核心观点: 主营业增速加快,整体业绩继续高成长。公司2015H1实现营业收入6.14亿元、归属上市公司股东净利润4399万元,YOY+33.3%/37.9%;扣非后归母净利润3991万元,YOY+43.2%,符合我们预期。业绩增长主要来自于建筑智能化及节能业务的增长(YOY+48.06%)。其中,达实信息、达实联欣净利润分别为1210/1022万元,YOY-2.26%/-38.0%,业绩下滑主要系季节性波动,对公司归母净利贡献率分别达27.5%/11.8%。2015Q2单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长35%,环比Q1下滑6.7pct。2015年前三季度归属于母公司股东净利润预增20%-40%,对应EPS0.20-0.23元。 盈利能力有所下滑,期间费用控制良好。公司2015H1综合毛利率为27.47%,同比下滑1.16pct,我们判断主要是由于高毛利的工业自动化业务占比有所下滑,以及绿色建筑公用工程毛利率下滑(同比下降7.23pct)较多所致。期间费用率持续下降,2015H1同比降低2.02pct;其中,财务费用率降低2.15pct 至-1.71%,主要由于公司购买银行理财产品收益所致。 收现比和付现比均下降,现金率状况有所恶化。我们判断和下游行业经营环境较差有关。2015H1应收账款同比增长41.52%,其中占比较大的为深圳地铁项目(占比3.84%)、上海山川置业项目(占比3.29%)。2015H1收现比、付现比分别为0.80/0.93,同比分别下降0.18/0.16。经营性净现金流从2014H1的-4519万元大幅降低至2015H1的-7991万元,但环比2015Q1有所好转(-10201万元)。我们预计下半年经营性现金流将有所改善。 布局互联网医疗蓄势待发,轨道交通订单爆发增长,智慧城市助推规模能级爆发式增长。2015H1公司启动了上市以来的首次重大资产重组,以发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权。以1600万元入股互联网医疗平台小鹿暖暖40%股权,布局互联网医疗。小鹿暖暖核心业务是打造区域“云医院”,切入B+B2C 分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系服务,合作医院超过100家,服务次数超过500万次。轨道交通方面,2014年累计新签合同1.46亿元,2015年以来累计新签合同5.98亿元,创历史最好业绩,业务覆盖区域增加到九个城市,产品线从单一产品延伸到涵盖综合监控系统、自动售检票系统(AFC)、综合安防系统、门禁一卡通系统近期新签深圳9号线、11号线AFC 系统两个项目,总金额为2.45亿元。智慧城市方面,公司签订东台市智慧城市PPP 投资战略合作协议,我们判断PPP 将是公司智慧城市业务重要商业模式,单体规模能级迈上十亿级新台阶。 “基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,聚焦医疗/交通/节能三大领域,内生外延并举助力公司发展。2014年公司主编《智慧城市总体规划指南》;公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化,并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等 细分领域建立起领先优势;政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O 等;能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展,每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS0.39/0.54/0.71元,归母净利润CAGR54%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年60-65倍PE,对应目标价33-35元,维持“推荐”评级。

神州长城借壳已获证监会批文。公司已于2015年7月27日收到中国证监会《关于核准深圳中冠纺织印染股份有限公司重大资产重组及向陈略等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。本次交易完成后,上市公司总股本增至4.47亿股,一致行动人合计持有37.56%股权,实际控制人为何略。神州长城是一家集装饰装修、机电设备安装、幕墙和设计施工于一体的大型建筑装饰企业,2013年列“中国建筑装饰百强企业”第8名。2014年实现营业收入/归母净利润27.55/1.87亿元,YOY+35.4%/+80.6%,公司承诺2015-17年净利润不低于3.46/4.39/5.38亿元,CAGR达42%;截至2015/7/27收盘价,假设借壳完成后市值对应15-17年PE分别为35/23/19倍。 高端公装市场门槛较高,海外市场空间约是国内市场2.3倍。五星级酒店、文化场馆、高端写字楼等领域属于装饰高端市场,中小型装饰公司短期内无法切入上述领域,属于公司等一流装饰梯队直接面对的目标市场,具有较高的进入门槛。在国内装饰增速放缓的背景下,海外市场将成为公司主要增长点,根据我们的测算,“一带一路”沿线64个国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元,约是中国装饰行业产值的2.3倍。 海外业务处于爆发增长期,高额在手订单已完全锁定未来三年预测收入;国内市场去房地产化,聚焦光伏及医院等新兴市场。公司海外建筑装饰市场具有利润率高(毛利率20%以上),回款状况好的特点。2014年公司海外业务收入达2.24亿元,YOY+861.52%;毛利率24.74%,显著高于国内项目。公司于2009年开始布局海外市场,具有较大的先发优势、运营模式优势和信息化优势,近年来海外业务已成爆发增长态势。 2014年公司已签约或待签海外合同金额达72.8亿元;2015Q1新签合同额67.3亿元,目前在建项目未完工合同金额83.6亿元。在施项目对15-17年海外收入的覆盖率超过180%。立足东南亚、南亚、北非、中东优势市场,择机开拓欧美成熟市场。 上市后品牌及资金实力显著增强,资本运作推动公司跨越式发展。(1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。(2)鉴于本次资产重组融资规模有限,配套融资规模由6.1亿元调减至2.55亿元,我们判断公司未来有较大概率开启再融资及外延扩张。(3)公司目前尚存6900万股B股,鉴于目前公司A、B股存在较大价差,重组完成后存在较大的资本运作预期。 风险提示:宏观经济波动风险、海外业务扩张风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS0.90/1.34/1.65元。综合考虑行业估值及公司高成长性,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间40-47元,维持“推荐”评级。

核心观点: 与清科投资设立5亿元产业并购基金,全面、快速推进战略转型。公司在巩固和深耕园林业务,实现园林业务稳健发展的基础上,将致力于布局文化旅游、生态环保等新的战略板块。成立并购基金能有效推进公司转型升级的快速实施。并购基金对成长期和成熟期的旅游行业、文化娱乐行业、大健康行业及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资。此外,设立基金也可用于孵化一些前期风险较大运营类项目,待运营稳定收益持续之后植入上市公司体内完成产业布局。公司积极转型文化旅游和生态环保,收购恒润科技迈出了文化旅游转型的第一步;生态环保方面公司已经通过研发取得多项知识产权,并且成立生态环保事业部,专门负责该业务领域业务发展,长远来看公司或将成为一个综合性平台型公司。 增资恒润科技2000万并提供5000万担保,借力资本市场其业务发展潜力巨大。2015年5月公司以5.5亿元收购恒润科技100%的股权。恒润科技2014年实现营收/净利润1.51/0.21亿元,承诺2015-2018年扣非净利润不低于4200/5500/7200/8660万元,此次收购对应2015年PE为13倍。恒润科技的业务主要包括主题文化、展览展示、多媒体业务,具体主要包括:(1)创意设计;(2)高科技主题文化项目研发生产和落地;(3)特种电影影视制作。此次增资和担保将有力的支持公司影视业务发展。上市后公司可以借助资本市场快速做大做强,实现业务的爆发式增长。未来有望实现主题文化创意项目、主题文化公园的落地运营。 收购后恒润科技强强联合、优势互补,协同效应明显。(1)增加客户粘性,提高收入水平。双方客户资源具有很强的叠加性和互补性,凭借公司主业生态环境塑造能力与恒润科技主题数字互动体验跨界定制能力,共同开发客户,可以提高接单能力和议价能力,进一步提高收入及毛利水平。(2)资源协同,降低运营成本。一方面通过整合双方辐射全国的管理网络,实现管理团队共生互补,有利于降低管理费用;整合双方设计施工资源,也可以节省双方对设计施工资源的投放。另一方面恒润科技持续稳定的现金流可弥补公司由于垫资导致的资金周转困难,进一步减少财务费用支出。未来依托于公司现有生态环境塑造能力,并充分发挥恒润科技主题数字互动与文化创意设计能力,打造拥有自身特点的文化主题公园,向终端消费市场进一步延伸。 大股东参与定增和股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司拟以14.17元/股向10名特定对象募集资金10.5亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中公司实际控制人认购2.55亿元,恒润科技董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元,合计占比53.8%。此外,公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予1044万份股票期权,行权条件为15-17年的净利润增速为40%、38%、35%。定增将进一步支持园林绿化施工及景观设计业务的内生式发展,为公司后续业务布局拓展提供坚实的资金基础,股权激励保障公司业绩增长,从而实现公司的长期发展战略。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.59/0.82/1.10元,考虑到公司未来的转型和估值的提升,给予公司16年38-40倍PE,合理估值区间32-34元,维持“推荐”评级。

核心观点: 民营金属围护行业龙头雅百特借壳中联电气上市。雅百特是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋(墙)面围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商,主营业务是为机场、铁路车站、大型会展综合体等公共建筑提供金属围护系统工程服务,公司承接过世界上规模最大的综合体-中国博览会会展综合体。2013年被评选为金属屋(墙)面十强企业,行业排名第二(仅次于中建二局)。公司拥有金属屋(墙)面设计/施工/承包特级资。2014年实现营业收入/归母净利润4.95/1.06亿元,YOY+230.6%/+426.8%,公司承诺2015-17年净利润不低于2.55/3.61/4.76亿元,CAGR达65%。交易完成后,上市公司总股本增至2.49亿股,一致行动人合计持有49.93%股权,实际控制人为陆永。 金属围护行业年均产值超1000亿,分布式光伏发展空间广阔。金属围护行业伴随着钢结构建筑发展而渐兴起,金属围护系统企业年均作业面积近4,000万平米,产值超1,000亿元。近几年以钢结构为主体的高铁火车站、机场航站楼、体育场馆、商业设施、大型物流中心、城市功能性建筑等钢结构建筑不断增加为行业发展提供了广阔的增长空间。国家能源局2015年全国新增光伏并网容量初设目标约15GW(其中分布式光伏7GW),较2014年新增装机增逾40%,要求分布式光伏优先建设屋顶分布式光伏,对屋顶发电装机设下限不设上限。 充足的在手订单保障公司未来业绩,海外市场发展潜力巨大;金属围护系统智能化提供增值空间。公司2014年工程承包营收4.8亿元,YOY+239%;公司凭借多年积累的技术和客户优势,具有较强的项目承接能力,目前在手订单超过12亿元。公司坚持全球化经营战略,积极拓展“一带一路”国际市场,中标巴基斯坦地铁公交工程3250万美元合同。金属围护系统行业正在向提供完善的解决方案、先进的系统产品、专业的施工技术及全面的售后服务的一体化方向发展。未来,在金属屋面系统中植入各种智能芯片,通过大数据的采集,实现智能化屋面系统,为客户提供更多的增值服务。 上市后借助资本市场开拓创新,光伏跨越式发展可期。公司在业内率先进入太阳能分布式光伏屋面领域,目前已出现金属板太阳能屋面和金属板种植屋面等技术,形成光伏一体化屋面。目前公司已中标3个光伏屋面系统、分布式光伏发电EPC合同,合计金额9.83亿元。上市后公司有望利用自身在分布式光伏屋面系统工程设计和施工实力的技术储备,加大分布式光伏屋面工程业务的承接规模。我们预计公司上市后也将借助资本市场,拓宽融资渠道,实现跨跃式发展。 风险提示:客户集中风险、市场竞争加剧风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS1.04/1.46/1.92元,给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间44-51元,首次给予“推荐”评级。

核心观点: 一带一路民营装饰龙头神州长城借壳上市。神州长城是国内领先的综合性大型建筑装饰企业,位列2013年中国建筑装饰百强企业第8位,在高端酒店及住宅精装领域竞争优势突出。2014年公司实现营业收入/归母净利润27.6/1.87亿元,YOY+35.4%/80.5%;其中海外业务实现收入2.24亿元,YOY+861%。中冠A重组方案于2015年6月3日获得证监会审核通过,神州长城借壳完成后总股本为4.47亿股,其中董事长陈略与何飞燕、何森为一致行动人,合计持股37.56%。 国内建筑装饰市场空间依然广阔,“一带一路”国家战略推动装饰企业加速海外扩张,“十二五”期间海外装饰产值有望达5000亿元。2014年装饰行业总产值约3.2万亿元,YOY+8%。新型城镇化与居住消费升级助推装饰产值稳健增长。随着国家“走出去”战略的推进,海外建筑装饰市场也有望迎来持续、有利的宏观环境,“十二五”期间我国海外工程产值力争达到5000亿元,比2010年增长150%左右,CAGR达20.1%。根据我们的测算,“一带一路”沿线国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元,约是中国的2.3倍,市场潜力巨大。 近百亿在手订单保障海外业务爆发式增长。公司以打造全球领先的国际性综合建筑服务提供商为目标,近年来海外业务已成爆发增长态势。2014年神州长城在东南亚、非洲、中东、南亚等地区已签约或待签约的项目合同金额达72.8亿元;2015Q1新签合同额67.3亿元,跟踪储备项目63亿元,我们预计全年新签海外合同超过180亿元。目前在建项目未完工合同金额83.6亿元。2015-2017年,公司海外业务收入预计增速分别为499%、40%、35%,合同收入覆盖率超过180%,海外预测毛利率20%,带动公司整体盈利能力快速提升。 上市后品牌及资金实力显著增强,资本运作推动公司跨越式发展。(1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。(2)鉴于本次资产重组融资规模有限,配套融资规模由6.1亿元调减至2.55亿元,我们判断公司未来有较大概率开启再融资及外延扩张。(3)公司目前尚存6900万股B股,鉴于目前公司A、B股存在较大价差,重组完成后存在较大的资本运作预期。 风险因素:宏观经济波动风险、海外市场经营风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-17年EPS 0.90/1.34/1.65元,归母净利润CAGR 58.03%。给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间40.0-47.0元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

以公装业务为基础,供应链金融和家装e站为两翼,打造公司新的增长点。公装业务由于受到房地产行业景气度下滑的影响,增速较前几年有所放缓。但公司及时调整策略。一方面,有选择性的承接业务,严格控制坏账。另一方面,公司在家装业务加大投入,除了全力推进家装e站业务以外,公司在定制精装方面也有所布局。公司不断挖掘自身潜力,开发供应链金融业务,预计将成为未来盈利的重要来源。我们坚定看好公司长期投资价值。 供应链金融将为公司未来净利润增长的重要来源。公司2015年一季度末应付账款达96.98亿元,其中相当一部分沉淀资金可以为上游材料供应商提供融资。由于提供的金融服务围绕公司自身的供应商展开,公司对其情况较为了解,又是基于真实的往来交易进行放款,风险可控,风险较一般小贷公司小很多。待公司完成非公开发行事项,在供应链金融方面将投入更多的资金。我们预计今年供应链金融将为公司增厚几千万的净利润。未来几年,供应链金融将成为公司利润增长重要来源,预计年均净利润约5亿元,税后内部收益率约为20%。供应链金融业务还能带动家装e站业务的发展,加盟商能够增大业务承接量,供应商能够提高产能。 家装e站业务值得期待,各项准备工作有条不紊推进,为全年50亿流水量打下坚实基础。市场认为家装e站推进速度低于预期,但我们认为从全新的商业模式到业务放量需要时间和耐心,因为没有经验可以参照。公司管理层务实,稳扎稳打,只有扎实的基础才能保证业务快速、持续放量。公司在家装e站业务的落地方面远领先于同行。截止目前,已有接近500家分站加盟,34个中心仓已基本建设完毕。预计在7月底之前,将有接近400家的线下体验店落地,中心仓能够为超过200家的分站提供主材包。只有当线下体验店和主材包准备完毕以后,家装e站业务的流水才会快速增长。否则,家装e站业务将局限于施工包。此外,公司在IT系统支持方面也加快了进程。预计8月份开始,新的ERP系统将开始运行,将订单流、资金流、货运流统一。随着中心仓的全部运行,分站的落地能力和服务能力持续提升,后续的流水将呈现滚动式和几何式增长。我们预计家装e站业务将在今年最后4个月放量,对达到50亿流水规模充满信心。 大股东增持彰显公司投资价值。公司实际控制人朱兴良于7月1日在二级市场增持公司96.13万股股份,并计划在未来6个月内以不超过2亿元人民币增持公司股份不低于100万股,不高于900万股。 公司实际控制人的增持彰显了公司的投资价值。 风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.39/1.54元,我们给予公司15年35-40倍的估值,合理估值区间43.0-49.0元,维持“推荐”评级。

公司公布第一期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为4000万元,设立后委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理,并全额认购由浙江浙商证券资产管理有限公司设立的“浙商聚金东光微电1号员工持股定向资产管理计划”。自7月15日召开股东大会审议通过后的六个月内通过二级市场购买、大宗交易等方式获得公司股票并持有。锁定期为1年,存续期不超过2年。公司控股股东北京弘高慧目投资有限公司拟向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹部分的比例为1:1。员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过670人。参与对象包括公司监事、高丽管理人员10人,合计认购股份为559.3万份,占总份额的比例为27.965%,其他员工合计认购股份为1440.7万份,占比为73.035%2/3高管参与员工持股彰显公司高管信心。本次员工持股计划涵盖人员包括公司董事长、总经理、4名副总经理、2名监事、董秘和财务总监。且实际控制人提供1:1的借款,体现公司对自身未来发展以及对公司股价的信心。 创意第一股,外延扩张确定,创意园区模式既有业绩,互联网平台提升估值。公司下设10余家设计院,拥有300余名设计师。“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长,2011-2014营收、净利CAGR达22.60%、43.37%,增速高于可比上市公司。设计产业化运营聚焦产业链高附加值环节,整合上下游产业链,把设计环节进行纵深化细分、流水线切割、标准化规范和科学化管理,建立工厂化设计体系。公司牵头组织全国46家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟,筹建创意设计产业园,利用互联网思维为投资商提供全产业链服务,提供中国大建设行业服务一站式解决方案。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,未来3年归母净利润CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,对应目标价29.6-34.0元,维持“推荐”评级。

投资5000万设立美能捷电子商务公司,加速推进汽车后市场布局。电商开放平台直接面向产品需求者,打造国内领先的汽配行业消费平台,对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。2014 年中国汽车后市场规模已达6000 亿元,YOY+30%,2018年市场规模有望破万亿。公司在汽车零部件行业十余年的从业经验,结合当前情况及公司布局“互联网+”,深入拓展汽车后市场领域,成立电商公司,后续布局有望加速落地。 定增方案调整无碍公司战略转型。针对证监会关于公司在2014 年10月存在实际控制人减持公司股份的问题,公司调整了此次定增的方案,公司董事长张磊先生放弃此次认购,整体募集金额从12 亿元调整为8.12 亿元;募资将主要用于对园林业务和汽车后市场布局的资金支持,未来公司将不断加大资金和资源投入力度。我们认为定增方案的调整不会影响公司的整体战略布局,对二级市场是利好。 设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(并购基金)和中植美晨产业并购基金,环保和汽车后服务转型加速推进。公司5 月公告与潍坊市金融控股集团公司等共同发起设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs 母子基金合并实现总规模不低于10 亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。公司4 月公告设立中植美晨产业并购基金,总规模30 亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。并购基金相继成立有助于推动公司进行产业整合,帮助公司获取新的投资机会和利润增长点,实现公司向大环保的战略转型。 赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP 运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP 或部分PPP模式。我们判断类似PPP 模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。 参股花卉B2C 电商平台虹越花卉,完善B+C 产业链,结合电商平台强化运营能力。子公司赛石园林参股虹越花卉8.62%股权,另外赛石集团持有虹越花卉15.72%股权。虹越花卉为新三板上市公司,集零售、批发、网上商城于一体,2.0 版网上花园中心已打通微信电商平台。参股虹越花卉后进一步强化了领先于同行的PPP 运营能力。可以弥补赛石园林应收账款周期长、回款慢的短板,且有利于打造集设计、施工、苗圃花卉一体化的综合商业运营平台,实现与互联网平台的深度结合。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17 年EPS 为0.80/1.08/1.40 元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016 年40-45 倍PE,合理估值区间43-48 元,维持“推荐”评级。

公司6 月16 日公布40.5 亿元非公开发行股票预案,其中30 亿元投向供应链金融。拟向崇蠡投资、金螳螂资管计划(员工持股)、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9 名特定对象以不低于28.52 元的价格非公开发行不超过1.431 亿股,募集资金不超过40.5 亿元,用于装饰产业供应链金融服务项目(30 亿元)和补充流动资金(10.5 亿元)。如果本次发行按发行数量上限1.431 亿股计算,发行完成后,大股东朱兴良合计持股比例将下降至45.06%,仍处于相对控股地位。 供应链金融服务项目主要为解决供应商融资难题,打通融资闭环,在降低风险同时快速做大规模。公司供应商超过一万家,且多为中小微企业,年采购额超过100 亿元。多数供应商由于规模体量较小,资金有限、信用级别低、风险控制能力弱、财务不够透明等问题,长期存在融资困难或资金成本过高的问题。供应商资金紧张容易导致其停工或延期交付材料,将影响公司开展装饰装修工程进度。公司在风险可控的前提下解决其供应商融资难问题,能创造双赢局面。 供应商获得宝贵的可控成本资金,公司保证装修进度不受供应商影响,同时由于提供了资金,也能锁定供应商的原材料成本优势。 定增为家装e 站加盟商提供资金支持,我们判断家装电商下半年接单快速放量。金螳螂电商城市分站数量已经突破400 家,基本覆盖了全国地级以上城市。和供应商类似,城市分站的加盟商基本都是小微企业,其前期在业务发展中也需要自筹资金用于家装e 站体验中心的建设和业务的开展,需要相应的资金支持。公司的装饰产业链金融服务项目将加快家装电商业务的开展。随着家装e 站36 个中心仓相继建成,我们判断下半年公司家装业务接单量有望快速放量。 补充流动资金有助于公司快速扩大业务承接规模。建筑装饰行业的特点是轻资产,建筑装饰企业对固定资产依赖较小,业务发展更多是依赖流动资金的投入。2014 年公司应收账款占流动资产的比重为75.8%,行业平均值为59.94%。此外,2014 年公司资产负债率高达68.44%,远高于52.75%的行业平均水平。补充流动资金后,公司的资本实力得到增强,业务规模可以进一步扩大,抗风险能力和持续融资能力将显著增强,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,扩大业务规模,增强公司的整体竞争力。 风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期。 盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元,我们给予公司15 年35-40 倍的估值,目标价43.1-49.2 元,维持“推荐”评级。

核心观点: 出资5000万设立中油三维,产业链延伸至石油销售及贸易领域,并与上海志商B2B 电商形成协同效应,进军数万亿油品销售贸易市场。通过设立中油三维,公司一方面将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域;另一方面有利于进一步促进公司与参股公司上海志商(公司持股39%)的协同发展,助力其打造全国性化工、石化原材料B2B 电子商务平台。我们判断,公司已在海外设立阿布扎比分公司,海外业务已建立良好的平台网络,而成品油正是上海志商重点拓展的领域之一。2014年中国原油进口量高达3.08亿吨,金额达2281亿美元。 青岛联信斩获神华宁煤耐硫变换装置及催化剂大单,成长逻辑类似于三聚环保。公司公告近日已签订神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目一氧化碳耐硫变换装置耐硫变换催化剂订货合同,金额7724万元,占公司2014年收入的10.03%。青岛联信未来业务拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC,从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向焦炉尾气制LNG 等新领域拓展,业务架构及成长性类似于三聚环保,未来成长潜力较大。 上海志商电商B2B 平台目标交易规模上万亿,远期合理估值上百亿。(1)志商网2015年以来累计交易金额已达2.5亿元,交易品种主要为大宗能源、成品油、煤化工、新能源等,涉及塑料、硫磺、橡胶、液体化工、有机醇、芳烃等。已签客户几百家,意向客户6000多家。公司未来三年目标交易规模上万亿(市占率10%)。(2)三维工程给予电商平台的支持:主要包括资金支持,目前已提供2000万财务资助;客户资源支持、匹配与对接等。隆众石化已是山东电商协会石化分会会长,2015年山东省15个重点扶持平台之一,省经信委重点扶持单位排名前三,目标是成为中国最大的石化电商。(3)商业模式:在线模式4.0(手机及网站交易);撮合,占70-80%,收手续费;开票模式,不承担价格风险,只收手续费。仓储用卖家仓储,物流由客户自提。 环保主业:同时受益于硫排放标准提升+污水处理等环保业务拓展+一带一路。(1)硫回收受益于今年7月1日开始的硫磺回收标准提升,目前跟踪的石化煤化工项目三四十个。(2)污水处理已获实质性突破,将是后续重要增长点。政策层面,国家对于VOC 更严格的排放标准预期出台;从公司业务拓展方向上讲,公司要做的是包括过滤、渗透、膜分离、离子等在内的组合工艺,拥有强大的研发及工程化能力,北京研发中心联合国内大学开发技术并已获若干项专利。齐鲁石化的污水基本上是公司做的,3月份中标中沙污水深度处理(循环水排污水)装置工程总承包项目,金额2597万元。(3)积极开拓海外市场,顺应国家一带一路战略,阿联酋子公司已成立两年多,一旦突破将打开全新市场空间。 估值:远期合理估值42.6-45.6元,潜在上涨空间63%-74%。(1)环保业务:公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大能源环保架构,作为建筑板块中最纯正环保股(大气治理),2015年我们预测归母净利润2.05亿元。按照中信环保板块平均估值水平(截至2015年5月22日,2015年预测PE54倍),我们认为可给予公司环保业务2015年50-55倍PE,对应市值103-113亿元。(2)电商业务:志商预期利润来源主要有交易佣金、融资收入、资金沉淀费等三部分,我们测算平台远期合理价值将超过100亿元(详见我们2月10日外发公司电商深度报告),公司参股上海志商39%,对应合理市值39亿元。(3)综合考虑两块业务,公司合理市值142-152亿元,对应合理股价42.6-45.6元,较现价存在的63%-74%潜在上涨空间。 风险提示:市场拓展风险,传统业务不达预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS 为0.62/0.80/1.00元,3年净利润CAGR 达29%。仅考虑环保主业的短期目标价31.0-34.1元,考虑电商业务的远期合理估值区间42.6-45.6元。维持“推荐”评级,业绩估值提升潜力较大。

核心观点: 签订蒙山旅游区30亿元合作框架协议,PPP模式再下一城。赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。赛石园林与蒙山旅游区管委会达成合作意向,未来将参股蒙山旅游公司和合作成立公司,参与景区经营管理,投资开发景区内索道及新景点的建设与运营;参与景区内道路、管网、景观绿化等建设项目。蒙山辖区总面积313平方公里,有4个国有林场,公益林面积30万亩。蒙山旅游区为国家5A旅游旅游景区、全国最美地质公园、国家森林公园、山东十大最美的地方,也是革命老区和红色旅游景点。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。 设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(并购基金)和中植美晨产业并购基金,大环保转型或将加速。公司5月公告与潍坊市金融控股集团公司等共同设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,公司认缴9800万元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。公司4月公告设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。并购基金相继成立有助于推动公司进行产业整合,帮助公司获取新的投资机会和利润增长点,实现公司向大环保的战略转型。 参股花卉B2C电商平台虹越花卉,完善B+C产业链,结合电商平台强化运营能力。子公司赛石园林参股虹越花卉8.62%股权,另外赛石集团持有虹越花卉15.72%股权。虹越花卉为新三板上市公司,集零售、批发、网上商城于一体,目前拥有8家全资子公司、3家合资公司及多个办事处,几十个中大型苗圃和园艺场,直营花园中心门店9家,全国各地合作园艺场近百家,经营商品种类5000多种;2.0版网上花园中心已打通微信电商平台。参股虹越花卉后进一步强化了领先于同行的PPP运营能力。赛石园林+虹越花卉战略布局不仅可以弥补赛石园林应收账款周期长、回款慢的短板,且有利于借助虹越电商平台,结合西溪湿地等成熟商业运营模式,打造集设计、施工、苗圃花卉一体化的综合商业运营平台,实现与互联网平台的深度结合。 增发完成后将加快环保及汽车后服务转型,规模能级快速跃升。公司12亿元定增有序推进中,其中管理层认购10亿元,引入中植资本2亿元,一方面实现了管理团队的有效激励,另一方面将做大园林、转型环保、开启外延扩张及产业整合步伐。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,合理估值区间43-48元,维持“推荐”评级。

核心观点: 钢结构制造龙头,产销规模全国居首,“绿色智能集成钢构建筑”将充分受益于“制造2025”国家战略。公司为国内钢结构品种最齐全的制造企业,在设备钢、建筑重钢、桥梁钢、空间钢结构等具有强大制造能力,具备钢结构120万吨及板材800万㎡产能,在湖北、安徽、江西三地设有生产基地。2014年实现营收/归母净利润42.25/1.38亿元,YOY-14.30%/-16.65%。公司位于阜阳北路213亩工业用地如完成收储预计将产生0.6-1.0亿元溢价。公司实际控制人为商晓波、邓烨芳夫妇,合计持有公司62.05%股权。 钢结构住宅市场空间广阔。钢结构住宅优势主要体现在:(1)施工快,造价低,节约成本;(2)人力需求低,机械化水平高;(3)节能高效,使用面积大,满足个性化需求。国内钢结构住宅占有率仅在6%左右,而西方国家占比在50%以上。国家“绿色行动计划”提出的“建筑工业化、住宅产业化”以及《中国制造2025》全面推行绿色制造等政策规划将促进钢结构住宅快速发展。 公司目前正从钢结构生产商向绿色智能建筑营建商转型,工业化+互联网,结合装饰、节能(新能源)及智能家居等,市场规模上万亿。公司发起成立安徽钢结构装配式建筑产业联盟,集成建筑为安徽首批示范基地,2014年完成了公司职工宿舍、桐城新农村别墅等示范项目。鸿路轻钢别墅是公司独立研发/设计/制造/安装的轻型钢结构住宅用房,以ISLP承重墙结构系统作为承重结构,通过条形基础、钢筋桁架混凝土楼面及HL轻质绝热屋顶系统组合成为牢固的结构框架,配以HL彩钢集水系统、内外装饰系统、门窗及电力设施,最终成为可以拎包入住的轻钢住宅,造价在1000-1300元/平方,含装修1800元/平方左右,从合同签订到完工最快可以一个月内完成。 施工总承包提升盈利能力,智能立体停车库快速发展。公司被批准为“房屋建筑工程施工总承包试点企业”,拓宽了公司工程市场准入和承揽范围。智能立体停车设备以其平均单车占地面积小的独特特性被关注和认可,成为解决停车难问题的重要手段,2014年实现收入7444万元,预计未来将继续保持良好的增长势头。 牵手天堂硅谷助力公司转型升级。2014年6月公司与天堂硅谷签订了3年期《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》,天堂硅谷12名高管受让董事长4.67%的股权并承诺锁定1年,天堂硅谷在公司并购转型方面有着丰富经验,由天堂硅谷总裁担任首席顾问,打开了公司并购成长之路的想象空间。 风险提示:宏观经济波动风险、回款风险等。 盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS为0.62/0.71/0.81元(未考虑土地收储带来的收益),我们认为可给予公司16年40-45倍PE,对应目标价29-32元,首次给予“推荐”评级。

公司拟发行股份+现金收购成电医星75.24%股权事项获得证监会无条件审核通过,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司2 月14 日公告收购预案:拟“股权+现金”3.59 亿元收购成电医星75.24%股权,进入医疗信息化领域。其中发行股份支付金额为2.45 亿元(68.28%),现金1.14 亿元(31.72%);向实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金0.90 亿元。 “智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10 亿级。 智城落地9 个城市,运营模式步入3.0 大数据时代。2015 年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5 个城市,公司智城模式已经进入9 个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。 出资5000 万元投资天源环保29.36%股权,切入智慧环保领域。天源环保自主研发智慧环保信息化、废气污染源监测、环境空气质量监测、废水污染源监测系统等业务,可以提高服务性收入在公司收入中的占比,实现公司业务结构转型升级和收入结构转型升级,并借助天源在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17 年EPS 为0.17/0.24/0.32 元(考虑股本摊薄),CAGR 达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢,且业绩有持续超预期可能,可给予公司15 年180-200 亿的目标市值,目标价25-28 元,维持“推荐”评级

核心观点: 目标价: 37.0-43.0元[lta b定le_制m精ain装] 将成为传统装饰业务重要增长点,与8家合作方签署103亿元装饰框架协议彰显强大拿单能力,“三步走”发展战略打造建筑装饰大平台。(1)行业首个综合服务平台,包括金融、供应链和劳务平台。(2)综合服务+绿色家装020平台,依托互联网整合线上线下资源,直接为家庭提供绿色低碳智能的生态家装产品。(3)综合服务+绿色家装020+家居运营服务平台,进军智能家居领域及泛家居市场,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。 互联网家装O2O“过家家”平台蓄势待发。公司目标客户比较有针对性,通过“过家家”网站和线下体验店开展互联网家装业务。通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程监管等消除家装过程中的痛点,还将进入家装后产业链如售后服务、社区服务、软装导购、智能家居市场等,并为用户提供家装微贷、家装质量保险等衍生金融服务。公司互联网家装业务有三大特色:轻量化设计软件、良好的线下店体验、通过APP 实现施工进度互动,计划先一线城市开设直营店。根据公司发展规划,我们判断公司远期互联网家装合理市值200亿左右。 智能家居“图灵猫”比肩Nest,远期合理估值42亿元。“图灵猫”可实现数据收集、智能化及远程控制,内置智能系统将对用户睡眠、运动等日常生活进行个性化观察,深入学习后无需操作即可指挥家电自动适应用户日常起居等,比nest 产品具有更强大功能,除能实现恒温器及烟雾探测功能外,还能实现安防、娱乐、健康、周边服务、物业服务、线上卖场、线上支付、精准推荐等功能。按照Nest收购估值195亿元、2014年销售额24亿元计算其PS8倍,按照“图灵猫”远期年销量9万个、软件增值15%测算其合理估值42亿元。 定增方案调整并不影响公司价值,引入复星,加速业务转型升级。方案调整后叶远东先生不参与认购,定增募资总额由17亿元减少至12亿元。前海复星和益升投资分别认购10亿元和2亿元。定增完成后,复星集团将成为公司第三大股东,未来公司可以借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资能力,进一步拓展业务,推动业务转型及发展。 风险提示:房地产回暖低于预期,触网智能家居低于预期等。 盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17年EPS 分别为1.23/1.45/1.71元,给予公司15年30-35倍PE,目标价37.0-43.0元,维持“推荐”评级。

地铁接连签订三个大单合计 1.63 亿元,彰显公司在轨道交通综合监控及安防系统强大竞争力。公司5 月14 日公告与广州市地下铁道总公司、中铁电气化局集团分别签订了《广州市轨道交通七号线一期工程综合监控系统采购合同》、《广州市轨道交通十三号线一期工程综合监控系统采购合同》,合同金额分别为5190 万元、5490万元。与深圳地铁集团有限公司签订了《深圳地铁三期工程7 号线综合安防系统设备采购合同》,合同金额为5595.89 万元。合同金额总计1.63 亿元,占2014 年度经审计营业收入的12.89%。大单的签订体现了公司在城市轨道交通领域的竞争实力和服务能力,我国轨道交通不断发展,预计公司在地铁领域收入也将不断提高。 成立商业保理公司,与智慧城市建设及运营服务主业相结合,完善公司融资链。公司控股子公司达实租赁拟出资2000 万元人民币在深圳前海(享受税收优惠)成立商业保理全资子公司。公司合同能源管理EPC、融资租赁、PPP 模式等业务模式皆正处于快速发展及融合阶段,成立商业保理公司可以丰富公司与客户的合作模式,择优选择合作方,提高为客户提供融资解决方案的能力,增强与客户的粘性,提高服务质量。 医疗健康黄金十年开启,轨道交通渐入投资高峰。我们预计医院建设未来两年增速不低于15%,2015 年医院建安投资约1900 亿。医疗专业工程市场未来三年增速18%,2015 年规模超200 亿。医疗IT 2015 年市场规模超300 亿,大健康产业2020 年市场规模超6 万亿。2015 年60 个在建轨道交通项目总投资额超8000 亿元。 “基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,聚焦医疗/交通/节能三大领域,内生外延并举助力公司全力冲刺300 亿市值新征程。2014 年公司参编《智慧城市系列标准》,并主编《智慧城市总体规划指南》;公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化,并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势;政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O 等;能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展,每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。 盈利预测与估值。我们预测公司2015-2017 年EPS0.39/0.54/0.71 元,归母净利润CAGR54%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16 年63-65 倍PE,对应目标价34-35 元,维持“推荐”评级。