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庞天一

华创证券

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清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 10.31 -- -- -- 0.00%
10.31 0.00%
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公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%。 评论: 营收大幅增长,业绩符合市场预期。2018年上半年,公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%,基本符合市场预期。公司营收大幅增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018H1综合毛利率29.13%,同比下降5.84pct,主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声,市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈,毛利率整体下行。三费方面:基本匹配业绩增速,表现较为稳定。 火电优势依旧,非电逐步拓展。当前燃煤电厂超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进,机组容量也从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势,不断向中西部地区和区域客户深化发展,而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域,公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外,公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务,以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据,2017年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一,其他多项指标保持领先,强化了公司在大气治理行业的领先地位。 连续投资并购,公司实力壮大。2018年2月,公司认购完成北京必可测科技公司股份;2018年2月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司;2018年4月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司;2018年6月19日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力,有利于在未来市场竞争中取得先发优势。 盈利预测、估值及投资评级。公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18-20年净利润8.08/9.47/11.32亿,PE分别对应15/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不达预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 9.02 -- -- 8.88 -1.55%
9.50 5.32%
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公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收入13.44亿元,同比增长12.99%;归母净利润5.96亿元,同比增长32.42%;扣非归母净利润5.59亿元,同比增长25.57%。 评论: 供热主业稳健发展,业绩承诺完成情况向好。分子公司来看,浑南热力实现营业收入5.39亿元(+7.0%),实现净利润2.29亿元(+8.4%);沈阳新北重回高增,实现营业收入4.50亿元(+24.4%),净利润1.30(+39.0%);国惠新能源实现营业收入3.66亿元(+9.3%),净利润1.59亿元(+13.3%)。国惠新能源和沈阳新北合计实现净利润2.89亿元,2018全年4.15亿元业绩承诺有望达成。沈阳新北和国惠新能源所处沈阳北部的商贸金融开发区和浑南新城作为市政府批准的商业与工业重点开发区,相应的供热建设稳步推进,而联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商,未来有望进一步贡献增长弹性。 盈利能力基本维稳,充裕资金积极管理提高收益。公司2018H1受燃料成本上涨影响,综合毛利率较上年同期略降1.5pct至50.79%,但由于公司主要燃料褐煤签订年度协议,加之褐煤涨价幅度有限因此成本端相对可控。同时,受人员架构调整导致的费用归集口径变化,公司销售费用率较上年同期上升0.2pct至0.24%;管理费用率下降0.2pct至4.82%。而公司今年进一步加强资金管理效率,实现利息收入1.07亿元,整体期间费用率较上年同期下降4.74pct至-2.51%。 拟收购兆讯传媒,资产优质管理顺畅。公司7月末公告公司及旗下华新联美拟以23亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017年、2018H1兆讯传媒实现营业收入3.38亿、1.55元,净利润1.25亿、0.51亿元,2018-2020年预计业绩承诺1.50亿、1.88亿、2.34亿元,同比增长20%、25%、24%。目前国内高铁传媒正处于发展初期,未来空间大增速快,而兆讯传媒已经和全国28个省市自治区铁路局签订长期排他合同,未来随着市场空间的释放,完善的媒体资源网络料将构筑较高壁垒,从而形成较为长期的竞争优势。 另外,由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司,此次收购公司在管理整合压力较小,但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化,在供热主业稳健发展的同时有望为公司带来高增长的弹性。 投资建议:我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.75/14.94亿元(此前预测为11.66/14.73亿),同比增长27.4%/27.1%;对应EPS为0.67/0.85元/股,对应PE为14/11倍。维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升
龙马环卫 机械行业 2018-08-30 17.30 -- -- 17.18 -0.69%
17.18 -0.69%
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环卫装备销量波动,中报业绩低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长4.57%。整体来看公司业绩低于此前市场预期,主要原因为环卫装备板块销售情况产生较大波动,Q2单季度有所下滑,拖累综合表现。2018H1公司两大业务板块均有所增长:1)环卫装备收入11.42亿元,同比增长2.84%,其中环卫清洁装备收入7.78亿元,同比增长9.70%,垃圾收转装备收入3.39亿元,同比增长0.10%,新能源及清洁能源环卫装备收入0.25亿元,同比下降59.83%;2)公司环卫服务业务收入4.40亿元,同比增长43.41%,主要为新增六枝特区龙马、莆田龙马、无为龙马等环卫服务项目收入。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为各项业务毛利率有所下滑:1)环卫装备毛利率下滑1.99%至27.21%,其中环卫清洁装备下滑0.95%,垃圾收转装备下滑4.11%,新能源及清洁能源环卫装备下滑1.99%;2)环卫服务毛利率同比下降1.72个百分点至19.54%。 三费方面:销售费用下降6.59个百分点,主要为销售服务费下降所致;财务费用下降主要为银行存款利息增加所致;管理费用表现平稳。 装备业务瓶颈破除,静待行业整体回暖。2018H1公司环卫装备总产量为3966台/套,同比上升6.79%;销量为4051台/套,同比减少3.66%;今年以来公司装备产品结构持续优化,环卫装备行业市场占有率为5.65%,中高端市场占有率达14.68%,中高端市场地位进一步巩固。2018年上半年环卫装备市场遭遇寒冬,行业环卫车总产量为42634辆,同比下降9.29%。但是我们认为长期来看环卫装备行业的发展逻辑并未发生改变,人口红利消失及运营成本优势都使环卫机械化替代成为必然,环卫服务市场化推进也有望加快机械化替代进程,在国内当前真实机械化率不足50%的现状下,环卫装备行业有望下半年回暖。 服务业务推进顺利,全年表现值得期待。2018H1公司新增环卫服务年化订单约4.51亿,截至当前在手订单年化金额约14.59亿,在手订单总金额139.56亿。经历了2017年的行业变动以及公司的业务整合后,环卫服务板块前期磨合逐步完毕,近期发力明显,全年表现有望超出市场预期。我们认为,伴随当前全国市场化进程不断加速,环卫服务板块有望在未来四五年继续强力拉动整体业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长期,公司作为A股最纯正环卫标的,虽短期遇发展波折,但长期来看仍有望受益于行业背景实现持续高增长。我们预计18、19年业绩3.14、3.92亿(此前预测值为3.42、4.51亿元),PE分别对应19倍、15倍。维持“强推”评级。 风险提示:服务订单不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。
博世科 综合类 2018-08-29 12.68 -- -- 12.85 1.34%
12.85 1.34%
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公司发布2018年中报,实现营收11.48亿元,同比上升107.84%,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。 评论: 中报业绩翻番,水污染治理贡献较大。公司上半年业绩翻番,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。公司水污染治理业务占主营业务收入的比例为68.23%,同比增长132.21%;公司土壤修复业务占主营业务收入的比例为12.41%,同比增长87.50%。 现金流有所恶化,负债率持续上升。2018年上半年公司经营性现金流为-1.92亿元,投资性现金流为-5.24亿元。分别同比下滑54.13%和51.56%。经营性现金流恶化主要由于EPC工程应收账款拖欠所致,投资性现金流恶化主要由于上半年PPP项目垫资影响。此外,公司资产负债率为72.62%,处于历史最高水平,考虑到可转债发行,公司资产负债率或接近75%,未来加杠杆空间有限 新签订单略有下降。2018年上半年,在国家进一步落实防范金融风险,大力去杠杆的背景下,公司对于储备跟踪的项目加强了风险管控,重点拓展EPCEP、BOT、EPC+O等模式的项目,对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选。报告期内,公司新签订合同额20.21亿元,较去年同期下降17%。此外,公司在手合同累计达129.75亿元,PPP项目累计投资额105.85亿元。 可转债发行成功,助力PPP兑现业绩。公司2018年7月发行可转债募集资金总额4.3亿元,募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施,是公司保持可持续发展、巩固行业领先地位的重要战略措施。 积极拓展多维度环保领域。在政策叠加市场刚性需求的大背景下,公司依托核心技术优势和持续创新研发实力,进一步深化和巩固在水污染治理、清洁化生产、土壤修复等领域的行业领先地位,积极推进固体废弃物处置和资源循环利用、城镇供排水一体化、新能源及绿色产品开发等领域的市场拓展和技术储备同时培育含油污泥处置、环卫一体化、危废处置、生态农业等细分新兴板块全面提升环保装备制造水平和产能。公司上半年中标苍梧环卫+垃圾处置一体化项目,为后续在该领域发力奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级 公司在PPP市场下行的情况下订单维持较高水平,结合可转债的发行,未来业绩兑现概率较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.23、1.82元/股,对应PE15、10、7倍,维持“强推”评级。 风险提示:PPP政策下行风险,项目回款风险,项目融资成本上升风险
大禹节水 机械行业 2018-08-24 5.13 -- -- 5.23 1.95%
5.23 1.95%
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节水产品技术+品牌优势明显,收入重回增长盈利能力维稳。2018H1公司节水产品销售收入3.54亿元,同比增长44.28%。公司在节水灌溉设备方面技术领先,加之较强的品牌影响力,盈利能力近年基本维稳,2018H1产品毛利率较上年同期略降1.08pct至30.54%。 节水工程施工保持高增,设计收入有所下滑。2018H1节水工程施工营业收入同比大幅增长119.21%至3.47亿元,毛利率较上年同期增长4pct至19.84%;工程设计有所下滑,营业收入同比减少25.10%至0.82亿元,而毛利率较上年同期增长12.89pct至38.07%。从订单来看,公司2018H1实现新签订单25.78亿元,同比增长350.84%,其中天津市武清区农村污水PPP项目中标金额15.9亿元,目前项目已推进10%,今明两年的建设期望有力贡献工程收入。 工程业务盈利能力同比提升。由于公司在节水工程领域较去年转型初期时更加成熟,施工和设计的毛利率分别较上年同期大幅增长4pct、12.89pct至19.84%、38.07%,与2017年全年水平基本保持稳定。 整体盈利能力和经营效率继续提升。在工程业务毛利率的拉动下,公司综合毛利率较上年同期提升2.31pct至26.61%。另外,公司H1销售费用率6.12%(-0.72pct)和管理费用率7.76%(-0.99pct)略有降低,财务费用率由于借款增长,较上年同期提高1.81pct至3.76%。因此毛利率提升叠加期间费用相对维稳,整体净利润率较上年同期增长1.59pct至7.64%。 另外,公司2017年以来周转效率不断提升,2018H1存货周转天数和应收账款周转天数分别较上年同期减少66天、33天至201天、158天。 盈利预测、估值及投资评级。2018年的一号文件再次明确要坚定推进农业节水、灌溉工程和设施的建设,行业高景气度之下公司从节水材料到工程设计、施工技术和资质齐全,拥有全面的系统性解决方案,且项目经验不断成熟,未来随着农业节水领域的项目放量,公司有望乘技术、品牌和运营经验等优势,进一步扩大市场份额。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.04、4.28、5.57亿元;对应EPS为0.38、0.54、0.70元/股;对应PE为14、10、8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:节水相关政策推进不达预期;公司项目推进不达预期。
东江环保 综合类 2018-08-23 12.94 -- -- 12.85 -0.70%
12.85 -0.70%
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产能持续推进,积极拓展优质项目。报告期内,公司项目建设进展顺利:其中1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 同时,公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局,也为公司持续稳定增长打下良好基础。 短期产能大幅扩张,危废龙头显著受益。 截至2017年,公司已拥有70多家子公司,并通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,占据了中国最为核心的工业危废市场。 公司已具备44类危险废物经营资质,工业危废处置能力约160万吨,无害化产能约80万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一,并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。 分业务板块来看,无害化处置的营收和处置能力相关度极高,由于今年以来危废处置价格普遍上涨20%以上,同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡,目前产能利用率也显著提升,我们认为2018年无害化营收有望大幅增长。 此外资源化利用板块由于副产品以铜盐为主,又主要以硫酸铜为主。2017年由于铜价大幅上升,使得铜盐价格也相关攀升至1.34万元/吨,后续我们认为若铜价保持稳定增长,相对应的资源化利用业务也有望维持稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级: 基于公司2018年无害化产能的集中投放,以及今年以来铜盐价格持续上涨,公司业绩有望大幅提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82、1.06元,对应PE为20、16、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:危废政策放松导致价格下降风险。
盈峰环境 机械行业 2018-08-22 7.33 -- -- 7.32 -0.14%
7.32 -0.14%
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事项: 公司发布2018 半年报,2018H1 公司实现营业收入25.25 亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润1.97 亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73亿元,同比减少26.37%。 评论: 环保板块推进不及预期短期承压。公司环保业务实现营业收入7.81 亿元,同比增长45.21%,其中宇星科技收入6.65 亿元,同比增长36.0%,净利润同比减少43.2%至4980 万元;绿色东方收入同比增长15.5%至2646 万元,净利润亏损1498 万元;上风环保收入同比增长47.5%至7942 万元,亏损幅度有所减小至1402 万元;盈峰水处理实现增长,收入同比增长11.0%至5505万元,净利润同比增长33.9%至2552 万元。由于收购中联环境等影响,环保业务毛利率同比减少17.77%至26.24%。 电工制造和机械制造业务保持平稳增长。收入分别实现16.06%和19.49%的增长至14.07 亿、2.31 亿元,电工制造毛利率维稳在6.50%,机械制造业务受成本增长等影响,毛利率同比减少4.92pct 至37.10%。 公司2018H1 综合毛利率较上年同期下降4.41pct 至15.52%。另外,由于收到亮科环保补偿款以及交易性金融资产取得的收益同比增长50.6%至1.24亿元,加之期间费用率相对维稳,上半年扣非归母净利润同比减少26.37%至0.73 亿元。 拟收购中联环境,前端环卫+后端固废处理一体化平台值得期待。公司2018年7 月拟以7.64 元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权,交易对价152.5 亿元。中联环境早在1996 便进入环卫装备领域,高端环卫装备市占率多年居首,2017 年收入同比增长23.5%至64.26 亿元;而环卫服务借由装备的成熟渠道协助,目前在手订单72.77 亿元,年化金额达3.39 亿元。另外,在传统环卫服务和装备的基础上,中联环境望持续加大在智慧环卫领域的投入。 收购中联环境有望使公司固废全产业链的布局再进一步,望与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案,并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。此次收购对中联环境2018-2020 年业绩预测约10.0 亿、12.3 亿、14.95 亿元,承诺2018-2020 年累计净利润不低于37.22 亿元投资建议:若不考虑中联环境并表,预计2018-2020 年公司归母净利润3.87、4.57、5.75 亿元(此前预测值为4.08、4.76、5.89 亿元),对应EPS 为0.33、0.39、0.49 元/股;若考虑中联环境并表,假设未来年度完成预测利润额,我们预计并表后公司2018-2020 年备考归母净利润13.9 亿、17.1 亿和20.8 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.54、0.66 元/股;对应PE 为17、14、12 倍,若未来中联环境完成注入和整合,配合布局日臻完善的垃圾焚烧业务,公司固废全产业链的布局有望乘行业高景气度之势实现增长,维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期。
国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 -- -- 9.47 0.64%
9.79 4.04%
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工程建设收入增加带动业绩高增。公司上半年业绩大幅增长。分产品或服务来看,其中城市水环境综合治理服务收入9.8亿元;工业废水治理综合服务营业收入1.25亿元;小城镇环境治理综合服务营业收入4.7亿元。分业务模式来看,运营服务营收5.35亿元,同比增长23.14%,工程建设收入9.53亿元,同比大增155.92%,设备制造收入0.83亿元,同比上升1.09%。我们认为工程收入的大幅上升是业绩高增的主要原因。 运营体量持续提升,积极打造工程施工能力。公司目前拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水处理规模达到511万吨/日;工业污水处理规模15.44万吨/日;拥有管网运营规模4261公里/年,较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权,取得市政公用工程施工总承包一级资质,进一步巩固公司现有市政项目施工能力,由此公司得以对于部分质量好,毛利润较高的项目,逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。 订单逆势高增,彰显公司运营管理能力。今年以来,环保行业受融资收紧影响,PPP相关业务压力较大。公司上半年取得经营类合同27个,合同金额11.3亿元,同时取得投资类项目7个,涉及投资金额37.4亿元。订单总额接近去年全年,显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流,同时具有较强的民生属性,融资落地率显著高于其他类型PPP项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。 v工程运营协同推进,不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设,目前公司在建投资类项目25个,其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费。其他在建项目,公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设,尽快实现商业运营。同时,公司积极采取多项措施,努力提升运营管理的流程化、规范化水平,已初步实现了生产各类型数据的填报统计,完成运营厂生产状况的接入,在线数据的接入与报警,部分厂视频信号的接入,微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;但受行业融资环境恶化影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.78、3.79、4.82亿元,由于今年七月债转股上市,对应最新全面摊薄股本EPS0.51、0.69、0.88元/股,对应PE为19、14、11倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-15 7.07 8.49 105.57% 7.51 6.22%
7.84 10.89%
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公司是火电行业绝对龙头,率先受益行业回暖。公司背靠华能集团,资产质量和资源禀赋优秀,截至2018年6月底控股装机容量达10442.5万千瓦,继续巩固火电龙头地位。受高煤价影响,公司2017年归母净利润同比减少82.7%至17.93亿元,而2018H1业绩重回增长,受益售电量价齐升,归母净利润同比增长170.3%至21.29亿元,率先受益行业回暖。 以史鉴今,火电王者归来。我们筛选出了2003年以来,SW火电板块相对上证综指超额收益在20%以上的6次行情。6次火电行情中有三次体现进攻属性:2003/3-2004/5、2007/1-2007/5、2014/6-2015/6,平均超额收益为96.64%。三次体现防御属性:2007/11-2008/3、2008/8-2009/2、2012/5-2012/7,平均超额收益为27.27%。此前行情均未出现火电三因素同步转好的机会。 火电三因素同步转好带来前所未有的机会。2018年1-6月,全国全社会用电量同比增速达9.4%,用电需求持续高涨势态势继续延续,进一步支撑了我们此前做出的用电量增速预测。火电三因素(利用小时、煤价、电价)陆续转好,利用小时有望维持高增速;煤价近期下滑明显,旺季不旺;《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》构建“基准点价+浮动机制”市场化交易定价机制,有望“筑底”市场化交易电价,同时也要注意到用电需求持续高涨背景下电企议价权提升给交易折价继续收窄带来的可能。 高股息叠加龙头效应,高弹性助力业绩回弹。公司装机及发售电量均位于行业首位,度电盈利水平较高,量价优越使得龙头效应显著,同时公司股息率位居行业前列,未来股东激励计划极大保障股东权益。当电价提升0.01元/千瓦时,对应的公司净利润增幅达98.5%;煤价每下降10元/吨,公司业绩将正向增长35.5%。通过测算利用小时数平衡煤价,利用小时数增长1%,可以平衡掉煤价上涨4.01元/吨带来的成本增加。公司2018H1煤电利用小时数同比提升11%,则对应的平衡煤价约为44元/吨,利用小时数的提升能够有效对抗煤价上涨,业绩增长的安全边际高。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为48.19、86.45、129.7亿元(原预测分别为50.1、80.3、109.4亿元),同比增长169%、79%、50%,对应EPS为0.32、0.57、0.85元/股(原预测为0.33、0.53、0.72元/股),对应PE为21.9、12.2、8.1倍,对应PB为1.3、1.2、1.2倍,2003年至今华能国际平均PB为板块平均PB的1.5倍,参考SW火电板块可比公司2018年平均PB为1.1倍,故给予公司18年1.7倍PB,对应目标价8.88元/股,股价受市场情绪影响超跌,基于公司基本面维持优秀,未来空间较大,上调至“强推”评级。 风险提示煤价大幅上涨;利用小时数增长不达预期;上网电价下行。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 11.65 -- -- 12.25 5.15%
12.25 5.15%
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融资环境收紧,公司业绩短期承压。公司2018H1扣非后归母净利润增速略低于市场预期,主要由于费用显著上升。其中销售和管理费用分别为1.23亿元何2.69亿元,分别同比上升62.08%、42.89%,主要由于公司规模扩大后成本、相应费用及人员成本增加以及合并良业环境增加所致;同时财务费用3.15亿元,大幅上升179.75%,主要由于今年上半年受降杠杆政策影响,PPP 项目信贷融资成本上升,而公司PPP 业务又导致投资资金大幅上升,新增银行借款及债券利息费用增加所致。我们预期随着下半年融资环境放松以及宏观经济流动性的改善,财务费用压力有望减缓,同时销售和管理费用随着良业环境合并后业务逐步整合完成,未来可能有所下降。 业务推进顺利,保障未来增长。分板块来看,公司上半年节能环保工程类新签订单110个,金额达144.89亿元,较去年同比上升29.46%,期末在手订单259个,总金额243.42亿元,同比上升138.24%;新签节能环保特许经营类订单29个,总金额164.96亿元,同比上升11.56%,处于运营期订单28个,运营收入3.93亿元,同比上升106.84%。公司订单持续增长,对未来业绩持续增长提供保障。 以轻带重,多元化发展打造稳健商业模式。今年以来,环保行业处于政策利好与融资紧张的矛盾中,融资困难对PPP 产生明显的负面影响。在此背景下,公司也开始主动对现有PPP 项目进行整理。对毛利率较低项目、银行资金尚未到位的项目以及成本较高的项目都采取与地方政府进行接洽谈判的方式进行调整,待政策明朗后再全力推进。同时未来有望转向轻资产的方向,通过优质项目加大膜设备的销售力度。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司工程营收确认主要集中在下半年,随着宏观流动性放松,我们认为公司费用端压力有望缓解。我们预计公司2018-2020年归母净利润30.05/39.39/52.09亿元(原预测为31.9/43.7/59.0亿元),对于EPS 为0.95/1.25/ 1.65元/股,对应PE 为13/10/8倍。维持“强推”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境改善进度不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10%
14.76 1.10%
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营收利润稳步增长,符合市场预期。2018年上半年公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进,其中:1)燃气板块量价齐升,净利润同比增长29%,此外上半年完成燃气发展30%股权收购,增厚板块利润;2)固废板块项目投产进度正常,大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目以及顺德产业园等项目均进展顺利,有效支撑板块利润;3)水务板块经营改善,污水处理项目提标改造和管网建设有效推进,供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响,官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。 综合毛利率提升,各项费用控制有力。公司上半年综合毛利率33.97%,同比增长2.85pct, 其中固废板块受环保压力加大后成本上升影响毛利率微降2.46pct,其他板块业务毛利率较去年同期均有提升:燃气同比提升3.79pct,供水同比提升5.90pct,污水同比提升6.18pct。三费方面整体保持稳定,管理费用率同比上升0.74pct,主要原因为新增并表单位及技术科研投入增加,销售费用率和财务费用率变动不大。 公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进,从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地有望带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也料将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 盈利预测、估值及投资评级:当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司 2018-2019年归母净利润 8.56/ 9.24亿元(原预测值7.75/9.03亿元),折合EPS1.12/1.21元(原预测值1.01/1.18元),对应 PE13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
东江环保 综合类 2018-08-06 15.99 -- -- 15.61 -2.38%
15.61 -2.38%
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积极拓展无害化处置,业绩稳定增长。公司2018年上半年经营业绩稳步增长,主要原因为一方面公司聚焦工业危险废物主业,积极拓展工业危废市场,加快推进产能建设,提高市场份额,业务规模扩大,营业总收入较上年同期增长;另一方面公司加强全面预算管理,积极开展降本增效生产活动,有效地管控了生产成本费用。 长短政策结合,推动危废量价齐升。从长期政策看,危废相关法律法规不断完善,尤其是2013年“两高司法解释”规定非法排放危废3吨及以上入刑。此外,今年以来,长江经济带“清废2018”行动如火如荼。长江经济带作为我国经济增长的核心区域,同时也是工业发展密集区、人口集聚地,以往粗放型的经济增长模式和落后的流域监管方式使得沿江经济带生态环境遭到极大破坏,固废、危废和生活垃圾的非法倾倒、堆积事件频发。近期清废行动政策加码,监管力度加大,危废的非法处理渠道被堵死,隐藏的危废处理需求加速释放,进一步推高了危废处理的市场价格。 短期产能大幅扩张,危废龙头显著受益。截至2017年,公司已拥有70多家子公司,并通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,占据了中国最为核心的工业危废市场。 公司已具备44类危险废物经营资质,工业危废处置能力约160万吨,无害化产能约80万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一,并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。 分业务板块来看,无害化处置的营收和处置能力相关度极高,由于今年以来危废处置价格普遍上涨20%以上,同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡,目前产能利用率也显著提升,我们认为2018年无害化营收有望翻倍增长。此外资源化利用板块由于副产品以铜盐为主,又主要以硫酸铜为主。2017年由于铜价大幅上升,使得铜盐价格也相关攀升至1.34万元/吨,后续我们认为若铜价保持稳定增长,相对应的资源化利用业务也有望维持稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司2018年无害化产能的集中投放,以及今年以来铜盐价格持续上涨,公司业绩有望大幅提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67/0.81/1.05元,对应PE为24/20/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:危废政策放松导致价格下降风险,危废产能审批投建加速使得产能供给快速释放
迪森股份 能源行业 2018-08-02 9.15 -- -- 9.00 -1.64%
9.00 -1.64%
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煤改气推进时点较晚,C端平稳增长。公司以壁挂炉为核心的C端主要业务主体迪森家居营业收入同比增长22.49%至3.54亿元,净利润同比增长14.18%至6216.7万元。增速回落主要由于2018年煤改气推进时点相对较晚。C端毛利率受市场开拓力度较大影响,较上年同期下降5.00pct至31.29%。我们认为尽管各省煤改气政策落地相对较晚,但在吸取上年煤改气经验后有望在气源安排与协调、项目建设方面实现更为有序的推进;同时,从河北等代表省份的规划户数、补贴政策来看,民用煤改气的执行力度仍保持与去年相当的水平。因此公司作为壁挂炉国内龙头品牌,壁挂炉新产线投产后产能扩充至130万台/年,下半年煤改气的大力推动带来的销量提升仍值得期待。 B端运营收入有所波动,盈利能力维稳。受部分客户用气量和单价的波动影响,公司B端运营收入同比减少3.50%至3.79亿元。从订单和项目来看,2018H1末处运营期的51个BOT项目收入1.88亿元;10个BOO项目收入1.91亿元。其中世纪新能源2018H1实现营业收入1.46亿元,同比减少2.67%;净利润同比增长11.18%至5617万元,完成业绩承诺7500万元可能性大。公司目前在手的未执行和施工中的订单分别达4.18亿、4.98亿元,将对未来收入和业绩形成一定支撑。 B端装备稳健增长,收购+增资常州锅炉放眼长远。公司B端装备2018H1实现收入7498万元,同比增长52.76%。收入增长一方面来自4月末取得常州锅炉并表贡献收入1390万元,另一方面装备内生增长约24.4%。由于市场拓展及原材料成本上升,公司B端装备毛利率同比减少6.62pct至19.94%。 公司上半年完成对常州锅炉的全资收购后拟以自有资金增资常州锅炉注册资本至1亿元,将常州锅炉打造成迪森B端装备的制造研发基地。同时,4月发布可转债预案,拟实施“年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,扩充公司水管锅炉、火管锅炉等产能,产能瓶颈突破后市占率有望进一步提高。 周转效率仍有提升空间,现金流情况大幅好转。受C端业务推进节点延后、收购常州锅炉等影响,公司存货周转天数上升51天至105天,未来随着煤改气市场的逐步爆发,公司周转情况有望得到改善。另外,公司管理和经营效率进一步提升,销售费用率、管理费用率分别同比下降1.07、0.82pct,且由于公司在营收账款管理和供应商结算方面持续优化,现金流显著改善,经营性净现金流同比大幅增长278.3%至5869万元。 投资建议:由于今年煤改气推进时点较晚,加之公司B端运营订单增长相对平缓,将对业绩形成压制。但长期来看,由于各省煤改气总量任务不减,随着各地煤改气政策落地,下半年煤改气市场的加速将有利于公司装备业务增速回升。考虑到公司C端业务订单情况相对健康而B端业务增速略缓,下调年初给出的盈利预测,我们预计2018-2019年分别实现归母净利润2.58/3.14亿元;对应EPS为0.71/0.86元/股,对应PE为13/11倍。暂维持“强推”评级。 风险提示:煤改气推进不及预期;下游竞争加剧,市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名