投资要点: 公司发布2017年一季度业绩预告,略高于预期。公司预告2017年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长30%-60%至6652.74-8187.98万元,略超预期。业绩同比增长主要原因为:1)公司湖北荆州的20万吨复合肥新增产能陆续投产;2)产品结构调整,高端复合肥销售比例增加以及渠道的优化调整;3)联碱化工板块回暖,氯化铵和纯碱价格同比上涨,同时产品毛利率扩大。 2017年一季度复合肥业务回暖,经销商补库存带动公司复合肥销量同比增长,同时良好的原料库存管理规避了单质肥原料大涨带来的毛利率下滑。随着16年四季度以来农产品价格的止跌企稳以及一季度的春耕旺季需求带动,加之公司位于湖北荆州的20万吨复合肥项目正式投产,复合肥销量预计同比上升20%且结构向高端复合肥产品调整,公司目前拥有复合肥产能485万吨,其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为415万吨,占比高达86%。 供给侧改革的深入叠加环保核查的趋严,部分中小联碱企业停工淘汰,供给端收缩,格局向好,一季度氯化铵和纯碱价格同比大幅上涨,毛利率增加带动公司联碱业务回暖。根据隆众石化的价格监测数据显示湖北宜化干法氯化铵价格一季度累计上涨23%至650元/吨,同比16年上涨25%。重质纯碱华东市场中间价一季度均价同比大涨41%至2157元/吨。 盐改正式实施,生产企业正式进入流通领域以及开展跨省市销售,公司一季度品种盐销量预计同比增长,品种盐全国布局已经完成,静待后期持续放量。17年1月1日起盐改正式实施,目前市场较为混乱,各地正在严查和规范竞争,公司目前为国内最大的品种盐生产企业,已建立五大核心竞争优势:率先全国布局、高端食用盐产业链、研发技术及全品类产品线、市场及品牌、营销。盐改实施至今,各地食盐零售价格较平稳,市场化后兼并重组、集中度提升是个必然过程,公司已提前完成全国产能、渠道、品牌等方面的布局,预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。 携手腾讯、网鱼网咖,京东、途牛旅游、唯品会,圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。 哈哈农庄凭借成熟的线下渠道,为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务;各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流,可实现流量的线下与线上互导,资源共享,将有效发挥各方优势,形成利益共同点。目前云图生活电商平台注册会员数已突破27万名,哈哈财神累计投资额突破25亿元;首家连锁网咖KIE电竞馆(四川新都店)已于2016年年底开业。 盈利预测与估值:复合肥行业在粮价止跌企稳且春耕旺季需求回暖的背景下,量价齐升且结构向高端复合肥调整,纯碱和氯化铵涨价带动联碱板块回暖,盐改正式实施,市场化竞争正式拉开,看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入。维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.14、0.22、0.32元,当前股价对应16-18年PE为73X、47X和32X。

投资要点: 公司发布2016年年报,2016年营业收入同比下滑18.3%报于5.94亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑26.58%报于0.83亿,EPS为0.41元,基本符合预期,其中Q4单季归母净利润为0.15亿元(YoY-37.50%,QoQ-16.67%)。收入下滑的主要原因为2015年下游风电抢装高潮结束,主要产品环氧结构胶收入同比下滑35.9%;净利润下滑的主要原因为原材料MDI价格大幅上涨导致聚氨酯胶毛利率同比下滑1.85个百分点,同时公司加大研发费用的投入导致管理费用同比大幅上升11.3%,由于银行贷款及贴现增加,财务费用同比大增58.4%。 16年风电行业低迷导致主要产品环氧结构胶量价齐跌,但毛利率仍同比提升2.54个百分点至38.98%。在2018年标杆电价将再度下调的预期下,2017年仍将迎来一波抢装潮,公司是风电叶片领域用环氧树脂结构胶的绝对龙头,目前市占率已达70%,受益于强装潮,预计2017年环氧树脂结构胶销量和收入将迎来恢复性增长。 无溶剂聚氨酯复膜胶继续保持快速增长,产销量增速超过50%,在国内品牌无溶剂复膜胶市场上占有率领先。2016年公司聚氨酯胶收入同比大增69.16%,收入占比上升至18.14%(仅次于环氧胶的57.44%),但由于原材料价格大幅上涨毛利率同比下滑了1.85个百分点至20.52%。随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可,消费升级所带来的替代空间广阔。公司复膜胶17年年底扩产达产后产能将达到1万吨/年,预计未来三年复膜胶收入的CAGR可以达到50%。 公司多个新材料产品将陆续投产,“一枝独秀”变为“百花齐放”,成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料,目前正处于推广放量阶段,产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,产品预计2018年投产,产能1万吨/年。 通过PI泡沫材料切入军用领域,未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司2016年对于关联方大洋新材料的销售额约为1314.8万元,较16年1月份取得的首笔600多万军工订单增加了714.8万元,期待未来订单的持续放量。 盈利预测及投资评级:风电抢装小高峰将助力公司主要产品环氧树脂结构胶销量回暖,扩产的无溶剂复膜胶和募投项目的丁基材料预计将于2017年下半年以及18年达产,为未来两年业绩提供稳定增量,同时公司通过PI泡沫材料切入军用领域,未来军工新材料成长空间值得期待,公司定增顺利完成,发行总额8.5亿元,发行净额8.27亿元,共发行3080万股,发行价格27.60元/股,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.09、1.60、2.08亿元,当前股价对应17-19年PE为65X、44X、34X。 风险提示:1)风电行业持续不景气,环氧结构胶销量持续下滑;2)新产品开拓不达预期;3)PI泡沫订单不达预期。

投资要点: 公司公告:自2017年4月份开始,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨(比三月份下调500元/吨),直销市场挂牌价26000元/吨(比三月份下调1000元/吨);纯MDI挂牌价25700元/吨(比三月份价格上调2500元/吨)。 短期供应偏紧格局不变,MDI价格维持高位,万华MDI装置持续保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置因合成气供应问题仍处于关停状态,预计关停时间长达一个月。上海联恒母液装置预计5月5日到20日例行检修,上海亨斯迈和巴斯夫的精馏装置也在此期间停车检修,检修时间维持15天。由于年后下游需求持续回暖,MDI供给紧张格局有望持续。 未来新增供给有限,巴斯夫预计4月1日上调MDI价格(上调176美元/吨),MDI有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能,但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将远高于2016年,长期保持高盈利。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大,一季度业绩有望超预期。考虑到MDI价格1-4月份稳步上涨,且2017年全年有望维持高位,大幅上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.93、3.26元(调整前为1.65、2.07、2.51元),当前股价对应16-18年PE为17X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气持续不及预期;新业务拓展不及预期。

天利海再出安全事故,2 人死亡,目前已停产。3 月24 日14 时20 分,兴隆县天利海拟将闲置的原储存萃取液的储罐改作压滤储罐时,安装液位计进行切割吊耳工作过程中,引燃管内残存物料,发生闪爆,致使2 名维修工高位坠落死亡。去年4 月9 日,天利海就曾发生一起事故,导致4 人死亡,3 人烧伤。不到1 年时间公司发生2 起安全事故。天利海目前已停产,安全许可证扣压3-6 月。 麦芽酚价格提升超40%,毛利增加近2 亿。麦芽酚行业风波再起,公司全球市占率第一最受益。全球麦芽酚需求约1 万吨,其中金禾实业产能4000 吨,满负荷销量能达5000 吨。天利海产能3000 吨,满负荷产量能达3800 吨。两家几乎垄断全球麦芽酚生产。此次天利海再爆事件,未来短期内复产渺茫。麦芽酚主要作为香甜鲜味的增效剂,适用于肉制品、烧腊品、罐头等食品及各种饲料等,用量少,但效果十分显著,一般的添加量在0.01 至0.05‰左右,其作为独特的香精其他产品无法替代。去年天利海爆炸售价已从8.5 上涨至11 万元/吨,该事件发生后,公司提价至15-15.5 万元/吨,历史上最高价格接近30 万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低,渠道商基本没有货。如果每吨涨价1 万元,金禾实业新增利润近3600 万,EPS 增加 0.063 元/股,对公司业绩弹性贡献大。 多产品量价齐升,安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大,安全生产成优势企业护身符。英国泰莱17 年4 月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康虽然复产但日产量仅2 吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22 万至目前47 万元/吨,吨毛利30 万元)获有效支撑,且17年Q2 新增1500 吨,业绩贡献巨大;公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头,公司订单40%为年单(年底签订),17 年新单价格上涨1 万元/吨,将进一步兑现涨价红利。 盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,2017 年Q2 将新增1500 吨三氯蔗糖产能,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计17-19 年EPS 为1.26、1.60、1.82 元,当前股价对应17-19 年PE 为16X、12X、11X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

投资要点: 公司是国内光气产业链的细分龙头,以光气为源头自产农药及精细化工品,主要农药包括多菌灵、敌草隆、草甘膦等,是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商,市场占有率高,产品毛利率高企。2016年国内杀菌剂、除草剂出口量同比增长29.0%、17.7%,2017年1月出口量同比增长16.9%、46.5%,出口同比明显增长,反映公司业务迎来好转时机,预计未来综合毛利率企稳回升。2011年以来公司归母净利润相对稳定,公司前三季度实现归母净利润1.5亿元,同比增长8.9%,四季度草甘膦基本面也发生好转,2016年净利润有望同比实现较高增长。公司铜陵子公司已实现停产搬迁完毕,搬迁赔偿补贴陆续到位,东至子公司将作为主要生产基地支撑未来发展,定增募集不超过13.99亿元募投项目,今明两年陆续投产,预期未来几年公司进入快速发展轨道。 产品格局改善,提价有望持续,周期弹性显著。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、0.8万吨敌草隆、2万吨草甘膦,行业好转,产销量有望提升。公司多菌灵、敌草隆原药质量高,DAP/HAP指标优于FAO标准,公司成为国际供给主要通道。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振。敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆负荷有望明显提升。 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航。公司此次定增不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司,计划新投两大产品,四大工程,即新建吡唑醚菌酯、噁唑菌酮产能,提升农药产能规模,在东至子公司建设热电联产、码头项目,提高东至广信经济效益。根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 定增打开公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2016-2019年营业收入分别为14.57、17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为1.93、2.67、3.46、4.89亿元,增速为48%/38%/30%/41%,复合增速为39%,对应EPS为0.51/0.71/0.92/1.30元,公司当前股价对应PEG仅为0.63倍。由于农药行业景气向上,PE中枢在25-30倍,参照行业可比公司市盈率平均值29倍,结合未来高成长及次新股溢价,我们给予公司30倍估值,第一目标价21.3元,给予“增持”评级。 风险提示:环保核查对公司限产;定增项目投产进度低于预期。

投资要点: 公司发布2016年年报:2016年实现营业收入37.55亿元(YoY+12.84%),归属上市公司股东净利润5.50亿元(YoY+157%),其中Q4归母净利润1.99亿元(YoY+293%,QoQ+73%),业绩符合预期,主要原因为:1)2016年公司甜味剂产品量价齐升,市占率提升;2)基础化工产品价格上涨明显,销售规模和毛利率稳定增长;2)新增500万吨三氯蔗糖项目下半年起满产满销,四季度价格持续上涨。 公司发布2017Q1业绩预告:归母净利润区间1.85-2.06亿元(YoY+30%~45%,QoQ-7.0%~+3.5%),考虑2016Q1扣非后归母净利润为6422万元(全资子公司金丰投资2016Q1完成拆迁清算,确认政府补助1.0亿元,记入非经常性损益),2017Q1业绩同比大幅提升(YoY+188%~221%),业绩符合预期,主要原因为:1)公司食品添加剂产品及基础化工产品价格同比有所提升;2)2016年下半年新增年产20万吨双氧水和500吨三氯蔗糖产品产能带来利润贡献。 公司16年三氯蔗糖产能500吨,17年将新增1500吨。公司500吨三氯蔗糖项目2017年7月投产运行,各项生产技术、性能指标良好,2017年9月底开启1500吨三氯蔗糖项目建设,预计今年3月底达到试生产状态。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价获有效支撑,业绩贡献巨大。 公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),目前年单签定情况良好,17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。 公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品,景气度底部回升,四季度价格上涨明显。2016年公司基础化学品毛利率达到21.63%,较2015年增加9.11个百分点,其中三聚氰胺、销售毛利率达到34.90%、6.17%,同比分别增长28.91、4.50个百分点。公司通过技术创新,对生产工艺、设备持续进行升级改造,新增节能减排、安全环保设施、未来环保约束日趋严厉,对所在行业竞争对手影响较大,公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,2017年将新增1500吨三氯蔗糖产能,业绩有望持续超预期,维持盈利预测,维持买入评级。预计17-19年EPS为1.26、1.60、1.82元,当前股价对应17-19年PE为15X、12X、10X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

投资要点: MDI淡季已过,春节之后需求持续回暖。纯MDI近期供应紧张,价格持续大涨,近一周涨幅高达29.2%。春节之后下游企业逐渐复产叠加春节期间经销商库存低位,需求逐渐回暖。目前纯MDI市场价34500元/吨,较年初上涨46.8%,近一周涨幅达到29.2%。聚合MDI市场价维持26000元/吨高位,较年初上涨超过20%。按照公司每年大约100万吨权益产量计算,MDI价格每涨1000元/吨,业绩增厚10亿元,业绩弹性巨大。 MDI供给紧张格局延续,万华MDI装置近期保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置3月初暂时关停,主要因合成气供应问题,预计关停时间长达一个月。此外,巴斯夫位于韩国丽水的25万吨MDI装置也将于3月中旬关停数日。 未来新增供给有限,MDI有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能,但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将远高于2016年,长期保持高盈利。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大,2017年业绩有望超预期。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元,当前股价对应17-18年PE为16X、13X、11X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:公司出资9亿元参与设立的青岛星微股权投资基金中心作为买方与卖方代表Korea Development Bank 签订了《股份买卖协议》。协议主要内容为:在约定的先决条件满足的前提下,青岛星微以9549.8亿韩元收购Korea Development Bank 及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637万股股份,占标的公司发行股份总数的42.01%。优先购买权人(朴三求)根据优先购买协议享有该股权的优先购买权,优先购买权期限为优先购买权人收到优先购买权通知之日起30天内。股份买卖的交割需在优先购买权人不行使优先购买权且《股份买卖协议》中约定的先决条件(包括政府批准等)得到满足或者放弃后进行。 锦湖轮胎相比国内企业优势明显,如收购成功双星有望成为国内轮胎新龙头:1)韩国锦湖轮胎属于中高端品牌,市场优势明显:其原配轮胎占比高,向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2)全球化布局完整,规避各国“双反”:除中国地区外,韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5家生产工厂;3)研发实力强:在全球有5个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国。锦湖轮胎2014年实现收入32亿美元,EBITDA5.1亿美元,净利润1.2亿美元;2015年因为受韩国工厂罢工(2016年1季度已解决)和中国市场销售下降的影响,实现收入26.88亿美元,EBITDA3.01亿美元,净利润-0.59亿美元。在全球有5个研发中心,9家生产工厂,合计产能可达到6900万套/年;其中3个韩国工厂,位于光州、平泽和谷城,合计年产能3320万条;4个中国工厂,位于长春、天津和南京,合计年产能2850万条;1个美国工厂,位于佐治亚州,年产能400万条;1个越南工厂,年产能330万条。 设立产业并购基金,剑指海外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测及投资评级:业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS 分别为0.16元、0.23元、0.39元,对应16-18年PE 分别为55倍、38倍及23倍。 风险提示:海外并购不及预期、原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期。

公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业。公司拥有CIT/MIT 年产能1.5 万吨,OIT 产能500 吨,DCOIT 产能250 吨,产能、产量均处于亚洲之首。异噻唑啉酮类杀菌剂技术门槛较高,公司经多年生产研发获得了与生产工艺相关的多项专利及非专利技术,大大提高了生产效率,降低了原材料单耗,在行业内处于领先水平,毛利率自2011 年以来稳中有升,2016 年上半年综合毛利率达到47.87%,远高于行业同类公司平均水平。 工业杀菌剂市场空间广阔,公司产品在杀菌剂中优势明显。杀菌剂在工业领域中用于杀灭和抑制微生物生长,广泛应用于航空航天、精密仪器、电子、塑料、建材、水处理、木材、涂料、皮革、日化等行业。国内工业杀菌剂市场空间为200-300 亿元,市场增速12%-15%。 异噻唑啉酮类工业杀菌剂相比其他杀菌剂技术门槛较高,具有绿色、广谱、用量少、效期长等特点,属于杀菌剂产品中的中高端产品。但是公司产品占全球同类产品市场份额不到1%,未来替代空间广阔。 募投项目丰富公司产品线,开启新成长。公司现有产能已经无法满足不断增长的订单需求,为满足公司发展需要,拟投资1.19 亿元用于年产7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000吨BIT 系列产品建设项目,投资1.40 亿元用于年产3000 吨B/F 腈中间体及年产500 吨高性能有机颜料项目。新产品BIT 将完善公司现有异噻唑啉酮类产品线,F 腈主要用于医药合成中间体及广谱杀菌剂BIT 原料,B 腈主要用于高性能颜料PR254 的生产原料,中间体及高端颜料是公司现有产品和工艺链的自然延生,募投项目将为创造新的收入和利润增长点,项目建设周期两年,达产后预计可以实现年收入约3.3 亿元,净利润约7400 万元。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在杀菌剂中优势明显,且募投项目将丰富公司产品线,开启新成长,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18 年归母净利润分别为0.92、1.15、1.71 亿元,EPS 为0.69、0.86、1.29 元,当前股价对应16-18 年PE为57X、46X、31X。综合考虑公司产品具有其自身的独特性,未来几年随着公司募投项目的投产放量,仍能保持较高的业绩成长性,且作为次新股具有一定的估值溢价,给予2017年55-60 倍估值较为合理,对应目标价47.3-51.6 元/股,仍有大约25-30%的空间。 风险因素:1.新产品研发及市场开拓低于预期,2.市场竞争激烈导致产品毛利下滑。

公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入同比微增0.56%报于18.38亿,归属于上市公司股东净利润同比增加27.64%报于1.31亿,EPS为0.23元,基本符合预期。净利润增长的主要原因为:1)主要产品聚醚、异丙醇胺的产销量同比增长;2)太安路老厂区被收储,收到政府征收补偿款8728.9万元,扣除些成本后并表;从全年来看,公司的主要原材料环氧丙烷采购均价同比下滑带来公司产品销售均价不同程度的降低,抵消了销量大增带来的收入上涨。 主营产品聚醚量增价跌,醇铵业务稳定增长。四季度以来聚醚原料环氧丙烷价格大幅上涨,公司特殊的定价模式导致聚醚产品调价滞后影响四季度聚醚产品的毛利率,但受冰箱产品升级以及16年国内冰箱产量同比小幅增长的带动,聚醚销量仍然实现了增长。2016年公司异丙醇胺产品产量约为5万多吨,销量增长20%以上,毛利率平稳,公司近年开发的改性异丙醇胺主要用于生产水泥外加剂,年产5万吨改性异丙醇胺项目正在建设中,未来有望成为新的利润贡献点。 PO项目稳步推进中,预计将于17年底竣工投产,为公司提供利润来源,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,主要应用于弹性体、涂料市场等附加值高的领域,聚氨酯保温材料销量继续增长,各项业务的增长保证了公司未来净利润的持续释放。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。 建设2000吨锂电正极材料切入新能源行业,收购雄林新材布局热塑性聚氨酯弹性体(TPU)标志着2016年是公司转型切入新材料领域的元年。雄林新材是国内热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品龙头。2014年公司在TPU膜制品市占率为12.53%,位居内资企业市场份额第一。目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模。进入TPU领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,收购雄林新材进入TPU领域以及投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。维持盈利预测,维持增持评级。预计2017-18年EPS为0.28、0.37元,当前股价对应17-18年PE为29X、22X。

公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入18.33亿元(yoy+0.66%),归母净利润为1.63亿元(yoy-31.28%),基本符合预期。净利润下滑主要是因为报告期内农药行业市场需求低迷,产品毛利率普遍下滑,特别是麦草畏价格出现较大下滑。 公司2016年加权平均ROE 下滑至历史底部,仅为5.63%,短期负债创新高,基本面见底。随着公司未来高毛利新产能投放,主要产品价格大涨,ROE 有望见底回升至较高水平。 吡虫啉受益供需双改善,价格暴涨有望持续。由于2016年底环保整顿,山东、河北吡虫啉/啶虫脒中间体产能装置较长时间停产,库存低位叠加出口旺季,产品供不应求,价格暴涨;涨价逻辑强化中,去年为厄尔尼诺气候影响,今年由于暖冬因素加之春节早,亚洲等地需求提前复苏,主流企业订单显现紧张,我们认为在强需求支撑下,价格有望再突破。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升,预计今年吡虫啉价格能高位站稳。 受益转基因需求打开,扩产麦草畏,主导公司新一轮成长。去年孟山都麦草畏制剂使用获批,打开了麦草畏在转基因领域推广的局面。我们认为麦草畏将顺利在南北美洲推广,需求有望超预期。行业未来两年麦草畏供需格局有望持续向好,行业格局稳定,现有产能将优先受益,公司新增2000吨产能,远期扩至10000吨,麦草畏放量将成为公司未来成长主要源头。同时氟磺胺草醚、氟虫腈等其他主要产品量价齐升,2014年可转债项目陆续建成投产,高成长有望持续。 上调盈利预测,维持买入评级。由于吡虫啉涨价超预期,上调盈利预测,预计17-18年公司营收分别为25.23.34.55亿元(原先为24.79、33.13亿元),归母净利润分别为2.92、3.82亿元(原来为2.61、3.40亿元),当前股价对应PE 为22X/17X。行业可比市盈率约为28倍,公司明显被低估,吡虫啉价格有望再突破,公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。

公司公告:2016年营业收入8.94亿元(YoY-11.1%),归属上市公司股东净利润为6784万元(YoY-24.9%),符合预期(6800万元),其中Q4归母净利润为2655万元(YoY+12.7%,QoQ+141%)。全年业绩同比下滑主要因为:阻燃剂价格下滑,下半年受原材料价格上涨,毛利下降。Q4业绩环比提升显著,主要因为:三季度G20影响导致阻燃剂销量下滑,原有三季度订单转移到四季度销售,四季度产销增长。 参股公司江苏先科收购韩国UP公司96.28%股权,2016年12月9日完成交割,占据存储芯片材料制高点。UPChemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商,产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3DNAND制造工艺,并可用于OLED柔性封装等领域。 15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金,行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产,壁垒极高。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图,同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白,帮助公司占据存储芯片材料制高点。 公司2亿元收购华飞电子,形成优势互补。2016年12月底完成对华飞电子的资产交割,华飞承诺15-17年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,市场空间广阔,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力,收购后可与主业形成优势互补,客户及技术协同,进一步增强在电子材料领域的布局和实力。 塑料助剂、电子材料、复合材料三大板块形成,未来持续布局战略新兴产业新材料。公司作为国内阻燃剂龙头已初步建成电子材料和复合材料产业平台,目前主要产品均被列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版)》。2017年公司将继续针对OLED新型显示材料、光刻胶材料及原料、半导体材料输送设备、封装材料、高性能复合材料等其他领域进行战略性、前瞻性、全方位投资工作,打造战略新兴行业行业新材料平台型公司。 盈利预测和评级。公司作为全球阻燃剂龙头,Q4主业业绩反转,转型布局电子化学品领域,成为国内单一体量最大的电子化学品龙头,未来持续布局战略新兴产业新材料。维持买入评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS为0.29元、0.76元、1.01元,对应17-18年PE为76、29、22倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不达预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 公司发布2016年业绩快报:2016年实现营业收入37.55亿元(YoY+12.84%),归属上市公司股东净利润5.50亿元(YoY+157%),其中Q4归母净利润1.99亿元(YoY+293%,QoQ +73%),基本符合预期。主要原因为:1)2016年公司甜味剂产品量价齐升,市占率提升;2)基础化工产品价格上涨明显,销售规模和毛利率稳定增长;2)新增500万吨三氯蔗糖项目下半年起满产满销,四季度价格持续上涨。 公司16年三氯蔗糖产能500吨,17年将新增1500吨。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(16年初22万至目前47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,业绩贡献巨大。 公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),目前年单签定情况良好,17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。 公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品,景气度底部回升,四季度价格上涨明显。去年12月份环保督办摘牌,约束问题已解决,未来受益于环保约束趋紧。公司此次环保督办是尾气回收装置的问题,本来影响不大,此次摘牌符合预期,未来环保约束日趋严厉,对所在行业竞争对手影响较大,公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩持续超预期,维持盈利预测,维持买入评级。预计16-18年EPS 为0.99、1.26、1.60元,当前股价对应16-18年PE 为19X、15X、12X。 风险提示:1)产能扩张不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)环保影响公司生产。

投资要点: 公司公告:自2017年3月份开始,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价26000元/吨,直销市场挂牌价27000元/吨;纯MDI挂牌价25700元/吨。 MDI淡季已过,春节之后需求持续回暖,年初MDI延续涨价态势,一季度业绩有望持续超预期。春节之后下游企业逐渐复产叠加春节期间经销商库存低位,需求逐渐回暖。目前聚合MDI市场价26600元/吨,较年初上涨超过20%,纯MDI市场价26700元/吨,较年初上涨14%,MDI-苯胺价差持续扩大。2017年3月份,聚合MDI挂牌价为26000元/吨,较2月份持续上涨2000元/吨。按照公司每年大约100万吨权益产量计算,MDI价格每涨1000元/吨,业绩增厚10亿元,业绩弹性巨大。 供应偏紧,万华MDI装置近期保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置本周暂时关停,主要因合成气供应问题,预计关停时间长达一个月。此外,巴斯夫位于韩国丽水的25万吨MDI装置也将于3月中旬关停数日,MDI供给紧张格局有望延续。新增供给有限,MDI未来有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能,但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将远高于2016年,长期保持高盈利。 打造石化大平台,强势进入原料LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。通过石化平台向下游延伸,六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,未来有望达到300亿元收入,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大,一季度业绩有望超预期。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2018年EPS为2.07、2.51元,当前股价对应17-18年PE为12X、10X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入为29.29亿元,同比下滑5.94%,归母净利润为4.39亿元,同比下滑3.53%,符合我们预期,收入与净利润均出现下滑主要是因为农药市场整体低迷,产品价格及毛利有所下降。其中第四季度归母净利润为1.49亿元(yoy+10.5%),延续第三季度正增长态势,主要得益于公司理财投资收益和汇兑收益增长,且控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免。 麦草畏受益南北美转基因需求打开,公司扩产2万吨打开成长性。南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利,计划逐步兑现。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高,公司优势明显,如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产,未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。 菊酯供应紧张有所提价,专利产品支撑毛利率稳步上扬。如东二期扩建2600吨卫生菊酯,包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等,专利产品投放将支撑菊酯毛利率稳步上扬。同时16年四季度以来公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价,预计对今年业绩有明显增厚。 草甘膦涨价提供向上弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦,大部分采用长协单交易,市场价涨幅明显,公司均价整体上调,今年草甘膦板块有望增厚业绩。 维持盈利预测及“买入”评级。预计2017-2018年营业收入为44.53、56.88亿元,归母净利润为6.20、8.01亿元,当前股价对应PE分别为19X/14X。同时,作为中化集团子公司,国企改革预期较强,维持“买入”评级。