报告摘要: 业绩符合预期:公司发布半年报,2016上半年实现营业收入12.33亿元,同比增长4.78%;归属于上市公司普通股股东的净利润3.59亿元,同比下降13.94%;EPS0.25元;业绩符合预期。 短期业绩有压力:公司加大了品牌推广的投入力度,期间费用同比有一定幅度的增加;上半年公司对部分子品牌业务进行了相关调整,今年下半年还将全面启动以“全球营养,优中选优”的新品牌升级战略,加大新业务及大健康的投入和布局,这些举措短期内对公司业绩构成一定的压力,导致净利润同比下滑。 主品牌增长乏力:公司药店渠道占比80%,商超渠道占比10%,电商占比9%左右,过去几年支撑公司快速增长的传统医药终端拓展逐渐遇到瓶颈,销售表现不达预期。“汤臣倍健”主品牌继续发力商超渠道,将商超渠道培育成为新的利润增长点。 健力多业务调整:广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,经过培育逐步获得消费者认可,2016年“健力多”的目标是要盈利,在品牌建设和终端推广方面会减少投入,短期对收入增长会造成一定的负面影响。同时,已在线上推出专门针对运动人群的氨糖,根据批文获取情况争取2017年推出第二个储备单品,助力广东佰嘉实现盈利。 整合全球资源:公司迈出了全球资源整合的第一步,与NBTY强强联合设立合资公司,嫁接海外品牌资源,合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,未来将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.40、0.46元,对应PE分别为33X、29X。公司是国内膳食营养补充剂龙头,激励机制完善,期待与NBTY强强联手发挥协同效应,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;食品安全事件

公司主业稳健,是日用玻璃行业龙头企业。是中国最大规模机制玻璃高脚杯生产厂家、中国日用玻璃行业生产规模最大生产厂家之一,主要生产玻璃瓶罐和玻璃器皿。公司历年来营业收入较为稳定,维持平稳增长的态势。 日用玻璃行业具有发展空间,行业集中度有待提升。随着日益提升的环保需求以及消费升级的态势,日用玻璃行业(主要指日用玻璃制品及玻璃包装容器行业)将迎来发展的契机。但相较欧美较为集中的行业竞争格局,目前我国日用玻璃行业集中度还较低,存在大量中小型、低端制造企业,行业集中度有望提升,中高端制品行业有望得以发展。公司作为业内盈利能力较强的龙头公司,有望受益于行业整合。 公司生产基地和营销网络布局广泛,产能扩张迎来发展。由于日用玻璃制品存在运输半径,公司在全国产业集中区域均建立了生产基地,也积累了众多优质客户资源。同时,公司还在积极进行产能扩张布局,预计未来三年内玻璃瓶罐和玻璃器皿的产能分别实现45%和90%左右的增长。 转型升级是公司未来看点之一。结合行业内同类公司的发展和公司自身的发展定位,我们认为公司具有一定的转型升级预期,未来发展颇有想象空间。 预计公司2016-2018年收入增速分别为18.27%、29.56%、9.22%,利润增速分别22.87%、42.83%、12.17%,对应EPS分别为0.56、0.86、0.95元,当前股价对应PE分别为83、54、49倍。首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期;转型升级不达预期

报告摘要: 事件:公司发布2 016年半年度业绩快报公告,16H1实现营业收入14.60亿,同比增长28.53%;营业利润2.37亿,同比增长27.42%;归母净利润1.89亿,同比增长30.73%。 外域扩张积极推进:今年五月以来,公司先后成立了山东桃李和武汉桃李两家全资子公司,加强了对华东市场和华中市场的布局,公司在昂首阔步进军全国市场的同时,有的放矢,重点突破,一方面积极开拓新市场,使得销售终端客户数量不断增加,另一方面不断提高配送服务质量,促进了单店销售持续增长。 二季度单季度收入、利润继续保持快速增长:二季度单季度收入同增26.29%,归母净利润同增21.77%,基本符合预期,利润增速低于收入增速主要原因是公司目前处于高速扩展期,公司在二季度加强了对新市场(特别是华南市场)的投入,渠道大力布局、产品试吃促销等因素都使得净利润增速低于收入增速,随着未来培育市场的逐步成熟, 公司的盈利水平和利润增速能够回到正常轨道,好公司好产品,耐心守候终有回报。 破京沪,攻南粤,所向披靡气如虹:目前,中国商超渠道短保面包占整个烘焙市场份额不足5%,而桃李占到前者份额20%以上,一家独大,优势非常突出。随着未来人均烘焙消费的增加、长保产品市场份额的减少(消费升级,大家重视健康,加入大量添加剂的长保产品会受到挤压)以及烘焙面包房因成本费用压力盈利能力下降,整个短保产品的空间还很大,公司作为这一细分领域中的龙头企业,无论是渠道下沉、研发能力、产品质量还是管理水平上都具有很强的比较优势, 完成全国化布局,指日可待。 盈利与预测:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE 分别为43倍、33倍、27倍,考虑到公司强大的核心竞争力以及快速扩张能力,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期

报告摘要: 业绩拐点已现,沱牌舍得边际改善空间巨大:公司2016年一季度销售毛利率和净利率分别为46.47%和2.86%,目前来看依然处在底部,未来在品味舍得和舍得酒坊销售持续增长的情况下毛利率有望逐步回升。费用方面,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.74%、11.99%和1.15%,预计未来财务费用会因为基酒库存的消化出现有小幅下降,但短期内营销投入的调整、人力成本的提高等都可能会制约整体费用的下降,鉴于天洋去年底入驻公司以后业绩回升显著,我们认为公司在低基数的基础上边际改善空间巨大。 改革提速,天洋入主万众瞩目:在资产正式完成交割前,天洋就已经提前介入到公司的管理体系当中,去年底以来新任领导主要对公司渠道、激励机制等进行了调整,目前来看,调整效果已初步显现。除此以外,公司还进行了产品线方面的梳理,以前公司产品品种规格较多,并且还存在一些贴牌代理商品,现在管理层积极简化产品体系,清理贴牌,砍条码、走单品聚焦战略,确定了舍得、陶醉、特曲和曲酒四个主要品类。从一至五月份的增长速度来看,舍得和舍得酒坊动销良好,增速在40%左右,陶醉和特曲保持10%至20%的平稳增速。 高业绩目标下,长期经营效果值得持续关注:由于沱牌集团在挂牌受让时,政府与天洋集团签订了协议,2018年、2020年分别实现50亿、80亿集团收入的目标,在改革红利尚未完全释放、行业分化下舍得具有的品牌优势以及天洋自身的平台优势等多重驱动因素下,我们认为公司具有做大做强白酒主业的强大动力,长期经营效果值得持续关注。盈利与预测:预计16-18年EPS为0.34元、0.64元、1.08元,对应PE为78倍、41倍、25倍,考虑到行业景气度回升,公司短期内边际改善空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧

聚焦高端调味品:随着生活水平的提升,消费者对健康与美味的追求越来越高,酱油和醋是生活必需品,在消费升级的背景下,对高品质、健康、美味的调味品需求越来越大,带动中高端调味品快速增长。公司顺应消费结构升级需求,以“有机”、“零添加”等健康概念为诉求,大力研发和推广零添加健康美味高端调味品,通过产品差异化减少与行业龙头正面竞争。 深耕西南,全国拓展:公司在西南大本营市场深耕渠道,大力投入网点建设,推进渠道下沉,以县为单位设置经销商,经销商通过所在县的中小型商超、农贸市场、副食店和社区小店等零售终端以及镇级批发商等渠道将公司产品销售给消费者。在西南以外其他地区以一线城市、省会城市为主,地县级城市为辅开发商超型经销商。截止2015年末,公司经销商数量已达354家,华东地区已经取得突破,经历两年战略性亏损后,2016Q1华东市场已开始盈利,未来随着市场空间的打开和销售规模的扩大,盈利能力将逐步体现。目前公司正逐步推进全国市场拓展,重点布局省会和核心城市,最终形成全国布局的战略版图。 拓展焦糖色下游应用:2015年受焦糖色大客户采购金额较2014年同期大幅减少70%的影响,公司业绩出现了小幅下滑,面对市场的变化,公司在深耕酿造焦糖色客户的同时,未来将进一步强化焦糖色产品在技术创新方面的优势,深化焦糖色产品的研发与跨行业应用,积极开发焦糖色下游应用领域,其中重点发展双倍焦糖色产品,除继续研发应用于食品、饮料的产品外,将拓展饲料和肥料等非食品应用领域。随着酿造焦糖色龙头地位的巩固以及双倍焦糖色系列产品下游应用的开拓,公司焦糖色业务未来有望实现稳定的正增长。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.50、0.59元,对应PE分别为74X、63X。公司主打高端调味品,受益消费升级,华东市场取得突破,积极拓展焦糖色下游应用,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;食品安全事件

黄酒行业回暖,古越龙山复苏态势明确:2015年1-10月黄酒行业营业收入达到141.55亿元,同比增长12.85%,复苏明显。2012年国家出台反腐政策后,公司营业收入和利润都出现了不同程度的下滑。2015年,公司实现营业收入13.76亿元,增速止跌回升,同比增长2.84%;扣非归母净利润为0.86亿元,同比增长16.84%。2016年一季度公司业绩继续向好,实现营业收入5.78亿元,同比增长18.32%;净利润0.61亿元,同比增长10.62%。随着黄酒行业走出低谷向上攀升,公司全年有望维持中高速增长。 资源聚焦“腰部产品”,着力引导消费升级:从2012年反腐打压以来,公司在产品结构上做出了相应的调整,力推定位于民间消费的腰部产品,主要包括五年陈、八年陈和十年陈等,其中五年陈为公司重点打造的一个单品,截止2015年底,该产品实现销售收入2.06亿元,占公司酒类营收的15.2%。目前来看,产品结构优化效果显著,随着消费者越来越重视产品品牌品质,公司还将继续加强中档产品推广力度。此外,今年四五月,公司陆续在几款核心产品上进行了提价,虽然有成本上升的因素在里面,但我们认为公司作为行业龙头,提价更重要的原因在于利用品牌和产品引导消费升级。 渠道深耕挖潜力,事件营销塑品牌:在江浙沪成熟市场上,公司继续精细化运作,通过“百城千店”和“百县增亿”等战略,深入三、四线市场,建设乡镇销售网络。此外,今年下半年G20峰会将在杭州召开,公司届时将会利用“高档宴会用酒”的契机,叠加《女儿红》电视剧(中央电视台已在审稿)的上映,着力宣扬中华黄酒文化,牢固树立公司黄酒第一品牌形象的地位。 盈利与预测:预计16-18年EPS为0.18元、0.21元、0.24元,对应PE为56倍、50倍、43倍,考虑到行业景气度回升,公司复苏明显,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧

报告摘要: 公司国内食用香精香料龙头企业,食品配料业务快速发展:公司为国内食用香精香料行业龙头,利用香精香料优势顺利实现了“香精香料+食品配料”一体化服务的产业链延伸,目前,公司经销的食品配料包括乳制品(奶酪、黄油等)和可可制品(巧克力、可可粉等)等产品。由于下游景气度较高,食品配料收入占比不断提升,2015年公司配料收入同比增加17.26%,销售占比达到了68%,配料毛利率提升3个百分点至14.56%,在消费升级的大背景下,未来公司配料收入和毛利率有望维持双增的局面。 下游需求旺盛+消费升级,食品配料高速成长可期:公司食品配料下游主要集中于烘焙行业,其中奶酪1Q2016同比增长39.84%,但目前人均食品配料还仅为世界平均水平的29%,未来空间巨大。除下游增量和西式饮食文化普及带动相关配料消费提升以外,在现有产品结构中,天然奶酪仅占27%(零售渠道),纯可可脂巧克力占比不足10%,随着消费升级,未来高端食品配料的占比将逐步提升,爱普作为“高端配料(天然奶酪+纯可可脂)+香精香料”解决方案的提供者,将明显受益于消费量提升和结构升级的双重趋势。 一站式服务叠加强大渠道能力,打造核心竞争力:与传统的食品配料贸易不同,公司利用在食用香精香料方面的优势,采用“食品配料+香精香料”一体化解决方案业务模式有效提升了客户黏性。此外,公司还积极强化营销渠道,截止15年底,公司已经设立了15家专业销售子公司,并拥有600余家主要直销客户和1,000余家经销客户。 未来,公司还将以每年4-6家子公司(或办事处)的速度进行扩张,并且建立相应的仓库和冷链,拓宽服务面积,提升服务水平。 盈利与预测:预计公司2016-2018年EPS 为0.70元、0.88元、1.10元(上调后),对应PE 分别为33倍、26倍、21倍,考虑到公司食用香精的龙头地位以及食品配料业务的高速发展,维持 “买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧

经销商已实现盈利,旺季到来前重点完善终端价格体系:五粮液采用提价策略之后,商家渠道包括五粮液自身都在观察整个市场的反应,大家也都在重新寻找量和价一个新的平衡点。截止目前的情况来看,公司四五月份公司销售走势正常,经销商打款积极,渠道库存处于偏低的水平,总的库存(渠道库存加上中转仓的库存)处于合理状态,产品价格倒挂现象基本解决,经销商已经摆脱了亏损困境实现盈利,接下来,公司还将重点完善终端价和流通价体系。目前普五、1618和低度酒销售都在增长,1618和低度酒的增长幅度要大于普五,1618占比20%左右。 优化营销体系,发力系列酒:面对白酒行业的调整,公司在营销体系上正在做积极的转型,无论是五粮液还是系列酒,都在往渠道扁平化和精细化的方向发展。公司在系列酒销售方面新成立了3家子公司,目的是提升系列酒品牌的专业化和精细化运作水平,公司目前正在对品牌产品结构进行优化,并加快对弱小品牌的淘汰,今年以来已经淘汰30多个弱小品牌,在保持高端产品五粮液核心市场地位的同时打造系列酒品牌。 员工持股计划有望十月份后正式实施:公司之前推出的员工持股计划最晚下月初上报证监会,并有望在10月份获得证监会的核准,核准之后将马上实施。定增计划涵盖公司管理人员、骨干员工、部分经销商等,将各利益相关者聚合到一起,共同为企业长远发展出力。随着白酒行业竞争进入新阶段,企业未来效益的提升不能单单通过持续涨价来实现,建立完善的公司管理机制、充分调动员工和经销商的积极性都成为必不可少的手段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.97元、2.30元、2.66元(调整后),对应PE分别为16倍、14倍、12倍,考虑到公司调价后销售走势良好,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧。

报告摘要: 公司质地优越,是色纺纱行业龙头。华孚色纺是中高端色纺纱行业的龙头企业,其产品占中高端产品市场份额40%,在过去的经营中已经建立起行业壁垒。相较传统行业,色纺纱工艺环保,且具有“小批量,多品种,快速反应”,符合当下快速反应供应链的要求,具有较大发展潜力,公司作为龙头企业具有较大的发展空间。 产能扩张稳步推进,业绩弹性大。随着纺织产业的转移趋势,公司近年来加快了对新疆、越南等地的布局。公司深耕新疆多年,已与当地相关部门和企业建立了良好的关系。目前在疆产能达50万锭, 未来有望达150万锭,随着新疆纺织业十大优惠政策出台,公司有望获得稳定高额的政府补贴。越南地区受益于跨太平洋贸易关系协定(TPP),享受关税优惠等待遇,也为打开国际市场奠定基础。公司目前产能共计135万锭,未来有望实现产能翻番。 深谙纺织服装产业链痛点,布局全产业链。公司于2015年11月成立子公司深圳华孚网链投资公司,进行原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链布局,积极融入垂直整合服饰电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商的转型。目前公司与多家公司进行合作,未来发展具有想象空间。 公司股价具有安全边际。2015年-2016年公司发行了两期员工持股计划,分别是高杠杆、高管高比例参与,购买价格分别为11.47元和8.87元,占总股本比例4.47%,股价具有安全边际。 预计公司2016-2018年收入增速分别为23.26%、23.26%、30.03%, 利润增速分别44.87%、9.21%、22.38%,对应EPS 分别为0.48、0.53、0.65元,当前股价对应PE 分别为20、19、15倍。维持公司“买入” 评级。 风险提示:产能扩张不达预期;棉花价格波动风险;政策变动风险; 公司转型不达预期。

报告摘要: 供应链整合大有可为,公司从原材料端切入。纺织服装行业产业链长、门槛低、且竞争激烈,市场中存在大量中小型服装加工制造企业和中小型品牌服饰企业。对于众多的中小品牌服装运营企业而言,在采购环节存在着成本高、效率低、差错率高等各方面问题;而对于原材料厂商、服装加工企业等供应商普遍面临着开工率不足、成本上涨等方面的问题。公司利用自身资金实力、较强的议价能力等优势,汇集中小企业订单,帮助他们集中采购原材料,以降低中小企业的成本,提升产业的整体效益。 公司产业资源丰富,具备供应链管理优势。公司一直以来采取“自采原料+委托生产”的形式,在此过程中积累了供应链管理业务的产业资源。公司的供应链管理以在服装产业集群地区设立供应链管理子公司为运作平台,吸引在时尚产业具有行业经验和行业资源的合作伙伴共同参与。同时,公司定增已经获得批准,若未来资金到位将为公司供应链业务发展提供资金支持,迅速扩张公司的业务规模。 多品牌与投资并购,不断丰富时尚产业布局。在服装主业方面,公司将原有“潮流前线”品牌改为推出10个潮流子品牌,以满足不同的细分消费人群,同时,通过投资或者收购等方式获得多个风格各异的互联网时尚品牌,形成多品牌矩阵。除此之外,公司还投资了跨境电商、咖啡连锁店、移动销售平台、零售培训机构等公司和项目,并且成立了时尚产业投资基金,预计未来将在时尚产业布局方面不断加码。 预计公司2016-2018年收入增速分别为337.77%、80.92%、68.28%,利润增速分别133.56%、67.26%、99.42%,考虑定增后的股本摊薄,预计公司EPS 分别为0.34、0.57、1.13元,当前股价对应PE 分别为34、20、10倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:新业务发展不达预期,新品牌销售不达预期

事件:6月17日,泸州老窖正式下发通知,国窖1573经典装开始全面停货,涨价方案已在制定审批过程当中。 截止目前,1573市场需求较好,动销状况较佳,存在提价基础:作为高端白酒的代表,国窖1573价格一直战略性地紧盯五粮液,五粮液在今年糖酒会上提高出厂价以后,端午期间一批价又有小幅提升,整体来看,五粮液的提价暂未带来显著不良影响,提价逻辑得到验证,这为国窖的提价加上了第二层保险。 市场投放力度加大,渠道建设稳步推进:新管理团队上任之后,非常重视产品和渠道的梳理,并建立了以品牌专营为核心的营销模式,定战略,搭班子,思路清晰,方向明确。销售团队方面,15年公司销售团队只有800人,目前已达3400人,计划今年扩张至6000人,主要招聘的是底层的业务代表,人员调整后公司将努力整合自身团队与经销商资源;市场投放方面,今年将继续加大战略方面宣传力度,走差异化竞争道路,未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局,目前来看,关键市场的推进效果较佳。 提价利于品牌修复,但对全年利润增厚贡献较低:公司在2012年三公消费限制之后错误提价,导致市场份额大幅降低,经营业绩近乎斩腰,经过几年的深度调整之后,老窖已经走在了复苏的道路上,此次提价有利于国窖品牌的修复,也是公司为重返第一集团军迈出的重要一步;预计本次提价幅度为30元左右,按今年剩余任务量大致估算,可增加2016年净利4000万左右,增厚2%~3%,2017年可增加净利1.6亿,增厚7%~8%。 盈利与预测:预计2016-2018年EPS1.27元、1.61元和2.05元(调整后,摊薄后为1.16元、1.47元和1.87元),对应PE分别为22倍、17倍和13倍,考虑到公司改革效果明显,目前动销状况优异,上调公司评级至“买入”。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧

报告摘要: 布局文化产业链:近两年来公司积极推动文化业务板块产业链上下游的并购,公司旗下拥有国内优秀的影视剧制作公司皇氏御嘉影视、国内最具影响力的版权运营商盛世骄阳,与国内多家知名文化企业形成全面合作关系,各方强强联合,通过签约知名演员、知名导演、编剧、剧本以及真人动漫、电影、优秀剧目互投等方式进行资源整合,使公司文化板块各企业间协同效应明显。目前,公司“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链已经建立,公司文化板块业务领域已涵盖影视制作及发行、版权内容及运营、动漫幼教内容及亲子O2O 互动平台、儿童衍生品开发等几大方面。 搭建儿童生态圈:公司依托盛世骄阳、伴你成长、北广高清、新动漫频道、遥指科技及其他合作方,全面整合动漫及幼教资源,打通内容和渠道、线上和线下,积极搭建国内最大的幼教、动漫及娱乐新平台。 公司成功收购完美在线60%股权,借助其业务平台,公司将在儿童消费业务上进一步延伸,公司以动漫幼教作为切入点,已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局,积极打造幼儿产业生态园,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面,有望成为公司业绩增长的新引擎。 董事增持显信心:公司管理层执行力强,业务布局推进迅速,公司之前已成立产业并购基金和股权投资基金,配合公司进行战略投资、产业链整合,预计未来公司将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,后续动作值得期待。同时,公司董事宗剑2016年1月14日以自有资金增持公司股份60.2万股,增持均价18.9元,表明对公司发展前景非常看好。 投资建议:预计公司2016-2017EPS分别为0.55、0.74元,对应PE分别为26X、19X。公司积极搭建儿童健康成长的生态圈,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,管理层执行力强,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件

报告摘要: 资源聚焦大单品战略,品牌清理成效初显:在过去的发展过程当中,泸州老窖产品体系一直太过复杂,品牌泛滥稀释了中高端产品的核心竞争力,于是从去年开始公司积极进行品牌瘦身,施行大单品战略,目前市场上带有泸州老窖的品牌已经很少,品牌清理取得了一定成效,未来公司将继续聚焦资源,重点突击,夯实产品结构。对比洋河的海之蓝、天之蓝、梦之蓝系列成长初期的结构(海之蓝占比80%)和现在的结构(海:天:梦=3:2:1)可以发现,在品牌提升消费升级达到一定程度的时候,各个品种的推广时间将会大幅加快。 渠道改革继续推进,市场投放力度加大:公司目前已经形成了覆盖高中低全产品体系的四大品牌专营公司,未来还将继续投入较大规模资金用于营销网络、电子商务和人才引进。销售团队方面,15年公司销售团队只有800人,目前已达3400人,计划今年扩张至6000人,主要招聘的是底层的业务代表,人员调整后公司将努力整合自身团队与经销商资源;市场投放方面,今年将继续加大战略方面宣传力度,走差异化竞争道路,未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局,目前来看,关键市场的推进效果较佳。 定向增发布局基酒产能,重返第一集团军信心充足:为了顺应消费升级下白酒结构的变化趋势,公司通过定向增发实施技改项目。作为公司十三五规划的重要部分,本次技改项目体现了公司重返第一集团军的决心和信心,从目前的恢复程度来看公司处在良性状态,头曲和窖龄酒产品体系也在规划当中,未来五年的目标是达到2万吨的销售数据,我们认为公司新任管理层的一线销售经验以及战略落地能力将是实现突破的有力保障,也是公司未来最大的看点之一。 盈利与预测:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.22、1.49、1.66元(摊薄后1.11、1.36、1.51元),对应PE 分别为20倍、17倍、15倍,考虑到公司战略执行稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展效果不达预期

报告摘要: 行业回暖,品牌集中度持续提升:白酒行业景气度回升,但竞争愈加激烈,白酒行业进入挤压式竞争阶段。从2015年报和2016一季报数据来看,上市公司之间分化明显,名酒企业营业收入增速远高于行业平均,说明品牌集中度不断提升,品牌效应日益凸显,龙头企业优势明显。消费升级的效应也会使得消费者的消费向品牌化、优质、健康的酒集中,减少低端消费。 茅台酒产销状况较佳,系列酒今年有望大幅放量:从最新渠道调研反馈来看,茅台酒目前产销状况较佳,终端价已上升至929元,一批价基本在为840-850元,部分经销商已出现断货现象,结合公司下半年的出货计划(最多8000吨)以及市场需求状况,我们认为今年9月前提升茅台一批价是大概率事件,但出厂价并无提升动力。 预计今年飞天+定制酒为2.3万吨,同比增长10%左右。今年系列酒任务量约1.3万吨,较去年(0.8万吨)同比增长60%,结合之前公司对整个系列酒的战略规划和投放部署,我们预计系列酒今年有望大幅放量。 国际市场创新推进,发展空间大:茅台酒目前在全国白酒出口的占比达到了50%,2015年出口额16.08亿元,同比增长33.62%,茅台酒今后在国际市场的目标是占比上升到10%。公司去年在香港、俄罗斯、米兰、旧金山进行了推广活动,宣传国酒文化和茅台酒品质,收到了不错的效果,“长期引用茅台酒有利于身体健康”的主张得到了消费者的认同。在策略上,公司总结了海外酒类市场的消费特点,今年起将以酒吧消费作为切入点,以茅台酒作为基酒的鸡尾酒为卖点拓宽海外消费市场,我们认为适应海外酒类市场消费特点的打法,有望使茅台酒实现快速增长。 盈利与预测:预计16-18年EPS为13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为18倍、17倍、16倍,考虑到目前茅台酒终端需求旺盛,产销状况较佳,维持公司“买入”评级。

积极进行产品和营销升级:产品升级从2014年下半年开始,从注册商标到高端产品,都进行了升级换代,普通产品去年下半年已经推向市场,近期一些高端产品也要推向市场,包括料酒的一些产品也是全新的产品包装。营销升级从去年开始一直在做,今年年初专门聘请陆建华帮助进行产品、营销精准定位,很多工作已经落地,还请了专业的管理咨询公司对整个公司内部管理的架构进行调整,营销中心已经搬到新的营销研发中心,同时也加强了考核,把营销人员过程管理、结果管理有机的结合起来。 高端醋品和料酒增长较好:通过产品升级和营销升级,公司高端产品销售的占比要达到整个销售的20%,2015年达到14%,3年陈醋、6年陈醋去年整个平均增幅达到了50%以上,随着10万吨高端募投产能年底投产,明年上半年将看到显著效果。同时,公司料酒新产能第一期5万吨正式建成,5月底正式投产,目前公司料酒产品供不应求,行业需求旺盛,料酒有望成为公司业绩增长的新动力。 期待改革突破机制瓶颈:前期制约恒顺实现业绩突破的根本因素是其机制瓶颈,缺乏有效的激励机制,执行力严重不足。目前机制方面公司能做的都在做,营销方面会鼓励把营销人员率先与市场接轨,研发方面通过江南大学、江苏大学、天津轻工招聘了十几名研究生人才,成立院士工作站,和市场接轨。公司还推出激励基金,相当于奖励基金,两年累计起来接近1800万。国企改革目前氛围比较好,公司正在积极争取,也在谋划一些方案,方案要得到国资委的认可,今年有没有实质性的进展无法预测。恒顺若能真正推进改革,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2016-2017EPS分别为0.51、0.62元,对应PE分别为41X、33X。公司是食醋行业龙头,进行产品升级和营销升级,董监高增持,推出员工业绩激励基金,期待国企改革,维持“增持”评级”。 风险提示:宏观经济下行;食品安全事件