瀚蓝环境作为佛山市南海区公用事业经营平台,经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域。经过多年业务整合和发展,各板块分工明确,有攻有守,我们看好公司成长为全国性的公用事业平台样板,同时伴随固废板块在业务占比中的不断提高,未来公司有望迎来利润估值的双提升,核心看点如下: 垃圾焚烧板块成为引领公司成长核心动力。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日,筹建及在建项目共计15900吨/日,在手项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。 公用板块为公司提供后方稳健保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能够提供良好的现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年天然气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强了燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。 低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。 盈利预测、估值及投资评级。基于行业的良好发展前景、公司未来业绩释放确定性较高以及业务整合和发展带来的高成长性,我们略调整盈利预测,预计公司2018年、2019年归母净利润8.55亿元、9.42亿元(原预测值8.56亿元、9.24亿元),对应PE12倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,上调至“强推”评级。 风险提示:固废项目落地不及预期。

可转债落地提升资金实力,正极材料市场需求仍旺盛。此次可转债募集资金用于公司磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,近两年公司锂电池材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模。 从下游需求来看,新能源汽车和锂电池在爆发后仍保持较快增长,2018年1-11月新能源汽车产量103万辆,68%的增速较上年有所提升。而具体到正极材料方面,2017年锂电池正极材料总产量约20.8万吨,同比增长28.4%,其中三元(8.6万吨、占比41%)、磷酸铁锂(5.8万吨,占比28%)仍是锂电池正极材料的主力。在新能源汽车产量增速不减的背景下,若正极材料保守预计保持约20%的CAGR,则2020年正极材料产量有望达到37.2万吨,市场空间广阔;同时,公司已与当升科技、比亚迪等客户建立了持续的合作关系,对应客户在三元和磷酸铁锂电池的持续扩产也有助于公司新增产能的顺利消化。 接连收获动力电池回收合作,锂电业务全面推进。11月以来公司分别与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等企业签署战略合作协议,拟在全国范围内推进动力电池梯次利用和资源化项目,我们认为未来随着动力电池退役量的提升,公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。 2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长,2021年回收市场产值有望突破100亿元,未来发展空间广阔。而公司拥有技术+资质的双重壁垒,竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段,此次与北汽、金龙的合作将大大拓展公司的业务区域,也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系,从而为未来市场份额的扩大奠基。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓,但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.80亿(前预测为1.89亿)、2.72亿、3.75亿元;对应EPS为0.48、0.73、1.00元/股;对应PE为36、24、17倍,维持“强推”评级。 风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。

强强联手推进动力电池回收体系构建。此次战略合作协议主要在废旧动力电池回收领域展开合作,金龙客车将其符合乙方回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置,共同打造“报废电池与电池废料一电池原料再造-动力电池材料再造”的高端绿色供应链合作模式。 本月公司合作接连推进,全国上下游渠道布局再次拓展。11月上旬公司与北汽签署战略合作协议,拟推进珠三角、长三角以及河北省黄骅市动力电池梯次利用和资源化项目,此次与金龙合作再次拓展业务版图,同时此次合作除了共同建立回收网络和体系外,还细化了退役电池组件处置等方面的合作。未来随着动力电池退役量的提升,公司有望借助北汽和金龙在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。 回收领域进展不断,先发布局有望享行业红利。公司2017年以来凭借自身深厚的化学提纯技术优势,先后布局电池回收、梯次利用等领域,预计2019下半年有望增加4万吨/年电池回收能力(对应1万吨/年的正极材料产能),另外公司与中国铁塔在梯次利用方面的合作不断深化。同时公司于年内入选动力电池回收试点单位,成为广东省唯一一家试点单位。2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长,2021年回收市场产值有望突破100亿元,未来发展空间广阔。而公司拥有技术+资质的双重壁垒,竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段,此次与北汽、金龙的合作料将大大拓展公司的业务区域,也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系,从而为未来市场份额的扩大奠基。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓,但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们维持预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89亿、2.71亿、3.75亿元;对应EPS为0.50、0.73、1.00元/股;对应PE为33、23、17倍。维持“强推”评级。 风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。

跨地区多维度合作全面推进。此次战略框架协议主要包括(1)珠三角地区动力电池梯次利用合作,北汽通过入资中力新能源,与公司共同建立退役动力电池回收网络体系;(2)河北省黄骅市动力电池梯次利用及资源化项目。在北汽牵头下,公司与北汽共同推进黄骅市废旧电池资源化处理的项目;(3)长三角地区梯次利用及资源化项目。双方将以经济化、示范化的模式推进梯次利用及资源化基地建设,北汽将通过技术+资本等形式的股权合作以及产品开发和市场销售等模式合作,与公司共同打造动力电池回收在长三角的示范基地。另外,双方还将在珠三角、长三家和京津冀以外的其他地区开展梯次利用及资源化项目。 依托技术优势,协同北汽布局全国上下游渠道。北汽鹏龙是北汽集团电池梯次利用和资源化业务的承接单位,而公司已经在动力电池回收领域拥有体系性的布局,技术优势领先。此次与北汽的合作一方面有利于公司将目前的动力电池回收业务扩大范围,走向全国,另一方面能够借助北汽集团在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力电池回收网络,落实回收端和销售端渠道。 回收领域进展不断,先发布局有望享行业红利。公司2017年以来凭借自身深厚的滑雪提纯技术优势,先后布局电池回收、梯次利用等领域,预计2019下半年有望增加4万吨/年电池回收能力(对应1万吨/年的正极材料产能),另外公司与中国铁塔在梯次利用方面的合作不断深化。同时公司于年内入选动力电池回收试点单位,成为广东省唯一一家试点单位。2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长,而公司拥有技术+资质的双重壁垒,竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段,此次与北汽的合作将大大拓展公司的业务区域,也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系,从而为未来市场份额的扩大奠基。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓,但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89亿、2.72亿、3.75亿元;对应EPS为0.50、0.73、1.00元/股;对应PE为29、20、15倍。维持“强推”评级。 风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。

业绩大幅增长,符合市场预期。2018年前三季度,公司实现营业收入23.01亿元,同比增长38.41%;归母净利润4.20亿元,同比增长30.34%;扣非净利润4.04亿元,同比增长42.96%,基本符合市场预期。公司营收和净利润的大幅增长主要来自于各板块的齐头并进,业务规模持续扩大。公司前三季度综合毛利率52.71%,同比环比均呈现持续向好趋势,主要原因为环境监测系统业务增速较快且毛利率水平较高所致。三费方面:除财务费用因利息支出增加大幅上升外,其他两项表现稳定。 监测要求不断提升,分羹万亿环保装备市场。此前工信部公开征求对《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见(征求意见稿)》,其中目标包括到2020年环保装备制造业产值达到10000亿元。意见中的重点领域之一为环境监测专用仪器仪表,提出重点研发水质监测,石化、化工园区大气污染监测,生物监测及多目标物同步监测,应急环境监测等技术装备;重点推广污染物现场快速监测、VOCs、氨、重金属、SO3等多参数多污染物连续监测,区域化、网格化监测装备,农田土壤重金属和持久性有机污染物快速检测、诊断等技术装备。顶层设计对于环境监测产品的要求更加多元化,市场发展前景广阔。 全产业链布局凸显拿单能力。公司作为环境监测龙头,凭借最齐全的产品线,通过自主开发、并购与对外合作的方式,完善智慧环境业务产业链,成为行业内唯一一家能够从监测设备销售与运营角度切入大型环保项目订单的公司,2017年以来特别是环境监测系统及运维、咨询服务业务取得了较好的增长。 盈利预测、估值及投资评级。伴随环境监测领域空间释放不断加速,公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场,龙头地位持续稳固。我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.02、7.65亿元(原预测值5.77、7.34亿元),对应估值16、13倍,维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不达预期。

事项: 公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入8.21亿元,较2017年同期增长31.68%;实现归母净利润为人民币1.47亿元,较2017年同期增长55.78%。其中,2018年第三季度实现营业收入2.78亿元,较2017年同期增长26.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,较2017年同期增长57.29%。 评论: 监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张区别于大型监测站,网格化监测主要以小型化设备为主,主要用于监测以PM2.5为主的单项指标,是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用,通过大范围、高密度的布点实现区域网格全覆盖,达到客观真实反映污染现状,实时了解污染来源,综合分析污染原因的目的。 监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后,逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。16年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收,地方政府不再掌握一手监测数据,叠加对地方政府的强环保考核压力,催生对于网格化监测的需求。 预计网格化监测短期市场空间约30亿,长期超过220亿元大气网格化监测布点从“26+2”城市开始,并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展,直到覆盖全国。第一阶段是“26+2”城市覆盖阶段,预计总共布点约30619个,形成30亿左右的市场;第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段,预计点位91943个,市场空间扩张到92亿元;第三阶段是全国337个地级市全覆盖阶段,预计点位220758个,市场空间超过220亿元。 目前处于第一阶段向第二阶段转换的过渡期,基本完成了对“2+26”通道城市的网格化监测点的城市覆盖,在部分城市完成布局,另一部分城市开始布局,尚有一定空间;但同时也开始了对其他省份严重污染城市的网格化监测布点,正在向第二阶段推进。 先河环保作为网格化监测领域龙头,竞争优势明显作为网格化监测龙头,2017年公司在网格化监测领域市占率超过60%,牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2017年研发支出达到4887万元,占总收入比例4.7%,有29项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务,完善升级服务产业链,竞争优势明显。 盈利预测、估值及投资评级。随着地方政府环保压力增大以及对于精细化监测数据需求的上升,网格化监测已进入产业爆发期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.80/4.58/6.95亿元,对应EPS 分别为0.51/0.83/1.26元/股,对应PE 分别为14/9/6倍,上调至“强推”评级。 风险提示:政策推行不及预期风险、市场占有率下降风险

公司2014 年开始通过内生发展和一系列并购迅速扩张“大生态”布局。2016年通过收购沐禾节水进军农业节水行业,同时成立京蓝生态,在智慧节水方面逐步成长为行业龙头。2017 年收购北方园林,进军生态修复产业。2018 年9月,公告拟收购土壤修复龙头中科鼎实,以智慧生态为核心的布局逐步清晰。 农业节水受益政策维持高景气度,收购沐禾节水打造智慧节水领军企业。十三五规划明确到2020 年,全国高效节水灌溉面积达3.69 亿,对应2018-2020年产值约1425 亿元,同时行业发展受益于水价、水肥一体化和农业供给侧等一系列改革有望实现量质齐升。公司2016 年收购节水龙头沐禾节水,由于拥有从硬件到软件再到服务的全产业链业务优势,加之农业PPP 项目在融资、回款方面具备政策和商业模式优势,京蓝沐禾和京蓝生态近年订单增长迅速,2018 年预计新增订单20 亿元,有力保障收入增长。 生态修复领域潜在需求巨大,收购中科鼎实+北方园林全维度布局生态修复。生态修复行业受益于政策的不断推进,其中仅土壤修复领域2016-2020 市场空间即超2000 亿元。公司2018 年9 月公告拟通过现金和发行股份的方式收购中科鼎实控股权,若收购完成将持有77.72%股权,2018-2020 年累计净利润承诺不低于4 亿元。中科鼎实在环境修复领域拥有多项核心技术、丰富的项目经验和强劲品牌力,并购后有助于公司土壤修复板块的有效升级,也有助于公司在市场、业务资源等方面发挥协同效应,进一步完善生态环境综合治理布局。 另外,公司2017 年完成对北方园林90.11%股份的收购,其加入同样完善了公司在园林绿化、生态修复等领域的业务布局,同时其区位资源、专业技术等方面能够与公司互惠互补实现协同。 清洁能源综合服务推进。节能减排同样是近年环保工作发展的重点领域,在《“十三五”节能减排综合工作方案》等政策的指引下节能服务产业仍保持高速增长,2017 年节能服务市场产业总值同比增长16.3%至4148 亿元,而对比十三五规划提出的2020 年6000 亿总产值的目标仍具有增长空间和动力。 盈利预测、估值及投资评级:智慧节水:考虑到节水行业仍处于高景气度,同时节水灌溉类PPP 项目质量较好并有望享受政策补贴,公司节水板块在项目获取、工程-硬件-软件综合实力强劲,作为行业龙头有望继续乘行业高景气度保持较快发展;园林与生态修复:公司园林板块2018 年连续中标生态修复PPP项目,加之公司较强的融资能力和协同效应,未来仍具增长动力;拟收购中科鼎实:若此次中科鼎实收购成功且2019 年完成并表,则预计当年贡献净利润超1 亿元。暂不考虑并表,我们预计2018-2020 年公司实现营业收入35.98、52.06、67.64 亿元;实现归母净利润3.80、4.67、5.47 亿元,对应EPS 为0.43、0.53、0.62 元/股,对应PE 为14、11、10 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合风险:公司近年并购力度较大,管理难度提高,各板块业务整合不及预期;项目获取与推进风险:融资环境改善不及预期导致PPP 等项目受资金紧张影响在扩张和推进方面不及预期;行业竞争风险:主要业务领域发展成熟度仍存空间,未来行业竞争加剧影响市占率和盈利能力风险。

低估值高增速的大气网格化监测龙头 公司于2010年11月在创业板上市, 主营业务包括环境监测仪器仪表研发、生产和销售,以及环境监测设施运营服务。由于网格化监测市场进入爆发期,2017年公司营收、归母净利润分别同比增长32%和79%,2018H1公司营收及净利润同比增长33.7%和55.1%。此外同行业公司相比,公司现金流充裕、杠杆率健康同时质押比例较低,具有更强的抗风险能力。 监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张 区别于大型监测站,网格化监测主要以小型化设备为主,主要用于监测以PM2.5为主的单项指标,是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用,通过大范围、高密度的布点实现区域网格全覆盖,达到客观真实反映污染现状,实时了解污染来源,综合分析污染原因的目的。 监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后,逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。16年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收,地方政府不再掌握一手监测数据,叠加对地方政府的强环保考核压力,催生对于网格化监测的需求。 预计网格化监测短期市场空间约30亿,长期超过220亿元 大气网格化监测布点从“26+2”城市开始,并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展,直到覆盖全国。第一阶段是“26+2”城市覆盖阶段,预计总共布点约30619个,形成30亿左右的市场;第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段,预计点位91943个,市场空间扩张到92亿元;第三阶段是全国337个地级市全覆盖阶段,预计点位220758个,市场空间超过220亿元。 目前处于第一阶段向第二阶段转换的过渡期,基本完成了对“2+26”通道城市的网格化监测点的城市覆盖,在部分城市完成布局,另一部分城市开始布局,尚有一定空间;但同时也开始了对其他省份严重污染城市的网格化监测布点,正在向第二阶段推进。 先河环保作为网格化监测领域龙头,竞争优势明显 作为网格化监测龙头,2017年公司在网格化监测领域市占率超过60%,牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2017年研发支出达到4887万元,占总收入比例4.7%,有29项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务,完善升级服务产业链,竞争优势明显。 盈利预测、估值及投资评级 随着地方政府环保压力增大以及对于精细化监测数据需求的上升,网格化监测已进入产业爆发期。公司作为行业龙头望大幅受益于行业需求释放,叠加公司稳健的财务结构,受当前整体融资环境下行的影响较小。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.80、4.58、6.95亿元,对应EPS分别为0.51、0.83、1.26元/股,对应PE分别为14、9、6倍,维持“强推”评级。 风险提示:政策推行不及预期风险、市场占有率下降风险。

业绩增速持续,盈利能力基本维稳。Q2-Q3供暖淡季公司检修和扩建稳定推进,公司于洪新城、商贸金融开发区等区域作为沈阳市重点开发区,工商业、居民及相关城市产业链有望拉动供热建设乐观增长,另外联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商也有望在未来增加业绩体量。 盈利能力方面,公司2018Q1-Q3毛利率受上半年以来燃料成本上升影响同比略降1.28pct至45.83%,一方面公司年度褐煤采购协议能平抑部分原材料涨价风险,另一方面公司也加强了淡季原材料的采购,有助于未来报告期盈利能力的稳定。而期间费用率仍受人员架构调整导致费用归集口径变化,销售费用率和管理费用率分别提升/下降0.26pct/0.51pct至0.30%、5.99%,财务费用-10.91%,仍受益于利息收入增长117%至1.58亿元。 公司旗下基金、融资租赁等业务通过积极调整同样贡献增长。Q1-Q3投资收益同比增长7046%至0.31亿元、公允价值变动收益同比增长54.71%至95.28万元。另外,由于沈阳国新取得拆联补贴、以及供暖价差对政府形成的其他应收款增长影响,其他收益和资产减值损失同比增长335%/减少400%至6057万元和223万元。整体来看Q1-Q3主营业务盈利能力基本维稳的情况下,公司主动的资金管理和金融业务使公司净利润率较上年同期提升7.65pct至43.42%。 收购兆讯传媒,资产优质管理顺畅。公司7月末公告公司及旗下华新联美拟以23亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017年、2018H1兆讯传媒实现营业收入3.38亿、1.55元,净利润1.25亿、0.51亿元, 2018-2020年业绩承诺5.72亿元。目前兆讯传媒已经和全国28个省市自治区铁路局签订长期排他合同,未来随着市场空间的释放,完善的媒体资源网络将构筑较高壁垒,从而形成较为长期的竞争优势。另外,由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司,此次收购在管理整合压力较小,但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化,在供热主业稳健发展的同时为公司带来高增长的弹性。 投资建议。公司供热主业保持稳健增速,而收购兆讯传媒有望在未来贡献外延增长。同时公司大股东H2以来多次增持公司股票累计约333万股,增持均价约8.66元/股;10月受让北信瑞丰、周泽亮的8806万股,协议转让均价9.55元/股,溢价增持股份进一步彰显了对公司未来发展的信心。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.74亿、14.94亿元,同比增长27.4%、27.2%;对应EPS为0.67、0.85元/股,对应PE为12、10倍。维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升。

毛利率持续提升,符合市场预期。2018年前三季度公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进,其中:1)燃气板块量价齐升,此外上半年完成燃气发展30%股权收购,增厚板块利润;2)固废板块项目投产进度正常,大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目等有效支撑业绩;3)水务板块经营改善,污水处理项目提标改造和管网建设有效推进,供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响,官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。公司前三季度综合毛利率继续提升至34.20%,一方面源自于毛利率较高的固废业务占比持续提升,另一方面燃气水务板块毛利率也有较好表现,支撑毛利率持续上扬。 三费方面整体保持稳定,变动不大。 公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进,从长远看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地料将带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 固废项目稳步推进,行业影响力进一步提升。公司三季度新增晋江垃圾焚烧发电提标改建项目,总金额约8.83亿元,主要为新建1500吨/日生活垃圾焚烧线+300吨/日的污泥干化处理设施;并对原有的烟气处理系统及办公及辅助设施进行升级改造。项目实施将提高晋江项目的规模和生活垃圾、污泥协同无害化处理水平,进一步巩固公司在福建市场的影响力,同时行业地位有效提升。 盈利预测、估值及投资评级。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润8.56亿元、9.24亿元,折合EPS1.12元、1.21元,对应PE11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。

公司费用快速增长,业绩低于市场预期。2018年前三季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致,其中:销售费用同比增加149.63%,主要原因系公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用增加所致;管理费用同比增加55.01%,主要原因系公司规模扩大人工成本、房屋租赁、技术开发费、折旧费等较上年同期增加所致;财务费用同比增加48.51%,主要原因系公司借款及融资券增加,利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017年上半年政府补贴形成的非经常性损益。 项目拓展顺利,未来前景可期。2018年公司各板块业务推进顺利,在手订单充裕,料将为未来成长提供强力保障。分板块来看:1)固废处置板块订单持续落地,当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目超过30个,逐步对利润和现金流形成稳定支撑;2)环卫板块继续高歌猛进,新增落地年合同额超过14亿元,在手年合同额约30亿元;3)再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进,继续对整体业务形成支撑。 公司回购彰显发展信心。公司前期公告将用5-10亿元自有和自筹资金,以不超过22元/股的价格进行回购,预计回购股份将达4545万股,占总股本的比例约为3.18%。我们认为,在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下,公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心,有助于市场情绪修复。 盈利预测、估值及投资评级。公司当前环卫业务强力拉动整体业绩,其他业务板块发展也全面向好,公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成,环保大平台优势料将逐步凸显。因2018年三项费用增长过快,我们下调公司2018年、2019年归母净利润预测至13.64亿元、15.73亿元(原预测值16.28亿元、21.03亿元),对应PE11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务板块整合不达预期。

事项: 公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入24.73亿元,较2017年同期增长14.49%;实现归母净利润约为人民币3.73亿元,较2017年同期增长约14.21%。 其中,2018年第三季度实现营业收入约8.11亿元,较2017年同期增长约7.18%; 实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币1.07亿元,较2017年同期增长约0.54%。 评论: 产能持续推进,积极拓展优质项目。报告期内,公司项目建设进展顺利:其中1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 同时,公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局,也为公司持续稳定增长打下良好基础。 短期产能大幅扩张,危废龙头显著受益。截至2017年,公司已拥有70多家子公司,并通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,占据了中国最为核心的工业危废市场。 公司已具备44类危险废物经营资质,工业危废处置能力约160万吨,无害化产能约80万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一,并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。 分业务板块来看,无害化处置的营收和处置能力相关度极高,由于今年以来危废处置价格普遍上涨20%以上,同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡,目前产能利用率也显著提升,我们认为2018年无害化营收有望翻倍增长。 此外资源化利用板块由于副产品以铜盐为主,又主要以硫酸铜为主。2017年由于铜价大幅上升,使得铜盐价格也相关攀升至1.34万元/吨,后续我们认为若铜价保持稳定增长,相对应的资源化利用业务也望维持稳定增长。 投资建议:基于公司2018年无害化产能的集中投放,以及今年以来铜盐价格持续上涨,公司业绩有望大幅提升,我们维持预计公司2018-2020年EPS 分别为0.67、0.82、1.06元,对应PE 为17、 14、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:危废政策放松导致价格下降风险。

整体业绩符合市场预期。2018年前三季度,公司实现营业收入9.74亿元,同比增长31.06%;实现归母净利润5724万元,同比增长91.28%;实现扣非归母净利润5098万元,同比增长86.14%。营业收入的大幅增长来自于经营规模的持续扩大,特别是节水工程施工收入高增形成重要贡献,整体来看公司业绩符合此前市场预期。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率持续提升至29.42%。三费方面:受到整体融资环境影响,财务费用率同比上升3.34pct,其他两项表现稳定,整体管控良好。 行业持续景气,龙头显著受益。近年来农业节水行业景气度持续提升,节水政策、农田水利建设投资、农业供给侧改革、水肥一体化技术推广、水价综合改革、土地流转的推进多方发力,为节水灌溉行业的发展推波助澜。公司作为农业节水领域的龙头公司,将显著受益于行业景气度,业绩成长确定性强。 业务布局完善,海内外持续突破。公司具有全面的系统集成整合能力。兼备节水材料的生产能力与开展节水工程设计、建设施工的经验、技术和能力,能够全面提供从材料生产,到设计、施工、安装和技术服务的系统解决方案,相较行业其他公司优势显著。此外,在推进国内业务同时,公司凭借技术与成本优势,成功开拓海外市场,以泰国为核心,布局中东及东南亚等多个国家。海外巨大的蓝海空间,将为公司业绩发展添砖加瓦。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,随着农业节水灌溉行业快速发展,公司集技术、经验、投融资能力于一身的综合优势将充分体现,长期来看有望受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计公司18、19年归母净利润2.62亿、3.87亿(原预测值3.04亿、4.28亿),对应PE12倍、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:节水订单不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入60.49亿元,较2017年同期增长11.90%;实现归母净利润为5.73亿元,较2017年同期下滑22.64%,实现扣非归母净利润5.51亿元,较去年同期上升3.48%。其中,2018年第三季度实现营业收入21.95亿元,较2017年同期下滑12.60%;实现归母净利润2.08亿元,较2017年同期增长约0.47%,实现扣非后归母净利润1.97亿元,较去年同期下降6.74%。 评论: 融资环境收紧,公司业绩增速下滑。公司2018年前三季度扣非后归母净利润增速低于市场预期,主要由于费用显著上升。其中销售和管理费用分别为1.83亿元和3.08亿元,分别同比上升29.11%、47.74%,主要由于公司规模扩大后成本、相应费用及人员成本增加以及合并良业环境增加所致;同时财务费用4.89亿元,大幅上升108.66%,主要由于今年上半年受降杠杆政策影响,PPP项目信贷融资成本上升,而公司PPP 业务又导致投资资金大幅上升,新增银行借款及债券利息费用增加所致。我们预期随着未来融资环境放松以及宏观经济流动性改善的影响,财务费用压力有望减缓,同时销售和管理费用随着良业环境合并后业务逐步整合完成,未来可能有所下降。 新签工程类订单下降,运营类订单稳步上升。由于融资环境收紧,公司减少对于工程类订单的承接,加强对于运营类订单的承接力度。分版块来看,公司前三季度节能环保工程类新签订单137个,金额达173.36亿元,较去年同比下降9.89%,期末在手订单271个,总金额248.22亿元,同比上升105.08%;新签节能环保特许经营类订单33个,总金额190.03亿元,同比上升34.31%,处于运营期订单31个,运营收入6.23亿元,同比上升89.36%。公司整体订单持续增长,对未来业绩增长提供保障。 以轻带重,多元化发展打造稳健商业模式。今年以来,环保行业处于政策利好与融资紧张的矛盾中,融资困难对PPP 产生明显的负面影响。在这个背景下,公司也开始主动对自己的PPP 项目进行整理对毛利率较低项目,以及银行资金尚未到位的项目,或者成本较高的项目跟地方政府进行接洽谈判,等政策明朗后再全力推进。同时未来有望转向轻资产的方向,通过优质项目加大膜设备的销售力度。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司工程营收确认主要集中在下半年,随着宏观流动性改善,我们认为公司费用端压力有望缓解,但由于融资环境恶化对公司业务产生较大不利影响,我们调整公司2018-2020年归母净利润预计至24.0/27.8/33.89亿元,对应EPS0.76/0.88/ 1.08元/股(原预测为0.95/1.25/1.65元),对应PE11/9、8倍,暂维持“强推”评级。 风险提示:融资环境进一步收紧导致PPP 受到压制。

工程业务带动业绩高增,业绩运营体量持续提升。公司前三季度业绩大幅增长,主要由于公司上半年收购工程公司后确认工程收入。公司目前拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水处理规模达到511万吨/日;工业污水处理规模15.44万吨/日;拥有管网运营规模4261公里/年,较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权,取得市政公用工程施工总承包一级资质,进一步巩固公司现有市政项目施工能力,由此公司得以对于部分质量好,毛利润较高的项目,逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。 订单逆势高增,彰显公司运营管理能力。今年以来,环保行业受融资收紧影响,PPP相关业务压力较大。公司前三季度取得节能环保工程类合同36个,合同金额17.29亿元,同时取得特许经营权类项目13个,涉及投资金额37.52亿元。 订单总额接近去年全年,显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流,同时具有较强的民生属性,融资落地率显著高于其他类型PPP项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。 工程运营协同推进,不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设,目前公司在建投资类项目25个,其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费。其他在建项目,公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设,尽快实现商业运营。同时,公司积极采取多项措施,努力提升运营管理的流程化、规范化水平,已初步实现了生产各类型数据的填报统计,完成运营厂生产状况的接入,在线数据的接入与报警,部分厂视频信号的接入,微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;但受行业融资环境恶化影响,我们维持预计2018-2020年归母净利润2.78/3.79/4.82亿元,由于今年七月债转股上市,对应最新全面摊薄股本EPS0.51/0.69/0.88元/股,对应PE为17/12/10倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。