事件:苏泊尔公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入46.43亿元,同比增长12.22%;利润总额4.44亿元,同比增长21.18%;归属母公司净利润3.31亿元,同比增长20.61%,扣非后归属母公司股东净利润3.12亿元,同比增长11.59%,对应EPS为0.52元;经营活动产生的现金流量净额3.29亿元,同比下滑6.84%。 Q2营收、业绩分别增长10%、22%。2014上半年,公司实现营业收入46.43亿元,同比增长12.22%,其中Q2营收同比增长9.62%,较Q1营收增速(14.36%)有所放缓;上半年实现归属母公司净利润3.12亿元,同比增长11.59%,其中Q2净利润增长21.82%,较Q1业绩增速(19.73%)加快。非经常收益1951.75万元,主要来自政府补助和理财产品收益。 内销收入增长21%,毛利率提升2.2个百分点。上半年,公司内销收入31.80亿元,同比增长20.63%,毛利率同比提升2.20个百分点。公司通过不断地推出新产品以及积极营销活动,产品市场份额均有明显提升。根据中怡康数据,1-6月份,苏泊尔电压力锅、电炖锅、电饼铛、电磁炉、电饭煲、豆浆机的零售额份额分别同比提升0.89、8.75、3.44、2.12、3.75、2.04个百分点。尤其,上半年公司电锅类产品收入同比增长10.92%,毛利率提升4.1个百分点,是推动公司内销收入和毛利率良好表现的主要因素。此外,电商渠道收入快速增长,以及较高的利润率水平,对公司业绩产生积极影响。 出口收入下滑3%,其中对SEB业务下滑1%。上半年,公司外销收入14.50亿元,同比下滑3.29%,毛利率同比下降2.56个百分点。其中出口SEB业务收入11.90亿元,同比下滑0.58%。公司2014年3月27日公告,预计2014年与SEB集团及其关联方的关联交易总额约27.75亿元,较2013年实际交易金额增长15.93%。按照预告金额,则意味着下半年双方需完成关联交易金额为15.85亿元,较13年下半年增长23.64%。 毛利率提升1.37个百分点,销售费用率提升1.99个百分点,净利润率提升0.5个百分点。受益电锅类产品毛利率大幅提升4.1个百分点,带动公司综合毛利率同比上升1.37个百分点至29.52%;加强营销,广告、促销等费用大幅增长40.25%,致销售费用率上升1.99个百分点;管理费用率、财务费用率均略有下降;存货跌价损失-983万元,较去年减少1722万元,致资产减值损失占营收比例下降0.41个百分点;理财产品贡献投资收益增加1685万元;综合影响净利润率同比提升0.50个百分点至7.14%,其中2Q净利率提升0.69个百分点至6.94%。 截至2014年6月底,公司的应收账款7.94亿元,同比下滑4.24%;应收票据9.15亿元,同比增长81.63%;预收款项2.50亿元,同比增长18.78%;上半年经营活动产生的现金流量净额3.29亿元,同比下滑6.84%。 2014年1-9月预计业绩同比增长0-30%,折合Q3增速为-36%至46%,中值为5%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润4.33-5.62亿元,同比增长0-30%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润1.01-2.31亿元,同比增速为-35.89%至46.34%,中值为5.23%。 盈利预测与投资建议。上半年,公司内销收入较快增长,毛利率提升,外销较为低迷。我们预计2014-16年公司EPS分别为1.11元、1.31元、1.54元,分别同比增长19.76%、17.66%、17.57%。当前股价对应2014年动态估值13倍,给予公司2014年16倍估值,目标价17.76元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。行业销量不及预期。

事件:青岛海尔公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入470.01亿元,同比增长9.16%;归属母公司净利润25.77亿元,同比增长20.84%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润24.51亿元,同比增长19.28%。公司经营活动产生的现金流量净额37.33亿元,同比增长7.60%。 Q2收入增长10%,业绩增长21%,环比均有提升。上半年公司实现营业收入470.01亿元,同比增长9.16%;实现归母净利润25.77亿元,同比增长20.84%。其中,Q2营业收入、净利润分别同比增长9.75%、21.30%,均较Q1增速有所提升。上半年,受益白电业务毛利率提升,整体毛利率均同比提升0.19个百分点至25.00%,期间费用率小幅下降,净利润率同比提升0.73个百分点至7.01%。 白电盈利能力提升明显,空调表现最为靓丽。上半年,公司推动产品结构升级效果显著,白电产品的毛利率提升1.09个百分点。其中,空调业务表现最为靓丽,通过推出帝尊、天樽、玉铂等新品提升产品竞争力,深化三四级市场覆盖,空调收入同比增长16.61%,毛利率同比提升了1.42个百分点。冰箱、洗衣机因受行业低迷影响,收入增长平缓,冰箱收入同比下滑0.30%,洗衣机收入同比增长4.81%,但中高端产品的销售占比和市场份额提升明显,推动毛利率分别提升0.71、1.09个百分点。此外,公司高端品牌卡萨帝正积极进行渠道建设,上半年建设门店479家,预计全年建设1000家,预计明年卡萨帝品牌收入将实现较快增长。 根据产业在线数据,2014上半年,海尔空调、冰箱和洗衣机的国内销量增速均好于行业。出口市场,除冰箱外,空调和洗衣机出口销量增速亦明显好于行业。在空调、洗衣机出口带动下,上半年公司出口收入63.57亿元,同比增长36.11%,明显好于内销收入6.31%的增速。出口业务毛利率同比提升1.32个百分点,亦优于国内市场(毛利率提升0.54个百分点)。 以U+系统为核心,打造智慧生活生态圈平台。公司的U+系统是全球首个智慧生活操作系统,以智慧家庭互联平台、云服务平台、大数据分析平台为技术支撑,可实现不同品牌的智能家居产品互联互控,为用户提供有关饮食、生活环境、用水、安防家居等全套的智慧生活解决方案。目前,已有37个中日美欧台开发团队试用U+开发套件进行应用开发,43家厂商55个型号设备接入实现联动,U+社区活跃用户达到32万人。2014年1-6月份智慧白电产品销量超过24万台。 虚实网融合竞争优势突出。海尔实网(营销网、物流网、服务网)覆盖了全国大部分城市社区和农村市场,全国建设8000多家县级专卖店、30000余家乡镇网络;可以保障24小时之内配送到县,48小时之内配送到镇,实现即需即送、送装一体化;20000多家服务商为用户提供及时服务。电商渠道,上半年公司电商渠道收入20多亿元,同比增长超过150%,根据第三方统计,海尔冰箱、洗衣机、空调产品线上市场份额均位居行业第一。 KKR助力全球资源整合。公司在2014年7月完成引入KKR事宜,KKR在全球智慧家电等领域资源丰富,有助于公司在智慧家电等新领域的资源整合,布局新的长期增长点。而且,KKR拥有丰富资本运作经验,可帮助进行公司及集团内部的资源整合。 毛利率提升0.19个百分点,期间费用率下降0.4个百分点,净利润率提升0.53个百分点。受益白电品类毛利率提升,公司综合毛利率同比提升0.19个百分点至25.00%;期间费用率同比下降0.40个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.05、0.20、0.15个百分点;综合影响净利润率同比提升0.53个百分点至5.48%。 盈利预测和投资建议。报告期内,公司白电业务毛利率提升明显,空调、装备部品以及渠道服务等收入较快增长,整体收入和业绩符合预期。公司继续推动产品结构升级以及渠道拓展,有助白电业务收入稳定增长以及盈利能力提升。公司引领智慧家居发展,积极打造智慧生活生态圈平台。我们预计2014-16年公司EPS分别为1.67元、1.99元、2.32元,分别同比增长21.15%、19.46%和16.77%,最新收盘价对应2014年估值9.14倍。考虑到公司在智能化、平台化和互联网化进程中的领先地位,给予一定估值溢价,给予公司14年12-15倍估值,目标价区间20.04-25.05元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业销量增速下滑。

事件:海信科龙公布2014 年中报,报告期内公司实现营业收入153.98 亿元,同比增长18.51%;利润总额7.42 亿元, 同比下滑3.07%;归属母公司净利润6.10 亿元,同比下滑13.73%,扣非后归属母公司股东净利润5.74 亿元,同比下滑15.19%,对应EPS 为0.45 元;经营活动产生的现金流量净额1.00 亿元,同比增长26.64%。 盈利预测与投资建议。上半年受冰箱行业销售放缓,销售费用率上升,以及公允价值收益下降影响,公司净利润下滑13.73%。公司空调业务收入增长较快,毛利率提升明显,空调收入占比与盈利能力提升将有助公司业绩改善。我们预计2014-16 年公司EPS 分别为0.91 元、1.12 元、1.35 元,分别同比增长0.18%、22.98%和20.57%。当前股价对应2014 年动态估值9.45 倍,给予公司2014 年12 倍估值,目标价10.92 元,维持“买入”评级。

事件:爱仕达公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入10.36亿元,同比增长6.80%;利润总额4814.31万元,同比增长129.17%;归属母公司净利润3847.76万元,同比增长105.82%,扣非后归属母公司股东净利润3520.03万元,同比增长147.81%,对应EPS为0.16元。 Q2营收、业绩分别增长15%、560%。2014上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长6.80%;其中Q2营收同比增长15.36%;上半年实现归属母公司净利润3847.76万元,同比增长105.82%,其中Q2盈利能力改善明显,业绩增长559.64%。 国内、外毛利率明显提升。上半年,国内炊具市场增长缓慢,公司营业收入同比下滑2.02%,受益于产品结构提升以及原材料价格下降,毛利率同比提升4.31个百分点;国外市场增长较快,出口收入同比增长20.47%,受益原材料价格下降以及人民币贬值,出口毛利率同比提升3.74个百分点。公司对全国性和区域性大型卖场、连锁超市等主要采取直营销售模式,一线销售人员3000多人,导致销售费用率较高。今年以来,公司对销售人员优化考核机制、加强业务培训,将对公司后续产品推广起到积极影响。 电商渠道收入增长115%,利润率远高于线下。公司积极拓展电商渠道,产品在天猫、京东、苏宁等平台上市。2014上半年公司电商渠道收入近5000万元,同比增长近115%,占内销收入的9%。上半年电商渠道毛利润同比增长近110%,由于费用率较低,预计净利润率7-8%,远高于线下净利润率。公司将继续加大电商渠道业务拓展,在团队建设、产品营销等方面加大投入。2013年公司电商渠道收入约8000万元,预计2014全年有望实现100%增长。 推出空气净化器、原汁机等产品,加快新领域布局。公司2014年8月14日公告,公司发布了空气净化器产品“BLUEWIN蓝窗系列”、新一代健康智能小家电等新产品。其中,空气净化器采用HEPA(高效空气过滤器)技术,拥有360度抗菌滤网,可有效防止二次污染。智能化小家电包括新一代原汁机、IH电压力锅等。由于空气净化器市场增速快,成长空间大,原汁机市场增长亦相对较快。公司在全国商超系统、家电连锁等渠道布局广泛,终端销售人员较多,有助于新产品推广。 毛利率提升3.19个百分点,期间费用率有所上升,净利润率提升1.79个百分点。受益于产品结构改善,原材料价格下降以及人民币贬值等,公司毛利率同比上升3.19个百分点至35.59%;市场营销活动增加,销售费用率同比上升1.89个百分点;管理费用率基本不变;由于人民币贬值,汇兑损失减小,财务费用率同比上升1.25个百分点;温岭总部东厂厂区搬迁费用支出812万元,致营业外支出占收入的比例上升0.86个百分点;综合影响净利润率同比改善1.79个百分点至3.71%,其中2Q净利率改善3.03个百分点至4.14%。 2014年1-9月预计业绩同比增长80-130%,折合Q3增幅-10%至210%,中值为100%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润4300-5400万元,同比增长80-130%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润452-1552万元,同比增速为-10%至210%,中值为100%。 盈利预测和投资建议。公司上半年内外销毛利率明显提升,电商渠道收入高速增长。公司将加强营销体系优化,电商渠道拓展,以及新品推广,有助于推动营收与业绩持续改善。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.29元、0.36元,分别同比增长63.57%、22.83%。2014年8月22日收盘价对应2014年PB为1.75倍,可比公司苏泊尔、九阳股份的PB分别为2.95倍、2.93倍,由于公司ROE相对较低,给予公司2014年2.2倍PB,对应目标价15.02元,首次给予“增持”评级。 风险与不确定性。原材料成本大幅上涨,行业销量不及预期。

事件: 格力电器公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入589.30亿元,同比增长10.17%;利润总额69.82亿元,同比增长40.14%;归属母公司净利润57.18亿元,对应EPS为1.90元,同比增长42.41%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润63.89亿元,同比增长96.14%。公司经营活动产生的现金流量净额193.05亿元,同比增长22.56%。 Q2收入增长9%低于预期,但业绩增长29%略超预期,Q2净利润率创该季新高。2014年2季度,公司实现营业收入339.20亿元,同比增长8.73%,收入增速低于我们此前15%的增长预期。但受益盈利水平的提升,公司2季度实现净利润34.63亿元,同比增长29.23%,略高于我们此前25%增长的预期。2季度公司净利润率高达10.21%,同比、环比分别提升1.62、1.20个百分点,为该季度历史最高水平,仅次于去年4季度历史最高的单季净利率水平(10.52%)。 空调业务稳定增长,毛利率提升6个百分点;生活电器规模快速提升,规模效应下毛利率提升11个百分点。上半年公司空调收入同比增长8.33%至507.20亿元。其中中央空调销售约50亿元,同比增幅40-50%;家用空调收入约450亿元,同比增长约5%,其中内销增长约15%。中央空调等高端产品占比提升使得产品结构优化明显,空调毛利率同比提升6.06个百分点至35.60%,内销毛利率超过40% !生活电器产品经过去年的调整,今年上半年实现41.91%的快速增长。随着规模的扩大,公司盈利水平也有明显的改善,毛利率同比提升10.87个百分点至25.87%。 上半年内销增长符合预期,盈利水平大幅改善,毛利率接近40%;受行业负增长以及美国除湿机召回影响,出口遇冷,但毛利率有所改善。上半年,公司实现内销收入435.21亿元,同比增长15.73%,基本符合预期。受空调盈利大幅改善带动,内销毛利率同比提升5.80个百分点至39.28%的历史高位。但出口受行业负增长以及此前美国除湿机召回事件影响,收入同比下降15.89%至87.45亿元。公司在美国除湿机市场份额高达50%以上,召回事件对格力在美国的除湿机销售以及品牌产生影响,目前公司已调整领导班子,积极重树品牌形象。净利润率新高主要得益于毛利水平的提升,公司计提充分,下半年高盈利水平可望延续。二季度公司净利率刷新该季最高水平,带动上半年整体净利润率同比提升2.20个百分点至9.70%。报告期末,公司其他流动负债365.52亿元,较期初增加56.35亿元,同比增长78.78%,预提费用占销售费用的比例高达57%,费用计提充分。下半年,在新冷年新品占比提升、均价走高的背景下,公司毛利率水平将环比提升,净利率水平有望持续走高。 2Q预收账款有所下滑,但更具指示意义的3Q数据有所回升。报告期末公司预收账款21.43亿元,相较期初及去年同期均有明显回落,但需要指出的是,由于2季度是传统的销售旺季,若2季度预收账款数据大增反倒说明渠道出货不畅,经销商提货不积极。一般而言,3季度该指标的指示意义最为显著,淡季经销商打款情况体现渠道对后期销售的信心。从历史情况上看,二季度末预收账款水平均为年内最低,三季度起明显回升。预计公司三季度以来预收账款情况较好,新冷年经销商打款积极。 盈利预测和投资建议。报告期内,公司盈利水平大幅改善,内销空调毛利率高达40%以上;中央空调、生活电器销售规模快速增长;费用计提充分,现金流情况良好。但出口受行业下滑及美国除湿机召回事件影响表现不佳;期末预收账款余额相较期初及去年同期均有明显回落。公司上半年收入、利润情况基本符合此前预期,我们维持对公司今明两年4.56、5.28元的盈利预测,给予公司14年10倍估值,目标价45.60元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。美国市场持续低迷,原材料价格、汇率大幅波动。

事件: 华帝股份公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入19.89亿元,同比增长9.60%;利润总额1.53亿元,同比增长29.34%;归属母公司净利润1.22亿元,同比增长31.91%,扣非后归属母公司股东净利润1.08亿元,同比增长22.90%,对应EPS为0.34元;经营活动产生的现金流量净额2877.46万元,同比下滑73.84%。 Q2营收、业绩分别增长1%、27%。2014上半年,公司实现营业收入19.89亿元,同比增长9.60%,其中Q2营收同比增长0.76%,较Q1营收增速(21.33%)明显放缓;上半年实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长31.91%,其中Q2净利润增长27.26%,较Q1业绩增速(36.13%)放缓。上半年,百得实现营业收入4.02亿元,同比增长0.36%,净利润2205.51万元,同比增长0.78%。 公司Q2营收增速大幅下滑,主要由于:1)厨电行业增速放缓。按照中怡康数据,Q1油烟机、燃气灶的销售量增速分别为4.21%、2.31%,销售额增速分别为18.43%、12.56%,然而单Q2油烟机、燃气灶的销售量增速分别为-5.39%、-4.50%,销售额增速分别为4.14%、1.20%;2)公司市场份额下滑。2014年1-3月华帝品牌油烟机、燃气灶的零售量份额分别为10.75%、12.15%,而1-6月零售量份额下滑至8.55%、10.17%;3)预计公司受重庆一能销售增速放缓,以及收入确认延后影响较大。 传统渠道稳步扩张,新兴渠道实现高增长。公司继续实行“华帝、百得”双品牌运作,“华帝”品牌定位于中高端,“百得”品牌定位于中低端。传统渠道方面,“华帝”品牌稳步推进在全国一、二、三、四级市场布局,上半年新增68家专卖店、45家生活体验馆、58家厨电一体化门店、395家乡镇网点。“百得”品牌立足二级市场、做透三级县级市场、覆盖农村市场,上半年新增41个销售区域、17家区域经销商、80家专卖店、650家乡镇网点。新兴渠道方面,上半年,华帝品牌在电商渠道取得较好销售业绩,房地产渠道的销售收入同比增长132.94%。 重庆一能销售额2.02亿元,增速明显放缓。上半年,公司与重庆一能(含重庆适时和成都华帝)实际完成关联交易额2.02亿元,去年同期为2.09亿元,重庆一能销售增速放缓对公司Q2收入增速放缓影响明显。公司2014年3月15日公告,其与关联法人重庆一能(含重庆适时和成都华帝)签署了《2014-2015年度经销合同》的意向,预计2014年1月1日-2015年2月28日的销售额为7.5亿元。若完成意向金额,则意味着2014年7月1日至2015年2月28日合计8个月内需要完成5.98亿元销售额 毛利率提升1.04个百分点,净利润率提升0.98个百分点。受益炉具、热水器的毛利率提升,公司综合毛利率同比上升1.04个百分点至35.09%,但销售占比最高的油烟机毛利率下滑3.39个百分点拖累综合毛利率上升幅度;售后服务费、业务宣传费以及职工薪酬增加,导致销售费用率同比上升0.15个百分点;租赁费和折旧费增加,管理费用率上升0.11个百分点;理财产品收益增加致财务费用率同比下降0.42个百分点;经销商未完成任务保证金扣罚及政府补助增加,致营业外收入占比上升0.4个百分点。综合影响净利润率同比提升0.98个百分点至6.11%,其中2Q净利率提升1.51个百分点至7.24%。截至2014年6月底,公司的应收账款2.13亿元,同比下滑11.75%;应收票据3.85亿元,同比增长63.13%;预收款项1.78亿元,同比增长20.62%;由于支付广告宣传费及支付给职工的薪酬增加,上半年经营活动净现金流量净额2877.46万元,同比下滑73.84%。 2014年1-9月预计业绩同比增长20-50%,折合Q3增长4-80%,中值为42%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润1.83-2.29亿元,同比增长20-50%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润6196-10783万元,同比增长3.66-80.41%,中值为42.04%。盈利预测与投资建议。公司Q2营收与净利润增速放缓,业绩略低预期。公司稳步推进渠道建设,治理结构改善,两品牌整合加快,为未来增长打造良好基础。我们预计2014-15年公司将实现净利润2.99亿元、3.81亿元,对应EPS分别为0.83元、1.06元,分别同比增长33.60%、27.48%。当前股价对应2014年动态估值13倍,给予公司2014年16倍估值,目标价13.28元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业销量不及预期。

事件: 海信电器公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入132.58亿元,同比下滑2.54%;利润总额7.14亿元,同比下滑28.00%;归属母公司净利润6.13亿元,同比下滑24.37%,扣非后归属母公司股东净利润5.71亿元,同比下滑24.03%,对应EPS为0.468元。 Q2营收、业绩分别下滑6%、50%。2014上半年,公司实现营业收入132.58亿元,同比下滑2.54%;其中Q2营收同比下滑5.64%;归属母公司净利润6.13亿元,同比下滑24.37%,其中Q2盈利能力下滑明显,净利润同比下滑50.32%。上半年,公司营收和业绩明显下滑,主要由于:1)受家电补贴政策退出影响,国内液晶电视销量明显下滑;2)液晶电视商业模式变革,液晶电视价格下滑较快;3)部分尺寸液晶面板价格上涨,导致成本压力增大。今年下半年,低基数背景下,预计液晶电视销量有望实现较快增长。然而,电视行业价格竞争依然较为激烈,价格下滑压力较大。32英寸等尺寸的液晶面板价格在三季度仍有环比上涨压力。因此,预计下半年液晶电视行业收入将有所好转,但盈利能力仍有压力。 外销明显好于内销,公司市场份额明显提升。今年上半年,国内、国外市场液晶电视销售差异显著,公司内销收入同比下滑12.21%,出口收入同比增长26.69%。国内市场受政策退出影响,液晶电视销量下滑较快,而海外市场受益经济复苏以及世界杯赛事效应,液晶电视销量大幅增长。按照产业在线统计,2014年1-6月份,国内液晶电视销量同比下滑11%,而液晶电视出口同比增长35%。 公司凭借较强的产品创新和市场开拓,在国内、外市场表现均明显好于行业,市场份额明显提升。上半年公司国内电视销量同比下滑5%,市占率同比提升1.76个百分点至17.58%;出口市场销量同比增长73%,市占率同比提升2.86个百分点。按照DISPLAYSEARCH统计,截至一季度末,海信电视零售额占有率达到6.34%,同比提升1.27个百分点,上升至全球第四位。毛利率下滑1.53个百分点,期间费用率较为稳定,净利润率下滑1.34个百分点。由于液晶电视价格下滑,公司毛利率同比下滑1.53个百分点至16.21%;期间费用率较为稳定,其中销售费用率同比提升0.09个百分点,管理费用率上升0.28个百分点,财务费用率下降0.13个百分点;综合影响净利润率同比下降1.34个百分点至4.62%。其中2Q净利率下降2.21个百分点至2.46%。截至2014年6月底,公司的应收账款、应收票据分别为15.05亿元、86.81亿元,分别同比增长30.92%、12.58%;预收款项6.63亿元,同比下滑9.98%;由于公司扩大应付票据使用规模,延长采购付款账期,沉淀资金,上半年经营活动净现金流量净额15.35亿元,同比增加143.50%。 盈利预测和投资建议。上半年受国内电视行业销量和价格下滑影响,公司营收和净利润出现下滑。预计下半年国内电视销量将恢复较快增长,公司营收增速将有所好转,但价格竞争依然激烈,不利于盈利能力改善。我们预计公司2014-15年EPS分别为1.12元、1.27元,分别同比增长-7.33%、13.42%。2014年8月21日收盘价对应14年估值9.30倍,给予公司14年10-12倍估值,对应目标价11.20-13.44元,维持“增持“评级。 风险与不确定性。液晶电视销量不及预期,电视价格下滑。

事件:美的集团公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入777.08亿元,同比增长17.73%;利润总额87.48亿元,同比增长52.89%;归属母公司净利润66.10亿元,对应EPS为1.57元,可比口径下同比增长58.18%,接近预告(45%-60%)上限;扣除非经常性损益后归属母公司净利润66.68亿元。公司经营活动产生的现金流量净额131.71亿元,同比大增269.01%。公司预计2014年1-9月预计业绩同比增长45%至60%,折合Q3增幅15-64%。另外,公司公告建立股份回购长效机制,14-16年拟推两期回购方案。 Q2营收、业绩分别增长14%、61%,收入表现明显好于行业,盈利能力大幅改善,净利润率创历史新高。2014上半年,公司实现营业收入777.08亿元,同比增长17.73%;其中Q2营收同比增长13.86%,虽较Q1有所回落,但明显好于行业增长水平。上半年实现归属母公司净利润66.10亿元,对应EPS为1.57元,可比口径下同比增长58.18%,接近预告(45%-60%)上限;其中Q2盈利能力改善明显,业绩大幅增长61.34%,净利润率达到10.39%的历史最高水平,同比、环比分别提升3.06、3.80个百分点。 转型效果显现,产品份额和经营质量均明显提升,逆市实现较快增长。上半年,除空调内销保持了双位数较快增速外,冰箱、洗衣机、小家电行业整体增长乏力。在此情况下,公司受益于深化转型,产品结构优化、产品力提升、电商业务高速增长(1H14电商销售39.3亿,同比增长160%),空、冰、洗、小家电分别实现了18.24%、21.25%、24.00%、17.94%的较快增长;经营质量亦有明显提升,大家电毛利率提升幅度超过3个百分点,小家电同比提升0.57个百分点。 内销增速表现突出;出口受益海外本土业务的良好表现整体保持小幅增长,但盈利能力大幅提升4.6个百分点。上半年公司内销份额明显回升,收入同比大幅增长25.06%,毛利率同比改善0.87个百分点至28.03%。上半年行业出口不改颓势,但公司出口业务受海外本土业务同比增长36%的拉动,会计统计口径下出口同比增长7.09%;另外,出口盈利水平大幅改善,毛利率同比提升4.58个百分点至23.37%,是拉动集团整体毛利改善2.57个百分点的主要因素。 毛利率及期间费用率改善明显,但受公允价值变动及投资收益贡献减少影响,净利润改善幅度略低于产品盈利提升水平。受益于管理费用率的下降(-0.47pct),理财收益的增加以及汇兑损益的减少致财务费用率同比改善1.31个百分点,公司上半年期间费用率同比节约1.27个百分点。但公允价值变动收益同比下降1.52个百分点,抵消了期间费用率的节约和部分毛利率的改善,综合影响下,公司上半年净利润率同比改善2.18个百分点至8.51%。其中2Q净利率改善3.06个百分点至10.39%创历史新高。2014年1-9月预计业绩同比增长45%至60%,折合Q3增幅15-64%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润87-96亿元,可比口径下同比增长45%至60%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润20.90-29.90亿元,同比增长15%至64%。我们预测公司三季度单季增速位于预告中值。 建立股份回购长效机制,14-16年拟推两期回购方案,彰显公司对未来成长信心。公司同时发布《美的集团股份有限公司关于股份回购计划的长效机制(2014-2016年)》,公告在现金分红规划上(上市后三年每年现金分红不少于当年可分配利润三分之一),拟在2014-2016年推出两期股份回购方案,第一、二期分别不晚于2015年6月30日和2016年6月30日,回购期限自股东大会审议通过回购方案起不超过十二个月。回购金额上限为13年、14年归母净利润30%,首期回购资金上限为15.9亿。回购价格由董事会参考上一年扣非后EPS及业内市盈率水平,并结合公司当时财务和经营状况确定,上限为回购方案决议前10或30个交易日公司股票平均收盘价的130%(按照孰高原则)。 盈利预测和投资建议。公司上半年内销份额明显回升、出口盈利能力大幅改善,2季度净利润率突破10%创历史新高,助业绩大幅增长61%,这样的利润率水平以及业绩增速对于体量庞大的以大家电产品为主的公司而言特别难能可贵。预计公司三季度出货保持高速增长,加上8月新冷年新产品上市,盈利水平进一步提升,因此我们有理由相信公司3Q业绩增速应在预增中值偏上水平,我们上调公司今明两年盈利预测至2.49、2.95元(分别上调4%)。基于公司基本面的大幅改善,以及近期释放的一系列积极信号(增持、要约收购小天鹅、推出回购方案等),我们看好公司未来业绩及股价走势,给予公司14年12倍估值,目标价30元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。原材料成本大幅上涨。

事件:哈尔斯公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入3.48亿元,同比增长28.28%;利润总额0.47亿元,同比增长32.65%;归属母公司净利润0.41亿元,同比增长31.87%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.42亿元,同比增长33.32%;EPS为0.45元,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额297.77万元,同比增长305.11%。 Q2营收、业绩分别增长39%、40%,收入明显提速,符合我们预期;下半年量价齐升,收入增速将持续走高。2014上半年,公司实现营业收入3.48亿元,同比增长28.28%,其中Q2营收同比增长39.05%,较Q1(15.73%)明显改善,这与我们此前对公司系列跟踪报告中的判断一致,公司二季度起增长将明显提速,逻辑如下: 1)1Q低增长主要受产能影响,2Q影响消除:由于去年开始浙江地区加强环保管理,负责公司某道工序外包的工厂产能受环评影响,导致公司2月中旬之前的生产受到拖累,一定程度上压低了一季度收入增长,但该影响在2季度已完全消除,供给不再成为制约因素,因此2季度收入环比明显提速;2)下半年量价齐升:整体提价约8%-10%,新增婴童、户外渠道,产品向真空+电热结合方向延伸等:今年下半年公司国内外产品全线提价,加之今年新品投放较多,预计新老产品全线提价幅度约8%-10%;另外,公司下半年将全新开拓婴童、户外等全新增量渠道,量价齐升下下半年收入增速将持续走高。 传统渠道高增长:上半年内销增长34%,占比高达77%的传统渠道同比增长39%;出口实现22%增长,占比最大的美澳区同比增长56%。公司上半年分别实现国内外收入1.58亿元、1.77亿元,分别同比增长34.22%、22.20%,内销占比升至47.23%。内销实现较高增长,与公司上半年较大的品牌宣传投入以及募投产能释放有关。占内销比例高达77.29%的传统渠道同比实现38.53%的高增长;电商渠道同比增长33.61%,占比14.34%;电视购物渠道同比增长16.73%,占比3.57%;占比4.80%的礼品渠道同比略下滑2.47%。 海外方面,受益美国经济持续回暖,占公司外销比例最大的(59.93%)美澳区同比大幅增长56%,占比21.42%的欧洲同比增长6.21%,西亚印非等发展中国家目前占比不大(5.64%),但增长很快(64.64%),占比11.05%的亚洲是唯一下滑区域,同比下降40.69%。 下半年电商增长提速,加上新渠道拓展,预计内销将保持好于海外的快速增长。上半年由于季节性因素,公司线上推广略微放缓,下半年属于线上产品销售旺季,公司将加大天猫商城以及京东商城等渠道推广力度,预计电商渠道收入增长将提速。另外,公司在传统渠道仍将保持品牌投入,进一步实现渠道下沉,并积极开发全新的婴童市场。据半年报披露,公司下半年预计新开发20个左右经销商。 预计下半年产品毛利将持续改善,但由于处于品牌投入期+铺设全新渠道,预计费用率也将走高,预计盈利水平将小幅改善。公司上半年综合毛利率同比下降0.88个百分点至29.76%,毛利率下滑主要受国内市场影响,上半年内销毛利率同比下滑2.93个百分点至30.36%,出口毛利率同比提升0.65个百分点至30.68%。分产品看,真空保温器皿毛利率下滑幅度较小(-0.66个百分点),非真空器皿和其他品类的毛利下滑幅度较大(-1.03、-5.09个百分点)。下半年随着内外销均价整体提升8-10%,预计产品毛利率将明显改善。但受原材料成本上涨、公司近两年处于品牌大力投入期,以及铺设婴童、户外等渠道,费用率也将同步走高,预计盈利水平将保持稳中有升。 2014年1-9月预计实现归属母公司净利润5211-6079万元,同比增长20%至40%;我们预计公司增速接近上限。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润5211.20-6078.74万元,同比增长20%至40%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润1107.77-1975.31万元,同比增长-10%至60%,我们预测公司三季度单季将实现50%以上增长,接近披露上限。 盈利预测和投资建议。公司上半年收入、业绩基本符合我们预期,前期深度报告以及系列跟踪报告中的推荐逻辑亦被阶段性验证。在产能释放、整体提价8-10%、电商增速走高、新进婴童和户外渠道、产品向真空电热方向延伸,我们预计公司未来三年收入复合增速可达30%,下半年收入增速将进一步走高。公司产品有较大提价空间,业绩弹性极大。我们维持公司2014-16年0.90元、1.23元、1.65元的盈利预测(分别同比增长40.65%、36.41%、34.15%),综合考虑公司业绩高增长、流通市值较小以及积极布局新兴增长点等因素,给予14年30-35倍估值,目标价区间27.00-31.50元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。原材料成本大幅上涨;新品及新渠道推广不达预期。

事件:兆驰股份公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入33.66亿元,同比增长29.78%;利润总额3.28亿元,同比增长17.67%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长17.70%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.92亿元,同比增长28.97%;EPS为0.18元。 Q2营收增长35%,净利润增长26%。2014上半年,公司实现营业收入33.66亿元,同比增长29.78%,其中Q2营收同比增长35.29%;归属母公司股东净利润2.83亿元,同比增长17.70%,其中Q2净利润同比增长25.66%。上半年公司非经常损益为-934.80万元,主要由于远期外汇合约公允价值减少2089.03万元。此外,上半年公司收到软件收入退税款3063.80万元,理财产品收入2005.05万元,两项均具有连续性,计入经常性损益。 液晶电视业务恢复较快增长,毛利率提升1.45个百分点。上半年,公司液晶电视业务收入25.54亿元,同比增长28.97%,毛利率同比提升1.45个百分点至13.10%。公司液晶电视收入内销增速好于外销。尽管上半年液晶电视行业销量下滑,但公司通过积极的新品推广和市场开拓,预计国内液晶电视收入同比增长30%左右。海外市场受益于经济复苏以及世界杯刺激,液晶电视出口实现高速增长。根据产业在线数据,2014年1-6月,我国液晶电视出口同比增长35.22%,较去年同期出口增速(-9.58%)显著改善。公司受益出口行业增长,预计液晶电视出口收入同比增长20%左右。 下半年,国内市场,预计液晶电视行业销量将恢复较快增长,将为公司提供良好的市场环境;海外市场,由于世界杯效应消退和基数走高,预计行业销量增速将放缓,对公司出口产生一定影响。此外,公司下半年将重点推广“土豪金系列电视”、“曲面电视”、“4K*2K直下式电视”等系列新品,将有助推动销售收入增长。 LED业务收入3.13亿元,同比增长86%。上半年,兆驰节能照明公司实现营业收入3.70亿元,同比增长59.56%;净利润1879.70万元,同比增长24.72%,净利润率5.08%,由于LED照明收入增长快,利润率较低,收入占比提升致整体净利润率下滑。其中,公司LED业务对外销售收入3.13亿元,同比增长85.83%。为抓住LED产业发展机遇,公司加大产能建设,南昌LED生产基地新增100条封装线预计8月底进厂安装调试,9-10月份陆续投产。新产能投产后将有效解决公司产能限制,推动LED业务收入高速增长。 MID收入大幅增长,机顶盒、视盘机收入继续下滑。上半年,公司MID业务收入0.76亿元,同比大幅增长812.69%,但规模尚小。数字机顶盒收入2.91亿元,同比下滑9.48%,毛利率同比下滑0.54个百分点;视盘机收入0.15亿元,同比下滑52.92%,毛利率同比上升4.48个百分点。 毛利率提升0.77个百分点,期间费用率上升致净利润率下滑0.86个百分点。受益液晶电视毛利率上升1.45个百分点,公司整体毛利率同比提升0.77个百分点。期间费用率同比上升1.64个百分点,其中,由于国内销售的运输等费用大多由公司承担,费用较高,国内销售占比的提高导致销售费用率同比上升0.27个百分点;研发费用增加4463万元,工资水平增加615万元等,导致管理费用率同比上升1.24个百分点;财务费用率上升0.13个百分点。远期外汇合约公允价值变动致公允价值变动损失2089万元;综合影响归母净利润率同比下降0.86个百分点至8.40%。 截至2014年6月底,公司的应收账款11.32亿元、同比增长34.55%;应收票据1.36亿元,同比下滑32.65%;应付账款8.39亿元,同比增长47.98%;上半年公司经营活动净现金流量净额4.23亿元,同比增加226.77%,主要由于销售商品收入现金增加。 2014年1-9月预计实现归属母公司净利润4.46-5.35亿元,同比增长0%至20%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润4.46-5.35亿元,同比增长0%至20%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润1.63-2.52亿元,同比增长-20.67%至22.69%。 盈利预测和投资建议。上半年,公司液晶电视内、外销均实现较快增长,LED业务收入大幅增长。下半年,国内液晶电视行业销售好转,有利于公司产品销售;公司LED业务增长较快,新产能投产提供增长动力。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.46元、0.56元,分别同比增长16.62%、20.86%。2014年8月11日收盘价对应14年估值16.89倍,给予公司2014年20倍PE,目标价9.20元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。