事件: TCL集团公告,公司于2015年2月6日与天津通信广播集团有限公司工会签署了《股权转让协议》,公司将以约2.8亿元获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权(以最终工商登记为准)。 收购天津七一二通信约11%股权,正式进军军工通信领域。公司拟以2.8亿元收购天津七一二通信广播有限公司约11%股权,预计收购估值约12倍,估值较为合理。未来不排除进一步扩大持股。本次交易完成后,公司将提名2名董事,其中提名的一名董事担任副董事长。 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商,主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群移动通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产,是军用无线通信设备主要供应商之一,导航设备重要供应商,“铁道列调通信设备”定点制造单位,以及公安专用集群通信设备研发单位。TCL集团此次入股七一二,正式进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备,集群移动通信系统等市场。双方发挥各自的技术和渠道优势,未来将在单机通信设备及通信系统等领域进行进一步的研发和合作,并在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索。 公司入股天津七一二通信广播公司,并非简单的财务投资,七一二的军工背景将给双方的合作带来较大市场空间。而且,七一二的股东天津通信广播集团、天津中环电子集团的实力雄厚,入股也为TCL集团与其他股东间的合作奠定基础。 产业布局加速推进,智能电视平台有望成为15年重头戏。公司近期进行了“7+3+1”的产业结构调整,根据现有产业格局和新业务发展分为七个业务板块:TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子,以及新组建的商用系统业务群和部品及材料业务群。其中商用系统业务群以B2B业务为核心,包括商用显示、科天智慧云公司、军工电子、医疗电子、照明、华瑞光电等企业。此次入股“七一二”即是增强商用系统业务群综合实力的重要举措。未来,公司将围绕通信技术和显示技术应用持续加强在军用产业的布局。 我们预计公司未来将持续进行新产业布局,其中智能电视端的视频/游戏/购物等内容应用的平台布局或将是公司2015年重头戏。随着智能电视用户数量和活跃度的提升,智能电视平台的价值有望在2015年开始迎来爆发,公司凭借终端销量确立平台优势,通过合作分成或者入股参股方式,将分享智能电视平台巨大价值。公司在智能电视端的视频/游戏等平台的布局较为领先,我们预计2015年TCL多媒体的增值服务收入(广告、视频收费分成、游戏应用等)规模有望达5000万元,当日活跃用户数达到1000万,预计每年获得视频运营分成将达12亿,加上游戏和电商分成收入将达50亿元。 视频方面:公司自13年9月就联合爱奇艺推出了TCL爱奇艺TV+,探索电视端视频点播的新商业模式,此后又推出了芒果TV+,逐步扩大TV+系列合作模式。除TV+系列外,公司在智能电视视频平台采取开放模式,与大部分视频网站均有合作。目前TCL智能电视用户每天观看网络视频的时长达数百万小时,相当于歌华或二三级地方电台流量。预计随着公司智能电视用户规模迅速扩大,其视频平台的价值将快速凸显。 电视游戏:公司14年开始大力布局电视游戏,与ATET、GAMELOFT等数十家游戏制作和渠道商均有合作,未来也将加强与腾讯等互联网巨头的合作。公司将打造电视游戏生态圈:一方面通过终端销量打造和运营电视游戏平台,另一方面通过旗下投资基金投资电视游戏制作、平台运营、支付等业务。 全球播:公司与中影合作推出了首个家庭院线播放平台-全球播,产品自14年12月开始推广,现已有超过5万用户,未来将通过智能电视销售、存量用户升级,以及与其他黑电企业开放合作等,扩大全球播用户规模,打造全球最大的家庭院线播放平台。 盈利预测与投资建议。公司入股“七一二”进军军用通信,产业布局将持续推进。2015年智能电视平台价值将显现,公司在电视端的视频/游戏等内容应用平台布局领先,有望迎来估值重估。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,最新股价对应2015年估值仅10倍,维持“买入”评级。 风险与不确定性:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期。

智能电视平台孕育巨大价值。智能电视极大提高了内容丰富性和用户交互体验,逐渐成为家庭娱乐中心,且视频、游戏等盈利模式清晰,随着用户积累,智能电视平台巨大价值将逐渐凸显。负责海信智能电视运营的海视云CEO 于芝涛曾表示,三年内,智能电视用户数量将超过1 亿,视频广告、付费点播、游戏和应用等智能增值服务市场规模将突破200 亿元,可见智能电视平台孕育巨大商业价值。 黑电企业用户规模优势明显。黑电企业的智能电视销量领先,产品体验并不逊色,用户积累更快,构建智能电视平台优势明显。而且,随着智能电视平台内容资源逐渐丰富,用户激活率不断提升。根据中怡康等数据,截止2014 年底,海信、TCL、创维的智能电视用户总量分别达到800 万、650 万、630 万,远高于乐视、小米的150 万、30 万。由于拥有大量用户数,海信、TCL 等在构建智能电视平台上具备优势,形成较为稳定的商业模式,充分享受智能电视平台价值。 强强联合,共享平台价值。我们认为,黑电企业与互联网等企业合作,优势资源互补,共享平台价值是发展趋势。例如,2014 年海信和未来电视以及爱奇艺、凤凰卫视、酷六、乐视、PPTV、腾讯视频、优酷土豆、优朋等十余家视频网站达产合作,建设智能电视视频生态圈。为了完善智能电视平台布局,预计寻求游戏上的突破也是海信必然选择。 激光电视销售放量,产品创新促进业绩改善。海信电器在激光电视领域技术领先,是业内唯一实现激光电视批量上市销售的厂商。公司100 英寸激光电视,零售价6 万元左右,性价比高,预计2014 年销量1000 台左右。2015 年公司将继续推动激光电视销售,丰富型号,预计2015 年销量将达3-5 万台,单价高和利润率较高。除激光电视外,包括海信在内的电视厂商也在积极推动量子点电视发展。激光电视、量子点电视等创新产品是海信、TCL 等传统黑电企业技术积累和创新的结晶,乐视、小米等企业短期难以突破,因此,创新产品市场增长将有助于促进黑电企业业绩改善。 盈利预测与投资建议。若假设三年内,智能电视平台增值服务市场规模达到200 亿元,海信电器依靠其用户规模优势,若获得15-20%份额,则其平台价值达30-40 亿元,若公司分成比例平均为20-30%,则平台贡献收益可达6-12 亿元。激光电视等创新产品放量有利于公司业绩改善。我们预测2014-16 年公司EPS 分别为1.07 元、1.19 元和1.40 元,考虑到公司未来将受益于智能电视平台的巨大价值,给予公司2015 年14 倍估值,目标价16.66 元,调高至“买入”评级。 风险与不确定性:电视销量不及预期,电视价格竞争激烈。

铝代铜具备成本和能效优势,市场迎来爆发性增长。在保证功能和效率的前提下,家电厂商需要通过不断地优化工艺、节约成本和降低能耗来应对行业竞争,而材料替代是解决工艺、成本和能耗等问题的有效方式,因此,材料替代是家电行业一个持续不断的创新过程,也是长期发展趋势。例如,在冰箱和冷柜领域,钢材料已逐渐完成对铜材料的替代。在空调管路系统中,合金铝是最合适的替代材料,铝代铜存在两方面优势:1)成本低:一台空调使用铜材料的成本400-500多元,若采用铝代铜,预计铝材料成本200-300元,一台空调节约成本150-200元;2)提高能效:合金铝的延展性比铜好,合金铝管的直径可以做到非常细,与冷媒的接触面积相对铜管扩大几十倍,显著提高热转换效率,提高能效。 此前因“化霜”技术问题限制,铝代铜未能在冷暖空调领域广泛应用,但目前化霜问题已被三星等国际厂商攻克,国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关,加快技术解决,铝代铜市场即将迎来爆发性增长。2014年我国家用空调产量约1.2亿台,汽车空调产量约0.24亿台,两者合计产量1.4-1.5亿台。一台空调使用铝材料成本预计约200-300元,则预计铝代铜的市场规模达300-400亿元。 公司铝代铜销售放量,促进主营业绩显著改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势,已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局,实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元,预计2014年超过4亿元。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍,铝代铜市场将迎来爆发性增长,公司将充分受益,预计2015-16年公司铝代铜产品收入将分别达到8亿、16亿元,预计净利润率10%左右,则2015-16年铝代铜产品贡献利润约0.8亿、1.6亿元,促进主营业绩显著改善。此外,公司钢代铜产品增长较为平稳,预计2015年贡献净利润5000万元左右。 定增引入浙江润成及中植资本,新产业布局值得期待。2014年12月20日公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股,拟募集资金不超过9.975亿元,浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股,富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后,陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权,仍为控股股东,中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东。本次非公开发行使得公司资本实力明显提升,一方面有助于巩固主业发展,降低财务费用,另一方面也为公司新业务布局提供资金基础。 定增对象之一的浙江润成下属有5个产业基地:1)柳州易舟汽车空调有限公司;2)荆州新动力电机有限公司;3)成都联腾动力控制技术有限公司;4)合肥卡诺汽车空调有限公司;5)浙江云达航空设备科技有限公司。 浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等,新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件,产品适用于新能源客车、乘用车等多种新能源车型,已进入主流汽车品牌供应系统。此外,浙江润成也积极进行新能源汽车整车布局,其推出的新能源公交车在行驶里程、舒适性等方面均处于领先水平,未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。 盈利预测与投资建议。受益于铝代铜市场爆发增长,预计未来几年公司铝代铜收入呈翻倍增长,促进公司业绩显著改善。 预计2014-16年公司净利润分别为-0.23亿、1.35亿、2.17亿元,对应EPS为-0.10元、0.59元和0.95元(原EPS预测分别为-0.10元、0.28元、0.36元)。考虑到公司主营业绩大幅增长,以及未来在新产业布局,给予其15年40倍PE估值,对应目标价23.60元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:铝代铜市场拓展不及预期,新业务拓展进展不及预期。

软硬一体化服务商,构筑IOT时代超强壁垒。奋达从2011年开始一直致力于智能硬件的研究与开发,目前已经积累了非常丰富的软硬件整体经验。目前公司员工中有超过一半为软件人员,这与传统的制造业是天壤之别。由于IOT的特点为定制化,云端化,因此除了制造外对于后端软件的配合以及云平台的搭建均是重中之重。华为畅玩手环软、硬件以及云端化平台均为奋达提供,于此同时奋达也已经获得了联想合格供应商品质。考虑到公司本身强项为可穿戴设备,我们预计奋达是从联想获得了穿戴设备的订单。华为、联想为国内非常强势的品牌,这也进一步证明了公司本身的竞争力。 随着可穿戴设备的快速起量,奋达将获得快速发展。从市场规模上看,2013年,全球可穿戴设备中,智能手表和智能手环的总出货量仅有370万只,远小于智能手机9.7亿只的销量。2013年全球可穿戴设备市场规模14亿美元,至2018年整体市场规模可以达到190亿美金。随着可穿戴设备起量,公司业绩有望爆发式增长。 奋达已不仅仅是制造加工型企业,大数据蓄势待发。奋达帮助客户实现软+硬+云一体化服务,在此过程中奋达将获取客户产品所采集的数据。考虑到奋达已经获取国内优质客户资源,我们预计后端数据平台将获得快速发展。看好公司转型为数据平台公司,掘金大数据时代。 美发家电和音箱业务稳定增长,提供稳健业绩和现金流。奋达科技以生产制造扬声器起步,经过二十多年的发展和沉淀,形成了电声技术、无线技术、软件技术和精密制造技术四大核心能力,目前公司传统产品主要包括多媒体音箱、美发电器,新产品主要包括智能手环(表)、WIFI音箱、无线模组与芯片、智能手机金属外观件等,目前正积极布局移动医疗产业链。2013年公司实现主营业务收入10.46亿元,同比增长34.75%,实现净利润1.09亿元,同比增长8.16%。其中,美发电器、多媒体音箱的营收占比分别为52%、48%。 美发电器采用ODM销售模式,产品主要定位于欧美专业市场,一般通过专业美发沙龙等渠道销售,终端零售价较高,毛利率维持在30%左右较高水平。公司产品技术创新能力强,渠道客户稳定,需求弹性较小,多年来保持了稳定较快增长。2013年公司美发电器业务实现收入4.96亿元,同比增长24.62%,毛利率31.78%。 多媒体音箱采用ODM和OBM相结合的销售模式,产品主要用于配套智能手机、平板电脑、笔记本电脑和电视等产品。2012年受全球PC出货下降影响,公司音箱营收同比下降15.16%,但2013年以智能手机、平板电脑、智能电视为代表的新型音源设备呈现出高速增长趋势,带动公司多媒体音箱业务营收同比增长46.76%。公司以无线音频技术为突破,持续加大移动互联网音乐、智能家居娱乐平台等应用市场技术和产品开放力度,推出了蓝牙音箱、WIFI音箱等产品,在产品升级换代中进一步确立公司的竞争优势。公司新产品、新技术等研发成果相继推出,2014年5月公司为小米科技智能电视配套的音响系统批量出货。 收购欧朋达,搭乘智能终端金属外壳市场快车。2014年公司通过发行股份和现金支付结合方式收购深业投资和方欣投资持有的欧朋达100%股权,欧朋达股权作价11.18亿元,其中,公司将以发行股份方式支付8.385亿元,发行价为28.75元/股,现金支付2.795亿元。此外,公司拟以28.75元/股的价格发行1083.48万股,募集配套资金3.115亿元用于支付本次交易的现金对价以及增资欧朋达。其中,公司实际控制人肖奋先生认购347.83万股,泓锦文大田认购735.65万股。 欧朋达定位高端移动消费电子产品金属及新型材料外观件开发级供应商,凭借Design-In模式深度介入客户新产品的设计开发,且有自主研发柔性自动化生产线的核心竞争优势,主要客户包括索尼、摩托罗拉、步步高、小米、三星等。2014年1-6月公司来自前五大客户的营收占比达63%,其中索尼占比约51%,步步高占比12%,客户集中度较高,索尼业务量的多寡对公司影响较大。目前公司是索尼的开发级供应商,关系稳固,2013年参与了索尼9款新品智能手机部分金属外观件的开发设计和批量生产。公司也在积极开发新客户,例如步步高、小米、联想等。此外,奋达科技和欧朋达的客户资源协同性较好,例如奋达是小米智能电视配套音箱、华为手环的供应商,这为欧朋达切入小米、华为手机金属外观件供应体系提供条件。同时,欧朋达的客户索尼、步步高等也是奋达科技的多媒体音箱、智能终端等业务的潜在客户。 欧朋达盈利保持高增长。欧朋达的主要产品分为金属外观件、新型材料外观件,2013年金属外观件、新型材料外观件的收入占比分别为90%、10%,毛利率分别为24.21%和57.20%,且毛利率不断提升。2013年欧朋达实现营业收入2.68亿元,同比增长164.48%,净利润3019.89万元,同比增长275.49%。2014年1-6月份,欧朋达的营收收入和净利润分别为1.21亿元、1672.25万元,与上年同期基本持平。由于公司订单量与下游客户的新品发布与销量存在较大关系,预计14下半年出货情况将显著好于上半年,完成甚至超出承诺业绩概率较大。按照业绩承诺,2014-16年欧朋达将实现扣非后归属母公司净利润分别不低于1.10亿、1.32亿和1.584亿元,同比增长264.25%、20%、20%。 智能手机金属外壳市场高成长,欧朋达将显著受益。苹果引领移动电子产品金属化潮流,华为、小米、三星等逐渐跟进。从消费电子发展趋势上看,外壳金属化是外观创新的主要途径,而且随着屏幕尺寸不断增大,也需要金属机壳等高强度材料来支撑,预计金属外壳的渗透率将不断提升。根据中国产业信息网预测,智能机金属壳的渗透率将从2012年10%持续上升至2016年38%,对应市场规模将从2012年8亿美元上升到2016年83亿美元。智能机金属壳市场的爆发性增长将带动欧朋达业绩迅猛增长。 盈利预测和投资建议。公司在美发家电和多媒体音箱领域竞争优势明显,产品创新能力强,客户关系稳定,预计可保持较快增长。新拓展的智能手环、智能手表等可穿戴产品将实现放量增长。在不包括欧朋达情况下,预计公司2014-16年将实现营业收入10.80亿、13.01亿和15.31亿元,同比增长1.95%、20.47%和17.69%;实现净利润1.45亿、1.69亿和2.01亿元,对应EPS为0.48元、0.56元和0.67元,分别同比增长10.73%、16.50%和19.33%。此外,由于智能手机金属外壳市场正处于高速增长阶段,市场空间大,有助于推动欧朋达的营收和业绩高速增长,预计欧朋达实现超过承诺业绩的概率较大。欧朋达并表后,预计公司2015-16年将实现备考净利润3.20亿和3.83亿元,对应备考EPS为0.80元、0.94元和1.13元。参照可比公司2015年PE均值为45.51倍,考虑到公司在可穿戴设备、大数据等极具发展前景领域的布局,我们给予公司2015年对应备考业绩45倍估值,目标价42.30元,首次给予“买入”评级。 主要不确定因素:新产品拓展不及预期。

盈利预测和投资建议。 四季度公司通过积极销售策略,营收和净利润均实现快速增长,超市场预期。预计2015年在高基数影响下,空调销量增速或有所放缓,而原材料价格下降将有助于毛利率提升,也为实施积极价格策略提供空间。我们预计公司2014-16年EPS分别为4.69元、5.60元、6.63元,分别同比增长29.74%、19.40%、18.48%,最新收盘价对应公司2015年动态估值7倍,给予公司2015年10倍估值,目标价56.00元,维持“买入”评级。

事件:哈尔斯公布2014年业绩快报,公司实现营业收入7.47亿元,同比增长21.59%;营业利润8142.93万元,同比增长22.42%;归属母公司股东净利润7286.20万元,对应EPS为0.80元,同比增长24.60%,低于预期。 Q4营收和业绩分别同比增长7%、8%,增速放缓,低于预期。2014年四季度,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长7.37%;归属母公司股东净利润1618.94万元,同比增长7.58%,四季度营收和净利润增速较前三季度(28.23%、30.50%)明显放缓,低于预期。增速放缓原因:一方面,国内市场,由于公司对传统渠道进行一定调整,加上营销不足,产品提价,短期内传统渠道销售增速放缓;电子商务渠道销售增速放缓,但预计仍有30-40%增长;电视购物和礼品渠道销售预计下滑。国外市场,主要客户的订单较为平稳,部分小客户订单有所下降,出口增速下降明显。另一方面,子公司杭州哈尔斯实业有限公司尚处于投入期,预计产生亏损,影响净利润约10%左右。 目前公司正积极推进新产品研发创新和品牌建设,将为未来产品销售增长和定价提升奠定基础。真空电热系列、婴童系列和户外系列等新产品陆续推出,渠道稳步开拓,将逐渐带来业绩增量。 盈利预测和投资建议。四季度公司国内外市场销售增速放缓,加上杭州子公司亏损,导致营收和业绩低于预期。预计15年一季度仍处于恢复阶段,后续将逐渐好转。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.80元、1.00元、1.25元,分别同比增长24.60%、25.12%、25.44%,给予公司2015年30倍估值,目标价30.00元,维持“增持”评级。 风险提示。行业增速低于预期。

公司是国内领先的制冷配件供应商,“铝代铜”市场进入爆发前夜。公司是国内领先的制冷配件供应商,主要产品包括制冷管材、微通道换热器、冰箱/柜和空调用冷凝器、蒸发器以及其它制冷配件等。公司制冷钢管的市占率30%以上,冰箱冷凝管的市占率60%以上。未来国内家电需求仍有增长空间,国内企业出口规模扩大,以及全球产能向大陆转移,均有利于推动国内冰箱、空调产量增长,为上游制冷配件企业提供良好的发展环境。 材料替代是家电行业长期发展趋势,例如,在冰箱和冷柜领域,钢材料已逐渐完成对铜材料的替代,在汽车空调领域,铝材料也基本完成了对铜材料替代。此前因“化霜”技术问题限制,“铝代铜”尚未能在冷暖空调领域广泛应用,但目前铝代铜的化霜问题已被三星等国际厂商攻克,国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关,加快技术解决,行业已进入爆发前夜。考虑到“铝代铜”显著的成本优势,空调厂商和配件厂商均有极强的动力推动铝代铜的市场应用,开启铝代铜的巨大市场。2013年我国家用空调产量约1.1亿台,汽车空调产量2300多万台,两者合计产量1.3-1.4亿台。一般而言,每台空调的热交换器和管路等使用铜质配件的成本预计约400-500多元,若采用“铝代铜”,预计使用铝制配件成本约200-300元,则估算空调“铝代铜”的市场容量约300-400亿元。 公司铝代铜产品销售放量,促进主营业绩显著改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势,已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局,实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元,14H1收入已经超过2亿元,预计全年将超过4亿元,预计2015年公司铝代铜产品的销售额有望达约8亿元。其中作为空调铝代铜核心产品的热交换项目亦增长迅速,2014上半年微通道换热器的销售额9169万元,已达到2013全年销售规模,预计2014全年销售额将达到1.6亿元,预计2015年仍有望实现翻倍增长,且实现较高的利润率水平。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍,冷暖空调领域的“铝代铜”将迎来爆发性增长,公司将迎来新的发展机遇。 定增引入浙江润成及中植资本,新产业布局值得期待。2014年12月20日公司公告非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股,拟募集资金不超过9.975亿元,浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股,富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后,陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权,仍为控股股东,中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东。本次非公开发行使得公司资本实力明显提升,一方面有助于巩固主业发展,降低财务费用,另一方面也为公司新业务布局提供资金基础。 定增对象之一的浙江润成下属有5个产业基地:1)柳州易舟汽车空调有限公司;2)荆州新动力电机有限公司;3)成都联腾动力控制技术有限公司;4)合肥卡诺汽车空调有限公司;5)浙江云达航空设备科技有限公司。 浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等,新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件,产品适用于新能源客车、乘用车等多种新能源车型,已进入主流汽车品牌供应系统,未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。此外,浙江润成还成立了浙江云达航空设备科技有限公司,从事无人直升机的研发与生产。 浙江润成的子公司成都联腾动力的新能源汽车电机等技术行业领先,其电机产品已经发展至第三代,第二代产品已成功应用于深圳五洲龙、奇瑞、海马、众泰、中航工业南京中航特种装备等企业。公司最新研发成功的第三代电机在性能、重量、体积等方面国际领先,较目前市场主流电机领先一代,第三代电机将率先用于支撑自主新能源客车发展,以实现在新能源客车领域的领先优势。 公司已经生产出应用第三代电机的新能源公交车,车长12m,电机最大功率60kw*4,城市工况续驶里程≥150km,50km/h续驶里程≥240km,百公里耗电小于70kwh,该车整体性能指标处于行业领先水平,此外,公司研发的车载快速充电系统可识别直流充电站、交流380V,最快可实现30分钟90%充电,10分钟即可增加续驶里程50KM。 盈利预测与投资建议。综合而言,未来公司将受益于由我国白电产能增长带来的对上游配件需求增长,空调领域“铝代铜”进入爆发前夜,公司铝代铜产品有望放量增长,促进公司主营业务改善。定向增发募集资金近10亿元,不仅有助于降低财务费用,更为进行新业务拓展和新产业布局提供强有力资金支持。我们预计公司2014-16年实现营收17.96亿、20.97亿、24.02亿元,分别同比增长21.93%、16.80%、14.51%;净利润分别为-2293.49万、6298.18万、8149.08万元,对应EPS分别为-0.10元、0.28元和0.36元。考虑到公司未来在新业务和新产业布局,给予其15年4倍PB估值(预计2015年每股净资产5.25元),对应目标价21.10元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:铝代铜市场拓展不及预期,新业务拓展进展不及预期。

LCD电视销量下滑5%,出口下滑较快。12月公司实现LCD电视销量203万台,同比下滑5.43%,其中内销好转,同比增长6.81%;出口因高基数等原因,同比下滑22.77%。1-12月份LCD电视累计销量1718万台,同比下滑2.76%。 12月份公司智能电视终端激活用户新增25.6万,累计激活用户达674.7万,本月日均活跃用户数226.9万。同时,公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1155.6万,日均活跃用户396.5万。 玻璃基板投片量14.2万片,32寸面板价格高位持平。12月公司玻璃基板投片量14.21万片,同比增长11.34%。液晶面板和模组销售262.7万片,同比增长21.9%。2014年1-12月,玻璃基板累计投片量160.54万片,同比增长14.96%。液晶面板和模组销量2496万片,同比增长15.39%。32寸液晶面板最新报价约94-95美元,环比上月持平。我们预测2015-16年全球大尺寸液晶面板的产能分别增长6%、7%,需求分别增长8%、7%,供需依然偏紧,有利于华星光电维持较高利润率水平,而华星二期项目公司投产将为公司带来业绩增量。 智能手机销量540万台,同比增长116%。12月公司手机销量857万台,同比增长38%,其中智能手机销量540万台,同比增长116%。1-12月份智能手机累计销量4146万台,同比增长136%。公司在2015CES展上宣布将收购Palm品牌,将Palm打造为高端手机品牌,初期将主要针对美国市场。由于收购仅涉及Palm品牌和域名,并不涉及员工、专利等其他资产,预计收购金额1000万美金左右。 空、冰、洗销量增速分别为-3%、1%、54%。12月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为-3.44%、0.75%、53.78%;1-12月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长12.20%、0.47%、13.23%。 盈利预测和投资建议。2014年公司主要产品32英寸液晶面板价格上涨明显,预计华星光电全年盈利近25亿元,预计2015-16年全球大尺寸液晶面板供给仍然偏紧,利于华星维持较高利润率;智能手机全年销量达4146万台,预计通讯全年盈利接近9亿元;多媒体转型顺利推进,增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。

2014年9月15日公司收到中国证监会《关于核准合肥荣事达三洋电器股份有限公司非公开发行股票的批复》。惠而浦(中国)投资受让日本三洋股权以及认购合肥三洋非公开发行新股,以34亿元人民币获得合肥三洋51%股权,成为控股股东。合肥市国资委持股比例下降至23.34%,为第二大股东。三洋电机全面退出。 2014年12月13日证券名称由“合肥三洋”变更为“惠而浦”。 我们预计公司2014-16年收入分别为54亿、156亿、204亿元,对应EPS为0.44元、0.85元和1.09元,分别同比增长-7%、93%和29%。考虑到惠而浦控股将为公司带来巨大发展空间,给予公司2015年20倍估值,目标价17.00元,维持“买入”评级。 风险提示:与惠而浦资源整合不及预期,产品销量不及预期。

公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商,产品创新实力强,自主研发的无功耗起动器和变频控制器等创新产品行业领先,未来若冰箱能效标准调整,加上变频冰箱渗透率提升,将带动公司创新产品放量增长;公司加快外延发展,拟收购华清瑞达进军军工电子领域。综合预计2014-16年公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。 公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商。公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、电器接线盒、热保护器等,其中压缩机起动器的营收占比达60%,市场份额约30%。受益于家电节能补贴等政策,2010-13年公司营收和净利润复合增速分别达20.18%和23.07%。补贴政策退出后国内冰箱销售低迷,2014H1公司营收和净利润下滑。14Q3随着无功耗启动器销售好转,公司业绩恢复增长。 冰箱节能化是行业趋势,未来能效标准调整,变频冰箱渗透率提升,将促进公司创新产品增长。冰箱节能化是行业趋势,未来我国冰箱能效标准存在上调可能,将加快冰箱节能化。目前国内变频冰箱的渗透率仅约8%,而日本市场渗透率接近100%,欧美市场超60%,国内变频冰箱市场提升空间大,销量增速快。能效标准调整和变频冰箱渗透率提升将促进公司无功耗启动器和变频控制器等创新产品销售增长。 公司无功耗起动器和变频控制器等有望放量增长。产品更新换代是上游配件实现较快增长的主要动力,公司自主研发的无功耗启动器和变频控制器的性能行业领先,将受益于冰箱节能化趋势。预计2015年无功耗启动器市场空间将达1.52-1.71亿元,长期市场空间有望达3.60-6.75亿元。公司变频控制器性价比高,将受益变频冰箱渗透率提升,预计2015-16年销售额将达1204万元、3423万元。 拟收购华清瑞达51%股权,拓展军工电子业务。公司拟以现金18438万元收购北京华清瑞达科技有限公司51%股权。华清瑞达主要生产和销售雷达目标模拟器、航空电子模块以及高速信号采集、处理及存储系统等。华清瑞达预计2015年实现收入约6000万元,净利润2200-2500万元,承诺未来三年(2015年、2016年、2017年)的合计净利润不少于7500万元。 盈利预测与投资建议。预计2014-16年,公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.79元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。考虑到公司创新产品逐渐放量,以及外延式扩张计划,给予公司2015年30-35倍估值,目标价19.20-22.40元,首次给予“增持”评级。 主要不确定因素。新品推广不及预期,冰箱压缩机行业销售不及预期。

公司以多媒体和通讯为主体推进“双+”战略转型,构建了“元器件+终端+内容应用+平台”完整生态圈,增值业务规模迅速扩大,终端盈利亦不断改善;液晶电视大尺寸化提振面板需求,预计15-16年面板供需仍偏紧,华星有望维持高利润率,二期投产带来业绩增量;家电等其他业务稳步发展。综合分析,预计公司2014-16年EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。l TCL 集团:“双+”战略转型,构建完整“元器件+终端+内容+平台”生态系统。TCL集团拥有多媒体、通讯、华星光电、家电等业务板块,电视、手机和白电等终端产品布局完善,在“双+”战略转型思路下,加快布局智能终端的内容/应用/平台、智能家庭、云服务等业务,构建了“元器件(液晶面板、芯片等)+智能终端(电视、手机、白电等)+内容应用(视频、教育、游戏等)+平台(欢网、全球播、游戏平台等)”完整生态链。 TCL 多媒体:娱乐化转型,增值服务加快布局,终端盈利改善。电视行业商业模式变革,应用/内容/广告等价值凸显,终端价格较快下滑,终端盈利被压缩。公司审时度势,推动“双+”战略转型,新产品与新业务布局加快,爱奇艺TV+、游戏电视、全球播等代表性产品陆续推出,内容/应用/广告等增值业务收益快速扩大,预计2015-16年可达0.4亿、0.8亿元,盈利模式和趋势的确立有望带来业绩与估值双升。此外,液晶电视销量好转,产品结构优化,终端盈利亦有改善。 TCL 通讯:智能手机销量攀升带动盈利增长,增值业务收益快速扩大。公司智能手机销量突飞猛进,1-11月海外和国内销量分别为3010万、596万台,同比增长182%和83%,带动营收与业绩大幅增长。未来,国内外市场开发,4G 手机放量,增长空间依然很大。同时,以智能手机销量为入口,搭建移动互联网应用服务平台,增值业务收益扩大,预计2014-15年增值业务收益可达0.8亿和1.2亿元。 华星光电:2015-16年面板产能供给依然偏紧,二期项目投产带来业绩增量。液晶电视大尺寸化提振液晶面板需求,供给偏紧,面板价格结构性上涨。预计2015-16年全球大尺寸液晶面板需求增长8%、7%,供给增长6%、7%,供给依然偏紧,有利于面板厂商维持较高利润率。华星二期项目预计15年5月投产,带来业绩增量,预计2014-16年华星光电将实现净利润24.83亿、26.88亿、33.23亿元。 盈利预测与投资建议。预测2014-16年公司将实现净利润30.94亿、35.57亿和43.32亿元,对应EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:液晶面板价格较快下滑,战略转型进展不及预期。

投资逻辑 公司是我国领先的制冷配件供应商,具备技术、客户、渠道等优势。未来,公司一方面将受益于白电销量增长带来的上游配件需求增长;另一方面,材料替代是行业发展趋势,尤其空调领域“铝代铜”市场空间大,利润可观,目前行业已进入爆发前夜。此外,公司各募投项目效益逐渐改善,有助于业绩改善。公司此次定向增发募集资金近10亿元,将有助于降低公司财务费用,由于大股东控制的浙江润成参与此次增发,其旗下具有新能源汽车电机、电控以及无人机等资产,公司存在进行新业务拓展和新产业布局的潜力。 预测公司2014-16年实现净利润分别为-2293.49万、4552.63万、6193.42万元,对应EPS分别为-0.10元、0.20元和0.27元。 首次给予“买入”评级,目标价21.10元。 主要不确定因素:铝代铜市场拓展不及预期。

玻璃基板投片量14万片,面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片,同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片,同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片,同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨,32寸液晶面板最新报价约94美元,环比11月上涨2美元,40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极,面板供应紧张。产能提升,价格持续走高,将有助于华星光电盈利环比提升。 智能手机销量512万台,同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台,同比增长14.18%,其中智能手机销量512万台,同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台,预计全年销量突破4000万台。 LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台,同比下滑23.78%,其中,内销受渠道调整影响,同比下滑18.38%;出口因高基数等原因,同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台,同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万,累计激活用户达649.0万,本月日均活跃用户数219.1万。同时,公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万,日均活跃用户382.3万,同比增长91.9%。 空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%;1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。 盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升,预计华星光电全年盈利约25亿元;智能手机月销量继续超过500万,预计通讯全年盈利接近9亿元;多媒体转型顺利推进,增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元,2014年12月8日收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨,以及近期低估值板块上涨,适当上调公司估值),目标价上调至4.66元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。

公司是白色家电控制器的领先厂商,主要产品包括冰箱智能控制器、洗衣机智能控制器、热水器智能控制器等,2014上半年收入3.18亿元,同比增长48.76%,净利润1494万元,同比增长4.63%。其中,冰箱控制器是公司传统主力产品,14H1收入占比54%;洗衣机控制器是近年来重点开拓产品,依托已有客户关系,收入增长迅速,14H1收入达1.32亿元,占比42%。 家电下乡和节能补贴政策退出后,冰箱和洗衣机销量放缓,受此影响,2012年公司营收和净利润下滑。在下游行业低迷背景下,公司通过大力推广洗衣机控制器等新产品,以及积极开拓客户,实现了营收快速增长,2013年与2014年前三季度,公司收入分别同比增长65%和39%,但由于产品毛利率下滑,净利润仅分别同比增长-4.19%和4.12%。 2012年以来,公司产品毛利率下滑,主要原因在于:1)家电下乡和节能补贴政策退出后,冰箱、洗衣机销量增速放缓,传导至上游配件行业,竞争加剧,毛利率下降;2)洗衣机控制器作为公司新开发产品,初期承接客户较多低毛利率订单,后期随着客户认可度提升,有望获得较高毛利率的订单;3)人工等成本上升也对毛利率产生一定压力。 客户开拓和新品推广,带动营收较快增长。公司主要客户包括三星、海信和美的等,产品进入国际一线家电品牌的供应体系,说明公司产品质量优异,具备较强研发实力。目前,公司前五大客户占公司收入比例约70-80%,其中三星(含苏州三星电子有限公司和苏州三星电子家电有限公司)的业务占比约40-60%。公司与三星拥有多年良好合作关系,目前已经占三星苏州工厂冰箱控制器采购额的80-90%,未来仍将不断承接三星其他地区工厂订单,例如三星在泰国、欧洲等海外地区工厂的订单。依托良好客户关系,公司新开发的其他家电控制器能够较容易进入已有的客户供应体系,例如洗衣机控制器的收入过去几年实现高速增长,后续公司的空调控制器等产品也有望复制其成功经验。此外,公司积极开拓新客户,已经开始承接西门子的部分冰箱和洗衣机控制器订单。 收购中科新瑞,为进一步布局物联网业务奠定基础。2014年10月23日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方案获得证监会正式批复。公司以2.1亿元收购中科新瑞100%股权,其中支付现金6300万元,并发行股份890.91万股。中科新瑞主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务,客户涵盖政府、教育、医疗、电力等各类企事业单位,涉及智能医疗、智能安防、智能建筑、智慧校园等物联网应用产业,业务主要面向无锡地区,有多年经验积累。本次交易完成后,和晶科技将整合自身在白电智能控制器领域的研发、制造和市场优势,以及中科新瑞丰富的计算机应用服务技术和经验,实现公司智能控制器业务从智能家电向智能建筑、智慧城市等领域延伸,并为公司未来进一步拓展物联网产业布局奠定基础。按照业绩承诺,中科信瑞2014-16年实现扣非后净利润不低于1650万、1900万和2200万元,分别同比增长39.33%、15.15%和15.79%。 参股环宇万维,布局互联网教育行业。公司2014年9月9日公告,拟出资1500万元投资北京环宇万维科技有限公司,获得其17.65%股权,并在投资协议交割日后两年内,公司有权再增资1500万元获得其12.35%股权。环宇万维将教育行业作为未来战略发展方向,专注于教育行业移动互联网产品的开发与运营,其自主研发的“智慧树”幼教互动云平台,提供APP 园长端、教师端和家长端三种模式,涵盖文本、表情、视频、图片等多种形式的交流互动服务,形成用户黏性。 采用“免费+增值+商家”的商业模式,提供一套包括幼儿园管理信息化系统、教学信息化系统和家园互动系统的幼儿园信息化建设方案。“智慧树”产品已在北京、四川、湖北、山东等10 多省市的数百家幼儿园合作上线,计划在2014年签约3000家、2015年签约8000家、2016年签约18000家幼儿园。目前,中国幼儿园数量超过19万家,在园幼儿3894万,在19万所幼儿园中,民办幼儿园占80%以上,民办幼儿园在教育信息化建设上投入不足,为企业参与共建学前教育的信息化平台提供契机。目前来看,环宇万维签约幼儿园数量进展顺利。 环宇万维承诺,将于2015年实现扣非后净利润不低于1200万元。我们假设2015年签约幼儿园8000家,净增5000家,每家幼儿园幼儿数量平均250人,则15年底覆盖幼儿200万人,全年平均用户数约137.5万人,假设付费率50%,付费用户年均创造收益100元,则预计2015年实现收益6875万元,公司分成比例40%,即分成收入2750万元。预计环宇万维完成2015年承诺业绩概率较大。 盈利预测和投资建议。公司通过积极的新产品研发推广以及客户开拓,主业收入有望保持较快增长,盈利能力存在改善空间。公司相继收购或参股了中科新瑞和环宇万维,外延扩张成为公司重要发展方式之一。不考虑中科新瑞和环宇万维并表,预计公司2014-16年EPS分别为0.18元、0.24元和0.28元,分别同比增长24.12%、29.99%、18.12%;预计中科新瑞并表后EPS分别为0.29元、0.36元和0.42元,分别同比增长29.69%、24.02%和17.06%。公司最新收盘价对2014年并表后EPS为74倍。可比公司和而泰、拓邦股份、安居宝的14年动态估值分别为52、47、44倍,平均48倍,而可比公司英唐智控的14年估值高达254倍。考虑到公司在移动互联网细分平台等新兴业务领域积极布局,给予公司2014年对应备考业绩80倍估值,目标价23.20元,首次给予“增持”评级。 主要不确定因素:客户拓展低于预期,业务整合低于预期。

事件:TCL 集团发布10 月份主要产品销量数据:(见表1)。 玻璃基板投片量14.41 万片创新高,面板价格继续上涨。10 月公司玻璃基板投片量14.41 万片,同比增长9.43%,再创新高。液晶面板和模组销售202.9 万片,同比增长4.01%。1-10 月玻璃基板累计投片量132.33 万片,同比增长15.77%。 11 月份液晶面板价格继续上涨,32 寸液晶面板最新报价约92 美元,环比10 月上涨2-3 美元,40 寸、42 寸液晶面板价格小幅上涨1 美元。产能提升,价格持续走高,将有助于华星光电盈利环比提升。 智能手机销量突破500 万台,同比增长134%。10 月公司手机销量802.06 万台,同比增长40.30%,其中智能手机销量突破500 万台,达501.26 万台,环比9 月增加91.55 万台。1-10 月份智能手机累计销量达到3094.48 万台,四季度是手机销售旺季,预计11 月、12 月智能手机销量有望持续提升,全年销量突破4000 万台。 LCD 电视销量增长11%。10 月公司实现LCD 电视销量139.87 万台,同比增长10.94%,其中,受公司渠道调整影响,内销61.1 万台,同比下滑9.80%,智能电视销售59.9 万台,占内销总量达86.6%。出口71.5 万台,同比增长37.42%,保持较快增长。1-10 月份LCD 电视累计销量1376.28 万台,同比增长0.44%。10 月份通过公司智能电视终端运营的激活用户新增22.3 万,累计激活用户达626.4 万,本月日均活跃用户数202.6 万。同时,公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1072.8 万,日均活跃用户353.6 万。 空、冰、洗销量增速分别为78%、48%、-8%。10 月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为77.66%、47.56%、-7.78%;1-10 月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长12.47%、0.32%、9.00%。 盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升,预计华星光电全年盈利约25 亿元;智能手机月销量突破500 万,持续走高,预计通讯全年盈利接近9 亿元;多媒体外销高增长,内销依然疲弱,产品结构提升推动盈利改善。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.33 元、0.38 元和0.43 元,2014 年11 月7 日收盘价对应14 年PE 为9.67 倍,按分业务估值,给予公司3.85 元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。