普通人胰岛素龙头企业。通化东宝药业股份有限公司是一家以生产重组人胰岛素原料药及系列产品为主,中药制剂为辅的医药公司。公司拥有目前中国重组人胰岛素生产企业中规模最大的发酵系统,建立了重组人胰岛素高负载量、高回收的分离纯化工艺技术,解决了吨级生产的技术难题。同时,公司在发酵,表达,收率以及纯度等生产工艺上也处于世界领先水平。 享受基药红利。公司重组人胰岛素注射液的6个规格产品入选了《国家基本药物目录》(2012年版)。公司是国内普通人胰岛素注射液生产的龙头企业,与外企同类产品相比,公司的产品在性价比方面具有一定的优势。公司长年深耕基层市场,产品入选基药目录后有利于公司产品市场份额的继续扩大。 丰富的产品线布局。公司主要的在研产品以糖尿病治疗药物为中心,兼顾胰岛素类似物与口服药产品。其中瑞格列奈以及瑞格列奈二甲双胍复合制剂目前处于待审批阶段。其它糖尿病在研产品也覆盖了目前市场上增长势头强劲的GLP-1以及DPP-4类药物。此外,用于慢性乙肝和丙肝治疗的Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液目前已经处于新药审批阶段,是国内企业中进度最快的同类产品,未来有望成为新的收入增长点。 糖尿病管理平台建设。公司将通过推广华广生技的血糖仪,利用血糖仪的互联网功能,搭建糖尿病管理平台,提高患者与医生的互动频率,并最终通过平台建立的患者粘性实现公司生产的药品以及相关医疗器械的变现。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为4.42亿元,5.43亿元和6.56亿元,年增长率分别为57.82%,23.00%和20.76%,对应EPS(摊薄)分别为0.39元,0.48元和0.58元。参考公司相对估值,对应目标价为26.52元。首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:招标工作达预期;新型生物制剂获批进一步扩大产品线;糖尿病管理平台的顺利开展;风险因素:政策风险;研发进度风险;新药审批进度延迟风险;糖尿病管理平台建设未达预期风险。

公司主营业务为心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域的生物生化药品,主要产品包括薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液、单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液、注射用胸腺肽、纤溶酶注射剂等五大品种;前三个品种对于公司毛利润的贡献超过80%。 核心品种所处市场具有较好的成长性。公司的核心品种处于免疫系统疾病、心脑血管类疾病和神经系统疾病三大用药领域,分别是我国医院用药金额中排名第一、第三和第六的用药大类;各大类的市场规模仍处于快速增长中,市场空间较大。 核心品种具有较好的竞争格局。公司的五个核心品种生产厂家较少、市场份额领先、议价能力较强,保证了公司主要产品在招标中的价格稳定。薄芝糖肽注射液、注射用纤溶酶仅有2家生产企业,脱氧核苷酸钠注射液为独家剂型,公司保持着较高的市场占有率;100mg 注射用胸腺肽为独家规格,市场份额第一的西安迪赛受违规生产影响将带来注射用胸腺肽市场格局的重新划分,公司有望获得更多市场份额;纤溶酶注射剂作为国家医保乙类药品,目前医保使用受限、只能作为抢救用药,我们认为使用限制有望在新版医保目录调整时放开,对于纤溶酶注射剂整体市场扩容公司将最为受益。 公司拥有自主研发、国内领先的生物纯化技术。公司拥有国内领先的生物纯化技术,形成了生物大分子纯化技术平台,核心技术均为自主研发;尤其在蛋白质分离纯化技术方面具有较高水平,核心技术包括亲和层析技术、单克隆抗体(结构域)纯化技术、分子酶切技术等。 与经销商建立了长期稳定的深度合作关系。公司主要采取“驻地招商+学术推广”的营销策略,目前已经基本构建了覆盖全国的销售网络,通过1000余家代理商产品进入了全国2500余家医院。公司最大的经销商为誉衡药业子公司誉衡经纬,是公司脱氧核苷酸钠注射液产品除辽宁、吉林、北京、福建以外其他省市地区的独家经销商。公司与誉衡经纬的合作关系已持续十余年,长期稳定的合作关系使双方达到共赢,也成为公司与经销商良好合作关系的典范。 盈利预测与投资评级:我们预测2015-2017年公司年营业收入分别为6.60亿元、8.05亿元和9.69亿元,同比增长11.84%、22.10%和20.26%;归属母公司净利润分别为2.23亿元、2.99亿元和3.62亿元,同比增长10.32%、33.61%和21.21%,对应EPS(摊薄)分别为1.86元、2.49元和3.02元。可比公司2015年平均PE 为54.3倍,考虑到公司产品所处市场具有较好的成长性和竞争格局,以及公司拥有行业领先的研发实力,我们认为公司2015年54倍PE 较为合理,给予公司100.0元的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。

上半年公司业绩快速增长。2015年上半年,公司实现营业收入22.11亿元,同比增长31.68%;归属于上市公司股东的净利润4.4亿元,同比增长52.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.1亿元,同比增长51.22%。公司业绩大幅增长主要由于:1、2015年6月并表珍诚医药;2、2015年5月收购贵州拜特剩余股权,股权比例的变化(上年同期并表仅为2014年5-6月)增加净利润12,521.87万元;3、继续处置佐力药业股权。 主要产品增势良好。2015年上半年,公司制造业销售收入同比增长21.29%,商业销售收入同比增长275.14%;合并珍诚医药带来收入增加的同时拉低了公司的毛利率;植物药销售收入同比增长35.12%,毛利率下降6.43个百分点,化学药销售收入同比增长33.62%,毛利率下降11.20个百分点。公司主导产品丹参川芎嗪注射液继续保持近15%的较快增速;金奥康增长30%以上;天保宁同比增长近18%;前列康扭转了下滑趋势,开始恢复性增长。 构建基于互联网的大健康服务体系。公司通过收购珍诚医药获得优质B2B销售渠道,通过投资可得网进一步布局B2C市场。公司的一些列投资决策彰显转型的决心和魄力,通过将传统医药与互联网融合,在线下传统渠道的基础上打通线上渠道,实现线上线下渠道业务融合和相互提升,加速形成医药销售新模式,并逐渐降低销售费用率和管理费用率。未来公司将继续构建基于互联网的医药研发、生产和销售的一体化垂直产业链和大健康服务体系。 坚定看好生物药发展潜力。公司在加快互联网转型的同时,继续看好生物药未来的发展潜力,并持续推进生物药的研发进度。目前,重组高效复合干扰素用于乙肝抗病毒新药正在进行国内Ⅲ期临床;重组高效复合干扰素抗癌新药在新加坡进行Ⅰ+Ⅱa期临床,并于今年6月获得美国FDA Ⅰ期临床试验许可。 高管增持彰显信心。面对近期二级市场的大幅波动,公司实际控制人及高管多次增持,并率先呼吁各界共同维护资本市场稳定,彰显出管理层对于公司未来发展的信心和社会责任感,同时表现出公司股价已经具备较高的安全边际。 盈利预测:我们预测公司2015-2017年全面摊薄后EPS分别为0.49、0.59和0.68元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:生物药在研项目取得阶段性进展;外延式并购项目。 风险因素:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新药研发的不确定性。

事件:经公司总裁办公会初步研究,拟同意公司作为主要发起人之一参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司,拟用自有资金出资不超过5.2亿元人民币。 点评: 并非简单的财务投资,未来将从三方面推进产业协同发展。目前上市公司参与民营银行建设的热情较高,各方都在争取各自省份极为稀缺的1-2个民营银行牌照。在医药行业中,九州通于2013年11月公告拟参与筹备众邦银行,出资3亿元、持股10%;亚宝药业于13年12月公告拟参与筹备山西同昌银行,出资2亿元、持股20%。我们认为,药品零售龙头参与组建民营银行,与医药工业或药品批发企业不同,将从以下三方面推进产业的协同发展: (1)社区健康管理中心和社区金融服务中心融合。截至2014年9月底,公司共拥有直营连锁门店2480家,其中大部分为社区门店,公司在云南省内已经满足了目前众多股份制银行发展“社区银行模式”中对社区网点布局上的需求;未来公司参股的民营银行可以借助一心堂的网点规模优势,在药店门店内同时提供金融服务。 (2)向上游提供产业链金融服务。截至2014年9月底,公司与全国1354家供货商进行合作,从生产企业直接进货的商品销售额已达60%,经营的厂商品牌共建品种1100多种,从而保证了公司的高毛利率水平;未来公司可以为上游供应商提供金融服务,形成更加紧密的合作模式。 (3)向下游实现药店会员与银行客户的用户共享。目前公司拥有超过680万的有效会员,今年1-9月会员销售额占比为72.69%,良好的品牌和便利性使公司拥有了一批品牌忠诚度极高的客户群体;未来公司可以将会员与银行客户进行共享和相互转化,提高客户粘性的同时进一步扩大销售规模。 公司信息化和电商业务总投资将超过2亿元。公司近期公告了《电商业务发展规划》,未来两年计划投资1.2亿元自有资金用于购买相关软、硬件,设立、调配专业经营管理机构,大力发展电商业务。公司2007-2013年的四期SAP信息化建设,直接投资已超8000万元,为现阶段电商业务的快速发展奠定了坚实的基础。 建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络体系。公司设立了电商事业部门负责电商项目及客户关系管理(CRM)项目,正在积极实施第一代电商系统向第二代基于Hybris电商系统的快速迭代。公司线下门店全部为直营连锁药店、终端规模优势显著,确保了O2O模式的稳定性、经营的安全性和快速迭代能力,在全渠道营销网络的建设中,公司将以线下直营连锁门店同步线上电商业务,倚靠直营连锁管理统一、易于标准化的特点,实现线上线下资源的互相促进。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年(全面摊薄后)EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展。 ?风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。

事件:公司发布了2014年3季报,报告期内公司实现营业收入25.72亿元,同比增长22.60%;归属于上市公司股东的净利润3.97亿元,同比增长30.19%,扣除非经常损益后的净利润2.83亿元,同比增长56.25%;每股收益0.49元;公司业绩符合我们的预期。 点评: 并表拜特支撑公司业绩快速增长。公司扣非后净利润的大幅提升,一方面依靠原有主业的平稳增长,另一方面源于5月份开始并表贵州拜特;今年上半年,拜特主导产品丹参川芎嗪注射液实现收入2.6亿元,销售虽然受到1-2月份新版GMP认证的影响,增速仍然达到31%,我们测算,今年1-9月拜特增速维持在30%左右,预计14年丹参川芎嗪的销量有望达到8500万支以上。 转让北京嘉林药业1.1%股权。公司同时公告,拟以现金6325万元向绿叶制药集团全资子公司山东绿叶制药转让所持有的北京嘉林药业1.1%的股权。今年6月,公司以3600万元受让北京华商盈通投资有限公司持有的嘉林药业1.1%的股权,意在寻求业务合作机会和布局,后因绿叶制药收购嘉林药业事项造成公司原投资主要目的难以实现;此次转让公司获得约3100万投资收益将在4季度确认。 证监会新政为公司提供了更好的并购政策环境。10月24日证监会发布了修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》,对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为的审批取消,新政为现金充足、并购意愿强的上市公司提供了更宽松的政策环境;公司非公开发行完成后净资产额和现金将大幅增加,我们认为公司对贵州拜特剩余股权的收购有望加快,同时也有利于公司抓住其他的并购发展机会。 盈利预测:贵州拜特已经从5月份开始并表,在不考虑对拜特剩余股权收购的情况下,假设公司在2015年完成增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.72、0.81和1.00元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:贵州拜特剩余股权的收购;丹参川芎嗪注射液4期临床结果公告;丹参川芎嗪注射液完成质量标准提升;银杏叶提取物欧盟认证取得阶段性进展;生物药在研项目取得阶段性进展;其他外延式并购项目。 风险因素:非公开发行进度低于预期;并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新品种推广进度低于预期;新药研发的不确定性。

核心推荐理由:电商业务发展规划彰显转型决心。 直营实体门店数量稳步扩张,线下终端规模优势显著。截至2014年9月底,公司共拥有直营连锁门店2480家,其中云南1915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家,直营门店数量居国内首位。其中,乡镇门店390家;医保门店1943家,医保销售占药品零售比例为40.63%;拥有超过680万的有效会员,会员销售占比为72.69%。 供应链管理水平确保公司高毛利。截至2014年9月底,公司与全国1354家供货商进行合作,从生产企业直接进货的商品销售额已达60%,经营的厂商品牌共建品种1100多种,从而保证了公司的高毛利率水平;今年1-9月,公司零售业务毛利率达到了40.25%。 公告《电商业务发展规划》,公司信息化和电商业务总投资将超过2亿元。公司同时公告了《电商业务发展规划》,未来两年计划投资1.2亿元自有资金用于购买相关软、硬件,设立、调配专业经营管理机构,大力发展电商业务。公司2007-2013年的四期SAP信息化建设,直接投资已超8000万元,为现阶段电商业务的快速发展奠定了坚实的基础。 O2O业务和电商业务的进展顺利。目前公司官网已有近3000个品种在售,另有三家店铺入驻了天猫医药馆。同时,公司在部分门店进行了O2O业务实践,培养后台及门店人员学习和掌握O2O线上线下(线上下单、线下取货)的营销思想。公司已经与全球知名电子商务信息解决方案提供商SAPHybris,及全球知名电子商务信息咨询提供商InfosysLodestone合作,利用互联网技术对零售门店做进一步的经营升级。 建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络体系。公司设立了电商事业部门负责电商项目及客户关系管理(CRM)项目,正在积极实施第一代电商系统向第二代基于Hybris电商系统的快速迭代。公司线下门店全部为直营连锁药店,确保了O2O模式的稳定性、经营的安全性和快速迭代能力,在全渠道营销网络的建设中,公司将以线下直营连锁门店同步线上电商业务,倚靠直营连锁管理统一、易于标准化的特点,实现线上线下资源的互相促进。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年(全面摊薄后)EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:并购预期;O2O 业务和电商业务取得突破性进展。 风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。

事件:公司发布了2014年3季报,今年1-9月公司实现营业收入32.34亿元,同比增长27.08%;归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长29.10%,扣除非经常损益后的净利润2.26亿元,同比增长33.46%;每股收益1.04元(摊薄后0.87元);公司业绩符合我们的预期。 点评: 直营实体门店数量稳步扩张,线下终端规模优势显著。截至2014年9月底,公司共拥有直营连锁门店2480家,其中云南1915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家,直营门店数量居国内首位。其中,乡镇门店390家;医保门店1943家,医保销售占药品零售比例为40.63%;拥有超过680万的有效会员,会员销售占比为72.69%。 供应链管理水平确保公司高毛利。截至2014年9月底,公司与全国1354家供货商进行合作,从生产企业直接进货的商品销售额已达60%,经营的厂商品牌共建品种1100多种,从而保证了公司的高毛利率水平;今年1-9月,公司零售业务毛利率达到了40.25%。 公告《电商业务发展规划》,公司信息化和电商业务总投资将超过2亿元。公司同时公告了《电商业务发展规划》,未来两年计划投资1.2亿元自有资金用于购买相关软、硬件,设立、调配专业经营管理机构,大力发展电商业务。公司2007-2013年的四期SAP信息化建设,直接投资已超8000万元,为现阶段电商业务的快速发展奠定了坚实的基础。 O2O业务和电商业务的进展顺利。目前公司官网已有近3000个品种在售,另有三家店铺入驻了天猫医药馆。同时,公司在部分门店进行了O2O业务实践,培养后台及门店人员学习和掌握O2O线上线下(线上下单、线下取货)的营销思想。公司已经与全球知名电子商务信息解决方案提供商SAP Hybris,及全球知名电子商务信息咨询提供商Infosys Lodestone合作,利用互联网技术对零售门店做进一步的经营升级。 建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络体系。公司设立了电商事业部门负责电商项目及客户关系管理(CRM)项目,正在积极实施第一代电商系统向第二代基于Hybris电商系统的快速迭代。公司线下门店全部为直营连锁药店,确保了O2O模式的稳定性、经营的安全性和快速迭代能力,在全渠道营销网络的建设中,公司将以线下直营连锁门店同步线上电商业务,倚靠直营连锁管理统一、易于标准化的特点,实现线上线下资源的互相促进。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年(全面摊薄后)EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展。 风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。

事件:公司发布了2014年中报,报告期内公司实现营业收入4.14亿元,同比增长20.42%;归属于上市公司股东的净利润3941.73万元,同比下降50.35%,扣除非经常损益后的净利润3640.13元,同比增长23.50%;每股收益0.11元;公司业绩符合我们的预期。 点评: 橡胶膏剂恢复快速增长。上半年公司橡胶膏剂业务收入2.85亿元,同比增长23.40%,毛利率提升2.65个百分点达到65.15%。12年公司对贴膏剂事业部进行了营销管理体制改革,通过建立长效激励机制调动销售人员的积极性、避免短期行为,改革效果持续显现、保证了增长的可持续性;随着主要产品通络祛痛膏进入新版基药目录,公司受益于基药市场的整体扩容。目前橡胶膏剂销售队伍超过1000人,随着产品线的逐渐丰富(包括子公司潜力品种、暖洋洋系列等),公司销售团队的效率将持续提升。 芬太尼透皮贴剂仍处于市场导入期。目前芬太尼透皮贴剂仍处于市场导入期,公司积极开拓销售市场,开展麻醉药品的学术推广活动,强化市场的开发渗透;目前市场推广工作以北京、上海等20余个大中城市为主,实行区域代理制,与在肿瘤科有成熟药品销售经验和较好销售业绩的代理商合作,保证产品上市后能迅速打开市场。我们预计该产品现阶段仍需要较多的市场投入,对于公司业绩的贡献将在15年开始体现。 股权激励业绩考核要求15年将大幅增长。根据公司股权激励业绩考核条件,公司14、15年净利润应不低于6000万和1.1亿元,15年公司业绩大幅增长主要基于:(1)主要产品通络祛痛膏、参芪降糖胶囊等进入了新版《国家基本药物目录》后,随着各省基药招标的推进开始放量;(2)芬太尼透皮贴剂经过两年的市场培育将逐步释放业绩;(3)公司其他重点品种培元通脑胶囊(独家)、丹鹿通督片(独家)等仍处于快速成长期。 盈利预测:目前各项业务发展良好,股权激励行权条件上调也显示出管理层对公司未来发展的信心;我们调整了对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS(摊薄后)分别为0.14、0.21和0.25元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:参股公司江苏亚邦染料IPO相关进展;芬太尼透皮贴剂销售情况高于预期。 风险因素:芬太尼透皮贴剂销售情况低于预期;主要产品市场推广、招标低于预期。

事件:公司发布了2014年中报,报告期内公司实现营业收入51.88亿元,同比增长8.70%;归属于上市公司股东的净利润4.26亿元,同比增长14.35%,扣除非经常损益后的净利润4.18亿元,同比增长13.07%;每股收益0.32元;公司业绩符合我们的预期。 点评: 医药工业、商业保持平稳增长。上半年公司医药工业实现营业收入33.28亿元,同比增长9.69%,毛利率49.84%;其中,大品种平均增速实现5%;二三线品种继续保持良好增长,平均增速保持在10%以上。医药商业实现营业收入21.56亿元,同比增长9.15%,毛利率31.38%。 子公司同仁堂国药基数较低、实现高速增长。分平台业绩情况上看,同仁堂科技实现营业收入19.26亿元,同比增长14.28%;净利润3.79亿元,同比增长22.01%;主要产品牛黄解毒片系列销售额同比增长18.27%,感冒清热颗粒系列同比增长3.62%,阿胶、西黄丸、加味逍遥丸等均保持良好增长。同仁堂国药实现营业收入2.91亿元,同比增长29.22%;净利润1.15亿元,同比增长47.90%;公司业绩实现高速增长主要由于基数较低,同时主要产品安宫牛黄丸和灵芝孢子粉实现快速增长。同仁堂商业实现营业收入21.89亿元,同比增长9.72%;净利润1.26亿元,同比增长5.86%;截至今年上半年同仁堂商业共拥有门店430余家,其中北京地区约150余家。 关注北京市国企改革进展。公司作为北京市国资委的下属企业,市场普遍关注国企改革能否为公司带来积极影响,我们认为,未来公司如果能加入试点企业或北京市出台相关改革方案,公司有望在治理水平和激励机制上明显改善,从而促进公司增长提速。 盈利预测:考虑到目前医药行业整体的市场环境,我们调整了对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.57、0.67和0.78元,维持“买入”评级。 股价刺激因素:国企改革相关方案出台;低价药目录执行情况超预期。 风险因素:主要产品价格下降;原料药成本上升。

上半年业绩保持快速增长。2014年上半年,公司实现营业总收入20.74亿元,较上年同期提高27.60%;归属于母公司所有者的净利润1.58亿元,同比增长31.42%;毛利率、净利率水平继续提升,分别达到42.05%和7.54%。 公司是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业。截至2014年中期,公司共拥有直营连锁门店2408家,直营门店数量居国内首位。其中,云南省内1847家;乡镇门店383家;医保门店1895家,医保销售占药品零售比例为39.84%;拥有超过640万的有效会员。 品种和结构占比不断优化。厂商品牌共建模式是公司维持低价的同时又能保证高毛利率的根本原因。2014年上半年,公司厂商品牌共建品种的毛利率稍降,但销售占比提升至51.43%。在品种建设上,公司厂商品牌共建合作对象逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。 试水O2O业务和电商业务。目前公司官网已有近3000个品种在售,另有三家店铺入驻了天猫医药馆。同时,公司在部分门店进行了O2O业务实践,培养后台及门店人员学习和掌握O2O线上线下(线上下单、线下取货)的营销思想;公司将对线上平台的页面展示、物流配送、财务结算、库存管理、价格管理、员工推荐等各方面开展更多试点,为今后的业务推广做好准备。 线下终端规模优势显著,稳健扩张确保业绩持续稳定增长。公司成立以来一直专注于药品连锁零售并坚持直营;稳健的扩张节奏确保了销售额和利润的持续稳定增长。公司倚靠良好的渠道优势、销售终端优势和销售执行力,在与生产企业的直接合作中具有较强的议价能力。同时,公司2400余家药店构成了庞大的线下实体门店网络系统,为今后搭建多渠道的销售网络奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润分别增长30.08%、26.24%和22.37%,对应全面摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元。参考可比公司的估值水平,我们认为给予公司2014年40X的PE是比较合理的,对应目标价为48.0元。首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展。 风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。

事件:公司发布2014年中报,2014年1-6月营业收入为1.95亿元,较上年同期增11.07%;归属于母公司所有者的净利润为0.44亿元,较上年同期减少-30.50%。基本每股收益为0.29元,略低于我们之前的预期。 点评: 收入符合预期,折旧摊销对利润影响较大。报告期内公司核心产品体外诊断试剂业务占总收入比重超过80%,同比增长13.03%,相比2013年下半年0.32%增速已经出现恢复性增长的势头,但是考虑到公司体外诊断试剂业务基数大、行业竞争加剧,我们依然维持10%左右的全年预计增速。2、报告期内公司管理费用同比增长75.72%,净增加1700多万,主要是公司南区厂房固定资产折旧摊销费用,我们预计2014年全年大约新增2500万折旧,对净利润影响较大。 报告期内公司完成股权激励。激励对象主要是公司的中高级管理人员和技术骨干,预计将增加2014年、2015年费用1200万、1500万;另一方面,限制性股票分期解锁条件要求2014年-2016年的净利润增长下限分别8%,24%和40%(都以2013年为基数),根据公司上半年的业绩情况,现有业务很难达到要求,外延并购的进度可能会加快。 化学发光产品取得实质性进展。近期公司化学发光仪器取得重大突破,其中自主研发的CI1000化学发光免疫分析仪正式上市销售,合作平台(IDS全自动生化免疫分析仪)取得了国家食药总局颁发的《医疗器械注册证》,标志着公司由单一生化诊断踏入化学发光领域,为公司带来新的利润增长点。 盈利预测及评级:考虑到公司新产品市场前景及业绩弹性,我们维持公司2014~2016年每股收益为0.69元、0.81元、0.92元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,产品价格出现下滑;新产品推广低于预期。

事件: 公司发布2014年中报,报告期内实现营业收入0.44亿元,较上年同期下降18.48%;归属于母公司所有者的净利润为0.18亿元,较上年同期下降-21.42%。基本每股收益为0.11元,低于我们之前的预期。 点评: 微量元素检测市场短期受挫。受到微量元素检测市场政府规范整顿的影响,公司报告期内相关业务收入下滑,其中仪器及软件收入712.26万元,同比减少34.10%,试剂收入3431.75万元,同比减少15.79%。但公司今年销售策略是由开发新用户向老用户更新及竞争对手替换转换,更新或替换用户均为成熟用户,为下一步相关耗材用量提升提供了保障。 微量元素检测开辟新领域。报告期内公司与北京锐光仪器有限公司签署无形资产购买框架协议,拟购买其拥有的28项发明及实用新型专利以及原子荧光光度计生产工艺技术。原子荧光光度计是中国目前唯一拥有自主知识产权的大型实验室分析仪器,可进行砷、锑、铋、铅等12种有毒有害重金属元素检测,主要应用于食品安全、环境保护、产品质量监督等, 未来有望受益于政府层面推动的国产设备推广替代。 公司即将搬入新的生产基地。公司综合研发基地预计将于8月底投入使用,届时公司将由目前的租赁场地整体搬迁。虽然每年会新增大约1100万的折旧摊销及运营成本,但是前期由于场地限制受到较大影响的研发、产品注册、产能、库房等问题将不复存在,公司发展也将迈入新的篇章。报告内期内,公司将连年亏损的广东呼研所博晖生物技术有限公司55% 股权协议转让,未来将更加注重自身产品的研发推广。 盈利预测及评级:鉴于公司诊断业务未来巨大的发展空间及并购预期,我们维持公司2014~2016年每股收益为0.45、0.60、0.76元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:政策层面对微量元素检测限制进一步趋严;公司新产品推广不达预期。

事件:公司发布2014 年中报,2014 年1-6 月实现营业收入61.09 亿元,较上年同期增长13.07%;归属于母公司所有者的净利润7.44 亿元,较上年同期增长24.04%;基本每股收益为0.72 元。符合我们之前的预期。 点评: 公司工业、商业收入增长放缓。医药工业2014 年上半年收入29.61 亿元,同比增长28.05%,增长稳定。但另一方面, 由于天士力帝益去年6 月才开始并表,因此如果不考虑天士力帝益的贡献,公司原有产品线的收入增长大约在15%左右; 医药商业2014 年上半年收入31.25 亿元,延续了13 年的态势,继续控制规模,同比增长仅4.36%。 会计政策变更对净利润影响较大。公司在2014 年调整了应收账款坏账准备计提比例,最重要的是将账龄一年内的计提比例由5%大幅降低到1%,由此带来2014 年1-6 月的净利润增加5743.99 万元,如果不考虑此部分利润,公司净利润同比增长仅14.36%。 另一方面,如果不考虑天力士帝益去年1-5 月贡献的非经常性损益(6 月开始并表),公司2014 年1-6 月,扣除会计估计变更影响及非经常性损益后,归属于母公司的净利润为67,944.21 万元, 较去年同期扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润增长30.34%。 盈利预测及评级:考虑到各省基药招标进度有望加快,以及低价药目录的推进,我们依然维持公司2014~2016 年每股收益为1.41 元、1.81 元、2.38 元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:新版基药招标价格过低;复方丹参滴丸FDA 认证不达预期。