公司公告与中利科技签署协议新疆110MW光伏电站转让协议,以2600万元收购5家标的项目公司100%的股权,并将支付9.96亿元电站EPC款。此次收购的110MW电站包括:新疆伊犁矽美仕20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番十二师221团20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番三期20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番七泉湖一期20MW光伏发电项目以及新疆哈密红星四场一期30MW光伏发电项目。上述项目预计均将于2014年12月31日前并网。 公司在光伏电站运营领域的布局显著加速,后续项目可期。公司于2013年下半年收购江苏丰县23.8MW光伏电站50%股权,正式切入光伏电站运营业务;2014年8月进行第二项电站资产收购(国电科左后旗40MW),时隔两月便迎来新的电站项目落地,且收购规模超过公司此前电站项目的合计规模。我们认为公司作为行业新进入者,在初期保持谨慎、并随着对行业认识的加深逐步加快投资节奏符合客观规律,我们看好公司未来继续斩获更多的电站项目。 合作方式愈加多样化,未来资金使用效率有望进一步提升。公司此前两次的电站项目收购均系与关联方招商新能源采用股权投资的形式合作,此番110MW电站收购系由公司独资完成,体现出公司对于光伏电站运营业务理解以及团队储备较以往更为完善,已经能够独立完成项目收购。此次110MW电站收购完成后,公司上市募集资金将使用完毕,我们预计公司后续将进一步考虑股权、债权等多渠道融资的手段,加大光伏电站的投资力度以及资金使用效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于公司新收购的电站规模仍在我们原先盈利预测的假设范围内,我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2014-2016年公司实现每股收益0.27元、0.30和0.35元。目前对应2014年22倍、2015年20倍PE。公司对光伏电站运营业务投入的节奏明显加快,我们看好公司未来在这一领域的进展,维持增持评级。

公司发布2014 年三季报:公司2014 年1-9 月实现营业收入13.68 亿元,同比增长44.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1 亿元,较上年同期增长600.52%,约合EPS 0.19 元,基本符合预期。 处置参股公司股权影响部分业绩,全年高增长无忧。公司在三季度转让了参股公司四川华仪电器有限公司46%股权,录得损失2096 万元,一定程度上影响了公司三季度的业绩。但考虑到四季度是公司业务的传统旺季,特别是风电机组业务预计将于四季度迎来项目确认的高峰期,公司前三季度确认利润超过1 亿元令我们对其全年2.09 亿元的盈利预测更具信心。 应收账款催收以及费用控制得力。公司加大应收账款催收力度,2014 年前三季度应收账款周转率为0.66,相比去年同期0.61 明显提高。应收账款结构改善显著降低了公司的资产减值损失:2014 年前三季度公司资产减值损失228万元,相比去年同期大幅下降95%,对公司整体业绩具有正面影响。三项期间费用合计2.01 亿元,相比去年同期增长6.3%。显著低于销售收入增长幅度。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.40 元、0.56 元和0.73 元,2013-2016 年复合增长率105%。目前对应2014年25 倍、2015 年18 倍PE。公司作为国内主流风电主机制造企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,未来风机出货量持续增长带动公司整体业绩上行;电器业务在募投项目投产后也将继续稳步增长;公司对环保业务抱有较高期望,希望未来三年内能和原有两项业务形成“三足鼎立”。我们维持对公司的“买入”评级,12 个月目标价14 元,对应2015 年25 倍PE。

公司公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入12.09 亿元,同比增长19.74%;净利润6034 万元,同比增长434.96%,EPS 0.06 元。公司前三季度扣非后净利润6356 万元,同比增长546%,经营活动现金流量净额4910 万元,比去年同期-7587 万元大幅转正,基本符合我们此前预期。 多项财务指标证明公司处于业绩反转良性态势中。公司前三季度收入同比增长20%,毛利率18%,相比去年同期小幅上升。公司扣非后净利润增长幅度达到546%,显著高于净利润增幅,主营业务向好是公司业绩反转的核心动力。 2014 年前三季度公司实现经营活动现金流量净额4910 万元,相比去年同期大幅转正,说明风电行业整体回暖的情况下,下游回款也有明显好转。我们预计2014 全年公司铸件产量同比增长40%左右,将使公司业绩实现大幅反转。 下游拓展风电运营业务为公司长期市值增长打开空间。目前风电场运营已经成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节,毛利率(40%以上)显著高于设备制造环节的毛利率水平(20%上下),目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间,提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。新业务与原有业务协同效应显著,有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务,现有客户将成为风电场项目的供应商,即公司成为“原有客户的客户”。此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系,也将提升原有铸件业务的议价能力,有望最大化产业链上下游整体的利润空间。建议重点关注公司后续风电运营项目的落实进展。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17元、0.23 元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%,目前对应2015 年35 倍PE。我们建议关注公司在行业回暖周期中的业绩弹性,同时看好公司切入下游风电运营带来的业绩、估值双升,维持买入评级。

三季度业绩高增长,风机销售增长及风电场转让是主要贡献来源。公司三季度单季实现净利润8.64 亿元,同比增长807.2%。我们预计风机销售收入的大幅增长和风电项目转让收益是公司三季度业绩激增的主要原因,公司三季度投资收益达到4.26 亿元(去年同期仅为5360 万元),其中大部分即风电场项目转让收益。 公司预计四季度单季实现5.1-6.2 亿元净利润,高增长势头延续。 在手订单充裕,折射行业景气度。截止2014 年9 月30 日,公司待执行订单总量为4831MW,分别为:750kW 机组15MW,1.5MW 机组3831MW,2.0MW 机组130MW,2.5MW 机组840MW,3.0MW 机组15MW。除此之外,公司中标未签订单4096.5MW,包括1.5MW 机组3207MW,2.0MW 机组146MW,2.5MW 机组542.5MW,3.0MW 机组201MW;在手订单共计8927.5MW。相比6 月30 日的订单量略有上升,充分体现出风电行业目前处于景气周期中。 增资天润新能,加码风电运营业务。公司公告拟向北京天润新能投资有限公司现金增资30 亿元,本次增资将根据天润新能项目建设进度进行分次增资,资金用于公司风电场项目建设运营,有利于提高公司整体盈利能力和稳定性。 上调盈利预测,维持增持评级。我们小幅上调公司未来三年盈利预测,预计公司未来三年每股收益分别为0.66、0.83、0.94 元(原预计为0.61、0.78 及0.92元),对应2014 年18 倍、2015 年15 倍PE。公司作为风电行业龙头企业,业绩同比大幅增长充分反映了行业的高景气度,我们看好国内风电行业的未来发展,并且预计明年下半年风电上网电价调整将在短期形成“抢装”行情,利好上游设备商,维持增持评级。

投资要点: 公司公布2014年三季报:2014年前三季度公司实现营业收入51.64亿元,同比增长17.55%;实现归属上市公司股东净利润-1.44亿元,相比去年同期亏损有所收窄,增长28.82%,对应EPS-0.25元。公司预告2014全年净利润区间为2.43~3.21亿元。 电站转让进度影响三季度业绩,预计对全年业绩也有不利影响。公司所从事光伏电站开发业务的一项核心风险即电站并网进度低于预期,由于并网手续的办理进度并不取决于企业自身,且电站完成并网是电站成功转让确认收入的前提条件,因此公司在三季度原计划转让的新疆110MW电站由于手续没有完成而未能确认收入,是公司三季度业绩转亏的主要原因。我们预计到年底前公司开发的光伏电站项目仍有可能出现类似情况,对全年业绩造成不利影响。 光伏电站业务及线缆业务贡献是公司全年业绩的主要构成。公司预计2014全年实现净利润2.43-3.21亿元,同比增长40-85%。全年业绩同比增长主要来自两方面:1、公司线缆业务充分抓住4G建设加大投入的有利时机,扩大销售规模,提升盈利水平;2、公司光伏业务,在四季度加快光伏电站开发建设、并网、转让的进度,预计有多个光伏电站项目将在年末确认收入。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司电站转让进度低于预期,我们预计全年电站转让规模将低于我们此前盈利预测的假设,我们修正对公司2014-2016年电站开发规模的预测,分别为350、500、600MW(原预测为600、850、1000MW)。故我们下调对于公司的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.51、0.78、1.07元(原预计为1.15、1.61和1.81元),目前股价对应2014年38倍、2015年25倍PE。考虑到公司近阶段股价出现了幅度约为20%左右的调整,一定程度上反映了市场对于公司三季报及年报的悲观预期;同时由于对光伏行业未来三年成长性的看好以及公司中利电子等新业务潜在超预期的可能性,我们仍然维持对公司的买入评级。

三季报业绩不达预期反映电气设备行业受反腐等因素拖累。前三季度公司收入8.69亿,同比下滑4.5%;归属母公司净利润1.79亿,同比增长1.44%。其中第三季度收入2.77亿,同比下滑17%,归属母公司净利润4858万元,同比下滑27%。第三季度收入没有如预料中改善主要原因仍在于电力反腐及基建项目开工结算进度慢于预期所致。 四季度高增长关键看电站交付转让能否如期完成。公司给出全年业绩指引全年归属母公司净利润在2.12-3亿左右,同比增长20-70%,全年业绩增长的期关键在于四季度光伏电站能否顺利交付转让。前三季度报表新增存货约为1.1亿元,预计截至10月份兰考项目进度在10%左右,我们判断接下来资金落实是项目能够顺利实施和交付的关键之一。不考虑光伏电站转让影响,我们预计今年收入预计增长10-15%左右,归属母公司净利润同比增长20%左右,每股收益约为0.78元。 电气设备毛利率提升在于研发费用计提进入管理费用,三项费用率基本控制得力。前三季度公司综合毛利率达到40%,同比上升4.67个百分点,其中第三季度毛利率38%,同比上升2.21个百分点,主要原因在于本期研发费用计提进入管理费用,产品销售毛利率基本保持平稳。费用率方面,在整体收入不增的情况下,三项费用尤其是销售费用和财务费用总额的控制效果较好。 略微上调14年盈利预测,下调为“增持”评级。由于光伏电站业务对四季度业绩影响较大,我们对顺利转让电站和管理层的执行力保持乐观,因此略微上调2014年盈利预测从2014-2015年每股收益0.91、1.21元至2014-2016年每股收益分别为0.96、1.17、1.44元,建议目标价37元,“增持”评级。

投资要点: 第三季度业绩低于预期。前三季度公司收入52.4亿,同比持平,归属母公司净利润6.54亿,同比下降18%;第三季度公司收入15.99亿,同比增长0.76%,归属母公司净利润9675万元,同比下滑63%。第三季度业绩跳水是导致前三季度公司业绩不达预期的主要原因。 电网反腐影响延续,第三季度确认低毛利的网外业务较多导致量升价跌毛利率大幅下降。上半年公司毛利率水平尚且保持上升3.8个百分点,第三季度单季度毛利率21%,同比下降10个百分点,主要原因在于第三季度确认的电网自动化产品收入较少(综合毛利率在34%左右),而低毛利率的发电及新能源类业务(综合毛利率14%左右)收入确认较多导致收入基本持平的情况下盈利能力大幅下降。我们了解到电网反腐对电网项目招标的影响延续到第三季度,部分项目于四季度陆续开工,预计四季度电网自动化业务能够有所回升。 国网系旗下公司重组整合是当前主要看点。公司作为国网系和国网电科院的主力,今年的最大看点在于南瑞集团的整体上市和国网系的整合,公司在每次的季度报表中也以大篇幅强调解决同业竞争和关联交易业务的时间进程,我们判断在置信电气停牌之后国电南瑞加快停牌是大概率事件,由于中报以来市场陆续开始消化电网项目低于预期的影响,因此重组成为当前和未来一段时间的主要看点。 下调盈利预测和目标价至20元,维持“买入”评级。前三季度电网投资和项目开工低于预期的基调基本奠定,我们预计即便四季度能够追回部分但是全年行业及公司业绩低于预期是大概率事件。我们因此下调盈利预测从2014-2016年0.86、1.08、1.31元至0.64、0.74和0.90元,但考虑到公司作为国网系下属企业资产重组仍然有较大看点,我们维持买入评级,目标价20元。

投资要点: 前三季度业绩略低于我们此前预期。前三季度公司实现收入8.63亿元,同比增长20%,归属母公司净利润1.49亿元,同比增长21%;其中第三季度公司收入3.61亿元,同比增长16%,归属母公司净利润7000万元,同比增长16%。第三季度众为兴开始并表1个月,但对业绩贡献十分有限。第三季度母公司(电梯变频器业务为主)实现收入2.82亿元,同比增长14%,实现净利润5557万元,同比增长4.7%,主要是母公司销售费用开支大幅增加所致。 盈利能力基本维持稳定。前三季度公司毛利率40%,同比下滑0.45个百分点;其中第三季度毛利率41.24%,同比增长1.17个百分点;细分业务来看,第三季度母公司(电梯变频器业务为主)毛利率33.4%,同比去年持平略增;并表众为兴预计毛利率在60%左右。 市场开拓力度加大,期待明年机器人相关业务表现。三季度报表反映出两个突出特点,一是母公司收入增速(电梯变频器相关业务)下滑至14%左右水平,第二是公司费用开支同比大幅提升(销售、管理费用同比增长30%以上)。参考三季度末公司存货同比增加64%,预付账款同比增长107%,预收账款同比增长96%等指标,我们预计公司在加大自动化市场开拓力度和转型进度,预计明年机器人相关业绩增长会获得较好表现,此外由于今年费用开支增长较多,期待明年费用控制提升业绩表现预期。 下调盈利预测,维持买入评级。由于第三季度电梯收入增速有放缓趋势,以及众为兴并表对今年的业绩贡献低于我们此前预期,我们下调盈利预测至2014-2016年收入分别为12.8、17.4、21.34亿元,归属上市公司净利润分别为2.1、3.13、4.04亿元,每股收益分别为0.53、0.80、1.03元,建议目标价22.4元,对应2015年28倍市盈率,维持“买入”评级。

前三季度业绩符合预期,迎接年底业绩高峰期。2014 年前三季度公司实现营业收入21.79 亿元,同比增长13.5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.36 亿元,同比下降82%;实现每股收益0.029 元。公司全年营业收入有望达到55.78 亿元,同比增长66%,主要由于公司电站挂牌销售集中在四季度。 能源局出手强力打压路条交易,公司获取路条的竞争优势更加明显。能源局近期发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》,强调“禁止买卖项目备案文件及相关权益”,对市场上风行的电站收购交易造成直接冲击,但公司一直坚持自主开发路条的模式,而且公司的央企背景保障获取路条的竞争优势更加明显,电站开发龙头地位进一步得到巩固。 执行新会计准则,预备计提甩下多晶硅包袱。公司公告因执行新会计准则,持有的内蒙古神舟硅业剩余的19.63%股权预计将发生1.2-2.47 亿元的减值,考虑到多晶硅价格长期趋势是缓慢下降,未来实现大幅盈利的可能性很小,公司对剩余股权价值减值计提有利于公司彻底摆脱历史包袱。由于公司目前仍在做资产减值测试,神舟硅业的具体减值金额未定,我们等待具体公告后再做盈利预测。 组件销售保持较快增长,电站开发进展顺利。公司三季度收入达到8.69 亿元,同比增长11%。我们分析公司的汽配和新材料业务没有大幅变化,公司三季度也没有电站股权转让,同时公司组件外销的日本市场需求旺盛,可以判断三季度收入的增长主要来自组件海外销售。公司在三季度挂牌拟出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个电站项目共计169.5 MW,预计在四季度可以实现挂牌转让和对应的收入确认。我们判断全年开工400MW 预期不变,电站转让规模不低于220MW。 维持盈利预测,维持买入评级。考虑到公司未来在电站开发领域的竞争优势,以及高端汽配收购的潜在可能,维持盈利预测14-16 年EPS 为0.26、0.42 和0.54元,未来三年CAGR 约42%,维持“增持”评级。

公司预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长400%-450%,对应净利润水平约为5640-6204 万元,EPS 约0.06 元。 三季报业绩预增400-450%,验证公司在行业复苏期将实现业绩大幅反转的逻辑。公司的业务模式决定了其具有较强的业绩弹性,超过盈亏平衡点后,随着产量提升,公司铸件产品的边际毛利率将显著提高,参考公司中报情况,前三季度扣非后净利润增幅可能高于整体业绩增长幅度。我们预计2014 全年公司铸件产量同比增长40%左右,将使公司业绩实现大幅反转。 下游拓展风电运营业务为公司长期市值增长打开空间。目前风电场运营已经成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节,毛利率(40%以上)显著高于设备制造环节的毛利率水平(20%上下),目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间,提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。新业务与原有业务协同效应显著,有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务,现有客户将成为风电场项目的供应商,即公司成为“原有客户的客户”。此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系,也将提升原有铸件业务的议价能力,有望最大化产业链上下游整体的利润空间。建议重点关注公司后续风电运营项目的落实进展。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17元、0.23 元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%,目前对应2015 年34 倍PE。我们建议关注公司在行业回暖周期中的业绩弹性,同时看好公司切入下游风电运营带来的业绩、估值双升,维持买入评级。

投资要点: 公司近日公布收到美国知名光伏公司太阳城(NASDAQ:SCTY)关于完成对公司参股公司Silevo收购的确认函。公司通过全资子公司持有的Silevo优先股和可转换债券已经转换为太阳城公司普通股合计205,820股及非整数股份付款96.25美元,占太阳城公司总股本的0.13%。单晶市场未来三年CAGR达到25%,公司成长空间可期。2014-2016年全球单晶市场新增需求预计分别为13.4GW、16.7GW和20.8GW,未来三年CAGR达到25%,公司依靠高性价比的P型单晶产品抢占市场,2014-2016年出货量预计分别为2.4GW、3.56GW和5.5GW,未来三年CAGR达到51%。 携手合作伙伴太阳城公司,强化单晶产业链。公司12年出资1200万美元购买的优先股转换为190,907股太阳城普通股加非整数股份付款29.61美元,13年出资50万美元购买的可转换债券转换为14,913股太阳城普通股加非整数股份付款66.64美元。太阳城作为特斯拉创始人埃隆.马斯克创立的新能源企业,发展速度惊人,目前市值达到46.5亿美元,并计划在未来两年在纽约建设年产能1GW的单晶工厂,公司有望未来成为太阳城单晶工厂的上游供应商。 公司携手国开金融子公司,试水电站开发。公司近期携手国开金融子公司国开瑞明(北京)投资基金有限公司,共同对隆基天华和隆基同心两个电站项目公司注资。隆基天华主要资产为宁夏中卫县20MW光伏电站路条,隆基同心主要资产为宁夏同心县一期30MW并网光伏电站和二期50MW光伏电站路条。共同注资后公司保持大股东地位不变(持股比例51%),同时实现部分资金回收,有利于未来获取长期低成本资金的持续支持,有利于通过开发电站实现单晶技术路线推广。 维持盈利预测,维持“买入”评级。由于公司暂未公告该笔资产的处置和收益情况,我们维持原有的盈利预测:我们预期公司2014-2016年实现每股收益0.51元、0.78元和1.03元,2013-2016年复合增长率约99%,2014-2016年复合增长率约42%,目前对应2015年25倍PE。

公司公告与大股东共同出资7 亿元设立子公司,从事风电场项目的投资、建设及运营业务。公司出资6 亿元、持有85.71%股权,实际控制人包士金先生出资1 亿元、持有14.29%股权。公司正式涉足产业链下游的风电场运营业务。 风电场运营业务回报稳定,提升公司整体价值。由于风电上网电价的执行到位以及近年来装机成本逐年下降,风电场运营成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节,毛利率(40%以上)显著高于设备制造环节的毛利率水平(20%上下),目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间,提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。公司切入风电场运营业务将有利于实现价值最大化。 子公司注册资本对应约500MW 装机,足以令公司在业内占据一席之地。公司此次设立的子公司注册资本达到7 亿元,根据风电场运营业务20%的自有资金投入水平测算,大约可以支持公司开发500MW 的风电项目装机量。公司目前在手现金就超过7 亿元,且资产负债率低于40%,这项投资不会对公司造成很大的资金压力。我们预计公司后续将继续加大该项业务投入,风电运营业务未来有望成为公司的重要业务组成部分。 新业务与原有业务协同效应显著,有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务,现有客户将成为风电场项目的供应商,即公司成为“原有客户的客户”。 此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系,也将提升原有铸件业务的议价能力,有望最大化产业链上下游整体的利润空间。 维持盈利预测,上调评级至买入。由于公司暂未公告风电场项目的具体投资规模和时点,我们维持原有盈利预测:我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23 元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016年复合增长率32%,目前对应2015 年37 倍PE。我们仅根据公司投产500MW风电项目估算,投产后即可贡献1.5-2 亿元净利润,与原有业务便可共同支撑100 亿元左右市值。公司后续风电项目的大规模投入将为市值打开新的成长空间。上周公司股价由于市场原因出现下调,我们认为恰恰提供了较好的介入机会,建议买入!

投资要点 公司发布2014年前三季度业绩预增公告:预计公司2014年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长600%以上,即超过1亿元。业绩同比大幅增长的原因主要是:主营业务收入同比实现较大幅度增长,并在应收账款催收及费用控制上采取了一些有力的举措,改善了公司的应收账款结构,从而促进了本期业绩的大幅提升。 业绩反转趋势确定,全年高增长无忧。公司风电机组业务凭借行业良好的复苏趋势,有望在今年取得翻番以上的收入增长;高压电气业务由于“产能投放+渠道拓展”的因素驱动,2014年也有望录得接近50%的增长,主营业务大幅增长是公司今年业绩反转的最主要原因。公司业务存在较为明显的季节性,传统下半年特别是四季度是收入、利润确认的高峰期,公司前三季度确认利润超过1亿元令我们对其全年2.09亿元的盈利预测更具信心。 应收账款催收以及费用控制得力。公司加大应收账款催收力度,2014年中报应收账款周转率为0.44,相比去年同期0.37明显提高。应收账款结构改善将显著降低公司的资产减值损失,对公司整体业绩具有正面影响。2014年中报公司营业收入同比增长53%,但三项期间费用相比去年同期几乎持平,费用控制得力有效提高了公司整体经营业绩相对于收入增长的弹性。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.40元、0.56元和0.73元,2013-2016年复合增长率105%。目前对应2014年28倍、2015年20倍PE。公司作为国内主流风电主机制造企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,未来风机出货量持续增长带动公司整体业绩上行;电器业务在募投项目投产后也将继续稳步增长;公司对环保业务抱有较高期望,希望未来三年内能和原有两项业务形成“三足鼎立”。我们维持对公司的“买入”评级,12个月目标价14元,对应2015年25倍PE。

公司2014 年电站开发规模同比增幅167%,总收入同比增幅72%。公司2014年电站开发规模预计达到400MW,同比增幅167%;电站开发贡献的收入预计占比总收入的63%,较上一年提高17%。公司2015 年底累计开发电站规模有望达到1GW,成为国内电站开发龙头。 14-16 年分布式光伏CAGR 达到83%,公司高成长业绩可期。国内分布式市场14-16 年规模预测分别为3GW、6GW 和10GW,对应三年CAGR 有望达到83%;公司同期电站收入CAGR 有望达到56%,电站开发区域也从传统的甘肃、青海地区向云南、河北、山西等地区拓展,公司的电站类型从传统的荒漠电站向农业结合、山地结合、分布式光伏等形式发展。 集团屋顶资源丰富,切入分布式开发拥有先发优势。2014 年国家能源局强力推进分布式光伏发展,公司选择上海、无锡、龙岩和广州四地重点推进。公司背靠集团平台,拥有诸多竞争优势,就分布式项目开发而言,集团公司旗下的屋顶资源丰富,在项目资源“跑马圈地”阶段就拥有先发优势。 首次评级为“增持”。我们预测公司2014-2016 年实现每股收益分别为0.26、0.42 和0.54 元,2014-2016 年的复合增长率约43%。目前对应2014 年40 倍,2015 年25 倍。公司作为国内光伏电站开发龙头,组件出货量和电站销售规模有望持续增长;高端汽配行业成长稳健,未来期待兼并收购做大做强;服务于航天军品的新材料业务快速上升,未来期待军民品融合带来收入增长。公司目前估值接近光伏产业链上主流电站企业,但是我们在盈利预测时没有考虑汽配行业兼并收购和军工资产注入的潜在贡献可能。我们首次覆盖给予公司“增持”评级,12 个月目标价12.57 元,对应2015 年30 倍PE。

公司近日联合中国水电顾问集团华东勘测设计研究院,与晋能清洁能源风力发电有限责任公司签订了《平鲁红石峁风电场一期150MW 工程(EPC)总承包工程合同书》,合同价格112,495.22 万元。施工日期457 个日历天,开工日期双方另行协商确定。 风电大订单的签订为明年业绩提供保障。此次签订的风电项目订单金额为公司2013 年风电业务收入的1.7 倍,接近我们对公司今年全年风电业务的收入预测(13.2 亿元)。由于项目工期为457 个日历天,我们预计该项目的收入将于2015 年确认,为公司明年的业绩提供保障。目前公司在手订单超过1GW,足以保证公司未来三年风电业务收入复合增速超过50%。 EPC 模式有助于带动风机销售,提高收入规模。EPC 模式在风机销售的利润之外还能获取一部分项目总包的受益,同时可以为公司未来介入风电运营领域积累相关的经验。此次项目总金额11.25 亿元,单价约合7.5 元/W;风电机组价格66,500 万元,约合4433 元/KW。由于公司缺少设计、总包相关资质,因此需要与中国水电顾问集团华东勘测设计研究院这类机构合作,对方分享固定收益,项目的大部分利润仍将由华仪电气获得。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.40 元、0.56 元和0.73 元,2013-2016 年复合增长率105%。目前对应2014年28 倍、2015 年20 倍PE。公司作为国内主流风电主机制造企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,未来风机出货量持续增长带动公司整体业绩上行;电器业务在募投项目投产后也将继续稳步增长;公司对环保业务抱有较高期望,希望未来三年内能和原有两项业务形成“三足鼎立”。我们维持对公司的“买入”评级,12 个月目标价14 元,对应2015 年25 倍PE。