事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。

事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。

新零售昭示公司新成长,公司稳步迈入第三发展阶段,这将推动市场改变看待茅台的旧思维,我们认为应当用敬佩的眼光看待公司新周期当中创新的“锐度”。 公司短期最重要的目标是平抑价格,采取的手段概括起来即“预期引导+放量+直卖终端消费者”,直卖终端消费者,主要采取了“经销商年度剩余计划量的30%必须通过茅台云商销售”等手段。通过茅台云商面向终端消费者销售茅台酒达到控价目的只是冰山一角,新零售才是茅台这一轮营销转型当中的核心关键词,通过茅台云商平台这一工具,可以重塑市场价格体系、掌控终端数据、了解消费行为、渠道考核管理、打造粉丝经济,而这每一项都是企业梦寐以求的。新零售本身也更好护航公司第三发展阶段——大数据营销,前两大发展阶段分别概括为品质营销、文化营销,茅台已然成为传统行业中有“锐度”的创新公司。 对茅台短期和长期业绩增长的判断仍然有较为清晰的依据(产能)和较为可靠的逻辑(需求的持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国最优秀的消费品公司。基于基酒—成品酒关系,短期看,2017年茅台放量条件具备,按年度计划有15%+增量,也符合2016年底公司提出“2017年用更好成绩迎接党的十九大”,中长期看,茅台集团“十三五”有1000亿目标规划,同时茅台基酒总产能也将达到5.6万吨(较2016年的产量约3.9万吨,有40%的增幅)。基于实际需求的持续增长,我们认为公司将长期整体处于“产决定销”的良性通道,产品结构和渠道结构贡献额外增量,巨大的渠道利润将成为平滑业绩的重要资源。 稳健增长+提高分红,支撑估值溢价。2011年以来公司平均分红率44%左右,2015-2016年公司分红率超过50%,2016年度股东大会公司表示未来分红率逐年提高。公司强大的盈利能力和优秀的现金流表现支撑分红率走高,如公司未来分红率达到80%,则2018年开始股息率将持续超过3%(假设股价600元计算)。 北京8.28会议吹响三季度放量号角, 3季报或超预期,2018-2019将再度回归紧俏。公司官微披露,公司于8月28日在北京召开茅台酒市场研讨会,会上披露8月15日起执行双节投放6200吨茅台酒(其中5600吨位普通飞天),据此测算那我们认为在全部确认情况下三季度收入最高增速可达到80%上下。 投资建议:我们略上调公司2017年-2018年的每股收益至17.87元和22.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价提高至590元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:产量释放不足导致增长难以提速的风险,提价严重延后的风险。

理性看待单月波动,建议参考累计数据:渠道调研反馈,八月份调味品收入增速不到10%,与七月份相比明显放缓,但我们认为应理性对待单月数据,原因如下:1)去年同期基数较高,16年八月份公司大力推广食用油新品,单月即做到几千万的收入规模,若剔除这一因素,我们估算八月份其他调味品的实际收入增速仍在15%以上;2)淡季尚未发力,七八月份为调味品行业淡季,渠道反馈公司目前销售推广活动等力度较低,仅仅依靠自然增长,目前调味品业务一至八月份累计增速仍保持在18-20%的合理区间。 旺季发力可期,利润端弹性更优:九月份起调味品行业将逐渐转入旺季,持续看好公司旺季发力的空间:一方面,公司于一季度末提价,提价效应在下半年将得到更为充分的体现,有望助力收入加速增长和毛利率提升;另一方面,七八月份在公司层面对销售投入较少的情况下仍实现近20%的增长,除二季度末部分单品供应不足致七月份存在补库存效应外,也侧面反映了终端良好的动销情况,且渠道库存目前处于合理状态,预计随旺季及年底考核的临近,公司将会加大推广力度,九月份起销售表现有望再上一层楼,但18年春节同比晚近20天,渠道备货节奏可能慢于去年,可能对四季度增速存在一定影响。费用方面,预计公司销售费用投入绝对值仍会增加,但随规模效应扩大及费用管控不断强化,费用增速会慢于收入,费用率仍有下行空间,利润端将受益于毛利率提升和费用率下降展现出更高弹性。 地产业务持续升值,实际控制人变更风险无需过度担忧:据中山国土局官网信息,中山市土地拍卖成交均价持续走高,公司地产业务有望随之长期受益,我们仍维持44亿土地估值。关于第一大股东前海是否完成实际控制人变更的可能干扰,我们认为目前市场预期已回落至较低水平,无需过度担忧。 投资建议:预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年约25倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平明显低估。维持买入-A评级和目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。

事件:公司上半年实现营业收入34.21亿元,同比增长41.18%,实现归属上市公司股东净利润6.02亿元,同比增长67.63%,非经常性损益规模仅为49.2万元。 其中2季度收入12.40亿元,同比增速30.20%,2季度归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长108.61%。2季度收入增速环比有所下降,但仍好于预期。 天时(行业景气度提升)地利(省内经济持续向好)人和(集团为山西省国企改革首批签约单位),公司上半年业绩高增长,增速居200亿市值以上白酒公司第一位。根据上市公司中报披露情况,公司上半年营收和利润增速居200亿市值以上白酒企业首位,表现优秀。概括而言,是天时地利人和多方面积极因素的共同作用。行业景气度明显提升,高端白酒整体收入增速超过20%,次高端业绩整体呈现高增长,次高端及以上市场扩容明显;山西省内经济向好,上半年山西GDP增速6.9%,比1季度提高0.8个百分点,2016年同期增速仅为3.40%;汾酒集团和山西省政府签订经营目标责任书,获得极大经营授权,业绩倒逼改革,公司体制机制已经开始转变,积极效果开始呈现,不仅战略清晰且执行有力,渠道下沉(三四线城市和县级市场)和全国化方面均较为优异。我们看好天时地利人和背景下公司快速成长的持续性。 省内省外齐头并进,山西汾酒本轮全国化值得乐观。上半年省内省外增速分别为41.3%和42.2%,省外增速快主要在于:1)上一轮白酒景气周期当中,汾酒打下了全国化基础,行业调整期,汾酒省外销售萎缩,低基数启动;2)转变团购模式,经销商结构调整完成,渠道管理升级;3)销售组织架构变革,销售激励机制进步,销售积极性大幅提升;4)国企改革业绩倒逼改革,公司面貌改变,经销商信心显著增强。我们认为次高端扩容背景下,汾酒独享清香香型差异性优势,具有品牌高度,叠加国企改革,公司已经由恢复性增长转向进取型增长,2017年上半年,据我们渠道调研分析,收入增速超过40%的省份有15个,超过50%增速的独立省区有7个,山西汾酒全国化值得乐观。 下半年营收增速仍乐观。根据集团和山西省政府签订的目标责任书,百分制强制要求行业排名达标(酒类收入不低于第七名),结合公司管理层关于提前完成国资委考核目标的公开言论,综合分析,我们认为公司下半年营收增速仍乐观。 投资建议:维持买入-A投资评级,维持目标价65.00元。基于对公司2017-2019年均净利增速超过40%预测,给予2018年pe/g1.0x估值,相当于2018年43x市盈率。 风险提示:业绩季度波动,业绩释放不足,短期估值分歧。

事件:公司发布半年报。上半年实现收入18.04亿元,同比增长21.07%;归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长47.48%。二季度实现收入8.30亿元,同比增长11.25%;归母净利润0.95亿元,同比增长24.26%。 二季度收入增速好于预期,下半年加速增长可期。上半年美味鲜实现收入17.48亿元,同比增长21.73%。由于公司一季度末提价,渠道层面提前备货,二季度主要处于库存消化期,4-5月销售表现相对一般,单季度收入增长相对较慢,但两位数增速仍好于此前市场预期。此外据渠道调研反馈,六月份起收入增速已开始恢复,七月份环比进一步加速,预计下半年收入有望在餐饮复苏、行业集中度提升加快、区域及渠道扩张、多品类战略推进等因素的作用下实现加速增长。 费用投入力度加大,整体盈利能力延续向好趋势。单二季度毛利率38.5%,同比持平;上半年整体毛利率39.13%,同比提升2.28pct;在今年提价可基本覆盖成本端压力的背景下,毛利率的提升主要仍来自更为高效的阳西基地产能占比上升。未来随阳西产能占比进一步上升,毛利率仍有提升空间。而从费用投放来看,上半年销售费用率13.36%,同比提升2.73pct,投入力度明显加大,主要是运费业务费增加。我们认为一是为了顺利完成提价过渡,二是出于对龙头海天持续加大广告投入力度的考虑。我们认为销售费用投放的增加是品牌企业对行业机遇期,和企业上升期的积极反应,对收入增长提速也有所贡献,且后续有望逐渐回归合理水平。而管理费用率上半年为8.69%,同比下降2.56pct,主要得益于研发费用的减少和税费分类调整。由于管理费用率的下降可基本对冲销售费用率的增加,上半年净利率仍同比提升2.4pct。 投资建议:1)天时地利人和,公司已经进入提速增长轨道;2)调味品估值仍低,考虑到地产业务有望长期受益大湾区战略推进,仍维持44亿土地估值,当前调味品业务对应市值126亿,预计美味鲜17年归母净利润4.8亿,对应17年约26倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平仍显低估。维持买入-A评级和6个月目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。

事件:公司发布半年报。公司上半年实现营业收入36.70 亿元,同比增长20.53%,实现归属上市公司股东净利润5.49 亿元,同比增长27.34%,扣除非经常性损益后为4.84 亿元,同比增长14.35%,较1 季度扣除后的利润增速5.05%高出9.3 个百分点。单2 季度营收14.97 亿元,同比增长24.59%,归属上市公司股东净利润1.41 亿元,同比增长62.12%。2 季度收入和利润明显加速,中期业绩显著超预期。 古井品牌2 季度改善十分明显,主要系省内消费升级强劲,原浆8 年放量,品牌继续领跑。上半年公司控股的武汉天龙黄鹤楼酒业贡献收入3.47 亿元,扣除黄鹤楼影响,我们估计古井品牌1 季度收入增长在7%上下,2 季度收入增速在19%左右,2 季度环比改善十分明显。产品结构继续优化,年份原浆8 放量明显。根据草根调研,安徽省内消费升级明显,省会合肥市场8 年消费氛围起,带动2 季度收入增长明显。参考省内另一重点品牌口子窖上半年表现——增长主要由高档产品贡献,增速近20%,中低档和低档白酒合计两位数下滑。作为省内第一梯队的两个品牌,其产品结构表现具有较强相似性。 2 季度销售费用率下降释放业绩弹性,费用结构优化明显,毛利率下降或与黄鹤楼并表有关。上半年销售费用同比增长23.25%,其中2 季度销售费用同比仅增长6.27%,是2 季度利润弹性主要贡献。费用结构向重点终端渠道倾斜,上半年广告费用下降20%左右,运输费用、促销费用、样品酒等终端有关费用增长明显。2 季度毛利率异动,同比下降2.95 个百分点,我们认为在会计政策无明显变更情况下,或主要和价位相对偏低的黄鹤楼有关。 省内消费升级迎来历史性机遇,期待公司抓住机遇再上台阶。2012 年以来,安徽省内白酒消费持续上台阶,主流消费价格带升级加快,200 元以上价格带逐渐成熟,品牌上逐步形成了较为明显的古井、口子窖和洋河“2+1 格局”,古井作为省内规模第一的企业,仍然需要巩固品牌优势,从长远角度,公司必须坚持原浆8 年及以上放量、在省内次高端价格带提前布局和抢占优势位置,才能有持续发展,期待公司在安徽酒业发展过程中体制机制有所进步。 投资建议:公司管理团队优秀,组织架构先进,销售梯队健全,产品战略聚焦,终端执行有力,综合竞争力和核心竞争力“两力”突出,维持买入-A 投资评级,提高6 个月目标价66.00 元。我们预计公司2017-18 年的每股收益分别为2.11 元和2.52 元,目标价相当于2018 年26 倍的动态市盈率。 风险提示:省内竞争激烈至销售不达预期;业绩释放节奏受机制/员工持股预期影响。

事件:公司发布半年报。上半年实现收入19.43亿元,同比增长342.73%;实现归母净利润6871万元,同比增长372%。单二季度实现收入6.43亿元,同比增长298.6%;归母净利润919万元,同比减少367%。 百草味收入增速恢复至合理水平,下半年有望继续发力:百草味上半年实现收入14.87亿元,同比增长34.99%,其中二季度收入增速44.44%,环比一季度提升13.07pct,已基本恢复至合理水平。公司目前仍在积极进行新品研发储备、推动产品结构优化并全面升级营销方式,且上半年盈利情况较好完成对赌业绩目标压力不大,下半年市场费用可投入空间更大,收入增长有望随之提速,仍维持全年32亿收入目标。 本部趋势向好,电商渠道亮点突出:好想你本部上半年实现收入4.56亿元,同比增长3.87%,向好趋势已现。公司在产品结构、渠道管理上的调整均在稳步推进,目前已对现有产品进行了初步梳理和精简;渠道上来看,商超和专卖店尚未完成调整,但已在逐渐改善;电商渠道大放异彩,精细化运营叠加聚焦爆品的战略,成效显著,618全渠道销售超2000万,同比增长200%,电商渠道目前已是本部收入增长的重要动力,预计今年电商收入占比有望同比提升一倍至接近40%。 协同效应有望放大,期待“爆品”放量:目前上海市场中心已基本组建完毕,未来将会从全局层面对整体品牌建设推广和产品定位创新等方面提供战略支持和引导,好想你和百草味的协同效应有望随之放大。另外,公司现已完成产品的全面梳理,除优化升级重点产品外,将继续聚焦资源打造核心单品,期待“爆品”持续放量。 投资建议:我们预计公司2017、2018年收入分别为43.8、57.1亿元,预计百草味2017年收入32亿,谨慎给予2.3倍P/S,对应市值74亿;好想你原业务1.3倍P/S,对应市值15亿元,合计市值89亿,维持买入-A的投资评级和目标价17.26元。

事件:公司发布半年报。上半年实现收入7.34亿元,同比增长5.67%;归母净利润9388万元,同比增长23.55%。单二季度实现收入3.64亿元,同比增长8.7%;归母净利润4931万元,同比增长24.4%。 提价影响稳步消化,期待下半年收入增长继续加速:二季度收入增速环比一季度提升近5pct,主要原因是提价影响得到进一步消化,草根调研反馈二季度渠道库存已逐渐回归至合理水平,预计下半年收入增长将继续提速。分产品来看,以三年陈、六年陈为代表的高端产品保持快速增长,增速明显高于整体,预计未来伴随消费升级持续进行,高端产品空间仍优于普通产品,产品结构持续优化可期。 销量恢复带动毛利率回升,费用率稳步下行仍有压缩空间:公司二季度毛利率41.7%,同比、环比分别提升0.1、0.7pct,一季度毛利率下降主要系销量下滑导致固定成本分摊增加,二季度来看已有所缓解,预计未来随销量恢复、提价效应充分展现、产品结构持续升级,毛利率仍将稳步提升。而从费用端来看,二季度销售及管理费用率分别为15.05%、9.08%,同比下降1.26、1.98pct,促销费同比减少明显,主要是提价影响得到消化费用投入有所缓和。预计未来随规模扩大及内部管控加强,整体费率将进一步下降,利润端有望保持稳定快速增长。 最坏时刻已过,被低估的潜力品种:今年以来在调味品普遍业绩表现靓丽的背景下,公司由于提价消化速度较慢、一季度收入增速低于市场预期,股价表现明显弱于其他调味品龙头。从半年报来看,逐季改善逻辑得到验证,收入增速最低点已过,后续收入增长提速可期,预计市场关注和信心会增强。中长期看,公司体制机制改革红利释放,品类龙头成长空间看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为12%、14%,净利润增速分别为24%、25%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.20元,对应2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:提价消化速度低于预期,体制改善进展缓慢。

三季度开局大好,下半年收入加速增长可期:据渠道草根调研反馈,公司调味品业务三季度开局良好,七月份单月增速环比六月份进一步提升,尽管七月份属调味品销售淡季、收入占比较低,但公司收入端增长提速趋势已现,符合我们之前的判断。我们认为下半年收入增长提速的主要动力在于:1)提价因素的完整贡献;2)二季度末渠道库存已恢复至合理甚至略偏低的水平;3)区域及渠道扩张的持续发力对收入增量贡献明显;4)品类扩张的不断推进,酱油和鸡精鸡粉以外的其他产品有望成为未来的重要增长动力,如此前推出的下饭酱新品订货情况火爆,目前尚未开始发货,后续销售表现值得期待。 调味品景气度领先,中炬长期空间和弹性最为突出。调味品持续受益消费升级,今年以来餐饮复苏对调味品需求贡献更强拉力,行业性提价使得行业品牌龙头企业普遍呈现出收入增长加速的迹象。海天二季度收入增长提速明显,行业复苏逻辑得到进一步验证和强化。中炬高新通过理顺机制、理顺渠道价值链、提升品牌高度和扩张产品线宽度,在区域及渠道扩张上的长期成长空间和利润端弹性值得乐观。 地产业务有望长期受益大湾区战略推进,前海风险无需过度担忧: 近期发改委在发布会上表示将尽快上报粤港澳大湾区发展规划,公司地产业务有望随之长期受益。据中山市国土局官网信息,中山市土地拍卖成交均价持续走高,我们仍维持44亿土地估值。关于前海的可能扰动,我们认为目前市场预期已回落至较低水平,无需过度担忧,2016年以来公司基本面改善和利润释放匹配,向好趋势已经呈现。 投资建议:预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年约27倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平仍显低估。 维持买入-A 评级,上调目标价至27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。

公司发布2017年中报:上半年实现营业收入28.81亿元,同比增长145.7%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长48.6%。其中单二季度实现营业收入13.88亿元,同比增长155.9%;净利润0.73亿元,同比增长79.7%。 并表带来业绩高增长,植物油、保健品业务均健康增长,符合预期。 (1)原有植物油业务实现利润9千余万元,我们估算去年同期植物油业务扣除营业外收支影响后,净利润约8千余万元,在此基础上今年净利润同比增长约10%。其中小包装油在二季度销量增速有所恢复,上半年销量较去年同比持平,预计下半年仍可保持稳健增长态势,全年植物油业务净利润同比增速将较上半年更高。 (2)并表保健品业务实现收入16.65亿元人民币,同比增幅略小于10%,整体收入规模保持稳健增长,其中海外业务增长相对平稳,中国区销售增长快弹性足。上半年国内实现收入约1亿元(含北京奥威特和香港公司),下半年节庆活动较多,预计国内部分全年有望达到3亿收入目标。利润方面,上半年保健品业务实现利润2.1亿元人民币,同比增长约10%;同时,在保健品业务自身增长的背景下,未来3年公司对Kerr净利润的索取权将随着持股增加而逐步扩大。进入11月后公司对Kerr股权将扩大5%至65%,明年股权继续扩大至70%,后年完成对Kerr80%股权的收购。剩余20%股权对应净利润约每年8~9千万,对利润弹性贡献显著。 财务费用上半年1.2亿,下半年随贷款逐步偿还、募集资金到位,财务费用负担将逐步减轻。上半年财务费用约1.2亿,其中重组贷款带来的利息支出约8千万,另外Kerr公司约有2700余万销售折扣计入财务费用,其余部分为正常财务费用支出。公司重组贷款主要为境外2.6亿美元贷款和国内10.1亿人民币贷款,贷款利息分别为4.3%和8.5%,预计形成年1.6亿人民币财务费用,对净利润影响较大。今年下半年公司逐步偿还境外贷款,同时非公开发行有望快速进行,募集资金到位后贷款余额有望快速下降,财务费用负担逐步减轻。综合来看,财务费用1年内有望迅速改善,对净利润的影响有望更快消除。 全年及未来展望:分业务看,预计植物油业务净利润全年有望实现10~15%增长,保健品业务净利润今年有望实现10%以上增长,明后年增速继续提升。 投资建议:预计2017-19年净利润分别为3.67/5.96/7.13亿元,不考虑摊薄,对应EPS分别为0.81/1.13/1.42元的预测。维持买入-B评级,6个月目标价25元,对应2017年PE为31倍。 风险提示:植物油业务增长不及预期;保健品业务开拓不及预期。

事件:公司发布半年报。上半年实现收入18.16亿元,同比增长24.4%;归母净利润1.83亿元,同比下降3.2%。单二季度实现收入9.96亿元,同比增长24.8%;单二季度实现归母净利润1.12亿元,同比增长5%。 主业收入延续高增长,区域扩张及渠道下沉有序推进:分产品来看,面包糕点上半年实现收入18.09亿元,同比增长24.24%,延续此前高增长趋势,其中奶棒、醇熟等重点单品仍保持稳步增长,新品如红豆烧等亦取得良好表现;节日食品粽子实现收入696.76万元,同比增长16.91%。分区域来看,公司在拓展新市场及精耕细作老市场上均取得较好成绩,区域扩张及渠道下沉共同助力收入高增长。截至二季度末公司已建立超过17万个零售终端,最近半年新增终端2万多个。 费用率上升过快致盈利能力承压,后续有望恢复至合理水平:公司单二季度毛利率36.1%,同比基本持平;环比提升1.4pct,主要因为二季度收入包含毛利率较高的节日食品粽子,费用率上升仍是盈利性受损的主因。公司二季度销售费用率18.94%,同比上升2.56pct,其中人工和运输费用同比增幅均超过50%,致使销售费用率快速上升,但随着新市场销售规模扩大和新产能的陆续投产,销售费用率将逐渐回落,长期来看利润增速有希望重新恢复到与收入相匹配的水平。 产能扩张稳步推进,长期看好烘焙行业成长性及公司发展空间:烘焙行业整体特别是西式烘焙成长性突出,长期看好公司借助“中央工厂+批发”模式实现快速扩张。目前公司仍有三地产能天津友福、重庆及武汉桃李项目处于建设期,未来逐步投产后区域扩张将更为顺利,同时费用率有望回归至合理水平。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为13%、19%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价38.70元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:扩张期费用快速攀升侵蚀利润,扩张进度不达预期。

公司发布2017年中报,上半年实现营业收入240.5亿元,同比下降5.8%,归属于母公司股东的净利润19.0亿元,同比下降11.5%,降幅收窄,综合毛利率18.6%,同比提升0.6pct;其中单二季度实现营业收入118.2亿元,同比下降7.6%,归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降4.8%,环比增长16.7%,单季度综合毛利率3.5%,同比提升2.6pct,环比提升3.5pct。二季度,上下游利润环比均现积极改善。 上游屠宰业:猪价下行,屠宰量和创利能力均快速恢复。上半年屠宰量增速由一季度转负为正,屠宰生猪634万头,同比增长2.2%;营业利润率约1.54%,同比提升0.55pct。单2季度屠宰生猪345万头,同比增长26.2%,营业利润率同比上升0.51pct至1.77%,环比1季度上升0.43pct。下半年预计屠宰规模和创利水平仍将环比上半年大幅提升。 下游肉制品业:销量结构性小幅下滑,盈利快速提升;结构调整不易,期待未来销量突破。上半年肉制品销量约77万吨,同比下降2.4%,主因是中低档高温产品销量下滑,而中高端和低温产品增长趋势良好。 单2季度营业利润率接近22%,环比上升近3pct,可见库存影响已渐消散。下半年迎来销售旺季,预计Q3销量、利润均可实现双位数增长。 长期看点和未来展望:肉制品销量突破是重中之重。肉制品销量突破是关系公司长期发展的核心。公司对中国肉制品行业及潜在利润规模仍充满信心,虽然结构调整并非一时之功,但长期来看公司作为国内龙头,又可借势万洲国际的全球视野和资源优势,发展潜力仍广阔。 预计公司业绩2017年正增长,2018年随猪价继续下行业绩可更乐观。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价26.5元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78元,目标价相当于2017年18倍市盈率。

上半年业绩高增长,得益于多方面因素共振,安信食品团队“2017,次高端迎最好时光”的判断逐步得到验证。公司一季度收入增速48.29%居行业首位,净利润增速58.70%,居行业前三甲。公司预告上半年归属于上市公司股东净利润同比增长50%-70%,我们预计在60%左右,2季度单季收入增速预计有所回落,但上半年累计收入增速仍居行业(白酒上市公司群体)前列,2季度利润增速保持高位。上半年次高端业绩整体表现强势,水井坊、沱牌舍得,以及其他品牌的次高端价格带主力产品(例如泸州老窖的窖龄酒,洋河股份的梦系列)销售均表现强劲,我们认为是次高端整体扩容所致——高端价格向上,次高端性价比凸显且价格带拉宽有助于容量扩张;中低端消费升级进入次高端价格带。从表现上看,次高端在渠道下沉(三四线城市和县级市场)和全国化方面均较为优异,例如汾酒在河南市场渠道下沉明显。 山西汾酒本轮全国化值得乐观。今年以来,山西汾酒省外销售增速高于省内,主要在于:1)上一轮白酒景气周期当中,汾酒打下了全国化基础,行业调整期,汾酒省外销售萎缩,低基数启动;2)转变团购模式,经销商结构调整完成,渠道管理升级;3)销售组织架构变革,销售激励机制进步,销售积极性大幅提升;4)国企改革业绩倒逼改革,公司面貌改变,经销商信心显著增强。我们认为次高端扩容背景下,汾酒独享清香香型差异性优势,具有品牌高度,叠加国企改革,公司已经由恢复性增长转向进取型增长,2017年上半年,据我们渠道调研分析,收入增速超过40%的省份有15个,超过50%增速的独立省区有7个,山西汾酒全国化值得乐观。 我们认为公司业绩释放意愿强于市场预期。根据集团和山西省政府签订的目标责任书,估测公司2017年利润增速25%附近即可完成2017年目标,但上半年公司控量提价,结构上青花瓷销售增长良好(预计在40%左右),净利润增速预计在60%,全年净利润预计增速显著快于25%,结合公司管理层近期考察原料基地时关于提前完成国资委考核目标的公开言论,我们认为公司业绩释放意愿是强于市场预期的。 投资建议:维持买入-A投资评级,提高12个月目标价至65.00元。基于对公司2017-2019年均净利增速超过40%预测,给予2018年pe/g1.0x估值,相当于2018年42x市盈率。 风险提示:业绩季度波动,业绩释放不足,短期估值分歧。

事件:公司发布半年报。2017年上半年实现收入74.38亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长22.70%。单二季度实现收入34.27亿元,同比增长24.88%;归属于上市公司股东的净利润8.46亿元,同比增长25.15%。 餐饮业复苏及提价因素显现助力收入增长提速:今年以来餐饮业复苏明显,带动调味品需求回暖,而海天的渠道结构中餐饮占比明显高于其他竞争对手,受益更为直接;此外公司于2017年初进行提价,一季度仍处于过渡消化期,二季度以来提价效应方得到充分显现。分产品来看,酱油实现收入44.29亿元,同比增长19.95%,其中高端产品销量占比持续提升对收入增长提速贡献明显;其他调味品中酱类和蚝油则分别实现收入11.62、10.80亿元,同比增长9.57%、25.91%,我们认为这两个品类已度过库存消化期正重新回归合理增速,未来有望依托海天的品牌及渠道实力继续取得超越行业的增长水平。 毛利率再创新高,销售费用率短期上升较多无需过度担忧:单二季度毛利率45.1%,同、环比分别提升1.7、0.4pct,一方面是提价顺利完成而二季度成本端略有回落,另一方面则受益于产品结构升级和高端产品占比持续提升。公司单二季度销售费用率14.17%,同、环比分别提升5.4、2.0pct,上升幅度较大。我们认为一方面费用确认存在季度间波动,另一方面公司自去年以来明显加大了营销推广和促销投入,但从收入端表现来看费用投入加大确实对产品销售起到良好拉动作用,预计随收入规模扩大费用率有望逐渐回落,无需过度担忧。 投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为19.7%、17.9%,净利润增速分别为23.9%、21.1%,维持增持-A的投资评级,基于当前市场风格及蓝筹确定性估值溢价,调整6个月目标价至44.24元,对应2018年28倍P/E。