总对总”平行进口业务获得客户认可,福特项目顺利进行中。 内生外延双轮驱动,布局汽车全产业链。公司紧抓行业发展机遇,加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式,积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资,扩充上市公司的增量资产和业务,从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级,发挥科工金贸协同效应。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价10.96元,分别对应2017/18/19年13/11/10倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价17元。 风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

公司预计上半年净利润19.6-20.3亿元(同比增长42-47%),业绩延续高速增长,略超市场预期。其中二季度单季实现净利润9.9-10.6亿元,环比一季度仍有提升。主要受益于:1)收购宝信的协同效应初显,提升公司品牌结构、后市场业务占比以及后市场毛利率;2)公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长,对公司盈利能力提升明显;3)公司成本控制能力强,运营效率持续提升。 新《汽车销售管理办法》出台,有利于经销商行业长期健康发展。4月14日,商务部发布《汽车销售管理办法》,自2017年7月1日起施行。新《汽车销售管理办法》从多方面平衡了经销商及供应商之间的地位关系:1)供应商不得单方面给经销商定销售指标、搭售未订购的其他商品、限制经销商之间的转售行为等;2)授权期限一般每次不低于3年,首次授权期限一般不低于5年;3)销售与售后分离,鼓励原厂配件在授权与非授权体系自由流通等。我们认为,经销商长期弱势地位得到显著改善,市场化竞争有利于管理优秀的龙头公司。 二手车政策破冰,有望迎来快速增长。2016年,国内二手车交易量首次突破1000万辆,新车旧车销售比例为3:1,与国外1:3相比差距较大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。 公司战略布局二手车,销量与业绩有望双升。公司二手车业务高速发展,2016年代理交易9万台次(同比+98%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,2016年已建成省级运营中心20家。随着行业政策落地,预计公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:考虑公司中报业绩超预期,上调公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价7.34元,分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

事件:公司公告,上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,同比增长125%-150%,此前一季报预计上半年净利润18.3-21.5亿元,同比增长70-100%。 点评: 公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,超过2016年全年净利润,再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元,环比一季度仍有增长,剔除一季度计提激励费用的影响之外,超预期的因素主要包括:1)重卡行业销量持续高增长,2017年上半年重卡累计销量约57万辆(同比+67%);2)公司积极排产满足市场需求,市场份额持续增长,盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性,上调2017年全年净利润至40亿元。 受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持5-8%的“平稳增长”。2)据测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。 工程车接力驱动销量高增长,行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰,一般更新周期为3-5年,预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长将持续。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为1.00/1.13/1.24元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价13.07元,分别对应2017/18/19年13/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE,目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。

事件:公司发布2017年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.4亿-1.56亿元,同比增长约80%-100%。 投资要点: 粉末冶金零件收入持续上升,全年业绩高增长可期。公司预计中报业绩将实现1.4亿-1.56亿归母净利润(同比+80%~100%),扣除公司收到搬迁赔款造成的非经常损益净额2420万元后,增速依旧高达50%-60%。我们认为,中报超预期的主要原因在于:1)VVT、变速箱等汽车零部件收入依旧保持高速增长。2)今年上半年家电行业经济效益良好,压缩机零件收入企稳回升。两大因素催化下,预计全年净利润增速可达50%以上,坚定看好公司全年业绩表现。 汽车粉末冶金零件技术可拓展性强,市场前景广阔。东睦主要从事粉末冶金零件的生产和销售。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势:1)能够直接生产出接近成品尺寸的终品,减少机械加工,材料利用率可达到 97%以上;2)塑造模具之后可以快速重复制造,批量生产的成本较低。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术,不断向其他零部件品类拓展,可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件,未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。 先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1)公司拥有50多年粉末冶金专业生产经验,在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。3)公司具备自制各种粉末冶金模具的能力,拥有包括CNC成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。 公司产品种类不断扩张,变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT成功路径,成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张;1)公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入从9000万元提升到3.9亿元,市场份额由3.9%提升至12.3%;2)公司2016年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50亿元,未来有望保持高速增长;3)公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货,销售前景良好。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.60/0.75/0.95元(股权激励摊薄后,2016年为0.40元)。当前股价17.41元,分别对应2017/18/19年29/23/18倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT成长路径,未来三年利润复合增速34%,我们认为公司合理估值为2017年34倍PE,维持“增持”评级,对应目标价20.5元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

延续一季度增长趋势,利润率有所提升。公司半年报业绩预计归母净利润将同比增长32.99-38.39%,延续一季度净利润(+33.9%)增长趋势,主要由于:1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能逐步释放,收入增速得到保障。2)二季度产品空运比例有所下降,销售费用减少,利润率较一季度有所提升。 自主品牌崛起,国产高端零部件企业进口替代加速。国产车自动变速箱渗透率仅为20%主要靠进口,而自动变速箱是手动变速箱价格的4 倍到5 倍;目前国产自主车型销量不断超预期,在变速箱齿轮完成进口替代后,未来国内高端汽车零部件市场空间广阔。公司拥有多项核心技术的零部件企业,未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。 出口占比提升,国际市场大有可为。公司2016 年出口市场收入2.2亿元,同比增长42.2%,收入占比提升至25%。海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW 被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。2015 年9 月,公司获得大众汽车自动变速器(天津)的订单,目前大众变速器(天津)产能40 万台,未来远期规划达到200 万台。公司天津工厂将于2018 年投产,保障公司未来3-5 年收入高增长。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.70/1.00/1.31 元(2016 年EPS 为0.47 元)。公司当前价16.58 元,分别对应2017/18/19 年24/17/13 倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21 元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。

国机汽车是国内最大的进口车综合服务商。公司深耕进口车服务领域二十余年,已形成一条成熟的进口车服务产业链,为进口车厂商提供咨询、报关、协助认证、物流分销等服务。公司服务的品牌包括克莱斯勒、大众、捷豹路虎、通用、福特、特斯拉、保时捷、林肯等。近年来公司向零售、后市场、融资租赁等领域持续扩张,构建“批发+零售”业务模式,优化收入结构,着力于打造多元化的汽车综合服务平台。2016年公司实现营业收入506亿(同比-21.2%),降幅较2015年有所收窄;实现净利润6.1亿(同比+27.7%),盈利能力显著提升。 进口车市场回暖+龙头地位稳固,公司主营业务收入拐点确立。进口车市场迎来触底回升。过去几年市场规模高速增长,导致供大于求,库存压力不断上升,库存深度在2015年到达最高位,形成供需双降局面。受到去库存、购置税减半优惠等政策利好,进口汽车产销量于2016年底企稳回升,公司主营业务迎来收入拐点,开启上升通道。公司龙头地位稳固,批售进口汽车的市场占有率不断提升,从2006年的2.5%增长到2014的22%。同时,零售及后市场等较高毛利业务稳步推进。 新管理层提出战略转型,公司向科工贸金四位一体的产销实业集团目标迈进。1)工业:与国机集团旗下其他子公司合资设立新能源汽车公司国机智骏,布局新能源制造产业链。新公司已完成团队组建,享有政策补贴,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)贸易:维持进口车服务龙头地位,不断开发增量客户。服务模式推陈出新,打造总对总平行进口新业务模式。3)金融:发展融资租赁业务,抢占汽车金融市场先机。2016年定增项目中5亿元募集资金将投入租赁中高端消费市场,公司有望享受消费升级红利增厚业绩。 作为国机集团唯一的汽车行业资本运作平台,公司近年来在集团内不断吸纳优质资产,同时开展对外投资。公司控股股东国机集团是隶属于国资委的世界500强央企,拥有40家全资及控股子公司,9家上市公司,市场遍布全球170多个国家和地区。作为集团下唯一的汽车行业资本运作平台,按照集团资产证券化的战略目标,国机汽车近年来不断吸收合并集团的优质资产,整体实力逐渐增强。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价11.96元,分别对应2017/18/19年15/12/11倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,首次给予“买入”评级,对应目标价17元。 风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

事件:6月29日,公司公告东睦股份与富奥汽车零部件股份有限公司拟在吉林长春合资设立长春东睦,注册资本为2800万人民币。其中,东睦股份拟出资现金1960万元,占70%股权。 投资要点: 与一汽系核心零部件公司进一步合作,有望扩大市场份额。富奥股份是一汽集团(持有富奥24.4%股份)的核心零部件配套商。双方此前已成立合资公司,东睦占70%股权。2016年该公司实现营收约7700万元,净利润约1000万元。此次再次携手合作,对东睦来说,可以借此机会进一步扩大公司粉末冶金零件运用在一汽系汽车上的份额,分享成长红利,有望成为公司新的业绩增长点。 汽车粉末冶金零件技术可拓展性强,市场前景广阔。东睦主要从事粉末冶金零件的生产和销售。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势:1)能够直接生产出接近成品尺寸的终品,减少机械加工,材料利用率可达到97%以上;2)塑造模具之后可以快速重复制造,批量生产的成本较低。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术,不断向其他零部件品类拓展,可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件,未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。 先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1)公司拥有50多年粉末冶金专业生产经验,在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。3)公司具备自制各种粉末冶金模具的能力,拥有包括CNC成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。 公司产品种类不断扩张,变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT成功路径,成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张;1)公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入从9000万元提升到3.9亿元,市场份额由3.9%提升至14.4%;2)公司2016年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50亿元,未来有望保持高速增长;3)公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货,销售前景良好。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.60/0.75/0.95元(股权激励摊薄后,2016年为0.40元)。当前股价17.50元,分别对应2017/18/19年29/23/18倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT成长路径,未来三年利润复合增速34%,我们认为公司合理估值为2017年34倍PE,维持“增持”评级,对应目标价20.5元。 风险提示:1)目前未签署正式投资合同且未获得董事会授权,合同实施尚有不确定性;2)汽车行业销量增速下滑风险;3)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。

公司是国内粉末冶金零件行业龙头,股东结构理顺保障未来发展。公司主要从事粉末冶金零件的生产和销售,客户覆盖汽车、家电等下游子行业,市场份额常年稳居国内粉末冶金行业第一。 2012-2016 年,公司营业收入由9.7 亿元上升到14.7 亿元,复合增速10.9%;净利润由0.4 亿上升到1.8 亿,复合增速46.7%。 理顺股东结构,管理层成为公司第一大股东,股权激励完成绑定核心团队,未来稳定发展有保障。 汽车粉末冶金零件技术可拓展性强,市场前景广阔。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势:1)粉末冶金能够直接生产出接近成品尺寸的终品,减少机械加工,材料利用率可达到 97%以上;2)粉末冶金塑造模具之后可以快速重复制造,批量生产的成本较低,对于结构复杂零件更是如此。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术,不断向其他零部件品类拓展,可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件,未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。 粉末冶金行业壁垒高,先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1)公司拥有50 多年粉末冶金专业生产经验,在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。3)公司具备自制各种粉末冶金模具的能力,拥有包括CNC 成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。 公司产品种类不断扩张,变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT 成功路径,成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张;1)公司2013 年推出VVT/VCT 粉末冶金零件,收入从9000 万元提升到3.9 亿元,市场份额由3.9%提升至14.4%;2)公司2016 年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50 亿元,未来有望保持高速增长;3)公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015 年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货,销售前景良好。 投资建议:预计公司2017/18/19 年EPS 分别为0.61/0.77/0.97 元(2016 年为0.41 元)。当前股价17.30 元,分别对应2017/18/19年28/23/18 倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT 成长路径,业绩高增长可期,未来三年利润复合增速34%,我们认为公司合理估值为2017 年34 倍PE,首次给予“增持”评级,对应目标价21 元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

事件: 6月17日,公司与中车绿脉签署协议,双方共同投资设立宁波中继(继峰占51%股权,中车绿脉占49%),组建轨道交通座椅及汽车零部件产业投资基金,拟募集资金不超过15亿元。 投资要点: 与中车绿脉共同发起产业投资基金,踏入轨道交通座椅领域。1)该产业基金主要将投向:轨交座椅及汽车零部件产业并购投资;轨交及新能源交通整体方案PPP项目投资;相关产业基地建设投资。2)公司在深耕乘用车座椅市场二十载后,首次涉足轨道交通座椅领域。中国高铁快速发展,过去五年新增运营里程超过1.2万公里,公司借此机会有望分得高铁座椅市场蛋糕。3)参与城市新能源PPP项目投资,将有助于公司布局新能源领域,增强业绩稳定性。 汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。 继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。n牵手德国格拉默公司,积极布局海外市场。5月24日,公司大股东Wingsing通过转股可转债,加上二级市场股票购买,实现间接持有德国格拉默公司15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价14.36元,对应2017/18/19年28/21/16倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价20元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)产业投资基金存在不能成功设立风险。

公司是国内最优秀的车灯制造商,市场成长空间大,份额持续提升。1)2015年全球汽车照明市场总量约227亿美元,预计到2021年全球市场总量将达到277亿美元。市场集中度较高,前五大公司合计市场份额约为73.3%。2)中国车灯市场具有较大成长空间,随着乘用车销量增长和LED车灯渗透率增加,我们预计2017年国内车灯市场规模将超过500亿元。3)公司是国内最优秀的车灯制造商,在国产零部件代替进口趋势下,公司市场份额持续提升,2011-2016年,公司营业收入从11.0亿元增长到33.5亿元,复合增速25%,市场份额由5.2%提升到7.6%。 公司产品向高端化、智能化推进,产品单价和附加值提升。1)车灯产品中单价和毛利从低到高分别为小灯、后组合灯和前照灯。公司前照灯和后组合灯的销量比重提升,于2016年获得传祺GS4、新宝来、高尔夫、迈腾、奥迪A3、Q5等多个前照灯项目,未来前照灯的收入占比有望进一步提升。2)光源方面,公司积极研发LED技术,年产50万套LED车灯及配套项目顺利投产。由于LED附加价值高,代替传统卤素灯可以为公司带来较高的毛利水平,提高产品竞争力。3)公司AFS和ADB前照灯技术已成功研发并先后推出产品,已经运用到相关车型,未来智能化车灯将是大趋势。 公司客户从自主品牌向合资品牌渗透,进一步向豪华车突破。1)客户为国内外整车制造商,覆盖范围较广。早期以自主品牌为主,其中2007年公司最大客户是奇瑞汽车,销售收入占比53.35%;2014年一汽大众成为公司最大客户,销售收入占比38.18%。2)2016年,公司获得奥迪A3、Q5前照灯项目的订单,进入豪华车市场。3)与新客户蔚来汽车进行合作,进军新能源汽车市场。4)公司也是通用汽车和克莱斯勒在中国认定的全球合格供应商之一,部分产品出口欧美地区,2016年进入宝马全球供应链体系。 公司定增项目稳步推进,产能瓶颈有望逐步缓解。公司定增项目于2016年落地,以41.09元的价格募集共12.7亿元,用于吉林长春生产基地扩建项目以及汽车电子和照明研发。子公司吉林星宇“年产100万套车灯项目”开始投产,佛山星宇一期预计于2017年6月投产,二期预计于2018年初投产,全部达成后形成50万套前照灯、80万套后组合灯生产能力。随着定增项目逐步投产,公司产能瓶颈有望逐步缓解,保障公司收入持续增长。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为1.64/2.09/2.59元(2016年为1.27元)。当前股价40.95元,分别对应2017/18/19年25/20/16倍PE。考虑汽车照明市场空间广阔,公司作为内资龙头,产品向高端化、智能化推进,客户向高端、豪华车渗透,市场份额有望持续提升,收入和盈利延续高增长。我们认为公司合理估值为2017年29倍PE,首次给予“增持”评级,对应目标价48元。

事件: 公司大股东Wing Sing全资子公司JAP GmbH前期认购了GRAMMER发行的强制性可转换债券,现已转换为106.2万股普通股,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%。同时,JAP GmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAP GmbH参股GRAMMER 合计约15.07%的股份。 投资要点: 大股东参股德国格拉默公司,海外布局迈出重要一步。德国格拉默公司是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商,其汽车内饰零部件业务主要向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品,与继峰股份主营业务较为类似。此次转股加上二级市场股票购买,Wing sing间接持有格拉默15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。 汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。 继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。 技术研发+成本管控构筑护城河。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。截至2016年,公司拥有有效专利72项,其中发明专利8项,试用实用新型专利64项。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价25.94元,对应2017/18/19年34/26/19倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。

公司是国内乘用车座椅系统零部件供应商。公司主要产品为乘用车座椅头枕、座椅扶手以及头枕支架等。公司直接客户包括安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商,公司间接客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车等合资品牌整车厂,以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌整车厂。2016年公司实现营业收入14.66亿元,同比增加40%;实现归母净利润2.5亿元,同比增加42%。 汽车座椅系统单车价值量高,全球市场规模超过4000亿元,配套零部件市场形成国产替代趋势。汽车座椅系统是汽车重要组成部分,对安全性、舒适性要求较高,单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。 客户资源+技术研发+成本管控构筑护城河。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 新产品+新客户+海外扩张保障未来业绩高增长。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,公司经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。牵手德国格拉默,双方将为共同扩大中国和全球业务建立战略合作伙伴关系。此次合作不仅使公司向同行业世界领先的企业学习相关技术,也能够通过其打开海外业务的窗口,改善收入结构。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价26.44元,对应2017/18/19年34/26/20倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,首次给予“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。