点评: 公司2017年一季度实现净利润11.8亿元,预计上半年净利润18.3-21.5亿元(同比+70%-100%),再超市场预期。2017年1-3月,重卡行业销量27.6万辆,同比增长88.3%。公司抓住行业高增长的机遇,积极排产满足市场需求,市场份额进一步提升。公司一季度实现营业收入350亿元(同比+84.1%),净利润11.8亿元(同比+158%),其中母公司发动机业务实现净利润11.0亿元,同比增长接近200%,盈利能力进一步提升。 重卡行业景气持续至2018年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。自去年三季度以来,超限超载治理对整体运力影响20%左右,叠加四季度煤炭运输旺季,刺激物流车需求快速增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长能持续。 天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。今年2月,环保部联合发改委、财政部、国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中提出:天津港7月底前不再接收柴油货车运输的煤炭;9月底前,天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算,2016年北方七港汽运煤集港约7000万吨,其中天津港5600万吨;重卡单车有效载重40吨,每年往返运输180次,年运输量7200吨,由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到1万辆。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:维持公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.17元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。

公司业绩延续加速趋势,超越市场预期。公司2016年实现营业收入9.0亿元(同比+28.7%),净利润1.9亿元(同比+36.3%);2017年一季度实现营业收入2.7亿元(同比+27.3%),净利润5702万元(同比+33.9%)。公司上市以来产能持续投放,新增折旧导致收入增速均高于利润增速;2016年公司进入业绩收获期,产能利用率大幅提升,毛利率持续提升,2017年一季度毛利率42.6%,相对于2015年底提升3.5个点。 自主品牌崛起,国产高端零部件企业进口替代加速。国产车自动变速箱渗透率仅为20%主要靠进口,而自动变速箱是手动变速箱价格的4倍到5倍;目前国产自主车型销量不断超预期,在变速箱齿轮完成进口替代后,未来国内高端汽车零部件市场空间广阔。公司拥有多项核心技术的零部件企业,未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。 出口占比提升,国际市场大有可为。公司2016年出口市场收入2.2亿元,同比增长42.2%,收入占比提升至25%。海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。 新产能逐步投产,预计公司收入维持20%以上增长。公司本部技改已基本完成,二季度产能逐步释放,预计公司二季度收入增速仍有望进一步提升。2015年9月,公司获得大众汽车自动变速器(天津)的订单,目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。公司天津工厂将于2018年投产,保障公司未来3-5年收入高增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/1.00/1.31元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价15.20元,分别对应2017/18/19年22/15/12倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:汽车行业下滑,大众变速箱工厂产能利用低于预期。

公司2016 年实现净利润103 亿元(同比+3.3%),处于业绩预告的下限,略低于市场预期。2016年公司实现销量306万辆(同比+10.3%),销量仍保持较高增长,但利润增速低于销量增速,主要原因:1)长安福特受产品老化影响,2016年销售97万辆,同比仅增长2.9%,增速远低于行业平均水平,实现净利润182亿元(同比+4.0%);2)长安标致雪铁龙2016年亏损16亿元,对公司投资收益负面影响较大。有利的一面是,长安自主品牌延续盈利趋势,2016年整体盈利超过6个亿,主要受益于SUV车型维持旺销以及产能分配更均衡,合肥长安和河北长安实现盈利,南京长安大幅减亏。 自主品牌:旗舰SUV CS95 上市,向上盈利趋势明确。3月28日公司旗舰SUVCS95正式上市,售价区间15.98-22.98万元,轴距2810mm,配备2.0T+6AT动力。目前7座中大型SUV仍为蓝海市场,预计CS95月销量有望挑战1万辆。除此之外,公司今年将陆续推出全新SUV CS55、轿车C301、MPV V301等多款车型,在丰富产品谱系的同时,将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。 长安福特:2017 年新车真空期,2018/19 年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划,2018年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品,2019年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品,同时将于2020年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进,预计长安福特2018年销量和盈利将企稳回升。 公司是最便宜的汽车股,安全边际较高,股价具备上行空间。公司当前估值仅为2017年7倍PE,是A股最便宜的汽车公司,亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛,未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为2.20/2.40/2.75元(2016年EPS为2.14元)。公司当前价15.92元,分别对应2017/18/19年7/7/6倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。

事项:公司公告,预计2017 年一季度实现净利润10.96-12.33 亿元, 同比增长140%-170%。 点评: 公司2017 年预计净利润10.96-12.33 亿元,略超市场预期。2017年1-3月,重卡行业销量27.6万辆,同比增长88.3%。公司抓住行业高增长的机遇,积极排产满足市场需求,预计公司一季度发动机销量超过10万辆,市场份额进一步提升;公司业绩弹性明显,净利润增速显著高于销量增速。 重卡行业景气持续至2018 年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。自去年三季度以来,超限超载治理对整体运力影响20%左右,叠加四季度煤炭运输旺季,刺激物流车需求快速增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长能持续。 天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。今年2月,环保部联合发改委、财政部、国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中提出:天津港7月底前不再接收柴油货车运输的煤炭;9月底前,天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算,2016年北方七港汽运煤集港约7000万吨,其中天津港5600万吨;重卡单车有效载重40吨,每年往返运输180次,年运输量7200吨,由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到1万辆。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:预计公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.57元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。

公司2016年净利润24.4亿元(同比+72.9%),每10股送10股派2.5元,分红方案超预期。主要受益于:1)发动机主业快速增长,公司2016年累计销售重卡发动机19.8万台(同比+55.3%),市场份额27.2%,同比提升5.6个百分点;2)主要子公司盈利全面回升,其中凯傲实现净利润16.5亿元(同比+40%),陕汽实现净利润6444万元(同比+53.7%),法士特实现净利润3.0亿元(同比+330%)。公司年报分配方案超预期,每10股送10股,每股现金分红0.25元,加上中报每股现金分红0.10元,分红比例接近60%,提升公司长期投资价值。 重卡行业景气持续至2018年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自2016年9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。 重卡1-2月销量翻倍增长,预计公司一季报净利润10亿以上。2017年1-2月,重卡行业销量17万辆,同比增长136%;预计一季度重卡行业销量26万辆,同比增长70%以上。考虑公司市场地位稳固,预计公司今年一季度销量(10万台左右)超过去年四季度(8.5万台左右),净利润或超10亿元(2016Q4:9.3亿元)。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:预计公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.20元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。

公司2016年净利润1.57亿元(同比+26.1%),符合市场预期。公司2016年实现营业收入10.9亿元(+10.4%),净利润1.57亿元(+26.1%),扣非后净利润1.39亿元(+16.2%)。主要受益于:1)江苏鹏翎投产进入盈利收获期,2016年实现营业收入1.48亿元(同比+32.1%),净利润1472万元(2015年:-179万元);2)产品结构改善提升盈利能力,2016年毛利率30.5%,同比提升1.6个百分点。涡轮增压管路项目投产单季新增折旧约500万元,导致今年一季度净利润同比增长仅8.1%-14.6%;随着二季度涡轮增压管批量交付,预计二季度净利润增速将恢复高增长。 公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。 公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。 立足转型升级,打造“汽车零部件产业集团”。根据公司未来五年战略规划,将以汽车零部件产业为中心,重点发展三大业务方向:强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务。公司财务状况良好,账面资金3亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.08/1.39/1.74元(2016年EPS为0.85元)。当前价25.59元,对应2017/18/19年24/18/15倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,维持“增持”评级,目标价32元。 风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。

事件: 3月14日,公司与科大讯飞签署战略合作协议,将在智能语音、人工智能大数据分析、车联网运营平台三大领域合作。 点评: 牵手科大讯飞,布局智能互联。长安汽车与科大讯飞将共建联合实验室,在智能车载语音技术和大数据分析、图像识别、车载终端产品及车载应用平台等方面开展合作研究。目前,长安汽车已经开发出智管家“小安”,通过视觉、听觉和人工智能系统主动识别和判断用户潜在需求,实现车辆与用户双向交流,并且已经搭载在CS95、CS75车型上,未来将逐步实现全车型的覆盖。 坚定贯彻“654战略”,由传统汽车制造企业向现代制造服务型企业转型。2015年4月22日,公司发布智能汽车技术规划(“654战略”),即搭建6大平台,掌握5大核心应用技术,分4个阶段实现智能化技术的产业化。长安汽车除了掌握智能互联、智能交互、智能驾驶三大类60余项智能化技术之外,还成为中国首家进行超长距离无人驾驶的汽车企业。长安汽车将从传统汽车制造企业向现代制造服务型企业转型,以智能汽车产品为载体,实现从产品提供商,向产品+服务+出行方案解决者的升级。 自主品牌:旗舰SUVCS95即将上市,盈利弹性值得期待。公司旗舰SUVCS95将于3月28日正式上市,预计售价区间15-20万元,轴距2810mm,配备2.0T+6AT动力。目前7座中大型SUV仍为蓝海市场,预计CS95月销量有望挑战1万辆。除此之外,公司今年将陆续推出全新SUVCS55、轿车C301、MPVV301等多款车型,在丰富产品谱系的同时,将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。 长安福特:2017年新车真空期,2018/19年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划,2018年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品,2019年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品,同时将于2020年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进,预计长安福特2018年销量和盈利将企稳回升。 估值:公司是最便宜的汽车股,安全边际较高,股价具备上行空间。公司当前估值仅为2017年6.3倍PE,是A股最便宜的汽车公司,亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛,未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为2.25/2.46/2.70元(2015年EPS为2.07元)。公司当前价15.53元,分别对应2016/17/18年7/6/6倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。

事件: 据媒体报道,3月13日,林肯正式宣布将在华国产计划,预计2019年下半年推出首款SUV车型,在长安福特重庆工厂生产。 点评: 林肯国产化终落地,提升长安福特品牌形象与盈利能力。林肯在中国具有较强的品牌力和市场影响力,自2014年再次进入中国市场以来销量快速增长,2016年销售3.3万辆(同比+180%)。截止2016年底,林肯在华已建成65家林肯中心,预计2017年底将完成布局80家林肯中心和20家分公司。根据林肯车型计划,新一代MKC将于2018年上市,同时MKC为销量最大的车型,我们判断林肯首款国产车型大概率为新一代MKC。预计MKC国产后年销量将超过5万辆,对长安福特收入贡献超过150亿元,净利润贡献或超过30亿元,将提升长安福特品牌形象和盈利能力。 自主品牌:旗舰SUVCS95即将上市,盈利弹性值得期待。公司旗舰SUVCS95将于3月28日正式上市,预计售价区间15-20万元,轴距2810mm,配备2.0T+6AT动力。目前7座中大型SUV仍为蓝海市场,预计CS95月销量有望挑战1万辆。除此之外,公司今年将陆续推出全新SUVCS55、轿车C301、MPVV301等多款车型,在丰富产品谱系的同时,将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。 长安福特:2017年新车真空期,2018/19年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划,2018年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品,2019年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品,同时将于2020年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进,预计长安福特2018年销量和盈利将企稳回升。 估值:公司是最便宜的汽车股,安全边际较高,股价具备上行空间。 公司当前估值仅为2017年6.3倍PE,是A股最便宜的汽车公司,亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛,未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。 同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。 投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为2.25/2.46/2.70元(2015年EPS为2.07元)。公司当前价15.62元,分别对应2016/17/18年7/6/6倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。

鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司主营产品是汽车发动机附件系统软管及总成和汽车燃油系统胶管及总成。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的50%左右。公司拥有市场份额国内自主品牌第一的地位,产品综合市场占有率达30%以上。 公司收入平稳增长,市场份额稳健提升。2012-2016年,公司营业收入由7.6亿元增至10.9亿元,复合增速9%,高于行业平均增速。

投资要点。 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司两大拳头产品分别为冷却水胶管和燃油胶管,营业收入占比达90%以上,行业地位优势明显;其中,汽车发动机冷却水胶管市场份额超过30%,燃油胶管市场份额接近20%。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的60%左右。 公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。 公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。 随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。 外延式扩张意图明显,中长期有望实现跨越式发展。公司在坚持“低碳、节能、轻量化”的发展方向,在不断夯实内生式增长的基础之上,围绕《中国制造2025》积极探索外延式的发展方式。公司财务状况良好,账面资金2亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。 投资建议:预计公司2016/17/18年EPS至0.84/1.08/1.39元(2015年EPS为0.67元)。当前价23.49元,对应2016/17/18年28/22/17倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,首次给予“增持”评级,目标价32元。 风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。

公司预计2016年净利润28-29亿元,符合市场预期。主要受益于:1)乘用车购置税优惠政策促使行业销量快速增长,公司经营规模及盈利能力均得到较大提升;(2)并购促使公司业务规模快速扩张,前期收购项目已发挥出协同效应,品牌组合及区域分布优势得到体现;3)公司新兴业务如佣金代理、融资租赁、二手车等高毛利业务均实现高速增长。 公司融资租赁全新风控体系升级完成,进入新的高增长期,预计未来3年复合增速超过20%。目前国内汽车金融渗透率仅35%,远低于全球70%的平均水平,提升空间巨大。公司过去两年着力于风控体系优化,融资租赁台次增速略微放缓。随着全新风控体系升级完成,2016年下半年融资租赁台次加速增长,预计全年增长40%以上。公司未来将平衡增速与风控,每年维持20%以上的快速增长,将进一步提升公司盈利能力。 二手车政策破冰,有望迎来爆发式增长。我国处于二手车市场发展的早期阶段,“二手车/新车”的比例仅为0.25,而美国为3.3,未来发展空间巨大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。 收购宝信整合效果明显,对公司业绩增量贡献大。宝信汽车今日公告预计2016年净利润4亿元,同比增长80%以上;其中下半年实现净利润3.3亿元,说明广汇收购完成后整合效果明显。展望2017年,宝马进入新一轮产品周期:2017年将推出全新5系,2017年底或2018年X3有望实现国产化。我们预计,宝信汽车2017年盈利仍有望实现翻倍增长。 投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.63/0.73元(2015年EPS为0.36元)。当前股价8.87元,分别对应2016/17/18年PE为17/14/12倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

公司预计2016 年实现净利润21.5-25 亿元,中值23.2 亿元,大幅超越市场预期。主要受益于:1)超限超载治理政策影响、运输需求平稳增长以及基建投资需求复苏,重卡行业2016年销量73万辆(同比+33%);2)公司发动机主要客户市场份额上升,发动机出货量增速高于行业平均增速,利润率显著回升,盈利弹性超市场预期。 重卡行业景气持续至2018 年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自2016年9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:上调公司2016/17/18年盈利预测为0.58/0.70/0.79元(2015年EPS为0.35元)。公司当前价10.22元,分别对应2016/17/18年18/15/13倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价14元,维持“买入”评级。

事项:宇通客车12月销售客车10859辆(同比+5.2%,环比+50.2%), 其中大客3641辆(同比-23%,环比+11.9%),中客6717辆(同比+55.8%,环比+90.7%),轻客501辆(同比+61.0%,环比+11.1%)。点评:公司2016年全年销售70988辆(同比+5.9%),略超市场预期,全年业绩高增长值得期待。随着传统客车销售旺季来临以及年底新能源汽车冲量,公司12月销售10859辆(同比+5.2%),相对于去年同期高基数仍有增长。公司1-12月累计销售客车7.1万辆,略超市场7万辆的预期;其中,新能源销量接近2.7万辆,销量占比约38%,超市场预期。预计2016年净利润40亿元,存在超预期的可能性。 新补贴政策尘埃落定,保障行业高速发展,有利于优势企业胜出。2016年12月30日,四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,主要调整思路包括:1)提高推荐车型目录门槛并动态调整,加入整车能耗、续航里程、电池性能、安全要求等技术指标;2)调整客车和专用车的补贴金额,降低了骗补和过补的可能性;3)健全监管体系,督促新能源汽车的应用。我们认为,新补贴政策对新能源客车总量有一定负面影响,中大型客车占比将提升,同时有利于具有技术优势的龙头企业市场份额提升。 公司作为行业龙头,市场份额提升保障盈利能力。公司综合竞争优势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖6-12米及以上全系列产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术;3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。新能源客车产业进入整合期,公司作为行业龙头市场份额有望持续提升。考虑公司产业链地位,具有较强的议价能力,与上游供应商、下游客户共同分担补贴下降的压力,仍有望维持较高的盈利能力。 公司估值处于历史底部,高分红提升估值水平。公司目前仅为2016年11倍,处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产,资本开支进入平稳期,公司经营稳健、现金流充沛,未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红,具有较高安全边际,股价具备上行空间。 投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为1.83/2.01/2.17元(2015年EPS为1.60元)。公司当前价19.47元,分别对应2016/17/18年11/10/9倍PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016年15倍PE,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。

广汇汽车是中国最大的乘用车经销与综合服务集团。公司提供的产品和服务包括整车销售、融资租赁、维修养护、佣金代理服务(包括保险及融资代理、汽车延保代理及二手车交易代理服务)等,覆盖汽车服务全生命周期的业务。2015年公司实现营业收入937亿元,位居“中国汽车经销商百强”榜首。 融资租赁龙头,受益于行业高增长。目前国内汽车金融渗透率仅35%,远低于全球70%的平均水平,提升空间巨大。随着居民收入水平提升,消费者年轻化,汽车金融渗透率快速上升。2012-2015年,公司融资租赁台次从4.6万台上升至11.3万台,复合增长率为34.9%。广汇作为上市公司,融资渠道广,有助公司扩大融资租赁规模,进一步提升公司盈利能力。 二手车政策破冰,有望迎来爆发式增长。目前,我国处于二手车市场发展的早期阶段,“二手车/新车”的比例仅为0.25,而英国为3.5、美国为3.3,未来发展空间巨大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。 收购宝信整合初见成效,盈利向上弹性大。2016年6月27日,广汇汽车完成对宝信汽车的要约收购,交易金额94.68亿人民币。宝信汽车是国内第十的汽车经销商,主要经营宝马、捷豹路虎等豪华车品牌。宝马2016年推出2系旅行车、新X1,2017年将推出全新5系,2017年底或2018年X3有望实现国产化,进入新一轮产品周期,销量有望企稳回升。广汇完成收购宝信之后推出百日整合计划,全面导入广汇的运营、财务、人力系统,公司经营效率改善,盈利水平将显著提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.63/0.73元(2015年EPS为0.36元)。当前股价8.55元,分别对应2016/17/18年PE为17/14/12倍。公司是国内最大的汽车经销商,融资租赁、二手车等汽车后市场业务高增长,持续贡献稳定盈利。参考同比公司估值水平,我们给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

事件:公司发布第三季度业绩公告,2016年前三季度实现营业收入6.01亿元(同比+20.88%),归属上市公司股东净利润1.12亿元(同比+36%);基本每股收益0.80元/股(同比+29.03%)。Q3单季度实现营业收入1.98亿元(同比+30.26%),归母净利润0.37亿元(同比+29.37%)。 前三季度业绩稳定增长,毛利率、三项费用基本稳定。受益于终端市场乘用车复苏,销量回暖,提升了对变速操纵器、电子油门踏板等产品需求,拉动营业收入进一步增长,前三季度实现营业收入6.01亿元(同比+20.88%),归属上市公司股东净利润1.12亿元(同比+36%)。公司总体毛利率32.55%,同比+0.94pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为:4.74%/7.63%/-0.41%,同比+0.18/+1.28/-0.30pct。 “内生+外延”齐头并进,业绩进入快速增长通道。1)公司不断加大研发投入,在保持现有业务——汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品稳增长的基础上注重产品结构优化升级,从汽车变速箱手动挡系统到自动挡系统,产品电子化趋势明显,加强智能化,积极拓展中高端市场,进一步提升盈利能力。2)募投8.8亿元分别于汽车电子换挡系统(2.39亿)、CAN 总线系统产能项目(1.48亿)、虚拟仪表项目(1.56亿)、城市公交车联网平台(0.83亿)等, 积极布局智能网联,精准卡位核心技术。公司以1.58亿收购CAN 总线优质标的雪利曼,获得雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.5%股权,2016年10月20日完成股权交割,首付40%股权转让款,并实现并表,协同作用明显。雪利曼已与宁波公交合作推出车联网平台,加速客车智能网联化,虚拟仪表盘业务作为高端车及电动车的标配,渗透率逐步提升,虚拟仪表(年产能36.5万套)、电子换挡系统、CAN 总线(年产能3.6万套)等新产品产能扩张,放量后拉动业绩进一步增长。 盈利预测及投资建议。 传统主业稳增长,卡位汽车“智能+网联”,以变速控制和自动换挡为核心,研发量产电子油门和电子换挡;进一步完善“CAN 总线+T-box+虚拟仪表+城市车联网平台”产业链。内生增长强劲,外延协同明显,业绩增长值得期待。预计2016-2018年公司EPS 分别为0.98/1.18 /1.46元,对应PE 分别为44/36/30X,给予“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧;新业务进展不及预期。