拟收购武汉鑫友泰部分股权,产业结构加速优化:公司于近日与武汉鑫友泰签署《战略合作及重组的框架协议》,拟以现金方式受让武汉鑫友泰部分股权,并同时对其进行增资11%,收购金额约为1.43亿元,完成后公司将持有鑫友泰51%股权,成为武汉鑫友泰的控股股东。武汉鑫友泰是国内规模较大的专业高端石英纤维供应商,涉及军工、电子、光纤、特种光源等多个应用领域。此次武汉鑫友泰的加盟使得公司首次在军工领域石英制品实现突破,同时也是公司布局石英纤维、进一步完善石英制品产业链的重要举措。 发展路径清晰,布局高端石英应用领域:石英材料由于具有良好的透光、耐高温以及耐腐蚀性能,成为现代工业重要的基础材料之一。公司发展路径清晰,在保持旗下传统电光源业务的优势之下,近几年着重布局军工、光纤、半导体等高端石英材料应用领域,产业结构逐步优化。 产业结构之外,公司相对同行业其他公司具有以下巨大优势:从石英砂到石英产品产业链一体化,可以保证原材料的供应稳定性;公司拥有自主研发的石英管制造及石英砂提纯核心技术;地处具有中国最丰富、最优质石英资源的江苏省连云港市东海县,东海县是所产石英砂占全国80%以上,是全国闻名的产业基地。 给予买入评级:公司产业链完整,资源技术优势明显,近两年着重优化产业结构,布局高端石英材料应用领域,正逐步从传统光源转型至光纤光伏半导体石英制品供应商。收购武汉鑫友泰股权将使得公司首次在军工领域石英制品实现突破,是公司布局石英纤维、进一步完善石英制品产业链的重要举措。我们预计公司2016-2018年每股收益为0.38元、0.50元、0.64元,给予买入评级 风险提示:传统光源下滑显著,光伏业务产能未完全释放,新市场开拓低预期。

业绩持续稳定高增长的玻纤制品龙头 公司成长性突出,自2011年上市以来到2015年,公司营收复合增速36%(最小值18%,最大值53%),归属净利润复合增速38%(最小值18%,最大值52%)。实际上2012-2013年玻纤行业都处于景气低迷状态,而公司逆势扩张,收入和净利都一直保持较快增长,显示出公司在行业内强劲的竞争实力和扩张力。从ROA指标来看公司同样在行业内领先,一方面公司产品“多精深”竞争力强,一方面公司经营管理能力强。 收购整合“天马”,成长主基调下继续奏响多重奏 公司传统玻纤纱及制品仍是公司业绩增长的主心骨,在行业内产能规模领先、竞争力突出;此次定增和后续扩张,基本完成20万吨玻纤纱、20万吨玻纤制品的布局(包含天马集团),仍将驱动主业未来2年保持一定增长。 公司收购天马系(天马瑞盛和天马集团),通过优秀的管理输出,成功“化腐朽为神奇”;收购整合“天马”的意义:一方面在于业务的协同提升了公司整体竞争力,且形成了新的增长点(有望再造一个“长海”),在玻纤纱和制品地位稳固的同时,配以天马系的技术和品牌优势,公司积极往下游和新材料领域拓展,此次定增,4万吨/年高性能不饱和聚酯树脂,加强树脂业务的规模效应,新建7200吨热塑性复合材料生产线,在新材料领域迈出重要一步;另一方面储备了整合经验,为未来的并购打下基础。 投资建议:维持买入评级 整体而言,公司竞争力突出,在成本控制、精细化管理等方面都表现优异;目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,有利于进一步提升公司竞争实力,实现持续增长;同时公司团队锐意进取,志在高远,是一支不可多得的优秀队伍,保障其中长期成长力;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.44、1.80、2.34元/股(未考虑此次增发摊薄),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤市场需求大幅下滑,收购整合和新产品拓展低预期。

公司公告第二期股权激励计划,拟向1112人授予限制性股票6504.4万股,授予价格8.24元/股,考核条件为以2015年为基数(假定2016年完成授予),2016-2019年净利润复合增长25%,且加权ROE均不低于13.5%。 考核条件超出预期,彰显未来成长信心:从考核条件来看,本次激励计划与2012年10月公司首次股权激励考核条件相同,均设定为未来4年业绩复合增速为25%;从首期激励效果来看,公司2012年-2015年的归属净利增速分别为80%、93%、59%和27%,实际表现远超考核条件;此次考核条件仍然设定未来4年复合增长25%,远超市场预期(此前持续高增长,现在相比2012年公司体量变大,市场预期复合增速会下行),彰显了公司对未来成长信心,将进一步打消市场对公司未来成长的疑虑。 普惠式激励进一步激发活力:从激励对象范围来看,本次授予限制性股票对象为1112人(2012年为387人合计授予1800万股),除董事、高管外,还大面积惠及中层管理人员、子公司主要管理人员及核心技术人员。普惠式的激励(前期在工程渠道方面还采用了“合伙人”制度,对渠道商进行股权激励)将有助于进一步激发公司未来成长活力。 部分股票来自回购,股本摊薄影响较小:本次公司授予的限制性股票部分来自公司此前从二级市场自行回购的公司股票(截止6月30日,合计回购998万股,平均成本每股14.33元),其余股票来源采用定向发行,股本摊薄影响较小。 投资建议:公司是行业内龙头,市场份额仍然较低,中期仍具备较大提升空间。今年公司收入快速增长势头仍在延续,一季度销量增速达到40%,我们预计二季度出货仍较维持较高增速,公司收入重回快速成长通道意义巨大,加之本次股权激励考核条件超出市场预期,将扭转市场此前对公司成长天花板的悲观预期,估值有望向上修复。预计2016-2018年公司EPS分别为1.06、1.36、1.74,中线我们继续看好。 风险提示:需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;

板材主业多年深耕步入收获期,持续高成长:板材行业存量市场空间巨大,格局分散。2014年人造板行业规模7769亿元,其中胶合板4795亿。兔宝宝作为板材第一品牌,产能规模领先(将贴牌收入折算后,营收接近20亿,行业规模以上企业平均营收规模不到两亿),竞争力突出,其对应目前市占率仅不到1%。历经蜕变,公司由生产制造商向渠道服务商华丽转身,专卖店渠道成熟步入收获期。公司2005年上市之初,在业内率先试点专卖店模式,2005-2009年阶段仍定位传统生产制造商,业绩遭受下游景气影响波动较大。2010年公司专卖店模式基本成型后开始快速扩张,不过2011-2013年阶段公司仍处于蛰伏期,主要是新店需要培育(3年)、经营模式需要优化;2014-2015年开始步入收获期,业绩高速增长。公司“高品牌、薄利润”让利渠道,成功吸引优质渠道资源,未来专卖店将进一步扩张(2018年2700家);OEM贴牌收入快速放量,轻资产模式下品牌价值成功变现。公司布点的贴牌厂家优质,拥有稳定有效的管控模式,厂家也愿意和公司合作,出货、回款都有保障,竞争对手难模仿。公司OEM是轻资产运营模式,具备持续放量做大的基础,2015年折算后收入增速30%+。 谋篇布局新成长,全屋定制+多赢电商营销:公司全屋定制目前在产品端柔性化生产、优质经销渠道共享方面已积累深厚优势,收购多赢后已组建专门团队积极推进,未来1-2年布局阶段后成长空间广阔;另外多赢电商营销主业目前正处于快速发展阶段,旗下返利、领啦网业绩有望超预期。 投资建议:公司作为高端装饰板材行业龙头,多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型,收购多盈网络意义深远,其自身电商服务业务发展潜力巨大,且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期,预计公司2016-2018年EPS为0.24、0.35、0.46,给予“买入评级”。 风险提示:下游需求大幅恶化、转型低于预期;

多渠道提升厨卫市占率,业绩有望重回高增长:集成吊顶为朝阳行业,公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市场占有率还较小(3%-4%左右),随着消费升级带来的产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势的发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期业务角度来看,公司业绩增长主要来自于门店数量增加、拓展精装房工程市场、布局电商O2O、与互联网家装公司合作等。1季度公司收入利润在去年同期促销高基数的背景下仍然实现稳定增长,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。 中期成长路径清晰,瞄准千亿市场空间:公司短期增长点在于厨卫吊顶的市占率提升,中期看全屋布局、空间延伸带动的业绩爆发式增长。近期公司积极开展对外投资,优化产品体系,全屋吊顶全面启动。通过对产品设计的升级、应用场景的拓展,加快“全屋吊顶”布局,抢占先机,瞄准未来千亿市场。 上市来首次股权激励绑定,为未来业绩释放护航:此次员工持股计划将理顺内部激励机制,主要体现在:1)激励计划覆盖员工为范围广,包括中层管理人员和基层员工,合计356人;2)资产管理计划按照2:1设计优先级份额和进取级份额,通过份额分级,放大进取级份额收益;3)公司实际控制人为优先级份额本金及预期收益和进取级份额本金及年化4%的收益提供担保,彰显控制人对公司未来发展的信心。 维持“买入”评级:公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市场占有率还较小,随着消费升级带来的产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势的发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期来看,公司多渠道提升厨卫产品市场占有率,全面启动全屋吊顶,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。同时员工持股彰显实际控制人对公司未来发展的信心,为公司未来的业绩增长保驾护航。我们预计公司2016-2018年每股收益为2.09元、2.98元、3.90元,维持买入评级。 风险提示:房地产市场景气度继续低迷,同业竞争加剧,新产品拓展低预期。

公司公告拟与方圆金鼎共同设立家居消费产业投资基金,总规模10亿元,公司出资不低于40%(剩余部分的出资由公司和方圆金鼎共同对外募集),分期设立,一期规模2亿元。 成立产业投资基金,“全屋定制”战略布局再进一步。 公司定位“全屋定制综合服务商”的战略目标明确,2015年收购多赢网络布局电商代运营,背后更深远的意义就是借助多赢丰富的电商运营经验,支持公司打造O2O全屋定制平台。此次公司再进一步,设立家居消费产业投资基金,聚焦整合家居产业资源,完善产业生态布局,继续探索互联网家装模式,彰显了公司对“全屋定制”战略布局推进的决心和执行力。 内功深厚的板材行业龙头,外延式助力家居产业展宏图。 公司作为板材行业龙头,多年深耕修炼内功,专卖店渠道培育日渐成熟,高端品牌深入人心,成功打造OEM模式快速放量,向成品家居领域延伸持续优化产品结构,在品牌、渠道、产品各方面综合竞争实力突出。此次成立产业基金将以投资参股、并购等外延方式,进一步拓展公司家居单品品类,优化产业链服务,创新运营模式,助力公司实现在家居产业“全屋定制”的宏图伟业。 投资建议:维持“买入评级”。 公司作为高端装饰板材行业龙头,多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型,收购多盈网络的电商服务业务发展潜力巨大,且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式,此次公司成立产业基金,外延式助力加速打造一站式全屋定制家居平台。预计公司2016-2018年EPS为0.22、0.31、0.38,给予“买入评级”。 风险提示:下游需求大幅恶化、转型低于预期;

经营稳健的药玻龙头,扬帆再启航:公司是国内最大的医药玻璃制造商,产品涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品(主要为模制瓶,营收占比40%+,全国市占率约70%),业务范围涉及60多个国家地区(国外收入占比约30%),与上药、哈药、辉瑞等1200多家中外制药厂建立稳定供货关系,行业竞争力突出。公司历史经营业绩增长稳健,仅在2011、2012年业绩连续两年下滑,主要由于2011年国家“限抗”政策的推出,行业需求下滑、竞争加剧,公司最主要的模抗瓶业务遭受打击,2011年公司营收上市以来唯一一次出现负增长。2013、2014年重新恢复增长。受益于成本改善,2015年、2016年毛利率提升带来盈利双位数增长。 产品结构升级,迈入高端医药包装领域:药包材安全性渐受重视,低硼硅玻璃易与药品反应带来健康隐患,近年来政策大力推动使用中性硼硅玻璃;中性硼硅玻璃成本高,但高附加值的药品对成本不敏感;中性硼硅玻璃将是未来趋势,市场需求空间巨大。目前国内中性硼硅玻璃依赖进口,公司募投项目投建18亿只一级耐水药用玻璃管制瓶,投产后有望加速国产替代进程,进一步优化产品结构,大幅提升盈利能力(税后利润率达到28%)。混改突破,员工持股比例大幅提升彰显未来发展信心:公司控股股东为沂源县国资委(持股18.47%)。此次定增对象中其中淄博鑫联为公司董监高及部分中层管理人员持股平台,增发成功后,管理层持股比例将由1.06%提升至7.40%,持股比例大幅提升,彰显对公司中长期发展信心。 投资建议:给予“买入评级”:公司是国内医药玻璃制造商龙头,行业竞争力突出,经营稳健;此次募投布局的中性硼硅药用玻璃市场空间大、盈利能力强,未来成长空间广阔,公司技术突破替代进口,未来几年将成为公司新的增长点;同时本次管理层积极参与定增,成功实施后,持股比例大幅提升,一方面彰显对公司未来发展信心,另一方面也有利于公司未来更好更快成长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.80、1.00(未考虑增发摊薄),给予“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期。

2016年Q1公司营收10.27亿,同比+25.77%,归属净利5593万,同比+26.59%。预告2016年H1归属净利同比+0%~+30%出货量超预期,收入增长提速再上台阶:公司去年历经波折,依靠极强的自我修正和执行力,业绩走出前低后高的强势V 型复苏之势, Q4营收增速大幅改观回升至21%,2016年叠加Q1地产、基建持续回暖,公司出货量超预期大增(约30%),收入增长进一步提速至26%。我们认为公司2016年收入增长重回快速通道的意义在于扭转市场对公司成长到天花板的过于悲观的预期(反映到估值上PE 最低杀到12倍),估值有望修复。 毛利率继续提升,盈利能力有支撑,经营质量改善:原材料价格下降红利仍在,公司零售业务快速增长,拉动公司Q1毛利率同比继续提升5.3pct至41.5%,是历史同期最高。公司销售费用率同比+2.2pct,管理费用率同比+0.7pct,主要是公司趁毛利率高位时加大对市场营销、人员投入。公司Q1净利率同比基本持平,后续随着收入增长,费用率将有所下行,公司盈利能力将继续保持高位。同时公司经营质量改善明显,Q1经营现金流净额1.8亿,历史上首次在一季度转正。 多条逻辑支撑中期成长主线:2016年稳增长方向不变,基建、地产需求复苏公司作为龙头受益弹性大;零售业务专门设立民用建材,布局瓷砖胶、硅藻泥等新产品快速放量;虹哥会后再创渠道商“合伙人”制度,进一步激发工程渠道活力;包工包料下趋势从材料制造商往系统服务商转变。中长期来看“行业分散、一直独秀”格局不变,公司市场份额仍有提升空间。 投资建议:维持“买入”评级。公司管理层优秀,实时调节能力和执行力极强;我们判断公司全年收入增速将保持较快增长,预计2016-2018年EPS分别为1.01、1.30、1.57;公司需要一个时间阶段(今年)完成“低收入增速、较高利润率”向“高收入增速、较低利润率”切换,一旦切换后中线弹性将会显现;对于目前的低估值(只有16.5倍)而言,收入增速比利润增速更重要,中线我们继续看好(快速成长的优质龙头)。 风险提示:新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;

2015年公司实现营业收入4.21亿元,同比下降16.69%,归属净利0.66亿元,同比下降37.03%。 业绩下滑只是短暂调整,2016年业绩拐点可期:公司业绩下滑属于预期之内,主要是脱硝改造爆发期已近尾声,而更换需求还未起来,导致公司空预器装机订单下滑。公司2016年Q1营收、净利同比继续下滑,业绩尚未出现好转,主要原因是工程订单结算周期较长,反映在业绩存在时滞。实际上公司订单情况已经出现大幅增长,后续逐步放量,业绩拐点可期。 大环保战略步步为营,捷报频传连签订单:环保业务仍是公司今年“主引擎”,一是空预器配件更换需求有望启动,公司此前积累优势明显;二是收购天润新能源布局MGGH,2016年已接连新签两笔大订单,金额合计5741万,目前在手订单合计约3亿,后续订单结转业绩放量可期;三是参股开源新能布局碳交易,参股中航长城、斐然节能布局节能环保后,此次与浙大中控签订4411万的污水处理订单,公司大环保战略布局再次取得突破内立面搪瓷受益轨交投资提速,珐琅幕墙看好长期发展:目前全国城市轨道建设项目投资规模约1.75万亿,2016年计划投资3500亿,立面装饰搪瓷需求空间巨大。受益轨交投资提速,公司作为立面装饰搪瓷行业龙头,市场份额和产能规模遥遥领先,订单有望持续增长,子公司开尔香港4月已新签订1亿元地铁隧道立面搪瓷订单。珐琅幕墙符合绿色建筑趋势,是公司重点布局新领域,看好其长期发展空间。 投资建议:经历去年阶段性调整后,公司2016年有望迎来业绩拐点,空预器更换需求释放叠加天润低温省煤器订单转化,公司环保业务将重回快速增长通道,另外立面搪瓷业务受益轨交投资回暖也重回升势,搪瓷幕墙长期空间广阔。整体来看,公司质地优秀,大环保战略布局下成长路径清晰。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.53、0.75、0.93元/股,维持“买入评级” 风险提示:空气预热器更换需求低于预期,新产品市场拓展低于预期

报告期内公司营业收入14.36元,同比+1.77%;归属净利润1.01万元,同比+25.09%;扣非归属净利同比+38%。 需求回暖销量超预期,盈利能力提升助业绩大增:Q1营收自去年以来首次恢复单季正增长,主要受益于地产持续回暖,公司销量超预期(同比增速约16%)。价格去年下调后基本保持稳定,受益成本端进一步下降,公司毛利率29%维持高位,同比+2.8pct;管理费用率同比+1.1pct,财务费用率、销售费用率分别同比-0.7pct、-0.9pct。整体来看,销量和盈利能力同步向上,带动公司一季度业绩超预期高增长。 美国石膏板诉讼案出现积极变化:公司扣非后归属净利同比+38%。美国石膏板事件诉讼费用对公司业绩仍有所拖累(母公司和泰山Q1分别产生诉讼费924万和2314万,影响最终归属净利24.1%),不过案件进展正在向积极方向变化,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,且今年3月9日美国法院已判决中国建材集团脱诉。 石膏板产能继续扩张,行业龙头地位进一步稳固:公司作为行业龙头,龙牌和泰山牌合计占市场50%以上份额。目前公司石膏板总产能近20亿平米,在建石膏板产能已超过4亿平米,25亿平米的全国产能布局已基本完成。 随着公司在全国的石膏板产能布局继续稳步推进,未来两年产能逐步投放,公司市场占有率将进一步提升。 央企混改标标兵,收购泰山少数股权进展顺利:公司是中建材混改试点,此次收购泰山剩余35%股权已获国资委通过,收购完成后,泰山核心团队持股11.24%,后续在引入民资、激励机制改革方面有望实现新突破。 投资建议:维持买入评级:公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势明显,目前市场占有率接近50%;随着公司全国产能布局稳步推进,公司市占率有望进一步提升;同时作为中国建材集团内首批混改试点企业,未来其潜力将进一步激发;预计公司2016-2018年EPS为0.79、0.90、1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续大幅恶化。

核心观点:公司报告期内实现销售收入6634万元,同比增长8.40%,实现归属净利润1163万元,同比增长35.21%,扣非后归属净利1182万元,同比增长37.02%。 受制去年高基数收入增速平淡,受益费用率下降业绩增速亮眼。 1季度为行业传统淡季,正常情况下1季度收入占全年营收一成左右,去年同期由于进行了大型促销,所以导致基数较高,今年同比增速相对平淡。 报告期内公司毛利率维持高位,体现出公司产品消费属性突出、品牌溢价能力强。公司利润增速大幅好于收入增速,主要是受益于期间费用的下降。 报告期内公司管理费用及财务费用分别下降4.76及0.24个百分点。管理费用大幅下降我们认为主要是因为今年客厅产品研发中模具采购金额下降。 内生有改善,市占率潜在提升空间大。 2015年由于资源牵制精力分散,公司传统厨卫产品销售受到一定影响。公司目前已经作出相应调整,预计内生改善将逐步显现,厨卫产品有望重回高增长。同时ACOLL客厅系列也在总结摸索中,待产品及市场成熟,有望逐步放量。公司目前虽是吊顶行业规模最大、两家上市公司之一,但市场占有率还较小(3%-4%左右),随着消费升级带来的产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势的进一步发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。 投资建议:维持买入评级。 公司短期的增长点还在于厨卫吊顶的市占率提升,长期看全屋布局、空间延伸可能带来的爆发式增长。我们预计公司2016-2018年每股收益为1.94、2.58、3.35元,公司内生有改善,受益地产销售回升,业绩存超预期可能,维持买入评级。 风险提示:房地产市场景气度低迷,同业竞争加剧,新产品拓展低预期。

报告期内公司营收4.47亿,同比+15.28%;归属净利7070万,同比+21.48%;预计2016上半年归属净利1.9亿~2.5亿,同比增长0%~30%。 1、业绩继续稳健增长,盈利能力稳中有升 1季度地产销售成交持续活跃,工程业务环境向好,公司Q1业绩继续保持稳健增长,剔除投资收益、政府补助等相比去年同期大幅减少影响,公司扣非归属净利同比+33%。原材料价格下跌红利仍在,叠加规模效益、产品结构优化推动公司毛利率稳中有升,同比提2.99个百分点至44.47%。销售费用率同比+1个百分点,管理费用率、财务费用率同比基本持平。 2、零售+工程双剑合璧,成长动力充足 公司以PPR立足零售家装领域,直接受益于地产去库存下的销售回暖,且零售模式历经多年稳扎稳打已经较为成熟,在渠道、品牌等方面积累下深厚优势,未来有望持续稳健增长。同时在稳增长基调明确,工程业务行业环境持续向好的情况下,公司适时调整战略为“零售与工程并举”,成立单独工程事业部,加大支持力度,后续工程业务有望持续发力。 3、引入净水设备,完善产品梯队 公司今年从德国引入原装进口净水设备,目前正处于试点推广期。公司布局前置过滤器此类产品,将其定位为管道系统的一个部件,未来可以充分利用公司在渠道和产品安装上的优势,延伸公司的产品梯队,完善安装技术与营销品牌体系。 投资建议:维持“买入”评级:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。此外,公司身为行业龙头,受益于环境改善,工程业务有望带来业绩弹性。我们预计2016-18年EPS分别为1.03、1.24、1.48元/股,维持“买入”评级。。 风险提示:新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降。

2016Q1公司营收17.62亿,同比+6.42%,归属净利3.60亿,同比+93.66%。 高景气持续,Q1业绩超预期高增长:风电行业脉冲对行业需求影响有限,行业高景气持续,玻纤纱价格仍然维持高位。公司销量出货良好(约6%),且产品售价有所提升,营收增速略高于销量增速。利润增速远高于收入,主要一是公司受益产品结构优化、成本下降,毛利率进一步提升,环比+1.5pct,同比+3.2pct;二是公司财务费用率同比大幅下降6.3pct,主要是公司15年完成再融资后资产负债率大幅下降(Q1资产负债率56.9%,去年同期负债率78.49%)。 “内外兼修”--冷修技改升级+产业链延伸+海外布局:公司作为全球玻纤巨头,一直在积极通过“内外兼修”不断提升自身竞争实力,扩张规模:一是冷修技改池窑升级,提高产线效率、产品性能,降低成本;二是积极进行海外布局,埃及一期产销情况良好,二期5月有望投产,未来规划产能合计20万吨,美国建厂计划也已经启动;三是产业链延伸,投建树脂产线,与玻纤纱配套,将为后续在高端复材领域的产业链延伸打开空间。 央企整合加速背景下整合预期高:中国建材和中材已宣告正在筹划战略重组。公司是中建材旗下优质新材料平台,主营玻纤业务和中材集团重叠度高,目前两大集团均拥有下游复材资产,后续在央企整合加速的背景下,公司具备较高的整合预期。 投资建议:维持“买入”评级:2015年行业景气度回升至高位,公司作为行业龙头,且经营杠杆和财务杠杆大,业绩超预期增长;目前行业已处于景气度较高的阶段,考虑到行业发展已处于较理性的状态,且新应用市场发展潜力大,行业仍维持高景气震荡;公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本、产业链延伸,盈利仍有一定的弹性;同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台,存国企改革预期;预计2016-2018年EPS分别为1.08、1.10、1.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度回落,海外拓展和国企改革低预期;

公司Q1营收106.07亿元(同比-5.54%),;归属净利11.55亿(同比-32.59%);扣非归属净利同比下降45.18%。 需求好转,销量增长超出预期:公司Q1销量约5760万吨,同比+14%,一方面受益于行业需求底部回升,1-3月全国水泥产量同比增速3.5%,实现由负转正;另一方面是公司竞争力体现(公司历来产销增速快于全行业),同时国内兼并收购实现产能扩张,市占率进一步提升。 受制价格基数效应业绩下滑,受益财务费用下降盈利略超预期:华东水泥价格1季度出现V型反转,但比去年同期降幅依然达到22%,是业绩下滑主因。公司Q1吨收入184元,同比-38元;吨成本138元,同比-19元;吨毛利下降19元至46元;吨费用25元,同比-5元,其中吨财务费用同比-4元,主要受益汇兑损益改善;吨净利20元,同比-14元。 一季度已是底部,后面有望逐季回升:公司1季度吨净利基本上是自2009年以来最低水平,而且按照我们之前的行业测算,行业内其他绝大部分公司都处于亏损状态(海螺吨盈利比其他公司高出20-30元)。另一方面行业需求已底部回升,水泥产量恢复正增长,长三角地区水泥价格进入3月后实现四连涨,且涨价往外围扩展,在稳增长基调不变情况下,我们判断需求弱复苏有望延续。考虑到去年基数是逐季下行趋势,今年有望逐季上行。 内并外扩,继续扩张:2014年完成湖南、云贵市场的整合,2015年完成对江西圣塔、巢东水泥、广东茂名的收购,并入主西部水泥,后续公司在陕甘区域整合有望今年落地,行业供给整合趋势升级之下,未来并购整合有望加速。同时公司重点布局东南亚新兴市场,未来海外业绩放量可期。 投资建议:公司作为行业龙头,盈利能力鹤立鸡群;中长期来看,国内水泥行业供给侧整合趋势不断升级,后续公司国内兼并整合步伐加快,同时积极布局海外新兴市场,盈利能力强,业绩放量可期;短期来看,盈利底部已经探明,目前对应2016年PB仅1.1倍,往下风险有限,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.50、1.85,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期

公司Q1营收3.89亿,同比+58.71%;归属净利4849万,同比+28.24%。 1、并表天马致营收大幅提升,业绩继续稳健增长:Q1营收大幅增长主要是天马集团并表(去年4月才并表),母公司报表来看营收同比+21.8%,反映原主业内生增长仍较强劲;天马集团盈利能力相对更低(主要是费用率较高,导致公司Q1管理费用率、财务费用率分别同比+4pct、+1.5pct),公司净利增速低于营收。母公司归属净利增速7.2%低于合并报表,但我们认为天马并表增厚影响实际较小(此前持有31.52%股权也反映部分投资收益),更主要是天马盈利内生改善明显(去年Q1营业利润约100万)。公司实际产品盈利能力继续提升,Q1毛利率32.9%,同比+3.1pct,主要受益于产品结构优化和成本端的改善。 2、玻纤制品主业稳健,天马协同提速:玻纤行业景气高,公司作为龙头玻纤制品主业稳健发展。并表天马后,新增玻璃钢制品业务,同时化工制品与原有天马瑞盛树脂业务协同,一方面规模效应提升,一方面产品技术实力提高,使得整体盈利能力大幅提升。 3、成长逻辑“短中长”多重奏,谱写新华章:公司多条成长逻辑仍在,延续高成长无忧。短期来看,今年公司业绩高增长有支撑,一是短切毡扩产;二是涂层毡海外订单放量;三是天马集团经营将持续向好(之前业绩改善对应收入增长不明显);四是天然气降价趋势确定。中期来看,公司定增已过会,玻纤池窑冷修扩产、树脂产能扩张、热塑复材等募投项目进展顺利;长期来看,公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出,积极寻求转型,未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。 投资建议:整体而言,公司竞争力突出,质地优秀,在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,有利于进一步提升公司竞争实力,实现持续增长;后续成本端受益天然气价格下调效益也将逐步显现。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.39、1.73、2.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤市场需求持续低迷,收购整合低预期,新产品拓展低预期。