家居大卖场行业龙头,自营+ + 委管模式快速开拓:公司是国内家具卖场龙头企业,2019年收入 165亿元,在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产业链的重要一环,公司掌握核心的渠道资源,对产业链下游拥有较强的话语权及议价力,公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带来低成本的流量资源,是客户稳健运营和增长的重要保障,保证自身租金的稳健增长,2015-2019年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两种方式开拓市场,截至 2019年拥有自营门店 87家,委管门店 250家,2019年分别净新增 7、22家,目前储备项目分别为 33、359家,未来将保持稳步扩张。 携手阿里发力新零售转型:为适应新消费趋势的变化,公司近年来不断探索新零售改革。2019年 5月,公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作,包括资金、人员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59亿元可交债,并委任现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事,特别助理徐宏担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前,公司与阿里逐步落地同城站、淘宝直播等合作项目,未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7个方面展开具体合作。 家装业务发力,“设计云”软件赋能:公司自 2019年起大力推行家装业务,发挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长,截至 2019年底共开设门店121家,较去年同期增长 81家,未来将保持快速发展。“设计云”线上家装 3D软件赋能,将家装设计“所见即所得”变为可能,并将其引入之住宅销售场景中。 强化利益共享机制,提升员工动力:2019年 1月及 5月,公司公告发布两期员工持股计划,对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员,分别不超过1500人及 2000人,筹集资金总额上限分别为 1.1亿元、2.4亿元,股票总数分别不超过公司股本总额的 1%。2019年 11月,公司发布股票期权激励方案,面向在公司及子公司任职的核心骨干,不超过 1023人,涉及股票期权 3085万份,占公告日公司股本的 0.87%,行权目标为,以 2019年为基数,2020、2021年合并营业收入增长率分别不低于 15%、40%。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年收入分别为 214.1亿元、250.5亿元、280.6亿元,分别增长 30%、17%、12%;净利润分别为 53.8亿元、58.6亿元、61亿元,分别增长 20%、9%、4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场需求恢复不及预期,卖场拓展进程受到影响

2020年一季报:2020年一季报:2020年一季度公司实现收入7.6亿元,同比下滑35.6%,归母净利润亏损1654.6万元,19年同期1.07亿元,扣非后亏损6549万元,19年同期扣非后利润额约7942万元。 业绩下滑主要受疫情影响,4月已呈恢复趋势:公司一季度收入下滑35.6%,主要受疫情影响,其中2月份公司线下服务业务基本停滞,另外春节提前也对公司业绩有一定影响。疫情对公司的影响主要体现在:1)线下客流下滑拖累接单;2)量房安装等服务在疫情期间受到较大影响;3)地产销售&竣工受影响间接影响需求。分品类看:公司一季度索菲亚衣柜收入6.6亿元,同比下滑32.5%;家具家品收入2962万元,同比下滑51.8%;司米橱柜收入5458万元,同比下滑49.6%;木门收入1473万元,同比下滑48.1%。衣柜收入下滑幅度相对较小,一方面作为定制衣柜龙头,索菲亚衣柜品牌力较强,表现相对较好,同时随着产品结构的升级,客单价也持续提升;另一方面,工程渠道恢复情况较零售好,我们预计工程渠道一季度仍保持增长,一定程度上削弱了疫情对零售端的影响。疫情期间公司经销商网络比较稳定,没有放弃、不续约现象,为后续的恢复打下了基础。我们跟踪3月中下旬以来,随着各地小区封禁逐步放松及解除,居民外出活动逐步恢复,3月公司接单/服务均呈现恢复趋势。我们草根调研4月初线下卖场客流恢复基本达到5-6成,且由于精准客流占比提升,龙头品牌经营恢复更为明显,我们预计4月从接单角度看有望将逐步实现正增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软、疫情持续时间超预期。

齐心集团19年报&20年一季报:公司19年实现收入59.8亿元,同比增长41%,归母净利润2.3亿元,同比增长20%,扣非后增长60.9%,其中单四季度收入16.3亿元,同比增长9.6%,归母净利润4684万元,同比下滑9.5%,扣非后增长138%。公司2020年一季度实现收入15.2亿元,同比增长41.6%,归母净利润5132万元,同比增长31.4%,扣非后增长39%。 收入利润维持快速增长:公司19年收入、利润分别增长41%、20%;其中Q1-Q4收入增速分别为53.8%/60.9%/58.1%/9.6%,四季度收入增速有一定放缓,2020年Q1公司收入增长41.6%,在疫情影响的背景下,公司收入增长仍保持较高水平的增长,主要依靠办公集采业务以及云视频业务的快速增长。 非经影响19Q4利润,20Q1保持高速增长:公司19年Q1-Q4利润增速分别为30.8%/24.8%/48.6%/-9.5%,四季度利润出现负增长,主要原因在于18年四季度计入约2800万元的银澎云对赌补偿,扣非后Q4利润增长138%,主要18Q4低基数所致。2020Q1利润增速31.4%,在疫情影响下,公司利润增速仍能保持较高水平。19年全年公司利润率3.9%,较18年下滑0.6pct,扣非后利润率3.6%,同比提升0.4pct,20Q1利润率3.4%,同比小幅下滑0.3pct,我们认为主要受疫情影响。毛利率方面,公司19年全年毛利率15.7%,同比下滑2.6pct,19Q4以及20Q1毛利率分别为18.5%/13.7%,分别同比增长0.2/-2.6pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率仍有望继续上行。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年的净利润为3.5、5、7亿元,增速分别为52%、43%、40%,维持“增持-A”评级,给予目标价19.2元。

2019年年报:公司2019年实现收入39.9亿元,同比增长18.2%,归母净利8.8亿元,同比增长20.9%,扣非后增长24.1%。其中单四季度收入11亿元,同比增长10.8%,归母净利润2亿元,同比增长13.1%,扣非后增长15.9%。 公司收入增速相对保持稳定:2019年公司收入39.9亿元,同比增长18.2%;Q4公司收入11亿元,同比增长10.8%。分业务看:烟标业务增长相对稳定,2019年收入约27.8亿元,同比增长8%,Q4烟标收入7.3亿元,同比增长2.7%。根据统计局数据2019年卷烟产量2.4万亿支,同比增长1.2%,2019年烟产量恢复对公司烟标收入增长有积极作用。彩盒业务增速保持较高位置,2019年收入约8.4亿元,同比增长87%,Q4收入约2.9亿元,同比增长62%。其中,精品烟盒全年收入4.8亿元,同比增长60%,Q4收入1.5亿元,同比增长12.2%;酒盒全年收入0.59亿元,同比增长25.8%,Q4收入0.16亿元,同比增长-16%,酒盒业务因公司主动调整业务结构,聚焦高毛利产品而有所放缓;3C产品全年收入3亿元,同比增长291%,Q4收入1.1亿元,同比增长361%,随着电子烟市场规模不断增长。2019年镭射包装材料实现销售收入6.9亿元,同比增长13.2%。公司2019年开拓电子烟业务,包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,2019年实现新型烟草销售1817万元。 卷烟消费具有一定韧性,电子烟市场发展仍需关注国外疫情:需求端,卷烟产品需求相对具有刚性,涉及民生需求的消费场所未关闭,因此线下销售渠道未被切断,疫情期间消费者减少外出采购次数,单次购买量有所上升;电子烟的客户大部分是海外品牌客户,目前主要针对美国,后续仍需要关注疫情变化带来的影响。生产端,疫情对烟草行业影响可控,根据国家统计局数据,2020年2月我国卷烟产量共5187亿支,同比增长4.4%;疫情对公司的影响主要来自于生产端,受疫情影响春节停工时间由10+天拉长至近1个月,但是需求偏刚性,影响可控。 投资建议:预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为10/11.9/13.7亿元,分别增长14%、19%、15%,维持"买入-A"评级。 风险提示:疫情对消费产生影响,国外疫情状况尚未明朗,电子烟政策不确定。

一季度预告:20年一季度公司归母净利润预计亏损1400-1900万元,上年同期1.07亿元;其中非经常损益4800万元,扣非后亏损6200-6700万元,去年同期扣非后利润额约7942万元。 积极调整战略应对疫情,减轻疫情影响:公司在疫情期间的快速调整战略,对冲了部分疫情对接单的不利影响:1)疫情期间存在线上接单替代传统线下现象,公司线上布局多年,19年线上接单占比已达27%,2020年有望继续提升;疫情以来公司及时对销售策略进行调整,销售模式迅速从线下全部向线上转变,根据公司公告,2月份以来公司累计直播场次近200场,并在抖音发起挑战赛,总点数超1600万。 同时联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX衣帽间”,大大提升公司品牌知名度;2)推出“无接触测量”以及“无接触确图”的线上服务,保持与客户之间的互动,争取在疫情结束后快速成单;3)疫情期间经销商利用空档期对门店进行重新装修,根据公告一季度公司经销商渠道新开店+重装+局部整改门店数达778家,4月份线下实体店已经全部开业。另外,从全年角度看,疫情对公司影响相对有限:1)定制家具需求80%以上来自新房装修,需求刚性较强,疫情对需求的影响更多在于延迟而非消失,对全年订单影响相对有限;疫情以来各地地产政策有所放松,或将拉动销售需求回升。2)从占比角度看,公司历年Q1销售占比约11-15%,占比较低。目前来看4月份接单恢复情况良好,二季度有望逐步恢复增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软、疫情持续时间超预期。

晨光文具2019年年报:公司2019年实现收入111.4亿元,同比增长30.5%,归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,扣非后增长34.1%。其中单四季度收入31.9亿元,同比增长32.44%,归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%,扣非后增长38.2%。股权激励计划:公司拟授予343人限制性股票918万股,股本占比1%,其中包括供公司副总裁付昌、财务总监张青、董秘全强以及340名业务骨干。本次限制性股票授予价格为24.1元。 综合毛利率持续提升:2019年公司毛利率26.1%,同比增加0.3pct,单四季度毛利率24.5%,同比下滑2.3pct,低毛利的科力普业务占比不断提升及安硕并表的情况下,公司全年整体毛利率水平仍保持稳健增长,各项业务毛利率水平提升情况亮眼。2019年公司期间费用率14.4%,同比下滑0.6pct,其中四季度期间费用率14%,同比下滑3pct。销售费用率2019年8.8%,同比下滑0.5pct,单四季度销售费率8.7%,同比下滑0.8pct;管理研发费率2019年5.7%,同比下滑0.1pct,单四季度管理研发费率5.3%,同比下滑2.3pct;财务费率2019年-0.1%,同比基本持平,单四季度财务费率0%,同比基本持平。 营运稳健,现金流较好:2019年公司经营性现金流10.8亿元,同比增长30.7%;单四季度现金流4亿元,同比增长20.4%,现金流情况良好。公司19年ROE27.85%,同比提升2pct,运营情况持续提升。报告期末公司应收账款10.3亿元,较去年底增加2.2亿元,主要因为科力普业务快速增长,且科力普客户央企/政府客户占比较高,回款周期较长,但坏账风险较小。应收账款周转天数29.6天,同比上升2.7天;报告期末公司应付账款18.6亿元,较去年年底增加5.4亿元。应付账款周转天数69.6天,同比上升8.2天;报告期末公司存货13.8亿元,较去年年底增加3.4亿元。存货周转天数53天,同比下滑1.5天。 投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。

公司年报:2019年全年实现收入76.9亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后增长5.9%。 收入有所回暖:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、7.7%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,同时公司加大大宗渠道投入,公司大宗业务高速增长;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。 盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、33.8%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益1.07亿元,单四季度非经常收益2409万元,扣除非经常收益利润全年增长5.9%,单四季度扣非后增长33.6%。单四季度利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,单四季度毛利率37.5%,同比增长0.64pct;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,2019Q4净利率15.4%,环比2019Q3基本保持相同,较2018Q4同比增长2.8pct。其中我们测算衣柜利润率约16.5%,较2019Q3环比提升1.1pct,较2018Q4同比提升3.4pct。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,司米全年利润2344万元,较2018年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,单四季度司米利润2375万元,对整体盈利能力有积极作用。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为11.6亿元、12.8亿元、14.1亿元,分别增长7.7%、10.3%、10.2%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。

业绩快报:2019年全年实现收入77.3亿元,同比增长5.7%,归母净利润10.7亿元,同比增长11.6%。其中单四季度收入24.2亿元,同比增长9.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长31%。 收入有所回暖,费用控制带动盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、9.5%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,公司零售情况预计四季度有所好转;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。 利润端,公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、31%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益9995.6万元,单四季度非经常收益1754万元,扣除非经常收益利润全年增长5.8%,单四季度扣非后增长33.3%。利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,同比有所提升;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,利润率与2019Q3保持稳定,四季度利润增速相对较高。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,较18年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,对整体盈利能力有积极作用。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属上市公司股东净利润分别为10.7亿元、12.6亿元、14.5亿元,分别增长17.8%、15.5%、15.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。

减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。

19年三季报:公司前三季度收入43.5亿元,同比增长58%,归母净利润1.8亿元,同比增长31%,扣非后增长44.7%;单三季度收入16.9亿元,同比增长58.1%,归母净利润4285万元,同比增长48.6%,扣非后增长28.6%。 收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长58.1%,收入增速保持较高水平,主要依靠B2B办公物资业务拉动。分业务看,B2B业务前三季度收入40.1亿元,同比增长64%,单三季度收入15.8亿元,同比增长63%;其中办公直销业务前三季度收入32亿元,同比增长85.8%,单三季度收入12.4亿元,同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户,保障集采业务快速增长。公司B2B业务累计中标了80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等150多家大型政企客户,包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS软件服务业务前三季度收入3.1亿元,同比增长25%,单三季度收入1.1亿元,同比增长26.9%,SaaS业务增速有所恢复,主要由于银澎云快速增长,银澎云前三季度收入2.7亿元,同比增长34%,单三季度收入1亿元,同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19年协议供应商,同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外,公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破,后续有望拉动公司发展。 利润增长提速,现金流有所改善:公司三季度净利润增长48.6%,环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%,同比下滑1pct,单三季度净利率2.5%,同比下滑0.2pct,净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致,前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%,同比下滑3.6pct,单三季度毛利率11.3%,同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率有望逐步恢复。费用率方面,前三季度公司期间费用率9.8%,同比下滑3.3pct,单三季度期间费用率8.7%,同比下滑3pct;其中销售费率前三季度6%,同比下滑1.5pct,单三季度销售费率6.4%,同比下滑1.1pct;管理研发费率前三季度3.8%,同比下滑1.2pct,其中三季度管理研发费率3.9%,同比下滑1pct;财务费率前三季度-0.03%,同比下滑0.6pct,其中三季度-1.6%,同比下滑0.9pct。 盈利预测及投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,给予目标价14.84元。现金流有所改善,公司前三季度经营性现金流净额1.9亿元,同比转负为正,其中三季度经营性现金流净额1.2亿元,同比有较大幅度改善,现金流自18年下半年以来持续有所改善,主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例,减少资金占用。公司运营效率提升,存货周转速度加快,前三季度存货周转天数24.8天,同比下降6.1天;应收票据及账款前三季度周转天数70.5天,同比上升1天;前三季度应付账款及票据周转天数102.1天,同比下降20.8天。 办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告,2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速。同时,办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,公司公告,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。

公司2019三季报:公司19前三季度实现收入28.8万元,同比上升21.4%,归母净利润6.7亿元,同比上升23.4%,扣非后增长26.8%。其中三季度收入10.2亿元,同比上升32.8%,归母净利润2.1亿元,同比上升24.8%,扣非后增长30%。 公司收入增速恢复超预期:19Q3收入增长32.8%,增速环比提升25.2pct,超市场预期。烟标、彩盒各项业务增长均有所回复。其中烟标业务前三季度收入约20.3亿元,同比增9%,单三季度收入约7亿元,同比增长15%,增速环比提升11pct。根据统计局数据单三季度卷烟产量6137亿支,同比增长1.1%,增速环比提升1.9pct,三季度卷烟产量恢复对公司烟标收入有积极作用。彩盒前三季度收入约5.5亿元,同比增长104%,单三季度收入约2亿元,同比增长155%,收入增速恢复。烟草精品礼盒、3C业务Q3单季增长分别达到158%、350%+,较上半年有所提速;酒包业务由于产能安排,增速略有波动。另一方面,公司19年逐步开始拓展电子烟业务,目前包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,逐步为公司带来新的增长点。 净利润稳健增长:公司三季度净利润增长24.8%,利润增速保持较高水平。公司前三季度毛利率42.9%,同比下滑1pct,其中三季度毛利率42.6%,同比下滑0.9pct,主要受低毛利产品占比提升影响,烟标业务毛利率整体保持稳定。前三季度彩盒业务毛利率同比增长约4.7pct,随着产能爬坡逐步完成,彩盒业务毛利率逐渐上升。投资收益快速增长拉动公司净利润,前三季度投资收益7008万元,同比增长61.7%,其中三季度投资收益约2070万元,同比增长约48.9%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。前三季度公司期间费用率14.1%,同比持平,其中三季度期间费用16.1%,同比上升0.3pct。其中销售费率前三季度3.2%,同比微增0.1pct,三季度销售费率3.4%,同比基本持平;管理研发费率前三季度11.1%,同比下滑1pct,三季度管理研发费率12.8%,同比下滑0.3pct;财务费率前三季度-0.2%,同比上升0.9pct,三季度财务费率-0.2%,同比上升0.6pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为9/10.7/12.5亿元,分别增长23.5%、19.3%、17.1%,维持"买入-A"评级,给予6个月目标价14.6元,维持"买入-A"评级。 运营方面,公司前三季度经营性现金流6.1亿元,同比增长0.5%,其中三季度2.6亿元,同比增长38.8%,三季度现金流持续回暖。前三季度公司应收账款周转天数86.6天,同比下滑3.6天;应付账款周转天数135.4天,同比下降34天;存货周转天数127.4天,同比下降22.6天。 推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,陆续开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台、五粮液进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格;3C包装方面,公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等,同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。 关注电子烟进展及公司布局:2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。18年市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。国内电子烟标准有望19年年底出台,同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究,计划要通过立法的方式监管电子烟,促进电子烟行业规范发展。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前服务的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA以及GIPPRO等。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,同时为中烟公司提供烟具研发服务,公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期。

欧派家居中报:公司上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%,归母净利润6.3亿元,同比增长15%,扣非后增长15.7%。 经销商渠道收入增速回暖:公司上半年收入增长13.7%,单二季度收入增长12.5%,在18Q2基数偏高,且行业增速普遍偏弱的市场环境下依然保持稳健的业绩增长水平,主要由于经销商渠道收入增速回暖。分业务看,上半年经销商渠道收入42.3亿元,同比增长9.1%,二季度经销商渠道收入27.1亿元,同比增长11.6%,增速环比有所回暖;工程业务收入9.3亿元,同比增长54%,二季度工程业务收入4.2亿元,同比增长29.7%,工程业务存在一定季节性波动,但仍保持较高水平。截止二季度末,公司与国内百强地产商中的47家签订战略合作,同时借助橱柜产品的先入优势,公司逐步开拓衣柜、卫浴、木门等品类的工程业务,上半年衣柜、木门工程渠道均有较快增长;直营店收入1.2亿元,同比增长7.6%,二季度直营渠道收入0.6亿元,同比增长14.1%。 盈利稳健,毛利持续改善:上半年公司整体毛利率37.6%,同比增长0.4pct,其中二季度毛利率39.9%,同比增长0.5pct。其中橱柜、衣柜、卫浴、木门上半年毛利率分别同比增长-1、2.6、0.8、-2.9pct。在行业终端促销力度整体加大的市场环境下仍保持上升水平,主要受益于公司较强的成本管控能力,公司不断改进生产环节,生产效率稳步提升。上半年期间费用率24%,同比增长0.4pct,其中二季度期间费用率20.6%,同比增长0.6pct。销售费率上半年11.2%,同比下滑0.5pct,二季度销售费率9.4%,同比下滑0.7pct;管理费率上半年为12.6%,同比增长0.7pct,二季度管理研发费率11.1%,同比增长1.2pct;财务费率上半年0.1%,同比增长0.2pct,二季度财务费率0%,同比持平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年净利润分别为18.8亿元、22.3亿元、25.9亿元,给予6个月目标价134.4元,维持“买入-A”。 分产品看,橱柜业务受地产需求拉动偏弱,及精装房趋势对零售市场的冲击营销,上半年收入26亿元,同比增长3.4%,二季度橱柜收入15.8亿元,同比增长3.7%,橱柜业务全面推动全渠道营销,以15800套餐作为引流利器,在市场疲软的态势下,仍保证稳步增长。截止二季度末欧派橱柜门店2330家,上半年净增24家;欧铂丽982家,上半年净增47家。衣柜业务公司近年来积极加码渠道布局,加上衣柜工程业务的快速发展,上半年衣柜收入20亿元,同比增长20.7%,二季度衣柜收入11.6亿元,同比增长16.6%,保持较快增长。衣柜门店数2240家,上半年净增127家,渠道快速扩张衣柜业务保持增长态势;另外木门、卫浴也保持平稳增长,上半年木门、卫浴分别收入2.2、2.6亿元,分别同比增长17.5%、24.6%,二季度木门、卫浴分别收入1.4、1.5亿元,分别同比增长34.8%、59.8%。木门877家,上半年净增52家;卫浴589家,上半年净增30家。 运营情况,上半年公司经营性现金流10.2亿元,同比上升84%,其中二季度现金流11.6亿元,同比增长26%。二季度末应收账款及票据5.3亿元,较18年底增加1.6亿元,应收周转天数29.4天,同比上升9.2天;二季度末公司预收账款14.3亿元,同比增长1.5亿元,环比增长3.4亿元,预收账款有所回暖;二季度末应付账款及票据11.1亿元,较18年底增加2.8亿元,应付周转天数101天,同比上升7.2天。 整装大家居业务有序推进:整装大家居与优秀家装企业合作,具有使客户引流更轻松、签单率提高、客单值大幅提升等优点,并通过不同产品、不同渠道、利益补偿、业绩共享四大原则,解决其与零售经销商利益冲突问题,目前在22个城市正常营业,18年全年橱柜业务整装接单业绩突破3.5亿元,19年上半年招商及开店效果显著,19二季度末已有整装大家居门店210家,大客户43家,19年目标招商250-300家。公司将继续寻求竞争力较强的装修公司,与各区域连锁性整装公司的合作洽谈,将模式进一步复制到其他地级市以上市场及部分发达县级市场,未来将助力公司进一步深化家装渠道布局,有望成为公司未来业绩增长的重要引擎之一。 竞争优势强,龙头地位稳固:欧派是橱柜行业龙头企业,在多年的积淀中已经形成良好的品牌知名度与美誉度,且在规模优势、组织管理、产品力、渠道力等方面形成较好竞争优势。近年来,公司大力布局品类延伸及品牌线扩张战略,在衣柜领域已经成为国内第二大品牌,衣柜逐步成为公司的主要增长驱动之一;同时积极开发第二品牌欧铂丽,定位年轻化、时尚化,价格与欧派主品牌拉开一定差距,有助于公司在不同目标客户群中渗透。此外,18年继续加码强化信息化建设,提出进行三年信息化攻坚战。依托Oracle数据平台,利用信息化技术实现产业链的无缝链接,实现自身产品管理电子模块化、产销工艺执行同步化、产销链接无缝化。公司管理优秀,多品牌、多品类、大家居战略稳步推进,是定制家具业内具有较强竞争力的龙头,虽然定制家具面临竞争加剧风险,但行业洗牌,利好公司长远发展 风险提示:衣柜行业竞争加剧,地产景气度降低,精装房趋势对橱柜影响较大。

收入环比回暖:公司上半年收入增长5.2%,其中二季度收入增长12.2%,环比一季度明显回暖,其中衣柜业务增长环比改善明显:上半年衣柜及家具家品收入27.3亿元,同比增长3.6%,Q2单季收入16.9亿元,同比增长11.6%,经销渠道&大宗渠道增长均呈现恢复趋势,上半年分别增长2%、23%;Q2单季增长分别为11%、36%。从量价角度看,上半年公司客单价1.09万元,同比增长5%,其中单二季度增长接近10%;订单数上半年略有下滑,单二季度增速约4%。公司今年以来应对市场变化,在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整,效果初显。经销商管理方面,公司进一步强化弱势经销商改革,上半年淘汰/优化经销商36个,占比约2.5%;同时对经销商的监督及管理,保证总部促销等政策在终端的执行。 多渠道方面,公司积极推进工程、家装、电商等渠道的布局,目前电商已经成为北上广深等一线城市的重要引流渠道,流量占比达到40%-50%。产品方面,公司推进轻奢类产品及康纯板均稳步推进,上半年康纯板客户数接近20%,较18年提升近10pct,收入占比接近10%;公司18年开始投入轻奢品类研发,推出了工业风等多款符合当代消费时尚的产品,今年以来轻奢类产品也逐步推出上样,受到消费者欢迎。终端方面,公司进一步加强客户服务水平及相关考核,力争在高接单量增长的同时做大接单转化率。门店方面,除持续推进门店扩张的同时,公司千平米大家居店模式基本成熟,今年以来大家居门店开店加速,上半年开店78家,达到176家,全年预计新开150家。大家居门店产品展出完整,对客单价与转化率提升效果逐步显现,有望助力公司进一步提升一站式服务能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价26.9元,维持"买入-A"评级。

华文楷体19年中报:公司 19年上半年实现收入 107.8亿元,同比增长 2.9%,归母净利润 8.9亿元,同比下滑 27.8%,扣非后下滑 28.7%。其中二季度收入53.3亿元,同比下滑 2%,归母净利润 5.1亿元,同比下滑 17.2%,扣非后下滑 12.8%。 收入增速逐季下滑: 19年上半年收入增速 2.9%,二季度收入增速-2%,自 18年二季度以来公司收入增速持续下滑,主要受纸价下滑影响。 1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格自 18年下半年以来持续下滑,目前铜版、胶版纸价格分别约 5830、 6175元/吨,虽较低点有所反弹,但整体同比仍下滑,分别较高点下滑约 23%、 19%;箱板纸目前价格约 3700元/吨,较高点下滑约 33%。上半年来看,铜板、胶版纸均价分别约 5600、 6100元/吨,同比下滑约 23%、 17%,其中二季度分别下滑约 20%、 17%;箱板纸上半年均价约 4250元/吨,同比下滑约 15%,其中二季度下滑约 24%。粗略测算上半年公司吨净利约 370元/吨,同比下滑近 60%,但二季度公司吨净利达 450元/吨,环比显著回暖。近期各大纸厂陆续发布涨价函,纸价也由低点有所反弹,叠加浆价处于历史低位,预计下半年吨净利有望持续有所改善。 2)上半年公司收入依然保持正增长,主要靠新产能贡献。 18年公司分别于 3月投产 20万吨特种纸项目、 6月投产 50万吨化学浆项目(目前全部用于生产溶解浆)、 7、 8月分别投产 80万吨包装纸项目,公司溶解浆以及包装纸收入上半年分别增长 26.4%、 59%,保证公司收入正增长。分产品看, 19年上半年纸制品及浆实现收入 103.2亿元,同比上升 2.9%,其中胶版收入 35.1亿元,同比下滑 4.6%;铜版纸收入 15.1亿元,同比下滑 29.8%; 箱板瓦楞纸 18.87亿元,同增 59%;生活用纸收入 3.9亿元,同比增长 3.2%; 淋膜原纸收入 4.2亿元,同比下滑 3.7%。上半年溶解浆收入 18.3亿元,同比增长 26.4%;化机浆 7.7亿元,同比增长 2.9%。电及蒸汽实现收入 3.8亿元,同比下滑 2.2%。 投资建议: 我们预计 19-21年公司净利润为 20.1亿元、 25.5亿元、 30.5亿元,分别增长-10.1%、 26.8%、 19.8%, 给予 6个月目标价 9.36元, 维持“买入-A”评级。

公司2019中报:公司19H1实现收入18.6亿元,同比上升15.9%,归母净利润4.6亿元,同比上升22.6%,扣非后增长25.2%。其中二季度收入8.6亿元,同比上升7.5%,归母净利润2.1亿元,同比上升23.7%,扣非后增长30.7%。 卷烟产量下滑,公司收入短期波动:19Q2收入增长7.5%,环比下滑16.5pct,其中烟标上半年收入13.4亿元,同比增长6.6%,单二季度收入6.5亿元,同比增长4.4%。根据统计局数据单二季度卷烟产量5438亿支,同比下滑0.8%,二季度卷烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。卷烟产量的下滑主要为季节性因素,全年来看预计能维持稳健增长。公司彩盒上半年收入3.4亿元,同比增长80.6%,单二季度收入1.4亿元,同比增长37%,收入增速下滑主要受烟草精品盒影响,酒包、3C包装依然保持稳健增长。 投资收益拉动净利润稳健增长:公司二季度净利润增长23.7%,利润增速保持较高水平。公司上半年毛利率43.1%,同比下滑1pct,其中二季度毛利率42.2%,同比增长1.3pct。投资收益快速增长拉动公司净利润,上半年投资收益4938万元,同比增长67.7%,其中二季度投资收益约2930万元,同比增长约83%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。上半年公司期间费用率13%,同比下降0.8pct,其中二季度期间费用14.4%,同比上升1.1pct。其中销售费率上半年3.1%,同比下滑0.2pct,二季度销售费率3.2%,同比基本持平;管理研发费率上半年10.1%,同比下滑1.6pct,二季度管理研发费率11%,同比下滑0.4pct;财务费率-0.18%,同比上升1pct,二季度财务费率0.1%,同比上升1.4pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6个月目标价14.1元,维持"买入-A"评级。