投资要点: 风机业务受益行业复苏,未来三年有望实现50%的收入复合增速。在国内弃风限电情况显著好转的大背景下,风电行业迎来复苏,我们认为2014年国内风电并网装机容量将超过19GW创出历史新高。公司作为国内主流风机制造商之一,有望充分受益于行业大趋势。2014上半年,公司风电机组实现业务收入3.3亿元,同比增长100.36%,公司目前在手订单超过1GW,足以支撑公司全年达成业务收入翻番的高增长。 产能投放+渠道完善,高压电气业务高增长可期。公司2011年非公开发行后,投资于充气类高压开关设备生产线技术改造以及智能配电设备研发及产业化建设项目,投产之后将提升公司现有生产线的技术水平并提高产能。在渠道开拓方面,公司将国家电网、南方电网、轨道交通等下游客户作为重点拓展的方向,成果有望在未来两三年得以体现。2013年公司完成了国网、南网的产品认证后,所有产品均可参加相关招投标,我们预计两网对公司业务收入的增长贡献将显著提升。 进军环保行业,作为主业以外的“X”有望在未来为公司带来业绩、估值双升。 公司与法国领先的加速器生产商VIVIRAD合资设立浙江巍巍华仪环保科技有限公司,利用电子束技术进军污水处理市场,未来也有潜力在烟气净化、材料强化、种子和食品处理等领域获得应用。公司作为浙江省内企业,有望在浙江“五水共治”的千亿投资中分得一杯羹。出于谨慎考虑,我们在盈利预测中完全未考虑环保业务对公司的潜在贡献,因此未来公司在该业务上任何超预期的进展均有望带来业绩、估值双升。 首次评级为“买入”。我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.40元、0.56元和0.73元,2013-2016年复合增长率105%。目前对应2014年27倍、2015年19倍PE。公司作为国内主流风电主机制造企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,未来风机出货量持续增长带动公司整体业绩上行;电器业务在募投项目投产后也将继续稳步增长;公司对环保业务抱有较高期望,希望未来三年内能和原有两项业务形成“三足鼎立”。公司目前估值水平基本与风电整机、高压电气可比公司的平均估值相当,但我们在公司的盈利预测内完全没有考虑环保业务未来带来的潜在贡献。我们首次覆盖给予公司“买入”评级,12个月目标价14元,对应2015年25倍PE。

公司公告非公开发行股票预案:拟以8.87元/股的价格非公开发行股票4095.3万股,募集资金总额约为36,325.31万元,扣除发行费用以后全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行的对象为:王海波、曹志刚、霍常宝、马金儒、刘玮、周云志、吴凯各认购55万股,杨华认购40万股,海通资管作为管理人管理的海通金风1号集合资产管理计划认购1714万股、海通金风2号集合资产管理计划认购1956.30万股。 公司高管和部分员工全额认购彰显信心。本次发行的发行对象王海波、曹志刚为公司的董事兼高级管理人员、吴凯、霍常宝、马金儒、刘玮、周云志、杨华为公司的高级管理人员,此外海通金风1号集合资产管理计划及海通金风2号集合资产管理计划由公司部分高管及具备出资能力员工实际出资设立。公司高管和部分员工全额认购本次公司非定向增发的股票,锁定期为三年,充分体现了对公司长期发展的信心。 定增用于补充流动资金,对公司财务结构略有改善。截至2014年6月30日,公司合并报表的资产负债率为62.65%,流动比率和速动比率分别为1.39和1.10。本次非公开发行完成后,按照本次非公开发行4,095.30万股的数量,不考虑发行费用的情况下,公司资产负债率预计可下降至62.04%,流动比率和速动比率预计将分别上升至1.42和1.12。本次非公开发行募集资金有利于改善公司的短期偿债能力、降低偿债风险,使公司财务结构更趋合理。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.61、0.78及0.92元,对应2014年18倍、2015年14倍PE。由于公司昨晚刚公布非公开发行预案,尚未经过股东大会通过、证监会核准等流程,时间点有一定的不确定性,因此我们暂不考虑股本和每股收益被摊薄的影响。公司向高管及员工定向增发彰显公司长期发展信心,我们看好国内风电行业的未来发展并且预计公司将充分受益,维持增持评级。今年以来上市公司向实际控制人、高管等公司内部人士定向增发的案例数量渐多,且公告后往往会产生显著的超额收益,我们建议投资者积极关注。

投资要点: 公司近日公布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入14.57亿元,同比增长49.87%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长431.99%,对应EPS0.21元。维持“买入”评级。 毛利率同比回升3.8%,费用率控制良好。由于公司持续改善拉晶和切片环节的非硅成本,公司硅片业务毛利率大幅回升至16.77%,拉动上半年毛利率增长超预期。在营业收入同比增长49.87%的同时,公司销售费用同比增长118.99%,管理费用同比增长35.06%,整体而言费用率控制良好。 全年硅片销售规模预计同比增长92,3%。公司中报披露,2014年上半年公司累计销售硅片789MW,同比增长40.83%,其中海外硅片销量占上半年总销量的78.08%,公司将继续推进海外硅片销售。我们预计公司全年销售硅片超过5亿片,较2013年的2.6亿片同比增长92.3%,硅片业务仍是公司2014年全年业绩的核心来源。 扩产进展顺利,电站项目稳步推进。公司正在稳健推动增发进程,从而保障未来硅片产能的扩张。公司拟增发募资不超过19.5医院,用于宁夏扩产2GW 单晶硅棒和切片产能。公司预计2014-2016年分别实现3GW、4GW 和6GW 产能。2014年上半年公司在同心县一期30MW 光伏电站并网并贡献营业收入2065.81万元,二期30MW光伏电站已取得备案批文并即将投入建设。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.51元、0.78元和1.03元,目前股价对应2014年39倍PE。公司中报业绩符合预期且上半年经营状况维持良好趋势,因此我们维持对于公司的买入评级。9月上旬光伏行业即将再出利好政策,能源局领导对于全年并网13GW 的观点以及对于分布式光伏的强力支持态度都将引导行业下半年继续向好。 核心假定的风险来自于能源局人事变动带来的政策出台延迟,电网公司对于分布式光伏应用的支持力度,和多晶硅价格波动对成本的影响。

玻璃幕墙和地铁屏蔽门业务持续增长,订单充足。2014上半年,公司先后取得深圳卓越梅林中心广场、深圳华丽商务中心、阿里巴巴成都西部基地、等一批大型节能低碳高端幕墙项目;地铁屏蔽门方面,深圳地铁三期9、11号线、西安地铁3号线、武汉地铁4号线二期、南昌地铁1号线、福州地铁1号线、武汉至孝感城际铁路、新加坡地铁大士延长线等项目正在有序进行。截至2014上半年,公司幕墙系统及材料产业新增订单12.96亿元,订单储备达15.78亿元、屏蔽门项目订单储备5.93亿元。 方大城项目将为公司提供丰厚现金流入,带动其他产业发展。方大城项目投资总金额约25亿元人民币,计划2016年底完工。项目计划除部分产业用房自用外,约10万平方米的产业用房用于出售,配套商业面积2万平方米和产业用房约7万平方米用于出租。目前工程进度有序开展,项目销售后实现的现金流将为公司其他产业的发展提供坚实支撑。 新能源转型力度坚决,看好公司布局。公司收购索正LED,业绩高增长承诺提供托底;光伏业务方面,公司与信息产业电子第十一研究院达成的协议有望为公司在2015年前提供500MW的项目资源,远景资源量可达2020年2.5GW,公司与中国银行达成的50亿元授信框架协议将为公司电站投资提供资金保障,方大城项目预售后更可为公司后续项目投资提供资金保障。我们看好公司向新能源领域转型的前景。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元。根据我们首次覆盖报告中分业务估值的计算方法,给予公司传统业务、方大城地产项目以及LED业务合计40亿元市值;光伏新能源业务我们按照明年350MW的投运规模保守估计利润贡献为1.2亿元,给予30亿市值即25倍PE,得出公司目标市值70亿元,对应目标价13.06元(假设A股较B股溢价维持不变),维持买入评级。

公司公布2014 年中报:实现营业收入44.71 亿元,同比增长37.74%;净利润3.31 亿元,同比增长256.8%,对应EPS 0.12 元,处于公司业绩预告区间内,符合预期。公司同时预告2014 年前三季度业绩同比增长500-550%,对应11.3-12.2 亿元净利润,同比大幅增长。 风机主业增长稳健,大容量机型占比提高。公司上半年风机及零部件销售收入36.9 亿元,同比增长30.07%,售出机组装机容量942.25MW,同比增长42.28%。其中2.5MW 机型销售容量250MW,同比增长122.22%,占总量比例从去年的17%提升至26.5%,一定程度上体现出下游市场向大容量机型转移的趋势。公司2.0MW 及6.0MW 的新机型均取得明显进展,未来有望提供新的增长点。 截止2014 年6 月30 日,公司待执行订单总量为4972MW,中标未签订单总量为3927.5MW,合计8899.5MW,后续订单储备充足。 风电服务、风电场投资运营等业务进展顺利,风电场转让成为公司三季度业绩大幅增长的关键。公司全资子公司北京天源科创已通过TüV NORD 风电运维服务能力评估,成为国内首家通过并获得TüV NORD 风电运维服务能力评估的风机运维服务企业;2014 年上半年公司新增EPC 总包项目150MW,在建项目170MW,公司现有赤峰鑫能、瓜州光源、敦煌天润及GRWF 等风电厂项目待转让,转让收益是公司三季报大幅增长的关键因素。截止2014 中报,公司运营的风电场项目累计装机容量1844.5MW,权益装机容量1422.45MW,贡献5.2 亿元。 给予增持评级。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.61、0.78 及0.92元,对应2014 年16 倍、2015 年12 倍PE。公司作为风电行业龙头企业,中报及三季报业绩同比大幅增长充分反映了行业的高景气度,我们看好国内风电行业的未来发展并且预计公司将充分受益,给予增持评级。

投资要点: 上半年业绩符合预期,扣非后同比业绩增速39%更能说明问题。由于公司去年进行了集团5家公司的收购,今年业绩增速需要追溯调整,去年上半年软件退税等营业外收入较大导致今年上半年收入同比持平,净利润同比增速仅有3.68%,但扣除非经常性损益后净利润同比增速达到39.36%,该增速对全年业绩增长有较好的指引。下半年是电网的交货旺季,从过去业绩季度分布来看,下半年净利润贡献约为上半年的2.5-3倍,此外,参考公司给出的2014年内部控费指引,预计全年仅发生营业成本84亿元,期间费用10亿元,公司今年业绩实现的重点在于内部挖潜,预计完成全年0.86元的业绩问题不大。 上半年电网智能化投资下滑,期待下半年投资回升。上半年由于反腐等因素影响电网投资尤其是智能化投资不达预期,电网设备公司收入情况普遍不佳,如许继电气电网智能化业务下滑12%,国电南瑞略好下滑1.6%,考虑到国网审计已经结束,反腐冲击基本消化,预计下半年电网投资进入回升阶段,期待公司电网业务能够重拾增速。 电力体制改革有望加速南瑞继保等公司注入进程。参考2013年11月公司给出承诺,包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司预计将在3年内完成注入,当前电力体制改革预期渐强,重拾主辅分离路线图有望加快设备企业自身整合进度,打造国内的“ABB”“西门子”已成高层共识,我们判断南瑞继保等注入进度有望加快,国电南瑞作为国内智能电网设备龙头格局初现。 盈利预测与估值:我们维持此前盈利预测和买入评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.86、1.08、1.31元,建议目标价21.5元,维持“买入”评级。 核心假定的风险:下半年电网投资持续不达预期,南瑞继保等公司注入进程低于预期等。

变压器与集成变电站快速增长,成本费用控制提升综合毛利:上半年公司收入15.08亿,同比增长34.4%,归属于母公司净利9655万,同比增长60.44%,每股收益0.08元,中报业绩符合预期。上半年公司变压器与集成变电站业务大幅增长:非晶变和非晶铁心收入分别增长41.14%和376.21%。分地区看华东地区增长42.6%占比提高到77%仍是核心市场,华北收入同比增长320%,海外放量增长90%,华北和海外销售成为未来重要看点。公司成本费用控制继续奏效,综合毛利率提高3.27%,其中非晶变毛利率提高2.54%,非晶铁心毛利率提高5.87%,变压器尤其非晶变与变电站业务成为今年业绩大幅增长的核心。 第三代非晶变值得期待,下半年放量增长可期:非晶变在降低空载损耗方面突出的节能优势仍旧是配网节能的主力。公司第三代非晶变通过第三方全套试验实现下线量产,将国产带材铁芯环节的加工成品率提升至90%以上大幅降低系统性成本,性能指标全面超越硅钢变大幅领先国内同行企业,期待下半年起该产品放量增长。 节能业务崭露头角,助力公司打造节能环保平台:上半年公司节能业务收入903万,毛利率19.51%,考虑到上半年确认的收入主要是前期小试牛刀的节能订单,预期今年将是“订单年”,明年将逐步进入收货季。由于公司节能业务是南瑞集团顶层设计牵头的,我们预计年内落地20亿左右订单问题不大。下半年值得期待的地区除了携手浙电节能的“浙江模式”外,冀沪赣湘及重庆市场同样值得期待。 盈利预测与目标价:维持盈利预测和评级不变。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.38、0.58、0.76元,目标价15元,维持“增持”评级。 核心假定的风险:主要来自节能业务市场开拓缓慢与业绩难落地;新一代非晶变市场开拓不力;变压器与集中变电站业务增速放缓甚至下滑。

公司官网发布信息:新时达与贝加莱签署具有排他性的战略合作协议,将在产品互补、技术交流、市场合作、组织融合四个方面进行深入合作,并共享产品开发、行业运用经验与网络资源,将联合开发包括机器人系统、eMotion C 系列伺服等项目。 贝加莱简介:总部位于奥地利的贝加莱工业自动化公司成立于1979 年,享有35年工业自动化运用的经验,是全球运动控制领导企业。在机械制造领域,贝加莱为本土OEM 厂商提供运用集成、技术支持与培训服务,在塑料、纺织、印刷、包装、电子半导体、风光发电领域提供了包含行业软件集成的整体解决方案;在过程控制领域,贝加莱在交通、能源与电力、石油天然气、水处理领域提供了高效的系统软硬件平台。贝加莱具备技术优势,在机器控制、开放自动化集成、智能工厂有着行业完整的平台和核心技术的积累,对技术研发趋势有着敏锐的洞察力;布局全球68 个国家设立175 个分支机构,有广阔的全球市场资源,掌握一大批优质的客户资源,能够提供完整丰富的制造方案。 新时达+贝加莱:共享技术、经验、客户与市场,强强联合将引领国内运动控制行业之先:公司产品已经广泛应用于装备制造业的各个行业,收购众为兴对标KUKA“驱控一体化”业务模式并完善运动控制产业链布局,携技术优势与优质客户资源,隐然成为国内运动控制领域最具发展潜力的龙头。欧洲工业自动化发展早于国内,在行业运用与市场开拓方面积累了丰富的经验和技术,此次战略协议签署公司携手全球运控巨头贝加莱进行资源共享和市场开拓,充分共享外资龙头企业的技术、行业运用经验、全球市场资源以及海外市场开拓的经验积累,将打造国内运动控制新未来的崭新平台。新时达+众为兴+贝加莱,共享全方位优势,公司定位全球化战略,在中国与德国分布设立研发与制造中心,产品布局海内外市场,此番合作将开阔公司国际视野更有利于公司产品对标国际市场,海内外运控与机器人业务有望乘风发力,未来大概率发展成为我国运动控制行业乃至工业自动化领域的龙头。 盈利预测与目标价:我们维持对公司2014-2016 年的盈利预测,预计公司分别实现净利润2.4、3.7、4.6 亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.61、0.93、1.16 元。考虑到公司电梯控制器业务持稳发展,公司并购众为兴完成产业链在运动控制领域的拓展与延伸,同时与全球运控龙头企业签署强强联合的战略协议,机器人业务快速发展拉动公司业绩提升,我们建议给予公司2015 年25 倍市盈率,建议目标价23.5 元,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:公司电梯控制业务持续稳健;机器人及运动控制产品业务快速增长甚至超出预期;机器人与运控产品项目落地且订单放量。 核心假定的风险:主要来自公司收购众为兴后技术与资源整合失败,电梯控制器业务大幅下滑,机器人及运动控制业务不达预期;公司与贝加莱合作项目难以落地。

投资要点: 公司公告与联合光伏共同收购国电科左后旗40MW光伏发电项目93.68%的股权,公司拟计划出资6,744.83万元收购该项目84.31%股权,联合光伏出资人民币749.43万元,购买项目公司9.37%的股权;在完成收购后,公司和联合常州光伏同比例向该项目公司增资合计33,075.42万元用来偿还该项目公司对外负债,其中公司出资29,767.88万元,联合常州光伏出资3,307.54万元。增资完成后,项目公司注册资本增至41075万元,公司持股88.89%,联合光伏持股9.88%。 公司光伏电站业务终获新进展。公司自去年收购江苏丰县23.8MW以及年初与招商新能源签署1GW框架合作协议后,在新电站收购方面一直没有明确进展。 此番收购证明了公司多元化业务拓展的决心,将有效提高公司整体资金利用效率以及经营效率。截止2014年6月底,该项目实现营业收入2614万元,实现净利润1723万元(未经审计)。根据公司测算,该项目2015年可实现营业收入5360万元,实现净利润3613万元,项目投资回收期9.4年,全投资内部收益率9.06%。 募集资金尚余3亿多元,预计未来投向仍将主要集中于光伏电站领域。公司上市的募投项目收购京沈高速北京段19年收费权由于客观原因无法实施,募集资金9.2亿元有待寻找新的投资方向。公司收购丰县电站和科左后旗40MW电站合计将使用约6亿元募集资金,我们预计公司剩余的约3亿元募集资金也将主要用于光伏电站领域的投资,并且随着公司项目经验的积累以及团队的建设完善,未来收购电站的节奏有望加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年公司实现每股收益0.27元、0.30和0.35元。目前对应2014年18倍、2015年16倍PE。 公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,新项目落地后建议继续关注公司后续募集资金的使用状况,维持增持评级。

电梯行业继续增长,公司电梯控制业务持稳发展:虽然房地产行业不景气一定程度削减电梯需求,但是保障房、改造替代需求、公共交通建设(轨道)、出口等继续保持快速增长,削弱了地产需求减弱带来的影响。我们认为,电梯行业2014 年继续保持15%的增长率,2015 年增速约为8-10%,此后进入平稳发展时期,保持6-8%的增长率。电梯行业继续平稳增长,从而保证电梯控制器需求同步增长,新时达深耕电梯控制系统龙头地位,相关业务保持稳健增速。 下游需求激增,运动控制行业景气向好。随着运动控制产品在新兴领域的运用不断拓展,原有行业面临自动化产品升级要求自动化率不断提高,而一些新的细分行业及领域也催生了对自动化产品的需求;机器人领域采购需求激增,国内市场跻身全球机器人第一大需求市场预计未来几年机器人采购将进一步增长,同时进口替代趋势不改,国内企业将逐步摆脱上游关键零部件领域对国外厂商的依赖,本土品牌不断延伸产业链,市场份额有望进一步提高。 众为兴具备优质客户资源及市场经验,技术优势明显:众为兴深耕3C 行业,在电子装备、金属加工、轻纺家居等行业实现了快速发展占据优势地位,其对于行业运用积累了丰富的经验,具备3000 多家客户资源,是富士康、格力电器、歌尔声学等优质企业的供应商;公司产具备技术优势,其供应链体系有利于新时达快速切入市场,完成运控行业的布局,并实现在目标行业的快速拓展。 新时达+众为兴,强强联合资源整合,明年业绩释放值得期待。新时达与众为兴在技术领域互补,在客户资源、上游供应商、销售渠道、技术资源、市场经验方面的整合将有望实现强强联合的优势,两家资源整合定位于继续深耕3C领域以及电梯控制行业,同时充分利用众为兴的市场经验与客户资源,加速拓展市场和进军细分行业,实现整个产线乃至整个厂的自动化服务。 目标价23.5 元,维持“买入”评级。考虑到众为兴股权过户尚未完成,预计今年众为兴并表4 个月左右,预计公司2014-2016 年收入分别为13.4、18.5、23.1 亿元,净利润分别为2.4、3.7、4.6 亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.61、0.93、1.16 元,公司重组前估值中枢在25 倍左右,考虑到未来业务结构将发生较大变化,预计估值中枢有望持续抬升,考虑到估值即将切换,我们建议给予公司2015 年25 倍市盈率,建议目标价23.5 元,维持“买入”评级。

第三代非晶变下线,使用国产带材并且性能全面超越此前产品,预期国内推广将再下一城。此前困扰国内非晶合金带材大规模推广使用的问题主要有两个,带材生产过程的成品率低以及变压器铁芯制造环节的成品率低,安泰科技一直致力于解决并且逐渐实现带材环节成品率提升,此次公司新研发的第三代非经合金变压器成功的解决了第二个问题,将国产带材铁芯环节的加工成品率提升至90%以上,超过进口带材的加工成品率,克服了国产带材规模化使用的壁垒。此外,第三代非晶变节能性能指标全面超越硅钢变,克服了此前非晶变噪音偏大等问题,电网专家鉴定会预期将给出权威鉴定报告。该产品推出大幅领先国内其他变压器厂家,有助于公司市占率持续提升,也为电网批量使用国产带材非晶变解除了后顾之忧。 节能业务人员陆续充实,项目规模陆续做大,年底落地20 亿左右大单问题不大。 预计年底前公司节能业务人员陆续充实到100 人左右,上半年节能项目落地的订单主要是前期跟进的多地工业类项目,规模偏小但盈利能力良好,浙江的框架协议涉及业主较多业务较杂、开发周期较长,我们预计年底前落地20 亿左右订单问题不大。 南瑞集团整体上市预期给置信电气带来资产重组和业务充实机会,期待管理层股权激励尽快落地。我们预计随着国内电改预期渐强,南瑞集团整体上市进程有望加快,置信电气作为集团节能和配电一次业务平台有望切到集团和电网相关的业务资产蛋糕。此外,作为电网首个混合所有制试点企业,置信电气有望率先推出管理层股权激励方案,将管理层和资本市场意愿协调一致。 盈利预测与目标价:维持盈利预测和评级不变。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.38、0.58、0.76 元,目标价15 元,“增持”评级。 股价表现催化剂:浙江电网框架协议订单陆续落地,后续节能与运维服务订单持续签订,国网持续履行避免同业竞争承诺、外延式扩张强化主业,对标同业管理绩效持续提升等。

投资要点: 公司公布2014年中报:实现营业收入7.5亿元,同比增长24.81%;净利润3385万元,同比增长505.06%,对应EPS0.03元,处于公司业绩预告区间内,符合预期。2014年上半年公司实现扣非后净利润3704万元,同比增长863.97%,经营活动产生的现金流量净额3052万元,同比大幅转正。 主营收入增长、费用控制良好是中报业绩大幅增长的主要原因。公司2014年上半年营业收入同比增长24.81%使主营业务利润同比有所增长;销售费用同比增长17.27%、管理费用同比下降5.61%、财务费用同比下降51.46%,三项费用率不同程度下降进一步提升了公司整体的盈利水平。由于行业整体向好,公司现金流状况明显好转,对于财务费用的下降产生积极贡献。 主业复苏业绩大幅反转,三季报、年报仍将持续验证。在首次覆盖的深度报告中我们已经提出公司是风电行业复苏大背景下,产业链上具有较强业绩弹性的投资标的,我们维持此前的预测:2014全年公司铸件产量同比增长40%左右,将使公司业绩实现大幅反转。公司中报扣非后净利润同比增长超过800%,高于净利润同比增幅,证明其中报业绩高增长是主业复苏而非一次性损益导致,因此公司今年的业绩反转可通过未来三季报、年报持续验证。根据历史经验,公司的业务具备一定季节性,下半年是交货和收入确认的高峰期,全年公司业绩增幅可能进一步超越中报。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.17元、0.23元和0.29元,2013-2016年复合增长率约143%、2014-2016年复合增长率32%。目前对应2014年42倍、2015年31倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,维持增持评级。

投资要点:公司公告与信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司签署新能源光伏项目合作框架协议:第十一设计研究院负责向公司提供光伏电站建设的项目资源,至2015年底前提供约500MW的项目资源供公司选择,至2020年达到2.5GW。公司负责光伏电站的投资、建设、运营;第十一设计研究院为公司提供光伏电站全面的技术、设计、总承包服务。 公司转型新能源动作坚决迅速,执行力强。公司6月24日公告投资设立全资子公司方大新能源;7月23日公告与中国银行深圳分行签署新能源战略合作协议;此番又公告与第十一设计研究院达成框架协议共同开发光伏电站。短短两个月内公司便完成了新能源业务配套融资、项目资源以及工程开发的全方位准备,公司转型新能源业务的决心和执行力可见一斑。 公司光伏电站投资规模超我们预期。根据框架协议约定,双方2015年前会共享500MW的项目资源,2020年远景合作规模会达到2.5GW,公司本次的电站意向投资规模显著超越我们此前的预期(我们此前预计公司到2015年光伏项目开发量200MW)。 资金保障到位,电站投资运营无虞。公司7月份与中国银行深圳市分行签署框架合作协议,获得总额不超过50亿元的授信支持,支持的项目为本公司及控股子公司和项目合作业主单位的光伏电站、光伏建筑一体化的建设运营等业务。考虑到公司2015年前500MW的电站投资规模资金需求量约为50亿元,银行授信支持将保障公司新能源业务的顺利推进。 上调盈利预测,上调评级至买入。我们上调公司2015、2016年盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元(此前预计2015、2016年分别为0.14、0.36元)。根据我们首次覆盖报告中分业务估值的计算方法,给予公司传统业务、方大城地产项目以及LED业务合计40亿元市值;光伏新能源业务我们按照明年350MW的投运规模保守估计利润贡献为1.2亿元,给予30亿市值即25倍PE,得出公司目标市值70亿元,对应目标价13.06元(假设A股较B股溢价维持不变),上调评级至买入!

中报主要反映电表业务业绩,新能源和LED业务方兴未艾,业绩符合我们此前预期。公司2014年中报实现收入8.44亿元,同比增长11%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长15%,实现每股收益0.38元。其中,上半年公司LED业务收入7433万元,主要是市政项目工程确认收入;光伏业务收入8108万元,确认了光伏接线盒产品和少量电站工程销售收入。 下半年分布式光伏项目开工值得期待,项目收入大头预计在明年到来。由于此前国内分布式光伏政策调整尚未落地企业普遍观望,公司做了大量的前期项目摸底等待政策落地即可开工,我们预计8月底前国内分布式项目陆续启动,公司前期储备的项目也将陆续开工,预计下半年可以确认50MW左右的项目工程收入,项目收入大头将于明年起到来。此外,上半年公司完成自建200MW全自动光伏组件生产线,该条线未来主要用于自供组件,从而确保未来分布式项目年开发规模200MW的稳定供应。 资金和开发能力对于分布式项目开发非常重要,重申林洋电子的领先优势。当前二级市场对于分布式光伏项目热情重燃,但是商业银行方面对于光伏项目贷款依旧谨慎,尤其是对于开发体量不大的分布式项目而言,自有资金和是否具备良好抵押资产能力是决定项目初期开发规模的重要因素,而今后的滚动开发规模则取决于项目开发能力和优质项目资源储备,我们看好公司审慎踏实的经营管理风格,预计将是公司从未来分布式市场脱颖而出的重要保证。 我们维持此前盈利预测和买入评级。预计公司2014-2016年收入分别为26.9亿、35.4亿、45.1亿元,净利润分别为4.84亿、5.96亿、7.19亿,对应每股收益分别为1.36、1.68、2.02元,公司当前估值中枢在20x左右,我们预计明年光伏和LED项目落地较为可观,建议给予公司2015年18倍市盈率,目标价30元,买入评级。

中报反映本部业绩持续稳健,上半年业绩符合预期。上半年公司收入5 亿元,同比增长23%,归属母公司净利润7888 万元,同比增长26%,扣非后净利6897 万元,同比增长31%,加权ROE5.16%,同比提升0.79 个百分点。上半年营收仅反映本部业绩,稳健增长趋势与过去三年趋势一致,与市场对电梯主业的担忧不同,报表数据反映出公司主业十分稳健。中报显示应收款4.3 亿,较年初增长仅16%;存货2.6 亿,较年初增长30%,反映下游需求较好备货增长;预收账款较年初增长57%,部分反映出旺盛的订货需求。 本部机器人业务大幅增长,毛利率提升明显。13 年公司机器人业务仅实现收入73 万元,14 年上半年收入达到994 万元,预计全年实现2000 万销售目标难度不大。受益于规模效应体现,机器人业务毛利率从13 年的25.7%提升至14 年上半年的38.9%,预计全年毛利率有望突破40%,目前公司综合毛利率在40%左右,我们预计明年起机器人业务对公司整体盈利能力带动作用更加明显。 众为兴下半年并表半年,明年全年并表,考虑股本摊薄后预计今明两年分别增厚业绩0 . 0 7、0 . 2 元。众为兴专业研发运控控制系统,和新时达强强联合后,有望合力突破控驱一体化系统和小型机器人,除了新产品的突破,预计在电子、家电领域也将合力打开销售局面。我们重申十分看好此次收购,预计今明两年合并后的新时达有望保持复合50%增速增长。 ! 考虑到众为兴今年仅并表半年,15 年全年并表,我们将14 年业绩略微下修3 分钱,上修15 年业绩约8 分钱,预计公司2014-2016 年收入分别为13.8、18.6、23.2亿元,净利润分别为2.5、3.7、4.6 亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.64、0.94、1.17 元,公司重组前估值中枢在25 倍左右,考虑到未来业务结构将发生较大变化,预计估值中枢有望持续抬升,考虑到估值即将切换,我们建议给予公司2014 年35倍,第一阶段建议目标价22.4 元,买入评级。