业绩略超预期,盈利能力持续提升。2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93。2020年上半年公司毛利率为43.31%,同比增长0.14pct;净利率为26.88%,同比增长2.43pct; 净利率增长主要为费用率降低,上半年三项费用率合计为10.27%,同比下降3.38pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.75pct、1.69pct和0.93pct,成为业绩弹性的主要来源。 挖掘销量持续高增,配锤率+市占率仍有较大提升空间。2020年3月以来,我国工程机械维持高景气度,1-6月份挖掘机销量达到17.04万台,同比增长24.21%,挖掘机销量的快速增长带动了破碎锤需求的增长。同时,我国挖掘机的配锤率只有20%-25%,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,我国挖机配锤率也处于逐年提升的态势。此外,国内破碎锤行业还较为分散,公司作为国内破碎锤龙头,市占率还只有25%左右,公司市占率仍有较大提升空间。目前,公司也在积极扩充破碎锤产能,我们认为未来随着公司破碎锤产能的逐步释放,公司的破碎锤业务具备超越行业的成长属性。 液压马达快速放量,液压泵阀持续开拓。受益于挖掘机销量的增长以及液压件进口替代步伐的加速,上半年公司液压件销售增速明显提升。2019年公司行走马达销量约为3万台,考虑行业本身的增速以及公司产品的渗透率提升,我们预计公司今年行走马达销量有望实现翻倍增长。此外,随着马达销量的快速增长,制造业的规模效益逐步凸显,行走马达毛利率同比也将有明显改善。同时,公司液压泵阀领域的客户也在持续开拓中,挖机液压泵阀的进口替代仍有较大空间。 此外,非标泵阀等新产品的研发投入也有望为公司长期增长贡献新亮点。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.85/1.08/1.34元,对应2020年7月21日收盘价(49.91元/股)市盈率59/46/37倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。

事件:2020年7月5日,公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过66亿元,预计发行股份数量为12.50亿股,发行价格为5.28亿元。 点评:拟非公开发行募资66亿元,用于挖掘机等项目建设。公司拟非公开发行股票募集资金不超过66亿元,预计发行股份数量为12.50亿股,发行价格为5.28亿元。其中24亿元用于挖掘机械智能制造项目,3.5亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,13亿元用于关键零部件智能制造项目,2.5亿元用于关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,23亿元用于补充流动资金。通过此次发行,公司将引入战略投资者怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓,有利于拓展公司的金融和产业资源,如基石投资累计管理规模达500亿元,可以和上市公司在行业资源、区域资源以及投资领域开展进一步的协同合作,宁波实拓则依托中国五矿的背景,可以在冶金工程建设、不动产建设等领域为上市公司引入新的产业资源。 挖掘机快速发力,有望成为新的业绩增长极。2020年以来,我国挖掘机销量继续保持快速增长,5月份挖掘机销量增速达到68.0%,我们预计6、7月挖机销售有望继续维持高增长。上市公司今年挖掘机业务也实现了飞跃,前5个月公司挖掘机销量实现快速发展,市占率从2019年不到1%提升至目前的3%左右。本次募资公司预计将投入30.8亿元用于挖掘机智能工程的建设,项目建设期为1.33年。我们认为随着公司挖掘机产能的逐步释放,未来公司挖掘机市占率有望进一步提升,公司挖掘机毛利率也有望得到明显改善,成为公司新的业务增长极。 混凝土机械需求旺盛,提升搅拌车智能制造水平。根据我们草根调研了解到,今年1-5月,泵车销量增速在30%以上,搅拌车增速在60%以上,混凝土机械呈现上半年呈现一机难求的局面。公司作为国内混凝土机械的龙头,今年泵车以及搅拌车销量高于行业增速,混凝土机械市占率实现稳步提升。受到更新换代、排放标准趋严以及超载治理等多方面影响,我们预计未来2-3年搅拌车需求将保持稳定增长。根据公司公告预测,2020-2023年全市场在更新替换需求之外将新增搅拌车年均需求约2万台。本次募资公司预计将投入8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,将进一步提升公司在搅拌车领域的竞争实力。 加强零部件建设,把握全产业链竞争核心。本次募集公司预计将投资16.68亿元用于高强钢、薄板件等核心零部件的建设;预计将投资4.43亿元用于关键液压元器件(液压阀)智能制造项目。随着全球工程机械市场竞争日趋激烈,公司实现核心零部件的智能制造将进一步提升自身竞争实力。高强钢、薄板件是公司生产的挖掘机、起重机、泵车、高空作业机械等产品中不可或缺的关键组成部分,实现高强钢、薄板件的智能制造将提升公司的生产效率,进一步降低公司的生产成本。目前,我国高端液压件依旧依赖进口,本次液压元器件智能项目的建设将改善公司高端液压产品依赖进口的现状,提升公司抗风险能力,提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS 分别为0.77/0.92/1.02元, 对应2020年7月5日收盘价(7.22元/股)市盈率9/8/7倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素: 基建投资不及预期,行业出现恶性竞争。

周期延续,炼化投资持续景气。前期市场担心,公司与炼化投资周期的关联度较高,在经历了2017-2019年国内炼化投资快速扩张的阶段之后,公司的增量炼化业务步伐可能放缓,然而事实上,国内中小炼化的产能替代空间仍大,在效益与环保的双重压力下,国内石油化工行业的现有老旧产能将逐步被淘汰,我们梳理了国内今年各省重点项目发现,炼化类投资项目依然是部分省市的制造业投资重点。疫情影响下,国内重点项目陆续开工,我们认为公司下游炼化投资景气周期持续。同时,作为一种更换周期仅18个月的消耗品,密封件与其他的机械设备和零部件不同,是一种需求较为稳定的产品品类,即使未来炼化投资见顶下行,公司针对石油炼化的产品需求还会保持高位稳定。同时,随着国产替代进程的延续,公司在存量市场的份额也将持续提升,确保公司行业地位持续夯实。 接续发力,油气管道密封打造新增长点。“十三五”期间,我国管网建设进度低于规划预期,至2018年我国管网总里程只有13.6万公里,而根据规划的内容,到2025年管道总里程要达到24万公里。我们认为随着国家管网公司的成立,我国管网建设进程将显著提速,对于管道密封的需求已经处于爆发的前夜。根据信达证券机械组测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司在2017年实现管道密封突破后,持续实现进口替代,目前公司在新建管道的密封市场中市占率已经达到70%左右。未来公司有望通过管道密封增量市场逐步渗透到存量市场中,尽管面临约翰克兰等国际巨头的竞争,但是我们认为公司的产品替代趋势已经成型。 稳健外延扩张,推动“大密封”战略。公司自2015年上市以来,积极进行并购扩张,目前已完成对优泰科与华阳密封的并购。优泰科是国内无模具密封技术的领先者,与公司客户有较多重叠且技术与公司有一定的互通性,可以有较好的协同效应,收购后效益良好,超额完成对赌业绩;华阳密封的产品与公司同属机械密封的中、高端系列,与公司具有很强的互补性,在公司的管理和资源支持下,华阳密封已逐步走出困境,贡献利润。2020年2月21日,公司发布公告,拟非公开发行股份并用其中2.1亿元收购新地佩尔,新地佩尔是优质的特种阀门供应商,主要服务于石油化工领域,尤其在天然气管道领域有良好的竞争力。考虑到管网投资提速的大背景,我们认为新地佩尔的成长前景亦非常可观。总体而言,我们认为中密控股是真正实现了“内生+外延”双轮驱动,稳步迈向全球密封龙头序列。 盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元,对应2020年6月23日收盘价(30.10元/股)市盈率22/16/13倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:天然气管道建设加速,持续并购落地,新产品突破。 风险因素:石油价格波动,天然气管道建设不及预期。

破碎锤和液压件双轮驱动,公司业绩实现稳定增长。公司作为国内破碎锤龙头,已经在轻、中、重型液压破碎锤实现了全面的进口替代。此外,公司在液压件也已经逐步实现进口替代,未来增长潜力大。在破碎锤和液压件的双轮驱动下,近几年业绩实现了稳定增长。2015年至2019年营收复合增速为46.04%,净利润复合增速为60.14%。2019年实现营收14.42亿元,同比增长41.33%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长51.96%。同时,公司盈利能力持续提升,2015年至2020年,净利率从16.38%提升至23.72%;ROE(加权)从12.09%提升至29.52%。 配锤率提升叠加市占率增长,公司破碎锤有望维持稳定增长。目前,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。 目前国内配锤率在20%-25%之间,未来我国配锤率还存在较大提升空间。根据我们测算,2019年我国破碎锤的销量约为14.15万台,市场规模约为54.60亿元。预计至2021年,我国破碎锤销量有望达到19.99万台,市场规模有望突破72.57亿元。此外,随着主机厂对破碎锤等配件销售的重视程度不断提升,主机厂“前装”的比例越来越高。而卡特、三一、徐工等均是公司客户,未来公司破碎锤市占率有望进一步提升。2019年公司破碎锤实现收入10.19亿元,同比增长54.62%,未来有望继续保持稳定增长。 液压件国产化率提升,公司液压件增长潜力大。根据我们测算,我国挖掘机液压件的市场规模在154亿元左右,其中大部分市场份额都被博士力士乐、伊顿、川崎重工等外资企业占据。艾迪精密已经在液压泵阀、行走马达等高端液压件上实现了进口替代。液压泵阀方面,公司从后市场逐步转向了前装市场,已经进入了三一、徐工、柳工、临工、山重等主机厂的供应体系;行走马达方面,以2019年挖掘销量23.57万台测算,2019年国内挖掘机行走马达的市场规模约为70.71亿元。目前国内行走马达主要被川崎、纳博、KYB等外资企业占据,未来公司进口替代空间大。2019年挖掘机销量2019年公司液压件实现收入4.09亿元,同比增长16.26%;随着进口替代不断增强,未来公司液压件收入有望实现快速增长。 产品涨价叠加基建托底,工程机械有望实现稳定增长。随着基建和地产项目的逐步开工,3月份挖掘机销量重回正增长;2020年3月挖掘机合计销量4.94万台,同比增长11.59%。同时,从4月份开始,三一、徐工、中联等主机厂纷纷公告上调产品价格,挖掘机、混凝土机械等工程机械产品均开启了涨价潮,工程机械产品的涨价也从侧面反应出下游需求旺盛。此外,3月27日中央政治局召开会议指出要采取积极的财政政策,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,我们认为这些政策将有望改善基建项目的现金流,从而驱动工程机械行业的增长,预计2020年挖掘机等工程机械行业有望继续保持稳定增长。 定增落地,解决产能瓶颈。2019年12月公司非公开发行股份获得证监会的核准,非公开发行募集资金将用于扩张产能,以解决目前产能瓶颈问题。募投项目建设期为两年,预计2023年达产,达产后将新增马达产能8万台,破碎锤产能2万台,主泵产能5万台,预计合计新增收入规模16.76亿元。随着公司产能的逐步释放,未来破碎锤和液压件市占率有望持续提升。 盈利预测与投资评级:不考虑增发项目,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.17、1.50和1.81元,对应2020年4月27日收盘价(41.39元/股)市盈率35/27/23倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:基建投资稳定增长;挖掘机销量稳定增长;液压件持续开拓新客户。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。

国内光伏电池片工艺设备领先企业,技术与产品驱动市场份额提升。公司是从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业,在单晶 PERC 电池片的湿法制绒、刻蚀以及镀膜等工艺设备领域处于行业领先地位。近年来公司业绩增长迅速,进入订单、业绩双高增阶段。2019年公司实现营收 25.27亿元,同比大幅增长 69.30%,除发货和收入确认周期因素外,也与公司日益增强的市场竞争力密不可分。公司顺应行业升级趋势,不断优化产品结构,2018-2019年推出“二合一”镀膜设备,使得公司 2019年镀膜设备销售额同比翻番,技术与产品驱动公司市场份额持续提升。 成本下降成为光伏行业需求持续增长的主逻辑,新工艺推进提升光伏设备行业预期。光伏补贴逐步退坡,全面平价渐行渐近,光伏发电的经济性和收益性有望接棒政策扶持成为行业发展的核心驱动力,而这根本在于技术变革带动的组件降本增效。此背景下国内龙头电池厂商产能扩张仍在加速,设备需求维持高位。全球来看疫情影响暂未消除,出口短期承压,但部分国家光伏装机量有好转迹象,另外一些新兴市场如拉美贡献可观增量,长期来看疫情作为短期冲击影响有限。晶硅电池技术路线逐渐明朗,我们预计2020-2022年国内HJT新增产能分别为3GW、6GW、16GW,对应设备市场空间分别为 15亿元、30亿元、80亿元;2020-2022年国内 TOPCon新增产能分别为 3GW、6GW、10GW,对应设备市场空间分别为 7.5亿元、15亿元、25亿元。 我们预计 2020-2020年新工艺路线所对应的新增设备总市场需求分别为 22.5亿元、45亿元、105亿元。 订单储备充足,短期业绩无忧,新工艺布局多点开花,长期成长看好。公司过去 1-2年的订单高增量将支撑公司短期业绩。截至 2019年底,公司存货-发出商品账面净值同比大幅增长121.98%。中期来看,电池技术路线由单晶 PERC 向 TOPCon、PERC+以及 HJT 过渡,公司持续跟进 N 型双面、非晶硅/晶体硅异质结(HIT)等高效晶硅电池工艺、管式 PECVD 镀膜工艺、氧化铝二合一工艺、LPCVD 多(非)晶硅沉积工艺、管式设备制备氧化锌膜工艺等,确保未来市场竞争地位。2019年公司研发支出 1.23亿元,同比增长 60.14%,研发人员数量同比增加 110人,从 186人提升至 296人,体现出公司在新工艺推进上的决心和力度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.03亿元、6.99亿元和 8.39亿元,相对应的 EPS 分别为 1.88元/股、2.18元/股和 2.61元/股,对应当前股价 PE 分别为 29倍、25倍和 21倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:电池片产能扩张不及预期风险;政策变动风险;行业竞争加剧风险等。

专注线性驱动产业,贸易摩擦背景下依然增长强劲。公司成立于 2000年,专注线性驱动产业,目前设有四大分公司(德国、美国、日本、印度)、六大生产基地(新昌 2个、宁波 2个、美国、马来西亚)和三大研发中心(新昌、杭州、台湾),是国家高新技术企业和直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。近年来随着海外市场的加速开拓,公司业务快速增长,2013-2019年公司营收年复合增长率高达 51.99%,其中国外收入复合增速 62.87%,国内复合增速 36.53%。2019年,在中美贸易摩擦影响下,公司依然实现了 14.07亿元的营业收入,其中以美国市场为主的海外销售收入达到 10.23亿元,同比增长 15.1%,体现了公司较强的市场竞争力。 行业成长趋势明确,国内市场增速提升。智慧办公领域,目前全球渗透率在 10%以下,还有较大提升空间,我们预计未来5年全球智慧办公线性驱动系统有望持续增长;2019年公司国内业务增速超过 70%,主要是智慧办公需求驱动,国内市场经过前期铺垫,需求端有望加速上行; 医疗健康领域,国内老龄化趋势明显,老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升,配套的线性驱动产品具备较大增长潜力; 智能家居领域,随着消费升级持续,智能家居的需求在日益提升,线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品,渗透率正不断提升,增长速度较快,但国内智能家居规模仅占美国的 1/3,渗透率不足美国的 1/6,成长空间不言而喻。 加快全球产能建设,海外生产基地稳步推进。截至 2019年末,公司募投项目 25万套智慧办公用线性驱动产线已投产,医疗康护 20万套主体工程已经基本完成,预计 2020年底投产;智能家居 15万套进入规划设计阶段;与此同时,为平抑关税税率波动带来的不确定性并拓展海外市场,2019年公司投资设立了捷事达驱动私人有限公司作为公司东南亚的生产基地。我们认为依托公司较强的研发能力、较高的产品性价比以及应对客户定制化需求的快速反应能力,公司与主要客户存在较高的粘度,市占率还有持续提升的空间。 公司定制化服务能力和研发实力较强,竞争优势明显。当前行业竞争格局来看,丹麦 LINAK 和德国 DEWERT OKIN 仍占据市场主导地位,技术上仍具有领先优势,国内以捷昌驱动为代表的部分企业,也深耕细分市场、以定制化服务能力和快速响应能力为依托,逐步形成具备一定规模的行业梯队,国内线性驱动产业已经初具规模。公司深耕全球大客户,保持高客户粘性,已经积累了一定的品牌影响力,未来有望把握全球市场持续增长、国内市场加速上行的契机,持续提升产品竞争优势盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 4.16亿元、5.00亿元和 5.91亿元,相对应的 EPS 分别为 1.68元/股、2.02元/股和 2.39元/股,对应当前股价 PE 分别为 20倍、16倍和 14倍(以总股本为 2.48亿股计算)。首次覆盖予以“增持”评级。

全球塔机租赁龙头,量价齐升驱动业绩高增。截至2020年初,庞源租赁设备保有量突破6000台,位居全球塔机租赁商首位,保有量超过第二名两倍多。2015年登陆资本市场以来,庞源租赁依托大股东支持,步入快速增长阶段,设备保有量三年翻番,与此同时,在小型塔机整体去化、中大型塔机需求旺盛的背景下,塔机租金费率2016年末以来持续上涨,庞源租赁业务呈现量价齐升态势,收入规模从2016年不到10亿增加到2019年接近30亿,而净利率水平也持续攀升,到2019年已经超过22%,鉴于塔机租赁行业极其分散,公司市占率仍偏低,我们认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾,PC塔机受益明显。装配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效等优势,受到政策层面的扶持,成为建筑现代化、智能化的必然趋势;近年来,国内装配式建筑渗透率持续提升,2020年国内装配式建筑整体渗透率有望超过15%,我们认为在此趋势下,2025年装配式建筑将达到30%的渗透率。据我们测算,2021年装配式建筑带动的中大型塔机需求将达到5.7万台,而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为1600台左右,占2021年市场需求的比重不到3%,仍有较大提升空间。 对标国际巨头,庞源依然具备较大成长空间。从国内来看,庞源通过近几年的扩张,与竞争对手正拉开差距,而对标国际租赁巨头联合租赁,庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长主要来源于两方面,一是在塔机领域,持续拓展业务区域,增加设备保有量,通过财务杠杆的驱动提升公司的市场占有率;二是在业务多元化方面,联合租赁通过经营活动产生充沛现金流——收购潜力企业——产生协同效应提高运营效率——现金流更充沛的正循环模式,在过去20年间完成近300起并购交易,我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐,通过内生和外延双轮驱动,拓展设备覆盖范围,向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级:考虑2020年定增完成的情况下,我们预计公司2019-2021年实现净利润5.14亿元、6.14亿元和10.47亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.63元/股和1.08元/股,对应当前股价PE分别为21倍、21倍和12倍,2020年业绩增速偏低是受疫情影响的短期因素所致,但是并不会影响公司成长的长期逻辑,我们依然看好公司长期发展潜力,首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险;上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;公司非公开发行股票尚未完成,最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。

传统强势产品保持高增,业绩持续改善。公司是国内工程机械领域的龙头企业之一,主营业务包括工程机械和农业机械两大部分,以工程机械为主。公司2019年实现营业总收入为433.07亿元,同比增长50.91%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%,公司毛利率为30.00%,同比增长2.91pct,净利率为9.87%,同比增长3.05pct。营业收入中51.14%由起重机械贡献,其实现营业收入221.47亿元,同比增长77.57%,毛利率为32.76%,同比增长3.70pct;营业收入中32.10%由混凝土机械贡献,其实现营业收入139.01亿元,同比增长36.75%,毛利率为27.41%,同比增长3.45pct。ROE从2016年的-2.44%逐步提升到2019年的10.82%。公司混凝土机械与起重机械均在行业内排名前二,同时在高空中作业平台、土方机械等新品类持续发力。 强基建再度升温,工程机械需求景气延续。受疫情影响,我国经济下行压力凸显,政府强化逆周期调节,基建投资再度升温。我们预计今年新增专项债规模将超过3万亿,同时专项债中用于基建的比例将大幅提升。今年以来截至3月20日,各地专项债发行规模共计10233亿元,占提前下达新增专项债额度的79%,主要用于铁路、轨道交通等基础设施建设,还有生态环保、农林水利、市政和产业园区等领域的重大基础设施项目。我们认为国家经济刺激政策将带来工程机械设备需求景气延续,全年来看挖机销量有望与去年同期持平,而汽车起重机和混凝土泵车销量有望保持10%左右的增长。 总需求扩张背景下更新周期继续有效,行业波动预期平滑。国内工程机械产品的寿命周期为8-10年,由于上一轮销售高峰出现在2011年,我们认为在自然使用条件下,2019-2021年主要工程机械产品正处于淘汰和更新的高峰阶段,同时国家环保要求升级,进一步加速旧机淘汰更新。我们根据使用年限更新估算,2020/2021年汽车起重机更新需求将达到31392/35442台,分别占2020/2021全年销量的73.91%/83.44%;2020-2022混凝土泵车更新需求为6,922/9,997/11,448台,分别占2019年销售量的92.29%/133.29%/152.64%。在总需求扩张背景下,我们认为当前工程机械市场更新周期的大逻辑继续有效,整体行业波动预期更为平滑。 塔机销售加速增长,高空作业平台蓄势待发。自2015年起,国家与各省市陆续出台多项政策推动装配式建筑发展,提出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,其中重点推进地区达到20%。近年来,我国装配式建筑渗透率持续提升,带动中大型塔式起重机需求回暖。公司塔机全球领先,2019年如期完成塔机100亿的销售目标,同比增幅100%以上,随着公司塔机智能工厂一期项目投产运营、二期项目开工建设,我们预期公司塔机业务还将保持高速成长态势。高空作业平台方面,公司产品推进顺利,已经成为国内高空作业平台主流供应商,且高空作业平台臂式智能产线已实现量产,蓄势待发有望给公司业绩贡献新的增量。 实施核心经营管理层持股计划,彰显持续发展信心。2019年11月16日,公司发布公告《核心经营管理层持股计划(草案)》,包括董事、监事、高级管理人员16人在内的不超过1200名公司员工参与持股计划。员工持股分三年解锁,以2017年、2018年和2019年公司归属于母公司股东的净利润的算术平均值为基数,分别以2020年、2021年和2022年三年的净利润增长率为指标进行业绩考核。基数为25.74亿元,因此,2020-2022年的归母净利润分别至少达到46.33/48.91/51.48亿元,彰显了公司发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.72/0.81/0.88元,对应2020年3月30日收盘价(5.96元/股)市盈率8.33/7.35/6.76倍。首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:专项债发行超预期;基建投资增速超预期风险因素:疫情扰乱复工节奏,行业竞争加剧。

2019年业绩预告:预期2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%。先前预期略偏区间上限值。公司业绩高增主要受国内非常规油气开采力度持续加大及海外市场逐步渗透所带动。疫情影响,下游招标节奏预期有所推迟。设备端销售/收入确认存在一定滚动周期,若2月10日如期复工,一季度业绩影响预期较弱。 收官之年,国内页岩气开采力度持续加大;准入资质放宽,规模化、产业化勘探开采逐步临近。2019年,中石油/中石化页岩气产量约160亿m3,同比增长约44%。参照十三五规划,2020年,国内页岩气产出将达300亿m3,收官之年,力度持续加大。2019年12月份,自然资源部《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》提出我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。产业活力激发下,重点关注页岩气勘探开采规模化、产业化发展拐点。 盈利承压,北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019年前三季度,北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。此节点,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears & Associates统计数据,预期2019年,北美电驱压裂设备总功率将达66.96万水马力,同比增长75.01%,占北美压裂设备总功率的2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,看好公司持续成长。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮(2019年11月份,全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售)/电驱压裂设备打开北美广阔市场,则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.62、19.03、23.97亿元,对应PE分别为26.0、18.6、14.8倍。 风险提示:疫情影响周期较长,产业复工节奏较慢;国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期;行业竞争加剧;北美市场拓展不及预期。

行业高景气,龙头受益业绩高增; 股权激励持续推出, 坚定长期成长。 公司为国内领先的油田设备和服务提供商,受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大,业绩充分释放。 2019前三季度,公司收入/净利润同比分别增长 45.88%、 149.46%。 近四年,公司每年年初均实施股权激励计划,绑定优质员工,坚定长期成长信心。 能源安全战略提升国内油服产业景气度; 2020年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。 我国油气进口依赖度持续攀升(原油 72%、 天然气 44%) ,提升自主供给比例需求迫切。 2019H1,中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为 12.47%、 81.02%、 61.24%,与油价走势相关性弱化。 政策指引国内页岩气开采提速,预期 2020年中石油/中石化合计页岩气产量近 200亿 m3,较 2019年增长 40%左右。根据我们估算,达到此产量需新投产页岩气井 532口,完成相应压裂作业量需 5万水马力压裂车组约 35套,对应 2019年测算量需新增压裂车组 11套( 2019测算为 7套左右) ,高景气延续。 关注经济效益逐步提升下, 长期视角内, 国内页岩气商业化、 规模化开采的实现。此外,根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理,非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观,根据下游使用主体估算,其使用占比约占 2/3。 盈利承压, 北美油服公司趋向高性价比压裂设备。 2019年前三季度, 北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。 在存量设备逐步进入更新周期的节点,结合降本增效诉求,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。 根据 Spears & Associates 统计数据, 预期 2019年,北美电驱压裂设备总功率将达 66.96万水马力,同比增长 75.01%,占北美压裂设备总功率的 2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,公司持续成长可期。 国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场, 则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。 坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值: 预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、 19. 10、24.01亿元,对应 PE 分别为 26.72、 19.80、 15.76倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期; 行业竞争加剧; 北美市场拓展不及预期; 本文测算均基于一定前提假设,与实际情况可能存在偏差。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 40%/239%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.88亿元,同比增长 47.1%;归母净利润为3.82亿元,同比增长 227.9%。 Q3单季,公司营收/净利润分别为 8.89/1.94亿元,同比分别增长 40%/238.7%。 毛利率持续改善,历史包袱消化下净利润充分释放。 Q3单季,公司综合毛利率达 44.9%,同比/环比分别提升 12.0%、 2.9%,我们认为主要是塔机租金提升下,租赁业务盈利能力持续改善的体现。回溯看, 2016-2018年,公司计提的资产减值损失分别为 1.51/1.69/1.04亿元(主要是天成商誉减值及坏账计提)。不良资产充分处理, 2019前三季度公司未计提资产减值损失,核心资产租赁业务的利润得以充分体现。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”, 子公司庞源租赁业绩向上弹性十足。 当前, 庞源租赁新单价格指数年线值在 1500点左右,去年同期仅 1200点左右,看好装配式建筑对于中大型塔吊需求景气的持续支撑。于此同时,庞源可出租塔机数量稳步增加, 2019年 7月底,庞源塔机总起重力矩 116.12万吨米,较年初大幅提升约 20%。 “量价齐升”, 庞源租赁业绩向上弹性十足。 公司非公开增发申请已获通过,若后续顺利完成定增,则明后年可出租塔机数量仍有可观增长。结合当前高价订单情况, 预期公司明年业绩将维持高增态势。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。 塔机租赁行业具备较强的马太效应, 1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛; 2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021归母净利润为 5.28、 8.30、 11.07亿元, EPS 0.64、 0.84、 1.11元/股,对应现价 PE 16.3、 12.4、 9.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 地产及基建投资增速不及预期; 塔机租赁行业竞争加剧; 资产减值风险; 非公开发行股票进度不及预期。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 4.5%/-3.8%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;归母净利润为 9.17亿元,同比增长 27.5%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 10.41/2.46亿元,同比分别增长 4.5%/-3.8%。 Q3主机厂消化库存,公司挖机油缸板块同比下滑。 前三季度,公司挖机油缸收入同增 15%,其中 H1同增 25%,即, Q3同比下降。核心原因, 5/6月份挖机整体销量放缓下,季初主机厂备件采购趋于谨慎。销量回暖下,主机厂采购积极性/公司排产均有明显回升,预期 Q4可观增长。 非标油缸广阔空间逐步打开,抗挖机油缸周期波动属性渐强。 前三季度,公司非标油缸收入同增 8%,整体维持稳定。明年国内主要高空作业平台厂商臂式产品产能将释放,公司作为臂式用油缸核心供应商,将充分受益。非标油缸增长极强化,我们前期强调的非标油缸能够熨平挖机油缸周期性波动的预期逐步兑现。 泵阀持续高增长,板块成长属性凸显。 前三季度, 子公司液压科技收入同比增长 86%, H1同增 100%,高增态势延续。泵阀板块的增长性源自技术壁垒建立下的持续性的进口替代乃至出口替代: 1、国内市场自小挖至中大挖用泵阀产品进口替代延续,目前小挖用泵阀国内市占率约 40%左右,而中大挖不足一半,渗透空间仍广; 2、全球化战略推进下不断扩充成长赛道,外资供应体系逐步切入; 3、复制油缸成长逻辑,自挖机向非标领域渗透。 长期看好公司泵阀高端液压件收入增长空间。 毛利率有所下滑,费用端收紧。 Q3单季, 公司综合毛利率为 35.26%,同比下滑 3.39%,主要受挖机油缸收入占比下滑影响。随着后续泵阀放量,板块毛利率持续改善中。内部管理强化叠加规模效益, Q3公司销售及管理费用率较去年下降 1.97%。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 12.21、 15.23、 17.57亿元, EPS 分别为 1.38、 1.73、 1.99元,对应当前股价 PE 分别为 28.3、 22.7、19.7倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度下滑; 液压件行业竞争加剧。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 10.4%/-3.9%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 14.45亿元,同比增长 9.0%;归母净利润为 4.44亿元,同比增长 12.0%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 5.97/1.83亿元,同比分别增长 10.4%/-3.9%。 毛利率承压,环比/同比分别降 1.15%、 3.99%。 加征关税+北美市场需求趋于温和等压力下,前三季度公司综合毛利率逐步下滑, Q3单季回调至39.6%,环比/同比分别降低 1.15%、 3.99%。 北美之后, 欧洲市场景气度亦有所下滑。 经历近两年的高景气后,北美市场需求渐显温和。 消纳前期大幅兼并/采购的设备,主要设备租赁商资本开支趋于谨慎。 欧洲市场景气亦有所下降, Haulotte 三季度单季收入估算略微持平,较上半年 20%左右高增速呈现大幅下降。 增资鼎策,助力国内市场开拓。 外部需求放缓下,公司积极调整市场策略,重点布局国内市场。一方面, 头部租赁商认可度持续提升,进口替代提升; 另一方面,加大力度支持资质优良的中小租赁商开展融资租赁。根据公司公告信息,公司拟以自有资金 1亿元对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资以进一步提升子公司融资和运营能力。 当前国内市场处于需求高增长阶段,资本加持下, 不断有新租赁商进入。公司适时扩大对融资租赁业务的支持力度有利于更好把握国内景气需求机遇,切实将增长动能由国外切换至国内。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。 国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“ 3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 5.60、 7.52、 10.28亿元,EPS 分别为 1.62、 2.17、 2.96元,对应当前股价 PE 分别为 42.0、 31.3、 22.9倍。维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。

三季度业绩符合预期,营收、利润高增长。公司2019年前三季度实现营收18.04亿元,同比增长64.3%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长30.5%。Q3单季度实现营收5.86亿元,同比增长84.7%;实现归母净利润1.1元,同比增长43.7%。随着2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。Q3单季度毛利率为33.9%,同比下滑11.2pct,环比提升0.8pct,盈利能力企稳回升。 存货、应收项及预收账款科目均大幅增长,业绩有望持续高增。截至三季度末,公司存货32.5亿元(+89.5%),应收账款及票据7.8亿元(+31%),验证公司生产、交货速度加快。预收账款18.4亿元(+24%),验证在手订单情况良好,且将有力支撑公司未来业绩持续高增。经营性现金流净额持续为负,主要原因一是银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,二是本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,和公司经营情况匹配。 HIT设备进展顺利,增资建设HIT湿法设备生产线。近两个月,异质结工艺产线落地加速,通威、山煤国际、汉能等均有GW级产能规划。捷佳伟创在异质结领域投入较早,已经拥有较为丰富的技术储备。其中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、金属电极丝网印刷线已经完成研发,同时正在积极推进整线生产能力。公司还计划变更募投项目扩充HIT设备产能,达产后将新增HIT智能设备产能10套。10月29日,公司公告向常州捷佳创增加投资1亿元,用于HIT湿法设备生产线建设。项目完成后将有效提升公司在HIT和TOPCon电池设备及智能设备领域的综合竞争力。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.23、6.35、6.93亿元,对应EPS分别为1.3、2.0、2.2元/股,最新收盘价对应PE分别为25.4、17.0、15.5倍。考虑到公司在手订单充足,所处光伏行业景气度较高、HIT技术路线渐近,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:电池片价格下跌影响投资节奏。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。