事项: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入18.92亿元,同比增长105.12%;归母净利润1.75亿元,同比增长111.59%;扣非净利润1.77亿元,同比增长134.87%。 评论: 整体业绩符合市场预期。2018年前三季度,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长105.12%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长111.59%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长134.87%。营业收入的大幅增长主要来自于在手订单的顺利执行,整体来看公司业绩符合此前市场预期。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率持续提升至29.91%。三费方面:受到整体融资环境影响,财务费用率同比上升3.34pct,同时销售费用率同比下降1pct,管理费用率同比下降3.43pct,整体管控良好。 在手订单充沛,保障未来成长。2018年前三季度,公司在工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统领域继续保持优势地位,并在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域实现突破,在手订单稳步增长。截至10月26日,公司在手合同累计达131.77亿元,其中,水污染治理合同额109.11亿元,供水工程合同额12.74亿元,土壤修复合同额3.92亿元,固体废弃物处置合同额2.67亿元,其他业务合同额1.58亿元,专业技术服务合同额1.75亿元。 可转债发行成功,助力PPP 兑现业绩。公司2018年7月发行可转债募集资金总额4.3亿元,募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP 项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施,是公司保持可持续发展、巩固行业领先地位的重要战略措施。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,公司在PPP 市场下行的情况下订单维持较高水平,结合可转债的发行,未来业绩兑现概率较高。我们预计公司18、19年归母净利润2.93亿、4.37亿,对应PE14倍、9倍。维持“强推”评级。 风险提示:项目推进不及预期。

事项: 公司通过发行股份的方式购买中联环境100%股权事项获得审核通过。 评论: 收购高端环卫装备龙头,装备+环卫服务+智慧环卫各领域齐头并进。公司拟以7.64 元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权,交易对价152.5 亿元。中联环境早在1996 年便进入环卫装备领域,高端环卫装备市占率多年居首,2017 年、2018 年1-8 月收入同比增长23.5%、39.2%至64.26 亿和46.65 亿元;2017、2018 年1-8 月实现净利润7.59 亿(+10.16%)、5.50 亿元。订单方面装备和运营以及智慧环卫领域均良好推进,截至2018Q3 末,中联环境装备合同额(含已签订和已中标或正在招标程序/洽谈)约39.6 亿元,装备单价约27.7 万元/台套;环卫服务借由装备的成熟渠道,Q3 末已签合同约1.21亿元。另外,在智慧环卫领域定制化的环卫云平台等解决方案进一步提高了客户粘性和服务效果。 环卫行业长期仍具发展前景。环卫服务2018 年Q1-Q3 新签项目的首年金额355 亿元,已超2017 年全年318 亿元的水平,市场化仍快速推进行业规模仍在扩容,而环卫装备虽然短期行业受资金等因素影响增长有所波动,但受机械化率提升、环卫市场化等因素推进,长期来看较低的机械化率仍将有提升空间。 固废+环卫一体化未来协同值得期待。中联环境的收购补全了公司固废全产业链的业务布局,能够与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案,并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。 此次收购中联环境原股东承诺公司2018-2020 年净利润分别不低于9.97 亿、12.30 亿和14.95 亿元。以收购的152.5 亿元计算,市盈率分别15、12、10倍。虽然近期环卫行业估值水平受市场整体影响有所回落,但考虑到中联环境的龙头优势、较强的盈利能力、未来潜在的协同效应,此次收购价格仍处于合理位置。 投资建议:若不考虑中联环境并表,我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润3.87 亿、4.57 亿和5.75 亿元,对应EPS 为0.33、0.39 和0.49 元/股;若考虑中联环境并表,假设未来年度完成预测利润额,我们预计并表后公司2018-2020 年备考归母净利润13.9 亿、17.1 亿和20.8 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.54、0.66 元/股;对应PE 为13、11、9 倍。维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期。

事项: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度公司实现营业收入24.84 亿元,同比增长9.51%;归母净利润1.99 亿元,同比增长3.94%;扣非净利润1.92 亿元,同比增长3.01%。 评论: 装备销量仍处低位,三季报业绩低于预期。2018 年前三季度,公司实现营业收入24.84亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长 3.94%;实现扣非归母净利润1.92 亿元,同比增长3.01%。整体来看公司业绩低于此前市场预期,主要原因为环卫装备板块销售情况仍处于较低位置,拖累综合表现。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率同比下滑2.27pct 至24.83%,主要原因来自两方面:1)原材料价格上升以及行业竞争激烈造成环卫装备业务毛利率有所下滑;2)大量新投入环卫服务项目处于磨合期拉低了毛利率表现。 三费方面:销售费用率同比下降1.46pct,管理费用率同比下降1.64pct,财务费用率同比下降0.83pct,整体管控良好。 装备业务增速偏缓,静待行业整体回暖。2018 年前三季度公司环卫装备收入17.37 亿,与年初市场预期有较大差距,主要原因为2018 年以来受宏观经济环境等各方面因素影响,环卫装备市场遭遇寒冬,整体产销量有所下滑,但是我们认为长期来看环卫装备行业的发展逻辑并未发生改变,人口红利消失以及运营成本优势都使得环卫机械化替代成为必然,环卫服务的市场化推进也有望进一步加快机械化替代进程,在国内当前真实机械化率不足50%的现状下,环卫装备行业有望迎来回暖。 服务业务推进顺利,全年表现仍可期待。2018 年前三季度公司新增环卫服务年化订单约6 亿,截至当前在手订单年化金额约14.80 亿元,在手订单总金额140.83 亿元。经历了2017 年的行业变动以及公司的业务整合后,环卫服务板块前期磨合逐步完毕,全年表现值得期待。我们认为,伴随当前全国市场化进程不断加速,环卫服务板块有望在未来四五年继续强力拉动整体业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期,公司作为A 股最纯正的环卫标的,虽然短期遇到发展波折,但长期来看仍有望受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计公司18-20年归母净利润2.94/3.67/4.54 亿(原预测值3.14/3.92/4.99 亿),对应PE12/10/8倍。维持“强推”评级。 风险提示:服务订单不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

下游进口替代叠加经营效率提升,拉动PCB化学品保持增长。2018H1下游PCB行业景气度仍受益于持续的产业转移和行业集中度的提升,同时根据我们统计上半年A股17家PCB上市公司归母净利润同比增长24.9%,人均净利润同比提升16.3%,行业整体盈利能力和经营效率都进一步提升。公司PCB化学品在面向国际大客户的同时积极拓展国内的中高端市场,受PCB行业高景气度的拉动化学品业务收入仍有望保持较高增速。同时高纯化学品产能2018年预计提升1万吨至3.6万吨,有望支撑公司主业高速发展。 贵金属价格下跌锂电业务料波动。公司目前以磷酸铁等为代表的正极材料已送样测试,若测试通过有望在年底量产贡献收入。电池回收方面,虽然公司年初对镍等金属开展了套期保值业务,但由于Q1以来镍(均价-8.0%)、钴(-26.6%)、锂(碳酸锂-44.3%)等主要材料整体价格均下跌幅度较大,回收业务的终端售价料仍将受到一定影响。长期来看,公司套保业务的逐步完善有望一定程度上平抑金属价格剧烈波动带来的影响,同时公司作为广东地区唯一入选的动力电池综合利用试点企业,目前拆解和梯次利用的布局不断推进,远期20万吨回收产能有望有效承接动力电池回收市场的爆发,从而实现量增价稳的发展。 盈利能力维稳,费用管控保持良好。公司2018Q1-Q3综合毛利率同比提升1.22pct至24.94%。公司期间费用率保持了2018年以来良好控制,销售/管理/财务费用率分别降低1.05pct、4.15pct和0.05pct,期间费用率的大幅降低也有助于提升公司整体的盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。考虑到下半年以来金属价格的大幅下跌,我们对公司净利润预测略有下调,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89/2.71/3.75亿元(原预测为2.01/3.02/4.16亿元);对应EPS为0.50/0.72/1.00元/股;对应PE为28/20/14倍。维持“强推”评级。 风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。

三季度业绩亏损,主营业务无碍。公司第三季度归母净利-1.4亿元,前三季度归母净利润为19.9亿元,较上年同期减少29.33%,低于我们预期。利润同比减少的主要原因主要是投资受益大幅减少,今年前三季度投资收益1.69亿元,去年同期投资收益16.6亿元,主要是由于公司上一年度同期处置长江电力股票获得投资收益,本期未发生该事项。三季度归母净利亏损除了投资收益减少,还有毛利率环比下降。 发电量同比增速较上半年回落,依然高增速。第三季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时同比增长8.27%,1-6月份发电量同比增长11.51%。第三季度同比增速较上半年出现较大幅度下滑,主要原因是三季度工业生产增速有所回落,气温偏低等因素导致全社会用电需求有所降低,但增速仍高于三季度全国规模以上发电量增速6.25%。 平均上网电价较上半年下降,同比仍提升。2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时,同比增长1.99%,较上半年418.57元/兆瓦时下滑1.45元/兆瓦时。前三季度上网电价同比提升主要由于2017年7月1日起,各省区调整了燃煤电厂标杆上网电价。三季度上网电价较上半年下滑1.45元/兆瓦时主要由于:一是山东降低部分燃煤电价,华能国际在山东煤电装机为1782万千瓦,此次下调上网电价机组涉及892万千瓦。其中,768万千瓦机组上网电价下调0.011元/千瓦时,124万千瓦机组上网电价下调0.0104元/千瓦时;二是市场化交易电量规模不断加大,公司上半年市场交易电量占比为37%左右,预计全年市场交易电量占比为38%-40%左右。 非公开发行完成,装机结构将持续优化。非公开发行共募集资金32.6亿元,主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目,共计390万千瓦装机,均为清洁能源或百万装机。 盈利预测、估值及投资评级:投资收益的减少并不影响公司主营业务,发电量和电价仍同比增加,我们依然看好公司未来业绩持续回升。根据最新经营数据和定增情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020的归母净利润分别为30.6亿元、61.7亿元、87.1亿元(原预测分别为48.19、86.45、129.7亿元),同比增长70.6%、101.6%、41.3%,对应EPS为0.19、0.40、0.56元/股(原预测为0.32、0.57、0.85元/股),对应PE为31.7、15.7、11.1倍,对应PB为1.3、1.2、1.1倍。参考SW火电板块可比公司2018年平均PB为1.1倍,给予龙头公司2018年1.5倍PB,调整目标价至7.71元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。

事项: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.80%;归母净利润5.30亿元,同比增长12.56%;扣非净利润4.67亿元,同比增长6.71%。 评论: 毛利率持续提升,三季报业绩符合市场预期。2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.80%;归母净利润5.30亿元,同比增长12.56%; 扣非净利润4.67亿元,同比增长6.71%,基本符合市场预期。公司扣非净利润增速与营收增速不匹配主要受计入当期的政府损益补助影响。公司前三季度综合毛利率25.44%,同比环比均呈现持续向好趋势,主要原因为非电业务在公司整体收入利润贡献中占比快速提升,而相关业务的毛利率水平显著高于火电改造业务,带动了毛利率不断上行,预计随着非电业务推进后续毛利率仍望处于上行区间。三费方面:除财务费用因利息支出增加大幅上升外,其他两项表现稳定。 在手订单爆发,全年业绩可期。公司2018年前三季度新增订单为102亿元,较上年同期的78亿元有较大增长,其中电力行业订单新增33亿,非电行业订单69亿。截至2018年9月30日,公司在手订单为188亿元,其中电力行业订单102亿,非电行业订单86亿。从订单结构上看,非电行业占比持续显著提升,预计在钢铁石化等行业环保改造不断加速态势下,上述趋势将更加明显。 股份回购推进,彰显发展信心。由于近期公司股票价格出现一定程度波动,公司认为现有公司股价不能正确反映公司股票的实际价值,拟以自有资金进行股份回购用于实施员工持股计划,回购资金总额不超过人民币6000万元,回购价格不超过人民币11元/股。我们认为,在前期股价出现一定波动的情况下,公司及时启动回购有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,构建长期稳定的投资者结构,同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干积极性,彰显对于公司未来的发展信心。 盈利预测、估值及投资评级。伴随非电领域治理不断加速,公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场,龙头地位持续稳固。我们维持预计公司2018、2019年实现归母净利润8.45/9.81/11.19亿元, EPS 分别为0.79/0.92/1.05元/股,对应估值11/9/8倍,维持“强推”评级。 风险提示:非电治理政策推进不达预期

事项: 2018上半年,公司合并营业收入为415.37亿元,较上年同期上升13.34%;营业成本为363.88亿元,较上年同期上升8.88%;归母净利润为9.86亿元,去年同期为-2.12亿元,较上年同期上升565.63%;每股收益为0.10元。利润上升主要原因为电量的增长和电价的上升。2018年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量958.21亿千瓦时,同比增长8.18%;完成售电量894.69亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.22元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。截至2018年6月30日,公司可控发电装机容量4,928.49万千瓦,发电机组的平均利用小时为1,947小时,其中燃煤发电机组的利用小时为2,208小时;供电煤耗为297.5克/千瓦时,显著低于全国平均水平。 评论: 二季度归母净利环比下滑,同比仍实现大幅增长。公司上半年归母净利润为9.86亿元,同比增长565.63%。其中,一季度归母净利润为6.87亿元,二季度归母净利润为2.99亿元。利润同比上升主要原因为电量的增长和电价的提升,上半年完成售电量958.21亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.22元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。二季度环比一季度归母净利下滑的主要原因是平均上网电价下滑,管理费用率占比、财务费用占比、有效税率、少数股东损益占比均较一季度有所上升。 装机结构进一步优化,利用小时数显著提升。截至2018年6月30日,公司可控发电装机容量4,928.49万千瓦,其中燃煤发电机组控股装机容量为3,900万千瓦,燃气发电控股装机容量为442.65万千瓦,水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量共计585.84万千瓦。火力发电机组中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%,远高于全国平均水平。发电机组的平均利用小时为1,947小时,同比增加约115小时,其中燃煤发电机组的利用小时为2,208小时。 定价权和议价权望提升,公司火电资产向优发展。为完成一般工商业电价平均降低10%的降电价目标,发改委出台四批11项措施未涉及燃煤标杆电价,国家层面并无意愿进一步挤压火电盈利空间,仍然是以电网和政府让利为主,标杆电价下调风险基本解除;《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》指出建立“基准电价+浮动机制”,随着机组利用小时数提升和市场交易占比扩大,此举提高火电企业定价权和议价权。火电资产料将向优转变,合理估值有望上移。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润24.73/35.64/49.2亿元,同比增长475%/44%/38%,对应PB为0.85/0.80/0.74倍,参考CS火电板块可比公司2018年平均P/B为1.1倍,给予公司18年1.1倍PB,对应目标价为4.97元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。

毛利率持续提升,中报业绩符合市场预期。2018年上半年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;归母净利润2.51亿元,同比增长11%;扣非净利润2.12亿元,同比增长3.33%,基本符合市场预期。公司扣非净利润增速与营收增速不匹配主要受计入当期的政府损益补助影响。公司2018H1综合毛利率25.42%,同比上升0.53pct,呈现持续向好趋势,主要原因为非电业务在公司整体收入利润贡献中占比快速提升,而相关业务的毛利率水平显著高于火电改造业务,带动了毛利率不断上行,预计随着非电业务推进后续毛利率仍将处于上行区间。三费方面:除财务费用因利息支出增加大幅上升外,其他两项表现稳定。 在手订单充沛,保障未来业绩。公司2018年上半年新增订单为67亿元,较上年同期的52亿元有显著增长,其中电力行业订单新增23亿,非电行业订单44亿。截至2018 年6月30日,公司在手订单为178亿元,其中电力行业订单105亿,非电行业订单73亿。从订单结构上看,非电行业占比持续显著提升,预计在钢铁石化等行业环保改造不断加速态势下,上述趋势将更加明显。 股份回购启动,彰显发展信心。公司同步发布股份回购预案,由于近期公司股票价格出现一定程度波动,公司认为现有公司股价不能正确反映公司股票的实际价值,拟以自有资金进行股份回购用于实施员工持股计划,回购资金总额不超过人民币6000万元,回购价格不超过人民币11元/股。我们认为,在前期股价出现一定波动的情况下,公司及时启动回购有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,构建长期稳定的投资者结构,同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干积极性,彰显对于公司未来的发展信心。 盈利预测、估值及投资评级。伴随非电领域治理不断加速,公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场,龙头地位持续稳固。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润8.45/9.81/11.19 亿元,EPS分别为0.79/0.92/1.05 元/股,对应估值仅14/12/10 倍,维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不达预期。

公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%。 评论: 营收大幅增长,业绩符合市场预期。2018年上半年,公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%,基本符合市场预期。公司营收大幅增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018H1综合毛利率29.13%,同比下降5.84pct,主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声,市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈,毛利率整体下行。三费方面:基本匹配业绩增速,表现较为稳定。 火电优势依旧,非电逐步拓展。当前燃煤电厂超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进,机组容量也从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势,不断向中西部地区和区域客户深化发展,而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域,公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外,公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务,以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据,2017年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一,其他多项指标保持领先,强化了公司在大气治理行业的领先地位。 连续投资并购,公司实力壮大。2018年2月,公司认购完成北京必可测科技公司股份;2018年2月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司;2018年4月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司;2018年6月19日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力,有利于在未来市场竞争中取得先发优势。 盈利预测、估值及投资评级。公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18-20年净利润8.08/9.47/11.32亿,PE分别对应15/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不达预期

公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收入13.44亿元,同比增长12.99%;归母净利润5.96亿元,同比增长32.42%;扣非归母净利润5.59亿元,同比增长25.57%。 评论: 供热主业稳健发展,业绩承诺完成情况向好。分子公司来看,浑南热力实现营业收入5.39亿元(+7.0%),实现净利润2.29亿元(+8.4%);沈阳新北重回高增,实现营业收入4.50亿元(+24.4%),净利润1.30(+39.0%);国惠新能源实现营业收入3.66亿元(+9.3%),净利润1.59亿元(+13.3%)。国惠新能源和沈阳新北合计实现净利润2.89亿元,2018全年4.15亿元业绩承诺有望达成。沈阳新北和国惠新能源所处沈阳北部的商贸金融开发区和浑南新城作为市政府批准的商业与工业重点开发区,相应的供热建设稳步推进,而联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商,未来有望进一步贡献增长弹性。 盈利能力基本维稳,充裕资金积极管理提高收益。公司2018H1受燃料成本上涨影响,综合毛利率较上年同期略降1.5pct至50.79%,但由于公司主要燃料褐煤签订年度协议,加之褐煤涨价幅度有限因此成本端相对可控。同时,受人员架构调整导致的费用归集口径变化,公司销售费用率较上年同期上升0.2pct至0.24%;管理费用率下降0.2pct至4.82%。而公司今年进一步加强资金管理效率,实现利息收入1.07亿元,整体期间费用率较上年同期下降4.74pct至-2.51%。 拟收购兆讯传媒,资产优质管理顺畅。公司7月末公告公司及旗下华新联美拟以23亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017年、2018H1兆讯传媒实现营业收入3.38亿、1.55元,净利润1.25亿、0.51亿元,2018-2020年预计业绩承诺1.50亿、1.88亿、2.34亿元,同比增长20%、25%、24%。目前国内高铁传媒正处于发展初期,未来空间大增速快,而兆讯传媒已经和全国28个省市自治区铁路局签订长期排他合同,未来随着市场空间的释放,完善的媒体资源网络料将构筑较高壁垒,从而形成较为长期的竞争优势。 另外,由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司,此次收购公司在管理整合压力较小,但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化,在供热主业稳健发展的同时有望为公司带来高增长的弹性。 投资建议:我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.75/14.94亿元(此前预测为11.66/14.73亿),同比增长27.4%/27.1%;对应EPS为0.67/0.85元/股,对应PE为14/11倍。维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升

环卫装备销量波动,中报业绩低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长4.57%。整体来看公司业绩低于此前市场预期,主要原因为环卫装备板块销售情况产生较大波动,Q2单季度有所下滑,拖累综合表现。2018H1公司两大业务板块均有所增长:1)环卫装备收入11.42亿元,同比增长2.84%,其中环卫清洁装备收入7.78亿元,同比增长9.70%,垃圾收转装备收入3.39亿元,同比增长0.10%,新能源及清洁能源环卫装备收入0.25亿元,同比下降59.83%;2)公司环卫服务业务收入4.40亿元,同比增长43.41%,主要为新增六枝特区龙马、莆田龙马、无为龙马等环卫服务项目收入。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为各项业务毛利率有所下滑:1)环卫装备毛利率下滑1.99%至27.21%,其中环卫清洁装备下滑0.95%,垃圾收转装备下滑4.11%,新能源及清洁能源环卫装备下滑1.99%;2)环卫服务毛利率同比下降1.72个百分点至19.54%。 三费方面:销售费用下降6.59个百分点,主要为销售服务费下降所致;财务费用下降主要为银行存款利息增加所致;管理费用表现平稳。 装备业务瓶颈破除,静待行业整体回暖。2018H1公司环卫装备总产量为3966台/套,同比上升6.79%;销量为4051台/套,同比减少3.66%;今年以来公司装备产品结构持续优化,环卫装备行业市场占有率为5.65%,中高端市场占有率达14.68%,中高端市场地位进一步巩固。2018年上半年环卫装备市场遭遇寒冬,行业环卫车总产量为42634辆,同比下降9.29%。但是我们认为长期来看环卫装备行业的发展逻辑并未发生改变,人口红利消失及运营成本优势都使环卫机械化替代成为必然,环卫服务市场化推进也有望加快机械化替代进程,在国内当前真实机械化率不足50%的现状下,环卫装备行业有望下半年回暖。 服务业务推进顺利,全年表现值得期待。2018H1公司新增环卫服务年化订单约4.51亿,截至当前在手订单年化金额约14.59亿,在手订单总金额139.56亿。经历了2017年的行业变动以及公司的业务整合后,环卫服务板块前期磨合逐步完毕,近期发力明显,全年表现有望超出市场预期。我们认为,伴随当前全国市场化进程不断加速,环卫服务板块有望在未来四五年继续强力拉动整体业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长期,公司作为A股最纯正环卫标的,虽短期遇发展波折,但长期来看仍有望受益于行业背景实现持续高增长。我们预计18、19年业绩3.14、3.92亿(此前预测值为3.42、4.51亿元),PE分别对应19倍、15倍。维持“强推”评级。 风险提示:服务订单不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

公司发布2018年中报,实现营收11.48亿元,同比上升107.84%,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。 评论: 中报业绩翻番,水污染治理贡献较大。公司上半年业绩翻番,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。公司水污染治理业务占主营业务收入的比例为68.23%,同比增长132.21%;公司土壤修复业务占主营业务收入的比例为12.41%,同比增长87.50%。 现金流有所恶化,负债率持续上升。2018年上半年公司经营性现金流为-1.92亿元,投资性现金流为-5.24亿元。分别同比下滑54.13%和51.56%。经营性现金流恶化主要由于EPC工程应收账款拖欠所致,投资性现金流恶化主要由于上半年PPP项目垫资影响。此外,公司资产负债率为72.62%,处于历史最高水平,考虑到可转债发行,公司资产负债率或接近75%,未来加杠杆空间有限 新签订单略有下降。2018年上半年,在国家进一步落实防范金融风险,大力去杠杆的背景下,公司对于储备跟踪的项目加强了风险管控,重点拓展EPCEP、BOT、EPC+O等模式的项目,对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选。报告期内,公司新签订合同额20.21亿元,较去年同期下降17%。此外,公司在手合同累计达129.75亿元,PPP项目累计投资额105.85亿元。 可转债发行成功,助力PPP兑现业绩。公司2018年7月发行可转债募集资金总额4.3亿元,募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施,是公司保持可持续发展、巩固行业领先地位的重要战略措施。 积极拓展多维度环保领域。在政策叠加市场刚性需求的大背景下,公司依托核心技术优势和持续创新研发实力,进一步深化和巩固在水污染治理、清洁化生产、土壤修复等领域的行业领先地位,积极推进固体废弃物处置和资源循环利用、城镇供排水一体化、新能源及绿色产品开发等领域的市场拓展和技术储备同时培育含油污泥处置、环卫一体化、危废处置、生态农业等细分新兴板块全面提升环保装备制造水平和产能。公司上半年中标苍梧环卫+垃圾处置一体化项目,为后续在该领域发力奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级 公司在PPP市场下行的情况下订单维持较高水平,结合可转债的发行,未来业绩兑现概率较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.23、1.82元/股,对应PE15、10、7倍,维持“强推”评级。 风险提示:PPP政策下行风险,项目回款风险,项目融资成本上升风险

节水产品技术+品牌优势明显,收入重回增长盈利能力维稳。2018H1公司节水产品销售收入3.54亿元,同比增长44.28%。公司在节水灌溉设备方面技术领先,加之较强的品牌影响力,盈利能力近年基本维稳,2018H1产品毛利率较上年同期略降1.08pct至30.54%。 节水工程施工保持高增,设计收入有所下滑。2018H1节水工程施工营业收入同比大幅增长119.21%至3.47亿元,毛利率较上年同期增长4pct至19.84%;工程设计有所下滑,营业收入同比减少25.10%至0.82亿元,而毛利率较上年同期增长12.89pct至38.07%。从订单来看,公司2018H1实现新签订单25.78亿元,同比增长350.84%,其中天津市武清区农村污水PPP项目中标金额15.9亿元,目前项目已推进10%,今明两年的建设期望有力贡献工程收入。 工程业务盈利能力同比提升。由于公司在节水工程领域较去年转型初期时更加成熟,施工和设计的毛利率分别较上年同期大幅增长4pct、12.89pct至19.84%、38.07%,与2017年全年水平基本保持稳定。 整体盈利能力和经营效率继续提升。在工程业务毛利率的拉动下,公司综合毛利率较上年同期提升2.31pct至26.61%。另外,公司H1销售费用率6.12%(-0.72pct)和管理费用率7.76%(-0.99pct)略有降低,财务费用率由于借款增长,较上年同期提高1.81pct至3.76%。因此毛利率提升叠加期间费用相对维稳,整体净利润率较上年同期增长1.59pct至7.64%。 另外,公司2017年以来周转效率不断提升,2018H1存货周转天数和应收账款周转天数分别较上年同期减少66天、33天至201天、158天。 盈利预测、估值及投资评级。2018年的一号文件再次明确要坚定推进农业节水、灌溉工程和设施的建设,行业高景气度之下公司从节水材料到工程设计、施工技术和资质齐全,拥有全面的系统性解决方案,且项目经验不断成熟,未来随着农业节水领域的项目放量,公司有望乘技术、品牌和运营经验等优势,进一步扩大市场份额。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.04、4.28、5.57亿元;对应EPS为0.38、0.54、0.70元/股;对应PE为14、10、8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:节水相关政策推进不达预期;公司项目推进不达预期。

产能持续推进,积极拓展优质项目。报告期内,公司项目建设进展顺利:其中1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 同时,公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局,也为公司持续稳定增长打下良好基础。 短期产能大幅扩张,危废龙头显著受益。 截至2017年,公司已拥有70多家子公司,并通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,占据了中国最为核心的工业危废市场。 公司已具备44类危险废物经营资质,工业危废处置能力约160万吨,无害化产能约80万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一,并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。 分业务板块来看,无害化处置的营收和处置能力相关度极高,由于今年以来危废处置价格普遍上涨20%以上,同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡,目前产能利用率也显著提升,我们认为2018年无害化营收有望大幅增长。 此外资源化利用板块由于副产品以铜盐为主,又主要以硫酸铜为主。2017年由于铜价大幅上升,使得铜盐价格也相关攀升至1.34万元/吨,后续我们认为若铜价保持稳定增长,相对应的资源化利用业务也有望维持稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级: 基于公司2018年无害化产能的集中投放,以及今年以来铜盐价格持续上涨,公司业绩有望大幅提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82、1.06元,对应PE为20、16、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:危废政策放松导致价格下降风险。

事项: 公司发布2018 半年报,2018H1 公司实现营业收入25.25 亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润1.97 亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73亿元,同比减少26.37%。 评论: 环保板块推进不及预期短期承压。公司环保业务实现营业收入7.81 亿元,同比增长45.21%,其中宇星科技收入6.65 亿元,同比增长36.0%,净利润同比减少43.2%至4980 万元;绿色东方收入同比增长15.5%至2646 万元,净利润亏损1498 万元;上风环保收入同比增长47.5%至7942 万元,亏损幅度有所减小至1402 万元;盈峰水处理实现增长,收入同比增长11.0%至5505万元,净利润同比增长33.9%至2552 万元。由于收购中联环境等影响,环保业务毛利率同比减少17.77%至26.24%。 电工制造和机械制造业务保持平稳增长。收入分别实现16.06%和19.49%的增长至14.07 亿、2.31 亿元,电工制造毛利率维稳在6.50%,机械制造业务受成本增长等影响,毛利率同比减少4.92pct 至37.10%。 公司2018H1 综合毛利率较上年同期下降4.41pct 至15.52%。另外,由于收到亮科环保补偿款以及交易性金融资产取得的收益同比增长50.6%至1.24亿元,加之期间费用率相对维稳,上半年扣非归母净利润同比减少26.37%至0.73 亿元。 拟收购中联环境,前端环卫+后端固废处理一体化平台值得期待。公司2018年7 月拟以7.64 元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权,交易对价152.5 亿元。中联环境早在1996 便进入环卫装备领域,高端环卫装备市占率多年居首,2017 年收入同比增长23.5%至64.26 亿元;而环卫服务借由装备的成熟渠道协助,目前在手订单72.77 亿元,年化金额达3.39 亿元。另外,在传统环卫服务和装备的基础上,中联环境望持续加大在智慧环卫领域的投入。 收购中联环境有望使公司固废全产业链的布局再进一步,望与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案,并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。此次收购对中联环境2018-2020 年业绩预测约10.0 亿、12.3 亿、14.95 亿元,承诺2018-2020 年累计净利润不低于37.22 亿元投资建议:若不考虑中联环境并表,预计2018-2020 年公司归母净利润3.87、4.57、5.75 亿元(此前预测值为4.08、4.76、5.89 亿元),对应EPS 为0.33、0.39、0.49 元/股;若考虑中联环境并表,假设未来年度完成预测利润额,我们预计并表后公司2018-2020 年备考归母净利润13.9 亿、17.1 亿和20.8 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.54、0.66 元/股;对应PE 为17、14、12 倍,若未来中联环境完成注入和整合,配合布局日臻完善的垃圾焚烧业务,公司固废全产业链的布局有望乘行业高景气度之势实现增长,维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期。