事件：公司公布三季报，Q3当季营收同比增长17%，归母净利润同比增长82%，业绩大超行业增长水平。 1、OEM市场超越市场增长。公司三季度OEM市场放量增长，产品端启动电池、起停电池均放量增长，客户端传统大客户、新增客户均贡献成长。 2、AM市场增长持续高增。受益保有量的增长及存量车型车龄持续老化，公司后市场业务也处在高速增长中，公司深耕后市场渠道，形成强有力的渠道壁垒，未来增速将得到保障。 3、产品结构持续变好。无论在OEM还是AM市场，传统启停电池容量不断增长，新型启停电池需求占比增长都使得公司产品结构持续变化，提升公司整体盈利能力。 4、潜力产品开始展露头角。公司较早于行业内储备了48V小型锂电产品，目前48V系统正在行业高速普及，公司已占得先机，未来将持续贡献业绩增长。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年净利润6.8、9亿元，目前公司股价对应2021年静态估值11倍，2020年动态估值14倍，是市场上难见的低估价值成长公司，零部件行业的下一个福耀玻璃，推荐重点关注。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，新产品进展不及预期。

事件：公司公布三季报，Q3当季营收同比增长5.2%，归母净利润下滑2%。 1、3Q3业绩增长略低于市场预期，但实属正常波动范围。公司下游客户吉利、上汽通用五菱三季度销量增长表现相对不错，但是公司收入结算周期并非和客户销量周期严格匹配，预计四季度大客户表现将会持续上行，三季报公司业绩正常波动。 2、弱势客户对业绩有一定拖累。除去吉利、通用五菱外，公司还有上海大众、上汽自主、江铃汽车等众多其他客户，车市结构复苏并非所有车厂均在周期之上，部分客户对业绩有一定拖累。 3、核心产品增长趋势并未减弱。公司自动挡、电子档无论是在主要客户的配套率还是在新增客户方面三季度仍在持续向好，增长趋势并未减弱，四季度将会更加明显。 4、行业格局决定公司长期估值。换挡器行业目前正在经历着需求和供给两方面的深刻变革，而高发作为行业内拥有成本技术优势的核心企业极有可能成为的寡头之一，长期逻辑未变。 投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2、2.9、4亿元，目前公司股价对应2020年动态PE仅20倍左右，公司受益座舱电子化趋势，高端产品销量不断提升，未来三年业绩确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，电子换挡进展低于预期

1、 前三季度业绩分析：公司三季度营业总收入 32.8亿，营业成本 22.9亿，占比 69.86%，同比去年三季度的 70.36%，依然保持在相对稳定状态。三季度净利率为 13.95%，相比于去年同期 13.19%略有提升。在上半年疫情影响情况下，公司主要依靠汽零业务实现逆势增长。上半年汽零实现营业收入 9.5亿，同比+24.34%，远超行业平均水平。总体来看，公司运营状态依然稳定，汽零业务增长明显。 2、 新能源汽车热管理，未来的千亿市场：新能源汽车的热管理系统ASP 大幅提升至传统汽车的三倍左右。随着新能源汽车的快速普及，热管理赛道的增量空间也大。假设全球 2025年新能源汽车占比 20%，9000万辆新车，平均每辆车的热管理系统 6000元，届时市场规模可达 1080亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中，消费者的认可度也逐渐提高，更加带动了蔚来汽车，小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商，亦会受益于行业发展。 3、 积极布局新能源汽车热管理业务，提前储备各项技术：公司从 2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单，其中包含戴姆勒，沃尔沃，宝马，蔚来，通用等。近期，公司确定为恒大新能源汽车等多个车型的热管理阀类，泵类产品的独家供应商，预测 8年生命周期内销售额累计 25亿人民币。可见公司很早就开始布局新能源汽车热管理业务，正在由传统的热力膨胀阀供应商转型为热管理系统供应商。同时，在新能源汽车成长拐点到来之前，已经拓品类，储备了 Chiller，电子水泵，水冷板，储液器等多个零部件技术，为未来拿到更多订单打下了牢固基础。 投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计 20/21/22年归母净利润 14.6/17.4/23.7亿。

事件：公司前三季度实现营收11.05亿，同比增长42.2%，实现归母净利润2.31亿，同比增长69.72%。三季度实现营收4.41亿，同比增长60.8%，实现归母净利润9022万，同比增长75.9%。公司业绩超出预期。 1、前三季度业绩分析：公司前三季度营业总收入11.05亿，营业成本7.18亿，64.94%，同比减少1.34pct；销售费用，管理费用，研发费用，财务费用率共计10.71%，同比减少2.64pct。其中，研发费用率相比于去年同期减少0.87pct，为3.84%；管理费用率也比去年同期减少1.62pct，为4.35%。由于各项费用率整体下降，最后净利率为20.9%，相比去年同期提高3.39pct。所以前三季度净利润同比增长69.72%，远高于营收增长42.2%。 2、核心客户销量不断创新高，新客户新项目进展顺利：公司从2014年开始与特斯拉建立深度合作关系，至今已经开始供应传动系统，悬挂系统，电池箱等各类铝合金铸件，锻件，挤压件。随着特斯拉销量不断提升，旭升股份销售额也有望持续提升。同时，我们预测随着Model3，ModelY的国产化，旭升有望进一步提高单车价值量。上半年旭升在采埃孚的销售额同比增长186%，为4869万，主要是新项目批产，进入爬坡阶段，未来有望继续带来营收增加。公司去年大客户主要为特斯拉，采埃孚，北极星，AmTech，海天塑机，菲仕技术等；今年AmTech，海天塑机，菲仕技术等前几名客户已经被伊顿，马瑞利，宁德取代。后续伊顿，马瑞利等客户的订单也会持续放量。总体来讲，今年新客户新项目进展顺利。 3、高压压铸+锻造+挤压，三大工艺齐头并进：铝合金作为汽车轻量化材料之一，正在逐渐取代钢的应用。尤其新能源汽车对于轻量化的要求更高，为了减少车身重量，提高续航里程，车内铝合金的价值量有望继续提升。公司发展目标明确，专注于新能源汽车铝合金的精加工产品的生产和研发：现在已经有4个工厂投入生产高压压铸件，锻件工厂己部分投入量产，同时在建挤压工厂。 未来三大工艺齐头并进，可以覆盖各类铝合金产品。我们预测到2025年公司建好所有工厂并且投入运营，届时所有工厂产值可达60-70亿，成长空间巨大。 投资建议：公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，未来成长空间大。预计20/21/22年归母净利润3.05/4.32/6.07亿。 风险提示：客户销量不及预期，工厂进度不及预期。

事件：长安汽车公布三季度业绩预告，预计Q3单季度扣非后净利润2-8亿元 1、自主转正有标志性意义。我们预计三季度公司自主单车净利润已经转正，未来随着车型结构持续优化，零部件、三元催化等前期成本制约因素的不断消散，单车净利将持续好转。 2、合资板块持续回升确定。Q3福特林肯高端品牌、中大型SUV探险者等车型销量不断提升，长安福特经营性业绩见底回升明显；长安马自达销量不断改善，贡献稳定投资收益。 3、产品强周期的背后是管理改善强周期。2019年年底CS75plus开启了长安全新一轮产品周期和销量上行周期，但产品强周期的背后实质上是管理改善的强周期，公司产品定位规划、品牌打造、渠道管理等各方面均体现出明显改善，未来这种提升将持续得到体现。 4、智能化、高端化开启新格局。公司新的高端序列引力销量已经取得开门红，引力背后代表着长安发力智能化、高端化的战略举措。智能化、高端化也将持续提升长安盈利水平，开启新起点、新格局。 5、投资策略。三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期。

事件：公司发布9月销量快报，整体销量达205543辆，同比大涨28.6%； 其中长安系中国品牌汽车9月销量153039辆，同比大涨31.9%，涨幅水平位于行业前列，同时，长安自主板块今年销量已破百万大关；长安福特销量达20495辆，同比增长10.1%，环比增长19.7%；长安马自达品牌销量达14896辆，同比大涨29%。 销量持续爆发，中高端车型不断突破。9月如期进入汽车销售旺季，公司销量表现强势依旧，其中长安系中国品牌汽车销量再次突破十万辆，达到15.3万辆，同比大涨31.9%。同时自主板块销量已连续6个月同比上涨，1-9月累计销量已破百万，达到103.42万辆。其中，自主板块的中高端产品开始发力。高端车型长安UNI-T9月销量10601辆，环比增长4.1%，连续三月销量破万。同时，长安于北京车展公布高端UNI 系列在未来5年内还将发布5款新车型，剑指中高端市场。 自主新车周期强势依旧，核心车型表现亮眼。长安自主19年以来全新产品周期不断发力，继续保持销量上升的势头。长安CS75本月销量25724辆，同比增长27.4%，连续五个月销量突破2万台；“蓝鲸系列”长安CS55本月销量12951台，同比增长28.8%。中国民家轿长安逸动9月销量18481辆，同比暴涨81.8%；锐程CC 蓝鲸版9月销量3516台，同比大涨113.9%。同时，长安子品牌长安欧尚9月销量15824辆，同比增长30.8%，全新车型欧尚X5上市在即，有望进一步实现销量突破。 合资品牌力争上游，长福结构大幅改善。长安汽车两大合资品牌长安福特与长安马自达9月销量表现同样好于行业。长安福特“以销定产，绝不压库”的经营策略取得成效，9月实现零售销量20495台，同比增长10.1%，环比增长19.7%，其中第六代探路者销量3544台，环比增长39.3%，上市百日销量就突破万台，高端车型销量超预期，长福销量结构大幅改善。同时，福特在北京车展宣布福特中国设计中心将于今年10月正式建成，将进一步加快福特的产品迭代速度，提升市场竞争力。长安马自达9月销量为14896辆，同比增长29%，仍然领先于市场增幅。 投资建议：公司自主板块处于强车型周期与长安福特销量改善是拉动公司整体销量增长的两架马车。同时公司战略转型成效显现，预计未来仍会保持连续增长。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长安汽车。 我们预计公司 20年/21年归母净利润分别 为 45亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期

事件：公司发布9月销量快报，整体销量达205543辆，同比大涨28.6%；其中长安系中国品牌汽车9月销量153039辆，同比大涨31.9%，涨幅水平位于行业前列，同时，长安自主板块今年销量已破百万大关；长安福特销量达20495辆，同比增长10.1%，环比增长19.7%；长安马自达品牌销量达14896辆，同比大涨29%。 销量持续爆发，中高端车型不断突破。9月如期进入汽车销售旺季，公司销量表现强势依旧，其中长安系中国品牌汽车销量再次突破十万辆，达到15.3万辆，同比大涨31.9%。同时自主板块销量已连续6个月同比上涨，1-9月累计销量已破百万，达到103.42万辆。其中，自主板块的中高端产品开始发力。高端车型长安UNI-T9月销量10601辆，环比增长4.1%，连续三月销量破万。同时，长安于北京车展公布高端UNI系列在未来5年内还将发布5款新车型，剑指中高端市场。 自主新车周期强势依旧，核心车型表现亮眼。长安自主19年以来全新产品周期不断发力，继续保持销量上升的势头。长安CS75本月销量25724辆，同比增长27.4%，连续五个月销量突破2万台；“蓝鲸系列”长安CS55本月销量12951台，同比增长28.8%。中国民家轿长安逸动9月销量18481辆，同比暴涨81.8%；锐程CC蓝鲸版9月销量3516台，同比大涨113.9%。同时，长安子品牌长安欧尚9月销量15824辆，同比增长30.8%，全新车型欧尚X5上市在即，有望进一步实现销量突破。 合资品牌力争上游，长福结构大幅改善。长安汽车两大合资品牌长安福特与长安马自达9月销量表现同样好于行业。长安福特“以销定产，绝不压库”的经营策略取得成效，9月实现零售销量20495台，同比增长10.1%，环比增长19.7%，其中第六代探路者销量3544台，环比增长39.3%，上市百日销量就突破万台，高端车型销量超预期，长福销量结构大幅改善。同时，福特在北京车展宣布福特中国设计中心将于今年10月正式建成，将进一步加快福特的产品迭代速度，提升市场竞争力。长安马自达9月销量为14896辆，同比增长29%，仍然领先于市场增幅。 投资建议：公司自主板块处于强车型周期与长安福特销量改善是拉动公司整体销量增长的两架马车。同时公司战略转型成效显现，预计未来仍会保持连续增长。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长安汽车。我们预计公司 20年/21年归母净利润分别 为 45亿元/60亿，维持“买入”评级。

事件：公司发布9月销量快报，整体销量达117812辆，同比增长17.79%，环比大涨32%；其中哈弗品牌销量达79120辆，同比增长5.14%，WEY品牌销量达9037辆，同比增长3.86%，长城皮卡单月销量继续高于2万，同比大涨67.29%，欧拉品牌销售6619辆，同比大涨252.64%。 ”金九“效应凸显，主力车型表现亮眼。9月进入汽车销售的旺季，得益于此，公司四大品牌全线增长，同比大增18%，领跑行业。其中王牌车型H6销量超4万辆，同比增长28%，创单月销量年度新高，累计88个月稳居SUV销量冠军位置，第三代H6首月销量破万，第二代H6销量持续上扬。M6销量近1.5万辆，F7销量超过1.2万辆，二者环比增长均超过20%。WEY品牌继续保持增长态势，实现销售9037辆，其中VV5销量超过两千辆，环比大涨56%，同比增长3%。 皮卡销售强势依旧，欧拉产品阵容扩大。皮卡9月销量激增，连续5个月销量突破两万，同比大涨63%，连续22年国内、出口销量第一，龙头地位不可撼动。其中核心高端车型长城炮月销1.1万辆，单月销量连续五个月突破万辆，引领中高端皮卡乘用化新时尚。同时，北京车展上，“三炮一弹”全方位满足各类型越野爱好者需求，全面发力占领越野市场。欧拉品牌表现喜人，销量6619辆，同比上涨253%，环比增长38%。欧拉黑猫销量5141辆，同比大涨201%，环比增长37%，领先同级车型；欧拉白猫上市3个月以来累计销售2227辆，两款车型领涨品牌。欧拉好猫预售价格公布，长城汽车新能源产品阵容不断扩大。 全新平台持续发力，构建丰富产品矩阵。哈弗在2020北京车展上搭建了以哈弗大狗、第三代H6、哈弗初恋，欧拉好猫、坦克300等为代表的全新产品。其中，哈弗大狗上市不到一周销量超过3000台，成为未来整体销量增长的新动能。新款车型哈弗初恋基于“柠檬”平台打造，直击Z世代首购群体痛点，促进哈弗年轻用户数量增长。哈弗“柠檬”平台着眼于未来十年，覆盖SUV、轿车、MPV三大品类市场与多种动力方案，打造出的产品更具轻量化、高性能、高安全。 投资建议：公司9月销量同比继续强势增长，领跑行业整体，各细分领域产品矩阵构建完善，赋能用户增长。乘用车需求复苏有助公司业绩估值提升。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期。

1、海外疫情冲击上半年业绩，三季度实现恢复：二季度海外疫情非常严重，导致销售收入同比下滑26.28%。跟据IHS的数据统计，2020年上半年美洲轻型车市场产量下滑43%，欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41%；亚太市场产量下滑28%。公司实际销售部情况优于行业。但三季度，随着国内外复产复工情况良好，公司逐渐恢复，三季度业绩有望环比实现大幅增长。 2、不断优化海外成本，夯实基本面：公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后，便成为全球头枕和扶手龙头。鉴于格拉默之前没有控股股东，运营成本高，导致毛利低于行业平均。继峰在收购后，一是在疫情中给予格拉默大力支持，与欧洲建立起良好的互动；二是以6人投票权控制了监事会，实现了对于国外运营状况的有效管理。同时，用有效的激励政策，带动起海外的积极性。上半年，欧洲主动提出3年内的成本优化方案，预测可实现1.1亿欧元的成本减少。同时，继峰与格拉默签订了采购协议，实现协同运营，有效降低采购成本。 3、积极布局商用车座椅市场，发力传统一翼：格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商，全球市占率约30%。其座椅防震技术行业内首屈一指。由于之前中国地区核心零部件全部进口，导致成本远高于竞争对手，国内市占率仅仅4%。在继峰股份收购后，进行了有效的降本分析和改进，成本大幅度下降，与竞争对手接近；再结合品牌优势，今年已经拿到新客户订单。预测明年市占率可达15%左右。 4、横线延伸新技术新产品，创造新兴一翼：格拉默国外商用车智能座舱相关技术储备完善，包含全新多功能和人体工程学控制台及扶手，带自动调节的头枕系统，带3D触觉反馈的电动出风口等等。 未来公司利用其技术优势，结合国内客户资源，着重在商用车智能座舱领域积极布局。投资建议：全球头枕和扶手龙头，商用车座椅高端品牌龙头，预计20/21/22年归母净利润-3.89/5.02/7.19亿，PE为-19.44/15.04/10.51倍。 风险提示：海外疫情复发，汽车行业销量不及预期。

事件：北京车展，长安汽车发布了高端引力系列的第二款车型VisionV。 1、高端序列引力频频发力。VisionV整体延续了引力系列前卫的外形设计风格，无格栅式前脸等多项设计概念使其科技感不逊于豪华电动车，我们预计价位区间会落在14-16万，并在11月广州车展上市。 2、引力高端序列的成功体现了长安自主造车实力及产品定位实力。UNIT-T月销过万超过很多人的预期，主打个性化、年轻化的品牌策略取得了很好的效果，VisionV销量前景也十分光明，引力高端序列和长安主品牌或将取得1+1>2的效果。 3、高端化不止步与引力序列。四季度长安高端纯电动品牌车型也将上市，其品牌推广、价格定位将完全独立于长安其他产品线，有望弥补长安目前电动车方面的短板。 4、产品力、研发力支持多品牌战略，多点开花战略将保证未来两年的强周期。欧尚主打低端，长安主品牌主打中端，引力主打中高端个性化市场，未来高端品牌开启品牌上行空间，长安自主此轮强周期产品方面有强力保障。 5、投资策略。虽然公司估值已有不少提升，但我们认为公司自身潜力仍然明显。我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期[n

事件：2020北京车展上，长城汽车公布了数款新车型，其中最为重要的是“潮派”概念车的发布。 1、重启轿车车型。潮派概念车是一款主打复古风格的轿车车型，我们预计将会有纯电、插电、混动、燃油车等多种动力形式，潮派的发布正式宣告长城重回轿车市场。 2、解开尘封已久的另外一块市场。由于哈弗系列SUV的成功，长城在2014年左右开始深度聚焦SUV市场，放弃了轿车车型更新，但事实上长城C30、C50轿车曾经也是自主品牌的畅销轿车车型，拥有深厚底蕴。 3、欧拉好猫上市，放量增长可期。车展同时上市了欧拉品牌下第三款新车“好猫”，外形设计极具吸引力。好猫或将推动欧拉品牌进入月销万辆，使欧拉品牌成为长城增长的新一极，在贡献销量的同时，彻底改变长城在新能源汽车市场后发者的形象。 4、设计能力再上新台阶。此次车展上，从潮派、好猫再到魏派的坦克等车型，长城设计能力再次得到了强力彰显，随着四季度开始这些车型逐步上市，长城汽车未来两年销量增长可期。 5、我们预计公司20年/21年归母净利润分别为42亿元/58亿，维持“买入”评级。公司作为自主品牌的强势品牌，兼具韧性与弹性，太平洋汽车持续战略推。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

事件：8月销量车企销量陆续公布，高发主要客户通用五菱、吉利汽车表现良好。 1、国民“神车”持续强劲复苏：国民“神车”上汽通用五菱8月销量达到14.8万台，同比增长17%，连续五个月销量同比正增长。五菱是高发过去最大单一客户，也是公司2017年以来业绩下滑的主要原因，五菱的持续复苏将不断提振高发业绩增长。 2、自主“一哥”吉利汽车增长加速趋势明显：8月吉利自主包含领克品牌销量达到11.3万台，同比增长12%，累计下滑11%，近几个月增长加速趋势明显。无论是换挡器还是电子油门踏板产品，吉利都是高发极为重要的客户，并且在加速渗透。 3、高发下半年增长可期：三季度以来，乘用车销量复苏趋势不断被确认，高发的主要客户吉利、五菱表现也相对良好，同时高发产品在其他强势自主长城汽车等的拓展也在持续推进，走过过去两年的低谷，2020年下半年将迎来新的上行周期。 4、新品电子档蓄势待发、突破在即：三季度开始公司电子档产品进一步放量，吉利、长城等优质自主客户配套量不断提升。电子档作为行业趋势，未来渗透率将不断高速攀升，高发电子档新品持续放量可期。 投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.2、2.9、4亿元，目前公司股价对应2020年动态PE仅19倍左右，公司受益座舱电子化趋势，高端产品销量不断提升，未来三年业绩确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，电子换挡进展低于预期。

事件：长安汽车公布8月销量，各个业务单元销量高增。 1、长安自主月销持续高增。8月当月长安自主品牌合计销量达到9.1万辆，同比增长53%，增速远超行业增长水平，并且领先自主竞争对手。 2、销量高增之外主品牌占比提升结构改善。受益CS75plus、CS55plus、UNIT-T等车型的旺销，长安“V”标主品牌的销量更加抢眼，预计同比增长超过80%，自主品牌结构改善将明显有利于业绩提升。 3、福特高端车旺销，三季度将持续超预期。8月长安福特销量2万台，同比增长37%，环比基本持平，但这其中高价位探险者和林肯冒险家占比较高，也有利于长安福特经营性业绩改善。 4、定增获批，高强度研发获资金保障。公司年初发起的60亿定增计划获得证监会通过批复，募集资金主要投向公司核心发动机NE系列及高端车型CD569生产线建设。公司整体现金流健康，但是由于行业研发强度极高，此次定增将补充公司生产性投入，有利于公司利用自身资金投入汽车电子等其他方面。 5、投资策略。三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及

事件：公司发布 8月销量快报，整体销量达 89442辆，同比大涨 27.41%； 其中哈弗品牌销量达 56128辆，同比增长 11.72%，WEY 品牌销量达 7504辆，同比增长 7.14%，长城皮卡单月销量再破 2万，同比大涨 80.04%，欧拉品牌销售 4794辆，同比增长 291.35%。 再次超越行业强势增长，主力车型不负众望 。8月为汽车消费淡季，但公司销量同环比均实现增长，同比增幅高达 27%，大幅跑赢行业。 其中王牌车型 H6销量 2.8万辆，同比增长 10%，继续引领 SUV 市场，累计 87个月稳居 SUV 销量冠军位置，随着第三代 H6上市，预计 H6销量将进一步攀升。M6销量 1.2万辆，F7销量 1万辆，二者继续保持万辆以上规模，有力支撑整体销量。同时 WEY 品牌销量触底后开始实现正增长，VV6实现销售 4456辆，各主力车型继续表现强势。 高端炮销量再度破万，欧拉猫系组合领跑细分市场。皮卡 8月销量继续强势，月销继续突破 2万，同比大增 80% ，在皮卡领域的优势无可撼动。其中核心高端车型长城炮月销超 1.1万辆，单月销量连续四个突破万辆，引领中高端皮卡乘用化新时尚。欧拉品牌车型表现靓眼，同比大增 291.35%，黑白猫组合 CP 强势引领，其中黑猫（原 R1）销量3748辆，后补贴时代销量逐步攀升，四季度即将上市的好猫车型好评如潮，将有望拉动欧拉品牌销量再上新台阶。 新平台新产品陆续上市，旺季开启未来可期。第三代 H6已于 8月底上市开启销售、哈弗大狗开启预售并于本月正式上市、全新柠檬平台车型已拉开帷幕，将不断开始贡献增量。伴随汽车消费旺季到来，同时公司未来亦将有欧拉好猫、坦克 300等新品陆续发布，未来销量有望不断取得突破。预计未来新平台车型推出速度与数量有望不断超预期，未来两到三年的中期增长可期。 投资建议：公司 8月销量同比再次强势增长，远超行业整体，全新平台车型的陆续上市，公司将开启新一轮成长，新车周期有望带来估值业绩双重提升。公司作为自主品牌的强势品牌，兼具韧性与弹性，太平洋汽车 2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21年归母净利润分别 为 42亿元/58亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收266.15亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润7.28亿元，同比增长13.77%，扣非净利润6.93亿元，同比增长16.99%。 Q2重卡销量创历史记录，业绩表现不负众望。二季度重卡行业受益“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策机遇，连续三个月实现同比大涨，销量规模均刷新同期历史纪录。与此同时Q2单季营收为184.04亿元，同比增长68.2%，归母净利润为4.66亿元，同比增长47.3%，虽然数据上利润增速低于收入增速，但实际由于公司优化人员结构带来2.3亿元计提辞退福利带来一定影响，剔除此因素影响后，公司实际利润增速实现翻倍以上增长。 降本增效持续推进，TX新车型发力并提升竞争力。公司Q2毛利率为10.29%，虽然环比有一定下滑但仍处在10%以上，同时降本增效进一步推进，与供应商合作推进更深入降本工作，未来毛利率有望进一步优化。上半年推出TX系列新车型，与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，推出后市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。 政策因素继续支撑，重卡销量有望创历史新高。政策端对重卡行业继续友好，低排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量有望创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。 投资建议：公司二季度销量跟随行业大增，利润也如期兑现，虽然重卡景气周期已持续3年以上，但考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为15.2亿元/15.6亿元，给予“买入”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期。