Q1业绩超预期源于其大客户高端产品采购量显著提高,高毛利产品占比快速提升。凭借着多年的渠道和技术积累,公司在消费电子领域大力开拓大客户,Q1公司毛利率提升至40.53%,为2010年后的最高水平,公司多款高端产品(如0203电感)凭借卓越的性价比和供应能力迅速打开了市场,我们看好公司的技术积累和产品迭代能力,未来随着高端产品的持续放量,公司的产品结构有望持续优化,议价能力也有望显著提升。 汽车电子市场空间巨大,公司未来有望进入大蓝海领域。目前公司汽车电子产品占比不足5%,远低于行业巨头日本村田超过30%的水平,提升空间巨大。相比于消费电子用电感,汽车电子用电感毛利率更高(50%以上),客户粘性也更大,公司已经把汽车电子作为公司未来三年的重点发展方向,并与多家汽车零配件厂商保持了密切的合作关系,未来有望借助国产新能源汽车产业大发展的历史机遇快速切入汽车电子用电感领域。 NFC天线陶瓷材料等新业务未来有望多点开花。随着移动支付的普及,NFC天线销量有望快速放量,同时在指纹识别普及的大趋势下,陶瓷保护盖板的需求也有望显著提升,公司在上述领域布局早,技术和渠道卡位优势明显,突出的前瞻性战略眼光保证了公司在未来的市场竞争中快人一步。 军工电子实现突破,国产替代空间巨大。承担着公司军工产品生产任务的顺洛迅达今年营收增速有望超市场预期,目前军工业务已经成为公司重点关注领域,公司计划扩大对顺洛迅达的投资规模以推动其产能的快速提升。 目前我国军工半导体器件的国产率不足20%,在相关政策明确要求在2020年之前军工半导体器件国产率达到85%的大背景下,公司的军品业务有望乘势而上,实现新的突破。 首次覆盖,给予强烈推荐评级,目标价19.8元。公司历史上业绩增速稳定,管理团队优秀,目前公司已在多个蓝海领域做出前瞻性布局,我们预计16年—18年公司归母净利润3.70亿/4.93亿/6.49亿,对应EPS0.50元/0.67元/0.88元,鉴于公司陶瓷产品批量出货,新型电感/变压器/LTCC按步推进,以及积极拓展汽车电子、特种工业电子、新能源、物联网等新兴市场,预计未来3年将迎来快速成长时期,可按成长股进行估值,给予17年30倍PE,第一目标价19.8元,强烈推荐

1.品牌公关服务板块保持强劲增长势头,协同效应显现超出业绩承诺40%。 公司旗下友拓公关实现营业收入3.29亿元,同比增长70%,实现扣非净利润5202万元(承诺3720万元)。友拓公关在15年几乎成功续签了所有的原有客户,并开发了戴尔腾讯等新的大客户,为公司未来公关业务的持续高速发展打下了坚实基础。在集团内部协作上,友拓公关成功为公司的户外广告板块设计了大型城市地标户外LED多屏联播方案,覆盖了100多个核心城市的地标性商业中心LED显示屏,我们预计未来公司户外广告业务将和公关业务在客户资源和一站式服务方面进一步实现优势互补,协同效应有望持续发酵。 2.户外传媒业务稳健发展,持续并购抢占核心商圈户外广告资源。15年公司广告传媒业务板块实现营收4.38亿元,同比增长27.53%,业务板块龙头分时传媒成功完成业绩承诺。目前公司户外广告传媒业务已经覆盖了全国l336个城市,拥有近5万个广告资源,媒体资源总面积达到1648万平方”米,未来随着公司并购战略向纵深发展,公司有望成为第一家全国性的户I外广告运营商,手握大量一手广告资源使得公司未来的议价能力有望显著‘提升,向着户外“分众传媒”的战略目标加速迈进。 3.受益于LED显示行业景气度提升,数字广告设备板块业务快速发展。15、年公司数字广告设备业务实现营业收入7.81亿元,同比增长24.64%。旗.下高端LED显示品牌一一易事达实现扣非净利润4844万,超出业绩承诺15%。我们认可公司“联建光电”+“易事达”的双品牌销售战略,在行业整体景气度持续提升的大背景下,我们看好公司的ED显示业务在未来两年继续保持较好的发展势头。 4.“数字户外传媒集团”雏形初现。本次拟收购四家数字户外传媒公司(16年业绩承诺约1.5亿)的方案获批是公司未来三年总体布局的重要一环,也为公司未来的业绩打下了坚实基础。、公司自13年启动向行业下游进行一体化整合战略以来,业绩已经连续两年高速增长。15年友拓公关、易事达和精准分众传媒的收购完成使得公司进一步优化了纵向产业布局,一个以LED显示设备、品牌公关服务、户外传媒和数字营销等业务为核心的“数字户外传媒集团”雏形初现。 本次收购完成后,公司16-17年备考净利润预计为4.5亿rs.s亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划预计16/17年备考净利润有望达6.4亿/10亿。 考虑到公司高标准的股权激励方案和较强的外延并购预期,我们给予公司16年50XPE(按照16年4.5亿备考净利润估值),市值225亿。本次增发预计增厚股本至6.1亿股,未来6-12个月目标价37元,公司本次增发价23.5元,股权激励价格24.4元,目前股价有一定安全边际,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 一次转型,从LED广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013年开始公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等标的进入户外广告领域,公司转型之路顺畅,无论从净利润增长还是公司市值角度来说,公司都是近两年来A股转型最为成功的公司之一。 二次转型,进军线上数字营销领域。第一次转型成功后,公司提出了线上线下协同发展新战略,本次收购的四家标的符合公司二次转型需求:深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口;华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力:励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力;远洋传媒进一步增强了公司在全国范围内整合第三方广告资源的能力。 数字户外广告板块成长空间巨大,打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年,户外广告市场规模将从846亿元增至1600亿元(CAGR~23.7%),网络广告市场规模将从1540亿元增至3327亿元(CAGR~29.2%),行业景气度高。本次收购完成后,公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成,形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块,通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案,各业务板块的协同效应初现。 风险提示外延收购不达预期,收购标的业绩不及预期

国家集成电路产业迎来投资高潮,带来较大利好空间。随着《国家集成电路产业发展推进纲要》的落地实施以及国家集成电路产业投资基金的正式运作,我国集成电路产业投资高潮迭起。虽然全球半导体行业同比略降,但我国半导体行业逆势走强;2015年全年中国集成电路产业销售额达到3609.8亿元,同比增长19.7%,设计、制造、封测三业销售额分别达到1325亿元、900.8亿及1384亿。控股子公司海太半导体位列“2015年国内十大封装测试企业”第七名,处于国内半导体封测行业第一梯队。 公司合作伙伴和服务对象为业内高品质客户,主要是为SK海力士的DRAM产品提供后工序服务。依靠海力士的全球竞争力,公司拥有完整的封装测试生产线与SK海力士12英寸晶圆生产线紧密配套;2015年,海太封装、封装测试最高产量分别达到6.54亿颗/月(1GEq)、6.31亿颗/月(1GEq),相比2014年分别增长11%、35%;海太公司半导体业务显著的规模效应带来了稳定增长的现金流。公司国际领先的后工序服务技术和规模优势,显著增强了盈利潜力和抗风险能力。我们预计,公司有望凭借先进技术和资金优势,实现内生外延兼顾发展,在进一步拓展国际国内新客户的同时,不排除在半导体产业链兼并重组、深度打造自主技术和产品的可能性。我们预计,半导体领域将是公司未来重点布局方向,带来持续发展预期。 拟购买十一科技81.74%股权并募集配套资金预案,已获得有条件通过,假设并购完成,将迈入半导体洁净工程设计领域.预计实现业绩快速增长。 十一科技是服务于尖端制造业的一流设计院,特别是在半导体洁净工程设计领域占据国内绝大部分市场份额;其通过行业资质、技术和专业队伍、资本、以及管理能力和工程经验方面建立了较高壁垒。我们预计,“十三五”请务必阅读正文之后的免责条款部分期间,国家主导的资金投入、同时撬动地方基金和企业资金,将掀起新一轮半导体投资浪潮,多条制造和封装产线将密集新建;随着全球半导体产业的转移,洁净工程等设计市场也不断向国内转移,预计我国将成为洁净工程行业的新一轮增长极。 给予“强烈推荐”评级。考虑发行股份购买资产并募集配套资金预案,在假设收购成功的前提下,进行全面摊薄预估,16-18年净利润预计3.9/5.3/7.2亿元,EPS0.19/0.25/0.34元,同比增速1569%/35%/35%。 公司在半导体封测领域地位稳固,预计凭借平台和资质优势,将迅速提升集中度;十一科技预计在国家推动高世代产线建设的大环境下,有望形成全产业链配套。预计未来利润结构持续优化,业绩具备高成长性,具备长期投资价值。给予17年38倍PE,第一目标价9.4元,强烈推荐。 风险提示:发行股份购买资产及其整合不达预期,以及本土半导体资源整合进度不达预期的风险。

投资要点: 全资子公司富强科技是全球知名消费电子企业A客户自动化产线不设备的供应商。富强科技以卓越的研发设计不服务能力,深度融入A 客户全球产业链,持续为A 客户提供新一代智能产品制造设备的研发、设计和生产全流程服务,铸就智能制造“脚踏实地”的核心实力;公司整合能力较强,产品和服务已从智能消费电子领域拓展至新能源汽车、高端医疗设备以及军工行业,服务客户包括国内外一流企业,预期业绩长期看好。我们认为,富强科技2015年未完成业绩对赌仅为临时原因而非经营问题,其重要客户二代智能产品延迟出货至2016年是主因,我们预计该客户项目带来的利润将顺延一年释放,预计届时将为公司带来大幅业绩增厚。 控股子公司苏州捷力致力湿法锂电池隔膜业务,发力高端、速扩产能。子公司具备技术积淀深厚、工程经验丰富、生产设备先进三大优势,主打高端产品,供货对象为国内外一线客户,建立起行业内较高壁垒。捷力苏州基地现有两条湿法产线,计划今明两年各建4条;合肥基地已投资14亿元,计划三年内新建湿法产线10条;未来公司有望凭借20条尖端产线的优势产能成为国内锂电湿法制膜龙头企业。在动力/储能锂电池旺盛需求驱动下,预计利润将伴随产能提升持续增厚。同时,捷力公司凭借化工制膜优势技术,正积极研发新型高分子薄膜材料产品,不排除未来拓展多类薄膜产品、启动业务纵深布局的可能性。 首次覆盖给予”强烈推荐“评级。考虑非公开发行预案,进行全面摊薄预估,16-18年净利润预计8.1/12.5/17.5亿元,EPS 0.55/0.86/1.20元,同比增速204%/55%/40%。在我国大力发展智能制造以及国内外智造装备需求渐强的大趋势下,智能制造产业将在“十三五”规划期间得到重点发展和落实;在消费+动力+储能三大领域对锂电日益旺盛需求推动下,公司锂电湿法制膜及涂布膜将在全产业链配套中得到丰厚利润,进口替代趋势明显。预计公司3~5年内将迅速发展,成为国内名列前茅的智能制造+高端膜材料行业龙头公司,同时带动公司下属子产业板块协同化、集群化发展。给予17年38倍PE,第一目标价32.6元,强烈推荐。 风险提示:智能制造行业应用发展速度不及预期,动力锂电产业链配套投资进程不达预期,以及公司创新业务放量不达预期的风险。

投资要点: 非公开发行收购天夏科技,变身智慧城市一站式解决方案提供商。天夏科技15/16/17年承诺净利润3.11亿/4.24亿/5.26亿。作为国内智慧城市龙头,天夏科技已经升级为集成多行业的一站式解决方案提供商,其领先的产品线结构,不但使得公司的单个订单体量实现了从千万级到亿元级别的跨越,更解决了智慧城市发展中“重复建设”的痼疾,我们认为在智慧城市建设加快的大潮中,天夏科技凭借其独特的经营模式有望实现业绩的持续爆发。 在手订单充足,“1+N”模式有效提升公司毛利率水平。“1”(智慧城市公共平台)作为公司产品线的核心提供基于地理信息基础上的跨行业信息和数据共享交换平台,“N”(多个行业应用)包括公安、交通等细分行业的专用模块可以和“1”无缝对接并实现信息和数据的共享,“I+N”模式不但提高了公司产品在招投标的竞争力(在手订单近30亿),其强大的复用可扩展性大大降低了前期开发成本和后期维护费用,有效的提升了公司的毛利率水平(40%以上)收购中裕智慧获得亚安科技41%股权,完善公司智慧城市领域布局。预计.中裕智慧15/16/17年净利润不低于1654万/2068万/2600万元,通过本次收购,公司获得了自主研发生产安防视频采集系统的能力,进一步增强了公司智慧城市解决方案的竞争力。 投资建议:假设公司收购天夏科技顺利完成,公司股本将增厚至8.41亿股,考虑业绩备考,我们预计公司15/16/17年净利润3.61亿/4.67亿/6.23亿元,对应EPS0.43/0.56/0.74元,考虑到公司在业内的领先地位以及未来参与智慧城市数据运营的预期,给予16年50倍PE,目标价28元,“强烈推荐”评级。 风险提示:应收账款风险加大;智慧城市行业增速不及预期

事件:2015年6月16日公司公布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟购买十一科技81.74%股权并募集配套资金。公司2016年3月16日收到证监会通知,并购重组委将对本次并购并募资事项进行审核,公司股票于3月17日开市时起停牌。3月23日公司接到通知,该事项于当日召开的并购重组委工作会上获得有条件通过,公司股票自3月24日开市起复牌。 中投电子观点:公司传统主业为纺织+半导体封测,半导体封测业务进展顺利且盈利稳定。假设成功收购十一科技81.74%股权,将标志着公司正式迈入高端洁净工程建设和光伏电站施工领域。我们预计集成电路产业将是国家未来战略布局重点,公司外延适逢国家主导的本土高世代产线建设高潮期,资质优势有望带来全产业链配套机遇。我国集成电路产业发展大潮和十一科技行业突出优势地位,是我们预计公司超速发展的主线逻辑,给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 十一科技是服务于尖端制造业的一流施工设计院,而非普通建筑企业。十一科技洁净工程应用领域包括微电子制造、高端生物医药等尖端制造业,特别是在半导体产线施工设计领域占据国内绝大部分市场份额;其通过行业资质、技术和专业队伍、资本、以及管理能力和工程经验方面建立了较高壁垒,在国内洁净工程领域处于行业领军地位,具有较高利润率,与此同时,预计生物医药领域亦存在较大发展潜力和空间。 “十三五规划纲要”明确先进半导体作为战略新兴产业,高端产线有望密集新建。规划纲要中把“培育集成电路产业体系”作为“战略性性新兴产业发展行动”第一条第一项,凸显国家的重视程度和发展决心。武汉新芯等项目的启动拉动了整个产业的发展,带来洁净工程行业巨大利好,预计未来资本会持续投入。我们预计,“十三五”期间,国家主导的资金投入、同时撬动地方基金和企业资金,将掀起新一轮半导体投资浪潮,多条制造和封装产线将密集新建;随着全球半导体产业的转移,洁净工程等设计市场也不断向国内转移,预计我国将成为洁净工程行业的新一轮增长极。我们认为,半导体产线建设大潮即将到来,十一科技有望乘势实现业绩爆发式增长。 公司传统半导体封测业务主要为全球第三大记忆体制造商海力士提供后工序服务,依靠海力士的全球竞争力,公司半导体封测业务盈利稳定、技术水平一流。预计公司有望凭借先进技术和资金优势,实现内生外延兼顾发展,在国内半导体发展大趋势中,公司有望进一步拓展国际国内新客户,同时预计不排除公司在半导体产业链,继续坚持内生外延并重的发展路线,深度打造自主技术和产品的可能性。我们预计,半导体领域将是公司未来重点布局方向,带来持续发展预期。 首次覆盖给予”强烈推荐“评级。考虑发行股份购买资产并募集配套资金预案,在假设收购成功的前提下,进行全面摊薄预估,15-17年净利润预计0.2/3.9/5.3亿元,EPS 0.01/0.19/0.25元,同比增速17%/22 63 %/3 6%。本土半导体进口替代空间巨大,预计国家推动高世代产线建设,进而实现全产业链配套;公司将坚持内生外延兼顾的发展策略,凭借平台和资质优势,将迅速提升集中度,预计未来利润结构持续优化,业绩具备高成长性,可以按照成长股进行估值;预计产业格局逐步提升并凸显,具备长期投资价值。给予17年38倍PE,第一目标价9.4元,强烈推荐。 风险提示:发行股份购买资产及其整合不达预期,以及本土半导体资源整合进度不达预期的风险。

USBKEY安全主控芯片市场地位领先,把握移动终端安全需求增长机遇。 15年USBKEY安全主控芯片业务保持平稳,公司进一步提升产品性能,优化成本,巩固相关市场领先地位。公司把握移动终端安全需求快速增长机遇,加快移动终端领域产品研发,布局移动安全芯片市场。本年度无线传输功能USBKEY安全主控芯片进入市场推广阶段;金融终端安全芯片及模块进入应用市场。我们预计公司USBKEY安全主控芯片业务将保持平稳:随着移动终端信息安全需求进一步提升,公司移动终端相关业务业绩增长空间巨大。 国家安全驱动金融IC卡业务,行业卡业务快速扩张。金融IC卡行业进入高速成长期,预计未来五年年度市场规模超过60亿。我们认为受国家安全战略驱动,金融IC卡国产替代将步入实质阶段。公司持续提升金融IC卡芯片研发能力,加强与上下游厂商合作,通过银行卡检测中心、国家商用密码检测中心等检测机构相关认证以及多家银行入围测试,已做好金融IC卡芯片国产化准备。公司是行业卡芯片市场主流供应商,15年公司社保卡芯片销售收入同比增长28%,居民健康卡芯片销售收入同比增长3086%,具备智能卡市场先发优势。我们认为行业卡和金融IC卡芯片业务具有协同效应,公司在行业卡方面技术积累和市场优势有利于金融IC卡相关业务扩展。预计随着金融IC卡国产替代浪潮来临,公司金融IC卡芯片业务会迎来快速增长。 RCC移动支付已具备一定市场基础,标准落地可期,公司业绩弹性巨大。 公司深耕城市一卡通,校园,企业市场,RCC移动支付类产品销售收入同比增长18%。公司加大现有市场推广力度并布局新兴市场,与虚拟运营商银盛通信合作推出“银盛手机深圳通”并正式向市民放号发卡。RCC移动支付已具备一定市场基础。RCC技术自主可控,符合国家安全驱动逻辑。 15年12月,工信部公示《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8项国家标准,技术标注落地可期。 一旦标准落地,RCC将扭转与NFC技术在近场支付领域竞争不利地位,业绩弹性巨大。 成立国民投资,剥离射频功放业务,资产质效提升。15年公司使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资,作为对外投资和资本运作平台,提高资金使用效率,有利于增强持续经营能力。同时,公司剥离射频功率放大器业务并出售相关业务资产组,聚焦核心业务发展。 公司治理有效强化,发展动力充沛。公司完成董事会,监事会换届选举和高级管理人员聘任工作;推行限制性股票股权激励计划,向80余名激励对象授予996万股限制性股票,有利于公司长远发展。 给予“强烈推荐”评级,第一目标价44元,建议买入。假设自主可控驱动下,移动支付及其安全芯片实现突破,公司业绩未来3—5年将实现高速成长,且具备较高净利润空间,可按高成长股估值。16-18年净利润预计1.50/2.49/3.78亿元,EPS0.53/0.88/1.34元,同比增速74%/66%/52%,给予17年50倍PE,第一目标价44元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不及预期以及外延发展不达预期的风险

事件: 1.公司2月26日发布业绩快报,15年公司归母净利润2.35亿,同比增长75%。传媒板块业务收入7.42亿元,占集团总收入的48%,较上年同期增长116%。 2.公司2月29日发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项获得有条件通过,并将于3月1日复牌。 中投电子观点:公司自13年启动向行业下游进行一体化整合战略以来,业绩已经连续两年高速增长。15年友拓公关、易事达和精准分众传媒的收购完成使得公司进一步优化了纵向产业布局,一个以LED显示设备、品牌公关服务和户外媒体网络等业务为核心的“数字户外传媒集团”雏形初现。 本次拟收购四家传媒公司(16年业绩承诺共约1.5亿)的方案获批是公司未来三年总体布局的重要一环,也为公司未来的业绩打下了坚实基础。我们认可公司“数字户外传媒集团”的发展蓝图和LED显示行业整体景气度提升的行业大背景,看好其未来成为”户外分众传媒”的潜力。 本次收购完成后,公司16-17年备考净利润预计为4.5亿rs.s亿。如考虑潜在的收购预期和公司的战略规划,预计16/17年备考净利润为6.4亿rio亿。考虑到公司高标准的股权激励方案和较强的外延并购预期,我们给予公司16年50XPE(按照16年4.5亿备考净利润估值),市值225亿。本次增发预计增厚股本至6.1亿股,未来6-12个月目标价37元,公司本次增发价23.5元,目前股价有一定安全边际,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 事件:2月28日公司发布公告,2015年归母净利润1.18亿,同比增长93%。 中投电子观点:据我们初步估算,公司15年备考净利润约1.5亿,主要受部分订单收入确认延迟的影响,公司业绩小幅低于我们之前的预期(1.67亿),随着公司小间距显示屏项目的扩产放量和外延布局的落地,我们预计公司未来两年仍能保持50%以上的增速,同时公司不断加快推进以雷迪奥为核心的轻资产场景运营战略,未来估值水平有望得到提升,总的来说,“业绩持续爆发+估值提升”是我们推荐公司的两大主线逻辑,继续强烈推荐。 LED显示屏行业进入大兼并时代,未来三年将出现营收30-40亿的企业。 LED显示屏行业CR6≈14%,行业集中度明显偏低。2012年以来行业并购逐渐增多,基于我们对产业链的理解和业内企业家的表态,我们判断LED显示屏行业已经进入大兼并时代,已上市的龙头企业将借助资本市场拉开了大规模并购重组的序幕以求形成规模效应。 商用小间距爆发助力母公司业绩快速增长。15年Q1-Q3母公司实现净利润0.43亿,同比增长91%,全年有望突破0.75亿。15年小间距营收预计破5亿,同比增长113%。公司小间距产品主要面向高端会展领域(占比50%以上),具有错位竞争优势(竞争对手的小间距产品主要面向政府军队等官方机构)。通过吸收蓝普科技,公司增强了小间距研发实力和渠道资源。17年小间距市场规模有望突破100亿(15-17年CAGR≈83%),保守预计16和17年,公司的小间距业务仍能保持50%-60%的增速。 收购雷迪奥确立高端舞台租赁龙头地位,快速扩大净利润规模。15年雷迪奥净利润预计突破0.8亿(12-15年CAGR≈57%),占公司净利润的50%。 未来三年舞台租赁屏市场规模将维持30%的增长,作为行业焦点新星,雷迪奥有望保持每年50%的增速。 给予”强烈推荐“评级,目标价42.4元,建议买入。15-17年公司净利润预计1.50(备考)/2.41/3.50亿元,EPS0.66/1.06/1.53元。考虑到公司业绩的高增长和在创意设计智能照明等新兴领域的布局进入收获期,且公司外延拓展战略明确,给予16年40倍PE,目标价42.4元。公司员工持股价28.68元,有一定安全边际,给予“强烈推荐“评级。 风险提示:小间距市场规模发展不及预期,舞台创意屏业务拓展不及预期,外延收购出现挫折。

事件:公司2月28日发布业绩预告,15年公司归母净利润1.27亿,同比下降20%。 中投电子观点:公司业绩小幅低于我们的预期(1.4亿),但并不影响我们对公司困境反转的推荐逻辑。受大量一次性费用拖累,公司15年业绩出现下滑,15年是公司诸多布局展开的一年,而这些布局有望在16年进入收获期(我们之前的深度报告和点评有过详细的分析和预测): 1.工厂搬迁惠州解决了长期困扰公司的产能严重不足的问题; 2.6家海外子公司的设立进一步打开了公司的销售渠道,巩固了公司海外龙头的地位,16年有望集中放量: 3.美国子公司重获销售自主权(公司12年为快速打开美国市场和当地渠道商签订了不甚合理的独家代理合同,去年底已经到期,不再续约),开始渠道下沉建设,本土化进程初步完成,海外收入规模有望进一步提升; 4.酒店租赁屏业务进展顺利,高端酒店数量和占比大增,公司已经找到可持续的盈利模式,产业基金的预期设立有望进一步丰富公司酒店租赁屏业务的盈利模式。 5.公司去年开始重建国内的高端销售渠道,专注于小间距LED屏的销售,依托公司产品的高性价比和品牌,公司的小间距业务16年有望初现超预期爆发。 15年是公司业绩经过多年快速增长后的战略调整年,近期我们组织的产业链调研发现,整个LED显示屏行业处于景气度上行的阶段,行业内主要公司的第一季度在手订单都同比大幅增长,海外市场也迎来了快速放量期,我们持续看好LED显示屏行业未来两年的前景。对于公司自身来说,经过15年的战略调整,公司在小间距和酒店场景运营等诸多领域的布局将在16年进入收获期公司有望重回高速增长轨道,目前公司股价存在较大预期差,维持“强烈推荐”评级。 投资要点:海外球场屏业务一马当先,受益国内足球产业大发展。公司球场屏在德甲荷甲等顶级联赛的占有率超过50%,积累了丰富的运营经验和渠道资源。 随着国内足球市场环境的净化和发展,公司正在寻找合适的切入点打入这一蓝海市场,预计明年将有实质性动作。 海外小间距爆发式增长在即,人民币贬值趋势明显,外销龙头率先受益。 15年Q1-Q3公司小间距订单2.3亿同比增长70%,全年有望突破4亿。 公司80%的营收来自海外,随着小间距的热潮由国内传向海外,我们看好公司在小间距海外的爆发式增长中率先受益,预计16/17年公司小间距订单有望保持60%的增速,同时人民币的持续贬值有望进一步增厚公司毛利。 LED大屏快速抢占显示应用场景。公司积极转型场景运营服务,通过安装300佘块酒店租赁屏打入酒店会议场景运营领域,未来有望新增利润空间近亿元:战略投资火神文化和华奥视美布局社区和舞台场景运营,公司现金流充沛(近4.5亿现金),外延收购预期强烈,已成立十亿规模产业并购基金助力公司打通场景运营产业链。 维持”强烈推荐“评级,目标价52.4元,建议买入。15-17年公司净利润预计1.27/2.10/3.20亿元,EPS0.80/1.31/2.00元。考虑到公司在场景运营领域的布局即将进入收获期,且公司外延拓展战略明确,给予16年40倍PE,目标价52.4元。