公司发布2019半年度业绩预告:19H1归母净利1.48-1.73亿元,同比增长20%-40%,扣非归母净利1.17-1.42亿元,同比增长75%-112%;其中Q2单季归母净利1.71-1.95亿元,同比增长9.13%-24.92%,扣非归母净利1.54-1.79亿元,同比增长18.03%-36.97%。 公司上半年业绩取得较好增长,一方面由于公司直营城市市场份额快速提升,加盟渠道得以快速扩张,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖,取得阶段性重大进展;另一方面公司去年开始精细化费用投入,优化员工结构,今年三费增长得到较好控制。 直营城市开放加盟推进顺利,建博会上招商超预期,渠道继续快速下沉。截至今年一季度,公司已拥有加盟商门店2178家(+78),门店数量仍明显少于欧派、索菲亚,且公司是一城多商模式,开店方面还有较多空白城市可以填补,一季度三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%。 整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。 赋能经销商、第二代全屋定制、互联网营销是尚品的突出竞争优势。1)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平,不断提升成交率。2)今年第二代全屋定制模式推出,重新定义传统定制家具门店的服务内涵,打造全新的能力边界,为消费者提供更完善的一站式购物体验。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18年通过抖音、快手、火山、西瓜等视频平台全屋增粉7000多万,尚品微信粉丝1100万,稳居公众号行业第一。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩有望逐季向上。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.13%增长,尚品在一二线城市销售占比较高,更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。 维持盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为24.5X/20.1X/16.7X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧,渠道扩张不及预期等。

惠达卫浴是一家为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案的企业,目前拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌。公司深耕卫浴领域 36年,生产 2000多种产品,产品品类主要为卫生陶瓷、五金洁具、浴室柜、陶瓷砖等。目前在全国拥有90家一级经销商,1400多家二级经销商,截至 2018年 12月,公司已拥有加盟门店 2867家,同比增长 8.7%。 2018年卫浴消费市场规模超 1700亿,2013年至 2018年 CAGR 高达 15.3%,国内卫生陶瓷行业市场集中度不高,仍有较大提升空间。根据欧睿国际统计,惠达卫浴 2018年市场占有率约 4.4%,随着公司上市后卫生陶瓷产能的释放和浴室柜、瓷砖等产品配套率增加,公司的市占率有望进一步上升。 整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。整体卫浴要实现较快发展需要具备以下几个条件:1)技术成熟;2)价格和传统卫浴相差不大;3)消费群体的出现。目前这三个要素已经基本具备。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资 10亿,预计建成年产 50万套整体卫浴产品的产能;首期 5万套产能在2019年 5月投产。 受益精装修比例提升,工程业务提速。公司 2018年在工程端重点发力,规划开拓团队从 10人扩展到 50人,地产方面陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。2018年工程渠道收入实现 100.9%的增长,且工程业务利润率优于其他渠道,受益碧桂园、保利等大客户未来竣工项目增多,预计未来工程渠道仍有望保持较高增长。 成立惠米科技,发力智能卫浴。智能卫浴尤其是智能马桶在国内快速发展,渗透率还有较大提升空间。公司通过技术合作和自主研发,结合传统卫生陶瓷技术优势,推广一体式智能马桶,2018年 H1智能马桶销售收入已达 1.09亿。 卫生间一站式采购,上市后摆脱产能掣肘。目前公司收入中卫生陶瓷占一半,未来公司将继续增加陶瓷砖、浴缸浴房、浴室柜等配套率,发挥多品类优势,提升“惠达卫浴”品牌价值,更好的推动一站式卫浴采购,提升客单值和利润率水平。上市后公司也加快卫生陶瓷产能投放,2019年开始每年都将有新产能释放。 综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司 19年-21年净利润为 2.68亿/3.16亿/3.79亿,增速分别为 12.2%/17.9%/20.0%,对应 PE 分别为 12X/11X/9X。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能利用率大幅降低;整体卫浴订单低于预期等

2019Q1年实现收入22.03亿元,同比增长15.57%,归母净利润为9204.67万元,同比增长25.14%,扣非归母净利润为7567.18万元,同比增长20.96%。 公司19Q1销售毛利率34.22%,较18Q1同比增加0.31pct。19Q1销售净利率4.18%,较18Q1增加0.32pct。公司19Q1期间费用率控制良好。公司19Q1期间费用率29.05%,较18Q1增加0.05pct。其中销售费用率13.80%,较18Q1减少0.25pct;管理费用率9.53%,与18Q1管理费用率相当;研发费用率5.43%,较18Q1减少0.15pct;19Q1财务费用648万元,较18Q1增加922万元。 现金流改善,公司一季度经营活动现金流净额-1.45亿元,较上期增加2.31亿元,主要是由于一季度存货较去年同期减少0.94亿元,应付账款和票据增加3.96亿元,应收账款和票据虽然由于工程业务量增多而增加了2.84亿,但经营性应付项目总体增加超过经营性应收项目。 业绩前瞻指标有所改善。19Q1销售商品和提供收到现金21.94亿元,同比增长17.51%,预收账款10.88亿元,同比增长5.94%。 装修需求回暖+整装大家居带动,19年业绩将发力。我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长,且主要城市二手房成交今年以来有16.72%增长,一二线的新房成交也在回暖,30大中城市销售今年以来累计增长7.85%,3月同比增长21.89%,将促使装修需求转暖。欧派整装大家居模式逐渐成熟,招商加盟顺利。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。并可以推动主材供应链、软装等品类发展,向泛家居整合者迈进。 公司年报预计19年营收与营业总成本均会有15%左右的增长,净利润20%左右的增长(不构成业绩承诺)。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01,增速分别为22%/19%/18%,对应PE分别为25.4X/21.4X/18.1X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。

2019Q1年实现收入11.85亿元,同比减少4.67%,归母净利润为1.07亿元,同比增长3.69%,扣非归母净利润为7941.88万元,同比减少18.32%。公司一季度营收同比减少4.67%,主要是18年四季度全国促销活动效果甚微,接单情况不理想,导致19年一季度工厂端订单不足。另外售价同比有所降低所致。但是公司年初开始尝试新的促销政策,效果比较理想,3-4月前端门店接单回暖,但是由于下厂订单有滞后性,未体现到一季度的出货金额。 橱柜、木门取得较好增长,各品类拓展有积极表现。公司19Q1衣柜及其配件收入9.77亿元,同比减少7.11%;橱柜及其配件收入1.08亿元,同比增加12.98%;家具家品收入6150.96万元,同比减少10.91%;木门收入2838.25万元,同比增加36.10%。具体品类销售占比中,装饰柜增加5pct至19.5%;书柜电脑台增加1.9pct至8.0%;组合柜增加1.6pct至7.4%;其他定制柜增加1.6pct至16.1%;衣柜减少11.3pct至16.3%。公司紧贴市场需求不断丰富产品线,改善产品品质,在传统业务-衣柜及其配件的销售中,一季度各品类占比相较18年更趋均衡,公司在品类拓展方面具有优势。 平均售价虽有下降,但毛利率仍比较稳定。一季度公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct,由于公司去年4月降低出厂价,今年一季度零售衣柜业务每平米销售单价较上年同期下降4.87%,而毛利率较稳定的原因主要有三个方面:1)公司去年推出较多中高端产品,选择比例有所提升,带来毛利率提高;2)橱柜随着规模上升,毛利率也有所提升;3)排产和板材利用率继续优化,生产效率提升。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 渠道收入方面,公司一季度衣柜及其配件经销渠道收入8.88亿元,收入占比85.54%;直营渠道收入0.40亿元,收入占比3.83%;工程渠道收入1.05亿元,收入占比10.09%。 公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct。19Q1销售净利率8.09%,较18Q1增加1.19pct。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 一季度受315促销影响,公司期间费用率有所提升。公司19Q1期间费用率26.28%,较18Q1增加1.87pct。其中销售费用率12.78%,较18Q1增加1.62pct;管理费用率10.10%,较18Q1增加0.36pct;研发费用率2.83%,较18Q1减少0.36pct。19Q1财务费用680万元,较18Q1增加274万元。公司期间费用率增加主要是销售费用率增加所致,其主要是因为一季度公司加大广告宣传力度,配合315促销活动,虽然促销效果较好,但是收入的反应有滞后性,导致一季度费用率有所提升。 公司稳步推进大家居战略,19年一季度净开大家居店39家。截至2018年3月31日,公司拥有终端门店3615家(+57)。其中索菲亚全屋定制门店2522家(+12),司米橱柜822家,米兰纳木门134家(+6),大家居融合店137家(+39)。其中索菲亚全屋定制门店数量省会城市/地级城市/县级城市分别占比18%/29%/53%,收入贡献比为34%/33%/33%,结构和18年基本相同。一季度省会城市/地级城市/县级城市单店平均收入比为:3.03:1.83:1。 客单价继续提升。索菲亚定制家具一季度客户数逾8.6万,同比减少9.58%,实现客单价10,825元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长2.43%。其中省级城市客单价较去年同期提升最快,地级城市与去年同期持平,县级城市也有提升,但幅度不如省级城市。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩将发力。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.72%增长,且一二线的新房成交也在回暖,30大中城市销售今年以来累计增长7.85%,3月同比增长21.89%,促使装修需求转暖。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.00/12.81/14.83亿元,对应增速分别为14.6%/16.5%/15.8%,对应PE估值分别为18.6X/15.9X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。

2019Q1年实现收入12.74亿元,同比增长15.66%,归母净利润为-2257.20万元,同比减少31.56%(减亏),扣非归母净利润为-3673.49万元,同比减少42.02%(减亏)。 加盟渠道开店理想,收入保持较快速增长。19Q1由于去年基数较高,是家居企业业绩压力最大的一个季度,尚品的收入仍保持了一个较好的增长,同时各细分业务毛利率稳中有升,费用投放控制良好,使得净利润大幅减亏。公司一季度客户数约7.7万,比去年同期增长约3%,定制家具产品收入增长约7.8%,配套品收入增长约19%,O2O引流收入增长约14%。渠道方面看,一季度加盟渠道实现收入6.5亿,较18年同期增长约19%,其中一二线城市收入占比36%,三线及以下城市占比约64%;直营店实现主营业务收入约5.2亿元,较上年同期增长约4%。 公司19Q1销售毛利率41.59%,较18Q1同比减少0.55pct。毛利率下降主要是收入结构发生变化,加盟收入和家居配套品收入占比增多,导致总体毛利率下降。19Q1销售净利率-1.80%,较18Q1增加1.19pct。公司19Q1期间费用率控制良好。公司19Q1期间费用率44.20%,较18Q1减少4.09pct。其中销售费用率34.68%,较18Q1减少1.72pct;管理费用率7.11%,较18Q1减少2.43pct;研发费用率2.44%,较18Q1增加0.24pct。19Q1财务费用-42万元,较18Q1减少197万元。 19年一季度开店达成预期,经销门店净增加78家。截至2018年3月31日,公司拥有加盟商门店2178家(+78),直营店数量100家(-1)。其中加盟商门店中购物中心店占比44%。在加盟店新开店中,新旧加盟商开店分别为92%/8%,三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%,公司继续加快销售网络下沉。 整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为29.8X/24.5X/20.4X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等

2018年实现收入66.45亿元,同比增长24.83%,归母净利润为4.77亿元,同比增长25.53%,扣非归母净利润为3.51亿元,同比增长4.79%。其中18Q4实现收入20.07亿元,同比增长15.71%,归母净利润为1.84亿元,同比增长5.57%,扣非归母净利润为1.61亿元,同比增长3.62%。 定制家具主业稳健发展,配套家居业务快速增长。2018年公司定制家具实现收入50.18亿元,同比增长17.22%,比前三季度21%的增速略有放缓,但由于公司全部为零售收入,相比行业全年仍保持了较快增长;配套家居实现收入11.19亿元,同比增长42.47%;软件及技术服务实现收入0.77亿元,同比减少17.19%;O2O引流服务实现收入1.54亿元,同比增长41.49%,整装业务实现收入1.94亿元,同比增长8401.91%。 定制分品类看,18年衣柜增长19%,其他全屋柜类产品增长15%,橱柜(不含厨电配套等)增长约26%,主要是公司针对厨房空间,18年上市四款新品,与老板、方太深度合作,年中重磅推出9999厨房单空间套餐,大幅促动全年销售。 渠道下沉带来红利,18年经销收入增速快速提升。公司加盟店主营业务收入36亿元,比17年增长约30%,其中一二线城市收入占比35%,三线及以下城市占比约65%;直营店实现收入26亿元,比17年增长约13%。 18年开店比较理想,经销门店净增加543家。截至2018年12月31日,公司拥有加盟商门店2100家(+543),其中加盟商门店中购物中心店占比46%,拥有直营店101家(+16)。在加盟店新开店中,新旧加盟商开店比为8:2,其中约六成新店开在四五线城市。 18年公司客户数量和客单价都保持双位数增长。18年定制家具+配套品收入增长21.14%,客户数约42.2万,同比增长约13%,其中加盟渠道增长约17%,直营渠道增长约3%。 公司整体毛利率43.68%,较17年减少1.43pct,主要是由于加盟和整装的收入占比提升所致。净利率7.18%,较17年提升0.04pct。其中Q4毛利率43.95%,较17年Q4减少0.55pct,净利率9.18%,较17Q4下降0.87pct。分产品看,定制家具产品毛利率45.74%,较17年减少0.38pct,配套家居28.50%,较17年提升1.54pct,主要是规模效应提升对毛利率的拉动。 18年销售费用率有所提升。公司期间费用率36.53%,较17年减少0.04pct。其中公司18年销售费用率29.49%,较17年提升1.68pct;管理费用率4.68%,较17年减少0.41pct;研发费用率2.31%,较17年减少1.39pct;财务费用297万,较17年增加493万。公司销售费用率较高主要是直营收入占比较高,另外拓展新市场,广告营销以及运输费用的增加所致。 公司持续创新O2O营销模式,提升品牌曝光度。1、打造千万级短视频矩阵,18年通过抖音、快手、火山、西瓜等视频平台全屋增粉7000多万;2、持续深化平台运营能力,18年天猫尚品/维意线上成交额分别为9亿、3.5亿元,双11期间尚品宅配在天猫全屋定制类流量排名第二;3、深耕微信朋友圈平台,18年尚品微信粉丝1100万,稳居公众号行业第一,维意定制粉丝650万;4、公司通过网络渠道持续加强品牌曝光度,在一二线城市人群中触达率超过50%。 考虑到公司无锡工厂逐步投入使用降低运营成本和增值税减税利好,略上调19年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19年-21年净利润为5.94亿/7.25亿/8.70亿(原预计19年5.80亿/20年7.13亿),增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE分别为46X/38X/31X。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等

2019Q1年实现收入24.60亿元,同比增长32.79%,归母净利润为2.95亿元,同比增长10.04%,扣非归母净利润为1.96亿元,同比减少0.93%。非经常性损益较多主要是由于政府补助比去年同期增加6100万元。 2019Q1公司营业收入有32.79%的增长,一方面是由于主业内生增长,另一方面公司去年收购的玺堡、罗尔夫奔驰、Nattuzi等并表贡献营收。 公司19Q1销售净利率12.10%,较18Q1减少2.97pct,销售毛利率34.73%,较18Q1同比减少1.72pct,环比减少3.14pct,主要是由于:1)19Q1人民币升值,导致公司外销业务的毛利率有所下降;2)一季度化学品、钢材等价格有所上涨,导致原材料成本增加;3)并表收入的毛利率略低于传统主业。 公司19Q1期间费用率24.87%,较18Q1增加3.19pct。其中销售费用率18.75%,较18Q1增加2.44pct;管理费用率3.05%,较18Q1减少0.33pct;研发费用率1.99%,较18Q1增加1.21pct。19Q1财务费用2646万元,较18Q1增加410万元。公司19Q1期间费用率提升较快主要系销售费用提升较多,其原因主要有两点,其一是公司的人员费用、仓储、物流及出口费用随销售规模提升而同步增长,其二是公司在宣传、门店建设等方面加大了市场前置性投入。 产能扩张持续推进。根据公司年报披露:嘉兴年产80万标准套软体家具项目厂房建设部分已完成60%,预计2021年底前达纲,预计可实现年营收28.80亿元;黄冈年产60万套标准软体柜及400万方定制家居产品项目目前4栋主体建筑物一层已建设完成,预计在2022年底前达纲,预计实现年营收30亿元。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元,对应增速分别为22%/20%/18%,对应PE估值分别为19.3X/16.1X/13.7X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等

2018年实现收入91.72亿元,同比增长37.61%,归母净利润为9.89亿元,同比增长20.29%,扣非归母净利润为8.18亿元,同比增长34.05%。其中18Q4实现收入27.79亿元,同比增长52.91%,归母净利润为2.04亿元,同比增长0.68%,扣非归母净利润为1.81亿元,同比增长33.29%。其中公司自主品牌营收73.61亿元,同比增长20.72%,其他品牌收入13.48亿元,同比增长683.75%。 受外销带动,加上内销表现较好,沙发品类整体快速增长。2018年公司沙发实现收入51.44亿元,同比增长39.31%;床类产品实现收入11.32亿元,同比增长27.80%;餐椅实现收入3.18亿元,同比增长20.54%;配套产品实现收入12.92亿元,同比增长32.09%。定制家具实现收入2.12亿元,同比增长145.77%,红木家具实现收入1.58亿元,同比增长40.07%。信息技术服务实现收入3.32亿元,同比增长90.81%。 公司18年外销收入大幅提升。公司内销收入52.10亿元,同比增长29.07%,外销收入35.00亿元,同比增长56.71%。公司外销增速大幅增加的原因是外销国家战略与大客户战略效果显著,品类定位符合市场需求以及收购的公司增加了规模增长。毛利率方面,公司内销毛利率42.86%,同比增加0.5pct,外销毛利率23.64%,同比较少0.37pct,毛利率水平保持稳定。 公司整体毛利率36.37%,较17年减少0.89pct,净利率10.97%,较17年减少1.50pct。其中Q4毛利率37.87%,较17年Q4减少0.78pct,净利率6.88%,较17Q4下降3.82pct。分产品看,沙发毛利率34.87%,比17年减少1.59pct;床类产品毛利率38.23%,比17年增加0.01pct;餐椅毛利率28.51%,比17年减少1.38pct;配套产品毛利率26.20%,比17年减少0.34pct。定制家具毛利率29.96%,比17年增加3.10pct,红木家具毛利率13.95%,比17年增加0.49pct,信息技术服务毛利率87.31%,比17年减少6.03pct。18年对联营企业和合营企业的投资收益实现1100万元,同比增长10%,主要是浙江圣诺盟顾家海绵公司和江苏澳凡家具公司贡献。 公司18年期间费用率控制良好。公司18年期间费用率为23.93%,比17年减少0.81pct,其中公司18年销售费用率19.50%,较17年减少1.46pct;管理费用率2.66%,较17年增加0.69pct;研发费用率1.49%,较17年增加0.41pct;财务费用2529万,较17年减少2297万。管理费用增加较多是因为公司规模扩大费用同步增加以及公司加大培训与管理能力投入所致。 公司18年渠道加速扩张。截至2018年12月31日,公司自主品牌拥有经销店4015家(+937),其中新开1232家,关闭295家;直营店207家(+19),其中新开80家,关闭61家;18年公司自主品牌合计开店1312家,关闭356家,净开店956家。公司现有自主品牌门店合计4222家。其他品牌门店18年开店397家,关闭212家,净开店185家,合计1854家。公司合计拥有6076家门店。 产能扩张持续推进。嘉兴年产80万标准套软体家具项目厂房建设部分已完成60%,预计2021年底前达纲,预计可实现年营收28.80亿元;黄冈年产60万套标准软体柜及400万方定制家居产品项目目前4栋主体建筑物一层已建设完成,预计在2022年底前达纲,预计实现年营收30亿元。受18年地产交房较少影响,略下调19及20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元(原预计19年14.2亿元/20年18.2亿元),对应增速分别为22%/20%/18%,对应PE估值分别为20.1X/16.8X/14.2X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等

2018年实现收入21.33亿元,同比增长14.46%,归母净利润为3.82亿元,同比增长9.84%,扣非归母净利润为3.08亿元,同比下降4.33%。其中18Q4实现收入6.15亿元,同比增长0.48%,归母净利润为0.76亿元,同比下降39.34%,扣非归母净利润为0.67亿元,同比下降40.46%。公司19Q1实现收入3.62亿元,同比增长5.22%,归母净利润为0.38亿元,同比增长8.17%,扣非归母净利润为0.30亿元,同比增长6.11%。 公司衣柜及全屋定制稳健发展,同时进军橱柜木门业务。2018年公司整体衣柜实现收入19.86亿元,同比增长10.76%;橱柜业务实现收入2470.43万元;木门实现收入707.95万元;成品配套业务实现收入7198.85万元,同比增长89.11%。在18年行业增长压力较大的背景下,公司整体客单价较17年仍增长10%以上,显示全屋套餐和橱衣木联动带动客单价提升仍有活力。 公司整体毛利率39.56%,较17年提升1.22pct,净利率17.92%,较17年下降0.76pct。其中Q4毛利率37.57%,较17年Q4提升0.78pct,净利率12.31%,较17Q4下降8.08pct。四季度净利率下降较多,主要是公司逆势加大对经销商资源支持,加大对产品设计与研发投入,为未来健康、可持续的增长换取空间。从19Q1的情况来看,三费的增长已经趋于稳定,增长幅度比18Q4大幅下降。 分产品看,衣柜毛利率41.85%,比17年提升1.77pct;成品配套毛利率15.85%,比17年下降2.21pct;橱柜毛利率28.57%。公司定制橱柜与定制木门项目进展良好,橱柜事业部完成在全国逾500家店面的上样,且在报告期内已实现盈亏平衡。木门事业部已接受全国逾300个门店的上样申请,完成柔性规划连接。 公司18年销售投入提升较大,主要是战略性资源投入较大。公司18年销售费用率14.74%,较17年提升2.96pct;管理费用率4.04%,较17年减少1.19pct;研发费用率2.50%,较17年提升0.50pct;财务费用-558万,较17年减少301万。公司销售费用率提升较多主要是公司销售规模扩大及18年新增橱柜木门业务,新业务投入增加及新零售营销模式投入的原因。19Q1公司销售费用率19.10%,较18Q1年提升0.59pct;管理费用率6.21%,较18Q1年减少3.12pct;研发费用率3.38%,较18Q1年提升0.35pct。 公司经销渠道收入占比持续提升,维持较高毛利率。公司经销渠道收入19.92亿元,比17年增长15.45%,直营渠道收入9642.56万元,比17年下降8.73%;大宗业务收入129.82万元,经销渠道收入占比95.32%。毛利率方面,经销渠道毛利率39.72%,比17年提升1.68pct,直营渠道毛利率56.99%,比17年减少8.40pct,大宗业务毛利率30.38%,比17年提升13.92pct。经销门店同店增长约为13%。 公司18年经销渠道收入省会城市增速最快。截至2018年12月31日,公司拥有经销商门店1745家(+256),其中新开439家,关闭183家;直营门店21家(-1),关闭1家,无新开门店。其中公司在A/B/C类城市收入增长分别为15.92%、12.23%、15.40%,收入占比分别为23%、43%、34%,省会城市增长最快得益于省会城市经销商的优化调整取得成效,而县级市增速高于地级市也表明公司渠道下沉带来市场空间。 定制家居步入2.0时代,好莱客多管齐下应对挑战,未来有望脱颖而出。定制2.0时代的特征是存量市场逐步替代增量市场成为主战场、流量更加碎片化、消费者代际转移等。在这样的背景下,好莱客选择以零售客户为核心目标客户,并坚持转型为综合型的泛全屋定制零售服务商,公司未来将从以下几个方面加强自身能力:1)推进标准大家居模式,以空间风格为主线贯穿不同品类,打通纵向产品线,实现消费者一站式购齐。2)推动经销商转型为好莱客标准大家居运营者,店面将会完成全屋+橱柜+木门+宅配的体系化上样展呈,并体系化的向合作商赋能;3)产品力赋能,继续贯彻产品领先战略,通过连续的产品发布维持住了消费者对于品牌的热情,形成差异化竞争;4)拓展家装渠道流量,好莱客与齐家网达成战略合作,双方成立合资公司,好莱客占49%,通过合资公司,好莱客可以借助自己的定制领域的特长,全面服务家装客户,同时又不需要浪费巨大的精力去做整装供应链上的资源整合和终端客户的引流。5)数字化转型驱动的用户运营,力争建立基本覆盖全业务链条的信息管理系统,完成数据治理和构建基础数据分析能力,加强对电商平台、微信、抖音、小红书、百度、今日头条等新渠道和新流量入口的运用,以数字化工具推动终端门店的新零售改造和转型。 受房地产竣工面积增速放缓影响,略下调盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿(原值为5.38亿/6.57亿),增速分别为2.3%/14.2%/11.8%,对应PE分别为17.4X/15.2X/13.6X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,行业竞争加剧等

公司发布一季度业绩预告,预计一季度营业收入比上年同期增长约15%,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同比减亏约25%-35%,扣非后净利润同比减亏约38.08%-43.29%。 公司一季度业绩增长略超市场预期。由于18Q1高基数,公司19Q1取得15%增长实属不易,19年有望逐季向上。19Q1除了定制家具新产品和大家居配套产品不断推出,带动主业取得较好增长以外,自营整装和整装云业务也快速推进,带动营收增长。18年公司无锡工厂推进建设,预计19年投产后,可以降低华东地区运输成本,带动毛利率提升。 赋能经销商、场景化销售、互联网营销是尚品的突出竞争优势。1)2018年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平,不断提升成交率。2)公司通过买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,进军新零售,为消费者提供更完善的一站式购物体验。配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,18H1营收同比增长81.49%。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18H1新居网运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1100万,抖音粉丝超过640万,快手粉丝超过240万,微博粉丝超过160万;“维意定制”微信粉丝超过790万,抖音粉丝超过590万,快手粉丝超过54万。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩将发力。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有12.63%增长,3月有23.61%增长,且一二线的新房成交也在回暖,尚品在一二线城市销售占比较高,更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18年-20年净利润为4.84亿/5.80亿/7.13亿,增速分别为27%/20%/23%,对应PE分别为39X/33X/27X。 风险提示:行业竞争加剧,经销商盈利变差

2018年实现收入115.09亿元,同比增长18.53%,归母净利润为15.72亿元,同比增长20.90%,扣非归母净利润为14.97亿元,同比增长25.25%。其中18Q4实现收入33.12亿元,同比增长18.02%,归母净利润为3.72亿元,同比增长4.51%,扣非归母净利润为3.53亿元,同比增长17.70%。 衣橱业务稳健发展,卫浴木门快速增长。2018年公司橱柜业务实现收入57.65亿元,同比增长7.67%;衣柜业务实现收入41.48亿元,同比增长25.86%;木门实现收入4.75亿元,同比增长47.69%;卫浴实现收入4.53亿元,同比增长49.51%。其中Q4橱柜收入14.22亿元,同比增长4.0%,增速比Q3有所加快,由于Q4大宗业务增速继续放缓,故橱柜零售端收入Q4有所回暖。衣柜收入12.58亿元,同比增长8.4%,木门收入1.94亿元,同比增长41.4%,卫浴收入2.36亿元,同增长53.2%。木门卫浴收入快速增长,显示在橱衣带动下,公司大家居业务推进顺利。 公司整体毛利率38.38%,较17年提升3.85pct,净利率13.66%,较17年提升0.28pct。其中Q4毛利率39.59%,较17年Q4提升6.69pct,净利率11.22%,较17Q4下降1.44pct。分产品看,橱柜毛利率39.81%,比17年提升3.11pct;衣柜毛利率41.97%,比17年提升7.24pct;卫浴毛利率26.48%,比17年提升7.21pct;木门毛利率13.58%,比17年减少2.29pct。 公司18年研发投入提升较大。公司18年销售费用率10.23%,较17年提升0.47pct;管理费用率6.71%,较17年提升0.36pct;研发费用率5.49%,较17年提升2.67pct;财务费用-3184万,较17年减少3463万。研发费用率有较大提升是职工薪酬增加以及研发投入加大导致物料消耗增加所致。 Q4零售收入有所加快,经销端毛利率继续提升。公司经销渠道收入92.51亿元,比17年增长15.05%,Q4增长15.06%,比Q3略有加快;直营渠道收入3.03亿元,比17年增长17.33%;大宗业务收入14.18亿元,比17年增长47.04%,收入占比12.51%。毛利率方面,经销渠道毛利率35.72%,比17年提升3.80pct,直营渠道毛利率60.45%,比17年提升1.39pct,大宗业务毛利率49.48%,比17年提升1.52pct。 公司18年渠道继续拓展,衣柜木门快速开店。截至2018年12月31日,公司拥有橱柜经销商1618家(+62),开设门店2276家(+126),其中新开252家,关闭126家;定制衣柜经销商973家(+130),门店数量2113家(+271),其中新开315家,关闭44家;欧铂丽经销商892家(+84),门店数量935家(+96),其中新开202家,关闭106家;卫浴经销商488家(+120),门店数量559家(+116),其中新开130家,关闭14家;木门经销商808家(+125),门店数量825家(+191),其中新开216家,关闭25家。18年公司合计开店1115家,关闭315家,净开店800家。公司现有门店合计6708家。 公司预计19年营收与营业总成本均会有15%左右的增长,净利润20%左右的增长(不构成业绩承诺)。 渠道创新变革+大家居发展打开欧派崭新发展空间。整装大家居模式逐渐成熟,招商加盟顺利。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,通过整装大家居模式推动渠道创新变革。公司大家居以橱衣木卫品类为基础,结合整装和经销商大家居店,推动主材供应链、软装等品类发展,向泛家居整合者迈进。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测。预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01亿,增速分别为22.4%/18.95%/18.04%,对应PE分别为26.21X/22.04X/18.67X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等。

2018年实现收入24.33亿元,同比增长12.80%,归母净利润为2.73亿元,同比增长16.51%,扣非归母净利润为2.53亿元,同比增长12.61%。其中18Q4实现收入6.99亿元,同比增长4.00%,归母净利润为6942.72万元,同比下降12.67%,扣非归母净利润为6897.31万元,同比下降2.50%。 18年橱柜业务增速放缓,衣柜业务收入毛利率齐升。2018年公司整体橱柜实现收入19.28亿元,同比增长2.74%;定制衣柜实现收入4.30亿元,同比增长91.62%;木门实现收入778.51万元。毛利率方面,整体橱柜毛利率38.32%,比17年提升1.52pct;定制衣柜毛利率29.97%,比17年提升4.15pct。 18年公司经销渠道业绩稳步增长,大宗业务毛利率大幅提升。公司经销模式收入17.04亿元,比17年增长14.82%;直营渠道收入1.57亿元,比17年减少1.99%;大宗业务收入3.91亿元,比17年减少1.3%,主要是由于来自恒大的业务减少所致。毛利率方面,经销模式毛利率36.09%,比17年下降0.69pct,直营渠道毛利率63.83%,比17年提升0.9pct,大宗业务毛利率30.22%,比17年大增7.1pct,公司客户结构改善和规模增加带来大宗业务盈利能力提升。 公司18年费用率控制较好。公司18年销售费用率13.72%,较17年提升0.13pct;管理费用率5.78%,较17年提升0.91pct;研发费用率3.8%,较17年提升0.72pct;财务费用-1739万,较17年减少1805万。管理费用率提升原因是职工人数增长导致薪酬增加以及增加管理咨询投入。研发费用率提升是职工薪酬增加以及研发投入加大所致。 18年渠道继续下沉,衣柜快速开店。截至2018年12月31日,公司拥有整体橱柜经销商1220多位,开设门店1487家,其中新开240家,关闭88家;定制衣柜经销商595家,门店数量726家,其中新开347家,关闭16家;木门经销商117家,与其他品类融合门店88家。 19年将加强店面优化与橱衣木融合。公司橱柜业务19年计划优化和改造老店,同时计划新开店150家。衣柜与全屋定制业务将加强渠道向3线以下城市的下沉,计划新开350家店。木门将与橱柜与全屋定制实现产品融合实现一体化销售,计划新开100家店。 橱衣木联动提升客单值,交房回暖提升客单量,19年发展可期。公司18年衣柜业务保持90%以上高增长,新开店情况良好,木门也加速发展,新品类保持良好的发展势头。18年大宗业务客户结构调整到位,19年随着精装修交付量提升,也有望出现较好增长。公司加强橱衣木联动,拓展全屋配套家居品类,进一步做大客单值。我们预计19-20年交房将有33%/17%增长,带动公司客单量提升,19年发展值得期待。 考虑到19-20年交房回暖较为明确,公司衣柜、木门发展势头良好,略上调公司盈利预测,新增2021年预测。预计公司19年-21年净利润为3.14亿/3.70亿/4.22(原预计3.07亿/3.44亿),增速分别为15%/18%/14%,对应分别为21.9/18.6X/16.3X,维持“增持”评级。

公司业绩快报显示,2018年实现收入24.33亿元,同比增长12.80%,归母净利润为2.73亿元,同比增长16.51%。其中18Q4实现收入6.99亿元,同比增长4.02%,归母净利润为0.7亿元,同比下降11.95%。 衣橱联动取得积极成效,大家居战略深入实施。公司在志邦橱柜的成功基础上,又大力发展了法兰菲全屋定制和IK整体定制产品,志邦木门也开始大力推广。18年上半年公司衣柜实现1.48亿收入,同比增长85%,衣柜新开111家门店,门店数量达到506家,公司以橱柜带动衣柜、木门,大力发展全屋定制的战略取得较好成效,未来衣柜、系统柜和木门的快速发展有望带动公司规模更快增长。 建设标准化工厂、加强大宗业务布局:公司投资6.79亿元建设标准化工厂项目以拓宽大宗业务渠道同时满足C端客户一站式采购需求,项目预计实现年产4万套橱柜,4万套卫浴柜,6.5万套衣帽间。 受17-18年新房交房较差影响,公司18年业绩增长承压。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,装修需求有望在19年开始好转。 受房地产影响,我们略下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.73亿/3.07亿/3.44亿(原预计2.75亿/3.28亿/4.08亿),增速分别为16.5%/12.7%/11.8%,对应PE分别为17.5X/15.5X/13.9X,维持“增持”评级。 风险提示:19-20年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差。

公司18年实现收入73.11亿元,同比增长18.66%;归母净利润为9.59亿元,同比增长5.77%;其中18Q4实现收入22.05亿元,同比增长15.42%;归母净利润为2.67亿元,同比下降19.26%;公司18年扣非归母净利润为9.17亿元,同比增长4.63%,其中四季度扣非归母净利润为2.50亿元,同比下降23.29%。 18年衣柜毛利率有所下降,橱柜毛利率提升。我们判断是由于18年3月公司产品降价,对重新装修的500家门店给予上样优惠,导致衣柜毛利率有所下降。司米橱柜营业收入增加,产能利用率提升带来毛利率提高。2018年公司衣柜及其配件实现收入60.61亿元,同比提升17.52%,毛利率为40.03%,同比下降0.69pct;橱柜及其配件实现收入7.09亿元,同比提升20.05%,毛利率为27.98%,同比提升4.95pct;家具家品实现收入3.33亿元,同比提升16.07%,毛利率为24.63%,同比提升0.16pct;木门实现收入1.58亿元,同比提升116.47%,毛利率为11.79%,同比下降13.73pct。 18年广告促销增多,期间费用率上升。公司18年期间费用率为20.25%,较17年提升1.84pct。其中销售/管理/财务费用分别是9.58%、7.75%、0.32%,分别同比变动1.17pct、-2.08pct、0.16pct。销售费用提升的主要原因是公司加大广告与宣传费投入,大力拓展市场所致。其中广告费与宣传费合计2.98亿元,较去年提升50.50%。公司18年研发费用合计1.91亿元,较去年提升37.22%。 衣柜客单价继续提升,4季度大宗业务增速放缓。衣柜18年实现收入60.61亿元,同比增长17.5%,18Q4收入同比增长15%,主要是由于大宗业务和直营增速放缓,18Q4大宗业务同比增长15.3%,直营业务同比下降5.5%,经销模式收入增速有所提升,同比增长16.2%,环比加快4.2pct。索菲亚2018年新开门店570家,并重新装修了500家索菲亚门店。由于18年交房量下降,索菲亚客户数增长放缓,同比增长3.35%,但是客单价增长势头良好,实现客单价10945元,同比增长9.89%。 司米橱柜实现扭亏为盈,收入稳步增长。18年橱柜实现营收7.085亿元,同比增长20.1%。橱柜18年净增加102家店面,2019年计划再新开100家独立店,2018年司米开始扭亏为盈,进入利润拐点,逐步实现盈利。 收入前瞻指标改善。公司18年末预收账款5.35亿,同比增长了10.08%,增速有所加快。18Q4销售商品和提供劳务收到现金流25.32亿,同比增长22.84%,环比加快了8.77pct。 2019年将加强对新渠道的建设,推进全渠道营销。未来的3-5年,公司一方面将加强渠道向4-6线城市的下沉,另一方面加强渠道的多元化,牢牢把握家具卖场、建材城及建材街的渠道基础上,大力拓展互联网、房地产公司、购物广场、装修公司、整装公司、小区、公共单位等新渠道。 受房地产影响,我们略下调19-20年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.00亿/12.81亿/14.83亿(原预计12.80亿(19年)/15.50亿(20年)),增速分别为14.6%/16.5%/15.8%,对应PE分别为17X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交房量下降;行业竞争加剧。

公司18年实现营业总收入56.79亿元,同增22.4%;实现归母净利润4.04亿元,同增15.9%。18Q4单季度实现营业总收入15.98亿元,同增24.2%;实现归母净利润0.92亿元,同比下降10.6%。收入完全符合预期,归母净利润略低于市场预期。 公司18年全年业绩符合三季报披露预期范围。公司三季报披露18全年净利润增长区间为15%~30%,公司18年收入业绩增长稳定主要依托新建产能释放、渠道布局进一步完善以及产品结构优化。1)产能方面,18年公司唐山(2.5万吨)和云浮二期(12万吨)项目建设完工,带来新增产能共14.5万吨,公司总产能增加至65万吨,以支持销量的增长。全国化布局进一步完善,加强对华北和华南地区的控制,运输费用有望下降。2)渠道方面,销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设,并加快网络平台布局。通过全方位渠道搭建,进一步增强消费者对公司产品的可获得性。3)产品方面,18年开发新品棉花柔巾,并优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,预计主打的Face+Lotion+自然木产品收入占比约65%。 18Q4人民币贬值与浆价最高点承压,19Q1人民币升值与外盘浆下跌确立拐点。原材料外盘木浆价格经历18上半年上涨,自18年8月开始回落,18Q3外盘针叶浆/阔叶浆分别环比回落2.6%/0.6%,18Q4继续环比下降4.3%/2.8%。但考虑到汇率因素,人民币自18年7月开始持续贬值,18Q3和Q4人民币兑美元中间价达到最高点,分别为6.80/6.92,分别环比上升6.6%/1.8%。由于公司有一个季度木浆库存,18Q3浆价和汇率对Q4产生影响,预计单四季度木浆成本环比仍提升。由于18Q4浆价开始回落,人民币贬值幅度有所收窄;同时19Q1木浆价格延续下降趋势,人民币开始升值,已较18Q4下降2.9%至6.72,预计19年成本端压力将有所缓解。 加速个护产品布局,渠道管理布局优化升级。产品方面,2018年新推出棉花柔巾,进军美妆和母婴棉柔巾新市场,并加快个人护理卫生巾等新品类开发。根据公司近日公告,公司完成工商登记变更,经营范围新增卫生用品、化妆品、无纺布制品、日用百货;子公司经营范围新增研发、生产和销售湿巾、卫生巾/裤型卫生巾、护垫、成人纸尿裤、美妆/卸妆棉片等个人护理产品。预计公司19年将加速研发和布局个人护理产品,将有望带来收入增量空间。渠道方面,加速空白区域覆盖,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。 生活用纸行业需求稳步增长,产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级,2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2015年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,持续增长动能清晰;原材料压力有效缓解,销量增长稳健,维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告,我们下调盈利预测,预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值:4.47/5.46/6.80亿元),同比15.9%/25.0%/20.7%,对应PE 25.6X/20.5X/16.9X。 风险提示:原材料价格波动,渠道开拓不及预期,新品销售不及预期。