动态事项公司发布 2019年半年报,2019上半年实现营业收入 1.25亿元,oy+23.06%;归母净利润 3575万元,yoy+23.73%。 事项点评业绩符合预期,温度校准产品收入占比提升。公司上半年业绩符合预期,保持稳定增长。公司上半年毛利率为 71.05%;净利率 27.84%,由于高研发投入和新产品迭代,公司始终保持高毛利率和净利率。分产品来看:数字压力检测产品实现收入 1.09亿元,同比增长 17.77%,占比7.45%;温度校准产品实现收入 1568万元,同比增长 79.15%,占比2.55%。公司之前一直专注于压力检测产品的研发和生产,而温度校准产品的市场空间接近于压力检测,公司近年来加大了温度校准产品的研发和销售,其销售收入增速比较高,占比不断提高。 研发新产品和拓展新产品来保持稳定增长,投资新项目带来成长新动能。仪器仪表校准检测,目前包括压力、温度、流量等参数的检测,下游覆盖石油、电力等行业。以压力、温度校准检测产品来看,国内市场空间超 30亿元。公司目前的竞争对手主要是国际巨头,行业属于小而美的行业,公司是行业内的国产龙头企业。公司能够保持较高毛利率和净利率的原因是始终保持高研发投入和新产品推出。2019上半年公司研发投入为 2253万元,占营收比 18%,研发投入强度较大。公司的压力检测产品 CoST811上市以来获得用户认可,截至 2018年,已累计实现销售额超 1.4亿元,目前其再次推出新品。手持式的 CoST810系列在国际市场销量同比增长 28%。温度校验产品 CoST660、CoST685、CoST680等产品也保持技术领先。在下游行业应用上,结构不断优化,2019年上半年,电力行业营收占比调整至 26%,石化行业提升至 23%,计量校准行业调整为 21%,轨交行业提升至 8%,冶金行业提升至 8%。未来公司将继续研发新产品,进入新的行业来获得持续增长。公司目前产能利用充足,拟定增扩充压力温度检测仪表产能,保障未来增长。公司同时以自有资金 2.1亿元,投资 MEMS 传感器项目。向上游核心产品延伸,打开新的成长空间。 投资建议。公司作为细分行业的龙头企业,目前估值较低。预测公司 2019/2020/2021年收入为 3.00、3.69、4.44亿元,归母净利润 0.90、. 11、1.35亿元, EPS 为 0.55、0.68、0.83元,对应的 PE 为 23.5、19.0、5.6倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:产品毛利率下滑

经营效率大幅度改善,利润迎来大增。公司2019年上半年交出了靓丽的半年报,经营效率大幅度改善,利润迎来大增。2019H1公司毛利率为48.52%,同比提升7.18pct;净利率12.34%,同比提升7.1pct。随着公司下属实验室规模效应显现、公司资本开支的管控、管理强化,公司的各项业务毛利率都获得了较大的增长,2019H1生命科学检测毛利率44.66%,同比提升11.08pct;工业品测试毛利率40.43%,同比提升8.24pct;消费品测试毛利率47.06%,同比提升3.05pct。公司经营质量也大幅度提升,公司上半年销售回款同步增加2.1亿元,增幅21%;公司经营活动现金流净额1.15亿元,较去年同期大幅度提升。公司归还短期贷款,上半年偿还贷款同比增加2.2亿元,增长78%;取得借款较上年同期减少4.2亿元,以上措施使得公司的资产负债率下降到21.25%。整体来看,公司经营效率改善和经营质量提升。 各项业务稳步发展。公司立足于检测行业,生命科学、消费品、工业品、贸易保障四大行业稳步发展。其中生命科学检测上半年实现收入6.96亿元,同比增长28.97%,是四大行业中增速最快的行业。随着国家对食品和环境安全的越来越重视,预计这块业务依然保持较高的增速。消费品测试上半年实现收入1.9亿元,同比增长12.70%;工业品测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;贸易保障检测实现收入2.1亿元,同比增长21.24%;以上三项业务保持稳定增长。公司各项业务也持续获得监管部门和客户的认可,上半年在各个领域获得了多项监管部门的资质和认可。 投资建议。第三方检测作为较高的行业赛道,公司立足于主业,经营效率改善明显,预计公司的净利率水平有望持续提升。预测公司2019/2020/2021年收入为33.48、42.37、52.23亿元,归母净利润4.12、5.56、7.24亿元,EPS为0.25、0.34、0.44元,对应的PE为50.2、37.2、28.6倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:净利率未能持续改善。

动态事项 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 18.61亿元,yoy+29.22%;归母净利润 3.93亿元,yoy+20.16%。 事项点评 2019年上半年业绩符合预期,公司加大研发投入。2019年上半年公司业绩符合预期,其中锂电设备收入 15.56亿元,yoy+28.31%。由于银隆订单不利因素的消除,公司的毛利率回归正常,锂电设备毛利率42.83%,综合毛利率为 43.11%。公司净利率为 21.10%,较去年同期下降 1.59pct,主要系公司的研发费用和财务费用上升。2019年上半年公司的研发费用为 2.12亿元,研发费用率为 11.37%,较去年同期的 9148万元大幅度上升。公司加大新产品的研发力度,研发人员达到了 1365人,目前公司已经在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C 智能检测设备及电容器生产设备领域形成技术优势。 存货和预收账款维持高位。下游扩产聚焦于龙头和国际企业。根据公司发行可转换公司债券的意见回复中,截止到 2019Q1公司在手订单为54.87亿元,2019年上半年公司预收账款为 12.41亿元(2018为 12.45亿元),存货为 25.59亿元(2018年为 24.24亿元)。在手订单充足,预收账款和存货指标维持高位,预示着公司 2019年收入有保障。2019年动力电池行业扩产将聚焦于国内的动力电池龙头企业和国外的企业在产能的布局,先导深度绑定国内动力电池龙头企业,与国外龙头企业合作不断获得进展,包括 Northvolt、特斯拉等,公司未来成长依然值得期待。 投资建议。维持公司 2019/2020/2021年收入为 51.91、66.64、86.13亿元,归母净利润 10.36、13.50、17.58亿元, EPS 为 1.17、1.53、1.99元,对应的 PE 为 28.6、22、16.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

公司2019H1业绩实现高增长。公司2019H1实现业绩高增长,主要在于柔性自动化装备与工业机器人系统业务中存量订单验收完成,而且订单盈利能力强;上海众源受益于国六切换,产品单价提升。 柔性自动化业务未来依然保持稳定增长,新产品新领域不断拓展。2019年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元,与去年同期的新签订单2.88亿元同比有所下滑,主要在于下游主要客户的公司董事会由4月份延迟至6月份召开,相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至6月份,使得公司2019年上半年新签订单较同期有所减少。随着下游客户6月份资本开支的预算确定,公司的新接订单开始回升。公司在汽车电子自动化领域保持优势,稳步增长,特别是新能源汽车电子领域。在新能源汽车电机电控领域装备实现研发和订单的持续突破,包括:新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备、48VDCDC控制器的装配及测试生产线、iBooster控制器智能成套装备、能量回收控制器BRM生产线等。公司在无人驾驶相关产品装备上也实现了突破。在光通信领域,成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元,已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。博世和联合电子未来的资本开支重点依然是电动化和自动驾驶,未来新产品和新产线的投入将持续,公司目前的自动化装备在客户处于占比依然较低,未来有望受益于客户资本开支的持续提升和市场占有率的提高。 投资建议。维持公司2019/2020/2021年销售收入为8.47、10.59、13.19亿元,归母净利润1.01、1.31、1.67亿元,EPS为0.57、0.74、0.95元,对应的PE为48.8、37.7、29.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。

首个电子气体项目落地,打开新的增长空间。该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,项目总投资2.15亿元。项目预计2019年9月30日起实施临时供气,自2020年3月1日起进入第一阶段供气,合同期限为自首次供气日起15年。此次电子气体项目落地,公司特种气体供应获得突破,打开新的增长空间;而且能够熨平传统工业气体的周期型波动,获得更稳定增长。 气体销售静待未来新项目投产带来增量。根据卓创咨询的数据,2019年上半年,零售气体的价格均较2018年上半年有所下降,预计公司上半年零售气体收入承压,而管道气总体平稳。2019年下半年到2020年公司将有多个气体项目投产,合计增加近40万立方,公司的气体供应量将大幅度上升,将为公司带来新的收入增量。 投资建议。维持公司2019/2020/2021年销售收入为89.43、103.59、113.36亿元,归母净利润8.79、10.76、12.52亿元,EPS为0.91、1.12、1.30元的预测,对应的PE为14.9、12.2、10.5倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:气体价格下降。

经营质量资产向上。2018年公司综合毛利率23.28%,同比上升2.07pct;净利率10.06%,同比上4.14pct。综合毛利率上升主要受益于空分设备占比提升以及气体销售毛利率提升。净利率上升主要是费用率下降以及资产减值损失减少。公司经营活动现金流12.82亿元,气体业务收入提升以后,公司现金流大幅度改善。 空分设备:设备收入高增长,在手订单充足。2018年公司空分设备实现收入28.4亿元,同比增长52.53%;毛利率24.85%,毛利率下降1.14pc;设备毛利率下降主要是收入确认结构导致。公司目前在大型空分设备优势明显,市场占有率高。2018年公司获得空分设备及石化设备订单45.47亿元,公司目前空分设备在手订单充足,充足的订单保证了公司未来设备业务的收入稳定。 气体销售:气体产能不断扩充,零售气体价格回暖。2018年公司气体销售实现收入44.64亿元,同比增长14.12%,毛利率23.50%。公司管道气业务规模日益扩大,零售气体销量和收入均同比显著提升。未来公司的气体产能将不断扩充,2017年公司新建江西杭氧二套8万m3/h;2018年新建山西杭氧二期6.5万m3/h,萍钢杭氧二期2万m3/h,河南杭氧三期3万m3/h空分项目,随着这些产能的陆续投入,公司的气体产能规模不断增长。从零售气体市场来看,2019年工业气体价格回落,但是进入3月份价格回暖,根据卓创数据,2019年3月份液氧全国月均价在628.64元/吨,环比上调22.3%,同比下调14.41%。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为89.43、103.59、113.36亿元,归母净利润8.79、10.76、12.52亿元,EPS为0.91、1.12、1.30元,对应的PE为14.5、11.9、10.2倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:气体价格下降。

2018年业绩迎来高增长。公司2018年毛利率30.62%,同比增长0.55pct;净利率11.29%,同比增长5.48pct。公司收入高速增长,但是人工成本和折旧摊销增长有限,导致费用率下降。公司经营活动现金流105.27亿元(yoy+22.91%),创历史新高。财务费用1.35亿元,财务费用率0.24%,较2017年大幅度下降。 工程机械销量依然保持高景气,龙头市场份额持续提升。2019年工程机械销售依然保持在景气区间。2019年1-2月份,公司挖掘机销售8384台,同比增长83.4%,市场占有率27.5%,较2018年全年提升4.4pct。公司挖掘机销量远超行业增速,市场占有率持续提升。我们预计挖掘机行业全年销量为22~23万台,同比增长10%~15%。公司挖掘机销量依然保持高增长。2019年1-2月份公司汽车起重机销售1521台,同比增长91.6%。汽车起重机和路面机械作为后周期品种,今年有望接力挖掘机的高增长。混凝土机械受益于新一轮基建和存量更新,也迎来高增。 2019年春季迎来开工旺季,长期看竞争力。2019年春季工程机械行业迎来开工旺季,宽信用下有望提升公司估值。长期看龙头市场份额提升、企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外销售占比不断提高的三个长期竞争力,驱动公司未来持续发展。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为648.84、763.81、819.84亿元,归母净利润91.38、114.75、132.1亿元,EPS为1.09、1.37、1.58元,对应的PE为11.8、9.4、8.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。

公司业务持续稳健增长。公司2018年毛利率22.16%,同比下降0.52pct;净利率5.93%,同比下降0.23pct。毛利率下滑主要是产品交付结构的变化导致。经营活动现金流188.69亿元,资产负债率58.13%,经营指标持续相好。分业务看:铁路装备实现收入1205.7亿元,yoy+11.46%,主要是动车组业务实现收入增长;城轨与基础设施实现收入347.6亿元,yoy+3.52%,城轨地铁销售数量持续增加;新产业收入497亿元,yoy-7.71%,新能源汽车业务转让所致;现代服务收入140.5亿元,yoy-8.84%,持续压缩物流贸易业务规模所致。 公司车辆装备业务稳定增长,基建补短板驱动行业景气向上。展望未来,动车组未来的招标和交付有望持续维持高位。高转铁驱动机车和货车的招标维持在高位。动力集中动车组有望为机车和客车业务提供增量。城轨地铁招标量稳步增长,随着2018年下半年城轨地铁建设的重新批复,城轨地铁景气度触底回升。基础设施补短板中,铁路和地铁建设依然是重中之重,行业景气持续向上。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为2370.65、2522.48、2670.63亿元,归母净利润123.33、137.11、150.73亿元,EPS为0.43、0.48、0.53元,对应的PE为21.4、19.2、17.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。

全年业绩维持高增长。2018年公司毛利率为39.08%,同比下降2.06pct;净利率19.09%,同比下降5.61pct。分业务看公司锂电设备实现收入34.44亿元,同比增长88.95%,毛利率38.72%,同比下降0.73pct。锂电设备毛利率基本维持高位。公司的净利率下降较多的主要原因:1)银隆订单减值影响;2)泰坦超额利润奖励,产生营业外支出1.38亿元。 存货和预收账款依然维持高位。截止到2018年公司的存货为24.24亿元,环比增长4%,其中发出商品12.18亿元,在产品9.21亿元,存货结构上看,公司在手订单依然饱满。预收账款12.45亿元,环比增长3.7%,维持在高位。 2018年下半年动力电池扩产向上,锂电设备企业2019年迎来机遇。根据我们的统计2018年全年锂电行业新提出的产能规划为347GWH,大幅度增加,且主要集中在下半年。本次扩产有以下特点:头部企业的产能竞赛、第二梯队在资本助力下的大手笔布局、外资动力电池企业加速布局。按照动力电池企业的9个月的建设周期,2018年下半年大幅度的扩产计划,2019年有望迎来订单的释放,锂电设备企业在2019年迎来机遇。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年收入为51.91、66.64、86.13亿元,归母净利润10.36、13.50、17.58亿元,EPS为1.17、1.53、1.99元,对应的PE为30.6、23.4、18.0倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

电子装备业务和收购带来收入高增。公司2018年实现了收入的高增长,一方面是2018年3月完成了对上海众源的收购,上海众源超额完成了业绩。另一方面公司的核心业务汽车电子装备依然继续保持增长,2018年实现收入3.13亿元,同比增长24.40%。公司的利润低于收入增长的原因,上海众源的毛利率低于克来本部的毛利率,导致综合毛利率为28.01%,较2017年下降7.69pct。公司的电子装备毛利率为35.72%,与去年同期基本持平,依然维持高位。另外公司为了储备新产品研发费用增长较多,并购产生的评估增值和中介费用拖累了业绩表现。 博世全面推动电动化、自动化,公司充分受益。2018年公司实现新签订订单4.78亿元,同比增长31.68%,公司实现在博世多个核心产品装备的突破。公司在巩固传统汽车电子装备业务的同时,也在跟随下游客户的需求,不断推出面向新能源和无人驾驶的装备产品。在新能源领域,目前推出了面向电机控制器和电机的组装及测试装备,48VDCDC控制器的装配及测试生产线。在无人驾驶领域,包括无人自动驾驶控制器I-ECU功能测试和疲劳耐久实验台、电动转向器的装配生产线、iBooster控制器智能成套装备等。博世集团2018年销售额为779亿欧元,在调整汇率影响后,总销售额实现了4.3%的增长。博世业务的两个核心战略为自动化交通和电动化交通。博世的自动驾驶实行双元战略:一方面专注于开发驾驶员辅助系统,以帮助私家车实现L2及L3级别的部分自动驾驶。预计今年这块业务销售额为20亿欧元。2020年代初开始部署L4及L5级别的无人驾驶技术。在电动化领域,博世电桥于2019年在中国投入生产,48伏电池在中国正式实现量产。公司充分受益于核心客户博世系的电动化和自动化战略。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为8.47、10.59、13.19亿元,归母净利润1.01、1.31、1.67亿元,EPS为0.75、0.97、1.23元,对应的PE为46.1、35.6、27.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。

经营稳健,提质增效。公司前三季度整体经营稳健,收入下降主要是受新产业和现代服务收入下降拖累。分版块看,铁路装备实现收入717.17亿元,yoy-1.13%,主要是货车、机车销量下降所致,动车组和客车收入稳步增长;城轨与城市基础设施收入208.55亿元,yoy-2.02%,主要是交付的车型结构变化;新产业收入314.35亿元,yoy-6.13%,主要是通用配件和新能源汽车等业务收入下降;现代服务收入113.59亿元,yoy-14.95%,公司继续压缩物流业务规模。公司前三季度毛利率22.91%,较去年同期提升0.36pct;净利率6.42%,较去年同期提升0.55pct。公司继续落实降本增效的工作,管理费用和销售费用均较去年同期有所下降,财务费用略微增加。 基础设施补短板和公转铁驱动行业景气向上。国务院印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,其中重点任务第二项即为铁路领域,叠加高铁通车里程向上,预计未来动车组招标依然维持高位。蓝天保卫战下,公转铁成为选择,铁总启动三年货运增量行动,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。今年以来铁总货车招标57940辆和机车795台,超预期。在三年货运增量行动纲领下,预计未来三年货车和机车的招标量将大幅增加。另外公司目前城轨地铁在手订单充足,城轨地铁近期建设批复加速,公司有望获得更多的订单。整体公司的主要业务都呈现边际向上的态势。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为2101.61、2312.36、2739.50亿元,归母净利润120.35、145.58、184.54亿元,EPS为0.42、0.51、0.64元,对应的PE为20.5、17.0、13.4倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。

业绩超预期,各项指标显示公司经营质量高。公司前三季度业绩超预期,具体来看,毛利率35.87%,相比去年同期提升4.5pct;净利率22.81%,相比去年同期提升9.16pct。经营活动现金流3.71亿元;ROE为17.38%,同比提升9.71pct。公司业绩快速增长是多方因素的叠加。具体包括①2018年前三季度挖掘机销量持续超预期,受益于下游旺盛的需求和公司主要面向头部客户,公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,高于行业挖掘机销量的增速。②液压泵阀快速放量,特别是中挖泵阀的快速放量,泵阀收入加速增长,液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。③前三季度固定资产增加有限,折旧增加有限,经营杠杆下导致毛利率上升;规模效应和公司加强管理,管理费用率和销售费用率下降;前三季度产生了较多的汇兑收益。毛利率的上升和费用率的下降,导致公司的净利率快速上升,而且上升幅度远超毛利率,公司的业绩弹性明显。 挖掘机销量全年依然乐观,泵阀快速放量是未来看点。我们预计2018年全年行业挖掘机销量为19万台,yoy+35.4%,2019年预计销量增速为10%,公司的挖掘机专用油缸收入未来依然有保障。目前公司的小挖泵阀放量较快,市场占有率较高。而中挖泵阀的产线在经过前期的磨合以后,生产量开始稳定,中挖泵阀的放量和市场占有率提高是年底到明年的看点;大挖泵阀目前已经形成了初步供应,未来主要是在新吨位产品开发和客户市场占有率提高。 投资建议。基于三季报,上调盈利预测。预测公司2018/2019/2020年销售收入为43.28、53.83、66.30亿元。归母净利润9.06、10.87、13.99亿元,EPS为1.03、1.23、1.59元,对应的PE为18.3、15.2、11.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。

2018年前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩符合预期,公司Q3利润增速低于收入增速,主要在于去年Q3较高的净利率导致净利润基数较高,今年是正常回归。公司的存货期末为3.95亿元创新高预示未来可结算货值的增加,而且按照历史规律Q4为收入确认的高峰期,公司全年业绩增长无忧。 检测设备多行业产业布局持续推进中。在公司的优势面板设备业务方面,公司收购安徽荣创芯科自动化设备制造有限公司51%股权;收购昆山精讯剩余36.5%股权;拟发行可转换债券募集资金3.75亿元,投资苏州精濑340台套新型显示智能装备,目前已经获得证监会受理;公司继续加强在面板行业的产业链布局。公司设立武汉精鸿电子、上海精测半导体技术;收购韩国IT&T25%股权;通过自主搭建研发团队和收购完善在半导体测试设备领域的布局,实现快速的产业化。设立武汉精能电子技术有限公司,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。公司多领域的布局不仅能够利用检测技术的共同性来拓展产品的应用领域,获得更大的市场发展空间,而且能够平抑不同行业的投资周期,获得更好的业绩稳定性,而多行业的发展是全球检测设备龙头的共同发展路径。 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为14.18、18.62、22.46亿元,归母净利润2.73、3.68、4.69亿元的预测,EPS为1.67、2.25、2.86元,对应的PE为32.2、23.8、18.7倍,维持公司“增持”评级。

动态事项 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现收入3.67亿元,yoy+59.77%;归母净利润4244万元,yoy+59.77%;其中Q3单季实现营业收入1.27亿元,yoy+231.14%,归母净利润1417万元,yoy+69.35%。 事项点评 前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩符合预期。公司收入增长主要来源于克来上半年新接自动化订单转化为收入和上海众源合并报表。前三季度公司毛利率28.82%,净利率13.67%,毛利率和净利率较去年同期下降主要是上海众源合并报表造成,克来本部的净利率依然维持高位。上半年克来新接订单2.88亿元,同比增长54%,考虑到订单执行周期,克公司2018年全年业绩高增长无忧。上海众源受益于发动机国五切换到国六,2018年业绩预计将超额完成。 博世全面推动电动化、智能化,公司充分受益。2018年上半年,博世中国在汽车与智能交通领域销售额同比增长8%,核心增长来自新能源技术、自动化等技术。新能源技术包括:48V系统、电桥技术等;公司的自动化技术实行双元战略,包括完全的无人驾驶技术研发和辅助驾驶技术落地,辅助驾驶技术包括:交通拥堵辅助、自动泊车辅助功能、自动紧急制动、开门预警、自适应巡航等。目前博世下属的中国工厂都在紧密的落地布局:联合电子的太仓工厂未来6年生产建设投资将超过17亿元人民币,将陆续建成13条电机产线、3条电桥产线和2条功率模块产线;博世48V电池技术拿到了国内外几十个客户订单,今年11月开始将在无锡实现量产;博世长沙工厂即将建立新能源汽车热管理技术中心,并在未来投产新能源汽车热管理系统的关键部件。从以上博世的布局来看,随着汽车电动化、智能化浪潮的来袭,博世在不断加强这方面产品和技术的投入,未来汽车电子装备市场空间市场潜力无限,预计到2020年博世全球汽车相关的设备需求为223.9亿元,汽车电子装备整体受宏观经济影响小,克来充分受益于博世新一轮的电动化和智能化推进战略。 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为5.82、8.26、10.71亿元,归母净利润0.87、1.27、1.70亿元的预测,EPS为0.64、0.94、1.26元,对应的PE为40.1、27.4、20.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。

收入和毛利率财务指标靓丽,短期费用压制利润表现。公司前三季度实现收入10.65亿元,yoy+60.15%,继续保持高速增长。毛利率36.14%,较去年同期提升3.47pct,规模效应以及公司工业机器人上下游一体化布局下毛利率持续改善。在利润端Q3季度实现净利润1440万元,费用的增加压制利润的表现。前三季度管理费用1.22亿元,yoy+87.27%,主要是合并报表和人力成本增加;研发费用1.04亿元,yoy+85.68%,研发费用继续保持占营业收入10%的刚性投入;财务费用3096万元,去年收购和营运资本需求导致短期借款增加从而利息费用增加。以上三项费用的增加是压制公司三季度利润表现的主要原因。 工业机器人行业增速下滑但是公司高增,看好公司未来长期发展。由于汽车和电子作为工业机器人两个最大的终端需求的下滑,导致工业机器人下半年以来行业需求增速下滑,2018年前三季度工业机器人产量为为108271台,同比增长9.3%,其中9月份首先负增长,我们预计2018年中国工业机器人行业销量增速为15%~20%,销量预计为16万台左右。但是根据三季报,公司的工业机器人及智能制造业务依然保持100%以上增长,公司的行业定位以及公司的通用+细分的产品战略助力公司的工业机器人本体实现高增速的销量。公司作为国内优秀的工业机器人企业,持续的研发投入、上下游一体化布局、通用+细分的产品战略长期驱动公司在工业机器人行业做大做强。 投资建议。基于三季报调整公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020年销售收入为16.77、23.06、31.22亿元,归母净利润1.18、1.72、2.44亿元,EPS为0.14、0.21、0.29元,对应的PE为64.4、44.2、31.1倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓,行业竞争加剧。