投资要点: 公司第三季度 营业收入14.44亿元,同比增长140%,环比下降 35%, 归母净利润4.50亿元,同比增长163%,环比下降47%;前三季度业收入47.47亿元,同比增长167%,归母净利润16.8亿元,同比增207%, 对应前三季度EPS0.58元,业绩略高于预期。股权结构中,证金系持股比例较大,其中证金持股约3%,汇金持股近1.6%。维持2015-17年盈利预测0.66/0.82/0.98元,维持“增持”评级,目标价24元。 市场萎缩交易量下滑,线上端助力经纪份额提升。前三季度经纪业务收入24.20亿元,同比增313%;三季度经纪业务实现收入7.68亿元,同比增205%,环降32%。市场份额由二季度末1.31%提至1.41%, 考虑到三季度佣金率降至万4.3,预计新增客户主要来自于线上渠道。期末两融余额59.8亿元,较二季度末下降61%。故杠杆率由二季度末的2.27倍略微降至2.19倍。 牵手微众,连线百度,网络金融多元并进。(1)微众银行手机端上线,通过旗下货币基金对接(对接活期类现金产品),国金该款产品将具有提客户粘性作用。(2)百度具有流量入口和海量数据,双方合作有望在量化资管产品端取得突破。国金正积极布局私募种子基金孵化,相关资管业务空间较大,这提升了后续再融资的动机。 自营浮亏已现,投行项目储备多。三季度其他综合收益-0.7亿元,主要归结于自营浮亏,同时三季度计提资产减值0.1亿元。市场企稳提升IPO 重启预期,公司在审项目52个(剔除终止项目),弹性较大。 核心风险:市场大幅回测,互联网金融进展低于预期。

投资要点: 公司第三季度营业收入47.9亿元,同比增7%,环比下降66%,归母净利润9.1亿元,同比下降56%,环比上升50%;前三季度营业收入268.4亿元,同比增140%,归属母公司股东净利润110.7亿元,同比增长123.6%;对应EPS1.06元。公司杠杆率由二季度末的3.99变为3.2倍。股权结构中,证金持股约3%。业绩符合预期,维持2015-17年盈利预测1.43/1.74/1.87元,维持“增持”评级,目标价21.5元。公司上半年完成在港融资,每股类现金资产含量高,安全边际充分。 经纪业务份额和佣金率双降,期待资产端布局打开新局面。前三季经纪业务收入98.4亿元,同比增245%;第三季经纪业务收入30.2亿元,同比增163%,环比降35%。份额由二季度末的5.3%下降至4.6%,佣金率降至万4.7。公司期末融资融券余额约550亿元,较二季度末下降56%。公司客户流量资源充分,线下营业部分布多元,公司已推出“牛熊宝”等爆款产品,参股“麦子金服/91金融”从而获得网络金融产品设计经验,后续资产端创新将是发展方向。 积极推进股份回购,综合金融稳步前行。尽管员工持股计划方案未通过,公司推进回购股份进程不变,且将尝试股份奖励计划。预计海外投行、租赁、产业基金将是布局着力点:公司9月完成了西班牙圣灵银行收购,已在自贸区布局租赁板块,后续拟发起设立广东省粤科海通科技创业投资母基金(海通开元出资近7亿元)。 核心风险:市场大幅回测,业务布局不及预期,监管风险。

维持“增持”评级。维持2015-2017年EPS盈利预测1.52/1.84/2.18元。考虑近期市场回暖,中国人寿业绩弹性较大,上调目标价至31.8元,对应2015年1.6倍P/EV。公司前三季度业绩基本符合市场预期,归属于母公司股东净利润338.37亿元,同比增长22.8%,由于精算假设调整减少税前利润56.57亿元;权益市场震荡以及精算假设调整使得三季度仅实现归母净利润23.48亿元;归属于母公司股东权益2987.89亿元,较2015年中期下降3.9%,权益市场调整是主要原因。 业务保持较快增速,且业务质量正在改善。前三季度实现已赚保费3,050.32亿元,增长14.0%;退保率为4.67%,较2014年前三季度降低0.1个百分点,显示业务质量正在改善,印证了我们在2015年中期业绩点评中的“银保渠道价值转型效果显著,银保新单价值率提升,后续退保压力将逐渐缓解”的判断。 投资资产规模较中期下降,投资收益率总体仍维持在较好水平。1)截至三季度末,投资资产为21586.21亿元,较2015年中期下降2.5%,主要原因也是权益市场的调整。2)投资收益率总体仍维持在较好水平,但受利率下行和权益市场震荡的影响明显。年化净投资收益率为4.41%,较2014年同期降低0.42个百分点,与2015年中期基本持平,四季度以来利率进一步下行,对净投资收益率仍然会有一定压力。年化总投资收益率为6.88%,低于2015年中期9.06%的水平。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

本报告导读: 10月份以来交易量和两融规模回暖,券商阶段性低点已过。券商资本补充规划下,预计公司后续仍有募集资金需求。 投资要点: 公司第三季度营业收入9.49亿元,同比增长19.2%,环比下降56.2%,归母净利润3.50亿元,同比增长4.2%,环比下降70.1%;前三季度营业收入45.7亿元,同比增长109%,净利润22.4亿元,同比增137%,对应EPS1.14元。股权结构中,证金持股约3%,汇金持股约1.8%。 上调2015-17年盈利预测至1.62/1.75/1.98元,较上次调增44%/23%/20%,上调因全年交易量高于之前预期。维持“增持”,因估值中枢下调,下调目标价至32.4元,对应2015PE20倍,处券商平均。 三季度难掩颓势,交易量和两融规模均环比下滑。三季度经纪业务实现收入5.61亿元,较2014年同期增长88.3%,环比下降47.0%,主要因交易量环比下降39.7%,市场份额维持在0.92%水平。公司两融余额降至88亿元,较二季度末下降60.6%,故杠杆率由二季度末3.1倍降至2.5倍。10月以来因货币持续宽松和资金流出压力减小,交易量和两融规模均上升明显,公司阶段性已度过业绩低点。 参与救市积极,多元业务并进。(1)7月以来积极参与救市,向证金出资近37亿元,同时回购股份约460万股(不超过16.1元),后续将设立员工持股计划。因自营浮亏影响,综合收益单季度-2.24亿元。(2)公司向香港子公司增资4亿元港币,同时拟发起设立安元投资基金(已完成投资4亿元),券商资本规划下,预计后续再融资需求仍较迫切。(3)单季度投行收入下滑3%,为对冲IPO暂停负面影响,公司有望进一步发展场外融资、地方股权市场及PE股权投资基金。 核心风险:后续融资具有不确定性,市场大幅回调。

维持"增持”评级。考虑到投资端投资收益率好于预期,上调2015-2017年EPS 盈利预测至3.14/4.08/4.91元(原预测值为2.95/3.93/5.38元),参考震荡期平安的估值区间,给予40.8元的目标价,对应2015年1.3倍P/EV。公司前三季度业绩表现靓丽,归属于母公司股东净利润482.76亿元,同比增长52.4%;归属于母公司股东权益3283.37亿元,较2015年中期略有下降,市场调整和分红是主要原因。 核心业务中产、寿险业务品质突出,其他板块稳健发展。1)寿险业务保持较快增速,依托总人力和人均产能双轮驱动,价值较高的个险新单规模保费增长51.7%。预计全年新业务价值有望达到30%以上增速。2)产险业务在保持15.7%高增速的同时综合成本率只有94.4%。预计全年综合成本率有望创近年新低。3)保险资金投资规模较2015年中期略有下降,年化净投资收益率和总投资收益率逆势而上,分别达到5.6%和7.8%,超出市场预期。4)其他业务板块稳健发展。银行业务非利息收入占比提升,净利差、净息差同比提升,资产质量整体可控;信托业务稳健增长;证券业务把握市场节奏,业绩创历史新高,债券主承销家数市场排名第二、股票IPO 主承销家数市场排名第三。 互联网金融业务业内领先,看好其未来的发展。截至2015年9月30日,公司互联网用户规模达1.97亿,前三季度月活跃用户数达2700万。公司对旗下互联网金融子公司进行了业务整合,各金融子公司交易量和用户数都有较大幅度的提升。 风险提示:权益市场大幅回调对投资收益形成较大负面影响。

投资要点: 维持“增持”评级,维持2015-16年盈利预测至 0.76/0.97元,目标价28元。公司1-9月营业总收入64.4亿元(第三季度21.8亿元),前三季度归母净利润17.8亿元,同比增22%,对应EPS0.48元,其中第三季度3.66亿元,同比基本持平,三季度计提减值准备1.22亿元,占前三季度总体水平的74%,体现稳健风格。维持目标价28元,对应 2015年 PE35倍。证金公司持股约3%,汇金公司持股约0.75%, 公司定增已获证监会审批。定增后公司对券商/信托/租赁等板块控制力提升,金控平台优势加强。信托租赁财务等板块贡献稳定利润,而创投板块将为后续业绩增长亮点。 军工证券化外延效应扩张。公司积极参与中航集团证券化进程,4月参与发动机叶片精铸项目(14.1亿元)、8月参与集团旗下沈飞、成飞项目增资(19.1亿元)。相对中航系,十大军工集团中航天、电科、船舶重工系目前正加速集团资产证券化,体外资产空间更广。公司8月参与成都卫士通3亿元(电科系/信息技术产业)定增,这体现了公司创投板块证券化业务的外延效应,凭借深厚关系背景,预计类似项目将不断推进。 四季度板块催化剂不断,风险偏好提升。南海风大浪急,根据军工团队研究,“十三五”规划有望在军工改革方面推出专项计划,板块风险偏好提升,9月以来军工板块累计涨幅近40%,而公司涨幅16%,高安全边际高带动后续补涨空间。核心风险:证券化运作不及预期。

投资要点: 公司第三季度实现营业总收入/净利润 24.4/1.34亿元,同比增-5%/40%,其中收入下滑归结于纺机业务萎缩,净利润提升来自于投资收益和出售土地收入(确认为非经常性损益),对应EPS0.19元(前三季度累计0.63元)。维持目标价25.69元(对应2015PE25倍)。维持“增持”评级,维持2015-17年盈利预测0.96/1.40/1.63元。 传统纺机业务去产能迫切,国企改革促进集团业务整合。公司3季度纺机/汽车业务收入12.1亿元,同比减少16%,考虑到行业长期处于周期底部,去产能要求迫切。公司涉及多元产业业务,集团意图于2016年底将其中汽车业务板块“新楚风”股权按照出售给集团,体现了业务整合意图。考虑国企改革”1+N”方案后续出台,相关意见将以国企保值增值和提升效率为先,这将推动公司与集团间产业整合。 年底完成港股回购可能性大,控制权稳固有利于转型运作。9月底公司发布同意撤销公司 H 股上市地位,且同意向公司全体 H 股股东寄发中国恒天控股有限公司提出现金要约收购H 股股本相关文件。公司港股发行近25%,回购后恒天系将掌控公司50%以上股权。回购一方面有利于维护大股东控制权,同时传递股价被低估信号。公司现持有近37%中融信托股权。利率下行环境下,信托产品在资管市场仍有较大吸引力,中融信托资产管理规模已突破9000亿元,同时加码PE 类业务,信托及财富管理领域有望成为公司未来发展的重点。 核心风险:国企改革进度低于预期,业务转型不顺利。

9月29日董事会发布同意撤销公司H股在香港联交所上市地位,且同意向公司全体H股股东寄发中国恒天控股有限公司提出现金要约收购公司全部H股股本且建议撤销H股上市的《综合要约及响应文件》。公司当前港股价格11.2港币,回购价格12港币,预计完成港股回购将是大概率事件,后续有望进一步推进业务转型。维持目标价25.69元(对应2015PE25倍)。维持“增持”评级,维持2015-17年盈利预测0.96/1.40/1.63元。 央企改革推进,传统纺机主业存在转型可能性。公司纺机业务起家,新能源/智能汽车板块亦有布局。考虑到集团产业涉及纺织/纺机和汽车业务,旗下相关业务板块多有交叉。预计传统纺机业务步入整合去产能阶段,集团有条件整合传统业务,推进旗下上市公司转型。 信托股权安全边际高,股东积极转型提升重估区间。(1)根据公司披露,2014年底中融信托资产管理规模已接近约7500亿元,保守起见,即使不考虑纺机业务板块估值,目前市值对应信托管理资产规模不足4%,大幅低于行业可比标的水平(如安信信托)。(2)中融信托2015年拟增资至110亿元,积极推进资产管理等子公司建设,资本规模稳居前三大信托机构,行业地位稳固。下半年财政加码,稳增长政策推进,PPP项目创新有望再提信托业务空间,信托业务风险合规可控。 核心风险:转型低于预期,刚兑风险大幅暴露。

投资要点: 因交易量等业绩驱动因素超过1季度预测,上调2015-17年盈利预测至1.43/1.74/1.87元,比上次调增16%/11%/8%。因行业估值中枢下移,下调目标价至21.5元,对应2015年PE15倍。6月以来公司拟回购A 股/H 股股票,目前股价已处于回购价区域(方案中A 股价格不高于18.8元),目前估值已体现了一定安全边际。 上半年行业景气顶点,增收迅猛,符合我们预期。公司营业收入和净利润分别为220.5/101.5亿元,同比增228%/262%,对应EPS1.03元。 多元并行,业务集中度提升,推进“互联网+证券”建设。公司上半年交易份额维持在5.3%,佣金率水平已降至0.04%。后续市场振荡,客户对综合金融服务要求提升,这有利于大券商业务份额提升。同时公司参与91金融、麦子金服等互联网金融平台投资,在未来贯穿资产端和负债端业务创新方面富有优势。上半年公司完成股权承销20单,债券承销17单,实现市场份额为3.6%和5.7%,并购融资交易金额658亿元,市场份额5.5%,投行业务的大券商优势亦逐步体现。 关注租赁/自贸区金融等综合金融板块的主体机会。(1)8月26日总理会议鼓励租赁行业发展,我国租赁业务渗透率不及海外国家1/4,空间广阔。旗下恒信上半年完成租赁销售额70.6亿元,并发行资产证券化产品和点心债20亿元以上,集团利润贡献近3%。(2)自贸区分公司紧跟政策步伐,公司分账核算业务(FTU)系统建设已经进入最后测试验收阶段,将持续受益于自贸区相关政策催化。 核心风险:市场继续大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至1.63/1.94/2.13元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至31元,对应2015年1.3倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润112.95亿元,同比增长64.9%;归属于母公司股东权益1286.0亿元,较2014年末增长9.8%。 寿险转型成效显著,保单质量进一步提升,突出体现为新业务价值率大幅提升及退保率逆势下降:1)上半年新业务价值同比增长38.2%,新业务价值率大幅提升10.2个百分点,预计全年新业务价值将保持30%以上增速;由于银保渠道近年来主动收缩规模,公司退保率逆势下降0.2个百分点,保单质量提高明显。2)渠道结构进一步优化,大个险格局初步成型。个险新保占比达到74.4%;个险新业务价值占比达95%。大个险经营体系推动公司价值增长方式实现根本变化。 产险主动降低业务增速,上半年实现扭亏为盈。上半年产险业务仅小幅增长0.4%,综合成本率降为99.5%,实现承保盈利。考虑到下半年综合成本率通常高于上半年,全年实现承保盈利有赖于下半年对业务质量及费用、理赔等支出的把控情况。 投资风格稳健,权益资产配置低于同业,投资收益率稳步提升:净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和6.6%,同比持平和提升2.2个百分点。基金和股票合计占比为10.4%,低于同业,风格稳健;为对冲降息影响,债券和定期存款分别下降4.7和0.9个百分点。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

投资要点: 维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至1.52/1.84/2.18元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至30元,对应2015年1.5倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润314.89亿元,同比增长71.1%;归属于母公司股东权益3109.47亿元,较2014年末增长9.4%;上半年新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。 转型成效明显:个险渠道实现量价齐升;银保向价值转型,新业务价值占比提升。1)人力和产能双轮驱动使得上半年个险新保保费实现55.3%的增速,创近年新高。其中人力较2014年末增长27.7%,人均产能据我们测算同比增长14.3%。2)银保渠道转型期交业务已经达成业内共识,公司上半年大力发展期交业务,特别是十年期及以上期交业务,使得银保渠道上半年新业务价值同比大幅提升464.7%,银保渠道新业务价值占比同比提升4.7个百分点。 降息影响净投资回报率,投资风格相对稳健:年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.37%和9.06%,同比分别下降0.38个百分点和上升4.28个百分点。与同业相比投资风格相对稳健,权益资产比例达到11.6%,低于同业。为对冲降息影响,调低低收益率固定收益资产比例,其中定存占比下降3.59个百分点,债券下降3.26个百分点。 保单价值率提升,退保有望缓解:中期情况来看,退保率为3.98%,同比上升0.64个百分点。但银保渠道价值转型效果显著,银保新单价值率提升,预计后续退保压力将逐渐缓解。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

投资要点: 公司2015年上半年实现营业收入/净利润33.0/12.3亿元,同比增长181%/227%,对应EPS0.43元,业绩符合预期。因交易量下滑,下调2015-17年盈利预测至0.66/0.82/0.98元,较上次调减-10%/8%/5%,同时下调目标价至24元,对应15年PE35倍,公司积极推进互联网金融战略,估值高于行业平均水平。 补充资本,发力创新。2015上半年公司完成定增45亿元(定增底价24元,参与方以财务投资者为主,将于16年5月解禁)。根据2015年定增新规划,公司后续有望发力种子基金培育/大数据理财/第三方支付等业务,通过大股东关系发挥综合金融优势。公司6月底杠杆率约2.3倍,处稳健水平,基于后续创新安排,资金冗余程度低。 线上标准化/线下增值化,流量导入卓有成效。公司与腾讯合作以来,结合“佣金宝”客群汲取流量,争取线下布局,业务份额由14年同期0.62%提至1.03%。公司同时加大海外和机构业务布局,2015年上半年完成了对香港粤海证券收购(拟增资不超过2.4亿港币)。 牵手微众,互联网金融多面开花。微众银行手机端上线,通过旗下货币基金对接(对接活期爆款产品),国金与微众资产端合作开启。 对线上银行而言,国金该款产品具有提客户粘性作用,预计微众将尤为重视。对标天弘基金,双方合作对国金有利之处在于:1.增业绩弹性,预计基金业绩有望带动资管业务收入占比提至20%;2.提成长预期,预计后续双方业务合作将在平台陆续上线。 核心风险:互联网金融推进不及预期。