单晶占比提升已成必然趋势 单、多晶组件价差在0.11元/W时光伏电站系统建设成本持平,目前价差已进入此区间,单晶路线发电量优势凸显。上网电价下调将倒逼电站建设成本下降,单晶路线转换效率提升和工艺改进空间大使其具有更大的降价空间。分布式光伏和领跑者计划有望迎来爆发,对转换效率更高的要求预计将使得单晶在其中占得50%以上的份额。单晶占比提升已成必然趋势,预计到2020年全球单晶占比将从目前的18%提升至50%。 单晶硅片龙头地位稳固,切入组件推动单晶占比提升 公司将技术积累成功转化为成本端的显著优势,推动单晶硅片成本的不断下降,稳固自身单晶硅片领域龙头地位,2012年以来单晶硅片销量实现45%复合增长率的同时毛利率提升近10个百分点。切入组件端市场,通过单晶组件仅比多晶贵0.1元/W的价格跟随政策使得在光伏电站系统端单晶路线成本不高于多晶路线,2015年当年单晶组件订单即突破1GW,2016年上半年即已超过上年全年出货量,下半年随着“领跑者计划”的启动有望继续维持高速增长。同时,海外组件产能的布局将为公司海外业务提供广阔的发展空间。 上半年业绩靓丽,中长期持续增长可期 公司上半年业绩同比增长630%。我们认为,由于下半年5.5GW“领跑者计划”项目以及纳入16年规模项目的启动,公司产能将维持高利用率,在手12GW以上组件/硅片供应的战略合作协议、全球光伏市场的稳定增长以及单晶占比的持续提升将有效保障公司业绩中长期的持续增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.75、1.00、1.28元,取16年25倍PE水平,给予公司目标价18.75元,对应16、17、18年为25、19、15倍PE水平,首次给予“买入”评级。 风险提示 光伏电站建设节奏放缓引起价格无序竞争;单晶替代进程低于预期。

分接开关龙头,双主业发展 2015年12月3日,法因数控完成重大资产重组,将上海华明资产注入上市公司,证券简称变更为“华明装备”,在原先数控加工设备主业基础上增加了电力设备业务。上海华明为国内分接开关龙头企业,国内市占率保持在50%以上,公司计划借助上市公司平台进一步拓展海外市场,完成分接开关领域的进口替代,做大做强民族品牌。 输变电投资稳定增长,分接开关进口替代带来新机遇 未来十多年内,我国用电需求将仍然保持稳定增长,变压器分接开关的需求将受电力建设投资带动稳定增长。有载分接开关行业技术壁垒高,四家企业占据90%以上的国内市场份额,毛利率能维持高水平,但高端领域被进口产品垄断,从国家的电网安全和产业发展考虑,高端产品的进口替代势在必行,给国内厂商带来新的机遇和市场空间。 公司技术实力突出,成本优势明显,国内销量第一 公司是有载分接开关行业国内销量第一,世界销量第二的生产和销售商。公司的技术研发实力处于行业领先地位,拥有国内首先通过CNAS认证的独立检测中心,是目前国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业,产品价格仅为国外厂商的1/2至1/3,具有很强的竞争力。 公司海外市场拓展顺利,有望带动业绩快速增长 公司产品目前已经远销海外近百个国家和地区,但国际市场(除中国以外)市占率仅为5%左右,有很大的提升空间。2015年公司在土耳其的控股公司成立,面向欧洲、中东、北非、土耳其等市场,目前已经获得了小批量的订单,海外业务将形成新的业绩增长点。我们预计公司2016-2018年净利润为2.86、3.55、4.14亿元,对应EPS分别为0.57、0.70、0.82元,增速分别为40.8%、24.2%、16.4%。取16年35倍PE,给予公司目标价19.95元,对应16、17、18年为35、29、24倍PE水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 电力投资大幅下降,影响公司业绩;公司海外市场扩展不达预期。

事件: 公司发布半年报:实现营业收入3.21亿元,同比增长2.64%;归属母公司净利润7383万元,同比增长18.36%;扣非后净利润同比增长29.81%。 研发投入带动管理费用提升,投资收益增厚公司业绩 上半年管理费用为3224万元,同比增长24.40%,主要原因是公司大力开发物联网水表等新产品,研发费用大幅提升,达到1145万元,同比增长47.92%。报告期内,实现投资收益1210万元,同比增加91.34%,主要受益于参股公司鹰潭市供水有限公司的业绩增长。 智能化战略顺利推进,智能水表业务实现快速增长 公司积极响应国家政策,实施智能化战略,“四表合一”项目顺利推进,目前已在北京和鹰潭初步建成近五万户的项目示范工程,处于行业领先地位。上半年在智能成表销量快速增长驱动下,智能水表业务实现收入1.33万元,同比增长24.25%,毛利率达到45.19%,同比提升2.89个百分点。传统机械水表销量有所下滑,实现收入1.51亿元,同比减少5.73%。 拥抱物联网时代,依托大数据打造智慧水务 NB-IoT进入规模商用阶段宣告物联网时代来临;公司提前布局基于NB-IoT通讯技术的物联网表,成功开发新一代超声波物联网水表,具备海量连接、深度覆盖、超低功耗、较低成本和稳定可靠等优点,已在华为实验室进行测试,未来国内外市场需求庞大。 子公司上海三川爱水科技致力打造智慧水务,一是为水务公司量身定制基于云计算、物联网、大数据的后台管理云平台,提供水资源监测、管网监控、水质检测、用水调度、产销差管理在内的智慧水务整体解决方案;二是面向大众消费者,优化用户体验,实现阶梯水价管理,保障饮水安全。 维持买入,目标价10.40元 我们预计2016-2018年公司实现净利润1.83/2.23/2.85亿元,EPS分别为0.18/0.21/0.27元,同比分别增长31%/22%/28%。公司的智能表推广有望继续提速,未来存在产业并购预期,维持买入评级,目标价10.40元。 风险提示:智慧水务推广及产业并购进度不及预期。

事件: 公司发布半年报:实现营业收入15.67亿元,同比增长21.33%;归属母公司净利润2.40亿元,同比增长18.47%;扣非后净利润同比增长52%。 毛利率大幅提升,结售汇影响预计下半年消除 上半年毛利率30.7%,同比上升6个百分点,主要原因是2015年下半年以来人民币兑美元汇率持续贬值,报告期海外营收占比达到96%。期间费用率为10.2%,同比下降1.3个百分点,其中:管理费用1.26亿元,同比增49.65%,主要系华达科捷费用并表及加大研发投入;财务费用-3703万元,同比减少3165万元,得益汇兑收益增加。受汇率波动影响,公司2015年签订的远期结售汇协议造成4000多万元非经常损失,由于上半年重新锁定远期汇率且结售汇规模大幅缩减,预计不会产生后续不利影响。 发挥渠道优势,外贸内销保持快速增长 产品方面,手工具收入增长14.3%至14.47亿元,智能工具实现收入9824万元。海外销售方面,公司充分发挥渠道优势,加深与劳氏、沃尔玛、家得宝等世界500强客户合作,进一步开拓新兴市场。垂直电商平台土猫网开辟O2O体验馆,实现线上线下产品互动融合,加快国内五金电商发展。 智能装备蓄势待发,转型增长值得期待 上半年全面开拓服务机器人、激光雷达等智能装备。公司携手小沃科技成立合资公司,通过中国联通3亿用户的优势销售渠道开拓家庭服务机器人市场,打造4G移动智能终端;清洁机器人及安防机器人开始进入销售阶段。子公司欧镭激光融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和公司的资本渠道优势,研发2D\3D激光雷达,广泛应用于无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等智能设备,实现进口替代,助力转型发展。 维持买入,目标价26元 我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为6.16/7.51/9.06亿元,EPS分别为0.57/0.70/0.84元,同比增长28.37%/21.98%/20.53%,维持买入评级,目标价26元。 风险提示:新产品推广进度不及预期。

专注第三方检测,布局全球市场:华测检测是国内规模最大的综合性第三方检测服务企业,取得了国内外各类权威机构的认证,业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品测试和工业品测试四大领域,目前设有40 多个分支机构和90 多个实验室,服务网络遍布全球,每年能够为国内外9 万家客户提供约40 万件样品的检测服务。 业绩增长稳定,现金创造能力强:公司通过内生增长和外延并购迅速拓展业务,2006-2015 年,公司营业收入增长二十倍,复合增速达到38%, 从0.69 亿元增长到12.88 亿元,净利润增长十倍,复合增速达到29%, 从0.18 亿元增长到1.81 亿元;2016 年上半年业绩同比有所下降,主要是因为政府订单增多收入周期较长以及公司快速扩张过程中人力成本、固定成本刚性支出增长较快,对全年业绩增长影响不大;公司现金创造能力较强,“经营性净现金流/净利润”常年高于1,利润质量较高。 国内检测市场空间广阔,市场化改革助推民营企业:国内检测市场迅速发展,2008-2015 年,市场规模复合增速为28%,第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长更快,复合增速为31%,2015 年已突破1000 亿元; 民营企业凭借快速的反应、本土化的策略迅速提升市场占有率,已从2009 年的10%提升至2014 年的15%,随着政策的有序推进和市场化进程加速, 民营检测企业有望持续受益。 四大业务皆有亮点,产业基金加快并购步伐:1)、贸易保障业务受益于我国贸易体量较大和政府强检的逐步放开,消费品业务受益于消费品总额不断上升和社会对质量安全的愈发重视,都将保持稳定增长;2)、工业品业务由于全球工业检测的市场空间较大以及各子公司的协同发力,将保持快速增长;3)、生命科学业务受益于食品检测市场开放、环境监测力度加大将快速增长,布局多年的医学检测也已开始开展业务,有望增厚公司业绩;4)、公司年初参与设立了两只产业并购基金,将进一步加快并购的速度和提升并购的质量。 盈利预测和投资建议:公司业务稳健发展,业绩增长较为确定,预计公司2016-2018 年净利润分别为2.28/2.85/3.40 亿元,复合增速为23.5%, 对应EPS 为0.30/0.37/0.44 元,给予2016 年PE 为45 倍,对应目标价13.5 元,给予增持评级。 风险提示:检测行业市场化速度不及预期,外延并购具有一定不确定性。

事件:公司发布中报:2016年上半年营业收入为24.65亿元,较上年同期增15.27%;归属于母公司所有者的净利润为3.27亿元,较上年同期增19.53%。 点评: 生产效率提升及产品结构优化,上半年公司综合毛利率达到42.48%,较2015年同期提升3.26个百分点。受益于生产智能化改造,公司上半年收入增长15.27%的基础上生产员工继续有所减少,生产效率提升超过15%,生产智能化改造效果非常显著,生产效率提升,公司各项产品毛利率持续提升。 汽车继电器保持高速增长,上半年销售增长接近30%,目前订单饱满。海外客户持续拓展,除了通用汽车,公司进入了欧美、韩系主流车厂的供应体系,通过德国大陆进入了奔驰、宝马、奥迪等高端客户供应体系,目前汽车继电器产能持续提升。 新能源高压直流继电器上半年收入1.1亿元,同比增长330%,与国内外新能源标杆企业的合作顺利推进。下半年新能源汽车行业更快增长,我们估计新能源高压直流继电器全年销售收入有望超过3亿元。 通用继电器(主要是家电继电器)上半年同比基本持平,而去年下半年基数较低,我们预计全年家电继电器小幅增长。电力继电器国内市场小幅增长,海外市场快速增长,电力继电器同比增长接近30%,国内市场占有率接近65%,全球市占率达到53%以上。 低压电器业务上半年同比增长15%,内销增长28%,出口基本持平。下半年公司制造端自主研发自动化生产线投产,制造端优势更加明显,出口方面随着海外关键客户产品测试通过,出口业务重回增长轨道,低压电器业务下半年增速将明显提升。 上调盈利预测,维持买入,目标价42元 我们上调公司未来三年盈利预测,预计2016-2018年净利润分别为6.58/8.48/10.62亿元,同比增幅分别为39.4%/28.8%/25.3%,维持公司买入评级,目标价42元。 风险提示:新产品拓展不及预期。

余热锅炉龙头,走出低谷,重新上路 杭锅股份主要从事锅炉、压力容器、环保设备等产品的研发、生产、销售、安装及其它工程服务,余热锅炉市占率达到40%以上。公司2011年开始涉足钢贸业务,并于2015年完全停止了该业务,2015年公司进行了大规模计提, 净利润为-15,493.74万元。今年开始公司将不会有大额坏账计提,业绩开始筑底回升。 光热吸、储、换热领域具有先发优势,业绩增长确定性强 公司持中控太阳能15.64%股权,中控太阳能为国内首个10MW 光热电站的投资建设方,同时公司参与了该电站的建设和设备供应,在吸热、储热、换热设备的研发制造上具有先发优势。公司通过与中控的合作可获得大部分设备订单,且凭借其技术优势,可以获得其他项目订单,预计今后市占率可以达到10~15%,光热业务的收入将达到10~15亿元,净利将达到1~2亿元。 受益节能减排,清洁能源占比提高,锅炉业务稳定增长 天然气价格下跌及天然气占一次能源消费比重达到10%以上的明确目标将带动燃气发电站建设加速,并且余热锅炉业务涉及到大部分节能减排行业,确保公司余热锅炉业绩稳定增长;公司拥有自己的生物质能锅炉技术, 15年订单增长迅速,今后将成为锅炉业务主要增长点;公司海外市场开发卓有成效,营收占比进一步提高,能够弥补国内市场的疲软。 股权激励促进业绩增长 公司股权激励考核指标采用净利润和市值双指标,体现了管理层对公司业绩的信心和市值的期望,有助于充分调动积极性,提升公司业绩和股价。我们预计公司2016-2018年净利润为2.04、3.24、4.41亿元,对应EPS 分别为0.33、0.52、0.71元,增速分别为-、58.8%、36.2%。我们取16年37倍PE,给予公司目标价12.21元,对应16、17、18年为37、23、17倍PE 水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 光热行业政策不达预期,影响光热行业发展的规模;国内节能减排政策力度不达预期;公司客户经营情况恶化,公司坏账率上升。

事件: 公司发布2016年半年业绩快报,上半年实现营业收入30.03亿元,同比增长36.06%,归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长55.15% 订单稳步增长,盈利能力进一步提升 上半年公司业务符合预期,公司各项业务持续推进,防务市场订单稳定增长,新能源汽车及充电配套等产品订单快速增长;公司二季度实现营业收入15.4亿元,同比增长24.09%,环比增长5.32%;同时,公司经营效率继续提升,成本费用率下降,二季度单季度净利润2.31亿元,同比增长34.16%,环比增长39.34%。 我们估计上半年公司军工连接器增长超过30%,防务市场景气持续。民品业务,我们估计上半年新能源业务增长超过1倍,接近4个亿;通信领域受益于华为、中兴海外市场的拓展,上半年增长在10%左右。 新能源产品拓宽范围,有望进军国际市场 公司充电桩配套产品,逐步从单一充电枪产品向充电模块等集成化产品拓展,市场空间进一步扩大;同时,公司是国内新能源汽车连接器龙头产品品质过硬、工艺成熟,未来将有望进军国际市场,进入全球标杆新能源汽车企业的供应链。 公司军品业务受益国防军工全方位发展,民品业务多点开花 在国防军工领域公司优势非常突出,产品覆盖各大军工领域,受益国防军工全方位发展,同时武器装备电子化提升及国产化率提升,我们预期军品连接器未来三年有望保持20%以上复合增长。在民品市场公司积极进取,紧抓市场需求,目前公司在新能源汽车、通信、轨道交通、液冷系统等各个领域都发展良好。 维持买入,目标价50元 我们预计公司2016-2018年净利润分别为7.96/10.54/13.42亿元,复合增长率为33.1%,对应EPS为1.32/1.75/2.23元,给予2016年PE为38倍,对应目标价50元,维持买入评级。 风险提示:武器装备开支增长不及预期,新能源汽车发展不及预期。

继电器龙头,智能制造应用典范。公司是国内继电器行业龙头,增长持续快于行业整体,全球市占率稳步提升,目前全球份额仅次于日本欧姆龙位列第二。公司1998 年开始培养自己的自动化团队,自主研发继电器自动化生产线等智能装备,智能制造能力已成为公司核心竞争力,2015 年公司生产员工在营收增长情况下净减少了近两千人,生产效率提升超过20%, 各项产品毛利率持续提升,生产智能化改造效果显著。未来仍将受益于公司的智能制造能力,各项产品毛利率明显高于同行。 继电器业务结构持续优化,综合毛利率持续提升。继电器为基础工业器件,下游广泛应用于家电、汽车(传统和新能源)、电力(智能电表)、工控等领域,全球市场接近400 亿元。公司最大下游为家电继电器,家电继电器受益行业回暖,市占率持续提升,未来预计稳步增长;汽车继电器业务竞争力突出,订单饱满,国内外市场市占率持续提升,预计增长超过30%;公司新能源高压直流继电器性价比突出,有望进入国内外新能源标杆企业供应体系;电力继电器业务,受益南方电网智能化改造启动国内市场稳步增长,受益英、法、韩国等发达国家智能电网建设快速推进海外市场快速增长。公司高毛利率业务增长持续快于毛利率较低的家电业务,结构持续优化,综合毛利率持续提升。 发挥智能制造核心能力,低压电器渐成第二增长极。公司低压电器培育多年,制造端充分发挥公司智能制造能力,打造自动化生产线提升产品竞争力,公司目前低压电器产品毛利率超过40%,明显高于正泰电器、良信电器等低压电器企业。公司目前加强低压业务销售端力量,成立低压电器销售中心,制造端与销售端同时发力,低压业务有望进入快速增长期。 新产品储备丰富,氧传感器有望成为第三增长极。公司新产品储备充分, 目前在开发工业连接器、氧传感器等多个新品类产品。氧传感器应用于燃油汽车尾气检测,全球前装市场约340 亿元,主要由美日德四家公司寡头垄断。公司氧传感器产品开发完成,目前在与国外同行作对比测试,明年有望推向市场,实现进口替代,传感器业务有望成为未来第三增长极。 首次买入,目标价42 元:我们预计公司2016-2018 年净利润分别为6.23/7.93/10.05 亿元,对应EPS 为1.17/1.49/1.89 元。首次覆盖给予买入评级,目标价42 元,对应2016 年36 倍PE。 风险提示:低压电器业务拓展不及预期,氧传感器业务进展不及预期。

公司简介 公司是专业从事空冷技术研发和冷却设备制造的企业。客户为华润电力、大唐集团、国电集团、神华集团等国内知名企业,是国内电站空冷的龙头公司,市场份额稳定在50%左右。2012年后,公司积极推进公司业务的战略转型,培育了光热发电、压气站余热发电、海水淡化等新业务发展方向。目前电站空冷业务收入占公司主营业务收入8成以上,2015年公司营收11.34亿元,同比增长1.6%,净利润1.69亿元,同比增长-20.4%。 光热行业发展确定性强 《组织太阳能热发电示范项目建设的通知》推出1GW光热电站示范项目,预计近期即将公布名单及电价;能源局《太阳能利用十三五发展规划(征求意见稿)》明确了10GW的装机目标,“十三五”期间年均投资规模500亿元;能源结构转型需要清洁能源基荷电源,光热发电技术满足要求;光热发电配套设备具有90%的国产化率,能够带动国内相关产业发展;未来建设成本可以下降30-50%,满足规模化发展需要。 首航节能凭借技术优势,获得高市场份额和高毛利,业绩确定性强 光热发电作为系统性工程,技术壁垒高。公司掌握了主要设备的核心技术,并且拥有系统集成经验,具有先发优势,能够在较长时期内维持光热EPC市场的20%市场份额。公司可以自主提供占光热电站投资60-70%的装备和服务,有效地控制电站的投资成本,保证了公司的EPC毛利率。 光热业务给公司带来高业绩弹性 公司近期募集资金扩大产能,完成后将拥有650MW光热产能,3年后的营收有望超过100亿元,净利润将达到20亿元左右,相比于目前10亿营收和2亿净利润,有着数量级的变化。预计公司2016-2018年EPS分别为0.19、0.34、0.55元,增速分别为182%、81%、64%,三年复合增速达到103%。我们取16年59倍PE(历史均值),给予公司目标价11.21元,对应16、17、18年为59、33、21倍PE水平,维持“买入”评级。 投资风险 光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模;天然气输气量增速不达预期导致压气站余热发电负荷率低;新增火电站容量下降幅度超预期。

三大业务稳定增长,航天领域优势显著:公司作为航天科工集团骨干企业,先后承担了“神舟”飞船、探月工程、运载火箭等航天领域的产品配套任务,研制生产的连接器、微特电机和高端继电器性能指标优越,在国内同行业中优势明显;2010-2015年,公司营业收入复合增速达到22.5%,净利润复合增速达到14.8%;2016年继续稳定增长,一季度营业收入和净利润同比分别增加16.9%和17.0%。 连接器订单饱满,伺服电机潜力巨大:2015年全球连接器市场规模超过3000亿元,中国市场超过800亿元,近年来10%左右的复合增速远超世界其他地区,公司连接器业务在防务、通信、轨交领域订单饱满,近五年营收复合增速达到28%;中国微特电机行业正处于高速发展期,子公司贵州林泉伺服电机可靠性强、精准度高,已经进入到各类军品领域,2015年收入3.9亿元,预计2016年增速超过20%,未来规划可达到10亿元。 公司各类电子元器件品质卓越,将持续受益于国防领域高速发展:公司起步于航天科工集团,在航天领域有天然优势,依靠高品质多种类连接器、高可靠性伺服电机、高端继电器的产品优势进入到各大军工集团,目前产品以航天为主,覆盖所有军工领域,军品收入占总收入约80%;受益于航天发射器数量快速增长、武器装备投资增速加快、军品电子化程度提升及电子元器件国产化率提升,我们预期公司军品业务未来三年有望保持20%左右复合增长。 控股股东实力雄厚,资本运作空间大:公司控股股东航天十院拥有很高的科研水平和很强的配套生产能力,同时坚持军民融合发展,充分发挥航天军工技术优势,形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块,辖有18个企业,9个事业单位,资产总额165亿元,民品收入占61%;十院目前只有航天电器一家上市公司,资产证券化率不到20%,随着国家军工企业改革的逐步推进,未来有资产注入的预期;航天电器董事长同时担任航天十院主任,改革阻力相对较小,资本运作空间较大。 各项业务稳步发展,业绩增长较确定:预计公司2016-2018年净利润分别为2.75/3.23/3.72亿元,复合增速为16.9%,对应EPS为0.64/0.75/0.87元,给予2016年PE为45倍,对应目标价29元,给予增持评级。 风险提示:武器装备开支增长不及预期,新产品开拓不及预期。

四线小厂艰苦创业铸就军民融合连接器龙头:不同于中航工业集团旗下其他上市公司主要依靠集团整合资产而来,中航光电起步于四线小厂自主创业,十年增长十倍,成长为国内非消费电子连接器龙头,下游应用领域涵盖国防军工、通信、新能源汽车、轨道交通等。近十年营业复合增速27%,净利润复合增速25%;最近三年公司增长加速,过去三年营业收入复合增速超过30%,净利润复合增速达到41%;2016年以来高速增长持续,一季度营业收入和净利润同比分别增加51%和98%。 连接器行业空间大,中国市场快速增长:2015年全球连接器市场规模超过3000亿元,中国市场超过800亿元,全球行业龙头泰科电子连接器收入接近百亿美元,市值超过200亿美元;中国连接器行业在龙头企业带领下持续快速增长,近年来行业增速在10%左右,但行业龙头(top5)近五年的复合增速超过30%,中国优势企业在连接器行业竞争力突出,目前国内外行业龙头收入规模与市值仍有较大差距,未来仍有广阔的成长空间。 公司军品连接器优势明显,受益国防军工全方位发展:公司起步于中航工业体系,在航空领域有天然优势,依靠自身突出的竞争力进入其他各大军工集团,目前产品覆盖各大军工领域。目前公司军品领域收入占比超过五成,受益于国防建设景气持续,武器装备电子化提升及国产化率提升,我们预期军品连接器未来三年有望保持20%以上复合增长。 务实进取,民品市场多点开花:在防务市场之外,公司积极进取,紧抓市场需求,目前民品收入占比接近50%。1)在通信领域,公司收入规模13亿元,成为华为、中兴、三星核心供应商,受益于通信巨头国际市场开拓,未来将稳步增长;2)在快速发展的新能源汽车领域,公司目前是新能源汽车连接器领域最大的供应商,2015年新能源领域收入4亿元,今年有望翻倍;3)此外,轨道交通、消费电子、医疗齿科、液冷系统等领域也在积极开拓,将成为未来新的增长支撑;4)公司新开拓的液冷系统性能优势突出,在军工和民品都有广泛应用潜力,将成为新的重要增长点。 首次买入,目标价50元:我们预计公司2016-2018年净利润分别为7.96/10.54/13.42亿元,复合增长率为33.1%,对应EPS为1.32/1.75/2.23元,给予2016年PE为38倍,对应目标价50元,给予买入评级; 风险提示:武器装备开支增长不及预期,新能源汽车发展不及预期。

配网业务空间巨大 公司在2015年国网配电自动化设备集中招标中中标配电终端2859台,数量位居第三,金额位居第一,同时还中标陕西榆林配电自动化主站项目,成为有主站业绩的仅有的7家企业之一,已进入配电自动化设备一线供应商行列。十三五配网建设改造行动1.7万亿投资中,配电自动化是建设重点。根据电网建设先一次、后二次的规律,在配网一次设备大规模投资已经从2015年下半年启动的情况下,我们认为配电自动化设备将在2016年下半年或2017年初迎来爆发,带来公司配电自动化业务的高速增长。 模块化变电站将成为新的增长点 2015年公司收购中电新源,形成一二次设备全套化布局。中电新源的主要产品模块化变电站与常规变电站相比,占地面积减少60%以上,工期缩短70%以上,用于新能源电站优势显著。子公司北京乾华的新能源电站设计业务以及丰富的客户资源积累将推动模块化变电站业务的快速拓展,而公司自身具备变电站设计能力、全部二次设备和主要一次设备的制造能力,可保证产品维持较高的毛利率水平。 参股中金租,新能源产业大布局 公司已公告通过增发募集16亿元资金,参股中金租20%股权。中金租具有稀缺的金融租赁牌照,融资能力强、融资综合成本低。公司的现金参股将提升中金租净资产50%以上,推动融资规模和租赁业务的大幅增长。参股中金租除每年给公司带来1亿以上的投资收益外,公司还将在新能源领域与中金租充分合作,战略合作框架协议中规划的100亿项目将给公司新能源电站EPC业务和运营管理业务带来持续稳定的增长。 估值与评级 预计公司2016年-2018年EPS分别为0.70元、1.05元和1.26元,对应PE分别为35、25、21倍。我们认为合理的2016年PE水平为43倍,目标价30元,首次给予增持评级。 风险提示: 电厂自动化业务由于经济环境因素出现大幅下滑;弃风弃光情况恶化导致新能源电站投资减缓、收益下降。

内生外延并举,战略布局清晰。公司传统主营是电动工具钻夹头,早期的发展主要依靠内生增长,2010 年以来加快资本运作步伐:2010 年收购上海拜骋电器;2013 年收购并增资济南一机;2014 年定增融资近8 亿元用于中高端数控机床产业化建设;2016 年完成非公开增发收购德迈科电气及威达精密铸造。公司战略发展定位于两个大方向:1)拓展电动工具配件中高端产品;2)布局智能制造。 电动工具钻夹头龙头地位突出,上海拜骋快速增长。1)公司电动工具钻夹头产品全球龙头地位突出,国内市占率60%,全球市占率40%,产品以中高端为主,拥有电动工具领域全球最高端客户群,目前公司钻夹头业务仍能够维持平稳增长;2)子公司上海拜骋电动工具开关受益于与威达本部业务协同及新型开关及锂电池包产品放量,近年来一直业绩保持快速增长, 2011-2015 年营业收入复合增长率26%,净利润复合增长率37%,未来有望继续保持快速增长。 收购德迈科,发力智能制造。德迈科2015 年前收入趋势平稳,主要受制于资金与人员瓶颈,项目总包需要大量垫资和人员。德迈科本身具备技术领先与客户优质两大优势,未来依托上市公司的资源有望开展自动化总包业务,业绩增长有望加速。1)德迈科“工厂自动化+物流自动化+并联机器人”三大业务联动,结合上市公司内部的软、硬件优势,德迈科为客户提供的智能制造解决方案不断优化。2)德迈科助力威达本部打造智能工厂, 有望成为机械零部件加工行业智能制造应用示范,未来推广服务于国内数量众多的中小型机械零部件企业,开拓百亿级自动化改造蓝海市场。 机床业务转型升级,济南一机扭亏在望。济南一机为原国有机床十八罗汉之一,技术沉淀深厚,公司2013 年整合济南一机后遭遇机床行业寒冬, 收购完成后公司进行了人员精简、新产品开发,目前公司实际控制人亲自担任济南一机总经理,大力投入中高端新型数控机床研发生产,产品结构持续改善,2016 年亏损有望大幅减少。 首次买入,目标价14 元。我们预计2016-2018 年净利润分别为1.38/1.71/2.12 亿元,增发后全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.50 元,未来三年净利润复合增长率38.3%,首次给予买入评级,目标价14 元。 风险提示:济南一机整合进展不及预期。

事件: 公司完成定向增发6000 万股,发行价格10.06 元,募集资金6.04 亿元,扣除各项发行费用募集资金净额5.84 亿元,投向碳纤维车身轻量化产业。 实际控制人及管理层参与定增2000 万股,锁定三年彰显信心 公司实际控制人及核心管理层通过“上银瑞金-慧富15 号”参与定增2000 万股,锁定3 年,充分显示了公司对于未来碳纤维车身产业化的信心。2015 年公司在碳纤维车身成型取得重要技术突破,目前是全球少数掌握碳纤维短周期大批量成型工艺及装备核心技术的企业,成功开发了碳纤维概念车用于验证自主研发工艺与装备。2015 年公司与福建省汽车工业集团等共同出资设立福建云度新能源汽车,公司持股11%,深入布局新能源汽车产业链,利于公司碳纤维相关装备及产品的市场开拓。预计2016 年底前完成碳纤维车身部件生产线的安装调试,2017 年上半年实现批量投产。 复合材料建筑应用快速放量,液压成型装备业绩拖累将减弱 玻璃纤维复合材料制品在建筑、汽车应用市场推广情况良好。2014 年公司推出复合材料建筑模板,立足房建+公建(地铁、高铁、水利等)两大市场,产品具有轻质便捷、通用性强、施工灵活、节省人工等优势,得到国内多家大型施工企业认可,开展项目合作和试点。2015 年复合材料建筑模板业务实现收入7841 万元,同比增长258%,毛利率达到35.7%,收入占比提升至34%,毛利占比提升至39%,2016 年有望保持快速增长。 公司传统液压成型装备业务受房地产与冶金行业固定资产投资增速下滑影响,需求低迷,销售收入下滑,2015 年液压成形设备收入占比下降至37%,收入占比大幅降低,未来压机业务对公司整体业绩的不利影响将大幅削弱。 维持买入,目标价21 元 预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为0.21/0.56/1.31 亿元, EPS 分别为0.08/0.22/0.51 元,维持公司买入评级,目标价21 元。 风险提示:碳纤维车身产业化进展不及预期。