一季报业绩基本符合预期。公司2017年Q1实现营收88.47亿元(yoy+59.35%),归母净利润4.50亿元(YoY+196.89%,QoQ+37.20%),整体业绩偏一季报预告上限(预计4.0~4.6亿),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行盈利能力持续向好,公司成本控制不断加强。 主要产品盈利明显改善。2016年受益油价上行、行业供需改善等因素,公司主要产品价格大幅上涨,2017年1季度PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY150D为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017年1,2月份,PTA价差从近500元/吨扩大至接近800元/吨,CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位,PTA、CPL的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3月以来公司主要产品价格回调明显,PTA陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目,分两期工程实施,一期工程20万吨/年产能改造成30万吨/年预计2017年底完工,二期工程30万吨/年产能改造成40万吨/年预计2018年底完工,项目整体投资额247,885万元。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18X、12.2X、9.9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

业绩公告:2017 年一季度业绩预计亏损2.24-3 亿元,低于市场预期,去年同期为盈利1.44 亿元,同时公司预计2017 年上半年度利润总额区间为-3.56 亿至-5.08 亿元之间,但提示未将公司2017年度采取的降本减亏、债转股等措施带来的影响考虑在内。2017 年一季度及上半年预期业绩下滑,主因系(1)公司氯化钾销量较上年同期下降27 万吨;(2)金属镁一体化项目及海纳化工项目转固;(3)2016 年1 季度公司处置上海富友房地产有限公司股权取得投资收益2.49 亿元。 未来看点仍是钾肥业务,钾肥行业供需正在改善。公司16 年下半年新产能投产,现有产能已超过500 万吨,规模化优势进一步凸显。自15 年9 月份取消钾肥增值税先征后返,同时钾肥价格持续下滑,16 年公司全年净利润下滑明显,但公司钾肥仍保持高盈利能力,仍是公司主要利润来源之一。未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓,产能投放高峰结束,加之国家环保要求提升限制中小产能开工,钾肥供需有望重归平衡,进入良性发展。 化工公司减亏,海虹公司有望复产盈利,金属镁项目试车取得突破。2016 年化工一二期项目亏损11.3 亿元,同比减亏4.27 亿元,公司降本减亏增效成效显著,我们判断未来减亏仍可持续。 海虹公司与韩国锦洋合作,寻求共同投资进行技术优化改造和资产债务重组,有望恢复生产并逐步提高盈利能力。海纳化工PVC 一体化项目亏损7.45 亿元,亏损同比扩大明显,主因是转固较多。2016 年综合化工三期金属镁项目试车取得突破,核心装置是10 万吨金属镁,目前PVC、钾碱、DMTO、甲醇、核心装置金属镁工艺流程全部打通,预计今年实现量产。 碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1 万吨优质碳酸锂产能,2015年产量3705 吨,2016 年同比略有增长,同比扭亏为盈。公司与比亚迪成立青海盐湖比亚迪资源开发公司,持股49.5%,未来将推广3 万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3 万吨产能有望为公司带来可观收益。 维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-2019 年营业收入分别为120.6、140.6、162.8 亿元,归母净利润分别为2.72、6.5、10.15 亿元,EPS 分别为0.15、0.35、0.55 元/股,当前股价对应17-19 年PE 为115X/49X/31X,维持“增持”评级。 风险提示:金属镁转固提升;钾肥景气下行;碳酸锂投产不达预期。

公司发布2017 年一季报,实现营业收入8.40 亿元(YoY-8.55%,QoQ+3.64%);归母净利润0.82 亿元(YoY-22.74%,QoQ+232%),略低于市场预期(市场原先预期1 亿元)。同时公告预计2017 年上半年归母净利润为1.72-2.46 亿元,同比下降0%-30%,扣非之后上半年净利润预计增长0%-30%。 农药中间体将触底反弹,医药中间体将放量突破,2017 年业绩底部回升。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO 提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10 多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP 多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6 亿元,贡献利润近2 亿元。医药中间体进入快速增长期。 收购海外CMO 企业,强化在CMO 领域的优势。2017 年2 月公司拟以1.03 亿英镑收购英国Project Bond 公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1 亿元,实现归母净利润5.40、7.15、8.83 亿元,对应EPS 为0.60、0.79、0.98 元。当前股价对应动态PE 分别为24X/19X/15X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。

公司发布2017年一季报:实现收入110亿元(YoY+107.70%),归属上市公司股东净利润21.95亿元(YoY+394.78%,QoQ+86.17%),符合我们预期(EPS0.96元)。公司聚氨酯系列实现收入60.80亿元,石化系列实现收入33.16亿元,功能材料板块实现收入3.85亿元,特种化学品板块实现收入4.26亿元。业绩大幅增长主要原因为:MDI价格较去年同期大幅增长;石化装置全面投产,石化产品销售同比大幅增加。 公司公告:2011年1月31日,万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购,2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损,拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案,解决同业竞争。 2017Q1聚氨酯系列产品销售情况良好,MDI挂牌价逐月上涨,MDI-苯胺价差维持高位。2017年公司聚氨酯系列产品产量34.88万吨,销量40.08万吨。2017Q1聚合MDI挂牌价为24333元/吨,2016Q1聚合MDI平均挂牌价为11333元/吨,同比增长114.7%;2017Q1纯MDI挂牌价为23700元/吨,2016Q1纯MDI平均挂牌价为16933元/吨,同比增长40.0%;Q1MDI-苯胺平均价差达到19190元/吨,较2016Q4环比大幅增长24.9%。 石化系列产品盈利改善,产品供不应求。2017Q1石化系列产品产量37.72万吨,销量67.06万吨。2016年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017Q1山东丙烯均价7630元/吨,同比上涨46.92%;华东环氧丙烷均价10590元/吨,同比上涨37.57%;山东MTBE均价5214元/吨,同比上涨15.57%。 通过石化平台向下游延伸,六大事业部业务进展顺利。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,增长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产,2018年底产能将达到20万吨。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元,当前股价对应17-18年PE为11X、10X、9X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:(1)年产1500 万吨三氯蔗糖项目”建设、安装调试完毕,于3 月3 日正式投料开车,经过连续运行,4 月16 日晚,生产出第一批合格的三氯蔗糖样品。(2)拟将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技,转让价格3.4 亿元。(3)拟以自有资金5000 万元在滁州市定远县盐化工工业园设立全资子公司,主营食品添加剂、食品用香精、化工医药中间体等产品。 三滤蔗糖投产成功,未来业绩贡献潜力巨大。英国泰莱17 年4 月关停新加坡三氯蔗糖产能捷康虽然复产但日产量仅2 吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22 万至目前47 万元/吨,吨毛利30 万元)获有效支撑,未来业绩贡献潜力巨大。 剥离华尔泰,聚焦食品添加剂主业,设立全资子公司拓展新产品。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。公司2011年2.5 亿元收购华尔泰55%股权,目前以3.4 亿价值出售,减去华尔泰近几年亏损,增值近5000 万非经损益。同时,此次股权转让能进一步优化公司的产品结构,减少基础化工板块的占比,规避经营风险,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司设立滁州子公司有利于为未来新项目储备生产空间,在精细化工及生物科技领域进行相关拓展。 麦芽酚价格提升超40%,毛利增加近2 亿。3 月24 日,天利海再出安全事故,2 人死亡,目前已停产,安全许可证扣压3-6 月。全球麦芽酚需求约1 万吨,其中金禾实业产能4000 吨满负荷销量能达5000 吨。天利海产能3000 吨,满负荷产量能达3800 吨。此次天利海再爆事件,未来短期内复产渺茫。去年天利海爆炸售价已从8.5 上涨至11 万元/吨,该事件发生后,公司提价至15-15.5 万元/吨,历史上最高价格接近30 万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低,渠道商基本没有货。如果每吨涨价1 万元,金禾实业新增利润近3600万,EPS 增加 0.063 元/股,对公司业绩弹性贡献大。 盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,剥离华尔泰,聚焦食品添加剂领域,新增1500 吨三氯蔗糖产能顺利投产,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计17-19 年EPS 为1.26、1.60、1.82 元,当前股价对应17-19 年PE 为15X、12X、11X。 风险提示:1)产品推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

2016 年业绩改善明显,基本符合预期。公司发布年报,2016 年营业收入为15.02 亿元(YoY+13.33%),归母净利润1.81 亿元(YoY+39.05%),其中,Q4 单季度实现营业收入3.78亿元(YoY+29.56%,QoQ+11.62%),归母净利润0.36 亿元(同比扭亏为盈,QoQ-20.44%),基本符合我们原先预期。收入增长主因系杀菌剂和除草剂产销量均实现同比上升,部分产品价格同比增长。净利润增长明显系财务费用同比减少1729 万元,营业外收入同比增加1517 万元,资产减值损失减少3688 万元,但同时三费里头,管理费用同比增加6547 万元(占收入比例高达15.9%),主要是环保支出和维修支出增加。2016 年毛利率达到31.48%,同比提升1.04 个百分点,净利率12.06%,同比提升2.23 个百分点。 多菌灵产品格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振。公司拥有1.8 万吨多菌灵、0.6 万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000 元/吨,增厚利润约10%。 除草剂中,草甘膦有望受益库存收益,敌草隆受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,价格上涨,今年一季度草甘膦价格同比增长明显,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,目前除草剂库存仍有2.53 万吨(预计主要为草甘膦),我们预期一季度销量同比及环比均有所增长,公司享受库存收益。公司拥有0.8 万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航。公司2016 年定增不超过13.99 亿元,主要建设基地为东至子公司,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4 亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019 年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89 亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE 为22X/17X/12X,未来三年PEG 仅为0.59 倍。油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,农药景气向上,PE 中枢应在25-30 倍,结合公司业绩成长较快,维持“增持”评级。

事件:公司控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括11475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384 吨/年项目,项目报批总投资估算值为20.22 亿元,项目建设期暂定为3 年。项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41 亿元,总投资收益率18.40%,项目投资财务内部收益率(所得税后)18.08%。 资本开支加大加快,力度前所未有,彰显公司做大做强的决心。公司历史现金流好,账上现金充裕,2011-2015 年货币现金及理财投资合计占总资产的比例平均值达到46%。截至2016 年底,除去对如东二期的投资,现金和理财投资合计17.4 亿元,占总资产比例达30%,现金优势仍然突出。如东二期未投建完毕,新项目20 亿投资又提上议程,资本开支将呈现前所未有的力度,投资额度大,体现公司做大做强的决心。同时根据公告,新项目满产预计可新增年营业利润3.72亿元,我们预计如东二期及新项目投资节奏紧凑推进,公司未来成长性得到延伸及保障。 扩大菊酯优势,有助提升在菊酯领域地位。公司从菊酯产品起家,是国内唯一一家具有全球性专利药的农药企业,现有菊酯产能约1 万吨,规模仅次于日本住友化学,其中卫生菊酯国内市占率超过7 成,农用菊酯超过3 成。如东二期已计划扩建2600 吨卫生用菊酯,其中包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等,专利品种投放可支撑公司杀虫剂维持在高毛利水平。 公司此次计划再投资品种包括以菊酯为主的1.15 万吨/年杀虫剂,菊酯产能的扩大一方面受益于新烟碱类杀虫剂在全球多地的禁限使用,一方面也提升公司在菊酯领域的地位,进一步扩大优势。 扩建除草剂、杀菌剂,实现产品系列化及高端化。公司从杀虫剂逐步扩大到草甘膦、麦草畏等除草剂系列,产品系列逐渐丰富,产品规模优势也明显;如东二期扩建产品亮点包括重磅杀菌剂吡唑醚菌酯,而此次计划再投资1000 吨/年除草剂、3000 吨/年杀菌剂,涉及苯磺隆、高效盖草能、苯醚甲环唑等新产品,一方面符合低毒高效农药规范,一方面实现了产品系列化及高端化,也体现出公司在调整生产布局,培育新的效益增长点。 未来2 年成长主要看麦草畏,弹性看菊酯和草甘膦。2016 年底在建工程达到8.3 亿元,超过总投资的1/3,进展顺利,预计首期1 万吨麦草畏将于今年二季度投产,未来2 年公司将建成2.5万吨麦草畏产能,已全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。 自2016 年四季度起菊酯、草甘膦产品供需格局改善,持续涨价,目前均价同比去年提高明显,预计今年菊酯、草甘膦对公司业绩有一定增厚。 公司成长性有望进一步提升,维持“买入”评级。我们暂维持盈利预测,预计2017-2019 年营业收入为40.29、50.95、54.60 亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98 亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑(1)油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,(2)作为中化集团子公司,国企改革预期较强,(3)公司成长性有望进一步提升,维持“买入”评级。

公司发布2017 年一季报:实现营业收入3.56 亿元(YoY+62.66%),归母净利润为3417 万元(YoY+111%,QoQ-5.7%),营业收入及归母净利润同比大幅增长主要因为销售市场不断开拓,新产品销售大幅增长所致;归母净利润环比略有下滑主要因为一季度为行业淡季影响。 公司发布非公开发预案二次修订稿:拟募集金额不超过12 亿元,投入3.39 亿元建设“高性能橡胶助剂生产项目”,投入5.86 亿元建设“年产3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目”,2.5 亿元用于补充流动资金。 公司是助剂行业龙头,在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,显著受益橡胶助剂行业供需改善。下游轮胎行业回暖带动助剂需求稳定增长,近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查,中小企业有望产能关停或退出,推动助剂持续涨价。 新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15 年CAGR 约9%。公司现有微晶石蜡产能13000 吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11 万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能8000 吨(连续工艺产能2000 吨),盈利能力高。未来随着2 万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。 盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19 年EPS 为0.95、1.17、1.40 元,当前股价对应17-19 年PE 为17X、13X、11X。 风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。

一季度业绩略超预期。公司公告2017年一季度实现归母净利润40,0000万元~46,000万元(YoY+163.83%–203.41%,QoQ+21.95%~40.24%),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行保持健康发展势头,盈利能力持续向好。 PTA、己内酰胺一季度价差明显扩大。分产品看,2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显;CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位。公司四季度实现净利润3.28亿,受益PTA、CPL盈利改善,一季度净利润环比四季度增长21.95%~40.24%。 主要产品有望止跌反弹。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份公司主要产品价格回调明显,PTA重新陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。 目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18.2X、12.7X、10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

公司发布2016年年报:实现收入301亿元(YoY+54%),归属上市公司股东净利润36.79亿元(YoY+129%),利润总额56.53亿元(YoY+91%),符合我们预期。2016年末,公司加权平均净资产收益率28.11%,同比增长13.44个百分点;资产负债率63.88%,同比降低5.11个百分点。Q4归母净利润约11.8亿元(YoY+578%,QoQ+4.24%)。主要原因为:1)MDI四季度持续涨价,盈利提升;2)石化项目全部投产,盈利向好;3)新材料业务板块快速增长。 聚氨酯系列、石化系列盈利改善,毛利率显著提升。2016年聚氨酯系列产品毛利率达到40.62%,同比增长7.50个百分点,主要因为全球及国内MDI供需格局好转,产品价格上涨。石化系列产品毛利率达到14.20%,同比增加13.54个百分点,主要因为2016年下半年烟台工业园石化装置全面投产。 MDI短期供应偏紧格局不变,2017Q1挂牌价逐月上涨,MDI-苯胺价差维持高位。2017Q1MDI-苯胺平均价差达到19190元/吨,较2016Q4环比大幅增长24.9%。尽管2017年预计全球有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置,但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间,实际新增产量不高,低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以保持寡头垄断格局,长期保持高盈利。另外,公司投建30万吨TDI项目预计2018年6月完工。 打造石化大平台,强势进入原料LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,同时公司利用烟台工业园100万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。 通过石化平台向下游延伸,六大事业部业务进展顺利。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,增长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产,2018年底产能将达到20万吨。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元,当前股价对应17-18年PE为10X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司发布2016年年报,当年营业收入为29.29亿元(yoy-5.95%),归母净利润为4.39亿元(yoy-3.48%),每股收益1.42元,扣非归母净利润为3.71亿元(yoy-9.95%),符合我们预期。2016年农药市场整体低迷,产品价格及毛利均有所下降,全年销售净利率为15.56%,同比提高了0.45pct,主要得益于管理费用下滑2210万(yoy-7.62%),理财收益增加3123万元(yoy+62.96%)。其中第四季度归母净利润为1.45亿元(yoy+6.90%),延续第三季度正增长态势。2016年控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免,也对2016年业绩产生积极影响,未来新扩产能集中在优嘉公司,受益将持续。 如东二期进展顺利,在建工程超1/3,主要产品麦草畏投产将打开公司成长性。孟山都的抗麦草畏转基因作物推广顺利,巴斯夫、孟山都相关制剂已获得美国环保署核准通过。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高,公司优势明显,2016年在建工程达到8.3亿元,超过总投资的1/3,进展顺利,预计首期1万吨麦草畏将于今年二季度投产,未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。 菊酯供应紧张有所提价,专利产品支撑菊酯维持高毛利。公司杀虫剂主要是菊酯,2016年杀虫剂在销量下滑0.96%的情况下,营收仍同比上涨3.22%,我们认为主要归因于下半年菊酯由于供应紧张带来的价格上涨。如东二期将扩建2600吨卫生菊酯,包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等专利产品,有望支撑菊酯毛利率稳步上扬。 公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯现货仍然维持紧张态势,预计对今年业绩有一定增厚。 草甘膦供需改善,受益海外补库存。公司拥有3.5万吨IDA法草甘膦,部分采用长协单交易,受益于海外补库存,公司销量增长明显,2016年除草剂板块销量同比增长11.75%,我们认为主要为草甘膦贡献,同时均价也整体上调,预期今年草甘膦板块有望同比增厚业绩。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2017/2018年盈利预测,新增2019年预测,我们预计2017-2019年营业收入为40.29(下调9.52%)、50.95(下调10.42%)、54.60(新增)亿元,归母净利润为6.10(下调1.61%)、7.78(下调2.87%)、8.98(新增)亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑油价低位,行业未来复苏弹性较大,同时,作为中化集团子公司,国企改革预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:1)抗麦草畏转基因种子推广低于预期;2)如东二期未能顺利投产。

公司发布2017年一季度业绩预增公告:预计一季度归母净利润同比增长20%以上,基本符合我们预期,主因是公司玻纤纱销量同比去年增长,以及参股中复连众新增投资收益。 公司玻纤产品不断进行差异化升级,高端占比提高,有望受益于未来全球基建扩张及今年风电抢装带来的风电纱高增长,公司玻纤纱特别是高端纱供应显现紧张,存在涨价预期。 国企改革进行中,资产注入想象空间大。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权,一方面增厚了公司EPS,一方面切入了下游复材领域,预计风电今年抢装,中复连众业绩有望再增长(2016年全年净利润3.33亿元)。纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入85.1、94.3、102.3亿元,实现归母净利润18.1、20.2、21.5亿元,对应EPS为0.74、0.83、0.89元。当前股价对应动态PE分别为14X/13X/12X。公司高端玻纤紧张,涨价预期较强,行业高景气有望持续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告:2016年营业收入77.01亿元(YoY-10.98%),归属上市公司股东净利润为8.75亿元(YoY-3.22%),基本符合我们预期(8.83亿元),其中Q4归母净利润为2.31亿元(YoY+69.60%,QoQ+49.22%)。公司管理费用同比减少34.02%,主要因为按照会记新规将原来在“管理费用”核算的房产税等税金改到“税金及附加”科目核算,及费用化研发投入减少;财务费用同比减少42.55%,主要因为2016年公司银行借款利息支出降低所致。 依托煤气化平台,工艺及成本优势明显,产品维持较高开工率。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,即使在同行业亏损的情况下还能保持盈利。2016年国内尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等行业开工率分别为60%、67%、76%、53%、67%,而公司各产品开工率分别达到75%、90%、114%、94%、90%,远高于行业平均开工率。 2016Q4产品价格回升明显,2017Q1维持相对高位,业绩有望持续回暖。尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等价格从2016年8月份1130、4200、2000、8000、4800元/吨上涨到年底1670、5300、3100、11000、6200元/吨,目前价格分别为1620、6050、2950、12800、5900元/吨。 公司投资72亿元,建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目,2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。其中空风节能技术改造项目预计今年7月份完工,尿素及复合肥产能预计今年年底投产,50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年3月投产,未来将产生巨大效益。 5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50万吨/年乙二醇项目,进口替代空间广阔。公司5万吨/年煤制乙二醇2015年8月份开始稳定生产,2016年5月份生产质量提升,已经达到100%负荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300万吨,其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。 盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.82、1.24、1.60元,对应PE为16、11、8倍。 风险提示:1)环保核查影响公司正常生产;2)新产品投产不及预期。

投资要点: 公司公告:2016年营业收入111.33亿元(YoY+13.96%),归属上市公司股东净利润为3.62亿元(YoY+87.50%),基本符合我们预期(3.88亿元),其中Q4归母净利润为0.56亿元(YoY+48.20%,QoQ-42.38%)。公司财务费用同比减少44.04%,主要因为借款总额降低导致利息支出减少,美元升值产生汇兑收益;共计提1.14亿元资产减值损失,主要包括2794万元坏账损失,4457万元存货跌价损失和3769万元商誉减值损失。 全年业绩基本符合预期,主要因为:1)公司将国内出口美国的半钢胎订单稳步转移至越南工厂生产并交付,半钢胎盈利提升;2)积极开拓国内外市场使全钢胎等产品产销量、盈利能力大幅提高。Q4业绩环比下滑,主要原因为:四季度原材料成本上涨超过价格上涨,盈利受到影响。 需求持续向好,公司产销提升显著。2017年1-2月,国内汽车产量仍然维持10%以上增速,而重卡销量1、2月份销量分别同比增长122%、152%。目前半钢胎、全钢胎开工率分别高达73.94%、69.64%。公司2016年轮胎产量3115万条,销量3077万条,分别同比增长20.48%、21.01%。2016年10月至2017年2月,橡胶等原材料价格大幅上涨,东营地区的部分企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累原材料涨价,产能加速退出。赛轮金宇等行业龙头有望抓住机遇,抢占更多市场份额。 定增文件再次上报,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎毛利率相比国内更高;2)越南产能主要用于出口美国,规避“双反”影响,2016年赛轮越南半钢胎销量达到569万套,2017年有望达到750万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售。 盈利预测及投资评级:轮胎需求持续高企,部分中小轮胎产能加速退出,公司有望收获更多订单,越南工厂进展良好,维持增持评级,维持17-19年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.31元、0.45元、0.52元,对应17-19年PE分别为13倍、9倍、8倍。 风险提示:1、定增进度不及预期;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

投资要点: 2016年业绩低于预期。2016年营业收入为30.99亿元(yoy-22.67%),归母净利润为2.63亿元(yoy-58.65%),同比下滑,低于我们原先预期的3.93亿元,收入和净利润均出现较大幅度下滑主要原因是公司去年第三季度德州装置事故导致德州基地停产,自08年以来首次出现单季度亏损,影响公司全年业绩,同时去年农药市场整体低迷,农药中间体产品价格及毛利均有所下降,农药中间体毛利率同比下滑5.9个百分点至38.83%。其中,Q4实现营收8.11亿元(yoy-21.34%),归母净利润2455万元(yoy-88.04%,环比扭亏为盈),主要受益于德州基地逐渐复产。未来公司有望继续摆脱事故影响,实现业绩触底反弹。 2016年业绩见底,农药中间体有望复苏反弹,医药中间体将放量突破。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。医药中间体进入快速增长期。 拟收购海外CMO企业,强化定制模式一体化优势。2017年2月公司拟以1.03亿英镑收购英国ProjectBondHoldcoLimited公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2017、2018年预测,新增2019年预测,预计2017-2019年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1亿元(原先2017-2018预测值为40.1、46.9亿元),实现归母净利润5.40、7.15、8.83亿元(原先2017-2018预测值为5.95、8.18亿元),对应EPS为0.60、0.79、0.98元。当前股价对应动态PE分别为26X/20X/16X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。