1．事件 公司公告拟以不低于挂牌价55.9亿收购南京G8.5公司80.83%股权，并以不低于评估价65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。 2．我们的分析与判断 （一）收购成功将进一步扩大市场份额 根据公告，南京G8.5公司总投资为291.5亿元，设计产能为60K/月，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、电视显示屏等，2019/2020H1营收分别为44/25亿元，净利润分别亏损95/10亿元。按G8.5公司2020H1净资产59亿元测算，最低挂牌价收购对应的PB为1.17倍。成都8.6公司总投资为280亿元，设计产能为120K/月，主要产品包括23.8-70寸TV显示屏等，2019/2020H1营收分别为36/33亿元，净利润分别亏损10/13亿元。按照G8.6公司2020H1净资产117.69亿元测算，评估价收购对应的PB为1.09倍。我们认为，目前两条产线仍处于亏损状态，预计收购后将对京东方短期负债及现金流产生一定的影响；长期看，BOE有望通过成熟的运营管理能力协助两条产线扭亏为盈；同时，收购将提升BOE的市场份额，预计MNT面板、TV面板的市场份额有望分别提升至33%、25%。 （二）产业整合，收购的战略意义重大 我们认为，本次收购的战略意义重大：从产品上来讲，中电南京线的收购将加强公司在中小尺寸的战略地位，中小尺寸产能得到有效扩张；中电成都线的收购则将增加50/58/70寸TV，强化公司司TV全尺寸布局。从技术上来讲，中电两条产线均采用氧化物背板技术，收购将加强公司大尺寸OLED的技术储备。从客户角度来讲，当前公司客户较大比例以品牌客户为主，中电当前的客户结构正好与公司形成有效互补，收购有利于公司客户结构的进一步拓宽。 3．投资建议 考虑到收购尚未完成，我们暂维持2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为34.65/63.81/85.06亿元，对应EPS分别为0.10/0.18/0.24元，当前股价对应2020年PB为1.88倍。预计收购将增厚公司的营收和净资产，强化公司的战略布局，提升公司的市场份额，公司中长期成长空间仍然广阔，维持“推荐”评级。 4．风险提示 海外产能退出进度不及预期，收购进度不及预期的风险。

1．事件 公司发布2020年中报，实现营收24.97亿元，同比增长46.22%，归母净利润0.70亿元，同比减少10.94%；实现摊薄EPS0.65元。 2．我们的分析与判断 （一）营收持续高增长，快速扩张影响利润 公司营收快速增长，净利润环比改善，基本符合预期。公司营收持续高增长，2020Q2同比增长51.53%，主要得益于物联网行业的发展。公司推出性价比较高的新产品抢占市场份额，成本增速略高于收入增速导致毛利率维持在20.35%，同比下滑0.61pct。从备货来看，公司未来新产品销售业务有望大幅增加，2020H1期末存货13.75亿元，同比增长162.83%。公司2020Q2净利润同比增长2.71%，相较于Q1有所改善，仍呈现增收不增利，主要由于快速扩张导致的经营费用增加：2020H2研发费用达2.62亿元，同比增长100.98%；销售费用及管理费用增加至1.81亿元，同比增长36.15%。 （二）前瞻布局5G、车联网，物联网模组龙头稳固 物联网行业快速发展，据ABIResearch预测，到2026年物联网终端连接数量将达到237亿，连接价值将超过523亿美元。工信部于2020年5月明确引导了新增物联网终端不再使用2G、3G网络。我们认为，物联网模组将向LWPA、LTE、5G迁移，预计全球LTE模组将在2021年达到顶峰；LWPA、5G模组进入发展快车道。公司前瞻布局，上半年推出了集成定位功能的LPWA模组、高性价比的LTECat1模组以及车规级5G模组等，打造全矩阵系列产品。据BergInsight统计，2019年公司蜂窝物联网模组全球市占率为18%，居全球首位。我们认为，公司抢先布局新产品，有望继续扩大市场份额，预计未来两年营收将保持40%左右的增长。 3．投资建议 公司凭借性价比高等优势抢占市场份额，毛利率提升仍需时日，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为2.20、3.47和5.38亿元，对应EPS分别为2.06、3.24和5.03元，目前股价对应2020年市盈率约为98.69倍。公司前瞻布局新产品，市占率有望继续提升，将深度受益于物联网发展，维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争格局加剧，物联网模组需求不及预期的风险。

1．事件公司发布2020年中报，上半年实现营收364.52亿元，同比增长70.01%；实现归母净利润25.38亿元，同比增长69.01%；实现摊薄EPS0.36元。公司同时披露2020年前三季度盈利预测，预计实现归母净利润40.43-46.20亿元，同比增长40%-60%。2．我们的分析与判断 （一）可穿戴设备持续放量，业绩高增长超预期公司业绩持续高增长，超出我们的预期。2020Q2公司分别实现营收、净利润199.38、15.56亿元，分别同比增长60.51%、75.70%，主要受益于以AirPods为首的可穿戴产品持续高增长。我们预计全年AirPods的出货量将达到9,000万台，同比增长50%。公司越南厂区产能有序释放，并计划增资4.54亿美元进行扩产，预计公司AirPods出货量的增速将维持在50%以上。此外，公司2020H2有望切入AppleWatch、Airpower发射端的组装环节，预计2020年AppleWatch的出货量将达到3,700万台；Airpower有望在四季度起量，相关业务未来有望成为公司的重要增量。公司在通信、汽车领域的业务进展顺利，我们预计公司未来两年将实现35%以上的业绩增长。 （二）横向布局拓宽业务边界，公司有望持续优秀公司由连接器起家，以优秀的工艺和高效的执行力赢得大客户的信赖，大客户的料号不断增加。公司通过收购不断拓宽业务边界：2011年公司收购昆山联滔，切入苹果产业链；2012年收购福建源光切入汽车电子领域、同年收购珠海双赢切入智能手机领域；2016年收购苏州美特迈入声学领域，切入AirPods组装业务。公司本次拟收购的纬创子公司，为苹果iPhone主要组装厂之一，本次收购有望协助公司切入iPhone、电脑组装业务，为公司带来新的发展空间。 3．投资建议可穿戴设备持续放量，公司加速布局切入iPhone代工领域，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为65.10、88.26和112.73亿元，对应EPS分别为0.93、1.26和1.61元，目前股价对应2020年市盈率为61.63倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，维持“推荐”评级。 4．风险提示收购整合不及预期，疫情导致消费电子需求不及预期的风险。

1．事件公司发布半年报，2020年上半年公司实现营收10.90亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长33.43%，实现EPS0.53元。 2．我们的分析与判断（一）受益于服务器需求旺盛，H1业绩略超预期公司是内存接口芯片的双寡头之一，市场份额接近半壁江山。 上半年公司经营表现略超我们的预期：营收同比增长近24%，反应了服务器市场的需求仍然旺盛；公司综合毛利率73.7%，持续保持稳定，显示公司并未受到疫情的冲击；扣除非经常性损益并剔除股份发行费用的实际净利润为6.22亿元，较2019年上半年的4.31亿元大幅增长近45%。公司Q2单季营收增速提升至25.2%，较Q1有一定的提升，我们认为公司的市场份额可能结束了去年的小幅下滑并得到了稳固。新冠疫情催生了在线办公的火热，服务器的需求进一步提升，我国大力推动以5G、数据中心为代表的新基建建设，预计预计未来两年行业前景仍然较好。 （二）公司研发与布局取得一定进展2020年上半年，公司保持了较高的研发强度，研发费用占营收比例超过15%。公司上半年着力对送测客户的反馈正在进行设计优化，预计2020年下半年公司有望完成DDR5量产版本芯片的研发。 当前DDR5产品尚未开始大规模商用，公司当前的研发进度有望赶上产品爆发浪潮，并巩固和加强公司自DDR2起逐步提升的市场份额和话语权。此外，公司在津逮服务器及人工智能领域的产品有了一定突破，中长期有望成为公司新的增长点。 3．投资建议我们上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为11.30、15.49和20.37亿元，对应每股收益分别为1.00、1.37和1.80元，目前股价对应2020年市盈率约88.94倍。公司未来经营面临的一些困难和风险有一定的改善，公司的估值水平尽管仍然较高，但已有一定程度的下降，我们认为公司未来有望稳固市场地位并扩大营收和市场份额，上调评级至“谨慎推荐”评级。 4．风险提示服务器需求不及预期，竞争对手新产品率先量产等风险。

1．事件公司发布2020年中报，上半年实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。 2．我们的分析与判断（一）PC模组放量，业绩高增长超预期公司业绩持续高增长，超出我们的预期。2020Q2公司分别实现营收、净利润7.45、0.86亿元，分别同比增长67.86%、103.10%，主要由于二季度公司积极复工复产；居家办公带来的笔电、平板需求回暖以及物联网行业较好的发展态势。公司2020H1毛利率为28.40%，上升了1.38pct，主要受益于高毛利的PC模组放量。 公司持续加大研发投入，2020H1研发费用为1.41亿元，占营收的11.13%，重点布局5G、物联网等领域。据Canalys统计，2020Q2笔电、平板出货量分别同比增长24%、26%。我们认为，笔电、平板的需求有望维持高增长，海外厂商的淡出将推动公司市占率的提升，MI业务有望加速放量。物联网行业快速发展，据Cisco预测，2022年全球M2M连接数将超过140亿。公司模组MA510获得了运营商Vodafone全球认证，M2M业务将迈入全球物联网市场。 （二）收购打造先发优势，业务多点开花据赛迪统计，目前全球网联汽车渗透率约为15%，预计将于2022年突破40%，车载前装蜂窝模块市场规模将超过130亿元。公司拟通过参股公司锐凌无线收购的SierraWireless的车载前装业务，在2018年市占率约为20%，居行业首位。本次收购正在有序进行，标的业务的技术、客户积累及研发人员将协助公司加速布局全球车联网市场，打开新的业绩增长点。我们认为，公司业务多点开花，预计未来两年公司业绩增速有望维持在40%左右。 3．投资建议公司业务放量超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为2.8、3.9和5.1亿元，对应EPS分别为1.16、1.61和2.11元，目前股价对应2020年市盈率为69.21倍。公司MI业务加速放量，在市场空间广阔的车联网、物联网领域具有先发优势，业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 4．风险提示收购整合不及预期，PC、车载模组需求不及预期的风险。

1．事件公司发布2020年中报，上半年实现营收242.71亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润46.24亿元，同比增长9.66%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩环比改善，展现龙头韧性公司业绩环比改善，二季度恢复正增长，符合我们的预期。公司近一年来积极备货，2020H1存货为112.12亿元，同比增长30.21%，维持较高的水平，说明公司在受美制裁后已积极应对。公司业绩依然保持稳健，具体来看，国内业务2020H1实现营收167.29亿元，同比小幅下降1.48%，其中EBG 逆势增长20.15%，主要由于行业的头部客户韧性较强；PBG 下降5.16%，在招标好转的情况下，Q2业绩实现了正增长；SMBG 受新冠疫情影响最大，同比下降26.90%，主要由于中小企业的抗风险能力有限。我们预计下半年EBG、PBG业绩增速将继续扩大；SMBG 业绩仍将受到新冠疫情的影响，但下降幅度将收敛。 海外业务2020H1实现营业收入75.42亿元，同比增长8.63%，受海外疫情影响，下半年业绩仍存不确定性。我们认为，公司全年营收有望实现5%左右的增长，净利润实现10%左右的增长。 （二）智能化转型加快，业务有望多点开花新冠疫情影响下，率先实现智能化转型的制造企业转危为机，智能化转型有望加快。公司积极把握行业变革，加大研发力度，2020H1研发费用率提升至12.62%；创新业务表现亮眼，实现营收25.11亿元，同比增长40.40%，机器人、智能家居、萤石等业务占比不断提升。我们认为，公司将在智能化安防领域继续保持领先优势，稳居全球安防龙头，中长期公司业绩将有望重回较快增长态势。 3．投资建议我们小幅上调2020年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为136. 14、155.08和176.74亿元，对应EPS 分别为1.46、1.66和1.89元，目前股价对应2020年市盈率为23.08倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性，中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利，仍有较好的投资价值，维持“推荐”评级。 4．风险提示外部摩擦升级，需求回暖不及预期的风险。

1．事件7月24日，公司宣布拟与深创投、前海红土并购及建信华讯共同对参股公司锐凌无线增资，并通过该参股公司收购SierraWireless的全球车载前装模块业务相关资产。 2．我们的分析与判断（一）拟收购海外优质资产，切入车联网前装业务SierraWireless是纳斯达克上市的加拿大公司，曾为全球第一的无线通信模组厂商。公司布局车载前装蜂窝模块领域15年，主要终端客户包括大众集团、标志雪铁龙集团等全球知名整车厂。据赛迪统计，2017年其车载通信模块市占率约为9%。车联网是物联网中确定性较强的赛道之一：目前全球汽车销量超8,000万辆/年，网联汽车渗透率约为15%，预计全球网联汽车渗透率将于2022年突破40%，车载模组的市场空间将突破100亿元。 2019年Sierra的车载前装模块业务实现营收约1.66亿美元，本次交易的预估交易对价不超过1.65亿美元，对应潜在PS不超过0.99倍，估值合理性价比较高。锐凌无线收购该项资产后将保持独立运营。广和通增资后将持有锐凌无线49%的股份，有望通过锐凌无线拓展其车联网业务，打开海外市场，在全球车联网浪潮中充分受益。 （二）深耕消费电子等领域，业绩有望持续高增长公司深耕无线通信领域21年，5G时代多领域布局。消费电子：公司客户包括惠普、联想等全球领先PC厂商，与英特尔、联发科加强对5G蜂窝模块的合作，5G产品出货，MI业务有望量价齐升。 物联网：据Cisco预测，2022年全球M2M连接数将超过140亿。 公司积极布局车联网等领域，M2M业务有望持续放量。我们预计，公司市占率将继续提升，未来两年业绩增速有望维持在30%左右。 3．投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为2.4、3.2和4.1亿元，对应EPS分别为0.99、1.32和1.70元，目前股价对应2020年市盈率为57.84倍。公司深耕消费电子等领域，通过参股公司收购海外资产加强车联网布局，将显著受益于以车联网为首的物联网产业爆发，业绩有望持续高增长，首次给予“推荐”评级。 4．风险提示收购整合不及预期，车联网发展不及预期的风险。

1.事件 7月17日,公司公告拟与控股股东立讯有限共同出资约33亿元人民币现金收购江苏纬创和昆山纬新100%股权,其中公司(或控股子公司)拟出资不超过6亿元。2.我们的分析与判断 (一)收购纬创子公司进军电子组装业务 收购标的公司江苏纬创和昆山纬新均是纬创资通(3231.TW)位于中国大陆的重要子公司。纬创是全球电子组装龙头企业之一,2019年实现营收2044.58亿元,净利润15.83亿元,是苹果公司的重要组装厂之一。我们判断拟收购标的的主要业务包括IPHONE手机的组装、一线笔记本品牌的组装以及联网设备等。根据纬创资通发布的公告,其出售相关资产后将聚焦业务组合及全球布局的优化,加速投入5G、AI、车载装置、智慧医疗等事业,以强化产品组合及获利提升。 公司与控股股东收购将使公司具备电子组装业务,进一步拓宽业务边界,其垂直整合能力将进一步加强。公司部分出资比例约18%,占比较小,相关资产将不并表。我们认为这将减轻收购初期标的公司的整合压力并使公司保持良好的财务状况。 (二)耳机等现有产品组合有望持续高速成长 公司的Airpods系列产品表现持续高速增长。受益于可穿戴市场火爆及越南工厂产能释放,预计公司AirPods出货量将维持50%以上的增速,且AirPodsPro占比提升有望推动综合毛利率的提高,苹果若取消手机附赠耳机的话,则Airpods系列的渗透率将进一步提升。此外,2020年下半年公司有望切入AppleWatch组装及Airpower发射端的组装环节,这些领域将成为新的业绩增长点。 3.投资建议 我们暂维持原盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为62.27、83.45和102.39亿元,对应EPS分别为0.89、1.19和1.47元,目前股价对应2020年市盈率为61.85倍,公司将显著受益于可穿戴设备的爆发,持续扩宽业务边界,业绩有望持续表现优秀,维持“推荐”评级。 4.风险提示 疫情导致产品需求不及预期;新产品推广不及预期的风险。

1.事件.事件近日,福耀集团与京东方集团在福建福清举行战略签约仪式,双方将结合各自产业资源和技术优势,在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作。 2.我们的分析与判断 (一)面板龙头,市场份额逆势提升公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司,当前核心产品为显示器件。2019年,半导体显示行业处于产业发展史下行时间最长、下探幅度最深的低谷期。在行业市场规模总体萎缩大环境下,公司实现营收约1,161亿元,同比增长19%,归属上市公司股东的净利润约19亿元,市场份额和竞争地位进一步提升。2020年Q1,公司克服疫情影响,实现营收约259亿元,仅微幅降低,归属上市公司股东的净利润约6亿元,盈利能力环比明显改善。目前公司在液晶面板市占率稳居全球第一,在AMOLED面板领域市占率超过10%,位居全球第二。 新冠疫情在冲击行业需求的同时,也对产业链供给产生了一定影响,部分产能正加速退出,行业竞争格局有望提前改善。随着疫情得到控制,旺季的到来将带来需求的逐步回暖,预计三四季度面板价格将触底,未来有望持续反弹。我们认为公司将在未来面临翻转的面板领域持续扩大市场份额,并有望逐步提升毛利率水平。 (二)加大研发,持续拓展客户和业务边界近年公司在显示器件客户拓展上持续取得突破,产品进入到世界科技巨头的供应体系,并有望加大供应力度。此次和福耀的合作,进一步拓展了公司面板的业务边界,未来在汽车方面的拓展值得期待。此外,公司在传感器领域、物联网、人工智能等方面已有布局,未来可能形成新的增长点。 3.投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为25、55和72亿元,对应EPS分别为0.07、0.16和0.21元,目前股价对应2020年市盈率为62倍。公司是面板龙头,将深度受益于行业的回暖并有望持续扩张,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示疫情致需求大幅下滑;海外产能退出进度不及预期的风险。

(一)营收持续快速增长,费用提升致利润下滑 公司营收快速增长,净利润受扩张影响短期下滑,基本符合预期。公司营收逐季提升,同比持续保持高速增长,主要得益于物联网行业发展,其中LTE和LPWA系列模组实现营收30.91亿元,同比增长65.12%。公司净利润下滑源于经营费用增加:研发费用达3.62亿元,同比增长121.05%,占营业收入的8.76%;业务扩张导致销售费用及管理费用增加至3.30亿元,同比增长68.10%。值得注意的是,公司期末存货7.24亿元,同比增长46.43%。我们认为,公司加大备货将缓解疫情对今年供货的影响,业绩将显著受益于2019年的扩张布局,预计未来两年营收将保持40%左右的增长。 (二)前瞻布局5G商用,打造物联网通信模组龙头 物联网行业快速发展,通信模组将从4G向5G迁移。预计全球LTE模组销量将在2021年达到顶峰;LPWA模组及5G模组则进入发展快车道,为公司业绩增长新动能。在LTE模组及LPWA模组领域,公司凭借先发优势、高性价比保持市占全球领先。公司前瞻布局5G模组,截至2019年底,公司5G模组已覆盖20多个行业的200多家客户;车联网将是未来发展亮点,公司联手高通发布汽车无线解决方案,业内率先推出车规级5G模组,从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi提供完整的车载模组产品线。我们认为,公司在千亿级物联网模组市场中将有望扩大领先优势,市场份额有望进一步提升,产品的升级及前瞻的投入有助于未来毛利率的稳定及提升。 投资建议 预计公司2020-2022年净利润分别为2.76、4.15.和5.85亿元,对应EPS分别为3.09、4.65和6.56元,目前股价对应2020年市盈率约52倍。公司前瞻布局5G模组,车联网业务有望成为未来亮点,将深度受益于物联网发展带来的需求增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示 风险提示:物联网商用不及预期。

1.事件 公司发布2018年报,报告期内实现营收54.97亿元,同比增长18.81%;归母净利润5.70亿元,同比增长180.29%;EPS为0.34元。同时,公司公布2019年第一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.4-1.7亿元,同比增长99.48%-142.22%。 2.我们的分析与判断 (一)黄石厂扭亏和高端PCB占比提升驱动增长 公司企业通讯市场板营收同比实现20.02%的快速增长,主要是因为数据中心等网通类产品需求拉动;毛利率提升7.10个百分点,主要是因为黄石一厂扭亏为盈、清淞厂技改成本改善和高阶产品占比提升。虽然2018年下游汽车需求不振,但是公司汽车板业务依然实现同比平稳增长13.64%;24GHz雷达用PCB、新能源汽车电池管理系统用PCB产品快速出货,助力毛利率提升2个百分点。黄石厂扭亏和高端PCB占比提升驱动公司业绩增长和盈利能力回升,2018年公司加权平均ROE同比提升9.37个百分点达到15.34%,达到2011年以来最好水平,盈利能力大幅改善。 (二)5G基站建设和汽车电子化带来持久增长动力 5G基站建设将在2019年逐步铺开,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时高端PCB占比不断提升,行业量价齐升。黄石一厂承接清淞厂中端产品产能进展顺利,清淞厂将提升高端产品产能,全力备战5G基站需求。作为海外设备商的PCB核心供应商,公司5G产品2018年已完成大多数产品认证,有望为2019年提供丰富的业绩弹性。伴随着汽车智能化和电子化趋势,测距雷达PCB、新能源车电池管理系统PCB等高端产品将逐渐起量,为汽车板业务提供增长动力。我们预计公司2019-2020年将实现20%左右营收增长。 3.投资建议 预计公司2019-2020年净利润为6.8和8.5亿元,对应EPS为0.39和0.49元。目前股价对应2019-2020年市盈率为27.89和22.20倍。我们看好公司作为5G和汽车电子化受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股价涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年快速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。 4.风险提示 5G基站建设进度不及预期、汽车销量不及预期。

(一)业绩符合预期,三大业务均表现亮眼 公司业绩落于业绩预告的区间中值以上,符合预期。公司2018Q1-Q4营收同比增速分别为14.76%、22.22%、41.22%和53.83%,呈加速趋势,主要是因为服务器订单放量和5G基站逐步建设,公司业绩增长提速进入快车道。PCB业务营收53.79亿元,同比增长38.15%;其中南通工厂产能爬坡顺利,实现营收2.48亿元,超出预期。PCB产品结构优化抵消南通厂产能爬坡的不利影响,毛利率同比提高0.71个百分点。封装基板营收同比增长25.52%,毛利率29.69%,同比提升3.5个百分点,主要受益于指纹类及射频模块类产品快速增长及占比提升。通信领域产品需求增长助力电子装联营收同比增长27.08%。公司整体业绩增速喜人,三大业务均表现亮眼。 (二)5G基站继续注入成长动能,产能释放可期 随着5G基站建设逐步推进,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时需求结构中高价值的高频高速板占比不断提升,PCB行业量价齐升,有望为公司业绩增长注入成长动能。公司与华为等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,公司在5G时代有望获得相当的市场份额。南通智能PCB工厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。PCB业务在19年有望继续成为公司主要业绩爆发点。封装载板方面,无锡募投项目预计今年投产,有望增厚业绩。我们预计公司2019-2020年将实现30%左右业绩增长。 投资建议 预计公司2019-2020年净利润为8.8和11.4亿元,对应EPS为3.14和4.07元。目前股价对应2019-2020年市盈率为41.60和32.09倍。我们看好公司作为内资PCB龙头和5G深度受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股价涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年高速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示 5G基站建设进度不及预期。

1.事件 2019年1月7日,公司发布2018年度业绩预告修正公告。公司预计2018年实现归母净利润同比增长50%-60%至6.72-7.17亿元。 2.我们的分析与判断 (一)主要产品为通信用PCB,内资企业排名第一 公司主要业务为PCB、封装基板和电子装联业务,PCB业务占比约70%;按下游应用口径来分,通信业务收入占比约为60%,产品主要为通信用PCB。公司产品定位中高端,在背板等各种高中端PCB的加工工艺方面拥有领先的综合技术能力,牢牢树立了PCB技术的行业领先地位,2017年公司在中国PCB厂商中内资企业排名第一。公司此次上调业绩指引,主要是因为公司2018年第四季度主营业务收入优于预期,且南通工厂爬坡情况较预期理想。 (二)5G基站将为公司提供持续业绩增长动力 5G建设,基站先行,公司作为内资PCB行业龙头将持续受益,延续较快增长势头;南通工厂进展顺利,产能释放有望增厚业绩,提升毛利率。5G基站数量增加、单基站PCB需求量提升和高频高速通信用PCB占比提升,PCB行业量价齐升。公司产品中通信用PCB收入占比较高,受益明显。5G对通信用PCB产品的尺寸、材料加工工艺、整体精度和功能集成性等要求提升,产品门槛提高。公司与华为、中兴、爱立信、诺基亚等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,具备技术优势。另一方面,PCB行业因为定制化程度高,客户粘性较强,公司在5G时代有望与设备商延续良好合作关系,获得相当的市场份额。南通智能PCB工厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。随着5G基站建设有序推进,我们预计公司2018-2020年将实现30%左右业绩增长。 3.投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.7、8.8和11.4亿元,对应每股收益分别为2.39、3.14和4.07元,目前股价对应2018-2020年市盈率约33、25和20倍。公司成长动力强劲,将深度受益于5G为通信用PCB带来的量价齐升机会,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 风险提示:5G基站建设进度不及预期。

终端品牌集中度提升,中低端机型竞争激烈,成本控制要求和供应链管理要求提高,一站式供应商迎来成长机会。终端品牌机型和单机型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升,和一站式供应商之间合作关日趋紧密,有望深度绑定。另外,终端品牌的中低端机型转向ODM厂商,为ODM厂商直接供货的供应商有望受益。 大客户收入占比进一步提升,模组业务实现稳定较快增长。公司为触控模组行业龙头,大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规模订单,预计触控显示业务未来三年有望维持10%左右增速。摄像头模组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升,是景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛,凭借大客户优势实现产能释放,18-20年收入增速有望分别达到80%、40%和30%。公司3D玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好,亮点纷呈FPC行业前景看好,公司业务技术和产能行业领先,未来三年有望实现高速增长。FPC行业整体保持较快增速,全球产能加速向中国大陆转移,公司在FPC技术和产能方面处于行业领先地位。受股权转让影响,FPC进展可能节奏有所放缓,预计FPC业务18-20年实现35%左右增速。 材料业务是公司未来转型方向,卡位精准,有望实现爆发。无线充电和EMI材料前景广阔,公司提前在无线充电材料和EMI屏蔽及吸波材料精准卡位,静候行业起飞。预计公司18-20年材料业务收入规模为2亿元、4.8亿元和9.6亿元,毛利率维持在60%左右。 投资建议:考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司FPC进展低于预期,我们将2018-2020年的盈利预测下调为14.09亿元、16.67亿元和19.38亿元,对应EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元,对应2018年12月25日股价为11.2倍、9.4倍和8.1倍PE。公司成长空间广阔,估值较低,随着股权转让完成,公司流动性风险得以化解,估值有望回升,维持“推荐”评级。

1.事件2018年10月8日,公司发布公司实际控制人签署控股权转让协议及公司股票复牌的提示性公告。 2.我们的分析与判断 (一)溢价22%转让15%股权给福建电子信息集团根据公告,股权转让完成后,公司控股股东变更为福建电子信息集团,实际控制人变更为福建省国资委。公司控股股东文开福及其他公司股东合计将其持有的公司股份约4.7亿股,占公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司。其中,文开福本次转让约1.54亿股,其余股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。同时,文开福同意自股份过户日起五年内,将其所持有的标的公司全部剩余股份对应的除分红、转让、赠与或质押权利之外的股东权利独家、无偿且不可撤销地委托福建电子信息集团行使。本次股权转让及表决权委托完成后,电子信息集团未来拥有表决权的公司股份占比为29.79%,公司的控股股东将由文开福变更为福建电子信息集团,公司的实际控制人将由文开福变更为福建省国资委。 公司治理结构改变,但管理层仍保持稳定。股权过户后,福建电子信息集团推荐和提名六名非独立董事及两名独立董事,文开福推荐和提名两名独立董事。文开福承诺,标的公司的现有管理团队不会发生重大变化。福建电子信息集团同意,在上述期限内,标的公司仍应当由以文开福为核心的管理团队依法独立运营。 股权转让设置业绩承诺、补偿及奖励,保证公司经营稳定。文开福承诺标的公司2018年度、2019年度和2020年度经审计的净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.14亿元,否则需履行补偿义务。另外,在业绩承诺期间,若标的公司超额完成业绩承诺,福建电子信息集团将促使公司权力机关审议通过以当年度实际净利润数与承诺净利润数差额的30%或者以当年度实现的经审计的扣非归母净利润与扣非增长指标差额的30%(两者差额绝对值比较后,以孰低者为准)用于奖励标的公司的核心经营团队。 股权转让价格溢价22.3%。本次股权转让价格为不低于6.86元/股,且不超过本协议签订日前60个交易日标的公司股票交易均价7.37元/股,6.86元/股的价格相比停牌前股价基础上溢价22%。 (二)引入国资背景股东控股,有望化解资金风险形成业务协同此次转让股权首先有望化解市场对公司股权质押风险的担忧。根据我们的测算,截至2018年10月8日,实际控制人文开福共有3.44亿股处于质押状态,占上市公司股本11.00%。我们按照股票质押融资打4折、警戒线和平仓线分别为160%和140%、资金成本为10%、办理股票质押业务当天股价进行测算,对应停牌前股价5.61元,补齐至警戒线约需要2.01亿元,这对大股东造成一定资金压力。此次完成股权转让后,文开福获得流动资金,有望化解公司的质押风险。 股权转让符合电子信息集团产业布局,未来公司与控股股东有望形成协同效应。福建电子信息集团为福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台。其在2018年中国电子信息百强企业第38位。拥有一级企业45家,二级企业93家。福建电子信息集团旗下投资有星网锐捷、福日电子、华映科技、阿石创光电等多家控股、参股上市公司,在新三板挂牌的闽东电机公司和拟上市的参股公司福光股份、长威科技等。股权转让完成后,公司与电子信息集团存在较强的业务协同性,在显示屏模组、触摸屏、FPC、摄像头模组领域均有合作机会。未来双方还有望在5G 项目合作开发。 国有资本肯定公司投资价值,溢价22%收购形成一定的安全边际。福建省国资委100%控股的福建省电子信息(集团)有限公司获得公司控股权,说明国有产业资本肯定公司的价值。 从交易层面看,本次股权转让价格相比停牌前股价溢价22%达6.86元/股,形成一定安全边际。 引入国资背景股东控股后,公司的融资渠道更为通顺。通过本次交易,公司将获得3A 级评级,为此对公司未来发展和业务中的资金需求给出充足的保证,以此能使公司更稳健和快速的发展,同时有效降低财务费用,提升公司利润。 3.投资建议公司持续拓展大客户资源,比如与小米合作在印度建厂等,下半年一线客户占比有望进一步提升,助力模组业务稳健增长;FPC 业务新建产能待下半年客户认证通过之后,有望逐步释放;公司提前布局材料领域,在EMI 吸波、EMI 屏蔽材料和无线充电领域技术领先,有望获得国际大客户产品研发合作项目和订单,5G 提速后有望迎来爆发。 根据本次公告,我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约10倍。公司引入国资控股后化解资金风险,未来有望实现业务协同,当前估值较低,维持 “推荐”评级。 4.风险提示竞争加剧导致毛利率下降的风险和股权转让存在不确定性的风险。