三季度业绩表现超预期，基金销售业务贡献有所增加：（1）公司2020年1-9月归母净利润同比大幅增长143.7%，其中7-9月归母净利润15.89亿元，同比增长203.47%。年化ROE与净利率润分别为17.09%与57.15%，较上年同期（10.20%与45.04%）分别提升7个百分点与12个百分点。（2）证券业务收入与其他业务收入占比分别为61.11%与38.89%，非证券业务收入（主要为基金销售收入）占比同比提升4个百分点。 互联网平台优势叠加活跃度高涨，经纪业务与基金销售业务增幅显著。（1）公司互联网平台优势凸显，据易观千帆，截至2020年8月APP活跃用户1522.56万人，远超传统券商APP。（2）1-9月市场日均股基成交额为9,175.30亿元，同比增长48.16%，其中7-9月日均成交额1.11万亿元创下新高，同比增长122.05%。（3）受益于市场交投活跃度高涨，2020年1-9月手续费及佣金净收入（主要为经纪业务净收入）25.36亿元，同比增长74.23%；营业收入（主要是基金销售业务收入）23.12亿元，同比大增118.33%。 两融业务市占率持续提升，公司债与可转债保障长期成长。（1）公司1-9月利息净收入10.97亿元，同比大幅增长88.51%，一方面两融市场显著扩大，截至9月末全市场两融余额为1.49万亿元，较年初大幅增加46.22%，另一方面公司两融业务融出资金的市场份额由1.56%快速提升至1.99%。（2）公司拟向不特定对象发行总额不超过158亿元的6年期可转债，其中不超过140亿元用于扩大融资融券业务等信用交易业务规模，不超过18亿元用于证券投资业务，增加投资范围，丰富公司收入来源，增强其抗风险能力；近期公司80亿元公司债由公开发行变更为非公开发行，并已获深交所无异议函，较公开发行耗时缩短。公司资金补充在即，将支持公司证券业务（尤其是两融业务）的持续高速成长。 估值 公司经纪、两融与基金销售业务的核心优势越发稳固，增加债务融资将成为公司业务长期高速成长的保障，我们持续看好公司发展前景。鉴于公司第三季度盈利超预期，上调盈利预测，维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司2020上半年实现归母营运利润743.10亿元，同比+1.2%；归母净利润686.83亿元，同比-29.7%；寿险新业务价值310.3亿元，同比-24.4%；上半年集团内含价值12570.9亿元，环比19年+4.7%。 疫情冲击+权益市场波动，推动集团归母净利润同比-29.7%：寿险及健康险实现归母净利润455.0亿元，同比-35.3%；寿险及健康险实现归母营运利润511.3亿元，同比+6.6%，占比提升至68.8%。 寿险业务短期承压，深化转型厚积薄发：（1）集团上半年实现NBV310.3亿元，同比-24.4%。NBVmargin为36.7%，同比-8.0个百分点。主要受到疫情影响线下销售，代理人难以推动高价值率产品销售影响。中国平安应对疫情及时推出高性价比，利于线上销售的产品，旨在储备客户资源。 中国平安不断深化寿险改革，从保障型产品布局转向综合金融，实现寿险+健康/养老/教育的融合，提升产品差异化优势，深化长期储蓄及重疾险等保障型产品；（2）截至上半年个险代理人达114.5万，较2019年末-9.3%，较一季度+1.2%。疫情冲击叠加渠道转型对人力规模增长带来负面影响。人均NBV同比-14.7%至25,005元/人，代理人渠道价值率55.2%，同比降低3.7个百分点。 财险受疫情冲击，费用率上升，赔付率承压：（1）上半年财险实现归母净利润82.3亿元，同比-30.5%；实现保费收入1,441.2亿元，同比+10.5%；综合成本率98.1%，同比提升1.5个百分点，其中费用率38.1%（同比提升0.7个百分点），赔付率60.0%（同比提升0.8个百分点）；（2）车险贡献保费收入956.5亿元，同比+3.6%。 权益市场波动，利率下行，投资收益率同比下降：公司总/净投资收益率4.5%/4.1%，同比下降1.0/0.4个百分点，上半年权益市场波动，公司积极把握机会，灵活开展权益投资操作，获取投资收益。保险资金投资资产规模增大，上半年末达3.44万亿元，环比+7.3%，同比+14.7%。 投资建议公司2020年上半年负债端表现疲软，寿险坚定改革路线，在疫情影响下加剧转型阵痛。但长期来看，公司坚持寿险渠道提质及差异化产品方向不变，集团内各板块加深融合。整体新单及NBV低点已过，预计四季度公司提前布局2021年开门红，有望取得佳绩。公司2020P/EV为0.98倍，维持买入评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

去年同期高基数+会计估计变更加提保险责任准备金，导致今年上半年净利润下滑明显：2020上半年公司实现归母净利润82.2亿元，同比-22.1%，扣除去年一次性税收返还的影响，同比-4.7%。净利润下滑明显主要受到去年高基数，以及会计估计变更加提保险责任准备金的影响。扣除税收影响，净利润小幅下滑。2020年上半年公司实现保费收入968.8亿元，同比+30.9%；健康险实现保费收入324.1亿元，同比+14.2%。 新业务价值率下滑导致新业务价值承压：（1）上半年公司实现内含价值2247.6亿元，环比2019年末增长18.4%；新业务价值率下降22.7个百分点至15%，拖累新业务价值同比-11.4%，实现52.2亿元；（2）个险渠道长期险首年保费103.3亿元，同比+14.0%，从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为65.9/37.4亿元，Q2单季同比+5.6%，环比-43.2%，主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻。个险/银保渠道新业务价值分别为51.5/2.0亿元，同比增速分别为-10.6%/+5.3%；个险新业务价值下滑明显，银保新单逆势同比有所增长，为公司整体新单正向贡献。此外短期险保费43.2亿元，同比+11.3%，预计也对新业务价值率有所摊薄。（3）受疫情冲击，代理人规模逆势同比增长36.5%至52.6万人，但展业难度增加，月人均产能同比-20.0%至3,578元，拖累个险渠道NBV表现。 加配股权型金融资产，助推投资收益稳健增长：（1）2020上半年公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.6%，总投资收益率同比+0.4个百分点，净投资收益率同比-0.4个百分点，综合投资收益率为5.8%；（2）公司投资资产实现9,003亿元，较年初增长7.3%，主要为加配股权型金融资产1.8个百分点（较年初），占总投资资产20.5%，助推上半年投资收益稳健增长；（3）受投资资产减值损失23.4亿元及买卖价差获益59.1亿元，公司总投资收益大幅上涨24.6%至210.0亿元。 投资建议: 公司EV较年初增长11.8%，超市场预期。上半年新业务价值率有所下滑，叠加代理人产能尚待时间释放，新业务价值承压。但其他指标均超市场预期，看好公司下半年NBV改善。下半年在去年低基数+提前布局2021年开门红+重疾定义待发利好纯寿险公司的前提下，公司NBV有望改善领先同业。公司目前P/EV为0.85倍，维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

去年高基数压制2020上半年净利润增长，保费增速优于同业：2020上半年公司实现归母净利润305.4亿元，同比-18.8%；净利润有所下滑主要受到去年开门红销售情况好于同业、2019年上半年权益市场回暖及一次性减税冲回影响。2020上半年公司实现保费收入4,273.7亿元，同比+13.1%。在疫情影响下，保费规模增速优于同业，受益于2020年提早布局开门红，个险渠道价量企稳。 代理人规模小幅下滑，但月均有效人力同比+40.4%：（1）首年期交保费达941.7亿元，占长险首年保费占比达99.0%，同比+0.24个百分点。其中，十年期及以上首年期交保费实现395.0亿元，同比+3.7%；（2）内含价值10,158.6亿元，环比19年+7.8%；新业务价值368.9亿元，同比+6.7%；个险渠道新业务价值率为39.3%，环比19年末-6.0个百分点；（3）2020上半年代理人规模为177.4万人，较年初-4.0%。公司现阶段注重队伍的质态，强化队伍培训，代理人队伍实现提质增效。月均有效销售人力增长迅速，同比+40.4%。 投资规模及投资收益双项提升：（1）2020上半年公司投资资产达37,828.6亿元，环比19年末+5.8%，实现总投资收益961.3亿元，同比+8.1%；（2）上半年权益类资产占比环比19年末增加0.4个百分点至16.5%，总规模达6,254.0亿元。受益于权益市场回暖，拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.3%，同比-0.5个百分点；净投资收益率为4.3%，同比下降0.4个百分点，主要受经济下行，股息派发延后的拖累。 投资建议 公司负债端指标优于同业，代理人规模虽有小幅下降，但月均有效人力同比+40.4%，产能有效提升。投资表现改善明显，投资规模及投资收益双项提升。公司2020P/EV为1.14，维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

公司1H2020实现营业收入114.99亿元，同比增长34.64%；归母净利润43.34亿元，同比增长23.73%；20EPS 0.96元，20BVPS 11.07元。 二季度发力业绩正增长，ROE 同比提升。 （1）1Q2020公司受到权益市场波动拖累，归母净利润同比下降15.49%，1H2020归母净利润实现正增长。 （2）公司净利润率与年化ROE 分别为37.69%与9.94%，ROE 同比提升1.3个百分点。 （3）自营、经纪、利息、投行、资管业务收入分别占比27%、25%、12%、7%、5%，自营占比同比下降8个百分点。 财富管理成长性凸显，机构服务保持领先地位。 （1）经纪业务净收入29.13亿元，同比增长34%，股票、基金交易额市占率持续提升至4.20%； 智远一户通APP 平均月活数同比增长34%，增幅排名前列（易观千帆数据）。 （2）利息净收入14.02，同比增长38%；两融业务余额较期初增长13%至581亿元，公司顺应市场变化大力争揽融券业务；计提信用减值损失0.80亿元，较一季度单季减少。 （3）机构综合服务创新投研线上服务模式、推进主经纪商业务体系建设和功能完善，Geetek 平台机构客户交易量同比增长20%，托管外包业务坚持向综合金融服务平台转型， 私募基金托管产品数量占券商托管产品数量24.76%，绝对领先地位稳固。 科创板投行项目储备充足，交易业务推进发展。 （1）投行业务净收入7.78亿元，同比增长19%，股债承销金额合计1,608亿元，市占率降至3.21%。公司夯实IPO 业务优势、拓展再融资业务机会，科创板项目储备充足。 （2）资管业务净收入5.26亿元，同比增加4%，资管业务收入与规模均到达拐点。 （3）自营业务净收入30.98亿元，同比增长3%。公司 运用各类金融工具通过量化、对冲等方式开展市场中性交易业务，在低风险前提下获得稳定超额收益，其中场内期权做市产品数量超过六千个，位居行业前列；获得外汇管理局“代客外汇业务备案函”，将推进外汇代客业务。 （4）大宗商品业务收入增长致其他业务收入同比大增。估值公司财富管理与投行业务有望增长，机构服务优势稳固，将20/21/22年归母净利润上调至83/96/107亿元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司1H2020实现营业收入142.06亿元，同比上升19.0%；实现归母净利润57.52亿元，同比增长38.9%。20EPS1.19元，20BVPS12.57元。 盈利水平高于行业，资管占比提升至与经纪业务持平：（1）公司归母净利润同比增长38.9%；年化ROE为12.51%，同比提升3个百分点，净利润率为40.49%，同比上升6个百分点，均大幅高于行业平均（分别为8.21%和39.96%）。（2）自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为35%、20%、20%、13%、3%，资管占比同比提升3个百分点。 资管业务净收入同比大增43%，财富管理转型成效显著：（1）公司资管业务业绩表现亮眼，实现净收入28.57亿元，同比增加43%，远高于行业增速（13.2%）。公司不断提升主动管理能力、对大集合产品进行整改。 资管规模实现5.24%的正增长，合规受托资金规模行业排名第九，主动管理月均规模行业第五，截至6月末成功完成四只大集合产品的公募化改造。（2）经纪业务净收入28.53亿元，同比增长23%。广发证券易淘金APP月活数稳居传统券商APP第五名（易观千帆数据）；代销金融产品3,204.62亿元，收入1.7亿元同比增长150%，占经纪业务净收入比重由3%提升至6%，财富管理转型成效显著。 IPO市场份额显著提升，债承规模下滑拖累投行业务表现：（1）自营业务净收入49.59亿元，同比增长23%，自营规模1,977亿元，较期初微增2%。（2）投行业务净收入4.21亿元，同比下滑19%。上半年投行业务以IPO作为主线，IPO承销家数与金额分别位列行业第四和第八名，市场份额提升1.6个百分点；由于债券承销规模减小，股债承销合计金额同比逆市下降38%。（3）利息净收入18.06亿元，增长17%，两融余额较期初增加13.92%至569.65亿元，市占率4.89%，股票质押余额119.97亿元，下降1.62%。 估值公司资管业务优势显著，投行业务有望边际改善，将20/21/22年归母净利润调整为91/105/116亿元，对应EPS1.19/1.38/1.52元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润小幅减少，收入结构稳定：1）公司合并口径归母净利润减少0.78%；年化ROE8.65%，净利润率30.83%，与去年同期基本持平。2）自营、经纪、利息、投行、资管业务净收入占比分别为33%、13%、12%、10%、9%，各项主营业务占比变化均不超过3%，业务结构较为稳定。 财富管理数字化平台快速成长，主动管理转型下资管业务增幅亮眼：（1）受益于市场活跃度提升，1H2020公司经纪业务实现收入22.35亿元，同比增长18%，股票基金交易金额市占率稳定在3.9%左右；数字化运营平台e海通财APP新增多项功能，平均月活数同比增长超过30%，机构综合服务平台“e海方舟”交易量同比增长超过200%。（2）资管业务净收入16.40亿元，同比增长43%，显著高于行业增速。海通资管业务总规模2717亿元，主动管理占比提升至68%。（3）由于子公司销售收入减少，其他业务收入41.56亿元，同比下降16%，占总营收比例从上年同期的28%降至23%。 投行业务收入稳健市占率提升，大额信用减值损失拖累整体业绩表现：（1）投行业务净收入17.01亿元，同比增长3%。股债承销金额合计2,633亿元，其中IPO金额43亿元，市占率分别提升至5.1%和3.1%，科创板表现亮眼，申报IPO项目数与期末再审项目数均为行业第二名，项目储备充足，下半年投行业务收入有望进一步增长。（2）利息净收入22.09亿元，同比减少2%，主要由于融资租赁收入减少16%至1,985亿元。融资类业务规模总体稳定。信用减值损失同比增加174%至29亿元，主要是其他贷款和应收款项减值准备增加。（3）自营业务净收入58.48亿元，与上年同期基本持平，自营规模增长7%至2,667亿元。 估值 根据最新业绩数据调整原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/148亿元，对应EPS0.86/0.99/1.14元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司发布2020年中报，实现归母净利润142.4亿元，同比-12.0%；寿险新业务价值112.3亿元，同比-54.4%；集团内含价值4304.2亿元，环比19年+8.7%。 寿险渠道改革承压，坚定战略提质保量：（1）上半年公司实现归母净利润142.4亿元，同比-12.0%，主要受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的双重影响；（2）寿险保费收入1,385.9亿元，同比+0.1%，得益于续期保费拉动。其中个险新保业务190.7亿元，同比-27.5%，新业务显著承压。代理人队伍月均人力76.6万人，同比-3.8%，受疫情影响代理人规模下降，新单保费增速承压。其中单季来看Q1/Q2新业务价值分别为120.2/70.4亿元，同比分别为+33.7%/18.6%，Q2单季的增速已出现明显改善，全年来看有望实现前低后高，下半年表现值得期待。预计后续将实现代理人规模与质量的提升，达成转型目标。 产险承保利润承压，非车增速持续高于车险：（1）上半年产险保费收入766.7亿元，同比+12.3%；综合成本率同比-0.2个百分点，环比19年底下降0.1个百分点；（2）车险保费收入479.2亿元，同比+4.0%；非车险保费收入为287.1亿元，同比+29.8%，非车险增速仍大幅领先车险业务，其中农险实现保费收入57.2亿元，同比+50.7%。 权益市场回暖拉高投资收益：（1）公司年化总/净投资收益率分别为4.8%/4.4%，同比+0/-0.2个百分点；（2）公司实现投资收益352.8亿元，同比+20.1%，固收类占比79.5%，较上年末下降0.9个百分点，权益类占比15.5%，较上年末下降0.2个百分点，核心权益占比8.3%，与上年末持平。预计2020年下半年投资环境同比改善，拉动全年业绩高增长。 投资建议公司上半年受新冠疫情影响线下销售，叠加寿险渠道改革，新单及新业务价值率承压。公司新单增速低位已过，公司顺利发行GDR，成为首家“A+H+G”三地上市，未来公司改革成效可期。2020PEV为0.62，已处于历史低位，较其历史均值PEV1.18折价约为47%，基于低估值维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

公司1H2020实现营业收入155.41亿元，同比增长39.92%；实现归母净利润64.05亿元，同比增长57.88%。20EPS1.34元，BVPS14.30元。 净利润实现大幅增长，自营占比有所提升：（1）净利润率与年化ROE 分别为41.2%与10.2%，均高于行业平均（38.96%和8.21%）。（2）自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为35%、18%、10%、7%、5%， 自营占比同比提升4个百分点，利息净收入占比同比减少5个百分点。 科技赋能财富管理，资管规模降幅收窄： （1）经纪业务净收入28亿元， 同比增长24%；公司股基成交额14.62万亿元，市占率7.74%排名行业第一；金融产品销售规模2,638亿元，同比增长57%；核心平台载体“涨乐财富通”平均月活数848万，稳居传统券商APP 榜首，流量平台优势稳固，助力财富管理业务体系化发展。 （2）利息净收入10亿元，同比下滑19%，主要由于短期负债的利息支出增加。期末两融余额766亿元， 较年初增长12%，股票质押规模较稳定。发布市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”，有望把握融券业务蓝海。 （3）资管业务净收入同比增长13%至16亿。期末资管总规模6,819亿元，较期初小幅下降3%，降幅较近两年收窄；主动管理规模达2705亿元，位居行业第三。 机构服务优势彰显，国际业务收入大增： （1）投行业务净收入13亿元， 低基数下同比增长109%。股债承销合计2,824亿元，市场份额升至5.63%， 股权、债券承销与并购重组金额分别位列行业第三、第六和1第二，均较上年同期提升。 （2）权益交易全面向交易导向转型，FICC 与衍生品交易坚定以客户需求为导向，投资净收入54亿元，同比增长57%，期末自营资产规模2,883亿元，较期初增加24%，其中股票增三倍，占比继续提升至。 （3）国际业务收入同比增长59%至18亿元，AssetMark 平台资产总规模较期初增长2.63%，服务与8474名独立投顾，较期初增长6.48%。 估值 鉴于公司财富管理优势突出，机构服务增势显著，将20/21/22年的归母净利润由102/116/132亿元上调至121/140/153亿元，维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

净利润增长近四成，自营收入占比提升：（1）1H2020 合并口径归母净利润同比增长38.48%；净利润率与年化ROE 分别为33.38%与10.14%，同比分别上升3.8 和1.9 个百分点。（2）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为44%、19%、12%、8%、3%，自营占比提升11%。 投行业务市占率维持第一，主动管理转型成效显著：（1）投行业务净收入22.21 亿元，同比增长23%。股债承销金额6,855 亿元，同比增长30%， 市场份额13.7%，保持行业第一；IPO 市场份额回落至8%，或为节奏性因素所致。（2）资管业务净收入同比增长23%至32.90 亿元，其中基金管理持续72%高贡献。公司积极推动业务转型，期末资管规模较期初增加2%至1.4 万亿元，其中主动管理占比升至60%。公司私募资管市场份额12.87%排名行业第一。（3）受益于市场活跃度和公司市场份额（6.35%） 的共同提升，经纪业务净收入同比增长32%至50.08 亿元。公司持续财富管理转型，代销金融产品收入同比翻倍至7 亿元，投顾人数行业第一。 利息支出扩大致利息净收入下滑，自营业务净收入增64%：（1）利息净收入8.10 亿元，同比减少41%，其中利息收入增加5%至66 亿元，而利息支出增加17%至61 亿元，为利息净收入减少的主要原因。（2）融资融券和股票质押收入同比分别增长21%和减少2%；公司借力资本市场开放、公募基金出借等政策红利，两融规模持续增长，期末融资融券业务融出资金为818 亿元，较期初增长21%，市占率稳定在7%左右。公司审慎计提信用减值损失20.35 亿元，同比增加三倍。（3）自营业务净收入117.95 亿元，大幅增长64%。金融资产规模持续扩张，期末规模4,479 亿元，较期初增加26%。公司场外衍生品做市交易业务持续排名市场前列。 估值 公司作为行业龙头，将持续享有更多资本市场改革红利。将20/21/22 年归母净利润由158/181/201 上调至162/182/202 亿元，维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

净利润率与ROE提升，各业务板块稳步增长。 （1）公司1H2020净利润率与ROE分别为44%与24%，较去年同期提升11个与5个百分点。 （2）广告服务、软件销售与维护、增值电信服务、基金销售收入分别提升12%、31%、32%、153%，收入占比分别达到15%、7%、59%、19%，其中基金销售收入占比同比提升8个百分点。 基金销售收入大幅增长，流量平台优势稳固。 （1）公司1H2020实现基金销售及其他手续费收入1.90亿元，同比大幅增长152.96%，主要得益于公司加大基金、黄金等代销业务投入。 （2）增值电信收入与软件销售及维护收入分别为5.81和0.71亿元，同比分别增长32.24%和31.13%，主要受益于市场活跃度增加，投资者对金融资讯和系统行情的需求提升。 （3）截至期末，同花顺金融服务网注册用户约5.24亿人，较去年同期增长11%；同花顺网上行情免费客户端的日使用人数约1,406万人，周活跃用户约1,825万人，分别较去年同期增长14%、18%。移动端流量优势稳固，上半年同花顺app平均月活数3,602万人，遥遥领先其他证券服务应用。 （4）证监会发布证券公司租用第三方平台新规，进一步规范了线上业务活动，行业集中度有望提升，利好头部平台同花顺。 预收账款与现金流保障全年业绩，研发投入金额持续攀升。 （1）公司自年初执行新收入准则，预收款项按流动性重新分类列示为合同负债和其他非流动负债，截至期末两项合计余额为11.05亿元，较期初提升32%； 1H2020经营活动现金净流入7.13亿元，同比增长74.66%。此两项先行指标的增加为下半年业绩兑现提供保障。 （2）1H2020研发金额2.63亿元，同比增加25%，占总营收26.55%。公司通过加大对新技术和新应用的研发投入，促进人工智能技术与现有业务的融合创新，推动现有产品及服务的优化升级，进一步提升了公司的核心竞争力。 估值鉴于行情上涨与高活跃度，将公司20/21/22年归母净利润预测值由12.23/15.50/18.69亿元上调至12.59/16.07/19.21亿元，维持增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济、市场行情不及预期，政策不确定增加，流量变现遇阻险。

首家A+H+G三地上市险企,助力转型改革2.0。中国太保成立于1991年,先后于2007年登陆A股、2009年登陆H股,并于2020年6月16日(伦敦时间)登陆伦交所,成为首家A+H+G三地上市的险企。此次发行GDR有望为中国太保引入海外投资者,进一步提升公司整体经营管理能力。 引入基石投资者SwissRe,国际化化进程有望加快。引入基石投资者SwissRe,认购中国太保0.29亿份GDR,占发行总数的28%(该数据为超额配售权行使前)。SwissRe认购GDR有三年禁售期,有助于公司引进先进再保险经验。在GDR募集资金用处方面,根据公司公告,拟发行GDR筹集资金用于推进国际化进程。70%及以上用于境外发达市场及新兴市场股权投资,30%计划依托于公司境外投资平台,在健康、养老及科技方面持续发力。 套利空间不大,对估值压制的不利因素出清。太保发行GDR的价格为17.60美元,对应1份GDR=5份A股,每股价格价格为3.52美元,参照最新收盘价27.82元/股(6月16日收盘价),对应A股溢价10.7%,跨境套利的空间不大。GDR定价消除原有短期跨境套利机会,以及三地发行股权摊薄的影响微小(ROEV从14.13%下降0.68个百分点至13.45%),原有对于中国太保A股估值压制的不利因素出清。 投资建议 太保发行GDR价格为17.60美元,对应A股溢价10.7%,套利空间不大。 原有抑制公司估值的担忧消除。长期来看,公司发行GDR引入海外投资者,有望进一步提升经营管理能力,引入先进保险经验,并且有助于拓展海外投资版图。公司2020PEV为0.55,维持原有增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。利率下行带来的险企投资不确定性。

公司1Q2020实现营业总收入61.45亿元,同比下降8.22%;实现归母净利润为18.26亿元,同比下降39.25%;20EPS1.12元,20BVPS14.18。元。 营收与净利润双双下滑,自营贡献度大幅下降33个百分点: (1)公司1Q2020营业收入同比下降8.22%,净利润同比下降39.25%;年化ROE5.49%,同比下降4个百分点;净利润率为29.72%,同比下降15个百分点。2)公司1Q2020经纪、信用、投行、资管、自营业务收入占比分别为33%、23%、9%、7%、1%,经纪业务占比增加11个百分点,自营业务占比大幅下滑33个百分点。 投行、经纪收入大增,资管业务稳步增长: (1)实现投行业务收入5.33亿元,同比上升41%。公司股债承销总额为1,384亿元,同比增加38.6%,远高于行业增速(25.67%,万得数据),市场份额5.80%,维持行业第三的领先地位;IPO承销金额23.11亿元,市场份额稳定在2.94%。 (2)据万得数据,1Q2020市场日均股票基金成交额9,125亿元,同比增加47.31%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入20.51亿元,同比增长34%。 (3)1Q2020,公司资管业务业绩保持稳定增长,实现收入4.16亿元,同比增加25%。 (4)其他业务收入16.34亿元,同比大增129%,主要由于大宗商品交易规模扩大。 自营收入大幅下滑,利息支出增加35%:: (1)受市场行情震荡和1Q2019高基数影响,公司1Q2020实现自营业务收入仅0.8亿元,同比大幅下降96%,降幅远高于行业平均水平(43.21%,万得数据),主要为证券市场波动导致公允价值变动损益由正转负。 (2)公司实现信用业务收入14.30亿元,同比微降1.30%,低于行业87.31%的利息净收入增速(万得数据),主要是受到利息支出的拖累。其中利息收入同比增加17%,利息支出同比增加35%。 (3)公司调整总部部分机构设置,将零售业务和分支机构管理委员会更名为财富管理委员会,设立投行事业部,以更好推进公司发展战略。公司获批发行不超过200亿元公司债券,为战略实施提供资金保障。 估值维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为100/113/128亿元。公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于政策面的开放与改革,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

1Q2020业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31个百分点,经纪业务占比增加9个百分点。 经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1Q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149亿元,与1Q2019相比,行业排名由第7位上升至第5位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20年第一季度IPO承销金额为0。3)实现信用收入11.60亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。 自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1Q2020公司自营业务实现收入12.54亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55亿元,相较1Q2019(23.97亿元)由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1Q2020实现资管业务收入6.61亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1Q2020其他业务收入19.13亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。 估值 预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元,对应EPS0.98/1.12/1.28元,维持增持评级。 风险提 示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

中国人寿1Q2020实现归母净利润171亿元,同比增速为-34%,主要原因为:1)总投资收益受宏观环境影响,同比下降11%,实现总投资收益455亿元;2)其他综合收益负增长(-108亿元),同比增长净额为-425亿元。 负债端数据表现亮眼,NBV同比增长8.3%。公司1Q2020实现保费收入3,078亿元,同比增长13%。其中,新单保费实现1,095亿元,同比增长16%;NBV同比增长8.3%。公司开门红布局早于同业,业绩累积及调整业务节奏有效,受到疫情影响新单销售相对较小,或将领先同业。从业务结构来看,十年期以上首年期交保费为254亿元,同比增长2%,在新单保费中占比为23%,较1Q2019占比小幅下降3pct(1Q2019十年期以上首期交保费/新单保费占比为26%)。十年期新单占比下滑,考虑与公司开门红销售年金险有关。趸交及短期险保费实现334亿元,同比增长23%(较1Q2019提升)。人力逆势增长,有效人力提升。公司1Q2020个险代理人200万人,较2019年末增员39万人(2019年末161万人),较1Q2019同比增长30%。 总/净投资收益率为5.1%/4.3%,环比下降1.6pct/0.02pct。受宏观环境波动影响,公司总/净投资收益率分别下降1.6pct/0.02pct。总投资收益同比下降11%,公司实现455亿元。公司鼎新工程改革有效,2019年资产端大幅改善。未来在大类投资资产配置及久期匹配实现灵活配置。 投资建议 公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。 风险提示 n保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。