维持“增持”评级,维持目标价31.8元。近期中国人寿公告2015年净利润增速为5-10%,因此下调2015-2017年EPS盈利预测至1.23/1.59/1.91元(原为1.52/1.84/2.18元)。 考虑本次收购事项的实质类似于控制权收购,应给予一定的控制权溢价,本次收购价格合理。广发银行为中国人寿可收购的未上市的全国性股份制商业银行中能拿到控制权的稀缺标的。本次交易完成后尽管没有持股到50%以上(43.686%),但中国人寿已成为单一最大股东,对董事会和管理层已经有足够影响力,推动业务发展和合作没有障碍,类似于控制权收购。本次收购价格对应2015年1.01倍PB,与二级市场上的招商银行和民生银行的估值水平接近,考虑收购控制权应给予一定的控制权溢价,本次收购价格合理。 中国人寿本次收购事项具有长期的财务投资价值,也具有战略投资意义。广发银行之前处于四大股东制衡的状态,因此近年资本补充、网点扩张、资产增长都慢于同业。交易完成后,中国人寿可以主导广发银行的经营和管理,提升广发银行的经营效率,同时发挥双方优势,通过资源整合加强协同和深度合作,从而提高公司的市场竞争力。 收购完成后中国人寿的偿付能力充足率和广发银行的资本补充无需担忧。中国人寿截至2015年中期的偿付能力充足率为309.2%,本次收购广发银行股权后,广发银行仍然未成为子公司,因此对集团整体偿付能力充足率的拉低有限。关于广发银行的资本补充,中国人寿会支持广发银行扩充多种融资途径,提升广发银行的资本补充能力。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持公司2015-17年盈利预测 0.96/1.40/1.63元,维持目标价42.5元,对应 2016年 PE30倍,维持“增持”评级。根据公告,子公司中融信托业绩依旧靓丽,收购产业基金体现公司加速金融转型节奏。私有化H 股已经完成,大股东恒天集团拥有丰富的金融资产,且与中植以及招商局集团保持长期合作关系,资本运作存在想象空间。 信托业绩依旧靓丽。持有37.47%股权的子公司中融信托2015年营业收入65.9亿元,归母净利润25.3亿元,同比增19%/4%,其中手续费收入46.2亿元,投资收益7.9亿元,分别增加4%/276%,符合之前预期。市场担心信托规模下行导致行业利润水平大幅下滑,作为具有灵活运营和风控体系的信托机构,中融主动收缩房地产类信托,加大与股东中植集团协作和PE 等创新类信托业务布局,转型潜力大。 加码并购基金,加速转型。公司现收购北京创天投资中心持有的北京青杨投资4.5亿份基金份额。该并购基金存续7年,将通过投资和提供增值服务实现增值。青杨持有恒天金石30%股权,恒天金石与中银绒业(000982)参与设立羊绒基金(预计总规模到60亿元),同时在不考虑GP 利益的前提下,公司凭借“青杨-恒天金石-恒天聚信”股权关系间接持有中银绒业0.18(0.5*0.3*1/3*3.6)亿股的利益。根据公告,中银绒业有较大可能性参与盛大游戏私有化后回归A 股上市,公司依靠相关股权重估将获益。 核心风险:业务转型不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价19.8元,维持2015-17年EPS0.10/0.19/0.33元。公司发布2015年业绩预增公告,2015年实现利润约0.79-0.85亿元,对应EPS0.10元,同比增约40%,符合预期。 传统主业整体复苏。2015年业绩增加原因有三:1.主营产品涤纶短纤维经营情况较同期好转;2、国家利率/汇率政策调整,财务费用较上年同期减少,资产负债表结构改善。公司化纤主业涉及出口,据公司“互动易”平台披露,由于出口业绩弹性大于进口,人民币汇率贬值对传统主业影响偏正面;3、参股的江苏银行(持股2.4%,待上市)和东海证券(持股6%,已新三板挂牌)带来的分红收益增加。 金控板块收益将在2016年集中体现。公司确立向以产业投资为主的综合金融业务转型,设立一村资本和一村资产两大平台,分别对接一二级市场。1牛刀小试卓有成效。公司通过并购基金参与1.35亿元至世纪华通(002602)手游项目重组,目前对应股权价值和现金对价近4.5亿元(获益倍数近3倍,16年贡献利润不少于0.5亿元)。2.团队逐步到位,业务扩容。16年直投资金部分可由目前5亿元扩至10亿元以上,预计二级市场资管规模有望由目前8亿元增至20亿元以上。 持有金融股权提供安全垫,转型期权价值稳步兑现。公司现持有银行、证券股权价值不低于35亿元,持有码头等优质不动产,这有利于抵御市场后续调整风险。全年并购创投是风口,转型将增期权价值。 核心风险:金融业务转型不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价 19.8元,维持 2015-17年 EPS0.10/0.19/0.33元。公司正逐步由以化纤、仓储主业转型到以产业投资为主体、一级二级市场联动的综合金控机构,投资、资产管理将是未来收入主体。2016年是注册制实施元年,亦为PE 创投板块主题风起大年,预计资产端优势的金融机构将将迎来利好,公司凭借相关资产端业务优势将受益。 谋求金融业务闭环,完善核心业务团队,转型正进。(1)核心管理层在券商、基金及TMT 上市公司富有业务运作经验,到位后正扩充在一级市场并购重组、二级市场投研和产品设计销售人员。(2)继手游项目“点点控股”回归A 股后(世纪华通重组整合),公司正继续拓展TMT/健康/高端装备(与迪马股份合作)等产业领域,吸纳优质资产以推进证券化进程,获取“投资收益+管理费”多元收入。 集团资金端和项目端鼎力支持,优质金融股权提供现金流,利于转型。(1)公司业务转型符合大股东华西集团战略规划。PE 创投类业务多为资本消耗型业务,大股东华西集团一方面提供银行授信和征信措施,同时利用数十年产业背景为公司拓展业务合作伙伴和优质资产,这将显著减少公司创投业务风险。(2)公司参股的江苏银行(持股2.4%,待上市)和东海证券(持股6%,已新三板挂牌)带来可观分红收益。我们估计公司相关金融业务股权市值近40亿元。 核心风险:业务转型不及预期。

投资要点: 事件:腾讯科技报道:12月23日百度与国金证券联合宣布推出国内首只大数据量化基金--“国金百度大数据基金”,这是公司继8月31日与百度在线在“大数据和人工智能端”进行业务合作后的首批产品落地。维持2015-17年盈利预测0.66/0.82/0.98元,维持“增持”评级,目标价24元。 产品端合作符合国金/百度战略转型需求。 (1)券商业务模式正处于传统牌照类业务(如经纪/投行)向资本中介和投资类业务转型中,资产端优势将成为券商成长新动力。海量大数据积累可以获得投资主题、市场情绪优势,有能力实现低风险择股。本次产品采取量化对冲和绝对收益策略,这是券商资产端的新领地; (2)继消费互联网后,金融是BAT亿级账户和海量数据的决胜领域。百度已渐悟此道,近期在银行/保险领域(中信银行/安联保险等)寻找合作入口。国金凭借灵活民营机制和战略执行力成为可靠伙伴,双方布局将逐层深入。 14年以来腾讯合作展示了国金在互联网金融领域的强大执行力,后续资产端布局值得期待。 (1)导流工作已见成效。截止2015年11月,公司经纪业务份额1.43%,而合作前经纪业务份额约0.7%(2013年11月)。 (2)资管业务扎实稳健。截止2015年底,以主动管理为主的集合类资管近109亿元,3年来收益水平几年来稳居前列,券商系资管绝对收益优势明显,外部大数据积累再添实力。预计未来策略成熟后,大数据类资管规模达到50亿元以上的可能性大。 核心风险:互联网金融业务合作不及预期。

投资要点: 公司主业正逐步由传统化纤和仓储转型为以资产管理/产业投资为特色的综合金融业务,力度超过市场预期。首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-17年EPS0.10/0.19/0.33元,同比增长61%/85%/73%。基于分部估值法和相对估值法,目标价19.8元,对应2016年PE104倍,考虑到成长性,相对于可比上市金控平台,给予一定溢价。 传统产业发展正处于周期底部,转型需求迫切。 (1)公司以化纺为传统主业,正处景气低谷期,毛利率长期低位。 (2)依托码头区位优势,仓储业务毛利率较高,但收入持续下滑,2015年以来通过定增补充资本,有望构建物流平台,但囿于地域属性,扩张能力有限。 背靠华西集团,大股东和管理层转型意愿坚决,综合金融业务将成为后续转型方向。 (1)公司新任管理层拥有丰富的资本市场投行和并购运作经验,指出“上市公司的彻底转型,也是华西集团层面全面转型的重要信号”。公司认识到中国居民资本配置变迁和直接融资比例提升带来的发展机遇,有意打造为“投资+互联网金融+资产管理”的综合金控平台。华西集团之前也涉猎小贷、典当、担保等业务,产融结合已有试水。 (2)公司积极构建包括并购直投和二级市场私募资管平台,后续有望争取多类金融牌照。1、通过设立“一村资本”(一级市场并购)和“一村资产”(二级市场投资)两大平台,对外积极参与TMT行业并购重组,资本投入后续持续提升,对内筑巢引凤,利用市场化激励机制引入人才;2、通过发债(不超过9亿元发债2015年11月已获批)等多元手段募集资本,实现外延渐进扩张,2015年已收购毅扬资产和前海同威(2015年增资1亿元)等资管平台。 核心风险:金控转型不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评价,目标价,预计2015-17年盈利预测EPS0.59/0.69/0.81元。目标价22.4元,公司估值(2016年32PE)高于行业平均,逻辑在于:公司定增后业绩增速将显著高于同业,而山西金控成立后,公司在集团地位显著提升,证券业务与银行/信托/保险等业务协同性增强。山西产业结构正处转型升级期,不排除后续省政府通过山西金控进一步整合山西金融资源的可能性。 山西经济增速下滑倒逼产业结构调整,金融业务将成为产业结构转型方向。传统煤炭产业不振,山西2015年前三季度GDP增速仅2.8%,转型意愿迫切,根据规划,技术产业、民营经济、新金融将是转型方向。顺应15年6月山西金融振兴意见,11月底山西金控成立,未来将大幅提升山西证券发展前景: (1)地位显著提升,大股东由山西国信转至山西金控,与国信投资成为兄弟公司; (2)省域金融企业包括银行、保险、租赁等多板块,山西金控旨在协调金融资源,业务协同性增强,产品交叉销售可期。 (3)考虑到综合金融机构补充资本动力较强,后续不排除进一步推进金融资源整合的可能性。 公司适时发布定增预案,资金补充到位有利于资本中介业务发展,顺应区域转型需求。 (1)公司传统经纪业务占比50%以上,受佣金下滑压力大。2015年3月发布不超过40亿元定增融资方案,投向信用交易/债券自营/互联网证券等高ROE业务。 (2)公司控股66.7%的中德证券,激励机制市场化,2015年前三季度投行收入占比超15%。显著高于行业。IPO项目集中在电子元件/TMT/新能源/化工等新行业,投行业务助力山西省结构转型,后续客户基础提供股权质押机会。 核心风险:山西金改低于预期,定增推进不顺利。

公司H股私有化进度符合预期,大股东恒天集团控制权显著加强, 未来转型进度有望提速。考虑到公司2015年底将完成H 股私有化, 大股东恒天集团拥有丰富的金融资产,未来资本运作空间巨大。维持公司2015-17年盈利预测0.96/1.40/1.63元,上调公司目标价至42.5元,对应2016年PE30倍,给予“增持”评级。 信托主业优势凸显,信托业务转型先行。(1)公司旗下中融信托资产规模持续提升,位居行业第二,龙头地位稳固;(2)在信托行业下行周期内,中融信托转型坚决,近年来逐步提升股权、产业投资类业务比重,同时旗下新设中融基金、中融金服,转型之路先行且效果显著。 大股东拥有丰富优质金融资产,转型意愿强烈,公司后续资本运作预期提升。(1)恒天集团目前拥有中融信托、恒天财富等优质金融资产,在集团构建金融业、制造业和文化产业三大业务板块的布局中, 公司作为金融业务平台地位凸显,未来金融业务转型有望提速。(2) 大股东恒天集团私有化完成后,对公司的持股比例接近60%,控制权大幅提升,公司后续资本运作空间较大。 核心风险:信托主业业绩下滑、业务转型不及预期。

本报告导读: 11月16日公司股东会投票通过了H股股权私有化议案,预计H股回购完成后,公司将加速业务转型,维持“增持”评级。 投资要点: 事件:2015年11月16日公司召开第二次临时股东大会及H股类别股东会,按照会议决议,股东同意撤销H股上市地位,公司有望于本年底完成回购H股股权,控制地位加强。维持“增持”评级,维持2015-17年盈利预测0.96/1.40/1.63元,上调目标价至29元,上调逻辑在于H股回购传递国企改革预期,公司未来业务转型将快于之前预期。目标价对应2015年PE30倍,估值处信托行业平均水平。 若H股股权回购完成,业务转型有望提速。大股东恒天集团(包括一致行动人)目前持股约34%。回购完成后持股近60%,控制力将显著增强。集团曾有6家上市运作平台,而已通过股权转让和置换方式出让中国服装、恒天天鹅等上市公司。本次股权回购后,预计集团未来将更重视公司业务发展。 有望进一步布局多元金融,业务风险可控。(1)市场担心经济增速下滑和风险事件爆发会影响金融业务发展,公司现持有近37%的中融信托股权,相关股权估值端承压。我们认为市场对资产收益下降已逐步预期,而根据国君宏观观点,经济稳增长有望在2016年春季后逐步加码,公司有进一步拓展综合金融业务的潜力。(2)旗下中融信托设立多家子公司,相关业务既涉及了股权、债权业务,又布局海外、地产、一二级市场及互联网等多领域,这将显著提升信托业务的抗周期性。 核心风险:后续业务转型推进不及预期。

维持“增持”评级,考虑四季度以来权益市场回暖且公司前三季度投资收益率表现靓丽,上调2015-2017年EPS盈利预测至3.11/3.94/4.40元(原预测值2.72/3.58/4.40元),上调目标价至49.90元,对应2015年1.5倍P/EV。公司前三季度业绩符合市场预期,归属于母公司股东净利润86.44亿元,同比增长36.7%;归属于母公司股东权益540.82亿元,较2015年中期下降5%,市场调整是主要原因。 保险业务收入保持较快增速,退保率仍然维持高位。1)前三季度保险业务收入增速达9.7%,其中营销员渠道增速9.6%,银保渠道增速7.5%。2)前三季度退保率8.3%,较2014年前三季度上升2.8个百分点。由于银行渠道高现金价值产品退保增加,预计2015-2016年退保压力仍然较大,2017年以后有望缓解。 投资资产规模较中期有所下降,年化总投资收益率维持在较高水平。 公司截至三季度末投资资产为6109.82亿元,较2015年中期下降4.7%,主要原因在于权益市场调整。公司前三季度总投资收益率为8.7%,仍然维持在较高水平上。 风险提示:市场大幅回调对投资端负面影响。

维持“增持”评级,维持2015-17年EPS盈利预测1.11/1.24/1.58元,维持目标价26.6元。第三季度营业收入11.02亿元,同比增11%,环比下降57%,归母公司净利润3.56亿元,同比下降16%,环比下降71%;前三季度营业收入50.72亿元,同比增长141%,归母净利润21.84亿元,同比增长183%,对应EPS0.81元,业绩符合预期。 因救市原因,持股结构中,证金公司持股2.99%,西南证券持股3.45%。 互联网金融推进,经纪和两融份额双升。零售经纪业务引流抢份额的战略已有成效,公司2014下半年开始与同花顺尝试流量导入,目前佣金率已下降至万4.4,而市场份额由二季度末1.05%提至1.16%,公司在子公司层面(服务机构经纪业务)尝试员工持股,这体现了国企改革的市场化意识。9月末两融余额80.3亿元,较二季度末下降53.06%,而市场份额由0.84%上升至0.89%。因两融份额扩张,公司资金仍保持较高使用效率,杠杆率由半年末3.99降为3.52倍,下降幅度低于同业。 定增加码创新,打造姑苏精品投行。公司增发价格调整为11.5元/股(当前股价14.33元,有一定安全边际)。之前同业券商资金主要投向信用交易,而相关业务空间已现瓶颈,公司本次募资(不超过48亿元)主要投向互联网金融(上限10亿)/子公司增资(上限18亿)做市业务(上限5亿),业务将有更高成长性。以新三板为例,公司已累计挂牌家数117家,业内排第10,第三季度挂牌近30家。 核心风险:市场大幅回调,定增进程不及预期。

公司第三季度营业收入52.38亿元,同比增83%,环比降46%,归母净利润19.6亿元,同比增68%,环比降58%;前三季度营业收入198.8亿元,同比增177%,归母净利润86.4亿元,同比增长226%,对应EPS1.21元(最新总股本)。业绩略超预期,预计四季度业绩驱动因素提升,上调盈利预测至1.55/1.73/1.93元,较上次调增18%/18%/14%,目标价26元。目前公司股价对应PB1.65倍,处震荡市时期合理水平。 经纪份额雄踞第一,交易量持续复苏提高业绩弹性。目前佣金率下滑至不足万3,而三季度市场份额提高至8.6%。9月底两融余额486亿元,环比下降58%,市场份额不足5.5%,相较经纪业务份额仍有扩张余地。公司杠杆率由二季度末的4.8降到4.3倍,市场下行情况下券商主动降低杠杆有利于提升资金使用效率。 传统投行业务份额下降,资管/并购产业基金等正逐步发力。(1)传统业务显颓势。上半年自营以量化投资为主,三季度股灾下,前期投资收益保护垫不足,前三季度年化收益率低于5%,第三季度股权成效份额由4.99%下滑至3.18%,债券承销份额由1.61%下滑至1.12%。(2)创新业务始布局。第三季度资管业务实现收入1.09亿元,同比上升193%,环比上升6%。截至9月底,资管规模5595亿元,较6月底上升6%,已居行业前三。利用并购重组领域多年项目经验,公司三季度加大产业基金设立,即增资华泰紫金投资(注册资本11亿元增至23.5亿元),新设江苏华泰瑞联并购基金(公司出资25亿元)。 核心风险:市场大幅回测,创新转型不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级。考虑到三季度以来寿险保费增长强劲,投资风格 稳健投资收益受市场调整影响相对较小,上调2015-2017年EPS 盈利预测至1.82/2.05/2.23元(原预测值为1.63/1.94/2.13元)。参考震荡期估值,给予31.60元的目标价,对应2015年1.3倍P/EV。公司前三季度业绩表现靓丽,归属于母公司股东净利润150.36亿元, 同比增长67.8%,三季度实现归母净利润37.41亿元;归属于母公司股东权益1270.14亿元,较2015年中期下降1.2%,权益市场调整是主要原因。 寿险个险新单增长强劲。公司2014年进行了较大幅度的架构调整, 致力于打造大个险经营体系,从而推动公司价值增长方式实现根本转变。上半年新业务价值率同比提升10.2个百分点,产品结构优化,7月公司在个险渠道销售分红年金“利赢年年”,迅速提升个险新单增速,由2015年中期33.6%提高至66.5%,为全年业务高增长奠定基础。 产险以实现承保盈利为目标,主动降低业务增速。前三季度产险业务仅增长0.2%,其中车险增长0.4%,非车险下降0.6%。上半年综合成本率为99.5%,考虑到下半年综合成本率通常高于上半年,全年实现承保盈利有赖于下半年对费用、赔付等支出的把控情况。 投资风格稳健,受市场调整影响投资资产较中期略有下降,但下降幅度小于同业。从中期披露数据看,公司权益资产配置低于同业,三季度末权益类资产占比11.9%,较中期下降2.6个百分点。受权益市场波动影响,三季度末投资资产为8382.18亿元,较中期下降0.4%。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

投资要点: 公司第三季度 营业收入14.44亿元,同比增长140%,环比下降 35%, 归母净利润4.50亿元,同比增长163%,环比下降47%;前三季度业收入47.47亿元,同比增长167%,归母净利润16.8亿元,同比增207%, 对应前三季度EPS0.58元,业绩略高于预期。股权结构中,证金系持股比例较大,其中证金持股约3%,汇金持股近1.6%。维持2015-17年盈利预测0.66/0.82/0.98元,维持“增持”评级,目标价24元。 市场萎缩交易量下滑,线上端助力经纪份额提升。前三季度经纪业务收入24.20亿元,同比增313%;三季度经纪业务实现收入7.68亿元,同比增205%,环降32%。市场份额由二季度末1.31%提至1.41%, 考虑到三季度佣金率降至万4.3,预计新增客户主要来自于线上渠道。期末两融余额59.8亿元,较二季度末下降61%。故杠杆率由二季度末的2.27倍略微降至2.19倍。 牵手微众,连线百度,网络金融多元并进。(1)微众银行手机端上线,通过旗下货币基金对接(对接活期类现金产品),国金该款产品将具有提客户粘性作用。(2)百度具有流量入口和海量数据,双方合作有望在量化资管产品端取得突破。国金正积极布局私募种子基金孵化,相关资管业务空间较大,这提升了后续再融资的动机。 自营浮亏已现,投行项目储备多。三季度其他综合收益-0.7亿元,主要归结于自营浮亏,同时三季度计提资产减值0.1亿元。市场企稳提升IPO 重启预期,公司在审项目52个(剔除终止项目),弹性较大。 核心风险:市场大幅回测,互联网金融进展低于预期。

投资要点: 公司第三季度营业收入47.9亿元,同比增7%,环比下降66%,归母净利润9.1亿元,同比下降56%,环比上升50%;前三季度营业收入268.4亿元,同比增140%,归属母公司股东净利润110.7亿元,同比增长123.6%;对应EPS1.06元。公司杠杆率由二季度末的3.99变为3.2倍。股权结构中,证金持股约3%。业绩符合预期,维持2015-17年盈利预测1.43/1.74/1.87元,维持“增持”评级,目标价21.5元。公司上半年完成在港融资,每股类现金资产含量高,安全边际充分。 经纪业务份额和佣金率双降,期待资产端布局打开新局面。前三季经纪业务收入98.4亿元,同比增245%;第三季经纪业务收入30.2亿元,同比增163%,环比降35%。份额由二季度末的5.3%下降至4.6%,佣金率降至万4.7。公司期末融资融券余额约550亿元,较二季度末下降56%。公司客户流量资源充分,线下营业部分布多元,公司已推出“牛熊宝”等爆款产品,参股“麦子金服/91金融”从而获得网络金融产品设计经验,后续资产端创新将是发展方向。 积极推进股份回购,综合金融稳步前行。尽管员工持股计划方案未通过,公司推进回购股份进程不变,且将尝试股份奖励计划。预计海外投行、租赁、产业基金将是布局着力点:公司9月完成了西班牙圣灵银行收购,已在自贸区布局租赁板块,后续拟发起设立广东省粤科海通科技创业投资母基金(海通开元出资近7亿元)。 核心风险:市场大幅回测,业务布局不及预期,监管风险。