闻泰科技为全球 ODM 龙头， 平台化、多元化提升盈利能力 智能 手机进入存量时代， 5G 创新、新兴技术的应用成为手机更替的驱动 因素。存量时代，头部手机厂商市场份额进一步集中， 为实现降本增 效， 其经营模式需要 ODM 厂商的支持。 我们预计 2022年 ODM 制 造占全球手机出货量的比重将进一步提升至 36%左右。 头部 ODM 厂 家的集中度同样快速提升， 闻泰科技作为 ODM 龙头， 预计 2022年 全球手机 ODM 市场份额将达到 34%左右。 公司平台化策略扩充产 品阵营，抢先布局笔记本电脑、 VR/AR、汽车电子等领域，有望在 5G 浪潮获得较好的发展机会。 预计公司 ODM 业务 2019-2022年营 收、净利润复合增速将超过 40%。 安世半导体为标准件龙头企业， 尽享国产替代红利 公司通过发行 股份及现金已收购安世半导体 98.23%的股权， 预计新重组方案实施 完成后公司将持有安世半导体 100%的股权。 安世半导体是半导体标 准件的世界级龙头，下游客户集中在汽车电子、消费电子及可穿戴等 领域。 5G 作为新一代通信技术，其物理特性将促进万物互联的情景 成为现实。汽车电子、可穿戴等领域将迎来爆发式增长机会。 预计安 世半导体营收将保持稳健增长， 2021-2022年毛利率有望提升至37%。 财务结构持续优化，偿债能力大幅提升 此前收购安世半导体过程 中，公司形成超过 200亿元的商誉。考虑到安世集团经营稳健，受到 中美经贸摩擦的影响相对可控，极端情况下安世的生产和经营仍有望 保持稳定， 近两年发生巨额商誉减值的概率较低。随着经营的逐步拓 展，公司相对较高的资产负债率及偿债能力均显著改善， 财务结构持 续优化。 闻泰+安世协同发展，公司业绩高增长可期 通过整合， 闻泰、安世 可以实现资源的互相交换，这将加速安世集团在中国市场业务的开展 和落地，并有助于其通过上市公司进一步拓展在消费电子领域的市 场；另一方面，上市公司可借助安世集团逐步向产业链上游延伸，打 通核心环节，实现主要元器件的自主可控，有助于其构建全产业链生 态平台规划的快速落地。 公司战略将走向一体两翼，有望随着 5G 时 代开启，进入发展快车道。 投资建议 公司将深度受益于 5G 浪潮的推动。 汽车电子、可穿戴设 备、手机等领域将迎来爆发式增长机会，公司有望继续扩大市场份额， 业绩持续较快增长。 我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 673.53、 950.75和 1,229.23亿元，分别同比增长 62.0%、 41.2%、 29.3%； 分别实现归母净利润 31.42、 45.64和 58.46亿元，分别同比增长 162.1%、 45.3%、 28.1%；目前股价对应 2021年 PE 为 26.23倍，首 次给予推荐评级。 风险提示 5G 推进进度不及预期，智能设备出货量不及预期，汽车 电动化需求不及预期，收购产生的较大体量的商誉减值的风险。

事件近日，公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量为254.30万股，占总股本的2.00%；授予价格为26.76元/股。 股权激励彰显公司信心，激励计划助力长期发展根据公告，本次业绩考核方案为2021/2022/2023年营业收入或净利润较2020年增长率分别不低于50%/125%/237.5%，即年均复合增速达50%。 我们认为，公司设定较高的业绩指标，有助于激励员工的积极性，提升公司的市场占有率及盈利能力。本次激励计划首次授予涉及的激励对象共计117人，主要包括核心管理人员、核心技术/业务人员等，本次股权激励有助于将股东、公司、员工的利益结合，推动公司长远发展。公司首次激励对象包含部分公司外籍员工，对公司开展国际化战略，拓展海外市场将发挥重要作用。 手机厂商取消随机附赠配件，公司充电业务将快速发展公司主营业务为消费电子配件：信号转化器、线束、电源适配器等，2020H1营收占比分别为44.36%、31.47%和20.07%。继苹果取消随机附赠充电器、耳机后，三星等安卓厂商正在考虑取消随机附赠配件，预计第三方配件厂商将迎来快速发展：据ResearchandMarkets预测，2022年智能手机充电、线材等周边产品的市场规模将达到1,040亿美元。公司与全球3C配件零售龙头企业安克创新、贝尔金合作紧密，预计公司在取得苹果MFI资质后，将快速切入苹果第三方充电领域。我们认为，苹果系配件、快充及无线充电配件占比的提升将助力公司毛利率的增长，预计未来两年毛利率将恢复至30%以上，公司盈利能力有望大幅增强。 智能创新助力品类拓展，公司长期成长动力充足无线耳机在技术迭代下，降噪、传输、续航性能的提升持续引爆消费者的需求，出货量维持高增长：据IDC统计及预测，2020年全球TWS耳机出货量将达到2.3亿副，预计到2021年TWS耳机出货量将达到3.5亿副，同比增长50%左右。2020H1公司蓝牙耳机、TWS耳机已实现量产，营收占比约为4%。我们认为，随着客户产品的导入，公司声学产品将快速放量，保障公司营收持续高增长。公司与大客户联系紧密，积极把握AIOT时代的新机遇，定制化产品有望拓展至扫地机器人等智能硬件，公司长期成长动力充足，预计未来两年公司营收、净利润增速将维持在50%以上。 投资建议考虑到公司在股权激励及产品业务拓展的双轮驱动下，长期经营能力有望显著提升，预计公司2020-2022年净利润分别为1.85、2.84和4.32亿元，对应EPS分别为1.45、2.23和3.39元，目前股价对应2021年PE为20.5倍。公司为消费电子配件ODM龙头企业，将显著受益于第三方充电市场的爆发，业绩有望持续高增长，首次给予“推荐”评级。 风险提示快充产品需求不及预期和新产品推广不及预期的风险。

事件近日公司发布公告称，公司及控股公司国显光电、霸州云谷拟与广州国显签署《技术许可及服务合同》；公司公告其合肥6代柔性AMOLED生产线于2020年12月7日在合肥成功点亮。 提供技术许可，公司、广州国显互利双赢公司拟对广州国显许可的技术为控股公司国显光电、霸州云谷所持有的第6代柔性AMOLED模组生产线的专有技术，包括国显光电142件专有技术以及霸州云谷60件专有技术。我们认为，模组生产对技术、经验要求较高，国显光电由2012年创立到2015年实现量产经历了3年建设期。公司凭借二十余年的经验积累、研发投入，技术优势明显，本次向广州国显提供技术许可，将大幅缩减国显模组产线投产时间，实现其2021年试生产；同时，国显作为公司屏体生产的下游配套产线，预计2025年满产后产能约为5,223万片，将推动公司产能的进一步释放，保障公司市场份额的提升。 公司积极扩产提升市占率，新产线有望引入新客户公司合肥6代线设计产能为30K/月，产线建设进度符合我们的预期。我们预测合肥产线将配置On-Ce技术并布局LTPO工艺，实现高端显示需求：预计On-Ce触控显示一体化将是固安产线的延续升级，有效减少30%以上的屏体厚度；LTPO工艺作为低功耗技术，拥有10Hz-120Hz的自适应刷新率，预计将节省10%左右的电量，为终端客户重点研发的显示技术。我们认为，公司合肥6代线将完善其高端产品的布局，预计产线投产后将实现新客户、新产品的突破。 公司昆山5.5代线和固安6代线计划产能分别为15K/月及30K/月，目前均进展良好，良率、稼动率持续提升；根据公司目前的产能计划测算，预计2023年公司OLED市场份额有望达10%左右。 AMOLED需求旺盛，公司迎来黄金时代用户对手机屏幕的性能要求不断提升，5G时代对人机交互的显示效果也有了更高的要求，AMOLED具有更高的色彩饱和度、可柔性弯曲及低能耗等特性，在显示领域的优势明显，需求将不断提升：据Omdia统计及预测，2020年全球AMOLED市场需求为6.01亿片，预计到2027年需求量将突破10亿片，产业迎来黄金发展期。维信诺自主研发OLED技术20余年，优势明显，承担多项国际标准定制，在行业享有话语权。我们认为，随着公司自身研发技术的不断突破，产能释放以及与上下游的协同发展，公司将在OLED领域大放异彩。 投资建议考虑到固定资产折旧，我们暂维持原盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为0.25、2.68和5.87亿元，对应EPS分别为0.01、0.20和0.43元，目前股价对应2021年PE为65倍。 对应2021年PB为1.07倍，公司仍处于产能扩张期，从PB角度看远低于行业长期平均水平2.05倍，有较大的提升空间。公司与国显合作有望推动产能的进一步释放，维持“推荐”评级。 风险提示产能释放不及预期和新产品导入不及预期的风险。

事件近期，公司发布非公开发行股票预案，计划募集资金不超过15.18亿元，拟用于智能显示研发、音视频会议专业化服务和LED应用产业南方总部建设等项目。 拟定增募资，支持公司在MicroLED等领域的未来布局公司本次募集的资金的主要用途包括：智能显示研发项目（5亿元）、利亚德音视频会议专业化服务项目（3亿元）、LED应用产业南方总部项目（6.7亿元）、利亚德全国展示中心建设项目（0.9亿元）、补充流动资金（4.6亿元）。其中，智能显示研发项目将主要用于MicroLED技术开发，解决共性关键技术，强化公司在MicroLED方面的竞争优势；音视频会议专业化服务项目为了应对音视频会议服务市场快速增长，提升公司会议定制化服务的市场占有率；LED应用产业南方总部项目和全国展示中心建设项目主要用于南方总部、利亚德LED应用产业园生产基地、全国6处不同地区的展示中心建设。本次增发将有利于提升公司研发能力，加快研究成果产业化应用进程，完善营销服务网络，巩固行业领先地位，提升公司在LED行业市场影响力及竞争力。 公司MicroLED基地正式投产，成功卡位Mini/MicroLED赛道2020年10月29日，公司与台湾晶元光电合资设立的利晶微电子MicroLED显示量产基地正式投产，从产能规划看主要分三个阶段推进：第一阶段主要是大尺寸MicroLED商显产品及家庭影院，以及MiniLED背光产品；第二阶段应用范围拓展至AR/VR、手表、眼镜等领域；第三阶段开始渗透电视等大众消费型电子市场。 目前是第一阶段，第一期投放期为2020-2022年，预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600kk/月，背光模组20000套/月。基于晶电86μm的LED芯片和利亚德巨量转移技术，公司在MicroLED方面经走在行业前列，目前直显产品已实现40英寸2k（P0.4）量产，未来有望充分享受行业增长的红利。 LED行业迎来复苏，公司业绩有望触底回升2020年新冠疫情对全球LED行业造成了较大冲击，公司业绩也受到一定影响，前三季度实现营收44.9亿元，同比下降28.9%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降60.6%。随着国内疫情好转和全球经济的逐渐恢复，LED需求将迎来回暖，明年建党100周年、奥运会等大型活动也将刺激LED行业加速反弹，公司业绩有望触底回升。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、9.4亿元、13.0亿元，同比增长-24.0%、76.6%、37.5%，实现EPS分别为0.21元、0.37元和0.51元，当前股价对应2021年19.5倍PE。公司当前估值相对较低，同时下游将迎来复苏，看好公司未来表现，给予“推荐”评级。 风险提示MicroLED技术突破及产业化进程不及预期的风险，疫情反复影响终端需求的风险。

iPhone 新机拉动公司软板收入强劲增长。受 iPhone 12延后备货等影响，公司 Q3营收出现下滑：公司 Q3实现营收 73.51亿元，同比下降 8.24%。由于客户订单延期至 Q4，从环比角度看 10月营收已现加速趋势：10月实现营收 35.02亿元，环比提升 32.71%。 11月公司营收同比、环比均出现大幅增长，分别实现 48.05%、31.68%，并超出我们预期，我们认为苹果新机需求旺盛及公司营收结构的改善是主要原因。 公司是苹果公司的重要供应商，我们测算 iPhone 手机业务占比接近 6成，预计未来来自苹果公司的营收将接近 80%。iPhone 12系列是苹果首款支持 5G 的手机，发布以来销售火爆。苹果的存量客户约为 10亿户，我们预计苹果存量客户将在 3年左右陆续换机，并带来黄金换机潮。预计 2021年 iPhone 系列手机全球出货量将达2.3亿部以上，同比增长有望超过 20%。随着换机周期到来，供应链订单充沛，公司产能利用率将得到快速提升，同时 5G 技术的采用使得公司产品在 iPhone 中单机价值量得到较大提升；除 iPhone外，Airpods、Apple Watch 等智能可穿戴设备也将成为公司近年来重要的增长点，继续看好公司 Q4及未来业绩实现较快的增长。 HDI 也将成为公司未来的重要增长极。公司是全球 PCB 行业龙头，是苹果等科技龙头企业 FPC、SLP 重要供应商，FPC 领域市占率超过 23%。在软板之外，公司积极加大超薄 HDI 布局，淮安第三园区投资规模提升至 50亿元，预计 2020年底实现部分投产，部分产品将在未来 iPad 及 MacBook 的 Mini LED 背光模组中得到采用。我们认为，Mini LED 背光即将投入广泛使用，其渗透率的提升将推动超薄 HDI 量价齐升，公司导入稳定大客户的新产品，有望获得新的长期成长动力。此外，公司积极布局汽车电子、服务器等领域。预计未来硬板也将形成重要增长极，与公司软板实现两翼齐飞。 投资建议我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 32.06亿元、44.78亿元、56.24亿元，对应 EPS 分别为 1.39元、1.94元和 2.43元，当前股价对应 2021年 26倍 PE。公司将显著受益于 iPhone 的换机潮，未来软硬板有望两翼齐飞，当前估值显著低于可比公司，维持 “推荐”评级

公司是全球第一大PCB厂商，绑定优质客户构筑行业壁垒公司于2017年成为全球第一大PCB厂商，在FPC细分领域中占比约23%。公司与全球众多优质客户共同成长，产品质量及生产效率均达到世界一流水平，并积极参与客户新技术布局，绿色和自动化生产可使公司持续保持行业领先优势。手机功能创新推动单机PCB价值量提升，公司将显著受益于iPhone换机黄金周期公司主要生产高制程PCB板，5G智能手机创新进程加速，硬件升级不断，高集成和更轻薄的要求推动PCB方案升级，未来单机PCB价值量将提升。 我们测算公司营收近60%来自iPhone，预计iPhone超10亿存量用户将在3年左右陆续更换手机，公司做为iPhonePCB用板主供之一，可预期的出货量提升将强力支撑公司业绩增长。AirPods、AppleWatch等可穿戴产品是公司业绩的重要增量AIoT打开了消费电子的市场空间，公司在多种产品PCB用板上均有布局。公司的FPC产品在快速普及的AirPods和AppleWatch系列产品中占据重要份额。随下游客户产品功能持续升级、市占率的提升，公司将获得重要的业绩增量。Mini-LED和汽车电子等打开公司未来成长空间公司Mini-LED用板预计今年年底投产，将用于未来的iPad和MacBook系列产品；汽车用板将随汽车电子化程度的提高进一步提升；在VR领域，公司已成为某知名品牌供货商。 公司长期增长动力充足。投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.06亿元、44.78亿元、56.24亿元，对应EPS分别为1.39元、1.94元和2.43元，对应2021年26倍PE。公司将显著受益于iPhone的换机潮，新兴业务带来广阔市场空间，当前估值显著低于可比公司，维持“推荐”评级。风险提示iPhone手机出货量不及预期和高端PCB普及率不及预期的风险。

1．事件公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入174.66亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润13.79亿元，同比下降18.99%。2020第三季度营业收入73.51亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润58.73亿元，同比下降18.99%。 2．我们的分析与判断（一）苹果新机延后及汇兑损益拖累Q3业绩受iPhone12延后备货等影响公司Q3营收出现下滑，同时汇兑损失导致财务费用较上期大幅增加，拖累公司Q3业绩下滑并低于市场预期。公司前三季度毛利率为20.6%，净利率为7.9%，同比均有所下滑。公司是苹果重要供应商，2019年苹果业务占比达到66%。 iPhone12发布以来销售火爆，未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长，保守预计2021年出货量将达2.2亿部以上，同比增长有望超过20%。随着换机周期到来供应链订单充沛，公司产能利用率将得到快速提升，同时5G技术的采用使得公司产品在iPhone中单机价值量得到较大提升，看好公司Q4及明年业绩实现较快反弹。 （二）积极横向拓展，新业务将贡献业绩增量公司是全球PCB行业龙头，深度绑定上游大客户，是苹果FPC、SLP重要供应商。除iPhone外，Airpods、AppleWatch等智能可穿戴设备成为公司近年来重要的增长点。公司积极布局Mini-LED，淮安超薄线路板(Mini-LED背光板)投资计划预计今年底部分投产，未来有望在iPad及MacBook中得到采用，公司将长期受益于MiniLED渗透率提升。另外，公司积极布局汽车电子、服务器等领域，长期增长空间有望得到逐渐释放。 3．投资建议受益于5G手机换机潮及可穿戴产品高速增长，软板需求有望保持较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.2、40.5、49.9亿元，同比增长6.6%、29.9%、23.2%，实现EPS为1.35、1.75、2.16元，目前股价对应2021年市盈率为27.97倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。 4．风险提示苹果新产品销量不及预期。

1．事件公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入174.66亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润13.79亿元，同比下降18.99%。2020第三季度营业收入73.51亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润58.73亿元，同比下降18.99%。 2．我们的分析与判断（一）苹果新机延后及汇兑损益拖累Q3业绩受iPhone12延后备货等影响公司Q3营收出现下滑，同时汇兑损失导致财务费用较上期大幅增加，拖累公司Q3业绩下滑并低于市场预期。公司前三季度毛利率为20.6%，净利率为7.9%，同比均有所下滑。公司是苹果重要供应商，2019年苹果业务占比达到66%。 iPhone12发布以来销售火爆，未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长，保守预计2021年出货量将达2.2亿部以上，同比增长有望超过20%。随着换机周期到来供应链订单充沛，公司产能利用率将得到快速提升，同时5G技术的采用使得公司产品在iPhone中单机价值量得到较大提升，看好公司Q4及明年业绩实现较快反弹。 （二）积极横向拓展，新业务将贡献业绩增量公司是全球PCB行业龙头，深度绑定上游大客户，是苹果FPC、SLP重要供应商。除iPhone外，Airpods、AppleWatch等智能可穿戴设备成为公司近年来重要的增长点。公司积极布局Mini-LED，淮安超薄线路板(Mini-LED背光板)投资计划预计今年底部分投产，未来有望在iPad及MacBook中得到采用，公司将长期受益于MiniLED渗透率提升。另外，公司积极布局汽车电子、服务器等领域，长期增长空间有望得到逐渐释放。 3．投资建议受益于5G手机换机潮及可穿戴产品高速增长，软板需求有望保持较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.2、40.5、49.9亿元，同比增长6.6%、29.9%、23.2%，实现EPS为1.35、1.75、2.16元，目前股价对应2021年市盈率为27.97倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。 4．风险提示苹果新产品销量不及预期。

1．事件 公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收42.08亿元，同比增长47.40%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长33.84%；实现EPS1.17元。 2．我们的分析与判断 （一）三季度业绩高增长，符合预期 公司营收持续高增长，三季度业绩大幅改善，符合我们的预期。2020Q3公司实现营收17.11亿元，同比增长49.16%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长264.54%，主要原因为物联网模组需求量高增长以及公司市场分额的持续提升。公司2020Q3期末存货为13.09亿元，同比增长80.70%，彰显公司对未来销售业务增长的信心。得益于高效的运营管理，公司在快速扩张阶段毛利率仍较为稳定：2020Q3毛利率为20.33%，环比改善0.66pct。公司处于市场扩张的快速发展阶段，研发投入维持较高水平，2020年Q3研发费用率为10.23%，同比提升2.21pct，环比提升0.35pct。 （二）公司产能扩张，业务边界不断拓宽 公司业务边界不断拓宽，未来成长动力充足。在车联网领域，公司在2020智能网联汽车“新四跨”活动中，与18家国内外车企完成了大规模先导应用示范活动，进一步推进C-V2X的商业化落地。5G终端方面，公司与中国移动保持了紧密合作，保持领先优势。5G推动物联网快速发展，据ABIResearch预测，2026年物联网终端连接数将超过230亿。公司前瞻布局物联网领域，10月发布定增预告拟在常州设立智能制造中心，设计产能为9,000万片，预计到2022年公司模组产能将达到1.3亿片。据BergInsight统计，2019年公司模组市占率为18%，预计2022年将提升至30%左右。 3．投资建议 考虑到市场扩张对短期利润的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为1.96、3.24和4.68亿元，对应EPS分别为1.83、3.03和4.37元。公司处于快速成长期，目前股价对应2021年市销率约为2.18倍。公司业务边界不断拓展，市场份额有望持续提升，中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。 4．风险提示 业务拓展不及预期，物联网模组需求不及预期的风险。

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收1,016.88亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；EPS0.061元。 2．我们的分析与判断 （一）三季度业绩高增长，符合预期公司三季度业绩大幅改善，符合我们的预期。2020Q3公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%；实现归母净利润13.40亿元，同比增长629.30%。公司业绩大幅增长主要原因为LCD面板市场份额的提升以及毛利率的改善。同时，公司持续加大研发力度，拟分别投资48、60亿元建设京东方重庆、成都智慧系统创新中心项目，智慧物联、智慧医工业务未来有望形成新的业绩增长点。 （二）毛利率大幅改善，公司喜迎黄金期公司毛利率明显改善：2020Q3毛利率为18.61%，同比提升6.8pct，环比提升1.77pct，主要受到面板价格提升的影响：据群智咨询数据显示，2020Q332寸/50寸/55寸/65寸面板价格分别上涨63%/51%/39%/20%。尽管LG、三星先后推迟LCD面板的停产计划，但主要基于下游TV供应链安全的考虑，且现有的产能无法填补目前的供需缺口，我们认为本轮面板价格上涨的趋势有望延续至2021年一季度，TV面板的价格平均仍有15%-20%左右的上涨空间，在面板价格上涨的推动下，2021年公司毛利率有望提升至21%以上。 在海外产能退出的大背景下，公司市场份额有望持续提升，据群智咨询统计，2019年公司液晶面板出货量市占率为18.8%，预计收购中电熊猫两条产线后公司市场份额将提升至25%以上。市场份额提升叠加面板价格上涨，公司业绩仍有较大的增厚空间。 3．投资建议考虑到固定资产折旧，我们暂维持2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为34.65/63.81/85.06亿元，对应EPS分别为0.10/0.18/0.24元，当前股价对应2021年PB为1.69倍。行业供需格局改善推动面板价格上涨，收购产线有望加速公司市场份额的提升，公司业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 4．风险提示收购整合不及预期，面板价格上涨不及预期的风险。

1．事件公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入595.28，同比增长57.33%，实现归母净利润46.79亿元，同比增长62.06%，略超此前盈利预测上限。同时披露2020年盈利预测，预计实现归母净利润70.71亿-73.06亿元，同比增长50%-55%。 2．我们的分析与判断（一）可穿戴产品高速增长，公司业绩再超预期无线耳机、智能手表保持快速增长态势。公司是苹果AirPods系列主力供应商，AirPods份额超过60%，2020年正式切入AppleWatch组装机SiP业务。在可穿戴产品出货强劲的带动下，公司业绩继续保持快速增长，并略超此前市场预期。同时，得益于公司产品结构优化和产品良率的优异表现，公司三季度毛利率提高至22.4%，研发费用达到19亿，占营收比例为8.2%，显示出公司对未来技术及新品储备方面的信心。我们认为在iPhone12取消随机附赠耳机以及AppleWatch健康功能日益完善带动下，智能可穿戴产品将继续保持快速渗透趋势，公司有望持续受益。 （二）业务边界不断拓展，打开长期成长空间公司深度绑定上游大客户，与大客户实现共同成长。2020年7月收购纬创子公司，切入iPhone、电脑组装业务，8月正式开启智能手表及SiP业务，公司还是苹果新一代无线充电产品Magsafe组装代工厂，业务边界不断拓展，围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台。同时，基于公司领先的精密制造、高效管理能力，公司在非苹果消费电子和汽车电子等领域也不断实现突破，未来有望成为全球领先的电子制造龙头。 3．投资建议我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为71.7、99.1、121.1亿元，同比增长52.1%、38.2%、22.1%，实现EPS为1.03、1.42、1.73元，目前股价对应2021年市盈率为41.86倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。 4．风险提示疫情导致消费电子产品需求不及预期。

1．事件蓝思科技发布2020年三季报预告，前三季度公司实现营业收入260.83，同比增长26.64%，实现归母净利润34.32亿元，同比增长209.63%。第三季度公司实现营业收入105.15亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润15.20亿元，同比增长20.20%。 2．我们的分析与判断（一）订单充足，业绩超市场预期公司是苹果外观件核心供应商，2019年苹果业务占比达到43%。受益于苹果新机加快备货，公司产能利用率提升，订单充沛。 iPhone12采用超晶瓷面板、金属中框，公司产品单机价值量得到提升。成本端公司通过成本管控、精益生产，并提高自制材料应用比例，外购成本得到有效降低。上述因素共同驱动使得公司三季度业绩大幅增长并超出市场预期。未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长，保守预计2021年出货量将达2.2亿部以上，同比增长有望超过20%，公司作为核心供应商将持续受益。 （二）龙头地位显著，平台化整合打开成长空间蓝思科技是全球消费电子玻璃结构件龙头，基于玻璃的绝对优势地位，公司近年来向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件以及触控、天线及各类模组延伸，产品在智能手机、手表、汽车电子等领域得到广泛应用。2020年8月公司收购可成科技子公司切入手机技术机壳业务，10月公司定增项目获批后，将进一步扩大在可穿戴设备、触控功能面板等领域的布局，未来有望形成结构件+模组的一站式供货及组装能力，进一步打开成长空间。 3．投资建议我们上调公司盈利预测，不考虑收购的影响，预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.24、64.33、79.89亿元，同比增长99.45%、30.64%、24.18%，实现EPS为1.12、1.47、1.82元，目前股价对应2020年市盈率为30.56倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。 4．风险提示疫情导致消费电子需求不及预期。

1．事件。 公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收20.09亿元，同比增长6.63%；归母净利润亏损0.27亿元；EPS-0.02元。 2．我们的分析与判断。 （一）营收持续改善，产能释放迎拐点。 公司营收持续改善，2020Q3实现营收8.44亿元，同比增长9.82%，主要原因为AMOLED成功导入新产品。公司业绩亏损主要受到投产初期设备折旧等影响，预计满产后业绩有望逐渐实现盈利。 2020H1公司OLED全球份额为3.3%，AMOLED全球份额为2.5%，位居全球第四。目前公司昆山5.5代线和固安6代线进展良好，良率、稼动率持续提升；合肥6代线建成后有望导入新的大客户，预计未来两年公司营收将实现翻倍式增长。公司5月发布定增预案，拟定增募集50亿元投资6代线AMOLED升级项目，继续扩大产能规划，预计2023年公司OLED市场份额有望达10%左右。 （二）OLED渗透率提升，公司未来成长可期。 未来两年OLED产品渗透率有望快速提升。手机方面：据WitsView统计，2019年OLED手机渗透率为31%，预计到2023年渗透率将提升至50%以上。可穿戴设备：5G时代智能手表、VR/AR将迎来快速发展，产品对屏幕性能要求较高，有望推动OLED渗透率的提升。汽车方面：仪表盘、显示屏等OLED面板占比不断提升，据UBI预测，到2022年车用OLED渗透率将提升至20%以上。 公司深耕OLED行业20余年，拥有相关专利超过8,000件，为行业标准的制定者之一，产品技术优势明显。目前公司与小米、中兴、努比亚等厂商合作稳定，汽车领域已经渗透到合众等厂商，随着产能释放以及产品渗透率的提升，公司有望实现高速发展。 3．投资建议。 预计公司2020-2022年净利润分别为0.25、2.68和5.87亿元，对应EPS分别为0.01、0.20和0.43元，目前股价对应2021年PB为1.09倍，远低于行业平均水平PB2倍，有一定的提升空间。OLED行业进入高速成长期，公司技术优势明显，规模效应逐渐显现，中长期成长空间广阔，首次给予“推荐”评级。 4．风险提示。 OLED产品渗透率不及预期，产能释放不及预期的风险。

1．事件。 公司发布2020年三季报，前三季公司实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39亿元，同比增长5.13%；EPS0.91元。 2．我们的分析与判断 （一）营收继续改善，汇兑损失侵蚀利润。 公司业绩持续保持稳健，营收情况逐季向好。具体来看，国内业务进一步恢复，3个BG都实现了增长：EBG受益于行业头部客户的较强韧性，增速最快，预计企业层面未来数字化转型仍有较大空间，公司该业务有望持续保持较快增长；PBG得益于部分政府项目的落地继续回升；SMBG在Q3实现企稳并实现了正增长，显示疫情给渠道带来的影响进一步消退，未来有望恢复常态。我们预计Q4这三个业务板块的情况都将进一步转好。海外业务受疫情反复影响，仍存不确定性。三季度人民币升值较为明显，汇兑损失给公司带来5亿元左右的财务费用，影响了公司的利润水平。我们认为，人民币升值预计仍将持续，汇兑方面Q4及未来一段时间仍将侵蚀公司的利润。整体来看，我们认为公司全年营收有望略超5%左右的增长，净利润将保持稳定。 （二）稳健策略凸显龙头本色。 新冠疫情促使智能化转型有望加快。公司积极把握行业趋势，创新业务表现亮眼，实现营业收入约44亿，同比增长接近50%；另一方面，公司面对疫情等不确定性，积极控费并重视现金流、存货等方面的情况，体现出龙头较好的抗风险能力。预计未来恢复常态后，公司中长期业绩将有望重回较快增长态势。 3．投资建议。 考虑到汇兑损失对公司利润方面的影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为124.57、142.08和163.04亿元，对应EPS分别为1.33、1.52和1.74元，目前股价对应2021年市盈率为25.75倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性，中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利，仍有较好的投资价值，维持“推荐”评级。 4．风险提示。 外部摩擦升级，需求回暖不及预期的风险。

1．事件公司发布9月营收简报， 2020年9月营业收入为50.95亿元，较去年同期同比增加22.18%，较2020年8月环比增加22.23%。2020年1至9月公司营业收入为294.79亿元，较去年同期同比增加13.51%。 2．我们的分析与判断 （一）SiP 封装龙头，受益于电子产品微小化趋势环旭电子是国内SiP 封装龙头企业，主要从事电子元器件封装与制造服务，公司产品主要应用于通讯、消费电子等领域。随着5G的发展和可穿戴设备的普及，SiP 封装逐渐成为电子封装技术的主要趋势之一。公司深耕SiP 领域多年，在生产良率等方面具有一定技术优势，是WiFi SiP、手表SiP、手机微型化UWB 模组、5G 毫米波AiP 等的重要供应商。2020上半年，得益于SiP 相关业务的增长，公司业绩实现较快增长，实现营收170.17亿元，同比增长16.52%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长29.80%。 （二）苹果强周期来临，公司业绩有望持续提升公司为iphone、Apple Watch、Airpods 等产品提供SiP 封装，根据公司2019年年报，公司苹果业务收入占比为39%，我们预计2020年公司苹果业务收入占比有望达到60%左右，是苹果产业链重点受益标的之一。四季度是苹果的备货高峰，iPhone12系列于10月14日正式发布，苹果或将加快备货进度，公司订单充沛，同时在费用控制方面取得进步，看好公司四季度及明年的经营情况，未来业绩有望持续提升。 3．投资建议受益于5G 的发展，SIP 模组需求有望保持快速增长。暂不考虑飞旭并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.85、20.45、24.62亿元，同比增长25.59%、29.02%、20.39%，实现EPS为0.73、0.94、1.13元，目前股价对应2020年市盈率为34.6倍。公司下游市场需求旺盛，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。 4．风险提示新冠疫情造成行业需求下降以及iPhone、Apple Watch 等产品出货量不及预期。