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兰晓飞

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300511040003...>>

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中国太保 银行和金融服务 2020-06-19 27.54 -- -- 35.00 27.09% -- 35.00 27.09% -- 详细
首家A+H+G三地上市险企,助力转型改革2.0。中国太保成立于1991年,先后于2007年登陆A股、2009年登陆H股,并于2020年6月16日(伦敦时间)登陆伦交所,成为首家A+H+G三地上市的险企。此次发行GDR有望为中国太保引入海外投资者,进一步提升公司整体经营管理能力。 引入基石投资者SwissRe,国际化化进程有望加快。引入基石投资者SwissRe,认购中国太保0.29亿份GDR,占发行总数的28%(该数据为超额配售权行使前)。SwissRe认购GDR有三年禁售期,有助于公司引进先进再保险经验。在GDR募集资金用处方面,根据公司公告,拟发行GDR筹集资金用于推进国际化进程。70%及以上用于境外发达市场及新兴市场股权投资,30%计划依托于公司境外投资平台,在健康、养老及科技方面持续发力。 套利空间不大,对估值压制的不利因素出清。太保发行GDR的价格为17.60美元,对应1份GDR=5份A股,每股价格价格为3.52美元,参照最新收盘价27.82元/股(6月16日收盘价),对应A股溢价10.7%,跨境套利的空间不大。GDR定价消除原有短期跨境套利机会,以及三地发行股权摊薄的影响微小(ROEV从14.13%下降0.68个百分点至13.45%),原有对于中国太保A股估值压制的不利因素出清。 投资建议 太保发行GDR价格为17.60美元,对应A股溢价10.7%,套利空间不大。 原有抑制公司估值的担忧消除。长期来看,公司发行GDR引入海外投资者,有望进一步提升经营管理能力,引入先进保险经验,并且有助于拓展海外投资版图。公司2020PEV为0.55,维持原有增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。利率下行带来的险企投资不确定性。
国泰君安 银行和金融服务 2020-05-08 16.60 -- -- 16.83 1.39%
22.20 33.73% -- 详细
公司1Q2020实现营业总收入61.45亿元,同比下降8.22%;实现归母净利润为18.26亿元,同比下降39.25%;20EPS1.12元,20BVPS14.18。元。 营收与净利润双双下滑,自营贡献度大幅下降33个百分点: (1)公司1Q2020营业收入同比下降8.22%,净利润同比下降39.25%;年化ROE5.49%,同比下降4个百分点;净利润率为29.72%,同比下降15个百分点。2)公司1Q2020经纪、信用、投行、资管、自营业务收入占比分别为33%、23%、9%、7%、1%,经纪业务占比增加11个百分点,自营业务占比大幅下滑33个百分点。 投行、经纪收入大增,资管业务稳步增长: (1)实现投行业务收入5.33亿元,同比上升41%。公司股债承销总额为1,384亿元,同比增加38.6%,远高于行业增速(25.67%,万得数据),市场份额5.80%,维持行业第三的领先地位;IPO承销金额23.11亿元,市场份额稳定在2.94%。 (2)据万得数据,1Q2020市场日均股票基金成交额9,125亿元,同比增加47.31%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入20.51亿元,同比增长34%。 (3)1Q2020,公司资管业务业绩保持稳定增长,实现收入4.16亿元,同比增加25%。 (4)其他业务收入16.34亿元,同比大增129%,主要由于大宗商品交易规模扩大。 自营收入大幅下滑,利息支出增加35%:: (1)受市场行情震荡和1Q2019高基数影响,公司1Q2020实现自营业务收入仅0.8亿元,同比大幅下降96%,降幅远高于行业平均水平(43.21%,万得数据),主要为证券市场波动导致公允价值变动损益由正转负。 (2)公司实现信用业务收入14.30亿元,同比微降1.30%,低于行业87.31%的利息净收入增速(万得数据),主要是受到利息支出的拖累。其中利息收入同比增加17%,利息支出同比增加35%。 (3)公司调整总部部分机构设置,将零售业务和分支机构管理委员会更名为财富管理委员会,设立投行事业部,以更好推进公司发展战略。公司获批发行不超过200亿元公司债券,为战略实施提供资金保障。 估值维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为100/113/128亿元。公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于政策面的开放与改革,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2020-05-01 12.68 -- -- 13.00 2.52%
17.25 36.04% -- 详细
1Q2020业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31个百分点,经纪业务占比增加9个百分点。 经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1Q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149亿元,与1Q2019相比,行业排名由第7位上升至第5位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20年第一季度IPO承销金额为0。3)实现信用收入11.60亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。 自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1Q2020公司自营业务实现收入12.54亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55亿元,相较1Q2019(23.97亿元)由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1Q2020实现资管业务收入6.61亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1Q2020其他业务收入19.13亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。 估值 预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元,对应EPS0.98/1.12/1.28元,维持增持评级。 风险提 示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.04 -- -- 29.40 4.85%
45.12 60.91% -- 详细
中国人寿1Q2020实现归母净利润171亿元,同比增速为-34%,主要原因为:1)总投资收益受宏观环境影响,同比下降11%,实现总投资收益455亿元;2)其他综合收益负增长(-108亿元),同比增长净额为-425亿元。 负债端数据表现亮眼,NBV同比增长8.3%。公司1Q2020实现保费收入3,078亿元,同比增长13%。其中,新单保费实现1,095亿元,同比增长16%;NBV同比增长8.3%。公司开门红布局早于同业,业绩累积及调整业务节奏有效,受到疫情影响新单销售相对较小,或将领先同业。从业务结构来看,十年期以上首年期交保费为254亿元,同比增长2%,在新单保费中占比为23%,较1Q2019占比小幅下降3pct(1Q2019十年期以上首期交保费/新单保费占比为26%)。十年期新单占比下滑,考虑与公司开门红销售年金险有关。趸交及短期险保费实现334亿元,同比增长23%(较1Q2019提升)。人力逆势增长,有效人力提升。公司1Q2020个险代理人200万人,较2019年末增员39万人(2019年末161万人),较1Q2019同比增长30%。 总/净投资收益率为5.1%/4.3%,环比下降1.6pct/0.02pct。受宏观环境波动影响,公司总/净投资收益率分别下降1.6pct/0.02pct。总投资收益同比下降11%,公司实现455亿元。公司鼎新工程改革有效,2019年资产端大幅改善。未来在大类投资资产配置及久期匹配实现灵活配置。 投资建议 公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。 风险提示 n保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-02 27.01 -- -- 31.06 10.38%
29.83 10.44%
详细
集团19年实现营业收入3,854亿元。保险收入3,475亿元,同比+8.0%。集团实现净利润277亿元,同比增长54%;实现营运利润279亿元,同比+13.1%。年化净/总/综合投资收益率为4.9%/5.4%/7.3%,同比+0/0.8/2.2pct。 营运偏差转正,受NBV增长放缓影响ROEV增速。19年公司披露营运利润,全年营运利润279亿元,同比+13.1%;归母净利润277亿元,同比+54%,净利润大幅增长的主要原因包括:投资收益提升+一次性税收返还政策利好+增提责任准备金(增提80.8亿元,减少税前利润)。19年太保寿险ROEV为21.1%,受NBV增长放缓影响ROEV增速。但公司调整部分疾病发生率假设,营运偏差贡献转正贡献1.5%。集团EV受投资高增、税收返还贡献下增速维持在17.8%。 寿险:新业务价值率下降+代理人产能下降,拖累新业务价值增速。1)寿险19年实现NBV246亿元,同比下降9.3%。新保业务实现保费收入396亿元,去年同期为467亿元,同比下降15.2%。新单和NBV增长承压的主要原因为代理人渠道产能下降,压力凸显。2)NBVmargin下降0.4个百分点至43.3%。续期业务较为稳定,同比增速为11.5%,实现保费收入1,556亿元;3)19年代理人队伍月均人力79.0万人,同比下降6.0%,月均首年保费收入4,212元,同比下降9.0%,代理人产能下降。 财险:太保财险19年实现保费收入1,330亿元,同比增长12.9%;净利润59.1亿元,同比增长69.6%。综合成本率为98.4%,同比改善0.1个百分点。其中,综合赔付率为60.2%,同比上升4.0个百分点,综合费用率38.1%,同比下降4.1个百分点。 投资建议 公司2019年业绩表现较好的投资能力,净利润及EV均保持较好的增长。但个险渠道承压明显,NBV增速承压、ROEV放缓及代理人产能下降等指标都表现出个险渠道目前增长模式不可持续,因此下调公司预测指标。未来持续关注公司渠道改革转型。 风险提示: 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
招商证券 银行和金融服务 2020-03-31 16.68 -- -- 18.32 9.83%
22.00 31.89%
详细
业绩大幅提升,净利润率与ROE 行业领先:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增65.24%和64.57%,业绩实现高速增长。公司19年净利润率与ROE 分别为38.93%与8.79%,均显著高于行业平均(34.15%与6.30%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为33%、21%、10%、10%、6%。自营占比较18年大幅提升14个百分点。 自营投资收益增长近两倍,经纪、投行业务回暖:1)公司19年实现自营业务收入61.60亿元,同比增长191%。截至19年末,公司自营资产规模为1,895亿元,较年初增加26%,其中股票192亿元,较年初增加29%。2)19年实现经纪业务收入39.93亿元,同比增长27%;全年公司双边股基成交额10.84万亿元,同比增长44%,市场份额达3.98%,同比增加26bp。3)19年实现投行业务收入18.13亿元,同比增长25%。19年公司IPO 承销金额141.96亿元,市场份额5.60%,排名行业第4,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模2,754.61亿元,市场份额5.89%,排名行业第4。 主动管理资管占比提升,财富管理计划与机构业务双管齐下:1)19年实现信用业务收入18.95亿元,同比增长3%。截至19年末,公司两融余额515亿元,较年初增加33%。2)19年实现资管业务收入10.42亿元, 同比下滑13%。19年末公司资管规模6,872亿元,较年初下降3.68%,仍排名行业第4,其中主动管理占比提升7个百分点至31%。3)公司财富管理计划持续升级,客户数、交易量与产品销售额分别同比增长2%、26%、11%。机构业务方面,公司持续巩固PB 业务优势,打造综合服务平台。公司公募与私募托管产品数量保持行业第一,其中私募占比高达25%, 并是业内唯一为公募提供运营外包服务的券商。 估值 受益于19年市场行情与交投活跃,将公司20/21年归母净利润预测值由72/82亿元上调至82/93亿元,新增22年预测105亿,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2020-03-30 13.00 -- -- 13.31 2.38%
13.31 2.38%
详细
19年业绩高增+ROE显著提升,自营占比大幅提升至1/3:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增44.87%和82.75%,业绩增速在头部券商中较为突出。19年公司净利润率与ROE分别为27.66%与7.81%,ROE较18年增长3.4个百分点,且明显高于行业平均(6.30%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、12%、10%、10%、7%。其中,自营收入占比较18年提升19个百分点。 自营收入大增超2倍,财富管理业务持续转型发展:1)公司19年实现自营收入114.50亿元,同比大幅增长229%。19年末公司自营资产规模2492亿元,较年初提升20%,其中股票、基金占比24%,同比持平。2)19年经纪业务收入35.71亿元,同比增长19%。全年双边股基(剔除货基)成交额10.5万亿元,同比+37.5%,市占率3.9%。3)19年资管业务收入23.95亿元,同比增长24%。受去通道影响,19年末资管规模较年初下降12%至2,584亿元,但主动管理占比提升17个百分点至54%。4)作为未来发展主线,财富管理业务持续发展,客户数与资产量分别较年初增长11%与34%,其中高净值客户AuM增幅超40%。 投行业务有所回暖,海外市场持续高贡献度。1)19年投行业务收入34.57亿元,同比增长7%,19年公司股债合计规模4,219亿元,市占率提升17bp至4.77%。其中IPO相对低迷,承销金额35亿元,市占率1.4%。2)19年信用业务收入41.48亿元,同比下滑14%。两融余额418亿元,较年初增加20%,股票质押余额418亿元,较年初减少25%。3)全年公司海外市场实现营业收入89.93亿元,同比增长36.4%,收入占比高达26%,持续为公司带来高业绩贡献度。其中,海通国际实现净利润27.93亿港币,同比增长67.65%。 估值据最新年报数据,我们将公司20/21年归母净利润预测由113/131亿元微调至113/130亿元,新增22年预测值148亿元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
详细
大象领跑,“鼎新工程”改革元年业绩超预期。中国人寿2019年实现归母净利润582.9亿元,同比涨幅大增411.5%。归母净资产为4,038亿元,同比增长26.8%。主要原因包括:1)权益市场投资环境相对较好,总投资收益率较去年同期提升2.0个百分点,提升总投资收益同比大幅增加77.7%。2)2019年税收新政一次性贡献55亿元利润;3)2018年投资表现及收益指标均处低基数。 寿险核心指标领先同业。1)新单增速为5.9%,NBV增速为18.6%,转型效果凸显。2019年首年期交业务在长险新单中占比达97.9%,同比增长7.7%。十年期及以上首年期交保费在首年新单中占比提升至54.1%,同比提升14.2%。产品结构持续优化提升NBV快速增长。2)经历2018年下半年代理人清虚,2019年个险渠道代理人招募数量及质量均超预期。个险代理人规模逆势增长12.1%至161.3万人。其中收展队伍同比增长42.1%至57.7万人,占比提升7.6个百分点至35.8%。 EV增速提升明显,ROEV保持稳定,审慎调整部分假设。公司2019年调整折现率假设减提准备金49亿元,调整部分险种退保率及发病率假设,影响准备金提取。公司2019年EV增速为18.5%,较18年增速提升明显。 投资回报正向偏差贡献EV增速。新业务价值为ROEV贡献7.4个百分点,公司2019年ROEV为14.9%,与18年持平。 投资建议 公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。 预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 -- -- 17.03 2.34%
17.66 6.13%
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全年业绩稳健增长,自营业务贡献占比提升:1)公司2019年营收和归母净利润同比分别增长31.83%与28.76%,业绩符合预期;实现扣非归母净利润81.63亿元,增长40.57%。2)公司2019年ROE 与净利润率分别为6.62%和28.84%。3)自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为30%、19%、17%、9%、6%,自营业务占比较18年末提升5个百分点。 自营投资贡献业绩弹性,经纪、投行业务均+29%:1)公司实现自营业务收入88.37亿元,同比增长54%。截至年末,公司自营资产规模2,668.36亿元,较18年末提升38%,其中股票占比由8%提升至13%,放大了自营收入的弹性。2)19年公司经纪业务市占率4.86%,稳居行业前列,得益于市场成交额增长35%,公司经纪业务收入56.30亿元,同比增长29%。 3)投行业务收入25.93亿元,同比增长29%。19年公司股债合计承销金额为5,783.51亿元,同比增长44%,股、债承销额分别位列行业第五与第四;得益于科创板开板,公司 IPO 承销金额74.59亿元,同比增加160%。 资管主动管理业务占比大幅提升,大宗商品交易量激增:1)19年在全行业资管业务收入持平的情况下,公司资管业务收入52.27亿元,同比增加11%;19年末资管规模为6,974亿元,较18年末减少7%,主动管理占比提升19个百分点至60.22%。2)公司实现信用业务收入52.27亿元,同比下滑10%。截至19年末,公司两融余额与股票质押余额分别为629亿元与304亿元,较18年末分别增加38%与下滑21%。3)公司实现其他业务收入59.97亿元,同比增长85%,主要受益于大宗商品交易量的大幅增长,但同时也拉低了公司的营业利润率。 估值 受疫情扩散等不确定性因素影响,我们将公司20/21年归母净利润预测值由102/114亿元下调至100/113亿元,新增22年预测值128亿元。鉴于公司龙头地位稳固,综合实力强劲,且当前估值较低,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-23 22.55 -- -- 24.00 6.43%
24.03 6.56%
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高基数下业绩稳健增长,自营业务贡献度大幅提升。1)公司2019年营业收入与归母净利润分别同比增长15.90%与30.23%,高基数下业绩实现稳健增长。2)公司2019年净利润率与ROE分别为28.35%与7.77%,较18年提升1.6个与3.1个百分点。3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为37%、17%、13%、10%、5%。其中自营占比大幅提升15个百分点。 自营投资收益翻倍彰显高弹性,投行业务优势地位显著。1)公司19年实现自营业务收入158.91亿元,同比大幅增长98%;截至19年末,公司自营资产规模3,953亿元,较年初增长31.98%,其中股票基金占比由18年的19%增至25%。在市场行情大幅上涨(沪深300上涨36%)的背景下,依靠强大的投研实力公司投资收益彰显高弹性。2)公司19年投行业务收入44.65亿元,同比增长23%。19年公司合计实现股债承销规模1.18万亿元,同比增长24%,市占率13.35%,排名行业第一。其中,IPO业务表现抢眼,规模增长2.5倍至453亿元,市占率提升8.6个百分点至17.9%,排名市场第二。 经纪业务市占率提升+佣金率下滑,资管规模逆势提升。1)公司19年实现经纪业务收入74.25亿元,同比持平。公司19年双边股基成交额1.55万亿,同比增加40%,市占率提升20bp至5.7%,排名行业前列。佣金率下滑明显,由18年万分之5.5降至万分之4.1,对经纪业务收入弹性有所拖累。2)公司19年资管业务收入57.07亿元,同比微降2%,截至19年末公司资管规模1.39万亿,逆势提升4%,主动管理占比提升明显(由18年的39%增至19Q3的52%)。3)实现信用业务收入20.45亿,同比下滑16%。 收购广州证券抢占布局湾区先机,旨在持续打造券业航母旗舰。公司已于2020年3月完成广州证券的股份过户手续,广证正式并表,将提升公司净资产7-8%。截至19年末,广州证券拥有营业部115家,其中广东省31家,将大幅提升经纪业务市场份额,尤其华南地区的实力大增,为财富管理等业务发展进一步夯实基础,旨在持续打造证券行业的航母级券商。 估值 受益于高活跃度,将公司20/21年归母净利润预测值由154/176亿元上调至158/181亿元,新增22年预测值201亿元。看好公司前景,维持买入评级。 风险提示 宏观经济、市场行情不及预期,政策不确定增加,技术+流量变现遇阻。
华泰证券 银行和金融服务 2020-03-16 17.86 -- -- 18.72 4.82%
18.72 4.82%
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互联网基因夯实基础, 紧握投顾与平台两大财管转型抓手 。根深蒂固的互联网基因为财富管理转型夯实了客户、渠道等基础,“涨乐财富通”稳居券商 APP 月活榜第一,公司股基成交额市场份额 6年蝉联行业第一。公司 从组织架构、投顾团队、技术平台、资管产品和获客渠道五方面进行 财富管理 转型,以投顾和平台作为两大抓手:投顾团队不断壮大,截至 2020年初,2384名投顾占母公司总人数的 30.93%,数量与占比均排名行业前列;公司自主开发升级以“涨乐财富通”、CRM为代表的系统平台,为投顾提供前中后台全方位支持。 引入 先进 TAMP 模式 ,助推财富管理转型 。华泰证券出于四方面考量收购美国第三大 TAMP平台 AssetMark,提升内部投顾团队建设,助力财富管理转型:1)发挥 TAMP平台优势节省时间,解放投顾劳动力从事高附加值的业务活动;2)美国 TAMP模式更为成熟,收购美国公司是获取先进模式的捷径;3)AssetMark 发展迅猛,2014-2019/06AuM 实现 19.46%的年均增长,借助其丰富资源,可打造中国居民海外资产配置特色平台; 4)借鉴 AssetMark的投资策略,完善自身产品风险控制与投资组合策略。 管理层稳固+ 资本充足,乘基金投顾东风加速起航 。灵魂人物连任和管理层市场化改革保证以财富管理转型发展战略一以贯之,公司不断充实资本,持续强化公司在财管转型方面的核心竞争力。公司的转型已初见成效,客户数量、金融产品销售规模、资管业务收入均实现稳健增长,传统通道类业务收入依赖度降低。 作为首批获得基金投顾资格券商,公司已抢占财管转型先机,将借助 与公司战略相契合的 买方代理 模式 的东风,尽快实现以客户为中心、 以费代佣的财富管理新格局。 估值 鉴于公司 19年盈利预告超预期,我们将 19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元上调至 89/100/114亿元,看好公司发展前景,维持 买入 评级。 风险 提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中国平安 银行和金融服务 2020-03-05 78.49 -- -- 82.76 3.58%
81.30 3.58%
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强化内部激励,提高核心人才长期留存。公司3月1日发布公告称,2/24-28日期间,采用“2020年度核心人员持股计划”(下称为核心计划)和“2020年度长期服务计划”(下称为长期计划),买入公司A 股股票,共计46亿元。其中核心计划共购得公司796万股,成交金额为6.38亿元;通过长期计划共购得公司4,976万股,成交金额约为39.89亿元。长期服务计划存续期为10年(核心计划存续期为6年),期限长于核心计划。规定参与员工需在退休时方能提出申请,激励员工长期服务公司;参与长期计划的员工达32,022人,覆盖范围包括公司高管及其他员工。主旨为强化内部激励,提高核心人才长期留存。 公司业绩表现持续强劲,寿险业务持续作为营运利润主力。公司自2004年A 股上市以来,归母股东权益15年复合增长率为23.6%;每股收益15年复合增长率为25.5%,业绩表现持续强劲。19年集团营运利润为1,329.55亿元,同比增长18.1%。寿险业务持续作为营运利润主力,19年营运利润贡献占比为66.2%;财险业务营运利润贡献占比达15.7%。 团综业务体现“商业银行+投行+投资”综合金融能力,科技赋能形成金融生态圈。 团综业务拉动集团内保险、信托、证券及租赁子公司为企业提供一揽子金融服务,利用统一账户提供包括但不限于信贷、债权、非标、债券等投资业务。19年年报首次披露团综业务业绩,推动融资规模增长1.4倍至2,967.42亿元。 投资建议 公司核心管理团队架构稳定,业绩表现强劲。分红+员工持股回购+长期服务计划有助于促进公司短期共赢。目前保险行业处于增员承压+利率下行带来的压力阶段,公司持续强化的渠道能力+客户转化+治理优化带来中长期投资价值。提前布局综合金融、科技金融等生态圈,长期稳定且优秀的管理团队制造行业“护城河”。公司2020年PEV 为1.0,处于估值底部,具有配置价值。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
东方财富 计算机行业 2020-03-04 15.55 -- -- 20.68 10.59%
17.20 10.61%
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19年业绩大增超90%符合预期,ROE与净利润率提升显著:1)公司19年实现营业收入42.28亿元,同比增长35.38%;实现归母净利润为18.26亿元,同比大幅增长90.49%,较高基数下公司业绩接近翻倍,体现出公司业绩的内生增长动力较强,仍具备较强的成长属性。公司19年ROE与净利率润分别为9.90%与43.19%,同比18年(6.31%与30.69%)均显著增长。 东方财富证券业绩大增134%,经纪两融持续强势。据披露的子公司西藏东方财富证券未审计财务数据来看,以经纪业务与两融业务为代表的证券业务持续表现优异:1)19年东方财富证券实现营业收入25.91亿元,同比增长53.67%,实现归母净利润14.17亿元,同比大幅增加133.68%;2)19年证券子公司实现手续费及佣金收入(主要为经纪业务收入)16.97亿元,同比增长54.75%,主要受益于市场活跃度以及公司市占率的提升。3)实现利息净收入(主要为两融业务收入)6.70亿元,同比增长73.24%,预计公司两融业务市占率实现了较快的提升。 基金销售业务保持优势,资本实力大幅提升。1)公司19年基金销售业务实现较快增长,传统互联网平台业务的优势稳固。据万得数据,截至2019年末,东财旗下天天基金网平台代销基金4919只,代销基金公司家数139家,均高居排行榜第一位。2)19年东财基金发行了首只基金——上证50指数型基金,财富管理业务加速起航。3)19年末公司归母净资产较年初增长35.12%,主要由于第一期可转债转股所致,随着第二期可转债成功发行,后续公司资本实力将获得持续增强,将为公司开展财富管理与两融业务等重资产业务模式奠定坚实基础。 估值 公司业绩符合预期,维持原有盈利预测不变。公司作为互联网券商的佼佼者,具有高成长性,在巩固基金销售、经纪业务等传统优势的基础上,随着资本实力的不断增强,将逐步进军财富管理等重资产领域,我们持续看好公司发展前景,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-26 78.39 -- -- 82.76 3.71%
81.30 3.71%
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新型寿险模式改革,渠道及产品是焦点:1)首年保费负增长,同比-3%,19年实现1,604.8亿元;19年新业务价值实现754.8亿元,同比+5.1%,NBVMargi+3.6pct至47.3%,但环比19年前三季度-0.8pct;2)2019年代理人为116.7万人,同比-17.7%;月均人力120万,同比-9.1%;2019年代理人单季减少10.5/2.5/4.1/7.8万人;3)代理人渠道新业务价值率同比+7.8pct至64.9%,其中长期保障型同比+10.2pct至104.9%;人均NBV同比+16.4%,实现567.9亿元。预计2020年渠道转型仍是公司改革焦点,包括代理人渠道提质、银保渠道坚持价值导向、线上渠道综合发展等。 平安财险营运利润同比上升。平安财险19年综合成本率同比+0.4pct至96.4%,拖累承保利润同比-0.9%至84亿元,但整体综合成本率仍优于同业;平安财险营运利润同比+70.7%,为集团归母营运利润贡献增加。 多元化金融航母,团金业务“1+N”模式展现综合金融实力:1)公司2019年总/净投资收益率为6.9%/5.2%,同比+3.2/0pct。资产配置中固定资产投资占比70.1%,加大永续债及优先股等收益率较高的固定资产配置,有效对冲利率下行风险;2)团体金融业务增速亮眼,“1+4”模式展线综合金融实力。团体金融保费规模同比+23.5%,综合金融融资规模同比+142.1%;3)科技业务19年实现归母营运利润34.9亿元,同比-48.5%。中长期包括在线教育、在线医疗、线上流程管理等业务对公司总体业务有刺激作用。 投资建议 2020年公司专注于寿险渠道改革,通过优化业务结构及产品改革,多元平台提供客户资源。NBV表现有望改善。我们调整公司盈利预测,预计20/21/22年NBV增速3.4%/10.8%/12.8%,EV增速分别为20.2%/20.5%/19.4%。公司2019P/EV为1.2倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2020-02-14 34.00 -- -- 34.99 4.70%
35.60 4.71%
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19年业绩预增符合预期,投资收益+税收利好提升净利润。太保发布 19年年度业绩预增公告:1)预计 19年归母净利润达 270-288亿元,同比增速为 50%-60%。四季度归母净利润预计为 41-51亿元,环比三季度增速下降 12.6%-39.2%;2)归属股东的扣非净利润为 226-244亿元,同比增速为25%-35%。四季度预计实现扣非净利润 45.2-63.2亿元,环比三季度下降6.1%-32.8%。19年业绩增长的主因包括:1)受投资收益及非经常性损益的影响;2)受税收政策影响,一季度冲回金额(约为 48亿元)。 全年保费收入增速不及同业,推行转型 2.0可期改善。2019年太保寿险共实现保费收入 2,124亿元,同比增速为 5.5%。全年保费收入增速相较于同业较低,主要为 19年开门红期间当月保费增速低(1-3月同比增速分别为 2.9%/2.6%/6.9%),后期新单保费收入增速承压(12月当月保费收入增速为 1.1%)。太保寿险 2019年保费收入增速不及同业,与公司转型2.0规划有关,公司有意淡化开门红销售实现全年保费均衡发展,聚焦于代理人质量改善及保障型产品转型。19年前三季度个险新保业务 347.3亿元,同比下降 12.3%;Q3单季度个险新保业务实现 84.3亿元,同比下降 18.6%。中国太保下半年推出高新业务价值率的重疾险产品,预计 Q4NBV 降幅有所改善,但全年 NBV 增速压力较大。 投资建议公司发布 2019年年度业绩预增公告,归母净利润及扣非净利润同比增速符合之前预期。维持公司2019/2020/2021年NBV增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为 13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为 0.82,维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续蔓延对市场的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名