1.泛酸钙行业近年供需格局好转,景气度提升 近年来,泛酸钙产能扩张并不明显,也鲜有外来者进入,格局稳定,同时市场需求在不断增长。供给端:全球泛酸钙产能约23000吨,近年来,国内中小企业因环保和成本因素在之前的低价周期中大多已停产,尤其是环保因素,为化工品供给侧改善的最好手段。目前全球仅亿帆鑫富、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼5家生产泛酸钙的企业,公司是全球泛酸钙龙头,市占率40%左右。公司泛酸钙产能8000吨左右,新发产量6000吨左右,华辰产量3000吨左右,巴斯夫与帝斯曼产量均在3000吨左右。需求端:全球泛酸钙需求约20000吨,下游75%用于饲料领域,约15%用于食品添加剂,10%用于医药领域,饲料受下游养殖周期影响整体表现稳定,且泛酸钙在饲料中成本占比约为0.2%,下游对提价并不敏感,需求方面没有影响。自2015年底泛酸钙价格上涨以来,连续一年半的时间始终维持在200元/kg以上的价格,也表明行业景气度呈现实质性的改善。 2.环保压力持续升级+下游养殖行业有所回暖,有望使泛酸钙价格高位持续 山东省危化企业数量和产能均居全国第一,为环保重点督查省份,随着环保整治持续升级,山东省的环保形势严峻,面临异常严格的环保督查。2017年4月因山东环保核查导致新发、华辰两家泛酸钙企业停产一个月,2017年6月因化工厂爆炸事件进行全省安全整顿,再次停产,并规划开展为期五年的化工产业安全生产转型升级专项活动,重点是第一阶段,即2017年6月至年底,开展全省化工产业大排查、快整治、严执法紧急行动,对所有的增量项目一律暂停审批;这两家的泛酸钙供应占全球产能的约45%,极大的制约了供给;进入7月后,中央环保组进入山东、浙江等省,导致国内泛酸钙生产企业均处于停产或半停产状态。此外,由于春节后处饲料行业淡季,前期养殖行业低迷,且市场前期因兄弟科技下半年投产预期而看空价格,渠道泛酸钙库存很低,此次生产企业停产+低库存使得泛酸钙供应紧张,导致近期泛酸钙价格迅速上涨,根据博亚和讯数据,目前泛酸钙国内报价在400-450元/kg,出口报价在40美元/kg左右,有消息称国内工厂报价准备上调至600元/kg,美国出口报价在50美元/kg甚至更高。由于环保压力,山东两家企业停产时间可能持续一个季度,加之渠道库存较低,我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有一定的持续性,后续价格有望继续上涨,高位价格维持有望持续到年底。 3.行业未来新增产能投产有待观察 兄弟科技年产5000吨泛酸钙项目安装已接近尾声,但后期仍需继续调试,可能在四季度投产,如兄弟科技顺利投产,或将对行业整体价格造成一定影响,但考虑到产能释放尚需时间,目前环保要求趋严,年内预计不会对行业格局造成明显冲击。即便兄弟科技未来顺利投产,由于泛酸钙市场竞争环境良好,寡头之间容易达成默契,开展价格战的概率极小。此外,2016年市场价格上涨,吸引了新进入者参与投建,包括宁夏金维制药、安徽泰格、新乡瑞诺等计划投建泛酸钙项目,福建海欣也曾发布环评公告,计划改建原有厂房设备生产泛酸钙等产品,但以上项目能否实际投产有待观察。 4.泛酸钙价格暴涨,公司业绩弹性巨大 公司泛酸钙产能8000吨左右,近年几乎是满产销售,泛酸钙成本在40元/kg左右,其中约80%用于出口,泛酸系列总产能12000吨,在市场好的情况下公司可做部分产能调整。公司泛酸钙每涨价100元/kg,年化贡献净利润5.13亿元,增厚EPS0.47元,假设按年均价260元/kg计算,8000吨销量对应净利润约11亿元。 由于泛酸钙价格处于低位时订单多为长单锁定低价,预计16年公司泛酸钙全年销售均价并不高,但在产品价格上涨后,长单比例显著减少,近一年预计以短单为主,订货均价有望显著超出去年水平,从而为公司业绩带来巨大弹性。 5.投资建议 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润10.8亿、11.7亿、13.3亿元,EPS分别为0.98元、1.06元、1.21元,对应PE分别为18倍、17倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 泛酸钙价格波动风险,制剂产品放量不及预期。

1.康柏西普仅降价18%纳入医保,超出市场预期。 此次医保谈判将36个品种纳入医保乙类目录,平均降价幅度达40-50%,公司的康柏西普眼用注射液医保支付价5550元/支,较目前6800元/支的价格降幅仅18%,其竞品雷珠单抗的由7200元/支降至5700元/支,降幅21%。两种抗VEGF药降幅均较小,也凸显了国家对于临床刚需强且没有有效替代治疗方案的品种给予了较高的价格宽容度。 2.降价进入医保将带来渗透率的快速提升及单人注射次数的显著增加。 由于既往抗VEGF产品价格高、需自费支付以及上市时间不长市场需教育等因素,国内的渗透率仅1-2%,且由于完整疗程所需费用高,存在大量患者不按标准方案治疗,年注射频次仅2-3次;此次降价进入医保后,康柏西普的自付费用由原来的4.08万元/年(按3+Q3M的标准治疗方案计算,即一年6针)降至1.78万元/年(按医保支付4支,患者自费2支,患者自付比例30%计算),降价后每人承担的自付费用是降价前的40%左右,也就意味着单人注射次数将翻倍。此外由于两种抗VEGF药物进入医保、市场推广教育更加充分,加上老龄化加速,目标人群总数及渗透率都将快速提升;保守假设2019年在wAMD适应症中康柏西普市占率40%、渗透率达5%,在PM适应症中康柏西普市占率60%、渗透率3%,仅按医保每年支付4支计算,2019年康柏西普的市场规模将达20亿元。 3.限制报销方式更加利好康柏西普,构筑对竞争对手的优势。 从费用上看,使用康柏西普和雷珠单抗每年自付费用分别为1.78万元和5.24万元,雷珠单抗的自付费用为康柏西普的近3倍。从临床效果上看,比较康柏西普和雷珠单抗的3+Q3M和3+PRN的治疗方案,显示康柏西普视力矫正效果及中心凹视网膜厚度改善均要优于雷珠单抗,每年支付最多4次的限制也更有利于康柏西普这类注射次数少即能达到更优效果的品种。此外,进入医保也构筑起对于还未在我国上市的阿柏西普强大的竞争优势。 4.投资建议: 我们预计17-19年公司净利润为6.57亿、8.65亿、11.22亿元,增速分别为32.2%、31.8%、29.7%,对应EPS分别为0.97元、1.28元、1.66元,当前股价对应PE为53倍、40倍、31倍,具备中长线投资价值,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 康柏西普销售推广不达预期。

主要观点。 1.谈判结果符合预期,降幅40%+。 公司的银杏二萜内酯葡胺注射液此前在各省平均中标价在620元左右(江苏省进入医保,492元)。此次谈判结果为316元/支,降幅48%,在使用上限二级及以上医疗机构脑梗死恢复期患者,单次住院最多支付14天。; 同时参与谈判的主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液降幅47%,79元/支。 符合市场预期。 2.战略意义重大,重磅品种有望诞生。 银杏二萜内酯葡胺注射液作为公司的战略性品种,此次通过谈判进入医保,将对公司产生深远影响。国内银杏注射液市场空间超过50亿,目前使用的主要是传统的银杏叶制剂如银杏达莫等。公司的银杏二萜注射液质量标准显著高于传统制剂,达到化药水准,符合临床应用发展的趋势。 传统银杏制剂的日治疗费用在100-200元,按医保报销80%计算。银杏二萜注射液进入医保后,日治疗费用仅比传统制剂贵20-40元,可替代性大大增加。而与主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液相比,也有一定的价格优势(百裕银杏内酯注射液日治疗费用为79*5=395),我们认为银杏二萜注射液未来将迅速替代传统银杏制剂的空间,有望成为又一个10亿级别的品种。 3.营销改革稳步推进,助力业绩持续向好。 公司自去年底实施营销改革,将原先的分线模式改为主管制,增加了医院覆盖率,产品之间相互协同。同时,公司在近期公告了针对销售人员的股权激励计划,彰显对未来发展信心,也提高了销售人员的积极性,加速营销改革落实。 4.投资建议。 我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.70、0.82和0.95元,对应P/E分别为23、20和17倍,维持推荐评级,建议重点关注。 5.风险提示: 营销改革不达预期。

1.公司是华南区域零售药店龙头 公司是第四家登录A股的零售连锁药店。根据MDC的统计,大参林在华南地区零售企业中综合竞争力排名第一,在两广区域总共经营2113家零售直营门店。随着资本助力,公司将运用募投资金建设1311家门店,进一步夯实华南以及周边地区的零售网络布局。 2.完善稳定的上游供应体系及物流配送体系 规模化是零售连锁药店获得超额收益的关键。公司2016年经营规模突破60亿,公司已与2,000余家国内外优质供应商保持了稳定的合作关系,合作供应商覆盖了全国排名前100的制药企业和全国排名前5的医药流通企业。同时,公司已在广州、茂名、顺德、江门、玉林、梧州、郑州、东莞、福州等地区设立物流仓库,为降低配送成本、提高单店经营效率打下坚实基础。 3.“参茸滋补药材”打造高毛利差异化经营策略 凭借对中药消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品,公司在参茸滋补药材消费群体中建立了良好的口碑,“大参林”已成为零售药店行业中销售参茸滋补药材的优质品牌。2016年“参茸滋补药材”已占主营业务收入的14.3%,是公司第二大收入来源。参茸滋补药材毛利润率维持在40%以上,高于公司零售整体毛利润。 4.投资建议: 考虑到公司业绩保持稳健增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.43元、1.66元,市盈率在35-45倍较为合理,对应的合理价格区间43.8-56.2元。 5.风险提示: 零售网点建设不达预期风险,毛利润率下滑风险。

1.重磅品种阿托伐他汀仍有巨大市场空间。 辉瑞公司的立普妥(阿托伐他汀)是全球最畅销的药品之一,累计销售额超过1000 亿美元。公司的阿乐是立普妥的国内首仿品种,目前市场占比约27%,仍有巨大的替代空间。 2.优质优价品种将持续进口替代。 公司的阿乐作为阿托伐他汀的首仿药,相比原研品种在价格上具有一定优势,同时一致性评价工作也稳步推进,我们预计随着一致性评价工作的推进和医保支付标准的落地,阿乐在海南康宁的销售推广下将进一步实现对原研品种的进口替代。 3.投资建议: 我们认为阿乐作为心内科超级重磅品种,仍然有较大替代空间,在海南康宁的销售推动下将实现快速增长。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为8.03、9.70 和11.67 亿,EPS 分别为0.36、0.43 和0.53 元,对应P/E 为25、21 和17 倍,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示: 产品销售不达预期。

收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络,这就要缴纳高额的“核药高速公路费”,形成行业垄断。 行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化,行业龙头能享受到估值溢价,这种情况随着IPO常态化也将常态化,恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价,作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价。 1、中国核医药产业快速发展,天时地利人和。 人和,在整合完云克、GMS、安迪科后,东诚在行业的话语权更重,将左右行业政策的制定和行业的发展,加快核药行业发展;天时,主要是中国PET技术已经进入快速发展阶段,上海联影等是国家高端装备制药业升级的标杆;地利,东诚药业的战将多数出自于中核集团和国际核药圈。 2、国际资本争相涌入。 国外的拜耳制药的新药氯化镭注射液用于治疗去势耐受前列腺癌,治疗费用达到10万美金/病人,定价在全球新药排名前五,让其他巨头眼红,包括礼来和默克等国际巨头争相涌入核医药市场,资本推动行业发展。 3、投资建议:未来三年无论核药业务、还是内生的肝素制剂等业务,均进入高速增长阶段,云克注射液等变成普药(普通化学药,不在做为核药管理)后可以与公司原制药业务协同作战,核药中氟标药和锝标药可以协同生产与销售,形成良好的1+1>2的效应。预测公司2017-2019的营业收入分比为19.08/24.00/29.11亿元,净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元(2017年按照安迪科全面并表的备考利润测算,2018年考虑云克药业剩余股权现金收购至90%),EPS为0.37/0.58/0.83元,对应PE为39/25/17倍(考虑增发收购安迪科,不考虑配套融资),给予“强烈推荐”的投资评级。给予2018年35-40倍估值,目标价20.30-23.20元。 4、风险提示: 业务扩张可能导致费用上升而带来的利润增速不达预期。

1.康柏西普增长动力强劲,有望进入医保快速放量。 国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大,以往缺乏有效治疗手段,抗VEGF类药物的问世是该领域里程碑式的事件,也是当之无愧的一线治疗方案。国内仅有诺华的雷珠单抗和公司的康柏西普获批上市,竞争格局良好,康柏西普在结合靶点、注射次数、费用上都要优于雷珠单抗,销量及市占率快速提升。由于产品价格高、需自费支付以及上市时间不长市场需教育等因素,目前两种产品在我国的湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)适应症上渗透率约1-2%,此次进入医保谈判目录,有望纳入医保带来渗透率的快速提升及单人次注射次数的增加,同时也将构筑起对于还未在国内获批的竞争对手阿柏西普强大的竞争优势。 2.新适应症拓展将加速市场教育,保证康柏西普中长期的高成长性。 康柏西普应用于wAMD适应症于2013年底获批,2017年5月病理性近视的脉络膜血管新生(pmCNV)适应症又率先在国内获批,扩大目标患者人群约50%;此外,产品DME及RVO适应症正在III期临床试验进行中,随着我国老龄化及糖尿病发病率的提升,待康柏西普全部适应症获批后,目标市场人群将是目前的3-4倍。新适应症的拓展将有助于加速市场教育,叠加医保支持有望快速提升渗透率,保证产品中长期持续快速增长。 3.康柏西普直接进入FDAIII期临床,未来有望为公司贡献巨大业绩弹性。 康柏西普以其严格的质量标准、卓越的药物疗效和安全性作为有力的“通关文牒”于2016年10月获得美国FDA批准直接开展湿性黄斑变性(wAMD)III期临床试验。目前全球用于眼底新生血管性疾病的抗VEGF类药物主要包括雷珠单抗及阿柏西普,整体市场规模达80-90亿美元,公司的康柏西普有望未来在美国市场上市,给公司业绩带来巨大弹性。 4.投资建议:我们预计康柏西普此次大概率进入国家医保,看好产品进入医保后带来的渗透率快速提升以及单人次注射次数的提升,新进医保+适应症拓展将助推康柏西普销量快速增长;此外,康柏西普直接进入FDAIII期临床打开想象空间。预计17-19年公司净利润为6.57亿、8.65亿、11.22亿元,增速分别为32.2%、31.8%、29.7%,对应EPS分别为0.97元、1.28元、1.66元,当前股价对应PE为54倍、41倍、31倍,具备中长线投资价值,首次覆盖予以“推荐”评级。 5.风险提示:医保谈判结果不及预期,康柏西普销售推广不及预期。

1.OTC领域的绝对龙头 品牌议价能力就是弱市中的抗风险能力。公司与全球最大OTC企业之一的赛诺菲公司全面展开在OTC和大健康领域深度合作,全面接盘易善复(多烯磷脂酰胆碱胶囊,肝胆营养类,肝胆类第三大类用药),后续将在妇科和儿科等领域开展更多的合作,说明了公司在OTC等领域的霸主地位,获得强强联合。 2.持续并购和产业合作实现品牌扩张 目前中成药行业内部结构在调整,注射类受到政策压制增长乏力,但其他如心脑血管等口服类产品将逐渐替代注射类产品稳健增长。公司通过并购整合等方式切换增长模式,在心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域引进更多的口服制剂,稳定公司增长水平。2016年,公司自我诊疗业务营收46.89亿元,同比增长7.06%,处方药业务实现营收37.95亿元,增长24.97%,其中抗感染类业务超过11亿元,配方颗粒超过10亿元,中药注射剂约9亿元(占比10%),昆明圣火合并报表2亿元左右,配方颗粒与昆明圣火血塞通软胶囊等将引领中药处方药成长。 3.投资建议 : 预测公司2017-2019净利润为14.20/16.43/18.97亿元,EPS为1.45/ 1.68/1.94元,对应PE为21/18/16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 业务扩张可能导致费用上升过快而带来的利润增速不达预期

1.激励主要针对营销人员,助力营销改革 去年底进行的营销改革,包括组织架构等,由分线管理变为医院主管制,一季度已经有所体现,部分口服品种增速回升。此次激励计划的主要对象是营销人员,包括销售总监在内的管理层人员和63名营销系统人员。可以看做是营销改革的重要补充。在营销改革全力推进的时刻,激励方案的实施有助于调动销售人员的积极性,加速销售策略落实。 2.业绩考核彰显公司对未来的信心 2017-2019年业绩考核要求换算为同比增速分别为13%,15%,18.5%。在中药注射液行业受限的情况下,显示了公司的对未来发展的信心。我们认为在热毒宁销量平稳的情况下,未来的业绩增速一方面来自营销改革推动的口服制剂的增速恢复,另一方面来自未来重磅品种银杏二萜内酯进入医保后的放量,目前该品种已进入谈判目录,有望于地方医保目录调整前落地。目前银杏二萜内酯注射液已经进入谈判目录,并有望于地方医保调整(7月30日)之前落地。银杏叶提取物制剂在脑卒中的市场空间约40亿,如能通过谈判进入医保,作为高质量标准的品种,有望改变现有的银杏注射液格局,成为接近热毒宁的重磅品种。 3.投资建议 此次股权激励计划草案公告,将调动营销人员积极性,助力营销改革继续落实,从而推动多个口服独家品种的销售恢复快速增长,以及银杏二萜内酯注射液未来的快速放量。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.70、0.82和0.95元,对应P/E分别为22、19和16倍,维持推荐评级,建议重点关注。 4.风险提示 营销改革不达预期。

1.制剂国际化布局进入收获期 公司多个注射剂产品先后获得欧美市场上市许可,注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液以及依替巴肽注射液将陆续在海外市场获批,尤其是进入美国市场后将对海外市场业绩有较大提升。 2.国内优先审批助力业绩加速成长 公司海外获批产品受国内优先审评政策利好,现有3个品种被纳入优先审评名单:注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠以及注射用泮托拉唑钠,预计年内均可获批。这3个品种国内终端市场规模在80亿元以上,公司产品的高质量标准将为国内市场招投标和产品定价带来较大优势,预计18年起将助推业绩进入加速成长期。同时,公司采取国际国内共同开发的战略,通过海外市场的获批全面带动国内市场的方式,预计未来将有一批出口制剂借助优先审评政策加速国内市场的发展。 3.投资建议: 公司现有业务稳健增长,海外制剂获批叠加国内优审制剂带来的巨大增量,我们认为18年会使公司的业绩增速提档。预计17-19年公司净利润为0.88亿、1.31亿、1.89亿元,增速分别为26.0%、48.6%、44.6%,对应EPS分别为0.72、1.07、1.55元,当前股价对应PE为47倍、31倍、22倍,首次覆盖予以“强烈推荐”评级。 4.风险提示: 海外市场获批进度低于预期,国内优审获批进度低于预期,药品招标及降价风险。

1.消费升级推动市场结构变化,中高端保健品迎来春天。 中国人整体购买力的提升和消费观念的变化直接推动了消费市场的结构调整,低端消费品销量的下滑和中高端消费品市场规模的扩大将是一个未来长期难以逆转的趋势,中高端消费品,特别是迎合了当代中产阶级人群健康需求的大健康类中高端消费品已经迎来了发展的春天,作为其中代表的东阿阿胶有望成为直接受益者之一。 2.高筑墙,广积粮,缓称王——深挖原材料与技术升级战略。 阿胶主要由驴皮熬制,而毛驴存栏量和出栏量在我国呈现逐年萎缩之势,据统计局数据2015 年我国毛驴存栏量只有542 万头,以理论出栏率20%计算,当年出栏量只有108 万头,而据我们测算公司年产阿胶块1200 吨左右,公司每年需要的毛驴数量占据了大多数市场份额,公司对上游原料的掌控程度之深可见一斑。同时,阿胶作为传统滋补圣品一直是众多企业的兵家必争之地,无序竞争也造成了市场良莠不齐,“假胶“事件时有耳闻。 在国内整个医药行业监管标准趋严的大趋势之下,我们预计阿胶行业标准也有可能会得到进一步提升,而公司作为一直以来胶类中药标准制订的参与者,无疑具有一定先发优势。预计随着行业标准趋严,行业集中度将得到进一步提升,而公司对上游的高度把控也将进一步提升公司对产品定价的话语权,公司高端消费品的形象将得到进一步深入和发扬。 3.任你几路来,我只一路去——“阿胶+”产品线战略。 除传统产品阿胶块之外,复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕作为公司打造的另外两个重点品种。一个瞄准了都市白领亚健康治疗、一个关注年轻女性气血食补,定位精准,有一定临床学术研究基础,加上公司也加大了对终端营销费用的投入,在公司已经树立的品牌优势推动下,有望成为公司业绩增长的新引擎。 4.投资建议。 公司是目前市场稀缺的品牌中药消费品标的,在消费升级的大趋势之下具有较强的品牌和渠道溢价能力,阿胶块产品有较强的提价预期和市场竞争力,同时复方阿胶浆和桃花姬等衍生产品未来有望成为公司新的业绩支柱。 我们假设公司未来3 年毛利率和期间费用率保持在稳定水平,预计公司2017-2019 年实现营业收入75.08 亿元、86.25 亿元和97.09 亿元,实现归母净利润21.88 亿元、25.96 亿元和29.99 亿元,对应每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元,对应PE19 倍、16 倍和14 倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔,产品升级促进公司产品群快速发展,高管增持彰显未来发展信心,维持”推荐“评级。 5.风险提示: 提价导致消费者流失的风险;渠道拓展不及预期的风险。

事 项: 我们近期赴公司就经营情况及发展思路进行了交流。 主要观点。 1.核心品种保持较快增长。 核心品种竞争格局良好且市场空间巨大,瑞舒伐他汀品种本身增长较快,有望继续保持25-30%增速,康复新液、地衣芽孢杆菌竞争格局良好,市场空间在5亿以上,预计未来增速分别为20-25%、35-40%。三大品种将拉动公司业绩快速增长。 2.原料药业务稳定,毛利率有提升空间。 原料药业务过去两年增速为4%,毛利率从16%提升至21%,公司主要生产为喹诺酮类抗生素和他汀类药物的原料药,除自用外还进行外部销售。 未来预计收入端增速保持稳定,毛利率仍有提升空间。 3.巨烽业绩有望改善。 公司2015年收购的深圳巨烽去年由于研发费用和推广费用较高对利润端造成一定影响,未能完成业绩承诺。今年各项费用企稳,全年有望完成业绩承诺4.投资建议。 我们预计公司2017-2019年公司归母净利润分别为2.69、3.38、4.06亿元,假设定增方案能够在今年拿到批文,考虑到增发带来的股本扩大,EPS分别为0.36、0.45和0.54元,对应PE 分别为31、25、21倍,首次覆盖给予推荐评级。 5.风险提示。 招标进度不达预期,外延并购不达预期

1.影响业绩因素消除,盈利能力将恢复。 公司在2014和2015年相继收购了贵州拜特51%和49%的股权,因贵州拜特2014-2016年扣非后净利润超出预测值,公司根据有关盈利补偿补充协议于2015年和2016年对需支付的追加对价按或有对价规定进行核算;公司2014年和2015年收购了互联网医药商业平台珍诚医药57.25%股权,受政策影响等原因出现经营问题,公司将将持有的珍诚医药57.25%股份在2016年底对外进行了转让处置。以上两项共计产生1.02亿非经常损益,对当期业绩产生了较大影响。上述影响业绩的一次性因素将完全消除,未来公司的盈利能力将得到显著恢复。 2.品牌战略+终端开发拉动优势品种二次增长。 品牌建设是公司发展的重要方向,以康恩贝品牌下的肠炎宁、银杏叶提取物已经获得市场广泛认可、前列康成为国内前列腺治疗领域第一中药品牌。 公司目前销售过亿的品种有11个,产品线涉及消化、感冒、心血管、抗生素等多个领域,产品线和梯队结构层次丰富,为公司的大品种和大品牌策略奠定了良好基础。公司原来的优势销售区域多集中在江浙地区,目前在终端拓展的带动下,多个品种的销售实现了快速增长。 公司大品牌战略下,将原有优势OTC药品的相关品种整合在一起,统一管理,联合推广从而形成协同效用。 --康恩贝肠炎宁系列产品,还有普乐安将与黄莪胶囊、坦洛新缓释胶囊等品种组成的新前列康合力推广,在大品牌战略下有望实现两位数增长; --公司的重点品种奥美拉唑在福建、山东等省份中标,打开了新市场,2016年销售收入超过4.5亿,增速16%; --复方鱼腥草合剂是感冒类OTC产品,在公司大品牌的策略下连续3年实现快速增长,2016年销售7752万,同比增速61.4%,今年一季度仍保持50%以上增长; --慢阻肺用药乙酰半胱氨酸泡腾片去年销售过亿,增速接近30%。 --公司另一个重要品种丹参川芎嗪注射液在行业受限的情况下有所下滑,公司将通过填补空白市场以及二次开发进行弥补。2016年销售额约6亿,未来有望保持稳定。 --汉防己甲素是国家09年医保调出品种,新版全国医保目录再次调入,主要是作为工伤(尘肺)用药,2016年销售额约1.7亿,预计未来将保持稳定增长。 3.盈利预测。 我们预计今年由于影响前两年业绩的一次性因素消除叠加新一轮内生性增长加快,净利润端将会有超过50%增速,明年起公司的业绩将恢复正常增速。预计公司2017-2019年净利润分别为6.79、7.99和9.40亿,EPS分别为0.27、0.32和0.37元,对应P/E为26、22和18倍,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示。 中药注射液下滑风险。

事项: 近日,公司收到中国证监会《结案通知书》及实际控制人收到行政处罚事先告知书的公告,对上市公司不予处罚预示着对上市公司发展的不利影响完全解除,上市公司回归到良性发展的轨道。 主要观点。 1.国内医疗服务龙头公司,集团内首家三甲级医院呼之欲出。 公司已控股8家二级以上综合医院和专科医院、1家拥有收益权的肿瘤诊疗中心、1家体检医院以及4家在建医院,核定床位数达到9250张,包含在建的达到12000张。同时参股产业并购基金,加大对潜在医疗服务标的的并购与培育。医疗服务坚持以肿瘤诊疗、高端妇产为重点的“大专科、强综合”的发展理念,通过发挥公司支持平台功能和协同效应,建立专业化、精细化、集团化的管理模式。设立医院管理中心,依托专业医院管理专家和下属医院院长,统筹下属医院的运营管理;对医疗设备、药品、耗材、非医疗物资等的采购进行集中管理和采购优化,发挥规模采购协同优势。2016年医疗服务实现营业收入11.93亿(+79.82%)。今日,公司公告拟收购马鞍山市中心医院不低于70%的股权,马鞍山医院始建于1938年,是由原马钢医院整体改制而成的一所非营利性三甲综合。开放床位1200多张,如能收购成功,三甲医院进来后,将是质的飞跃,必将带动集团内其他医院的发展。 2.快速布局第三方医学影像,内部联通后将实现对外服务。 公司设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,逐步实现医学影像诊断在各下属医院之间的连接与共享。去年8月成立上海仁影医学影像,目前月接入量已经超过500多病理。同时,仁影影像与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司,将依托恒康下属医院建立区域性第三方医学影像中心。另外,拟收购澳洲医学影像龙头公司PRP,形成国内外医学影像诊断事业的联动,把澳大利亚先进的影像诊断技术和经验引入国内,形成优势互补,为后续持续在国内开展独立医学影像中心打下了坚实的基础和技术实力。实现内部联接后,将迅速开展对外盈利业务。 3.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润4.86/5.84/7.21亿元,对应EPS0.26/0.31/0.39元,对应PE为45/37/30倍,给予“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 中药饮片价格波动风险

1.国企焕发新生命,业绩持续向好。 华润医药旗下华润双鹤、三九、阿胶等公司整体考核机制转变,从注重企业规模转到企业效益上来,未来经营成果持续向好。 2.并购助推非输液板块占比不断提高。 双鹤不再是输液公司,公司通过持续对外并购已经使得输液线的收入占比从两年前的60%降至去年的38%,毛利占比更是降到了2016年的17%。 制剂板块冠爽(匹伐他汀)、珂立苏(注射用牛肺表面活性剂)等品种增速较快,降压零号通过二次提价利润率有望提升。 3.输液线结构调整,盈利能力增强。 塑瓶输液价格的触底反弹和高毛利品种软包和BFS的占比的提升,使得输液不在拖累整体业绩。 4.盈利预测。 按照海南中化今年3月起并表,净利润2017和2018年净利润承诺分别为5500万和6000万,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.43、9.52和10.66亿,EPS分别为1.16、1.31、1.47元,对应P/E分别为22、19和17倍,首次覆盖给予推荐评级。 5.风险提示药品招标降价的风险