盈利预测与估值:预计16-18年公司营收+16%、+13%、+13%,净利+48%、+27%、+16%,EPS分别为0.46、0.58、0.68元,对应最新收盘价PE分别为31、24、21倍。公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚业绩,业务向好趋势不变,维持“推荐”投资评级。 风险提示:销售不及预期与食品安全事件。

平安观点: 预告业绩基本符合预期。我们估计2016年约实现收入48.4亿,同比增15%;净利5.2亿,增87%,测算4Q16收入、净利分别增17%、63%。 4Q16营收略有回升,产能释放保证未来收入增长。考虑2H16埃及、亐南产能已投放,且酵母需求略有回暖,预计4Q16公司整体收入增17%。公司目标2020年成为全球第二大酵母公司,策略上规模扩张处于首位。目前产能利用率100%,17年将新增柳州2万吨、德宏0.4万吨、俄罗斯2万吨产能,后续还将规划产能建设项目,预计2020年总产能将达到26-27万吨,助力实现全球第二目标,预计未来三年收入可维持15%左右增长。 多因素推动16年业绩高增长,17年净利也可乐观展望。16年净利高增长,毛利率提升是主因,此外还有本币贬值提高出口盈利及汇兑收益、多种融资方式致财务费用率下降、糖价回升白糖减亏、前期计提坏帐准备减回、所得税率下降等多种因素。展望17年,考虑原料糖蜜价格下降超10%;柳州新YE工厂采用新工艺推动成本下降等因素,可正面贡献毛利率将近2pct,费用率大体持平,预计净利增24%,净利率提升0.9pct。 酵母优先国内发展,全球化扩张是长期战略。酵母国内成长空间来自于:一是仍有50%消费者未有酵母使用习惯,存在空白市场;二是烘焙行业快速增长,烘焙酵母具备发展潜力。海外市场集中在非洲、东南亚等干酵母消费地区,依靠经销商自然成长。欧美地区以鲜酵母为主,且是乐斯福、马利主战场,未来需要持续作战,全球扩张应是长期战略。 盈利预测与估值:预计16-18年EPS为0.64、0.80、0.99元,同比增87%、25%、25%,最新股价对应PE分别为27、22、18倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升,国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原料价格上涨,食品安全事件,海外建厂进度低于预期。

投资要点 事项: 公司公布2017年员工持股计划(草案)。 平安观点: 员工持股计划参与广泛,持股不影响现有股本。根据员工持股计划,持有人包括公司高管及普通员工合计不超过295人,占公司总人数的10%,其中高管10人,普通员工参与广泛,积极性将得到提高。持股计划的股票来源于二级市场购买,不会对现有股本造成摊薄。 人均认购份额高,绑定公司与员工利益,彰显管理层信心。持股计划参与信托筹集资金上限为3.5亿,其中10名高管占计划份额80%:陈氏家族成员人均认购约5427万,其余5名高管人均认购168万;普通员工占计划份额20%,人均认购24.5万。高管及员工人均认购金额高,体现管理层对未来发展充满信心,同时绑定公司与员工利益,利于公司长期经营。 渠道扩张助推销量提升,结构升级、技术进步、提价有望推升毛利率,内生增长无忧。公司借助样板市场经验,在华东、华中等优势地区渠道下沉,配合地面宣传、地推活动,销量可持续提升,并逐渐向华南市场延伸。为抵消成本、运费上涨问题,10月份部分产品已提价约2%,叠加产品结构升级、新产线技术进步、规模效应等因素,估计毛利率应是稳步走高,内生增长无忧。 外延扩张落地可期,大食品战略下优先挂面。克明大股东与前海梧桐基金合作,开启并购之路。克明格局南强北弱,北方市场更可能以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定。挂面之外,外延大食品战略还包括:餐饮连锁、调味品、烘焙等。 长期趋势看好,新品、并购可能成为催化剂,维持“强烈推荐”投资评级。预计公司16-18年实现每股收益0.40、0.48、0.58元,同比分别增25%、19%、21%,最新收盘价对应PE为39、33、27倍。解禁短期可能给股价带来压力,长期看主业稳步增长,湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:销售进度不达预期及食品安全事件。

4Q营收超预期,净利低于预期。4Q16营收同比增39%大超我们预期的25.9%,归母净利同比增2.1%远低于我们预期的42.9%。营收超预期应是4Q15基数已低,11月中旬加快发送之前欠货。净利低于预期可能因预收款确认大幅滞后于消费税,这与经销商会传出集团上缴税金达188亿同比增23%相符。 2016估计实际未确认预收款超80亿,4Q16税、费同比增幅应远超营收。 我们估算,连续两年预收款确认滞后迭加,2016年财报截止日,茅台未确认预收款总额可能超80亿,这也可能触发了11月中旬预收款打款模式调整。因未确认预收款,可能导致消费税金比率、所得税率远超正常值,我们估计2016年茅台营业税金及附加比率可能达15%,较2015年增约4.7pct。4Q16因1Q17货物提前生产备货,该项比率可能达18%,略高于3Q16的17%。 17年增量15%,具体形式可能多样化,价格应是重要关注指标。按酒厂口径,17年茅台酒预计销售2.6万吨,增约15%。从经销商会传出信息来看,酒厂可能通过新品、订制酒、出口、生肖酒等方式消化增量。但具体模式及节奏估计会根据实际市场形势调整。从这一点来看,酒厂17年仍会注重一批价。 压得越紧,弹得越高。考虑营收确认、税率等的正常化,上调17、18年归母净利预测约5.6%、14%至233亿、290亿元,预计16-18年EPS为13.25、18.55、23.1元,同比增7.4%、40%、24.5%,动态PE为24.5、17.5、14倍。 茅台真实业务强劲,17-18年利润增速可能远超市场预期,且18年春节前后提价概率很高,从而可能推动业绩再超我们预期,维持“强烈推荐”。

投资要点 事项: 三全食品2016年限制性股票激励计划首次授予完成。 平安观点: 授予完成后摊薄1.3%影响有限,真激励员工积极性更高。本次激励计划首次授予限制性股票1046万股,来自于公司对激励对象定向增发。限制性股票上市日期为16年12月23日,占股本总数1.3%,对股东影响有限。 按授予价4.36元/股与当前市场价测算,激励对象人均税前收益约230万,激励力度到位,员工积极性更高,利于公司长远发展。 渠道体系逐步恢复,拉动效果渐现。公司持续进行渠道体系的改革与修正,目的在于提升渠道执行力,推动产品渗透率不断提升。渠道调整时期公司加大终端费用投入,虽短期抑制利润率释放,但效果逐渐显现,终端出货明显好转,表现为2Q16、3Q16收入增速回升至18%水平,重点品类如儿童系列铺货加快。往未来看渠道体系逐步恢复,终端动销趋势向好,收入增长产生规模效应,渠道整体运营效率可能显著提高。 高端品动销良好,结构升级大趋势。公司渠道前端推动能力加强,状元、私厨等老产品随渠道下沉,产品渗透率可不断提升;新品儿童系列打开细分市场,受益终端资源倾斜,出货明显加快;龙凤品牌定位高端,由单独团队管理操作,有望恢复增长且获得更高盈利。三全高端产品占比不断提升,结构升级将利于推升毛利率与净利率水平。 利润率回升趋势确立,维持“强烈推荐”评级。上修17、18年收入增速预测值至15%、14%,考虑到17年渠道调整仍需费用投入,暂维持16、17年盈利预测不变,上调18年EPS约11%至0.27元,预计16-18年EPS0.05、0.15、0.27元,同比增11%、210%、78%。公司主业利润率经大底后处于持续回升长趋势之中;鲜食商业模式成功概率大且扩展性强;业务市场可能成为新亮点;食品工业化符合消费大势。预计公司17年PS仅1.6倍仍便宜,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPS0.05、0.15、0.24元,同比增11%、209%、60%。公司短期内新战场叠加扰动概率低,多因素推动主业利润率见底回升;鲜食商业模式成功概率大且扩展性强,业务市场可能成为新亮点,当前股价与市场预期均处底部,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:主业增长低于预期与食品安全亊件。

平安观点: 3Q16营收、归母净利同比+3%、+20.9%基本符合我们预期的+5%、+20%。 生猪存栏低于预期可能拖累了增速。3Q16营收增3%略慢于2Q16的6%,一方面原因是,6月份开始原料涨价导致下游客户提前备货,影响7月份出货;另一方面,3Q16生猪存栏和能繁母猪连续低于预期,尤其是能繁母猪连续3个月环比下降。大北农猪饲料主打乳猪料、小猪料等高端料,更易受影响。 成本上升影响毛利率,费用率加速下行验证见顶判断。3Q16大北农毛利率同比微降0.2pct,原因可能两个方面,一是收入构成变化,如2Q通常还有一定高毛利率种业收入,3Q没有;二是6月份开始,玉米、豆粕等原料价逆转持续下降趋势,尤其豆粕从同比下降变为同比增两位数。好的方面是玉米价格小涨后再次进入下降通道,豆粕也已止升回跌。3Q16公司销售费用率、管理费用率均同比下滑超过1pct,表明猪饲料业务人员调整节省效果超过了农信、水产、种业投入加大的影响,费用率见顶回落无疑,预计至少可延续至17年。 看好新四大法宝作用,业务转型效果可能逐步加速:猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农2015开始全力推动转向服务猪场,转换猪料业务客户;猪联网、猪交易为核心农信公司综合服务平台引流效果可能逐步加速;大北农2015年推动经销商、员工养猪大创业,生猪存栏进入快速增长阶段,有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农2Q16开始大力推母猪料新产品,正形成新增长点。 业务反转明确、业绩弹性无忧,“强烈推荐”。考虑母猪存栏低于预期,下调16-17年EPS约9%、11%至0.26、0.36元的预测,同比+48%、+39%,动态PE29、21倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,抓住互联网改造产业链机会,正用“类温氏”模式整合产业链,且是头号种子选手。随着猪料行业底部向上、公司14和15年完成战略大调整、增发助力,大北农已跨过业务底部,向上开始新一轮成长期,净利弹性高且可持续,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

海天味业公布16年三季报,1-3Q16实现营收89.6亿,同比增10.3%;归母净利20.4亿,同比增10.8%,每股收益0.76元。测算3Q16收入27.9亿,同比增12.7%;归母净利5.5亿,同比增9.4%,每股收益0.20元。 平安观点: 3Q16收入、净利略超预期。3Q16净利增9.4%,主要来自于收入增12.7%、毛利率提升3.3pct。 营收增速回暖,行业压力仍存。3Q16营收增速回升至12.7%,原因一方面公司主动调整战略,积极运作市场应对行业压力;另一方面由于仓库维修,部分味极鲜、大包装酱油等10月份货物提前至9月发货,短期对3Q16产生正面影响。估计酱油类有高个位数增长,蚝油、调味酱增速在10%以上。宏观经济放缓、消费低迷导致的行业压力持续存在,预计全年营收124.5亿,同比增10.2%。 品牌推广力度加大,短期净利增速下滑。3Q16毛利率44.8%,同比增3.3pct,原因可能在于去年同期基数较低、产品结构提升、规模效应以及产线技改带来产出率提升。销售费用率大增5.1pct,导致净利增速回落至9.4%,主因在于广告费用确认较多,行业压力背景下公司加大海天品牌推广力度,年内已有五个冠名综艺节目广告播出。其他费用基本控制在预算范围内,预计全年净利27.5亿,同比增9.6%。 新业务开展,新产能投放,新思路下持续成长能力突出。海天醋饮料“张小主”7月份已上线,试水饮料市场目前规模不大;江苏新基地首期10万吨蚝油已投产,其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。行业下行背景下公司酝酿新思路:完善渠道网络布局,强化终端品类管控,加强品牌推广宣传,当前投入为后续成长奠定基础,持续发展能力突出。 盈利预测与估值:根据三季报情况,上调费用率假设,下调16-18年EPS均约3%,预计公司16-18年实现每股收益1.02、1.18与1.38元,同比分别增9.6%、16.4%与16.5%,最新收盘价对应的PE为31、26与23倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,持续成长能力突出,同时具有新业务扩展与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格大幅上涨或食品安全事件。

3Q16营收增速高于我们预期的+5%,也超出市场普遍预期,可能因3Q16报表确认五粮液出货量超预期。归母净利同比-7%低于我们预期的+0.6%,因当季销售费用超出预期。 估计3Q16五粮液报表确认出货量小个位数增长。15年8.3日普五出厂价从609元/瓶提至659元/瓶,估计3Q16普五出厂均价增高个位数,五粮液销量则增小个位数至约2700吨;低端系列酒维持1H16双位数增长趋势。结合持续跟踪经销商库存变化,我们判断,五粮液1-3Q16终端消费量大致同比持平。 这可能是因为15年8月以来,酒厂三次上调普五出厂价,推动一批价上涨导致终端利差收窄,对销量有影响。往4Q16及17年看,因一批价仍低于最新出厂价约60元/瓶,有继续上升压力,且终端价格上涨压力较大,仍可能影响动销。 3Q16销售费用同比大增144%应源于3Q15异常低基数。因普五出厂价与经销商一批价长期倒挂,五粮液酒厂12年至今均通过每瓶酒返利来保证经销商盈利,这是销售费用中重要部分,3Q15这部分应确认很少故费用率显著低。 16年9月经销商新打款不再享受返利,估计4Q16销售费用率将明显下降。 票据持续下降但仍偏高,预收款已不足支撑4Q16营收增长。3Q16五粮液应收票据降至84.9亿元,相当于当季营收1.9倍。但五粮液3Q16末宣布减少使用票据,估计将持续下降。3Q16预收款环比增23亿至67亿,考虑正常周转余额和系列酒,我们估计,如经销商不新打款,4Q16报表营收增长不易。 业务新政预期仍存,但足够便宜,维持“强烈推荐”。维持16-17年EPS预测值为1.90、2.05元,同比增16.7%、7.9%,动态PE18.3、16.9倍。五粮液15年8月来连续三次涨出厂价已影响到终端出货,顺价销售及1Q17经销商打款均依赖于业务新政。3Q16五粮液有现金337亿,应收票据84.9亿,品牌力强大,估值足够便宜且将受益于深港通、增发,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。

事项: 张裕公布16年三季报,1-3Q16实现营收37.6亿,同比增2.1%;归母净利8.2亿,同比降6.6%,每股收益1.20元。测算3Q16收入10.1亿,同比增17.5%;归母净利1.3亿,同比降5.2%,每股收益0.19元。 平安观点: 3Q16收入超预期,主因在于收购西班牙爱欧集团合并报表;净利低于此前预期,原因在于低估毛利率下降幅度。3Q16净利降5.2%,主要来自于毛利率降4.0pct,以及销售费用率提升2.5pct。 营收有回暖,进口酒压力仍然持续。3Q16营收增速回升至17.5%,扣除爱欧合并报表因素,粗略估计张裕应有6%左右增长,原因可能在于,一是3Q15基数较低;二是经过产品降级、渠道调整后销量有所增长。8月末新品“小葡”上市,酒精度低针对年轻消费者,其意义在于把握新消费趋势以适应市场变化,体现出张裕积极求变的决心及动作。1-9月进口酒数量同比增13.6%,占增量大部分,对国产酒形成持续压力。考虑爱欧并表,上调全年营收至48.3亿,同比增3.8%。 毛利率同比下降,销售费用率走高。3Q16毛利率67.0%,同比降4.0pct,原因可能一是去年同期基数较高;二是张裕产品结构下移,三是8月葡萄酒城投产转固折旧;四是合并爱欧毛利率较低。销售费用率同比增2.2pct,可能与渠道持续下沉,提高直营占比有关。往全年看,毛利率下行趋势不变,渠道下沉费用率持续上升,预计全年净利10.0亿,同比降4.4%。 加大品牌影响力,全面布局进口酒业务。张裕已完成爱欧集团与蜜合花的收购,利用现有渠道与新组建团队进行分销,目前境外品牌表现良好。糖酒会期间张裕发布进口酒战略,旗下五大进口品牌亮相,计划将进口单品做大。同时张裕爱欧公爵赞助西甲联盟球赛,加大品牌影响力,在布局进口酒业务同时向国际市场进军。 盈利预测与估值:根据三季报情况下调毛利率假设,下调16-18年EPS均约2%,预计16-18年公司EPS分别为1.44、1.45、1.54元,同比-4.4%、+1.2%、+6.0%,最新股价对应PE为26、26、25倍。考虑到中国葡萄酒仍是朝阳行业,张裕产品结构和渠道调整初步企稳,并开始积极布局国际酒庄,维持“推荐”投资评级。 风险提示:进口酒对国产品牌冲击超预期。

投资要点 事项: 中炬高新公布16年三季报,1-3Q16实现营收23.0亿,同比增13.2%;归母净利2.6亿,同比增51.8%,每股收益0.32元。测算3Q16收入8.1亿,同比增13.8%;归母净利1.1亿,同比增73%,每股收益0.14元。 平安观点: 3Q16净利符合此前业绩预告。3Q16净利增73%,主要来自于毛利率增3.3pct,管理费用率下降1.7pct,以及投资收益、营业外收入等非经常损益增加。3Q16净利约1.1亿,其中美味鲜净利约0.8亿,同比增约30%;母公司资产处置及理财收益,净利0.1亿。 行业压力客观存在,美味鲜营收增速略有回落。受经济下行消费放缓影响,调味品行业压力持续存在,加之竞品发力,估计3Q16美味鲜营收增速约11%,较1H16略有回落。食用油维持高增长趋势,估计酱油、鸡精鸡粉仍是高个位数增长。往未来看,定增完成后公司将开启渠道建设与品牌推广项目,区域性品牌向全国扩张,可能会经历一段快速成长时期。 毛利率走高,管理费用率下降,带动净利增长。3Q16毛利率37.9%,同比增3.3pct,原因可能在于,一是阳西基地产能释放后产生规模效应;二是设备更新,生产效率提升。销售费用率增1.7pct,可能与新市场开拓、行业竞争加剧有关;管理费用率降1.7pct,应是内部管理完善,费用管控合理。往未来看,定增完成后公司向五年百亿目标挺进,需要投入大量费用抢占市场,机制转变、生产效率提升所得利润可能会转化为费用,全国化扩张过程中更会注重营收增长。 地产4Q16可能贡献较多利润,定增将加速推进。地产业务3Q16结算收入很少,估计4Q16应至少有6千万确认到报表中,将带来利润1千万左右。宝能已推荐高管到中汇合创担任董事长,利用自身资源、经验等优势进行地产开发,协同效应渐显。孵化器土地已经由中炬高新拍到,定增将加速推进,估计1H17完成,股权激励、外延并购等均可预期。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年每股收益0.44、0.53、0.62元,同比增42%、19%、18%,最新收盘价对应PE分别为38、32、27倍。考虑公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚业绩,定增完成后民企机制灵活,利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。

戴维斯双击,看三年翻倍,继续“强烈推荐”。维持16-17年EPS预测(摊薄前)0.92、1.07元,同比+20%、17%,动态PE19.4、16.6倍。中国乳品人均量将稳步增长,伊利竞争优势17-18年有望加速显现,规模优势、竞争格局变化、并购可保净利年增20%。低利率环境下,阳光保险举牌伊利应仅是开始,并持续推动估值回升,盈利、估值双升有望推动股价三年翻倍,继续“强烈推荐”。 风险提示:食品安全事故、原料价格波动、竞争加剧。

事项: 贵州茅台公布16年三季报。1-3Q16营收266亿元,同比+16%,归母净利51亿元,同比+9.1%,EPS9.92元。3Q16营收87.95亿元,同比+16.5%,归母净利36.6亿元,同比+3.6%。 平安观点: 3Q16营收+16.5%略低于我们预期的+21%,考虑3Q16预收款大升60亿至174亿元,实际业务再超预期。消费税率和管理费用骤升拖累,3Q16归母净利仅增3.6%低于我们预期的+21%。 3Q16估计53度茅台酒实际出货增1%,普飞同比估计降10-20%。9月份酒厂就一直在收紧发货,10月中旬还有经销商未收到9月份货物。修正3Q16预收款余额后,我们估算53度茅台酒(含普飞与订制)实际出厂量同比增约1%,扣除订制酒(含开发产品),估计3Q16普飞53度同比可能降10-20%,推升节后一批价不跌反涨。因3Q15报表确认数大幅低于实际数、3Q16预收款环比2Q16大增约60亿,估计3Q16报表确认销量同比增约9%。回顾1-3Q16,我们估计53度茅台酒出货同比增约9%,但53度普飞同比估计降5-15%,订制酒(含开发产品)是增量主要来源,可能占当期53度茅台酒出货总量10-20%。 继续藏富于预收款,只待华丽转身。即使对因订制酒打款周期长和经销商提前打款导致的口径变化进行调整,我们估算,茅台3Q16末预收款仍相当于当季营收的约115%,自2Q14以来上涨约110pct。太阳底下没有新鲜事,类似情况也发生在09-11年。上次该项指标4Q10见顶,这一次则至今仍在创新高,背后相对应的是极度保守的营收确认,以及2H16以来的严格控货。 继续迎接超预期,“强烈推荐”。预计16-18年EPS为14.56、17.57(升4%)、20.29元(升8%),同比+18%、+20.7%、15.4%,动态PE为21.8、18.0、15.6倍。茅台可谓中国最佳消费品品牌,且16-18年是业绩增长小高潮,市场预期仍较我们预测低至少10pct,且超我们预期概率仍高,机会成本下行背景下,估值亦有逐步上升空间,继续“强烈推荐”。 风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。

成长代表,并购龙头,强烈推荐。维持16-18年0.30、0.57、1.07元的EPS预测,同比增73%、91%、88%,动态PE87、46、24倍。老白干酒团队强、动力足、并购潜力大,战略上深耕河北,内生成长性够,时间可看3年,空间仍可翻倍,短期高PE意义小,维持“强烈推荐”。 风险提示:经济不好拖累中档酒需求;烈性酒政策调整。

投资要点 事项: 双汇发展公布三季报,3Q16实现营收128亿元,同比增8.23%,归母净利11.3 亿元,同比-0.96%,EPS0.34元。1-3Q16实现营收384亿元,同比+19.1%,归母净利32.8亿元,同比+5.06%,EPS0.99元。 平安观点: 3Q16营收增速符合预期的+8%、归母净利增速略低于预期的+3.3%,主因高价猪肉库存推升成本致肉制品吨利低于预期。 肉制品结构调整压力仍存,吨利4Q16有望环比改善。3Q16肉制品销量42万吨,同比微降0.4%,主力人群、消费场景改变等压力下,老产品仍面临下滑压力,预计这种情况短期内仍会延续。肉制品均价同比持平较1H16高个位数下降改善明显,表明公司减小了促销力度。往中长期看,肉制品销量恢复正常增长取决于新产品开发情况。因2Q16高猪价库存在3Q16出库,同时7月鸡肉价格同比上升,抬高了成本,肉制品吨利同比大降15%。随着3Q猪价下降和鸡肉成本管控加强,估计4Q16吨利水平环比能有所改善。 屠宰上量仍受限,猪价、冻肉推升盈利。3Q16屠宰271万头,同比降3%,弱于全行业定点屠宰量3Q16同比增4%。因肉制品减少使用自屠猪肉、库存下降、外销进口冻肉大增,公司3Q16外销鲜冻肉同比增约14%,屠宰量下滑同时鲜冻肉市场份额有提升。受益于3Q16猪价稳步下行和进口冻肉同比增约88%,屠宰业务头均盈利达54元/头,同比大增78%,带动屠宰部门盈利同比增73%。展望4Q16,屠宰量要增长压力仍大,猪价由降回稳甚至小幅回升不利于头均盈利,考虑进口冻肉同比增幅仍大抵消,估计头均盈利环比略降。 稳仍是主基调、股息诱人,维持“推荐”评级。略上调16-18年EPS预测3%、1%、1%至1.33元、1.34元、1.36元,同比分别增长3.4%、0.4%、2%,动态P/E分别为18.3倍、18.2倍、17.9倍。双汇肉制品产品结构仍在调整中,屠宰放量受限于行业环境和拓展进口冻肉业务,业务端总体仍以稳为主。人民币贬值预期下,双汇有动力大比例分红,公司处于稳定发展阶段和行业竞争状况也均支持。以100%分红率计算,17年到手股息收益率可达5.45%,低利率背景下仍是典型优质资产,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。