事件：2019年温氏营收731.4亿（+28%），归母净利润139.7亿（+253%），扣非后130.5亿（+234%），其中单Q4归母净利润79.2亿。每10股派发10元，转增2股。2020年Q1营收174.5亿（+25%），归母净利润18.9亿（+511%），扣非后19.8亿（+369%）。业绩符合我们此前预测。 2019年养猪业绩爆发。受行业整体缩量影响，2019年公司生猪出栏1,851.66万头（-16.95%），均价18.79元/kg（+47%）。受南方疫情爆发影响，二、三季度死淘较多，均重偏低，导致成本上升较多。公司在防疫方面持续投入大量资源，四季度疫情防控逐渐稳定，均重大幅上升。全年完全成本估计14.9元/kg左右，出栏均重113.7KG，头均盈利442元，养猪贡献约82亿利润。 黄鸡量价齐升，加快下游配套。2019年公司销售肉鸡9.25亿只，（+24%），黄鸡全年出栏9.25亿羽，均价15.06元/kg（+10%），完全成本12.3元/kg，每羽盈利5.16元，黄鸡盈利约48亿元。养殖板块估计盈利130亿元。公司加快家禽屠宰厂开工建设和投产，大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，全年鲜品鸡销量9,130.94万只，熟食鸡销量1,046.97万只。公司积极配套下游屠宰和食品产业链，提高了毛鸡产品附加值，有望取得较好经济效益。 风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；价格波动剧烈。

事件： 中牧股份公布 2019年年报，收入 41.2亿（同比-7.14%）；归母净利 润 2.56亿（同比-38.52%）；扣非后 2.27亿（同比-44.5%）。 其中，全年金达威投资收益 1.03亿元（同比-31%）。剔除此影响，公司主 业利润 1.52亿（同比-23%）。单四季度收入 11.6亿（同比-6.3%），归母净 利润-0.16亿。其中，四季度金达威投资收益为-0.18亿，去年同期为 0.08亿，剔除后主业净利润 122.8万（ -98%）。 每 10股拟分红 0.95元。 经营情况恶化， 金达威投资收益减少。 公司疫苗、化药均面临收入下滑、 毛利率下降的压力，饲料虽部分景气，但收入仍有较大下滑。与此同时， 费用率虽略有下降，但并未毛利率显著下行带来的压力。加之归母净利润 主要来源之一金达威投资收益较去年同期减少约 0.5亿，尤其四季度较去 年同期压制利润约 0.25亿。 疫苗板块，猪苗持续承压，禽苗景气向上。收入下滑 9.35%至 11.4亿， 毛利率下降 3.89个百分点至 52.97%。疫苗主营业务利润同比减少 1.11亿 至 6.03亿（ 1）生猪存栏 2019年持续下行，截止年底同比下滑近 40%，猪苗行业压力增大。 参考养猪企业出栏情况，行业龙头相比前期也有不同程度的压力。公司猪苗销售因存栏大幅减少而承压，四季度压力较前期更大，母公司收入利润情况转负。口蹄疫招采当期 5.8万毫升，相对 2018年 7.6万毫升下滑 24%。 （ 2）禽行业 2019年景气高涨，全年禽肉销量增长 13%，白羽肉禽、 黄羽肉禽及蛋禽均有较好的养殖收益，行业正处量价齐增好时期。 公司层面，禽苗招采、市场苗估计均有显著增长，主营禽苗的乾元浩利润由上年同期 0.24亿增长至 0.46亿，接近翻倍。 饲料板块，蛋禽预混料景气，但多维低迷， 收入下降 15.5%至 9.5亿，毛利率增加 0.8个百分点至 23.13%，主营业务利润减少 3200万至 2.2亿。 公司饲料板块主要为蛋鸡预混料和多维，随蛋价创新高以及蛋禽存栏增加，收入和销量均有增长，但多维业务因价格波动及市场竞争激烈，拖累板块经营表现。同样受到多维价格波动影响的还有公司联营企业金达威，归母净利润由 6.9亿降至 4.5亿，下滑 34%。 化药板块停产和政策调整，收入下降约 10%至 8.1亿，毛利率下降 2.04个百分点至 30.61%，主营业务利润减少 5000万至 2.5亿。 化药业务则因喹乙醇停售以及湖北安达停产，导致收入显著下降， 2019年胜利生物利润下降 1500万，湖北安达增亏约 1000万。湖北安达预期 2020年下半年恢复生产，另外公司化药业务有较多新品储备，毛利率高于传统产品，未来需观察新产品的推广情况。 投资建议： 非瘟的影响边际渐弱，高价下养殖积极性上升。在种群密度下滑和基础防控措施的补足， 猪养殖后周期已逐步到来。禽存栏显著提升，多维价格回升。 周期角度，公司经营有望逐步回暖。另外，非瘟疫苗研发投入较大，如推出可能迅速为行业扩容带来较强的推动力。经调整，我们预计 2020年至 2022年 EPS 为0.57、 0.61和 0.69元，对应 2020年 4月 20日收盘价格， PE 23.7倍、 22.2倍和19.6倍，维持“审慎增持”评级。

事件：民和股份2019年实现营业收入32.76亿（同比+80.23%）；归母净利润16.10亿（同比+322.95%）；扣非净利润16.08亿（同比+339.16%）。 公司拟以302,046,632股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 2020年年一季度：公司实现营收4.42亿（同比-39.57%），归母净利润1.47亿（同比-62.01%），扣非净利润1.49亿（同比-61.31%）。 禽链价格不断创新高，公司业绩持续释放。2019年行业供需两旺，引种增加尚未完全传导至下游，而白鸡替代消费增加，禽链价格不断创新高。 公司2019年出栏商品代鸡苗3.27亿羽，同比+17.6%，其中外销2.95亿羽，同比+20.1%。我们预计公司全年鸡苗销售均价约7.7元/羽，同比增长约88%。估计商品代完全成本约2.6元/羽，每羽盈利5.1元，养殖业务贡献利润约16.5亿。其他业务，食品板块利润主要体现在养殖端，整体微利，沼气发电业务微亏0.3亿。另外，公司参股公司投资收益0.7亿，计提种鸡种蛋存货跌价准备1.2亿。 Q1行业补栏阶段性停滞，鸡苗价格深跌后反弹。Q1受突发事件影响，活禽市场关闭，屠宰、餐饮推迟复工，物流运输不畅，叠加季节性因素，苗价一度跌破2元/羽；3月随着各环节复产，下游消费改善，苗价大幅反弹至6元/羽左右；终端鸡肉价格则持续坚挺在11000元/吨以上的高位。Q1风险提示：鸡苗价格波动剧烈，动物疫情风险，原材料

公司是国内白鸡养殖行业龙头,已建立全球最完整的全产业链。我们看好公司未来发展前景,调整公司2020-2022年归母净利润分别至:36.8、36.8、37.4亿元,基于2020-4-17日收盘价,对应PE分别为:7.6、7.6、7.5倍,维持“买入”评级。

事件： 海大集团公布 2019年年报。全年公司实现收入 476.1亿（ +12.94%）； 归母净利润 16.5亿（ +14.71%）；扣非后 15.8亿（ +13.35%）。其中单四季 度：公司收入 121亿（ +6.86%），归母净利润 2.36亿（ +42.15%），扣非后 2.09亿（ +33%）。公司拟每 10股派发现金红利 3.5元，共计派发 5.53亿 元，占归母净利润 33.55%。 2020年一季度，公司收入 104.9亿（ +18.22%)；归母净利润 3.04亿 （ +147.93%)；扣非后 3.05亿（ +154.34%）。 饲料业务量利双增，结构优化。 2019年，饲料下游景气程度不一。养禽 利润丰厚，存栏增长，禽料量利双增；水产价格低迷，投料积极性弱；养 猪由亏转盈，但非瘟导致存栏大幅下滑，猪料低迷。在此大环境下，全行 业饲料销量同比小幅下滑 3.7%， 部分品种如猪料显著下滑。但公司发挥 优势，把握 机遇，总销量逆势增长，达到 1229万吨（ +14.8%），全国市 占率达到 5.37%。饲料板块总体收入 448.7（ +11.03%），毛利 42.2亿 （ +9.5%），毛利率 10.64%，同比下降 0.01个百分点，我们估计饲料业务 贡献利润 13-14亿利润。 （ 1）水产料约 350万吨（ +13%），体现经营韧性，结构进一步优化。 水产价格低迷叠加普水料竞争格局恶化的情况下，公司水产料总体保持增长。其中，高毛利特水料增长超过 20%，毛利率略有提升，前期量小的甲壳类、金鲳鱼等饲料实现 70%以上增长。普水料格局恶化，公司毛利率下降 2.28个百分点，但销量做到持平。总体而言，虽然公司水产料毛利率同比略降 0.69个百分点，但量的增长体现出极强的经营韧性。 （ 2）猪料约 167万吨（ -28%），保存实力。 总量在行业低迷下有所下滑，但公司保存实力，聚焦技术，优化产品结构，高毛利品种由 2015年 18%左右提升至 2019年 27%左右，毛利率较 2018年提升 0.5个百分点。公司发挥技术服务特长，配套动保兽药产品，建立行业口碑，增强客户粘性，为未来顺周期增长打下好基础。 仅就 2019年看，估计猪料未有明显利润贡献。另外， 2017年并购标的山东大信2019年销量下滑 4%，业绩虽表现远优于行业，但仍低于承诺约 0.18亿， 将于后期股权转让价款中扣除以实现业绩补偿。 （ 3）禽料约 711万吨（ +35%），强劲增长。 禽产业景气向上，公司禽料量利齐增，单吨盈利由前期 40元左右提升至 70至 80元，估计禽料贡献 5亿左右利润。 其他业务也保持强劲增长势头： （ 1）动保、种苗保持快速增长，畜禽动保值得关注。公司动保收入 5.74亿（ +21.28%），毛利率提升 6.72个百分点；种苗业务收入 3.54亿元（ +26.43%），公司水产动保、种苗业务体系化的为养殖作支持，具备品牌力和性价比，维持了数年稳定高增长。另外，畜禽动保在 2019年建立服务体系以来，也已有初步成就，有望在未来实现进一步的增长。动保种苗与饲料销售相互促进，形成产品矩阵。 我们估计此部分贡献约 2亿利润。 （ 2）生猪养殖业务稳扎稳打，即将发力。 2019年生猪价格底部回升，全年出栏均价 21.6元/kg，非瘟干扰导致存栏持续下行。公司在上半年因疫情扰动较大偏谨慎，外购仔猪较多，建立防控体系后下半年积极扩张自有猪场。全年出栏估计在70万头左右，但自供仔猪较少，我们估计养猪业务盈利 1亿左右。楷体 投资建议： 公司延续了前期的优秀战略规划能力， 2019年抓住机遇，实现禽料量利双增，水产和猪料在行业承压的情况下表现由于同行。配套产业水产动保种苗强势增长，畜禽动保初有表现，生猪养殖即将发力，综合实力进一步提升。公司的专业和专注，在饲料景气整体向上的时期，有望表现出爆发力。同时，养猪扩张在高价时期，也将贡献利润弹性。我们强烈看好公司未来发展。经调整，预计2020年至 2022年 EPS 为 1.64、 2.13和 2.49元，对应 2020年 4月 20日收盘价格PE 25.2倍、 19.3倍和 16.6倍，维持“买入”评级。

事件:Q1温氏归母净利润预计18.92—18.97亿元,非经常性损益约为-0.9亿元~-1亿元。 Q1生猪出栏量逐渐恢复,成本阶段性上升。Q1受疫情影响,生猪出栏量整体偏少,但3月出栏量环比快速增长,我们预计后续出栏量会逐渐恢复正常节奏。Q1生猪出栏225万头,均重120KG。由于Q1上市的肥猪是去年二季度出生的仔猪,疫情影响其存活率,叠加出栏量偏少,导致成本阶段性上升,我们预计Q1肥猪完全成本接近23元/kg,肥猪头均盈利1604元,肥猪板块盈利36.13亿元。此外Q1约3.4亿股权激励摊销费用计入成本。 Q1疫情导致养鸡大幅亏损,3月起养鸡触底反弹。Q1受疫情影响,多地关闭活禽交易市场,导致黄鸡价格暴跌。Q1黄鸡出栏2.24亿羽,均价10.08元。由于销售受阻,导致成本有所上升,我们预计黄鸡完全成本约14元/kg。黄鸡每羽亏损7.3元,Q1黄鸡板块亏损约16亿元。自3月起,随着各地开始复工,活禽交易市场陆续开放,鸡价触底后快速反弹,黄鸡板块开始扭亏盈利。 投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。公司生猪持续释放业绩,黄鸡触底反弹。我们持续看好公司发展,调整2019-2021年归母净利润分别为:139.1、297.7、310.3亿元,基于2020-4-10日收盘价,对应PE分别为:12.5、5.8、5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格波动剧烈。

2019年公司营收57.9亿元(+0.5%),归母净利润0.3亿元(-3%)。2020年Q1营收17.5亿元(+31%),归母净利润1.5亿元(+768%)。 出栏量逆势快速增长,开始兑现业绩。2019年公司生猪出栏量65.94万头(+58.17%),其中“公司+农户”出栏量为14.33万头,在行业整体大幅缩量的情况下,公司依旧保持快速增长的态势。我们估计肥猪出栏23万头,头均盈利78元,肥猪盈利0.18亿元。仔猪出栏量43万头左右,头均盈利225元,仔猪贡献利润约1亿元。养殖板块盈利约1.2亿元。由于现阶段出猪大都为老厂,老厂少数股东权益占比较高,我们估计目前少数股东权益占比接近40%。后续随着公司自建新厂陆续投产,2021年少数股东权益有望明显下降。2019年少数股东权益为0.7亿元,主要体现在养猪板块。 禽料快速增长,对冲猪料下滑。2019年饲料销量156万吨,较上年同期下降3.59%。受存栏大幅下滑影响,猪料销量95.69万吨,同比下降36.99%。公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种,其他料销量60.31万吨,同比增长506.81%。在饲料总销量中,猪饲料占比从上年的93.86%下降到61.34%,禽饲料占比从上年的4.17%上升到30.58%。2019年饲料分部营业亏4400万元,主要系应收账款坏账计提减值损失3800万。 2020Q1出栏量逐月提升,仔猪占比高业绩弹性大。Q1公司出栏19.39万(+14%),出栏量逐月提升。我们估计肥猪出栏6.8万头(占比35%),肥猪头均盈利1143元,肥猪盈利0.8亿元。仔猪出栏12.6万头(占比65%),头均盈利1500元,仔猪盈利1.9亿元。此外少数股东权益1亿元,计提坏账0.15亿元。 资产负债表快速扩张,支撑未来高速发展。目前公司处于快速扩张期,2019年固定资产16.7亿(同比+38%,环比+14%),2020Q118.9(同比+47%,环比+14%)。2019年在建工程7.2亿(同比+142%,环比+29%),2020Q17.5亿元(同比+174%,环比+4%)。2019年生产性生物资产2.5亿(同比+202%,环比+41%),2020Q13.3亿(同比+207%,环比+30%)。2019年底母猪存栏约10万头,2020Q1估计母猪12万左右,其中能繁接近6万头。公司预计2020年实现150万头出栏,目前以自繁自养为主,规划未来自主育肥的比例在1/2到2/3之间,放养的比例在1/3到1/2之间。 投资建议:公司主营养猪和饲料,养猪体量快速成长,未来有望释放大量业绩,饲料板块触底反转。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至:12.6、15.3、20.2亿元,基于2020-4-9日收盘价,对应PE分别为:7.8、6.4、4.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格不及预期。

事件:禾丰牧业公布2019年年报。全年公司实现收入177.9亿(+12.96%); 归母净利润11.99亿(+117.3%);扣非后11.91亿(+119.55%)。每10股拟分红2.2元。 其中单四季度:公司收入50.49亿(+18.19%),归母净利润4.86亿(+231.56%),扣非后4.86亿。 禽养殖贡献绝大部分利润增量,饲料稳中有增。公司收入增速远低于利润增速,主要由于利润增量核心源自于禽养殖业务量利齐增,大部分由投资收益体现。投资收益6.37亿元, (1)饲料实现稳健增长,猪料逆势上行。饲料收入77.86亿(+6.68%),毛利率增长0.51个百分点至12.52%。毛利额增长11%至9.75亿。公司饲料外销261.8万吨(+11.29%),实现全品类增长,其中猪料逆行业增长7.7%至90.9万吨,禽106.7万吨(+14.2%),反刍、水产分别44.8万吨(+11.2%)和15.8万吨(+7.7%)。行业景气度较低,但公司猪料前端料增长14%,配套服务较强;禽料随行业景气度向上显著增长。 接下页风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,大宗商品价格波动

2020Q1牧原股份归母净利润40-45亿元(去年同期亏损5.4亿元),符合我们此前预测。 出栏放量,持续兑现业绩。1-2月由于春节假期叠加物流影响,导致出栏较少,3月放量,出栏117万头。Q1出栏256.4万头,其中肥猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头。我们预计肥猪头均盈利2235元,肥猪贡献利润33.7亿元。仔猪头均盈利1425元左右,仔猪贡献利润约15亿元。此外公司可能有部分股权摊销计入当期费用。 产能快速增长,支撑公司扩张。2月底,公司能繁母猪存栏为154.0万头(环比2019年底增加20%),后备母猪存栏74.0万头,3月底能繁母猪存栏为169.6万头,公司产能恢复增速远快于行业平均水平。 2020年资本开支大幅上升,出栏量快速增长。公司预计2020年资本开支约200亿左右。公司披露截止2020年1月,已建成的育肥产能在2700万头左右,已经完成流转的土地储备在2000多万头。公司目前储备的土地可以满足未来1-2年的建设,并且土地流转工作也在持续进行。2020年,公司计划出栏生猪1,750万头至2,000万头,其中仔猪占比约15-20%。 投资建议:公司是养猪行业白马,产能快速增长,成本控制出色,业绩有望持续释放。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别至:325.8、328.8、339.5亿元,基于2020-4-7日收盘价,对应PE 分别为:8.7/8.6/8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格不及预期。

投资建议:公司是农垦龙头企业,土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。公司分红稳定,占有独特土地资源,具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元,0.60元和0.63元,基于2020年3月30日收盘价,对应PE分别为29.4、27.0、25.7倍,维持“审慎增持”评级。

圣农发展2019年营收145.6亿元(+26%),归母净利润41.1亿元(+172%)。 其中熟食板块实现营业收入42.68亿元,归母股东净利润2.73亿元,实现连续8年营业收入复合增长率29.38%。业绩符合我们此前预测。 鸡价景气,大量盈利。2019年公司鸡肉生产量88万吨,我们估计出栏毛鸡4.5亿羽左右。受益于供给紧张,需求端替代部分猪肉消费拉动,2019年鸡价持续景气,我们估计公司鸡肉销售均价13000元/吨左右,折合5.2元/kg。完全成本8650元/吨,折合3.46元/kg。毛鸡每羽盈利8.7元,养殖板块盈利39.2亿元。食品板块盈利2.73亿元。 产业链上下游延伸,全面开花。上游种源培养历史性突破,截至2019年底,公司已成功培育出11个品系,实现祖代鸡全部自给有余,打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面,改变未来白羽肉鸡的供需格局。下游圣农食品渠道和产品实现双突破。在全行业鸡肉出口下滑的局面下,圣农食品新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%。 产品方面,圣农食品突破了牛羊肉制品和中餐产品,其中中餐产品销售突破1亿,储备开发的中餐产品多达107个,全年销售超过5000万元的单品达到13个,其中2个单品销售超过1亿元。风险提示:疫情因素;鸡价不及预期;成本上升。

投资建议:2019年受行业低迷影响,公司主要产品猪苗销售承压,但未来预期行业景气度逐步上行。寒冬时期公司较好的消化库存,储备了包括国际合作非洲猪瘟、宠物疫苗、出口等多个新方向,也将研发到生产端一流的硬件储备落实到位。我们长期看好公司发展。经调整,预计公司2020年至2022年EPS 为0.47、0.66和0.78元,对应2020年3月29日收盘价格 PE 44.3倍、31.5倍和26.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,新品推广不及预期。

事件:仙坛股份2019年实现营业收入35.33亿元(+37.07%),归母净利润10.01亿元(+148.95%),扣非净利润9.36亿元(+163.65%)。公司拟以463,692,511股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)。 其中单四季度:公司营业收入10.46亿(+27.81%),归母净利润3.54亿(+94.28%),扣非净利润3.26亿(+93.34%)。 行业迎景气周期,公司量利齐升。2019年白鸡行业迎超级景气周期,禽链价格持续在历史高位。公司全年共出栏毛鸡1.28亿羽(同比+9.2%),其中屠宰1.25亿羽,销售鸡肉30.68万吨(同比+8.3%),销售均价约10745元/吨(同比+25.5%),完全成本约7862元/吨,屠宰业务贡献利润约8.8亿。公司外销商品代肉鸡及种鸡约343万羽(同比+46.4%),贡献利润约1.1亿。另外公司理财产品投资收益约0.58亿。 供需两旺,2019年白鸡价格屡创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.4万套,强制换羽9.1万套,合计131.5万套,同比增加55.8%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑,2018Q3起行业即进入景气周期。2019全年引种虽大幅回升,但上游产能向下传导仍需时间,叠加猪价上涨后鸡肉替代消费增加,三季度旺季毛鸡一度涨至7元/斤,屡创历史新高。 短期冲击后毛鸡价格反弹,终端产品价稳,全年鸡肉价格仍受替代需求支撑。 白鸡主要消费渠道为餐饮、团膳,一季度受突发事件及季节性因素影响,毛鸡价格大幅下跌,但屠宰停工致终端鸡肉产品供应不畅,价格相对上游稳定。 随着各地复产复工,预计Q2起需求将大幅反弹。全年来看,猪肉供应缺口较2019年进一步扩大,仍需鸡肉弥补。虽禽链上游供给大幅回升,但终端肉价将受替代需求支撑,产业链利润将向下游转移。 投资建议:白鸡消费逐渐恢复,全年替代需求将继续支撑鸡肉价格至盈利区间,公司全产业链一体化经营亦可平滑行业周期波动影响。我们调整公司2020-2022年EPS分别至:1.84、1.79、1.91元,基于2020年3月23日收盘价,对应PE分别为:7.8、8.1、7.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:鸡价波动剧烈、动物疫病风险、原材料价格快速上涨。

饲料龙头,农牧行业闪耀的白马。海大集团由制造水产饲料起家,2019年饲料总销量1230万吨,居全国前三。公司当前主营业务为水产饲料、畜禽饲料、动保种苗和养猪等业务。多年来,公司维持稳健发展的势头,2009年至2018年营业收入、净利润复合增长率均超过25%。 饲料纵向体系健全+横向品类丰富=强产品力。(1)公司采购、配方、销售、生产流程高度成熟,配合“四位一体”的快速联动机制,形成饲料板块的核心竞争力。各环节紧密配合,实现对原材料成本波动的快速反馈,配方的灵活调整,低成本高质量,同时配套成熟的养殖服务,增强养殖户粘性。(2)公司在水产料、禽料和猪料上相继发力,在部分区域和品种上获得高市占率和强议价权。丰富的产品矩阵是公司平滑下游周期的利器,经营稳定性强,实现量、利均持续增长。 业务版图丰富,未来的农牧巨头。(1)饲料业务竞争力强劲,目标明确,持续投资,海内外布局,预期2021至2022年销量达到2000万吨,中期有望达到4000万吨;(2)动保、种苗业务增速快、净利高,后续有望持续发力;(3)养殖、食品业务引领公司产业延伸到消费端。 投资建议:公司纵向联动流畅,产品力一流;横向品类丰富,滚动发力;国内空间广阔,海外蓄势待发,长期有望成长为综合性国际农牧巨头。2020年预期水产料回暖,禽料维持景气,猪料恢复性增长,养猪贡献利润弹性。 经调整,预测2019年至2021年EPS分别为1.04、1.57、2.17,对应2020年3月23日股价,PE为33.4倍、22.2倍和16.0倍,维持“买入”评级。

投资建议:公司是养猪行业白马,产能快速增长,成本控制出色,业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至:325.8、328.8、339.5亿元,基于2020-2-26日收盘价,对应PE分别为:7.9、7.8、7.5倍,维持“买入”评级。