阿里网络拟战略入股成为二股东,维持“买入”评级 5月27日晚公司公告,公司实控人夏曙东及其一致行动人中智汇通、建信投资拟以每股16.12元的价格向阿里网络转让其合计持有的公司2.23亿股,转让价款总计35.95亿元。转让完成后,阿里网络将持有15%公司股份,成为公司第二大股东。同时,公司与阿里云签署合作协议,后续将在智能交通、边缘计算等领域协同发展。我们看好公司牵手阿里的发展前景,预计2019-2021年EPS分别为0.64、0.82、1.04元,维持“买入”评级。 公司智慧交通业务与阿里云“城市大脑”具有良好协同性 公司是智慧交通解决方案龙头厂商,产品线完善,覆盖ETC、路网流量监控、交通管理方案、交通缓堵共层设计、交通管理系统集成、软件定制开发、控制系统交付、前端感知产品等。2018年公司实现“中关村西区交通综合交通治理”、“朝阳CBD交通综合交通治理”等标杆项目落地。阿里云“城市大脑”按照城市交通体检、城市警情监控、城市交通微控、城市特种车辆、城市战略规划5大应用场景部署实施。我们认为公司的智慧交通业务与阿里云“城市大脑”在场景和技术路径上具有较多一致性,双方强强联合有望产生良好协同效应,加速智慧城市建设步伐。 公司与阿里在云-边-端领域强强合作,加速公司智能网联业务发展 边缘计算与云计算的结合是实现无人驾驶的关键一环。公司积极布局智能网联产业,先后推出电子车牌产品和车路协同解决方案,V2X产品通过“三跨”互联互通测试。实现无人驾驶需要云-边-端计算能力的共同支持。公司的优势在于边缘侧,有望在未来智慧道路建设中占得先机。阿里云是国内IaaS巨头,根据IDC数据,2018年阿里云在中国公有云市场占有率达到45.5%,遥遥领先于其他厂商。阿里在人工智能领域也有强大的技术储备,旗下高德布局高精度地图,千寻位置布局高精度定位,均是无人驾驶领域稀缺资源。公司与阿里云在云-边-端进行强强联合,推动智能网联加速发展。 巨头加持,千方踏上发展新征程 在C端流量红利基本结束背景下,阿里积极布局B端智慧城市领域,凭借强大的资本实力、技术实力和引流能力,阿里成为智慧城市领域强有力的参与者。千方在智慧交通行业深耕20多年,积累了大量行业Know-How,拥有互联网巨头所欠缺的咨询式销售能力和大规模项目落地能力。阿里与千方的合作有利于整合出更好的行业解决方案,实现阿里与千方的双赢。 看好公司后续发展,维持“买入”评级 我们看好阿里注资后与公司的整合前景,维持盈利预测。预计2019-2021年净利润分别为9.57、12.24、15.48亿元,对应EPS分别为0.64、0.82、1.04元,对应PE分别为29、22、18倍。考虑公司后续发展有望提速,维持2019年目标PE35-40倍,目标价22.4-25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政府投资不及预期,安防境外业务发展不及预期,行业竞争加剧风险。

2018年净利润增长30.28%,符合预期2018年公司实现营业收入12.90亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长30.28%;扣非后净利润2.00亿元,同比增长29.43%,业绩符合预期。2019年一季度实现营业收入3.20亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润6211.52万元,同比增长40.62%。预计2019-2021年EPS 分别为0.57、0.78、1.01元,维持“买入”评级。 盈利能力提升,费用控制效果良好2018年医疗信息化软件销售实现收入3.52亿元,同比增长22.37%;医疗信息化系统集成业务实现收入1.78亿元,同比增长40.89%;服务业务6.32亿元,同比减少8.17%,其中慧康物联(原博泰服务)实现收入3.97亿元,净利润1.17亿元,完成业绩承诺。公司盈利能力得到提升,2018年毛利率提升0.81pct 达到49.75%,净利率提升2.42pct 达到17.06%。2018年公司费用控制效果良好,管理费用率下降1.44pct,期间费用率下降0.81pct。 医疗信息化业务增速创下近五年来新高受益于互联网+医院、电子病历等政策密集催化,医疗信息化行业2018年开启新一轮快速发展期。公司医疗行业收入达到8.32亿元,同比增长38.49%,增速创下近五年来新高。我们认为以医疗提质增效,医保控费为核心的新一轮医疗信息化景气周期方兴未艾。公司拥有行业领先的医疗信息化解决方案提供能力,产品涵盖8大系列300多项,累计服务6000多家客户,公共卫生项目遍及全国340多个区县。2019年初公司获得福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目订单,综合实力得到标杆医院肯定。 中山项目成功复制,新设互联网物联网事业群开启一体两翼战略中山项目是公司互联网业务的重要探索,根据年报数据,截至2018年底,中山信息平台共采集医疗数据4.7亿条,实现预约挂号181万次,互联网事业群累计实现支付交易次数1,500万笔,获得支付返佣约400万元。中山项目可复制性强,四川自贡项目已开启建设。公司调整业务架构,将医院信息化+区域卫生信息化合并为医卫信息化事业群,新设医卫互联网事业群和医卫物联网事业群,形成一体两翼的战略布局。互联网事业群主要承担互联网医院建设和区域卫生云平台运营,物联网事业群主要承担物联网医院集成和运营管理。 看好互联网+物联网赋能医疗信息化,维持“买入”评级我们看好公司在互联网、物联网业务领域的布局,考虑2020年是国家电子病历建设目标到期年,预计公司2019-2021年分别实现净利润2.79亿元、3.79亿元、4.91亿元(2019预测不变,2020年预测原值为3.70亿元),对应EPS0.57、0.78、1.01元,对应当前PE40、30、23倍。2019年行业可比公司平均PE 为52倍,给予公司2019年目标市盈率50-55倍PE,对应目标价28.5-31.35元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期;中山项目盈利能力低于预期;商誉减值风险。

2018年归母净利增长57.34%,2019Q1归母净利增长36.4%,略超预期 公司2018年实现收入54.71亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润6.69亿元,同比增长57.34%,位于业绩预告中位数附近。扣非后归母净利润6.04亿元,同比增长54.87%;实现经营性净现金流9.65亿元,同比增长24.52%。2019年Q1公司实现营收13.45亿元,同比增长32.62%,为近5年最高增速;归母净利润2.01亿元,同比增长36.40%;扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长43.25%,略超预期。预计公司2019-2021年EPS为1.00、1.24、1.61元,上调至买入评级。 2018年IDC机柜运营数量大幅增长,信息化及自动化业务合同表现良好 2018年软件开发与工程服务业务实现收入35.22亿,同比增长5.26%,2018年钢铁信息化业务订单增长良好,实施人员不足导致收入确认有一定延后,预计2019年信息化和自动化业务持续向好;2018年服务外包业务实现收入16.90亿,同比增长36.80%,主要系IDC运营机柜数增加所致;系统集成业务实现收入2.42亿,同比增长31.48%。2018年综合毛利率为27.94%,上升1.28pct,主要系IDC上架率提升所致。2018年公司期间费用率为15.47%,下降1.17pct,主要系管理优化,管理费用率降低1.04pct。2018年公司研发投入5.51亿元,全部费用化,研发费用占营收的10.07%。 IDC全国布局开启,潜在IDC龙头逐步形成 公司2019年1月10日公告拟合资设立武钢大数据产业园,注册资本20亿元,公司持股20%。武钢IDC项目标志着公司IDC全国布局正式开启。IDC中心区计划分三阶段建设18000个20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。第一阶段,到2019年底计划投资建设约2000个标准机柜;第二阶段,2020年至2021年计划投资建设约6000个标准机柜;第三阶段,2021年至2023年建设约10000个标准机柜。未来公司将充分利用集团资源继续扩建上海IDC业务,同时根据资源和需求积极布局全国IDC业务。公司有望成为潜在的IDC龙头企业。 短期受益于宝武整合,长期受益于我国智能制造的快速推进 公司积极布局智能制造,在钢铁产业链场景下形成基础设施、智能装备、智能工厂和智慧运营等不同层面完整的解决方案。2018年公司作为长三角首批工业互联网平台公司与信通院签署《长三角地区推进工业互联网平台集群联动战略合作框架协议》,并成功申请工信部钢铁行业工业互联网平台试验测试项目。公司信息化及自动化业务短期受益于钢铁行业信息化需求回升及宝武整合,长期受益于我国智能制造的快速推进。IDC全国布局开启,智能制造打开长期成长空间,上调至买入评级由于公司IDC上架率及软件业务情况均好于预期,上调公司2019-2020年业绩至8.81亿元(上调13.4%)、10.84亿元(上调12.6%),预计公司2021年业绩为14.11亿元,对应EPS为1.00、1.24、1.61元,对应PE为33、27、20倍。2019年可比公司Wind一致预期PE均值为43倍,考虑公司业务较为多元化,给予40-43倍目标PE,对应目标价40-43元,上调至买入评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;应收账款金额较大存在坏账损失的风险;钢铁信息化需求回暖程度低于预期的风险;IDC机柜上架率低于预期。

2019Q1归母净利润增长5.8-6.2倍,扣非归母净利润增长1.5%-14.5% 公司发布2019年一季报业绩预告,Q1实现归母净利润约3.9亿-4.145亿之间,同比增长约579.98%-622.7%,Q1扣非后净利润约为3500万-3950万,同比增长1.48%-14.52%。归母净利润高增原因主要是金融资产公允价值变动收益大幅增加(公司持有科蓝软件5%股权,科蓝今年以来股价大幅上涨),预计增厚利润3.55亿元-3.75亿元。预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.93、2.47元,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。 2018年公司营收稳步增长,费用控制良好,业绩实现高增长 公司2018年实现营业收入32.63亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润5.16亿元,同比增长142.77%,位于业绩预告区间上限。收入口径,2018年公司财富管理业务、互联网业务快速增长,分别同比增长43%和69%,经纪业务、资管业务实现稳健增长,银行业务同口径下也实现了快速增长。2018年公司人员和费用控制良好,期间费用率下降9.31pct,使得业绩增速远高于收入增速。 研发持续高投入,创新产品硕果累累 2018年公司研发投入14.05亿元,同比增长9.78%,占营业收入的43.05%。研发人员数量为4590人,占公司总人数的64%。2018年公司重点产品线包括UF3.0、O45、TA5.0、估值6.0、AM4等,重点研发方向包括JRES3.0、人工智能、高性能计算、知识图谱、NLP等。公司创新产品硕果累累,基于分布式架构的新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券;新研发产品机构柜台系统签约包括华泰、中信在内17家券商;智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款人工智能新产品问世;JRES3.0发布,向互联网微服务架构升级更进一步。 政策需求旺盛及下游景气度回暖为公司快速增长奠定坚实基础 2018年至今众多监管政策出台,如资管新规、银行理财子公司的陆续成立、科创板推出、沪伦通、券商第三方交易接口接入放开、新设基金券商清算等政策都将为金融IT行业带来增量需求;且随着资本市场行情回暖,下游客户支付能力提升,有望带动公司2019年实现快速增长。公司提出Online战略高举高打,进一步巩固公司龙头地位:1)MoveOnline,升级技术架构,提供整体解决方案;2)LiveOnline,建设恒生云服务体系,整合各类解决方案,实现金融机构全网在线运营;3)ThinkOnline,将AI技术全面导入产品体系。 盈利预测与投资建议 由于金融资产公允价值变动损益不能反映公司真实经营情况,且对公司业绩影响较大,因此在盈利预测时将此部分计为0。基于下游景气度回暖,上调公司2019-2020年归母净利润分别为9.01、11.95亿元,上调幅度8.29%、10.65%,预计2021年净利润15.25亿,对应2019-2021年EPS为1.46、1.93、2.47元,对应PE为67、50、39倍。可比公司2019年平均PE为73倍,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。 风险提示:政策推进低于预期;市场竞争加剧;资本市场低迷。

医疗信息化旗舰扬帆起航 公司是国内领先的医疗卫生信息化软件供应商,拥有医院信息化系统、公共卫生信息化系统提供能力。2012-2018年营业收入年复合增速24%,净利润年复合增速30%。受益于政策密集驱动,医疗信息化行业将于2019、2020年迎来订单密集释放期,行业景气度高。公司作为行业旗舰,在传统医院信息化解决方案、区域卫生信息化解决方案、医疗信息化创新业务领域均有较强竞争力,有望进入快速发展期。预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 医疗信息化行业正值新一轮景气周期起点 老龄化和医保控费压力倒逼我国医疗信息化建设进入新一轮景气周期。国家政策密集出台,卫健委明确提出电子病历建设要求和时间节点,启动“互联网+护理服务”试点;医保局开启DRGs全国试点,加速控费基础设施落地。我们认为在政策推动下,医疗信息化建设升级需求将于近两年内集中释放,为公司业绩稳健增长打下基础。 订单储备丰富,创新业务进展顺利 公司在手订单饱满,支撑业绩稳健增长。2019、2020年又恰逢二三级医院大规模建设电子病历,有望为公司也带规模可观的订单,公司医院信息化业务近两年能够有力支撑公司业绩增长。公司与阿里、腾讯等互联网巨头建立合作关系,积极探索技术创新在医疗信息化领域的新应用,中标福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目,彰显公司智能化解决方案能力受到顶级客户认可。 中山项目进入收获期,中山模式有望快速复制 中山项目是公司区域卫生系统标杆项目,目前已步入10年特许运营期,期间公司将以家庭医生签约为基础,以自营的城市级智慧医疗健康运营服务平台为依托,切入居民家庭C端。同时公司将借助大数据、人工智能、生物识别等新型技术,在中山市区域内开展多领域、多形式的互联网、大数据运营业务,为公司带来新的增长点。我们认为,中山项目为公司积累了大量know-how,区域卫生信息化“中山模式”有望实现快速复制。 目标价29.00-31.90元,给予“买入”评级 基于公司领先的解决方案提供能力和行业高景气度,我们预计2018-2020年公司分别实现营业收入12.97亿元(+13%)、16.45亿元(+27%)和21.09亿元(+28%),分别实现净利润2.17亿元(+33%)、2.79亿元(+29%)、3.70亿元(+32%)。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应2019年市盈率38倍PE。行业可比公司2019年平均市盈率为50倍PE,给予公司2019年目标市盈率50-55倍PE,目标价29.00-31.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期,影响医院支付能力;新技术的出现对传统医疗信息化解决方案形成冲击;中山项目盈利能力低于预期;商誉减值风险。

公司2018年预计实现归母净利润约2.4亿,同比增274% 公司2018年预计实现营收约10亿元,同口径剔除制造业后营收同比增长约200%;实现归母净利润约2.4亿元,同比增长273.74%;由于公司2018年7月起并表快马财税60%股权,并于2018年12月与79家下属终端资产签署了《终止合作协议》,模拟重组后且上述79家终端资产不再纳入合并报表后的业绩,2018年公司归母净利润同比增长50%。业绩略低于市场预期。预计公司2018-2020年EPS为0.31、0.61、0.79元,维持买入。 全年业绩低于三季报业绩主要是由于非经常性损益发生变化 公司2018年前三季度实现归母净利润3.15亿,全年业绩低于前三季度主要原因在于:三季报业绩包含了收购快马财税60%股权所产生的一次性非经常性收益1.75亿,记入了当期营业外收入。2018年12月份公司对下属79家终端资产终止收购,相关终端资产不再纳入公司合并报表范围,形成非经常性损益约-1.5亿元。扣掉1.75亿非经常性收益和1.5亿的非经常性损失,同口径下公司前三季度主营业绩为1.4亿,全年主营业绩为2.2亿,Q4单季业绩为0.8亿,环比与Q3持平。 百城千店渠道扎实,协同业务快速增长,公司业务渐入佳境 公司2018年7月正式完成合并快马财税60%股权,Q3对235家终端资产进行内部整合梳理,Q4正式终止对其中79家协同性不强的终端资产的收购,公司百城千店渠道资源得到优化。同时,自Q3开始,受益于社保新规及公司渠道优势,公司人力资本业务快速扩张,2018前三季度公司人力资本业务实现营收2.43亿,同比增长49.5倍。随着社保入税的深入推进,未来公司人力资本业务有望保持高速增长态势,成为重要业绩增长点。 业务和业绩双拐点,公司有望迎来戴维斯双击 公司核心价值在于基于遍布全国的庞大线下渠道流量,为小微企业提供人、财、税等增值服务,不断提升小微企业客户ARPU值。目前公司拓展的顾问咨询和人力资本增值业务已实现快速增长,为2019年业绩高增长奠定坚实基础。长期看,公司将逐步拓展金融保险、个税申报、企业服务中介平台等业务。其中个税申报服务属于蓝海市场,潜力较大。据美国国税局统计数据,2016年美国个税申报市场规模约110亿美金。诞生了H&RBlock和Intuit两家税务服务巨头,最新合计市值超过600亿美金。公司作为国内代记账龙头,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。 业绩高增长,估值低位,维持买入评级 考虑Q4终止收购部分合伙人产生的非经常性损失和实际并表业绩略低于预期,同步下调公司2018年归母净利润至2.4亿,下调幅度为47%,微调公司2019-2020年归母净利润为4.68亿(上调1%)、6.02亿(下调0.6%),对应EPS为0.31、0.61、0.79元,对应PE为19、10、8倍。行业内可比公司2019年平均PE为20倍,由于公司商誉较大对估值形成压制,给予公司2019年目标PE13-15倍,对应目标价为7.93-9.15元,随着公司业务逻辑逐步得到验证,公司估值有望逐步提升,维持买入。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、公司商誉较大及商誉减值的风险。

2018年净利润增长26.96%-39.92%,扣非后增长124.53%-163.68%公司发布2018年业绩预告,预计全年实现净利润5.98-6.39亿元,同比增长约26.96%到39.92%,扣非后净利润约4.76-5.59亿元,同比增长约124.53%到163.68%。由于新会计准则实施,公司拟计提长期资产减值损 失约9100万元,减值议案尚需董事会审议。公司2018年业绩超过Wind 一致预期(5.86亿元)。公司是金融IT 龙头,看好2019年资管新规、沪伦通、科创板等金融政策改革为公司带来的业务机会,预计2018-2020年EPS 分别为1.02、1.35、1.75元,维持“买入”评级。 Q4单季增长31%-65%,财富管理、银行业务、互联网业务增长亮眼根据公司业绩预告测算,Q4单季度净利润在2.37-2.98亿元之间,同比增长31%-65%。根据前三季度情况,我们预计公司2018年财富业务、银行业务、互联网业务增长迅猛。财富业务前三季度增长40.91%,主要得益于资管新规为公司带来的系统升级改造机会。银行业务主要受票据金融改革政策利好,票交所直连增加,剔除业务口径调整的影响后增长30%以上。 互联网业务前三季度增长63.71%,主要得益于香港大智慧、恒生聚源、云赢、云毅等子公司的贡献。公司长期持续高研发投入铸就高壁垒,在金融IT 领域的全方位布局使得公司能够抵御个别业务板块的低迷。 精益管理优化成本,积极应对资本市场寒冬2018年宏观经济下行压力加大,证券市场交易量低迷,对公司主要客户IT系统的支付能力和支付意愿造成一定压力。在此背景下公司加强管理,费控效果明显。前三季度公司期间费用率(90.68%)同比下降约8个百分点。 其中,管理费用率(含研发支出)59.29%,同比下降5.66个百分点。我们预计2019年公司有望延续精益管理,使费用端增长得到良好控制。 监管政策有望边际放松,金融改革带来可观业务增量根据券商中国1月15日报道,券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,这意味着因2015年股市异常波动被叫停的量化私募系统直连券商或将重新可行。券商集中交易接口重新放开更重要的意义在于政策的边际放松,与近期监管层优化交易监管,减少交易阻力,增加市场活力的监管目标相契合。政策的边际放松为金融IT 解决方案提供商带来更多业务机遇。展望2019年,资管新规的实施、银行理财子公司的陆续成立、科创板的推出、沪伦通的开通等政策将为金融IT 行业带来增量需求。 龙头地位稳固,维持“买入”评级公司是金融IT 龙头,2019年有望受益于政策催生的增量需求。我们基于公司成本优化计划,适当下调管理费用率,上调公司2018-2020年归母净利润分别至6.30、8.32、10.80亿元,对应EPS 为1.02元、1.35元、1.75元,上调幅度4%、8%、8%,对应PE 为60倍、45倍、35倍。可比公司2019年平均PE 为36倍,鉴于公司的龙头优势,给予公司2019年目标PE47-52倍,对应目标价为63.24-69.99元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场持续低迷;监管政策持续趋严;市场竞争加剧。

公司与部分终端合伙人签署《终止合作协议》 公司公告,子公司快马财税、交易对方与部分终端资产合伙人三方共同决定签署《终止合作协议》,在签署《终止合作协议》后,相关终端资产将不再纳入公司合并报表范围内。已签署或拟签署协议的终端资产共计40家,对应2018年承诺扣非净利润合计为8,269.65万元。本次签署《终止合作协议》将减少公司商誉金额80,418.39万元,减少应付股权转让款57,705.99万元,预计可收回现金或减少负债为19,184.95万元。协议预计将在12月12日股东大会审议通过后生效。预计公司2018-2020年EPS为0.59、0.60、0.79元,维持买入评级。 百城千店渠道价值更为优化,公司商誉减值风险及债务压力将显著降低 此举标志着公司对百城千店的内部整合正式完成,公司百城千店的渠道价值将更为优化。一是可以直接显著降低公司商誉及负债,公司资产负债结构将得到优化。截止三季报,公司商誉为42.69亿,占净资产的比例为135%,流动负债金额为14.38亿,资产负债率为47.72%。二是实现优胜劣汰,我们认为将整合效果不佳的合伙人清理出局,留存下来均为业绩扎实、业务协同性强且已购买公司股票的合伙人,大幅降低了未来商誉减值的风险。 公司增值业务发展迅猛,终止收购减少的净利润不影响全年业绩预期 快马财税原2018年业绩承诺为扣非后净利润2.94亿(2018年7月开始并表),此次终止收购部分终端合伙人会减少快马财税扣非后净利润8269.65万元。我们认为此举并不会影响公司全年的业绩预期,主要得益于公司增值业务发展超预期。受益于社保新规及公司渠道优势,公司人力资本业务规模快速扩张,2018前三季度公司人力资本业务实现营收2.43亿,同比增长49.5倍。我们预计随着社保新规2019年1月1日正式实施,未来公司人力资本业务有望保持高增长态势,成为公司重要的业绩增长点。 长期看,公司将充分受益于个税改革催生的个税申报服务蓝海市场 《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》的出台有望催生庞大的个税申报服务市场。我们测算2017年美国个税申报市场规模约110亿美金,诞生了H&RBlock和Intuit两家税务服务巨头,11月26日合计市值超过600亿美金,中国个税申报服务市场潜力有望更大。公司前瞻布局百城千店,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。 业务拐点,估值底部,维持买入评级 综合考虑此次终止收购部分合伙人、增值业务发展速度,维持公司2018年归母净利润4.55亿(包含一次性公允价值收益1.75亿,实际主营利润为2.8亿),上调公司2019-2020年归母净利润至4.63亿、6.06亿,上调幅度分别为23.5%、24.7%,对应主营EPS为0.37、0.60、0.79元,对应PE为18、11、9倍。行业内可比公司2018年平均PE为25倍,鉴于公司是企业服务龙头,给予公司2018年目标PE25-28倍,按照ESP0.37元计算,对应目标价为9.25-10.36元,维持买入。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

公司2018三季报营收增长19%,业绩增长24%,略低于市场预期 恒生电子2018年前三季度营收实现19.63亿,同比增长18.93%;归母净利润3.61亿元,同比增长24.42%;扣非后归母净利润为2.33亿,同比增长36.59%。其中,Q3单季营收同比增长5.57%,归母净利润同比下滑1.54%。公司三季报业绩略低于市场预期,预计公司2018-2020年EPS为0.98元、1.24元、1.62元,鉴于公司的龙头地位,维持买入评级。 财富及互联网业务保持高速增长,经纪和资管业务营收较中报增速下滑 公司2018前三季度经纪业务营收2.89亿,YOY+17.12%,较中报下降4.75个百分点;资管业务营收6.23亿,YOY+9.6%,较中报下降8.5个百分点;财富业务营收4.67亿,YOY+40.91%,较中报提升1.63个百分点;交易所业务营收0.62亿,YOY-0.52%,较中报下降12.73个百分点;银行业务营收1.41亿,YOY-16.19%,较中报下降10.11个百分点;互联网业务营收3.21亿,YOY+63.71%,较中报下降4.84个百分点。我们认为行情持续疲软及资管新规过渡期是经纪、资管业务增速下降的主要因素。 费用控制良好,资管新规、沪伦通、CDR有望成为新的业绩增长点 公司今年费用控制良好,前三季度公司期间费用率(90.68%)同比下降约8个百分点。其中,管理费用率(含研发支出)59.29%,同比下降5.66个百分点,但较中报提升5.49个百分点,研发支出营收占比为44.73%,同比下降约5个百分点;销售费用率同比下降2.63个百分点。我们预计全年期间费用率将大概率低于去年。展望未来,公司一方面稳步提升核心产品市占率,不断推出新的产品线,另一方面,未来随着证券市场回暖及资管新规、沪伦通、CDR等政策推进,有望带动公司恢复快速增长态势。 公司“online”战略推进迅速,内生+外延双轮驱动 为抢占金融智能化时代先机,恒生“online”战略推进迅速,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台,截止目前已推出12款人工智能产品。区块链方面,公司持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景,还推出项目管理工具“FA管家”APP。公司通过外延方式补短板,收购了香港大智慧布局香港市场。 公司龙头优势显著,维持买入评级 鉴于证券市场持续低迷对公司业务造成的影响,下调公司2018-2020年归母净利润分别至6.06亿、7.67亿、9.98亿,下调幅度为16.17%、13.82%、9.12%,对应EPS为0.98元、1.24元、1.62元,对应PE为46倍、36倍、28倍。可比公司2019年平均PE为30倍,鉴于公司的龙头优势,给予公司2019年目标PE40-45倍,对应目标价为49.6-55.8元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;资本市场持续低迷导致客户IT支出减少;监管趋严致需求减少。

公司2018H1营收下滑8.08%,归母净利润下滑7.59%,业绩低于预期 公司2018年上半年实现营收41.37亿,同比下滑8.08%;实现归母净利润为2.51亿,同比下滑7.59%;扣非后归母净利润亏损970.29万元,同比下滑104.4%。扣非后业绩低于预期。非经常性损益主要为东方证券投资收益2.04亿及政府补助收益0.57亿。分业务来看,2018H1公司高新电子收入15.38亿,同比下滑14.70%;信息安全整机及解决方案收入6.85亿,同比下滑27.15%;电源产品收入13.99亿,增速5.75%;园区及物业服务收入2979.58万元,增速4.58%。预计公司2018-2020年EPS为0.29元、0.29元、0.40元,鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2018年上半年军工电子及金融业务拖累业绩,下半年有望回升 公司上半年业绩低于预期主要受军工及金融业务拖累:1、延续军改影响,2018H1中原电子净利润-1965.86万,上年同期业绩为1.2亿;圣非凡净利润-612.63万,去年同期为盈利1706万元。目前中原电子订单正常,因订单多在下半年落地,因此全年仍大概率能够完成业绩承诺;圣非凡仍需关注订单落地时间。2、2018H1长城金融净利润-193.64万,去年同期盈利1.08亿,随着银行移动设备需求旺盛,下半年业绩有望回升。上半年公司毛利率下滑4.5个百分点,期间费用率上升2个百分点,导致业绩下滑幅度远大于营收下滑幅度。 自主可控有望加速发展,国产CPU受益自主可控业绩弹性大 公司自主可控业务加速发展,基于飞腾平台的终端和服务器在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一(公司2018半年报);实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度、金蝶等共同打造自主可控的人工智能、政务云等平台。公司2017年3月17日公告拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC产业板块功能划分及中国长城的定位,未来公司持有飞腾股权有望进一步提升。我们测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,公司未来有望充分受益于自主可控市场放量。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 自主可控硬件龙头优势突出,维持买入评级 鉴于公司2018年投资收益增加及最新业务情况,我们调整公司2018-2020年业绩分别为8.44亿、8.64亿、11.73亿,调整幅度分别为16.6%、-1.82%、-5.40%,对应EPS分别为0.29元、0.29元、0.40元,对应PE分别22、22、16倍。维持公司2018年55~60倍目标PE,按照扣除投资收益后EPS0.15元计算,给予目标价8.25~9.00元,维持买入评级。 风险提示:军工电子业务招标进度低于预期;自主可控进度不达预期。

上半年营收同比增长109.98%,归母净利同比增长109.62%,符合预期 佳发教育发布2018年半年报,公司上半年实现营收1.64亿元,同比增长109.98%;归母净利润4927万元,同比增长109.62%。扣非归母净利润4904万元,同比增长129.22%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为1.07元、1.46元、1.93元,维持买入评级。 考试信息化业务快速增长带动整体业绩翻番,销售管理费用率总体可控 报告期内,公司标准化考点设备收入1.46亿元,同比增长99.28%,占总营收的89.24%,是带动业绩翻番的主要因素。上半年销售费用1648万元,同比增加71.22%,系公司销售网络及销售人员增加所致,销售费用率10.07%,同比降2.29个百分点,管理费用3058万元,同比增加105.53%,在公司持续增加研发投入及摊销2017年度股权激励费用的基础上,管理费用率同比下降0.41个百分点至18.69%,总体来看费用控制良好。 考试信息化换代期到来,考试考务平台中标带动标准化考点建设收入翻番 2011-2013年是第一代考试信息化建设的高峰,现已进入换代升级期,公司在第一代网上巡查产品的基础上,围绕平台数据整合,展开多系统共同建设,包含高清升级改造,作弊防控系统,身份认证系统,应急指挥系统等子系统,由于本轮建设涵盖更多的系统,所以市场份额有望成倍增长。报告期内,公司的考试考务综合管理平台整体解决方案报告期内中标青海、江苏省级考试考务综合管理平台,带动标准化考点设备收入快速增长。截至报告期末已累计参与28省、直辖市,近200个地市的标准化考点建设。 新高考云巅产品快速推广,有望借助SaaS模式获取持续服务收入 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案布局完善,成为业务重要增长点。报告期内,公司走班排课模块实现合同销售70套,并计划于2018年覆盖300所新高考相关业务模块的学校用户,2019年覆盖1300所,2020年覆盖5000所。上半年智慧教育收入861万元,公司新高考产品积极探索关键模块的SaaS化,轻一次性销售,未来有望带来持续稳定的服务收入。 公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 39、29、22倍。可比公司2018年平均PE为35倍,考虑到考试信息化设备进入换代期,传统考试信息化业务有望保持高景气度;同时“新高考”迎来集中启动阶段,公司布局领先,探索中的SaaS模式推广顺利,有助于拓展用户群体。公司中报业绩翻番,势头良好,相较可比公司有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为42~47倍,对应2018年目标价为44.94~50.29元,维持“买入”评级。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。

公司半年报营收同比增长49.94%,归母净利同比增长53.02%,符合预期 千方科技发布2018年半年报,公司上半年实现营收28.75亿元,同比增长49.94%;归母净利润2.87亿元,同比增长53.02%。扣非归母净利润2.29亿元,同比增长119.69%,业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.8亿元~5.3亿元,同比增长53.05%~68.99%。我们预计公司2018-2020年EPS为0.59元、0.78元、0.98元,维持买入评级。 智慧交通+安防增长快速,宇视并表及营销研发加速致各项费用增幅较大 公司上半年智慧交通收入14.98亿元,增长36.48%,系收购宇视科技后,智慧交通与智慧安防业务协同效应增强,同时受宇视科技上年同期自3月起并表所致;智慧安防收入13.76亿元,增长67.97%,系安防业务规模增长,同时受并表因素所致。从产品来看,上半年系统集成收入8.32亿元,同比增长38.53%,毛利率23.49%;产品销售收入18.85亿元,增长75.06%,毛利率35.43%,系业务拓展及并表因素所致。受并表及公司营销研发加速等因素影响,上半年公司销售费用3.06亿元,增长52.31%;管理费用3.70亿元,增长66.23%。 智慧交通业务稳步增长,各细分板块成绩卓著,业内领先 智慧高速领域,公司中报披露,上半年主要中标项目金额合计7.12亿元,达历史最好水平,截至报告期末,公司已在国内31个省完成800多个公路机电建设项目,累计里程超过3万余公里,工程优良率100%。城市智慧交通领域,公司中标惠州市TOCC项目0.99亿元,与京煤集团合作布局北京智能停车场。电子车牌领域,公司专注软硬件研发,参与制定电子车牌国家标准。轨道交通领域,公司PIS核心系统约占全国60%市场份额。智慧机场领域,公司中标首都机场巡查系统项目。交通大数据领域,公司日采集80亿+车辆GPS点位,交通信息服务已商用发布国内200余城市。 智慧安防业务协同性好,AI技术助力产品升级,保持技术竞争力 据中国产业发展研究网,2017年中国安防行业总产值达到6200亿元,预测2018年将达7117.6亿元,2020年将达9380.3亿元。2018年“雪亮工程”首次写入中央1号文件,全国建设将全面提速。在此背景下,公司交通+安防协同性发展良好,视频监控产品在智慧交通行业的销售收入上半年达2.62亿元,与2017年同期合并口径相比增长71.17%。4至6月,宇视科技在全国70余城市发布IP多媒体操作系统IMOS7.0,该系统融入大数据与人工智能技术,包含800多项专利,帮助公司保持技术竞争力。据HIS,宇视视频业务市占率在国内排名第3,全球排名提升1位至第6。 智慧交通+安防协同发展,未来增长空间可期,维持买入评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润8.59亿元、11.51亿元以及14.33亿元,对应EPS为0.59元、0.78元、0.98元,当前股价对应PE为22倍、16倍以及13倍。行业可比公司2018年平均PE估值为26倍,我们看好公司能够在智能交通业务与智能安防业务持续保持业内领先地位,通过协同效应共促发展,主业能够实现持续快速增长,给予公司2018年25-28倍目标PE,对应目标价为14.75元~16.52元。维持买入评级。 风险提示:政府投资不及预期,安防境外业务发展受外部环境影响,行业竞争加剧。

公司2018H1营收同比增长5.4%,归母净利同比增长16.32%,符合预期 多伦科技发布2018年半年报,公司上半年实现营收2.8亿元,同比增长5.4%;归母净利润7656万元,同比增长16.32%。扣非归母净利润7099万元,同比增长11.99%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.31、0.41元,维持买入评级。 高毛利率科目三、智能驾培增长快速,成本费用控制良好提升盈利能力 报告期内,公司综合毛利率从去年同期的56.44%提升至62.32%,主要原因是通过良好的成本控制收入占比最高的科目一、二驾驶考试系统毛利率从去年同期的57.45%提升至64.88%,同时毛利率较高的科目三和智能驾培系统服务业务增长迅速收入占比提升。报告期内公司期间费用率从去年同期的26.59%增加至28.75%:其中销售费用同比增长29.2%主要系公司加大市场营销投入,售后服务费和销售人员薪酬增加所致;管理费用控制较好,报告期内计提部分股权激励费用情况下同比仅增长3.74%。 驾考主业稳中向好,《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施影响积极 《机动车驾驶人考试内容与方法》已于2017年10月正式实施,新规对科目二、三实操考试的部分操作进行了细化,各地考场升级改造需求大幅提升。此外公司还积极推广“机动车驾驶人考试综合管理平台”、“交通安全教育基地”等新业务。智慧驾培扩展迅速,合作地域达25个省区(市)签约优质驾校近400家报告期内,公司新增百余家签约合作驾校,覆盖上海、安徽、辽宁等地,截至报告期末,公司已与全国近400家优质驾校签约,智慧驾培业务合作地域已拓展到全国25个省区(市)。公司进一步提高智慧驾培信息化技术,顺利完成智能模拟器等产品升级,并在各大驾培机构试点收到积极的市场反馈。报告期内公司智能驾培系统服务收入826万元同比增长近11倍。 智慧交通领域继续加大资源投入和市场开拓力度,各地项目推进顺利 报告期内,公司继续在智慧交通领域加大资金、人才投入和市场开拓力度,积极拓展雪亮工程、智慧停车、智能安防、智慧园区等智慧城市建设。江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造等项目相继实施,在昆山、昆明、河北等地的智慧交通项目顺利推进。 主业稳中向好盈利能力显著提升,维持买入评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.5亿元,1.93亿元以及2.52亿元。前值2018-2019年2.53亿元,3.31亿元,下调原因为驾考新规影响下系统改造升级带来的项目确认延后、新增考场建设增速放缓等。2018-2020年对应EPS为0.24、0.31、0.41元,当前股价对应PE为31倍,24倍,18倍。随着改造升级项目开始验收交付以及智慧驾培等新业务快速拓展,公司主业稳中向好,盈利能力显著提升。可比公司2018年平均PE估值41倍,给予公司2018年36~41倍PE估值,对应目标价8.64~9.84元,维持“买入”评级。 风险提示:驾考驾培规则、汽车限购等相关政策性风险;智慧驾培及智慧交通业务拓展不达预期风险。

公司2018上半年营业收入同比增长12.34%,归母净利同比增长11.80% 景嘉微发布2018年半年报,公司上半年营收1.91亿元,同比增长12.34%;归母净利润0.62亿元,同比上升11.80%,业绩符合此前中报预告区间。预计公司2018-2020年EPS为0.54元、0.72元和0.91元,维持买入评级。 公司盈利能力保持高水平,股权激励费用摊销对当期利润产生一定影响 报告期内公司毛利率78.69%保持高水平,较去年同期提升1.53pct。净利率32.59%较去年同期微降0.16pct,主要原因是管理费用同比增长较快达32.28%,其中研发投入同比增长14.96%,股权激励费用摊销也对当期净利润和净利率产生一定影响。 核心业务图形显控领域产品在军用飞机市场地位稳固维持平稳增长 图形显控领域产品是公司最为核心的业务,贡献收入和毛利占比超过70%。公司在图形显控领域拥有图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等五类产品,其中核心产品图形显控模块在国内军用飞机市场中占据明显优势地位。报告期内公司图形显控领域产品销售收入1.56亿元,较去年同期增长3.91%,随着新型军用飞机不断量产列装以及旧型军用飞机显控系统升级换代该业务有望维持平稳增长。 小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高,有望成为公司新的核心业务 公司拥有微波射频和信号处理方面技术积累,在小型专用化雷达领域具备先发优势,主要产品包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护系统中的目标探测单元等。公司小型专用化雷达业务毛利率高(超过80%),2014~2016年保持每年翻倍以上收入增长(2017年受军改影响略有下滑),未来有望成为公司新的核心业务之一。 拟定增助力GPU和民用芯片研发 公司下一款GPU芯片已处于流片阶段量产在即,工艺设计水平和性能大幅提升的下一代GPU芯片正在研发中。公司同时研制通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类民用芯片,积极开拓国内通用消费类芯片市场。5月29日,公司非公开发行A股股票预案(修订稿)计划募集金额不超过10.88亿元。其中国家集成电路基金认购90%,湖南高新纵横认购10%,用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。增发将为公司GPU和民用芯片项目提供充裕的资金支持及强力的产业资源。 A股唯一自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司,维持买入评级 由于17年军改直接影响公司显示模块业务,同时新一代GPS流片不达预期,销售相应推迟,我们下调公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.48亿元、1.96亿元、2.47亿元(前值为2018年1.92亿元、2019年2.87亿元),对应EPS分别为0.54元、0.72元和0.91元,对应当前股价PE分别为89倍、67倍、53倍。公司是A股唯一具备自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司,军用飞机显控领域地位稳固,小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高,非公开增发重点研发推进中的高性能GPU及民用芯片业务受益国内自主可控和消费电子市场需求,维持“买入”评级。 风险提示:军工采购进度不达预期、GPU和民用芯片研发生产不达预期。

公司2018H1营收增长26%,业绩增长31%,超出市场预期 恒生电子2018年上半年营收实现13.61亿,同比增长25.98%;归母净利润3.00亿元,同比增长31.37%;扣非后归母净利润为2.24亿,同比增长61.35%。其中,Q2单季营收同比增长29.94%,归母净利润同比增长30.38%。公司中报业绩超出市场预期,预计公司2018-2020年EPS为1.14元、1.41元、1.76元,维持买入评级。 费用控制良好,公司上半年业绩增速高于收入增速 2018H1公司业绩增速高于收入增速主因是上半年公司期间费用率同比下降7.28个百分点。其中,管理费用率同比下降7个百分点,其中研发支出占营收的比重为41.51%,较2017H1下降6个百分点,但仍维持在40%以上的高位水平;销售费用同比增长24.06%,销售费用率同比下降0.49个百分点。展望全年,公司营收有望保持快速增长,人员增速预计将得到有效控制,期间费用率有望低于去年。 财富业务及互联网业务高速增长,带动公司营收实现快速增长 公司2018H1营收分业务线来看:经纪业务营收2.16亿,YOY+21.87%,受市场监管及行情影响,业务合同略有下降;资管业务营收4.44亿,YOY+18.10%,受行情影响,总体业务合同略有下降;财富业务营收2.98亿,YOY+39.28%,受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等新规需求,上半年收入和合同均保持快速增长;银行业务营收0.88亿,YOY-6.08%,下滑主要是因为统计口径发生变化,同口径下实现高速增长;互联网业务营收2.12亿,YOY+68.55%,其中,恒生聚源实现净利润1998.21万,首次实现盈利,大智慧(香港)实现营收5702万元。 公司“online”战略推进迅速,积极抢占金融智能化时代先机 为抢占金融智能化时代先机,恒生“online”战略推进迅速,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台。继2017年推出8款人工智能产品后,2018年继续推出4款人工智能产品,包括晓鲸智能问答服务平台、智能资产配置引擎、智能服务平台、晓鲸智能KYC。区块链方面,公司持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景;运营的FTCU联盟链对接互联网法院、公证处等公信机构。 公司龙头优势显著,维持买入评级 鉴于公司收入及费用控制均好于预期,上调公司2018、2019年业绩分别至7.04亿、8.73亿,上调幅度为26.62%、22.44%,预计2020年业绩为10.89亿,对应EPS为1.14元、1.41元、1.76元,对应PE为45倍、36倍、29倍。可比公司2018年平均PE为44倍,鉴于公司的龙头优势,给予公司2018年目标PE50-55倍,对应目标价为57-62.7元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;监管趋严致需求减少。