事件概述公司公告2020年报:2020年实现营收36.8亿元，同比增长21.2%；归母净利2.6亿元，同比增长40.6%，扣非归母净利2.5亿元，同比增长46.0%。其中2020Q4实现营收11.2亿元，同比增长25.5%，环比增长12.0%；归母净利0.9亿元，同比增长69.4%，环比增长27.3%，扣非归母净利0.9亿元，同比增长83.7%，环比增长26.9%。 分析判断::商用车业务表现亮眼12021持续高增可期公司2020年营收同比+21.2%，其中2020Q4营收同比+25.5%，环比+12.0%，我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求回暖。分业务看，预计2020年乘用车业务营收基本持平，商用车业务翻倍增长，驱动仪表板总成和顶柜总成营收分别同比+23.0%/+61.1%至21.9/2.0亿元。分客户看，2020年吉利汽车仍为第一大客户，贡献营收9.2亿元，同比+2.8%，主要受益于配套份额的提升；除上汽集团贡献营收略有下滑（同比-0.6%至4.6亿元），一汽集团/奇瑞汽车/北汽福田分别贡献营收4.4/4.3/2.9亿元，同比+60.5%/+20.8%/+19.0。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望2021，随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量，业绩有望持续高增长。 毛利率逐季提升费用合理管控公司2020年毛利率达23.0%，同比+1.8pct，其中2020Q4毛利率23.4%，同比+2.3pct，环比+0.6pct，我们判断主要受益于产能利用率提升及高毛利率的仪表板总成（2020毛利率27.4%/同比+2.5pct）和顶柜总成（2020毛利率28.0%/同比+6.9pct）占比提升。受益于毛利率提升，2020年净利率7.0%，同比+1.0pct，其中2020Q4净利率8.1%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖，叠加公司新项目的逐步放量，预计业绩有望持续高成长。 费用方面，2020Q4研发费用达0.3亿元，同比-20.3%，对应研发费用率同比下滑1.8pct至3.1%，但2020全年研发费用达1.5亿元，同比+10.4%，对应研发费用率4.1%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比下滑0.8pct、0.03pct至4.6%、1.2%，管理费用率同比提升0.2pct至4.3%，主因无形资产摊销及折旧增加、实施员工持股计划导致的限制性股票成本增加。 乘商双轮驱动剑指内饰龙头乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车：拓品类++全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测：预计2021-22年营收由45.4/55.8亿元调为54.9/77.6亿元，归母净利为由3.8/5.2亿元调为4.5/7.2亿元，EPS为1.23/1.97元，对应当前PE25/16倍。 参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022年25倍PE，目标价由38.08元调为49.25元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件概述公司公告2020年报：2020年实现营收199.1亿元，同比下降5.7%；归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%；扣非归母净利润23.0亿元，同比下降17.8%。其中2020Q4实现营收61.3亿元，同比增长12.1%，环比增长8.4%；归母净利润8.8亿元，同比增长59.1%，环比增长15.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.3%，环比增长10.6%。 分析判断::业绩逐季改善加速修复可期公司2020年营收同比下降5.7%，其中2020Q4营收同比增长12.1%，环比增长8.4%，随着疫情逐步管控，国内外需求回暖，公司业绩呈现逐季改善态势。分区域看，2020年国内/海外营收分别为106.6亿元/89.8亿元，同比+0.8%/-11.8%。公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比提升2.6pct，产品增值升级持续推进。 公司2020年利润总额为31.1亿元，同比下降3.8%，其中2020Q4利润总额为10.6亿元，同比增长166.7%，改善明显。若剔除以下影响，公司利润总额同比增长6.9%：1）2020年汇兑损失4.2亿元，对比去年同期汇兑收益1.4亿元，使得利润总额同比减少5.6亿元；2）2019年福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销赔偿2.7亿元；3）福耀美国因疫情导致利润总额同比减少0.7亿元。随着海外需求逐渐回暖，SAM整合稳步推进，经营杠杆效应下预计业绩有望加速向上。 毛利率持续提升汇率波动影响业绩公司2020年毛利率为39.5%，同比提升2.0pct，其中2020Q4毛利率为42.8%,同比提升5.2pct，环比提升1.4pct，我们判断主要受益于产能利用率提升，预计毛利率有望延续向上趋势。费用方面，2020Q4财务费用达2.19元，同比增长132.0%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长15.8%至2.6亿元，对应研发费用率同比提升0.1pct至4.2%；销售费用同比增长14.5%至4.7亿元，对应销售费用率同比提升0.2pct至7.7%；管理费用则同比下降17.1%至5.5亿元，对应管理费用率率同比下滑3.2pct至9.0%，我们判断主因人工成本的下降。 汽玻迎接二次成长整合MSAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议调整盈利预测：预计2021-22年营收由221.2/238.9亿元调为238.8/270.2亿元，归母净利由34.5/41.3亿元调为40.3/49.1亿元，EPS为1.61/1.96元，当前股价对应PE为27/22倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2022年PE25倍，目标价由45.60元上调至49.0元，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。暂不考虑定增，维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为3.45/5.83/7.56亿元，对应的EPS 依次为2.57/4.34/5.62元，当前股价对应PE为59/35/27倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022年40倍PE估值，目标价224.80元不变，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期；新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。

事件概述公司发布2020年度业绩预告：预计报告期内营业总收入72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%。 分析判断:Q4业绩超预期利润端表现亮眼报告期内公司实现营收72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比-6.2%的大背景下逆势走强。分季度来看，公司20Q4实现营收25.0亿元，同比+26.0%，归母净利4.5亿元，同比+74.0%，扣非归母净利4.3亿元，同比+78.9%，利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分：LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上；具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代：在南北大众、一汽丰田等核心客户基本盘稳固的前提下，公司正向中高端品牌渗透，已大量配套奥迪（A3、Q3、Q5等）、宝马（2系）、奔驰（GLC尾灯项目）。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划——该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，预计于2021Q1竣工。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议调整盈利预测，预计2020-2022年营收由72.5/93.2/115.1亿元调整为72.5/86.3/104.8亿元，归母净利由9.6/12.5/15.7调整为11.6/13.8/16.9亿元，对应的EPS为4.19/5.00/6.13元，当前股价对应PE为39/33/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2021年45倍PE估值，目标价由203.85元上调至225.00元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场回暖趋势不及预期；海外疫情影响下的新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。

事件概述公司发布2021年2月销量：合计销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%。 分析判断:2月自主引领增长QQ11销量有望同比翻倍公司2月整车销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%，高增长主要系去年同期疫情影响导致的低基数所致。乘联会公布2月狭义乘用车的零售销量117.7万辆，同比+371.9%，本年累计零售销量333.8万辆，累计同比+69.6%。公司整车销量增速高于行业均值。 分品牌看2月销量增长主要构成：1）自主品牌（重庆/河北/合肥，下同）2月销量共计11.12万辆，同比+582.5%，本年累计销售26.99万辆，累计同比+176.4%；2）长安福特2月销售1.09万辆，同比+167.4%，本年累计销售4.10万辆，累计同比+111.1%；3）长安马自达2月销售0.63万辆，同比+257.5%，本年累计销售1.81万辆，累计同比+70.8%。 考虑3月UNI-K新车上市伴随市场景气度的稳步回升，预计Q1公司累计销量有望突破60万辆，同比+98%。 自主供给质变++合资新车投放持续贡献增量得益于技术驱动下正向开发的积累转化，公司自主品牌新车型产品竞争力持续增强，并市场端持续得到反馈验证：1）UNI-T获蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶（有条件实现L3）加持，2020年6月上市至今累计销售逾8万辆，后续销售大概率维持月销过万。另UNI-K系列已于3月开启预售，价格为15.79至18.89万元，新车增量即将兑现；2）CS75系列1月销量已创新高，达4.2万辆，其中CS75Plus2.0T系列配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱，是主要增量车型。 3）此外，CS55、CS35、逸动、欧尚、凯程1月销量均维持在1至3万量级，产品力提升供给质变撬动需求，市场表现良好。 公司自主新车型规划饱满，增量可期：1）UNI系列计划2021年开始5年推5款新车型，继今年初UNI-K上市后，下半年将发布首款轿车；2）经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；3）CHN新平台首款车型或于2021年底首发。 合资品牌增量来自新品投放。长安福特：1）新SUV方面，锐际已达月销4,000量级，锐界、探险者已达月销2,500/3,000量级；2）林肯冒险家/飞行家的月销预计维持在5,000/1,500量级，高单车价值贡献高盈利。长安马自达：昂科塞拉依靠成熟动力总成+稳定性能表现，1月销量已近10,0000量级，而SUV新车型CX-30月销稳定在2,000量级。合作高端电动智能汽车引导品牌向上公司同华为以及宁德时代在高端电动智能汽车方面的合作将使公司在产品和业务层面长期受益:1）公司或能借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），以加速形成智能汽车时代的核心竞争力；2）深度合作或倒逼公司产品开发流程、体系优化升级，以匹配高端电动智能汽车开发的需要，建立智能汽车时代的业务架构领先优势。当前的合作布局或将同自主品牌及合资品牌的业务协同，在长期的维度上持续促进公司产品及业务层面的优化升级，使公司在电动智能时代的竞争中处于更加有利的位置，品牌向上，长期获益。 投资建议乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的营收为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利润为34.0/54.0/60.3亿元。考虑公司股权激励导致总股本增加，对应的EPS由0.63/1.01/1.12元调整为0.62/0.99/1.11元，当前股价对应的PE为24/15/14倍，维持买入评级。 风险提示车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述公司发布2021年2月产销快报：2月批发销量8.9万辆，同比增长788.5%。其中，哈弗品牌销量6.1万辆，同比增长754.3%；WEY品牌销量0.5万辆，同比增长1115.5%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长2780.5%；皮卡销量1.5万辆，同比增长611.2%。 分析判断::销量延续高增新品周期强劲公司2月乘用车批发销量同比增长788.5%，对比乘用车行业销量同比增长377.0%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（3,300辆）、哈弗大狗（6,318辆）、哈弗初恋（4,002辆）、第三代哈弗H6（31,710辆，同比+525%）等贡献净增量。分区域看，2月公司出口销量达1.0万辆，同比+226%。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡以及哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。 公司2月皮卡销量1.5万辆，同比增长611%，国内市占率达51%，其中长城炮销量0.8万辆，同比增长682%，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，2月销量达6,318辆。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。 纯电++混动双轮驱动新能源加速向上发展欧拉品牌2月销量达0.7万辆，同比增长2780%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），2月销量达4,561辆，同比增长1710%；欧拉好猫2月销量1,534辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为65/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为4.2%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿元， EPS 为1.72/2.44/2.76元， 对应PE12/9/8倍，对应PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价31.45元不变，维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

事件概述公司发布销量快报：2021年2月整车销售2.09万辆，同比+280.4%，环比-50.6%。截至2月，本年累计整车销售6.33万辆，累计同比+106.5%。 分析判断:2月销量同比增长新能源新车贡献增量公司2月整车销售2.09万辆，同比+280.4%，1、2月累计6.33万辆的销量已超去年Q1的6.13万辆，21Q1销量增长趋势确定。而乘联会预估2月乘用车销量119万辆，同比+377.0%，公司2月增速略低于市场平均水平。 公司新能源乘用车当月销售1.01万辆，同比+269.6%。其中，纯电动乘用车销售0.78万辆，同比+209.3%；插电混动乘用车销售0.23万辆，同比+1010.7%。新能源商用车销售232辆，同比+262.5%。其中，新能源客车销售93辆，同比+220.7%；其他新能源商用车销售139辆，同比+297.1%。 公司燃油车当月销售1.06万辆，同比+291.8%。其中，燃油轿车销售0.29万辆，同比+215.7%；燃油SUV销售0.62万辆，同比+298.8%；燃油MPV销售0.15万辆，同比+563.8%。 2月的增长主要受新车型增量和去年同期低基数两方面原因所致。新能源车型的同比增长主要因2020年下半年上市的新车型所带来的增量贡献，具体主要为：1）纯电动乘用车汉EV（1月销售9,298辆）、D1EV（1月销售1,002辆）；2）混动乘用车汉DM（1月销售2,805辆）及唐DM（1月销售1,522辆）。燃油车型的增长主要因去年同期疫情导致原有车型的低销量基数，主要受影响的相关车型：1）轿车主要为F3、秦Pro；2）SUV主要为宋1.5T；3）MPV主要是宋MAX。 技术驱动供给质变纯电、插混双驱并进公司注重技术驱动，积极同高科技公司合作（如战略投资地平线等），推进科技研发的纵深探索，布局智能驾驶等前沿技术。正向开发技术沉淀正从量变转向质变，已逐渐转化为显著的产品端竞争力和优势，助力成就爆款车型。 纯电动：汉EV具备零百加速最快3.9s（三电技术积累+超低风阻设计）、续航600公里（超安全+高系统能量密度的刀片电池）、DiPilot智能驾驶辅助等特性，在20-30万元价格区间竞争优势凸显。 混合动力：DM混动平台迭代发展到第四代——注重动力性的DM-p，以及注重燃油经济性的DM-i。搭载DM-p的汉DM及唐DM车型已经在市场上取得良好的月销表现，而搭载DM-i超级混动的秦Plus、唐及宋Plus已于2021年1月发布，3月即将陆续上市。其中，秦PlusDM-i起步售价10.8万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km等特性合力形成了极强的产品竞争力。 预计2021年整车增量：1）新旗舰汉、D1、e9等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2）DM-i平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。 零部件市场化有序推进蓄势未来增长公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造（如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等），或将打开更广阔的营收增长空间：1）刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后，外供机会也随之打开：重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020年底投产，贵阳工厂或于今年7月投产，蚌埠工厂已启动建设；2）半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32位车规级MCU率先国产化，功率半导体以IGBT和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）公司纯电e平台及混动DM平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。 投资建议公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。 维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9亿元，因2021年1月公司增发1.33亿股境外上市外资股（H股）致使总股本增加，对应的EPS由1.88/2.23/2.71元调整为1.79/2.13/2.58元，当前股价对应的PE为111/93/77倍。维持增持评级。 风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

分析判断: 上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼1) 上汽通用：1月销量达 13.0万辆，同比增长 3.7%，其中全新英朗 1月销量达 2.7万辆，同比增长 171.6%，别克 GL8销量达 1.8万辆，同比增长 25.5%，凯迪拉克销量达 2.3万辆，同比增长 18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望持续增长。 2) 上汽通用五菱：1月销量达 9.3万辆，同比增长 19.2%，其中售价低于 3万元的五菱宏光 Mini 月销稳定在 3万辆以上，1月达 3.7万辆，环比增长 14.5%，凭借极致性价比成为大爆款,持续贡献显著增量。 3) 上汽大众：1月销量达 8.6万辆，同比减少 23.8%，我们判断主要受芯片短缺的影响，帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑，预计 2021Q1销量短期将继续承压。今年将推出 3款 MEB 平台电动车，包括 ID.4X（紧凑型 SUV）、ID.ROOMZZ（中大型 SUV）和 ID.3(紧凑型轿车)及数款改款新车，其中ID.4X 已于 1月 21日正式开启预售，补贴后的售价 199,888-272,888元，定价较有竞争力，增量可期，有望带动销量止跌回升。 4) 上汽乘用车：1月销量达 5.7万辆，同比减少 4.6%其中名爵系列出口畅销，MG5月销达 1.3万辆（对比去年同期的 744辆），预计随着 Marvel R（搭载 5G 智能座舱，NEDC 续航里程505km）、荣威 iMAX8等新车型销量爬坡，销量有望改善。 高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020年 12月 25日，智己汽车成立，注册资本为 100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币 72亿元，其中公司认缴出资 53.99亿元，持有其 75%左右的份额）持股 72%，阿里巴巴持股 18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年 1月 13日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在 4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付， SUV 则将于 2022年交付。 推进新四化发展 迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看： a) 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单； b) 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术； c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破 1000万人，较年初增长超过 40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务； d) 国际化：2020海外整体销量达到 39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为 3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为 7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿 元 ， EPS 为 1.72/2.44/2.76元 ，对 应 PE12/9/8倍，对应 PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司 2021年 1.2倍 PB，目标价 31.45元不变，维持“买入”评级。

事件概述公司发布2021年1月产销快报：1月批发销量13.9万辆，同比增长73.2%。其中，哈弗品牌销量9.4万辆，同比增长60.9%；WEY品牌销量1.2万辆，同比增长87.9%；欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长689.2%；皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%。 分析判断:11月销量开门红高增态势有望延续公司1月乘用车批发销量同比增长74.7%，对比乘用车行业销量同比增长28.4%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（6,018辆）、哈弗大狗（10,305辆）、哈弗初恋（5,614辆）、第三代哈弗H6（46,368辆，同比+76%）等贡献净增量。 分区域看，1月公司出口销量达1.1万辆，同比+147%，销量增速超过内销。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，销量有望延续高增态势。 公司1月皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%，其中长城炮1.2万辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，1月销量达10,305辆，环比增长1%。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，1月销量达6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。 新能源汽车销量持续增长加速高端化布局欧拉品牌1月销量达1.0万辆，同比增长689%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），1月销量达6,090辆，同比增长370%；欧拉好猫1月销量2,081辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为66/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

事件概述公司发布公告：公司及全资子公司安徽迪亚拉汽车部件有限公司拟通过增加投资的方式，以自有资金先行对墨西哥子公司进行投资，用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目的前期建设。截至2021年2月4日，已投资400.2526万美元，后续拟视项目建设进度以自有资金继续投资，待可转债到位后将予以置换。 分析判断:全球化持续推进轻量化高成长可期公司拟投可转债募资资金3.4亿元用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，开启全球化扩张，截至2021年2月4日，墨西哥子公司已完成必要注册登记程序，正式成立。拟筹建的墨西哥工厂将受益于《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA），在满足75%区域价值量前提下，能够在美国市场享受零关税待遇，有利于大幅降低中美关税对公司产品价格的影响。 公司于2012年同通用供应商萨克迪建立合资公司，开始轻量化业务布局，2019年后逐步从通用Tier2转向Tier1，由毛胚件升级到精加工成品，获得墨西哥通用T1XX与北美通用7平台的26份铸铝转向节订单，预计2020年轻量化业务收入同比增长20%以上，毛利率34%以上，驱动业绩向上。 我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用、降低运输等成本，另一方面有利于拓展其他全球客户。我们判断公司海外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足，短期内通用推动快速放量，中长期新客户、新产品有望持续突破，不断贡献增量。 线控制动量产在即BEPB国产替代加速EHB量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，预计今年5月批量量产，一期产能30万套，将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。 EPB国产替代加速，客户拓展由自主向合资升级。在SmartEPB、双控EPB等创新技术基础上，公司以性价比优势争夺自主品牌份额，并有望向日系、美系甚至德系车型加速渗透，年EPB业务营收为9亿元，对应市占率约6%，预计2025年营收有望实现30亿元，对应市占率约20%。 电控产品拓展性强智能电动崛起新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。 同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术，中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。调整盈利预测：预计2020-2022年收入由36.9/45.4/54.9亿元调为31.0/40.1/50.3亿元，归母净利由5.0/6.2/7.4亿元调为4.6/6.0/7.6亿元，EPS为1.12/1.48/1.86元，对应当前PE28/22/17倍。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值，目标价由49.62元上调至49.83元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布销量快报：2021年1月整车销售4.24万辆，同比+68.4%，环比-24.7%。新能源汽车销售2.02万辆，同比+182.9%，环比-30.0%。其中，新能源乘用车销售1.99万辆，同比+183.1%，环比-28.0%；新能源商用车销售307辆，同比+171.7%，环比-75.4%。燃油汽车销售2.22万辆，同比+23.2%，环比-19.1%。 分析判断:1月整车销量同比增长新能源乘用车引领1月整车销售总计4.24万辆，同比+68.4%，环比-24.7%。 分车型看：1）纯电动乘用车销售1.44万辆，同比+181.2%；2）插电式混动乘用车销售0.54万辆，同比+188.3%；3）新能源客车销售175辆，同比+60.6%，；4）其他新能源商用车销售132辆，同比+3,200.0%；5）燃油轿车销售0.60万辆，同比+32.7%；6）燃油SUV销售1.51万辆，同比+23.2%；7）燃油MPV销售0.12万辆，同比-9.7%。 1月增速主要源自包括存纯电动及插电式混动乘用车销量的增长，预计纯电动由2020年上市的汉EV、e2、D1贡献增量，插电式混动由汉DM、新唐DM贡献增量。其中：1）新旗舰汉受益正向开发供给质变，上市即成爆款，2020年12月汉EV及DM的销量合计达12,089辆；2）唐DM基于成熟的混动平台，产品力及口碑均表现有深厚积累，2020年9-12月销量均破3,000辆；3）e2及D1受益网约车需求，2020年12月销量分别达2,000及1,000量级。 正向开发促供给质变新品周期增量可期公司持续正向开发，核心技术多年积累沉淀，近年由量变转向质变，转化为产品端的显著优势：1）新旗舰汉具备零百加速最快3.9s（三电技术积累+超低风阻设计）、续航600公里（超安全+高系统能量密度的刀片电池）、DiPilot智能驾驶辅助等特性，在20-30万元价格区间竞争优势凸显，预计销量将持续过万；2）DM混动平台已成熟，1月秦PlusDM-i、唐DM-i及宋PlusDM-i同时发布。秦PlusDM-i起步售价10.8万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km等特性使其竞争优势明显。 预计2021年整车增量：1）新旗舰汉、D1、e9等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2）DM-i平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。零部件市场化有序推进蓄势未来增长公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造（如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等），或将打开更广阔的营收增长空间：1）刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后，外供机会也随之打开：重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020年底投产，贵阳工厂或于今年7月投产，蚌埠工厂已启动建设；2）半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32位车规级MCU率先国产化，功率半导体以IGBT和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）公司纯电e平台及混动DM平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。 投资建议公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9亿元，对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为140/118/97倍。维持增持评级。 风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持盈利预测不变， 预计公司2020-2022年的营收为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利润为34.0/54.0/60.3亿元，对应的EPS 依次为0.63/1.01/1.12元，当前股价对应的PE 为28/18/16倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。 考虑在战略转型和产品升级换代的背景下，短期调整因素拖累公司利润表现，调整盈利预测：2020-2022年的营业收入由762.7/814.2/889.2亿元调整为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利由64.8/60.7/67.9亿元调整为34.0/54.0/60.3亿元，EPS 由1.21/1.13/1.27元调整为0.63/1.01/1.12元，当前股价对应的PE 为27/17/15，维持买入评级。 风险提示 车市下行；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述公司发布2020年度业绩预告：预计报告期内归母净利4.8-5.5亿元，同比下降48.9-41.5%，扣非归母净利3.3-4.0亿元，同比下降67.2-60.2%。其中Q4归母净利预计7.6-8.3亿元，同比增长220.2-249.6%。 分析判断:海外疫情二次爆发QQ44业绩再度承压公司2020年归母净利预计4.8-5.5亿元，同比下降48.9-41.5%，扣非归母净利预计3.3-4.0亿元，同比下降67.2-60.2%，我们判断利润下滑主要源于新冠疫情对公司正常生产经营所造成的冲击，尤其是2020年上半年，亚洲、欧洲、北美等各地工厂停工停产导致销售收入无法实现（公司海外营收占比较高，2018-2019年近75.0%），而相关人工、折旧和摊销等带来的固定费用则约11亿元（税前）。拆分季度来看，2020Q4归母净利预计7.6-8.3亿元，同比增长220.2-249.6%，主要源于2020年底，公司为进一步聚焦主业，完成均胜群英51%股权交割，确认部分非经常性收益约18.7亿元（税前），2020Q4扣非归母净利预计0.6-1.3亿元，同比降低67.0-30.4%，我们判断主要受海外疫情二次爆发影响。 业务整合接近尾声盈利拐点初步显现公司从资产配置、产能效率、成本结构、人员队伍等角度稳步推进汽车安全业务的全球资源整合，通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”来提升公司经营效率。2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作，2021年起整合费用有望显著降低（2018至2020年分别为7.9和6.0和6.7亿元）。此外，受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题，近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平，未来伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新产品不断量产，安全业务盈利水平有望持续提升。 安全龙头多元发展打开长期市场空间公司作为全球第二大汽车安全企业，国内龙头位置稳固，近年来持续发力智能车联以及新能源汽车业务：1）智能车联领域，CNS3.0产品配套南北大众，下一代量产车型均将搭载；子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，供货5G-TBOX和5G-VBOX产品；投资激光雷达供应商图达通（Innovusion），未来还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合以及自动驾驶决策算法等方面深度合作；2）电池管理系统（BMS）领域，获得大众中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品；3）充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等新能源汽车零部件领域，获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超过40亿元。 公司现已在国内形成较为完备的业务研发团队，研发能力上基本同欧洲、北美持平，可直接在本土承接客户和订单，2021年起将逐步在中国市场发力（2020年全球新增600多亿元订单中，三分之一来自中国），随着产品布局和市场拓展的加速，公司的竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2020年疫情冲击导致公司业绩承压，未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及新能源、智能车联业务外部客户获取，有望加速进入利润上行通道。2020年底，公司完成子公司均胜群英51%股权交割，贡献部分非经常性损益。综合考虑，我们调整盈利预测，预计2020-2022年营收从493.88/614.14/685.15亿元调整为506.19/592.48/647.46亿元，归母净利从1.19/11.94/15.51调整为5.22/12.53/16.47亿元，对应的EPS为0.38/0.92/1.20元，当前股价对应PE为70/29/22倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高，给予公司2021年32倍PE估值，目标价由24.96元调整为29.44元，维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子方面新技术研发进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；疫情影响全球汽车供应链体系。