提前备货导致1Q17业绩高增长,全年大概率超业绩指引。1Q17美味鲜子公司营收增32%,净利增70%以上,超市场预期,主因在于提价前经销商提前备货。近几年美味鲜渠道建设效果显现,提价也相当于变相促销,客观上促进出货加快。考虑到渠道库存相对合理,估计全年营收增速先高后低。公司公告17年美味鲜子公司计划实现营收增16%、净利增24%,我们认为消费升级+区域拓展,公司实现超预期增长是大概率事件。 毛利率仍处上升通道,净利率仍有提升空间。1Q17毛利率大幅提升主要来自规模效应及“厨邦智造”带来的效率提升。未来考虑到阳西基地产能释放及新产线效率提高,毛利率提升空间更大。1Q17销售费用率低,广告费未完全体现,随着销售增长销售费用率应逐年增大。由于信息化程度低,公司管理费用率高。16年对订单、供应链与管理系统的规划推动了流程优化,管理效率提升,使得规模增加后费用率降低。综合来看美味鲜净利率仍有提升空间。 土地价值巨大,地产开发逐步推进。地产方面:公司目前在中山有土地约1900亩,建筑面积190万平。按中山均价6000元/平,价值超过100亿。由于政府《岐江新城片区规划》尚未落实,公司地产开发计划暂未开展。预计未来7-10年开发完。目前在售存量别墅,均价已涨到2万/平,17年签约收入1.6亿,受到网签的政策影响,结算收入可能低于售卖情况,计划全年结算收入目标4800万。此外17年开发了工业区地块,建筑面积8.4万平,预计收入约10亿,18-19年实现,结转收入可能在2019年。 前海进入后公司净利率有明显提升,关注后续变局。前海人寿增持为大股东后,公司净利率从15年9%提升至目前11.8%水平,但相较海天24%净利率,还有增长空间。前海关注美味鲜发展战略,多次对公司进行调研,表明大股东应是长期股权投资而非短期财务投资,之前市场普遍担心中炬高新可能面临前海减持风险,我们认为该风险概率较低。前海对于公司最大帮助在于提供资金支持,需要通过定增落地,包括项目对接与资本运作。公司管理层换届时间延后,董事会成员名单暂未确定,市场对前海进入董事会席位人数密切关注。后续仍需关注前海人寿未来发展变化情况。 盈利预测与估值:预计17-19年公司净利+32%、+31%、+25%,EPS分别为0.60、0.79、0.98元,最新PE分别为27、21、17倍。估计17年公司美味鲜净利5.5亿,美味鲜归母净利约4.9亿。当前市值131亿,扣除地产后100亿,相当于调味品PE仅21倍,大幅低于目前海天31倍估值水平。中炬收入31.6亿,相当于海天1/4水平,而市值只有海天1/8,估值优势明显。考虑公司调味品业绩增长确定,前海影响已接近尾声,维持“买入”投资评级。

公司营收恢复双位数增长,行业有足够发展空间。公司营收连续四季度超过10%增长,原因一是宏观环境改善;二是行业竞争格局改善;三是企业内部渠道调整后负面影响逐渐消失,前端拉动作用逐渐体现。未来速冻行业仍有发展空间,主要考虑到:(1)类比日本,我国人均速冻食品消费量仍较低;(2)外食人口增多,市场足够大,目前行业渗透率仅60%,仍有提升空间;(3)餐饮业高速发展,半成品市场前景广阔,食品工业化是未来大趋势。 三因素叠加导致净利率降至低位,利润转折点已至。公司近年来利润率持续下行,主因在于三因素叠加:一是13年收购龙凤产生亏损;二是竞争环境恶化,思念退市后动作激进,通过价格战等抢夺市场份额,三全被迫应战,同时自身进行渠道变革;三是鲜食业务开始投资,前期亏损。以上三因素现均出现明显改善,16年财报显示,在高基数投资收益的基础上,公司利润仍有增长,反映出过往叠加因素在慢慢消化,1Q17净利增40%,持续保持高增速。 餐饮市场快速增长,升级与品类扩张是发展方向。16年餐饮市场增速超过40%,规模接近10亿。公司将大力发展餐饮市场,采取为客户定制开发产品模式,已有案例是帮助海底捞开发小油条等产品,净利率水平介于自营与经销之间。三全力争为消费者提供全套餐饮解决方案,未来产品升级与品类扩张是发展方向。新品开发包括老品类的升级与新品类的研发,二者是循环往复的过程。 鲜食仍在探索期,三代机日益成熟。鲜食现在是渠道与产品的尝试,亏损已大幅降低(16年亏损约4500万)。目前鲜食已有持续盈利的商业模式,正在探索从战略上如何支持公司可持续发展。从产品端看公司对于菜肴类产品研发深度更全,包括主食以及菜肴产品。从渠道端看,除了自有机器外,还为小型便利店(自已无工厂提供盒饭服务的便利店)提供产品。三代机已有改进:一是SKU数量增加;二是可单独取放;三是有展示功能。按照现在测试结果,规模化生产后鲜食项目已可盈利。鲜食模式一旦成功,标志公司从备餐市场切入正餐领域,将带来巨大成长空间。 盈利预测与投资建议:预计17-19年公司营收增+15%、+14%、+13%;净利+204%、+63%、+42%,EPS分别为0.15、0.24、0.34元。考虑到公司主业营收增速可保持双位数增长,净利率处于回升趋势,鲜食三代机成功概率高,且公司17年仅1.27倍PS估值仍低,维持“增持”投资评级。

品类升级+瓶装发力,推动王老吉市占率提升。凉茶市场增速下行,行业未来空间在于渠道下沉与品类扩张。为突破发展瓶颈,王老吉于16年11月推出无糖与低糖凉茶进行品类升级,当年销售额即达1亿。17年将在餐饮与礼品市场重点推广,目标定位于白领与有健康需求消费者,符合消费升级趋势,有助于推升均价与利润率水平。PET瓶装主打非即饮市场,与罐装消费场景不同,可带来增量。之前未有发力,处于自然增长状态;16年更换包装(类似广州塔的细腰瓶),重视程度提升,17年可能加大运作力度。此外绿盒王老吉官司落地渐行渐近,猜测年内大概率并入上市公司体内,进一步推动王老吉市占率提升。 缩减渠道折让,费用率呈下降趋势。凉茶行业高度集中,加多宝率先控费收缩,使得王老吉缩减渠道折让成为可能:一方面通过减少买赠来提高实际出厂均价;另一方面可能缩减渠道返点,以实现利润率提升。此外公司目前两大冠名节目:《我们十七岁》、《明日之子》,广告费用主要集中在一季度体现。广告投放主要是配合凉茶旺季活动,估计17年广告费用会略高于16年5亿水平;管理、财务等费用投放无大变化,收入增长将使得综合费用率降低。 短期营收略有波动,净利率将逐季改善。1Q17王老吉销量增速15%-20%,会计处理原因导致报表收入5%-10%。渠道调研了解5月华南区雨水天气增多,对包括凉茶在内大部分饮料产生负面影响,估计4-5月王老吉营收同比增速约5%。6月进入旺季,公司仍有望实现全年计划目标。单月营收波动并不改变长期逻辑,白云山17年为品质效益年,王老吉策略是兼顾市占率与净利率水平。考虑到缩减折让+品类升级+所得税率下降,预计净利率水平将逐季改善。 医药板块利润增速加快,预计全年20%利润增长。1Q17大南药营收增速约10%,主因在于过去两年渠道调整与集中清理社会库存,目前渠道处于补库存周期中。产品结构调整+个别药品提价,毛利率同比走高;费用投入基本无大变化,收入增长导致费用率下降;金戈单品保持高增长,市场暂未看到强力竞品出现。综合,1Q17南药净利增速达20%。往全年看以上因素均持续存在,17年大南药净利增速保持一季度水平应是合理预期。 盈利预测与投资建议:暂维持全年盈利预测不变,预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元,同比增26%、21%、10%,17年PE仅24倍。单月营收波动不改基本面长期向好趋势。考虑到凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升;金戈单品高速增长,医药板块增速加快,公司帐面134亿现金充足,未来具有并购预期,维持"买入"投资评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格风险、竞品策略转变重新引发价格战。

事件:海天味业公布17年一季报,1Q17实现营收40.1亿,同比增17.1%;归母净利9.8亿,同比增10.6%;每股收益0.36元。 投资要点: 1Q17业绩略超预期。1Q17净利增20.6%,主要来自于营收增17.1%,以及管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct。 行业有回暖,公司营收提速。17年受到企业提价、产品升级、餐饮回暖等因素影响,调味品出现向好趋势。行业弱复苏叠加去年同期基数较低,公司1Q17营收增速回升至17%水平。分品类看,估计酱油、蚝油增速约20%,保持向好趋势;酱料可能仍是个位数增长,仍受到公司主动调控影响。1Q17完成全年目标计划的28%,基本符合公司进度目标。17年公司仍将强化渠道渗透与品牌宣传,预计全年营收145亿,同比增16%。 毛利率基本持平,费用率下降,净利增速高于营收。1Q17公司毛利率44.7%,同比升0.1pct,基本持平,主要源于提价覆盖成本上涨。销售费用率同比增0.5pct,应是与冠名综艺节目,广告费用支出增加有关。管理与财务费用率分别降0.5pct与0.3pct,再次印证公司强大管理能力。往17年看,提价可覆盖成本上涨,毛利率大概率提升。品牌投放力度不减,销售费用率大体维持现有水平,管理与财务费用率均有下降空间,综合来看净利率仍可维持升势,预计17年净利率34亿,同比增20%,净利率达24%水平,同比提升0.7pct。 新思路、新产能背景下成长能力突出。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路,强化自身优势,近两季度营收增速均在15%以上,效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,已实现收入近3亿,并且盈利。其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。 盈利预测与估值:预计公司17-19年实现每股收益1.27、1.47与1.67元,同比分别增20%、16%与14%,最新收盘价对应的PE为29、25与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,多品类扩张成功概率高,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)预期,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:销售推广不及预期,原料价格大幅上涨、食品安全事件。

事件:三全食品公布17年一季报,1Q17实现营收16.9亿,同比增13.6%;归母净利0.27亿,同比增39.5%;扣非净利0.24亿,同比增210%。每股收益0.03元。 投资要点: 1Q17业绩符合预期。1Q17净利增39.5%,主要来自于营收增13.6%、毛利率增0.6pct,销售费用率下降1.3pct。 营收保持双位数增长,新品贡献主要增量。1Q17新品表现良好,儿童系列、炫彩小圆子等产品贡献大部分增量,龙凤经过调整成已为高端品牌并开始放量,业务市场(餐饮、特通等)也有不错表现。16年公司加强经销商管理,提高终端的铺货种类与密度,效果逐渐显现。三全高端市场与竞品差距拉大,品类延伸+渠道持续渗透,17年营收有望维持10%以上增长。 利润增速持续回暖,经营周期底部向上。1Q17毛利率34.5%,同比增0.6pct,主要源于产品结构升级,以及竞争趋缓、买赠减少后均价略有上调。前端动销形成正反馈后,双重费用投入减少,销售费用率下降1.3pct。观察营业利润同比增137%,表明利润增速回暖趋势持续。综合竞争、渠道调整、产品结构等情况,我们维持公司经营周期底部向上判断,预计17年净利1.2亿,同比增204%,净利率回升至2.2%水平。 三代机测试仍在途,厚积薄发或可期。鲜食欲打造职场餐饮服务平台,年初已投放至便利店系统,做为职场以外市场补充。鲜食机投放在职场内部,模式类似小型便利店,目前还在测试过程中,希望寻找合适品类。三代机测试已达半年之久,单机规模与坪效均高于此前预期,未来进入常规投放,规模效应显现后或将成为意外之喜。 盈利预测与投资建议:预计17-19年公司营收增+15%、+14%、+13%;净利+204%、+63%、+42%,EPS分别为0.15、0.24、0.34元。考虑到公司主业营收增速可保持双位数增长,净利率处于回升趋势,鲜食三代机成功概率高,且公司17年仅1.25倍PS估值仍低,维持“增持”投资评级。 风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。

1Q17业绩大超预期。1Q17净利增74.5%,主要来自于营收增30.9%、毛利率增4.5pct,管理费用率下降2.0pct。测算美味鲜子公司收入增约32%,净利增47%。 受益于提价前经销商积极备货,调味品营收大幅增长。16年调味品营收增11%,保持稳定增长,1Q17美味鲜收入9.5亿,同比大增约32%,主因可能在于3月产品提价,经销商提前拿货意愿加强。受益于行业消费升级趋势持续,8-10元酱油占比逐渐提升,高端餐饮回暖;公司产品扩张(食用油、味极鲜等)、渠道拓展(加强餐饮与电商渠道),预计全年美味鲜营收35亿,同比增20%。 毛利率走高,管理费用率下降,净利增长快于营收。1Q17合并报表毛利率39.6%,同比大增4.5pct,主要由美味鲜贡献,增长原因可能在于,一是公司采取包括缩减帐期在内的多种措施降低原料成本上涨幅度;二是产能释放后产生规模效应;三是阳西基地技术进步、精细化管理,生产效率提升。销售费用率增2.7pct,可能与市场开拓、新品推广有关;管理费用率降1.7pct,应是会计科目调整,以及加强费用管控所致。往未来看,提价可覆盖成本上涨,规模效应+新产线产出率提升,毛利率仍将走高;各项费用管理合理有序投放,综合考虑17年美味鲜净利5.5亿,同比增31%。 投资扩产大有可为,前海影响接近尾声。公司公告拟投资16.25亿,新建65万吨产能(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋与5万吨料酒),建设期5年,非酱油品类产能扩张,表明未来将进行品类多元化、区域扩张的发展道路,公司或将步入营收加速增长阶段,预计建成后可新增年收入48.5亿。前海影响已接近尾声,本次董事会暂未换届,猜测前海应未受到监管影响,后续可能加强控制地位,中炬高新民企机制落实,后续可以期待股权激励、并购外延等,利好长久发展。 盈利预测与估值:预计17-18年公司净利+30%、+18%,EPS分别为0.59、0.70元,最新PE分别为30、26倍。考虑公司调味品大幅增长,地产业务增厚17年业绩,估计17年公司美味鲜净利5.5亿,美味鲜归母净利5亿,同比增30%,给予30倍PE,约150亿市值;地产估值30亿,合理市值在180亿,较当前还有接近30%空间,维持“买入”投资评级。 风险提示:销售进度不达预期、原料价格大幅上涨,食品安全事件。

1Q17 业绩符合之前预告。1Q17 净利增231%,主要源于收入增长、销售与管理费用率分别降12.8pct 与5.6pct,应是与好想你本部剥离商超减少费用,以及与百草味并表后综合费用率降低有关。 并表导致1Q17 营收大增,百草味增速略放缓。好想你与百草味16 年8 月开始并表,1Q17 营收大增368%。我们估计其中百草味收入约10 亿,同比增30%-40%,增速下行主要受到春节提前,实际售卖天数减少影响,此外也可能有受到业绩承诺制约,费用投放暂缓因素存在;好想你收入接近3 亿,同比略有下降,应是与剥离商超渠道有关。往17 年看预计好想你本部将实现营收10 亿,增速约10%;百草味收入约30 亿,增36%,合并报表营收规模约40 亿。 百草味贡献一季度大部分利润增量,好想你仍在调整过程中。 估计1Q17 百草味净利超5 千万,完成全年大部分计划;好想你仍在调整过程中,一季度在盈亏平衡线附近。目前好想你专卖店数量约1200 家,16 年收入约5 亿,略亏损,未来将丰富品类增加客流量,实现扭亏;商超已剥离由什佰互联运营,2H16 已止损,预计17 年微利;本部电商16 年收入规模约1.9 亿,同比增166%,预计17 年应略有盈利。公司之前公告回购公司债,按回购金额2.11 亿、利率8.5%计算,17 年可节省财务费用约1000 万。17 年预计好想你本部净利超3 千万,百草味承诺业8500 万,合并报表约1.2 亿。 好百合作,将在多方面产生协同效应。16 年抱抱果热销表明二者合作首战告捷,未来将产生更多协同效应:一是产品品类可能丰富,有望推出深加工产品,强化公司竞争力;二是可能强化品牌形象与消费者品牌意识;三是渠道协同互补,市场渗透率有望提升;四是加深产业链合作,包括生产、采购、仓储等方面合作。公司公告“好百”高管人事已调动磨合,并将在3 年内完成总监至经理级调动,双方有望实现深度融合。 盈利预测与估值:考虑公司利润释放节奏可能低于预期,向下修正17 年盈利预测,预计17-19 年EPS 为0.47、0.67、0.86 元,同比增207%、43%、29%。两家公司利润均未能充分释放,采取PS估值法。17 年公司仅1.7 倍PS 显著低估,合理市值应在95 亿,还有30%空间。考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,融合开始未来有望产生较好协同效应,维持“买入”投资评级。 风险提示:融合进度不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

投资要点: 4Q16业绩符合预告。4Q16亏损主要来自于销售费用率居高不下,4Q16收入增14.5%,连续三个季度保持双位数增长;营业利润亏损0.49亿,同比已大幅减亏,已逐步验证利润率回升趋势判断。 渠道推动力提升+餐饮市场高增长,主业营收增速持续回暖。三全渠道体系持续改革,终端推动力不断提高,表现为一方面状元、私厨等成熟品类渗透率不断提升;另一方面新品推广良好,如儿童系列打开细分市场空间,炫彩系列高成长,龙凤品牌经过整合重回增长快车道等。另外餐饮市场16年增速达40%,成为新增长点,主要源于餐饮人工成本提升,对半成品需求加大。2Q16-4Q16营收连续保持15%以上增长,1Q17快速出货势头不减,且往未来看驱动因素不变,预计17年收入55亿,同比增15%。 扰动因素改善,利润率步入回升阶段。4Q16毛利率37.0%,同比大幅提升6.6pct,应是与产品结构升级、促销减少有关;营业利润较4Q15的亏损1.1亿大幅缩减,原因可能包括:一是鲜食业务持续减亏;二是龙凤品牌开始逐步盈利;三是价格战减缓,竞争环境逐步改善;四是前端动销转暖,营销费用逐渐收缩。公司16年对核心员工进行股票激励,积极性得到提升。预计17年公司净利1.2亿,同比增204%,净利率持续回升。 鲜食渠道多样化,三代机成功概率高。鲜食渠道有两种:一是以鲜食机为主的自营渠道,定位于职场饮食服务平台;二是第三方渠道,包括饿了么、美团等互联网外卖平台,以及17年春节前刚刚进入的便利店系统,作为职场以外市场补充。鲜食机已更新至三代,仍在测试过程中,欲打造完整的餐饮供应体系,模式类似小型便利店。由于采取预订制及多品类服务,售罄率与单机坪效均有提升,商业模式成功概率高。 盈利预测与投资建议:预计17-19年公司营收增+15%、+14%、+13%;净利+204%、+63%、+42%,EPS分别为0.15、0.24、0.34元。考虑到公司主业营收增速可保持双位数增长,净利率处于回升趋势,鲜食三代机成功概率高,且公司17年仅1.3倍PS估值仍低,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。

平安观点: 4Q16收入、净利增速均超预期。测算4Q16公司营收7.8亿,同比增20%;净利0.5亿,同比增56%。主因在于低估了四季度出货增长幅度。 营收增速加快,完成16年股权激励业绩目标。4Q16收入增速加快,一方面10月份产品提价2%-5%,主要源于面粉价格上涨以及严控超载运费提升;另一方面新增经销商,推动优势区域渠道下沉,同时配合地面宣传、万场地推活动,销量持续提升。在4Q15高基数基础上4Q16仍延续高增长,猜测仍有面粉冲量因素存在,推动16年收入完成股权激励业绩目标。 毛利率可能同比提升,叠加理财投资收益,共同助推净利高增长。考虑到产品提价、结构升级、新产线技术进步(自动化程度提升、低价原料保证品质、产线布局合理)、规模效应等因素,4Q16毛利率大概率同比提升。渠道运营效率提升,费用率可能持平或略有下行。估计四季度理财收益将近700万,以上因素共同推动4Q16净利大增56%。 员工持股利益绑定,外延扩张落地可期。员工持股计划参与广泛,人均认购份额高,绑定员工与公司利益,利于公司长期经营发展。克明大股东与前海梧桐基金合作,开启并购之路。克明格局南强北弱,北方市场更可能以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定。挂面之外,外延大食品战略还包括:餐饮连锁、调味品、烘焙等。 盈利预测与估值:根据业绩预告,上调16年EPS约7%至0.43元,预计16-18年EPS分别为0.43、0.52、0.62元,同比增33%、22%、18%,最新收盘价对应PE为37、30、26倍。长期主业稳步增长,湿面新品爆发可期、外延并购落地均可能成为催化因素,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:销售进度不达预期及食品安全事件。

盈利预测与估值:根据业绩预告,下调16年EPS约3%至0.97元,预计16-18年EPS分别0.97、1.19、1.45元,同比增26%、23%、22%,对应PE分别为43、35、29倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。

事项:贵州茅台预告2017年第一季度主要经营数据,预计营收、归母净利为128.5亿、56.7亿,同比增25.5%、15.9%,EPS4.51元。 平安观点: 1Q17营收预告略高于年度预期,净利低于年度预期。1Q17营收同比增25.5%超过我们预期的17年度增幅22.3%,或表明17年前积累预收款确认进度在加快,归母净利同比增15.9%低于我们预期的17年度增40%,体现公司对消费税率及两项费用率仍预计较高,尤其两项费用率1Q16基数很低。 提前预告底气十足,加速增长趋势已可确认。2月尚未结束,茅台已预告1Q17营收同比增25.5%,延续4Q16高增长,或表明茅台酒厂对17年营收加速增长充满信心,也与16年11月份李保芳书记对2017年茅台发展会加速表态相符。至此,茅台2017年营收加速趋势已可确认。我们预计,基数效应和实际出货上升会利于2Q17及之后营收维持高增长,而营收高增长及报表确认正常化会利于报表消费税率下降,并产生明显费用规模效应,从而推动净利增长再加速,对茅台17、18年报表增速预期理应高一点。 淡季批价缓步下行但良性,2H17应会重拾升势。元宵节后,茅台酒一批价延续节前一周缓步下行态势,当前约在1100-1150元/瓶运行。随酒厂持续发货和经销商库存逐步积累,预计批价下行或延续至1H17,但即使降至1000元/瓶以下,渠道利润率仍足够高。受益于18年开始供给增速显著下降预期、渠道信心修复、通胀利好茅台酒价格,2H17茅台批价大概率重拾升势。 业绩更乐观一点,股价信心更强一点。我们维持此前预测,预计16-18年EPS为13.25、18.55、23.1元,同比增7.4%、40%、24.5%,动态PE为27.1、19.3、15.5倍。茅台品牌强到足以影响高端白酒价量分布,17-18年利润增速仍可能远超市场预期,17年预期PE仅约19倍,低估值、能内生增长、产品能涨价、持续增长前景明确,正是17年好品种,相信估值有望修复至当年25倍PE,维持“强烈推荐”。 风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。

业绩预告修正符合预期,但幅度高于我们预期。1月15日年报前瞻中,我们已下调大北农2016年归母净利增幅至39%,实际净利仍低于我们预期。 我们估算,4Q16归母净利同比降约2%。 生猪存栏低于预期和豆粕等成本上涨应是主因。至16年12月中国生猪存栏和母猪存栏仍同比下降,拖累了猪饲料行业。此外,豆粕从16年6月开始持续上涨,4Q16同比涨幅高于30%,对大北农成本冲击明显。 原料成本冲击可能延续至1H17。1H16大北农享受了原料成本持续下降的超额利润,成本上涨会首先吞噬这部分超额利润,但如成本上涨影响合理利润,仍是可传导的。静态看,豆粕为代表的原料价格上涨的影响可能延续至1H17。 新一轮增长趋势不改,成本波动放大了净利率波动,也可能导致16年后净利增速曲线更平缓。经历15、16年战略大调整后,大北农营收和净利率双重向上复苏趋势明确,前者由猪饲料业务从散户向规模猪场转型驱动并逐步体现,后者由减少人力为代表的新费用投放模式驱动并持续体现。豆粕为代表原料成本持续下降提升了2015及1H16净利率水平,其上涨又拉低了2H16及1H17净利率水平,净利率复苏过程中其波动被放大。往后看,原料成本中性假设下,预计净利增速曲线将更平缓。 下调16-18年EPS预测,估值成长性价比吸引力已现,维持“强烈推荐”。 下调大北农16-18年EPS预测10%、14%、20%至0.22、0.27、0.34元,同比增28%、24%、24%,PE为30、24、19倍。公司猪料客户从散养向猪场战略转型已2年,可能加速发力;农信互联有望加速扩张;进军养猪业将打造新的增长点。大北农近期股价快速下跌已较充分体现成本冲击,做为持续成长型公司,17年预期PE24倍吸引力已现,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料成本上涨超预期;生猪存栏低于预期。

平安观点: 农信互联股东结构调整利于外部融资。股东结构调整后,利于吸引外部股东进入,符合农信互联聚合公司及行业内外重要的发展资源,树立农信互联独立行业新形象,致力于将农信互联打造成由多方共同投资设立,且能够独立运营的农业互联网标杆型企业的目标。且本次调整后,基本可消除大北农为便于农信互联融资和IPO进一步降低其股权的担忧,有利于大北农集团股东的利益。 推动农信互联加速发展,17年盈亏平衡有望。16年农信互联营收约711万元,税后亏约0.358亿元。展望2017,农信互联下猪交易售猪量有望翻倍至约4000万头,且通过供应链金融、销售生猪保险等方式,农信互联营收有望跨向亿元级,盈亏平衡有望,并助增17年大北农归母净利约0.215亿元。 收购福州生物利于增加大北农归母净利。福州生物及拟转让股权股东承诺17年税后净利不低于4000万元,同比约增30%。据此估算,本次收购可增厚大北农17年归母净利约0.116亿元。 增大养猪投资,为未来5-10年打造新增长点。大北农本轮战略大转型始于2014年,经过东北、湖北区域持续探索后,为适应下游生猪养殖快速演化新情况,公司新战略决定大举进入养猪业,一方面推动原有饲料业务人员和经销商伙伴转型,另一方面通过产业链向下延伸来发挥饲料主业、疫苗、种猪等的优势。我们估计17、18年养殖业对营收、利润贡献较有限,但展望5年,养猪有望成为大北农重要增长极。 大北农性价比优势凸显,维持“强烈推荐”。预计大北农16-18年EPS为0.24、0.33、0.44元,同比增39%、39%、33%,PE为27、20、15倍。公司猪料客户从散养向猪场战略转型已2年,加速发力可期,人力下降为代表的费用持续下降可期,豆粕为代表原料价格上涨冲击已持续约半年体现较充分,农信互联有望加速发展,进军养猪打开了未来成长空间,股票估值成长性价比已明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料成本上涨超预期;生猪存栏低于预期。

预告业绩上调,4Q16盈利大幅改善。公司原有业绩预告为净利2157-2318万。预告业绩上调后,测算4Q16公司净利1419-2119万,相对于4Q15亏损2858万,业绩有大幅改善。上调主因在于好百合作后协同效应开始显现,预计16年好想你扭亏,百草味净利约6500万。 剥离商超实现扭亏;专卖店收缩数量底,增加品类欲引流。好想你剥离商超由什佰互联运营,16年8月已实现扭亏。未来什佰互联一方面可能采用智能营销引流、大数据系统管理,提高管理运营效率;另一方面将利用自身丰富的渠道资源来提升商超门店数量,商超业绩具有提升潜力。专卖店经过淘汰、升级,缩减至目前1280家,数量已处底部,16年已推出多种品类如五谷系列、坚果系列等,利用丰富品类来增加客流量,以提升单店收入规模,未来专卖店收入将步入上行区间。 好百产业链初步融合,协同效应渐现。好想你已在河南建立中原电子商务发货库,开展代百草味发货和成品代加工业务,从上游进行合作;另外二者电商渠道端共用发货仓等后台运营系统,运营效率得到提高。双方已在产业链实现初步融合,后续盈利水平有望持续提升。 产品整合是最大看点,期待再有合作热销单品出现。抱抱果热销表明双方合作可行,好想你强大的研发生产能力叠加百草味优秀的市场推广能力,可以迅速培育出热销的超级单品。目前双方已有其他产品渗透到对方体系中,期待二者联手合作,再度打造热销单品,以证明合作的持续性。 盈利预测与估值:根据业绩预告上调16年EPS约13%,16年报表净利(不含1H16百草味业绩)约0.33亿,EPS为0.13元。按照百草味全年业绩测算,预计二者16-18年合计收入31、39、46亿,EPS0.34、0.57、0.75元,同比扭亏、+70%、+30%。二者为行业龙头,当前合作已产生良好协同效应,未来有成长为食品巨头潜力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:销售进度不达预期及食品安全事件。

收购镇江醋厂,落实多品类发展战略。海天采取收购醋厂策略,原因可能在于,一是标的公司在食醋生产加工方面更具优势;二是食醋具有地域属性,只有镇江醋厂生产食醋才可以“镇江香醋”命名售卖。目前海天食醋已有7-8亿规模,收购完成可新增食醋产能约2万吨,多品类发展战略更进一步,食醋有望成为除酱油、蚝油、调味酱以外第四大品类,调味品综合巨头的地位将更加巩固。 16年夯实基础,食醋布局更为得心应手。面对消费放缓、行业下行压力,公司16年夯实基础:渠道上持续进行细化拆分,重点向薄弱的农村市场推进,完善销售网络;品牌上强化宣传,五个冠名综艺节目广告已陆续播出,影响力持续体现。通过渠道精耕与品牌塑造,公司更具竞争实力,利用自身强大渠道推力与品牌力来布局食醋产品更为得心应手。 三大品类平稳发展,未来增长仍看品类多元化。公司通过产品升级、渠道管控、激励导向等方式,已使酱油增速在2H16回升至9%左右;受到行业下行、公司主动调节市场、去年同期高基数等原因,蚝油与酱料增速仍在10%左右。17年公司已采取市场化手段来抵消成本上涨压力,估计三大品类应可保持10%增长,未来公司主要成长逻辑仍是通过已有通路进行品类多元化发展,食醋、料酒等均有望成为未来收入增长主力品类。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.02、1.19与1.41元,同比分别增10%、17%与18%,最新收盘价对应的PE为31、26与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,多品类扩张成功概率高,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)预期,维持“强烈推荐”的投资评级。