事件:明阳智能发布公告,基于公司推进风电场滚动开发的整体战略,公司将出售4家风力发电全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇各85%的股权,项目规模合计198MW。 风电场滚动开发,项目转让增厚2020年业绩:为控制经营规模快速增长过程中资产负债率过高可能带来的财务风险,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略。在19Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益后,本次4家风力发电全资子公司股权转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。不断新增优质电站资产的投资,同时持续对成熟电站项目择机出让,控制总体存量资产规模,有利于进一步整合公司资源,发挥资金的投资效益。 可转债发行顺利落地,持续发力海上风电机组:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8-10MW海上风机在广东阳江下线,本次17亿元可转债发行顺利落地,公司预计将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司19Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率将重回上升通道。出货方面,19Q3风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW,全年预计交付规模在2.5GW左右。19年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,随着2020年抢装高峰的到来,全年风机交付规模有望达到5GW,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

事件:明阳智能公开发行总面值17亿元可转换公司债券,期限为6年,其中,控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64亿元,网上申购日为2019年12月16日。 可转债顺利发行,盈利能力及核心竞争力进一步增强:此次募集资金17亿元,主要用于投资:1)明阳锡林浩特市100MW风电项目(6.9亿元);2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目(3.5亿元);3)明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目(2.7亿元);4)MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目(1亿元);5)补充流动资金(2.9亿元)。若募投项目顺利实施,一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力;另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。 发力海上风电机组,积极布局下游风电场:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW海上风机在广东阳江下线,此次募集资金再次对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外,公司还积极布局下游风电场投资和运营,此次拟募投的三个风电场项目都是2017年12月取得的核准批复,且都属于I类资源区,上网电价仍按照0.47元/kWh执行,不受上网电价调整影响,盈利能力强。截至19年三季度末,公司累计持有风电场容量650MW,在建844MW,此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售,明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW,业绩有望明显增厚。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;Q3风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率有望重回上升通道。出货方面,三季度风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,明年随着抢装高峰的到来,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

智能电网多点布局,全球电力行业引领者:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大,是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后,公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务,覆盖完整的智能电网产业链。 2019年前三季度,公司实现营收 171.8亿元,同比增 0.12%;归母净利 21.46亿元,同比降 7.32%;考虑 18年会计政策变更影响,扣非归母净利增速为4.3%。 泛在建设加速,信息化领域投资占比提升:国网 19年 3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排,10月发布白皮书明确泛在建设进程,预计将于 2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上,7月以来试点项目已陆续展开,泛在建设将于 19Q4起加速。经测算,2019-2024年泛在总投资预计将达到 10,377亿元,其中信息通信领域投资预计在 3,380亿元,占比有望逐步上升至 40%。2016-2018年间,国网信息通信类投资的规模约 120亿元;2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元,同比增长约 85.84%。 全面参与深度受益,信通业务增长尤为明确:公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从 2019年前几批次信息通信设备招标情况看,南瑞竞争优势明显,信息化设备和服务中标份额分别为 43%和 44%。2019H1,公司信通业务实现营收 16亿元,同比增 12.25%,考虑到泛在建设的正式启动始于下半年,且 Q4起有望加速,预计 19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心,电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。 拟合资成立南瑞联研,IGBT 产业化进程有望加快:公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目,通过与联研院合作,有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 电网投资结构优化,主业稳定增长但不乏亮点:公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过 50%,19H1同比增速为 2.88%,呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升,原因在于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于 2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)泛在赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13%、 29%、 13%,净利润增速分别为 9%、 28%、21%;EPS 为 0.98/1.26/1.52。当前股价对应 20年估值为 19x。 风险提示:经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等

事件:近日,公司公告拟与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,其中国电南瑞出资1.00亿元持股比例为40%,亿嘉和与三源动力持股40%和20%。瑞嘉智能主要定位于从事电力作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件的研发、设计、生产、销售及服务。 智能运检是电网运维检修未来发展的新方向。将机器人技术与电力技术融合,通过电力机器人对输、变、配各环节实现无人化运维检测已成为我国智能电网运检的发展趋势。电力机器人可分为巡检机器人和检测作业机器人两大类,从2013年开始国网和南网都开始进行无人机巡检试点推广。电力机器人应用空间广阔,仅室内和室外巡检机器人就有望达到60亿元/年。 国电南瑞在机器人领域正逐步形成完整解决方案。电力机器人作为泛在电力物联网的重要组成部分,是智能感知、人工智能、边缘计算的重要载体。公司目前已形成从作业管理、飞行作业、数据链路到数据处理和应用报告一系列完整的无人机巡检方案;公司自主研发的架空输电线路巡检机器人2018年12月在国网烟台供电公司顺利挂网试运行。带电作业机器人技术门槛高研发难度大,此次三方合资成立瑞嘉智能有望加快带电作业机器人的产业化进程和推广应用,并为南瑞的泛在业务版图再添新引擎。 公司是国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019年初,公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目15项,泛在专项试点项目13项,公司创新研究项目3项。 公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近80%。2019年是泛在推广的元年,从4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、5G基站共享共建、3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动,公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:1)三方合作推进缓慢;2)两网招标下降或节奏推迟;3)行业竞争加剧;4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。

全球继电器龙头,市场份额已升至第一。 公司深耕继电器领域三十载,在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下, 18年继电器销售近 20亿只,全球市占率 14%,超越欧姆龙成为行业第一。公司立足传统继电器产品,功率、电力、信号继电器占据市场第一,同时积极布局新门类新产品。其中,高压直流继电器实现近 4年超过 100%的收入复合增速,国内市占率 40%,国外客户在 19年实现重大突破;低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代,系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进,以及海外竞争对手的产品线收缩,公司有望持续增强全球领先地位。 三大举措构筑极高技术壁垒。 公司在做大规模的同时不断提高自身产业壁垒,强化核心竞争力: 1)生产模式垂直一体化。公司拥有从模具设计、零部件生产、产品组装销售的一体化生产模式,对原材料、流程、产品质量的把控更强,同时缩短开发周期; 2)高度自动化生产。公司自主设计产线,逐年提升产线自动化标准, 当前拥有自动化产线 228条,生产效率与产线成本领先行业; 3)高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入,拥有世界一流的检测中心,有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时,公司具备行业标准制定权,树立品牌标杆、引领行业趋势。 业绩短期调整, 电力率先复苏,家电与汽车有望回暖: 公司近两年业绩增速放缓,主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。 19年以来, 电力市场复苏被验证, 国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额 21%的同比增长; 汽车业务降幅收窄, 前三季度同比下滑 20%。 公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长;家电市场随着智能家居等新领域的拓展,亦有望带来新增长点。 19年前三季度, 公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%, 短期触底, 明年有望迎来反转。 高压直流继电器切入海外供应链,受益全球电动车市场增长: 2014年以来,随国内新能源车市场发展, 公司高压直流继电器业务发展迅速,合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时,公司针对海外标杆客户进行重点开发,当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。 2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份, 且每款车型的合作周期一般在 5-10年, 公司有望长期跟随车企共同成长,预计该业务 2025/30/40年潜在市场规模可达 87/225/417亿元。 投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价 35.00元。 我们预计公司 19-21年的收入增速增速为 5.9%/17.5%/17.0%;归母净利润为 7.3/9.2/11.4亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.23/1.53元。 公司深耕继电器领域三十载, 2018年全球市占率 14%,市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值,维持宏发股份买入-A 的投资评级和目标价 35.00元,目标价对应 2020年 28x 估值。 风险提示: 管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风

事件:公司今日发布公告,控股孙公司宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气签署《收购框架协议》,1)拟收购海拉控股持有的海拉汽车电子100%股权;2)拟收购海拉电气所有继电器业务(SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易金额方面,海拉汽车电子100%股权对价金额为人民币5515万元、海拉电气标的资产对价金额为3725万元。 汽车继电器全球竞争力有望增强:汽车继电器约占全球继电器市场需求约30%,是极为重要的市场。公司继电器业务综合市占率14%,位居全球第一,其中汽车继电器约占全球市场的7%,排名第六,距离松下(22%)、泰科(13%)仍有一定距离,上升空间很大。海拉汽车电子100%股权及标的资产具备多年汽车继电器研发生产经验,18年共实现4300万欧元营业额,估算市占率接近3%。完成收购后,公司市占率有望提升至11%,与泰科的差距在缩小。同时,海拉是大众等欧美系传统车企供应商,收购后将帮助宏发进一步打开客户渠道,实现更深度合作。 自有汽车继电器业务拓展顺利,获得多家海外一线车企认证:宏发汽车电子采用全自动化生产线,生产效率已经领先于松下、泰科等竞争对手。公司客户包括通用、福特、日产、马自达等海外知名车企,同时在19年取得奔驰全球供应商资格,并通过丰田首轮工厂审核。尽管当前全球汽车市场承压,但公司通过持续的优质客户开拓,有望恢复较好增长。19年前三季度,公司该业务同比降幅相较上半年已有所收窄,由25%降至20%,四季度随着年底的冲量,全年降幅还将进一步缩减。 电力率先复苏,高压直流继电器快速增长。公司当前业绩增速放缓,主要受营收占比较高的家电、汽车继电器业务影响。而从其他产品门类来看,电力继电器业务自18下半年以来实现复苏,国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长;高压直流继电器前三季度同比增幅达39%,已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货,未来有望持续受益全球电动车市场发展;信号、工控继电器、低压电器等业务保持稳健增长。对于家电继电器,我们认为随着智能家居等新领域的拓展,单品价值量将提升,有望开发新增长点。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行,收购失败风险等。

事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%;实现归母净利润5.56亿元,同比下滑5.54%;扣非归母净利润5.26亿元,同比下滑4.80%。 其中,公司Q3实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,环比下滑2.27%;归母净利润2.01亿元,同比下滑9.06%,环比增长1.93%;综合毛利率40.96%,同比增加0.55pct,环比增加2.41pcts。 家电、汽车仍为拖累业绩主要因素,但汽车继电器同比降幅缩窄:汽车继电器方面,上半年受全球汽车市场需求下降影响下滑明显,但自9月起国内市场逐步回暖,前三季度公司该业务累计发货同比降幅20%,较上半年有所缩窄。Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务降幅明显缩减;功率继电器方面,前三季度发货同比下降7.7%,家电新项目、光伏新领域的配套正在积极推进。 电力、新能源汽车保持较好增长,海外市场拓展顺利:电力继电器方面,公司在全球范围内呈现快速增长,尤其在北美、欧洲市场表现突出,市场份额持续提升。国内方面,公司在国网保持60%以上份额,未来将持续受益新一轮智能电表换装。高压直流继电器方面,公司上半年发货实现55%的同比增速,前三季度预计在39%,增速回调主要受国内新能源车补贴退坡、需求回落影响,但仍然保持在高位。公司已经成为大众MEB平台主要供应商,并且8月份实现了对特斯拉的小批量供应,客户结构优质,未来将深度受益全球电动化浪潮。除此之外,工控继电器、信号继电器、低压电器等业务预计保持平稳增长;新业务进展顺利,有望成为业绩贡献新增量。 利润率逐季改善,坚持高研发与技改投入。公司Q3毛利率和净利率分别为40.96%和15.86%,逐季提升。同比来看,净利率仍有部分下滑,主要系期间费用增加、公允价值变动等影响。另外,报告期内公司坚持高研发投入,前三季度研发支出2.51亿元,占营收比重达到4.87%;新申请专利116项(YoY+50%),其中发明专利41项(YoY+51%),占比35%。 积极促进国际合作,放眼全球扩张版图。报告期内,公司对德国法兰克福基地实施扩建,同时高压直流产品、低压电器产品已经全面导入大众、奔驰、宝马、ENEL等欧洲主流客户,海外市场存在巨大潜在增量。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为33.00元。 风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行等。

事件:隆基股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收226.93亿元(yoy+54.68%);归母净利润34.84亿元(yoy+106.03%);经营活动产生的现金流净额达到40.14亿元(yoy+278.35%)。 整体业绩符合预期,经营现金流大幅改善:Q3单季度营收85.82亿元,同比增长83.81%,环比增长2.15%;实现归母净利14.75亿元,同比增长284.11%,环比增长5.51%,三季度整体业绩符合预期。Q3综合毛利率29.93%,同比提升8.62pcts,环比提升1.89pcts;费用率7.48%,同比下滑2.86pcts,环比略微提升0.14pcts;净利率17.19%,同比提升8.96pcts,环比提升0.55pcts。另外,由于销售回款增加,经营活动产生的现金流净额达到40.14亿元,同比大幅增长278.35%。 硅片盈利超预期拉动业绩大幅增长:三季度业绩大幅增长主要原因是:1)在海外市场需求快速增长的拉动下,公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长;2)受益于技术工艺水平提升,公司生产成本持续下降。根据公司月度产能情况以及上半年盈利情况,我们推测:1)预计Q3组件收入28亿元,组件外销1.45GW,其中国内190MW,毛利率20-21%,预计贡献净利润2-2.5亿元;2)预计Q3单晶硅片收入35亿元左右,硅片外销12.8亿片,毛利率34%-35%,预计贡献净利润9-9.5亿元,受益非硅成本的降低,硅片毛利率环比Q2的24.57%明显提升;3)预计上半年发电收入2亿元左右,贡献净利润0.5-0.6亿元;4)预计EPC收入15-16亿元,贡献净利润2亿元左右。组件毛利率环比出现一定幅度下滑主要是由于三季度国内需求低迷以及海外市场环比下滑导致产业链价格出现一定幅度下跌,而隆基的组件出货量中预计有50%是没有锁价的。根据我们此前分析,预计Q4单季度月均新增装机4-5GW,相比前三季度月均不到2GW显著提升,而海外市场Q4也进入传统旺季,Q4整体需求会维持高景气,公司组件盈利有望环比回升。 加大研发投入,产能加速扩张,确保长期领先地位:报告期内公司继续保持着高强度的研发投入,上半年研发投入达7.81亿元,营收占比达5.53%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先。2019年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅达31.75%,perc电池及组件转换效率屡次打破世界纪录,同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的M6硅片和Hi-Mo4组件,引领行业度电成本的进一步下降,推动行业平价上网的进程。产能方面,根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到36/50/65GW,电池片产能将分别达到10/15/20GW,组件产能将分别达到16/25/30GW,而根据目前的建设进度,硅片产能预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。 目前云南二期单晶硅棒(6GW)、硅片项目(10GW)正在加速推进,预计将于19Q4开始投产,公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价32.00元。我们预计公司2019-2021年的收入分别为348亿元、556亿元、698亿元,净利润分别为50.61亿元、60.76亿元、73.45亿元,EPS分别为1.34、1.61和1.95元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价32.00元,目标价对应2019年动态估值24x。 风险提示:光伏装机量低于预期,产能扩张进度低于预期等。

事件:天顺风能发布2019年三季报,前三季度,公司实现营收38.04亿元(yoy+51.55%);实现归母净利润5.46亿元(yoy+52.66%);实现扣非后归母净利润5.27亿元(yoy+56.24%)。 整体业绩符合预期:Q3单季度实现营收13.27亿元,同比增长48.46%,环比增长-20.06%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比增长-14.17%。Q3整体毛利率27.13%,同比下滑2.74pcts,环比下滑1.85pcts,但费用率10.10%,同比下滑6.46pcts,环比下滑0.56pcts,使得净利率达到15.98%,同比提升3.0pcts,环比提升1.1pcts。根据公司月度产能情况以及上半年盈利情况,我们推测:1)风塔预计销量11.6万吨,贡献净利润1.1-1.2亿元;2)叶片预计销量56套,叶片+磨具预计贡献净利润2500-3000万;3)风电场预计发电3亿度,贡献净利润5000-6000万。 风塔单吨净利进一步提升,叶片持续加码:今年以来受益行业需求明显回暖,风塔的交付价格出现一定幅度上升,而成本端主要原材料中厚板的价格也远好于去年的单边上涨,根据我们测算,Q3单季度风塔的单吨净利在950元/吨以上,相比上半年的860元/吨进一步提升。另外,经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒产能大幅提升至55万吨。同时,公司在山东鄄城投资建设的年产10万吨塔筒产能,预计将于今年底完工投产,公司的风塔业务迎来量利齐升的阶段。叶片方面,目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能,且在8月份又公告与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设风电叶片项目签订协议,项目年产风电叶片预计为600套。项目投产后(预计明年),公司将拥有叶片产能900套,规模效应将带来成本进一步下降。预计随着产能的释放,叶片将贡献可观增量。 项目储备充足,运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设。截至目前,公司风电累计并网容量680MW,相比2019年初增加了215MW(19年4月并网65MW,19年8月并网150MW)。公司目前在手已核准项目199.4MW,已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW,充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.55元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为57%/29%/15%,净利润增速分别为68%/28%/17%,EPS分别为0.44、0.57和0.66元。维持买入-A的投资评级和目标价8.55元,目标价对应2019年动态估值19x。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价等。

事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内实现营收 51.52亿元,同比增长 25.75%。实现归母净利润 5.78亿元,同比下滑 12.25%,扣非归母净利润 4.09亿元,同比增长 2.02%。 归母净利润降低主要系: 1.研发管理投入显著加大。 2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 其中,公司 Q3营收 15.45亿元, 同比增长 3.68%,环比下滑 15.30%; 毛利率 33.80%, 同比增长 1.70pcts, 环比增长 4.79pcts;归母净利润为2.27亿元, 同比和环比分别增长 17.22%和 51.19%, 业绩略超预期。 5G 需求提升,储能潜力巨大:报告期内,公司在新能源汽车市场的同时,不断加大储能市场开拓, 积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用,充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值,并积极探索储能行业新的商业模式。 受 5G宏基站建设需求的提升, 9-12月份华为订单量高达 571.20MWh,成为国轩第二大客户,据 GGII 统计,预计明年 5G 宏基站的建设规模将达80万, 带动 LFP 电池需求达 12GWh,公司新增需求将达 2.5-3GWh,显著提升公司营收及利润水平。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于 2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata 合资建企,出资 400万占有 40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效: 2019前三季度,公司研发投入同比提高 42.45%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。 LFP 电芯单体能量密度超 190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得 LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过 210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破 1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 80/115.35/140.26亿元,净利润分别为 7.54/10.68/13.08亿元,EPS 分别为 0.66、 0.94、 1.15。 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营收35.01亿元,同比增长52.80%。实现归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%。稀释后EPS为1.05元。 其中,公司Q3营收13.24亿元,同比和环比分别增长44.91%和15.30%;毛利率30.83%,同比增长1.17pcts,环比增长3.51pcts;归母净利润为1.95亿元,同比和环比分别增长13.11%和44.37%。 资产规模同比大幅上升,Q3盈利能力改善显著。2019Q3,公司销售毛利率和净利率分别为30.83%和15.67%,较上半年分别上升3.90Pcts和3.52Pcts。公司费用率基本稳定,2019Q3三项费用率合计9.19%,较2018年同期上升1.07Pct;公司资产规模上升33.58%,资产负债率较去年同期上升6.43Pcts;现金流情况保持稳定,固定资产,流动资产和总资产周转率基本与去年同期保持一致。 负极业务打造完整产业链闭环,盈利能力明显改善。公司已对上游原材料针状焦生产环节的成功介入(4万吨煤系针状焦产能已投料试生产)和石墨化产能投产进度加速,公司已经完全掌握负极材料从原料到终端整条产业链。Q3整体毛利率、净利率环比分别上升15.30%、3.51%,盈利能力明显提升,负极材料是公司营收及利润贡献主力。目前,负极原材料天然石墨、人造石墨价格均有所回落,结合内蒙兴丰5万吨石墨化产能的建设完成和IPO募资的负极产能扩大项目的累计投资已过7成,公司预计在第四季度将实现石墨产能瓶颈解除和全年出货超5万吨的两大目标,负极业务的毛利率预计也将持续回升,显著改善其盈利能力。 涂覆隔膜业绩亮丽,持续高速增长。公司是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一,已实现隔膜涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备和隔膜基膜业务的综合布局和协同发展。伴随着动力电池厂商的产能释放,公司的涂覆隔膜及加工出货量将持续增长。公司亦在以募集资金和自用资金分别建设“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”以及涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产能的扩建项目,预计将于年底部分投产。 锂电池设备业务积极调整策略。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响,锂电设备业务营收同比有所下滑。公司正在积极应对,目前基于风险控制的需要,将对部分回款能力较差的客户减少供货,更注重质量。公司同时继续加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广,以R&D提高交付效率,降低运营成本。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为7.44/10.94/13.61亿元,对应EPS分别为1.71、2.52、3.13。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 12.92亿元,同比增长 12.79%; 归母净利 9,647万元,同比增长 19.88%, 每股 EPS 为 0.24元。 公司战略意图逐步清晰, 聚焦于智能能源和智慧城市。 从 2018年下半年, 公司正陆续调整业务领域,将资产较重且与战略方向关联度较小的业务逐步剥离。 2018年 12月,公司剥离所持南京隧桥 10%股权给集团。 2019年上半年,公司将 EPC业务主体乾华电力转让给金智集团,将保加利亚 8MW 光伏电站 100%股权转让,合计带来非经常收益 1,774万元;转让紫金信托 2.45%股权带来收益 6,239万元。 后续公司将进一步做业务整合,推动业务高度聚焦与深度融合。 盈利能力逐步恢复,各项经营指标良好。 2019年上半年公司销售毛利率和净利率分别为 39.42%和 7.42%,同比分别上升 7.72Pcts 和 0.3Pct, 产品综合毛利率为39.33%,较 2018年同期上升 2.99Pcts。费用率方面, 2019年前 3季度公司期间费用率合计 25.95%,较 2018年同期下降 0.59Pct;由于公司剥离资产聚焦主业,未来财务费用率仍有望进一步下降。公司现金流情况也较之去年同期大幅改善,前三季度经营活动现金流 9,454万元,同比增长 154%。公司同时公告,达茂旗 198MW风电场项目已完成出售并解除该项目 12亿的融资租赁担保,未来公司现金流和财务费用仍有望进一步改善。 泛在电力物联网建设将给公司带来发展新机遇。 国网于 2019年 3月提出全面部署泛在电力物联网建设,两步走战略,计划 2024年全面建成泛在电力物联网。 2019年将是启动元年,年度建设方案近期已下发,从对内、对外等六大层面提出 57项建设任务,其中 27项将在 2019年重点开展。公司变电站综合自动化、配电自动化、线路监测、巡检机器人、信息通信基础设施等相关产品及业务都属于泛在电力物联网感层和网络层的重要范畴,有望迎来发展新机遇。此外,公司还在积极布局泛在电力物联网应用场景,先后与国网江苏综合能源服务公司和大全集团展开合作共同拓展泛在电力物联网综合能源服务应用。根据国网能研院研究,从综合能源服务基础业务和终端能源需求两方面测算, 2020年我国综合能源服务市场潜力规模可达 5,000-6,000亿元。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 智能配变终端用于实现配电网的测量、通信、保护、故障定位、隔离与供电恢复、配变监测数据分析、运行维护等, 产品包括 DTU、 FTU、 TTU、故障指示器等。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。 2019年上半年, 公司自主研发的、 基于华为国产芯片和边缘计算架构的新一代智能配电终端iPACS-5612T 智能配变终端研制成功并在冀北电网成功中标, 为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 15.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、 13.3%,净利润增速分别为 66.9%、 64.1%、27.7%, EPS 为 0.38、 0.62、 0.80元。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 15.00元。 风险提示:国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收171.8亿元,同比增长0.12%;实现归母净利润21.46亿元,同比减少7.32%;实现扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%。单季度来看,公司19Q3实现营收62.46亿元,同比减少5.41%;实现归母净利润9.45亿元,同比减少1.93%; 毛利率显著提升,创新为发展保驾护航:报告期内,公司毛利率为31.37%,同比上涨3.35pcts,环比上涨2.07pcts,系各项业务取得规模性效益所致。公司销售净利率为16.05%,同比上涨0.53pcts,环比下降0.54pcct,主要系三费率有所增加。其中研发费用率达到6.19%,环比上涨1.77pcts,同比上涨1.31pcts。截止到2018年末,公司硕士及以上学历人数达3083人,占总人数比例44%;自主培养中国工程院院士2名,拥有国家级专家47名,省部级家208名,持续的高投入与高质量的人才团队为公司的科研实力为公司的业务创新和发展保驾护航。 合作联研院,推进IGBT模块产业化进程:公司在业务涉及领域不断开拓创新,近日,公司拟与国网下属联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以5.59亿元出资,持股比例为69.83%。联研院作为LGBT领域的先行者,是国内少数掌握高压IGBT芯片设计技术的单位之一。此番联姻,以资金投资技术,有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程,有效降低成本,更是帮助国家在LGBT中高端领域实现逐步替代迈出了坚实的一步。 全面参与泛在物联网建设,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,公司旗下北京科东承担的首个电力无线专网验收成功,实现4个变电站约30平方公里区域无线专网的接入覆盖;调控中心OCS的建设将帮助电网与可再生能源的协调发展。继电保护及柔性输电方面,直流断路器、高速测量等核心装备不断实现突破。信息通信业务方面,上半年签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,有效拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务等方面,不断在各项业务的细分领域实现突破。 信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,从招标情况来看,公司在今年前5批通信类设备中标4.17亿元,占比27.13%;前4批信息化设备中标8.03亿元,占比43.62%;前4批信息化服务招标估算约有18.6亿元,2019年增补批次公司中标占比约44%。公司在信息化设备类招标方面优势明显,在泛在电力物联网加快建设速度的大背景下,预计公司业绩会有进一步提升。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险因素:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。

事件:公司公布2019年三季报,报告期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长0.23%;其中,Q3实现归母净利0.69亿元,同比下滑25.89%,扣非归母净利0.7亿元,同比下滑21.98%,主要系补贴退坡后新能源车终端需求减弱,中美贸易摩擦导致中鼎高科设备出口销量下降及毛利率下滑所致。 开发海外客户,国际销量可观:公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,根据GGII数据,2019H1产品外销占比近40%,目前占比近37%。报告期内,公司动力型NCM产品已与SKI形成稳定供货,率先进入奔驰、现代等新能源汽车供应体系。另外,公司动力型NCM产品与LG化学处于小批量送样中试阶段,未来有望进一步巩固其三元材料领先供应商的核心地位。 增资常州当升,积极推进高端产能投建:报告期内,公司使用募集资金7亿元和自有资金1.3亿元,共计8.3亿元对全资子公司常州当升进行增资。增资后,常州当升的注册资本将由5,000万元增加至8.8亿元。该基地远期规划建成年产10万吨锂电正极材料产能,首期项目计划建成年产5万吨正极材料产能。目前,常州锂电新材料产业基地一期项目第一阶段2万吨锂电正极材料生产线的部分生产厂房已完成封顶,首批生产设备已开始进场,其余工程正在加紧施工中。本次公司增资子公司常州当升,有助于增强其资金实力及加快常州正极材料生产基地建设,为其后续建设和运营提供有力的资金保障,进一步提升公司的市场竞争力。 坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。公司在高镍多元材料研发方面成果卓著:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811实现量产供货,该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评,并向国际和国内客户实现了吨级供货。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元,增速分别为13.3%、40.5%、23.8%,对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A的投资评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件: 汇川技术公布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 49.08亿元,同比增长 24.61%;实现归母净利润 6.46亿元,同比下降 18.65%。单季度看, Q3实现营收 21.89亿元,同比增长 49.31%;实现归母净利润 2.47亿元,同比下滑 16.95%。 Q3营收高增长主要源于贝思特于 7月实现 51%并表;归母净利润增幅低于收入,主要原因在于: 1) 公司产品收入结构变化、 市场竞争加剧导致毛利率下滑, 同时贝思特的并表时部分资产评估增值, 增值部分的结转、 摊销增加成本费用。 前三季度公司综合毛利率为 38.3%, 较 H1下滑 2.7pcts; 2)公司支付给员工的薪酬、社保、公积金等增加,股权激励费用增加; 3)增值税软件退税金额减少、财务费用增长。 自动化业务保持小幅增长,订单情况有所好转。 2019年以来, 受到经济周期和中美贸易影响,国内制造业整体投资增量处于较低水平,公司通用自动化业务增速有所放缓,上半年营收同比增速为 3%。 三季度,从制造业投资增速及自动化日企的表现来看,制造业投资仍处低位,但细分领域的终端需求有所分化。 体现在公司层面,前三季度预计维持平稳小幅增长,订单近期有所好转。从明年来看,预计 3C、 硅晶半导体等行业需求有望好转, 通用自动化业务增长也将有所恢复。 电梯业务保持稳健增长, 贝思特有望带来显著协同。 中国已是全球最大的电梯生产国与消费国, 城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。 2019年前三季度,公司电梯一体化业务预计维持稳健增长,同时 7月份贝思特并表增厚公司利润。当前并表比例 51%, 有望于年底实现完全并表。 汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件,收购贝思特将使双方在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升汇川在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。 2017/18/19H1,贝思特实现营收 21.8、 24.2和 11.4亿元, 实现净利润 2.08、 2.39和 1.26亿元, 并表后将带来显著业绩增厚。 新能源业务有所承压, 客户进展顺利。 前三季度,我国新能源车市场增速有所放缓,公司收入亦有所下滑。同时受乘用车比重提升、客户宇通降价影响,毛利率有所下滑。但是公司当前在客户端的进展顺利,已经完成一些项目定点,有望于明年起逐步放量,我们预计明年新能源车业务亏损有望收窄,后年起贡献盈利。 投资建议:维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 28.00元。 我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为 10.50、 14.30、 19.30亿元,净利润增速分别为-10.0%、 36.1%、 35.0%; EPS 为 0.63、 0.86和 1.16元。 维持公司买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 28.00元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争继续加剧,收购后整合不力等。