投资要点: 净利润同比增长37.18%,符合此前预期。2016年上半年公司完成营收47.51亿元,同比增长23.66%;实现归属于母公司净利润7.10亿元,较去年同期增长37.18%,扣除非经常性损益后同比增长23.18%。报告期内油价仍处低位运行状态,航空行业高景气维持,公司业绩表现靓丽。公司飞机较去年同期增多,主业收入增长是业绩同比大增的主要原因,且财政补贴和航线补贴等政府补助同比增长近7000万元。报告期内油价相比去年同期仍有下降,公司成本端受益显著,截止至2016年6月30日公司测算人民币兑美元汇率贬值1%会导致公司净利润减少831万元,敏感性较低使得二季度人民币贬值对公司业绩影响有限。此外公司公告了2016年中利润分配方案,拟每10股派发现金红利2.5元,共计派发现金红利3.2亿元。 主业数据稳步增长,航线布局较为均衡。客运业务方面报告期内公司实现整体、国内、国际、地区RPK 同比增速分别为26.82%、27.24%、28.68%与-2.37%,ASK 分别为26.77%、28.07%、26.42%与-9.03%.公司依托上海、广州双基地,以吉祥、九元双品牌运营,且国内、国际航线运力投放较为均衡,行业国际线上盈利能力的下降对公司影响较小。公司上半年累计完成客运量6261.53万人次,同比增长27.56%,仍维持了较高增速。整体客座率为86.09%,较去年同期小幅提升0.04个百分点,日利用率为11.74小时,仍然维持了高效的运营效率。上半年九元扭亏为盈,实现净利润345万元,我们看好公司未来的双品牌双基地运营模式,仍处于高速发展通道。 定增成功落地,机队引进继续推进。此外公司还公告了变更报告期内定增募资投向的公告,在原购买4架飞机及3台备用发动机的基础上,新增购买将于2016-2018年陆续交付的5架A320系列飞机。当前公司运营56架A320系列飞机,子公司九元航空运营8架波音737系列飞机,预计年底合计增加至68架。根据民航局出具的《关于下发上海吉祥航空股份有限公司2014年-2018年运输机队规划滚动调整方案的通知》,吉祥航空可在批文期限内净增引进33架飞机,截至目前已经引进22架。公司预计A320系列飞机未来日利用率仍可维持11.7小时左右,按85%的客座率及平均票价790元概算,每架A320系列飞机年单机平均收入为1.77亿元,机队扩充将持续推升公司业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司双品牌双基地运营模式前景广阔,报告期内定增落地,加大运力投放支持公司高速发展;2)公司航线布局较为均衡,且约80%为上海地区航线,显著受益景气度高于行业平均的局部地区优势。我们维持公司2016-2018年盈利预测为14.89亿元、17.92亿元与21.36亿元, EPS 为1.31元、1.58元和1.88元,对应当前股价的PE 为21、18和15倍,维持“买入”评级。

投资要点: 净利润同比减少49.87%,符合我们此前预期。受煤炭运量减少及煤炭运价下调双向影响,2016年上半年,公司实现营业收入212.25亿元,较去年同期减少23.01%,但营业成本仅较去年同期减少5.24%,导致上半年归母净利润仅36.80亿元,较去年同期减少49.87%,符合我们此前预期。造成业绩表现大幅下滑的原因主要是报告期内宏观经济下行,铁路货运量下滑较为严重,且销售人员增加,销售费用较去年同期增加19.04%,同时借款及短期融资券等利息支出大幅增加导致财务费用较去年同期增加123.76%,主业利润下降叠加三费增长,致使公司业绩出现较大下滑。 铁路运输持续疲软,量价双杀影响业绩。上半年,国家持续推进钢铁等高耗煤行业去产能,粗钢产量同比下降1.1%,另外不断优化全国能源结构,进一步削减火电比例,火力发电量同比下降3.1%,致使上半年全国煤炭消费量仅18.1亿吨,同比减少4.6%;另一方面张唐、准池铁路开通对蒙西煤源产生分流影响,两方面叠加导致公司上半年煤炭运输量仅2.30亿吨,同比减少21.2%。此外虽然零散货物、集装箱业务保持快速发展,运量分别同比增长27.1%和79.7%,但在公司货运结构中占比仅12.4%,运量增厚并不明显。最终公司上半年完成货运量2.96万吨,同比减少16.7%,转换周转量1341亿吨公里,同比下降25.8%,核心经营资产大秦线货物运输量1.58亿吨,同比下降23.4%。此外年初全路下调每吨公里煤炭运价1分钱,量价双杀对公司当期业绩造成较大冲击。 在手现金充足,仍具平台价值。2016年4月公司发行60亿元短期融资券,致使公司货币资金增加55.94亿元,此外公司在4月底新申请注册150亿元短期融资券,若获批将在获批日两个月内首次发行50亿元。公司作为铁总三大上市平台之一,资产负债率不足30%,去年公司斥资31.5亿元收购太兴公司70%股权整合区域铁路货运网络,在铁总改革投融资体系、提升资产证券化率的趋势下仍具备资产证券化的平台价值。 下调盈利预测,维持增持评级:我们认为:1)公司当前遭遇量价双杀,但我们预计随着大秦线运价的下调将会带来部分竞争线路与公路运量回流,公司在晋北煤运优势仍然显著,蒙西煤炭分流利空已落地,整体运量未来或将企稳;2)公司当前估值水平已反映悲观预期,多年来维持50%分红比例,股息收益率仍然较高,在当前无风险利率下行环境下类债券特征使其仍具备防御属性,对于低风险偏好资金仍可配置。由于铁路运量萎靡、货运价格下调,我们下调公司2016-2018年净利润至77.68亿元、78.77亿元与80.63亿元(调整前为98.52亿元、101.39亿元与102.49亿元),EPS为0.52元、0.53元和0.54元,对应当前股价的PE为12、12和12倍,维持“增持”评级。

公告/新闻。公司公布2016年中报,报告期内营业收入2.27亿,同比增长9.75%;归属于上市公司股东的净利润为0.33亿,同比增长33.31%;扣非净利润为0.32亿,同比增长38.43%;EPS为0.333元,加权平均ROE为4.50%,同比减少1.59个百分点。此外,公司同时公告终止定增项目。 自动化系统集成业务大幅增长,主营业务持续"变轻"。报告期,公司生产经营逐步从重资产业务向轻资产业务转变。从业务分拆来看,16H1自动化系统集成业务实现收入7594万,同比去年大幅增长1220%,环比15H2增长约253%,系统集成业务已成为除一般货架外公司公司最主要的收入来源;一般货架业务保持稳定,实现收入7730万,同比微增0.61%;而相对偏高端的立体库、阁楼式货架、特种货架收入分别下降48.46%、43.66%、5.08%,我们认为一方面受到经济增速放缓影响,另一方面也是因为公司改变生产经营方向所致,未来将进一步向自动化、智能化的系统集成方向发展。 收购合肥井松股权,完善自动化技术。报告期内,公司继续加强研发支出,共计支出977万,同比增加40.65%,占营收的4.4%,较16年全年增加0.15个百分点。 为进一步提升自动化能力,报告期内公司收购合肥井松27.39%股权,拟利用其长期从事自动化立体仓库规划设计研究等业务所积累的项目实施经验和技术解决方式的优势,完善物流仓储自动化布局。 终止定增仅为避免政策风险,生产转服务势在必行。公司原计划通过定增募集资金14.85亿,计划建造15个智能仓储物流中心,为客户企业提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务,以计件方式获取回报,并收集物流、资金流及信息流等数据用于大数据分析。公司今日公告称,"终止本次非公开发行股票事项,是为应对再融资监管政策趋严变化的审慎决策",并承诺"本次非公开终止后1个月内不再筹划同一事项"。我们认为,公司从硬件制造商转变为仓储一体化服务商,一是顺应行业分工发展趋势,二是能提升公司硬件设备销量,三是能有效发挥上市公司的资金优势;虽然本次定增终止,但公司资产由重转轻的大方向大概率不会改变。 维持盈利预测,维持增持。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力,维持原有盈利预测,预测16-18年EPS分别为0.75元、0.89元、1.02元,分别对应PE为64倍、54倍、47倍,维持增持评级。

业绩表现靓丽,净利润同比增长46.71%。2016年上半年,公司实现营业收入80.79亿元,较去年同期增长9.54%;同时公司加大成本控制,管理费用同比减少5.67%,最终实现归母净利润6.82亿元,同比增长46.71%,略超我们此前预期。业绩超预期的原因主要是报告期内客运与路网清算业务大幅增长,并且资产减值损失较去年同期减少1.4亿元。分业务看,公司收入占比最高仍为客运和路网清算及其他运输相关服务业务,其中客运收入占比45.04%,为36.39亿元,较去年同期增长4.37%,路网清算及其他运输相关服务收入占比39.08%,为31.57亿元,较去年同期增长21.83%,但受宏观经济增速下行影响,公司货运业务完成运量2206.8万吨,收入同比下滑4.11%。 高铁分流影响有限,客运收入保持增长。由于广深高铁与城际铁路定位、站点等均不相同,广深高铁开通对公司旅客发运量影响有限,但由于内地游客到入港意愿降低,直通车客流量同比减少较为显著,这导致2016上半年旅客发送量4274.79万人,较去年同期减少1.08%,其中城铁、直通车与长途车旅客发送量分别同比增长0.77%、下滑13.98%与下滑1.41%。为应对旅客发运量下降现状,公司于报告期内公司增开了5对广州东至潮汕的跨线动车组,以及1对深圳至乌鲁木齐的长途车,且城际铁路、直通车、长途车客单价均有不同程度增长,其中城际铁路客单价65.58元,长途车客单价86.34元,直通车客单价153.97元,分别同比增长4.63%、4.62%与25.35%,对冲了客流量下降的影响,最终上半年,公司客运收入36.39亿元,较去年同期增长4.37%,仍然保持正增长。 高铁运营服务收入显著增厚业绩。由于报告期内公司为武广铁路、广深港铁路、厦深铁路、赣韶铁路、贵广铁路和南广铁路等提供的铁路运营和乘务服务工作量增加,上半年路网清算及其他运输相关服务收入保持高速增长,为31.57亿元,较去年同期增长21.83%。公司提供的其他运输相关服务主要要包括提供铁路运营、机客车租赁、乘务服务以及行包运输等服务项目,且为广东省内唯一一家高铁运输服务提供商。报告期内公司铁路运营服务较去年增加1.87亿元,其他服务增加4.72亿元,显著增厚了公司业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)15年底深圳福田高铁站开通,对广深城际铁路的分流影响落地,并且从半年报数据看由于起止站据市区距离、班次频率等原因分流影响极其有限此外,发改委下放定价权至铁总迈出了票价市场化的第一步,未来若票价提升公司业绩弹性最大;2)公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区,直接受益铁路土地改革。我们维持公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元的盈利预测,EPS为0.16元、0.17元和0.19元,对应当前股价的PE为26、25和22倍,公司业绩表现靓丽,且铁路价改推进构成潜在催化剂,维持“买入”评级。

业绩同比下滑19.54%,环比降幅显著缩窄。2016年上半年公司完成营收29.11亿元,同比降低14.22%;实现净利润1.26亿元,同比减少19.54%,符合我们的预期。运量方面,公司特箱发送量实现近15%增长,而沙鲅线完成货运量1753.93万吨,仅较去年减少3.96%,在宏观经济下行环境中实现了运量的企稳回升。运价方面,报告期内由于铁路运费政策调整影响,公司特种箱业务与铁路货运业务毛利均较去年有所下降。报告期内业绩整体仍较去年有所下滑,但同比降幅已较一季度下滑28.94%显著收窄,我们认为公司下半年净利润同比降幅将逐步缩窄,业绩拐点即将出现。 特种箱保有量与发送量同步增长,成长性将逐步显现。3月公司公告拟投入9.25亿新购1.65万只各类特箱用于满足新增客户及既有客户增量需求,报告期内已有7200只新造箱陆续上线,特箱保有量持续增长。公司实现特种箱发送量30.45万TEU,较上年同期26.51万TEU同比增长14.86%,其中不锈钢罐箱和碳钢框架罐箱等高端箱型合计发送量同比增长24.26%,在提升总箱量的同时,箱型结构得到进一步优化。但由于受报告期内运费政策影响,特箱业务收入仅较同期增加2.15%,实现毛利9466万元,同比减少13.30%。我们预计随着下半年特箱发送量的进一步增长,全年特种箱业务毛利仍可实现正增长,成长性将逐步得到体现。 投资成立新能源公司,开展LNG公铁联运业务。公司经过对国内铁路新能源市场的调研,拟投资5000万元于北京设立全资子公司“中铁铁龙能源控股有限责任公司”。前期主要开展液化天然气(LNG)公铁联运业务,后期可根据市场机遇逐步向其它新能源产业拓展。 我们认为随着LNG铁路罐车技术的日趋成熟,未来若低危品入箱放开,LNG铁路运输将得到跨越发展,通过铁路集装箱运输科提高LNG大批量、长距离运输能力,解决国家能源消费结构调整带来的运输需求。我们认为此举不仅可以增加公司的适箱货源,推升公司特种箱与多式联运业务量,未来还可以探索拓展新业务,为公司提供新的业绩增长点。 维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)公司造箱计划已获股东大会批准,即将进入新一轮造箱周期,随着保有量与发送量的增长,特箱业务成长性将逐步显现;2)公司依托铁路运输优势,持续拓展新货源。随着能源公司的设立与冷链物流基地建设的推进,未来适箱货源有望持续增长,长期发展空间广阔。我们维持公司2016-2018年净利润为2.85亿元、3.51亿元与4.00亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.22元、0.27元和0.31元,对应当前股价的PE为32、26和23倍,维持“买入”评级。

投资要点: 上半年净利润2.64亿元,高于我们的预期。由于大宗商品贸易业务按计划停止,公司上半年营业收入有所减少,为13.71亿元,较去年同期减少10.66%;但由于公司有效地降本降费,上半年营业总成本仅10.60亿元,同比减少14.59%,最终实现净利润2.64亿元,较去年同期增长7.51%;加权平均ROE为4.36%,较去年同期减少1.28个百分点;2016年上半年最终基本每股收益0.277元。 继续推行“散改集”,公司业务量逆势增长。2016上半年,受国内经济结构调整及全球经济下行影响,全国进出口贸易量增速继续下滑,大宗原材料进口贸易量增速趋缓,全国港口行业吞吐量持续走低。公司为应对行业低迷现状,进一步推行广西北部湾港的港口功能布局调整,创新发展模式,推进散货运输改集装箱运输,发挥集装箱聚集效应,同时公司加大货源组织力度,不断增强市场竞争力。在此努力下,2016年上半年,公司业务量逆势增长,累计完成货物吞吐量6450.21万吨,较去年同期增长11.38%,其中集装箱吞吐量82.13万TEU,较去年同期增长35.39%。 推行降本降费,营业成本同比减少14.59%。为应对行业低迷现状,公司除创新发展模式外,进行科学地成本费用控制。其中在采购方面,公司采用统一电子采购招标方式,使得修理费及物料消耗同比减少12%;在设备租金方面,一方面公司集中议价进一步压低设备作业单价,使得外付第三方机械装卸费都有5-10%不等的价格下降,另一方面公司优化工艺流程提高设备利用率,盘活专业化堆场和严格控制转栈审批等方式有效的降低外付机械租费支出,最终外付设备租费同比减少8%。另外由于设备投资抵扣增值税,营业税及附加同比减少40.27%;募集资金归还部分贷款,加之利率下调,财务费用同比减少25.7%。最终公司实现营业成本同比减少15.03%,营业总成本同比减少14.59%,整体毛利率38.95%,较全年同期增加3.12个百分点。 上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司业务模式创新及有效地成本把控,我们上调盈利预测,但长期来看如果宏观经济增速难以提升,作为先行指标的港口业绩亦难以实现大幅上涨。综合来看,我们预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.43元、0.42元(原16-17年预测分别为0.38元、0.40元),对应PE分别为40倍、38倍、39倍,维持增持评级。

公告/新闻:发布16年半年报,16H1公司实现收入21.94亿,同比增长6.83%;实现归母净利润4.88亿,同比增长1.30%,其中扣除非净利润为4.46亿,同比增长-3.52%;半年度EPS为0.539元/股,加权平均ROE为6.73%,符合预期。 航空货运收入保持稳健增长。报告期内,受宏观经济增速下滑的影响,公司完成货代业务20.55万吨,同比下降1.72%,其中出口货量9.18万吨,同比下降0.65%,进口货量11.37万吨,同比下降2.57%。但由于收入同比提升,板块整体实现收入16.01亿,同比增长1.64%,毛利率为8.15%,小幅下降0.38%。 跨境电商物流业务蓬勃发展。跨境电商物流是外运发展近年来重点关注和布局的业务,本次中报公司首次单独列出了跨境电商物流业务情况,足以证明公司对跨境业务的重视。上半年,跨境电商业务在抓住已有菜鸟、网易等客户的同时,积极拓展新的优质客户,实现收入2.51亿,同比大幅增长43.91%,毛利率为8.47%,显著高于货代业务毛利水平。我们认为,跨境电商物流行业空间巨大,公司业务仍处于萌芽期,下半年随着新客户的业务逐步开展,跨境电商物流业务有望进一步得到提升。 中外运敦豪贡献营业利润的90%。报告期中外运敦豪实现收入51.21亿,同比增长3.45%,由于人民币贬值提升了成本,实现净利润8.61亿,同比下降5.61%。 公司持有中外运敦豪50%股权,因此中外运敦豪贡献了约4.30亿投资收益,占整体营业利润的90%。上半年国际快递行业增速为14.7%,高于公司收入增速,随着顺丰、圆通等国内民营快递的上市,民营快递企业也在逐步“国际化”,未来可能会对中外运敦豪等传统国际件“大佬”形成一定冲击。 看好招商局再激励、资产注入等方面的改革预期。中外运集团并入招商局后,招商局承诺在今年12月20日前不对外运发展现有业务及人员进行调整。外运发展的业务在招商局内具有一定独立性,我们预计未来可能从加强激励和注入相关优质资产两个方向对外运发展进行改善。本次中报披露模式的调整也透露出外运发展已从内部逐步开始变革。 下调盈利预测,维持买入评级。鉴于今年中外运敦豪受汇率影响利润有所下滑,我们下调盈利预测,预计16-18年EPS为1.18元、1.35元、1.53元(原分别为1.34元、1.61元、1.85元),对应PE为16倍、14倍、12倍,现有估值与民营快递企业仍存在较大差距,加之外运拥有较强改革预期,维持买入评级。

投资要点: 春秋航空定增预案出炉,拟募40亿元购买飞机。春秋航空发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票合计不超过91,512,239股,发行价格不低于43.71元/股,锁定期一年,募集资金总额不超过40亿元用于购置10架186座的单一舱位空客A320飞机项目和1台A320飞行模拟机项目。本次飞机与模拟机购置可进一步扩充公司运力,有利于公司长期发展。 批文与资金均已到位,机队规模扩充无忧。公司业绩增长核心驱动力来自于机队规模的不断扩充,根据民航局发展计划司出具的《关于下发春秋航空股份有限公司2014-2018年运输机队规划滚动调整方案的通知》,公司可在批文期限内净增61架100-200座级飞机,截至目前公司已净增22架飞机,机队引进已获民航局批准。公司成立来一直保持稳健的经营与扩张策略,当前账上现金达30亿元,一季报披露预付购买飞机款项近45亿元,加上本次定增募集40亿元,在不考虑公司经营净现金流与债权融资的情况下仍可满足未来三年飞机引进的资金需求。我们认为当前公司机队规模扩充所需的批文与资金均已到位,飞行员瓶颈也得到一定程度解决,未来运力扩充无忧,仍处于高速增长通道。 客运业务持续增长,国内国际均衡投放。截至上半年底公司机队规模60架,运行66条国内航线、6条港澳台航线、50条国际航线。上半年受制于运力增长限制,经营数据增速未达预期,但随着6月下旬8架飞机交付,公司重回高速增长通道。2016年1-7月公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为9.17%、-6.32%、61%与-13.77%,ASK分别为9.82%、-6.52%、62.46%与-16.26%,整体客座率维持93.11%,仅较去年同期下降0.74个百分点,我们预计由于运力已到位,下半年经营数据同比增速将逐月提升。上半年公司对短途国际线布局进行了微调,将部分日本线运力调至泰国线,航线结构进一步优化。中长期看,公司将维持国际线ASK占整体40%的比例,均衡配置国内国际航线。 维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)当前国内人均乘机次数与低成本航空份额仍较低,公司“两单、两低、两高”的低成本模式在中国前景广阔,未来可继续受益航空需求增长;2)公司依托上海两场主基地,分别于沈阳、石家庄、深圳设立东北枢纽、华北枢纽与华南枢纽,并计划在重庆、昆明、成都考察并选址开发西南枢纽;在境外于大阪、名古屋、曼谷及济州设立过夜航站,在逐步加密东北亚地区航线及扩大东北亚地区辐射范围同时,也进一步渗透东南亚的重点航线。我们维持公司2016-2018年净利润为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元的盈利预测,不考虑定增摊薄的EPS为2.14元、2.67元与3.31元,对应当前股价的PE为23.3、18.7和15.1倍,维持“买入”评级。

公告/新闻:公司发布16年半年报,16H1公司实现收入76.29亿,同比增长118.31%;实现归母净利润1.84亿,同比增长49.61%,其中扣除非净利润为1.25亿,同比增长36.71%;半年度EPS为0.18元/股,加权平均ROE为4.3%,符合预期。 煤炭价格持续回暖,煤炭物流服务收入回暖。2015年至今,大宗商品价格呈现V字型走势,以1609动力煤期货合约为例,价格从年初的290元,提升至现在409元,涨幅在40%以上。瑞茂通作为国内顶尖的煤炭供应链一体化服务企业,提供的供应链服务随煤价调整,享受煤价上升带来的红利;同时,得益于去年煤价触底时公司对于煤炭供应链持续的布局,在今年供给侧改革大环境下,公司仍能够保持并进行客户拓展,报告期内实现运量1684万吨,同比增长76%,此外还实现了发运铁矿石134.96万吨、棉花2.27万吨。量价齐升,叠加品类拓展,16H1供应链业务实现收入72.73亿,同比增长118.89%。 商业保理业务继续保持增长。瑞茂通作为上市企业,现金流好银行征信等级高,拥有较强的融资能力;同时,公司在煤炭产业链中与上游煤炭企业及下游电厂企业均有着良好的联系,通过类似物权抵押的模式,相较于银行有更好的风控能力。瑞茂通近年来借助供应链不断拓展的契机开展商业保理业务,16H1保理类业务实现收入3.56亿,同比大幅增长106.94%,实现净利润1.66亿;由于行业回暖,下半年随着行业回暖,链条中企业融资能力得以恢复,加上公司主动控制规模减少资金风险,我们预计供应链金融全年将实现利润约4亿,将依旧是公司的主要利润来源。 线上业务蓬勃发展,易煤指数运转良好未来变现可期。截止8月21日,瑞茂通线上煤炭交易平台易煤网已实现累计成交9000万吨,并以每日约20万吨的体量在持续增长,今年累计实现成交4500万吨,预计全年将实现7000万吨目标,易煤网目前仍在用户积累阶段,16H1亏损2000万主要是运营成本。同时,为了更好的开展供应链金融业务,易煤网4月发布长江口动力煤价格指数,至今已发布16期,对港口成交煤价、运价等数据进行实时跟踪,为未来指数化金融产品的发展奠定了基础,根据我们的测算,到2019年易煤网能够实现煤炭撮合交易量约1亿吨,在仅考虑外部流量的情况下金融业务能为公司带来约6000万元的投资收益。 估值尚未反应平台价值,维持买入评级。横向对比来看,公司现有估值在行业内处于均值以下,股价尚未反应平台的流量价值。我们维持盈利预测,预测公司16年-18年净利润分别为5.83亿、6.63亿、7.74亿,对应EPS分别为0.57元、0.65元、0.76元,对应PE分别为29倍、25倍、21倍,维持买入评级。

投资要点: 净利润同比下滑25.82%,低于此前预期。2016年上半年,公司营业收入21.62亿元,同比下降1.86%,营业成本17.12亿元,同比增长2.65%,致使利润总额同比下降23.77%,仅2.50亿元,最终净利润1.92亿元,同比下降25.82%,实现基本每股收益0.05元。受宏观经济及周边港口竞争影响,港口货物吞吐量同比减少150万吨,导致装卸、堆存、港务管理三项业务收入均不同程度下滑,但人工成本的不断增加导致三项业务成本均有所上升,致使三项业务毛利均有所下降,其中堆存业务及港务管理业务出现负毛利率,分别为-60.09%、-7.18%,最终三项业务综合毛利率20.02%,减少3.61个百分点。 经济发展放缓,大宗货品运输增速降低,公司业务量同比下降1.42%。上半年,国家经济增速持续走低,与港口行业货物吞吐量关系密切的钢铁、煤炭等产业上下游行业产能压缩,铁矿石、煤炭等主力货种吞吐虽有回升,但总体仍处低位,在此影响下,全国规模以上港口完成货物吞吐量58.03亿吨,同比增长2.2%,较2015年上半年放缓0.6个百分点。同时周边港口竞争不断加剧,上半年公司整体业务量出现下滑,共完成货物吞吐量1.04亿吨,同比下降1.42%。 积极拓展市场,多方联合营销缓解行业下行压力。为适应行业增速放缓,竞争加剧的大环境,公司与铁路部门、贸易商和钢厂等深入开展联合营销,围绕路港营销一体化与济南路局签署了路港战略合作协议,并开通了国内首条中美大豆散货班轮航线,搭建起从全球最大粮食生产地到全球最大粮食进口口岸的高速通道。最终,上半年实现累计开发新客户77家、新货源630万吨,铁路累计日均装车实现1834车。 多处码头建设将于今年竣工,未来产能将大幅增加。石臼港区西区四期工程设计年通过能力750万吨,已完成总投资的85.42%,目前已实现4个泊位简易投产,剩余1个泊位建设稳步推进,整个工程计划年底竣工验收;石臼港区南区1#-6#通用泊位工程设计年通过能力700万吨,目前6个泊位主体工程全部完工,已经具备简易投产条件;石臼港区南区焦炭码头工程完成总投资的98.40%,已经试运营半年,预计9月份竣工,今年收益可达6113万元。 下调盈利预测,维持增持评级。基于中国宏观经济发展低速徘徊及行业增速放缓的考虑,我们调低盈利预测,预计16-18年营收分别为42.28亿元、41.25亿元、40.55亿元,净利润分别为2.81亿元、2.47亿元、2.36亿 元(调整前为3.90亿元、3.87亿元与3.74亿元),对应EPS 分别为0.08元、0.07元、0.06元,现有股价分别对应PE 为53倍、61倍、64倍,维持“增持”评级。

投资要点: 湖北省唯一高速公路运营平台,现金流稳定。楚天高速系湖北省交通投资集团旗下唯一上市平台,主业为高速公路运营。公司旗下总计拥有路产约419公里,主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。2015年公司实现收入12.31亿,近五年CAGR 为5.3%,经营业绩稳定。 路产面临到期,转型“蓄谋已久”。与多数高速公司类似,楚天高速也面临着路产经营到期的问题。其中,汉宜段贡献了公司80%的收入,但仅剩约14年的收费年限;同时,收费公路改革条例尚未下发,国家对于高速的公益性要求不增加,也给高速运营企业带来了一些不确定性,需要也必须通过引入“新鲜血液”来寻找新增长点、提高抗风险能力。公司自2014年起,共参与成立三个产业基金,这也为本次定增的落地奠定坚实的基础。 定增12.6亿并购三木智能,国企改革背景下的转型大幕拉开。本次定增,公司将以12.6亿元,收购国内OEM/ODM 龙头企业三木智能100%股权,其中发行股份支付70%,剩余30%以配套融资的现金方式支付,发行股份及配套融资成本均为4.64元/股。在融资端,本次公司创新性的引入了员工持股计划,合计849.4万股,其中高管个人持股在50万以上,折合250万元。员工持股的引入不仅表明了管理层对于公司发展及股价的信心,也显示湖北省国资对于改革的开放心态,这将有利于未来公司进一步转型发展 有业绩,有空间,有创新,有协同,楚天三木比翼齐飞。1、有业绩:三木智能是国内OEM/ODM龙头企业,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。三木智能客户优势明显,主要合作品牌ADVAN、IBALL 分别是印尼第二、印度第一的自主品牌,在当地市场份额均在15%以上,其中IBALL 经过几年的发展已逐步将三星挤出印度市场,优质客户保证业绩稳定性;2、有空间,东南亚地区正经历功能机向智能机换代的过程,借助已有合作关系,能够享受市场空间带来的红利;3、有创新:除手机/平板外,三木与港股元征科技公司合作开发基于OBD 接口的golo 系列车联网后装设备,元征科技被评为亚洲UBI 供应商第二,未来随着UBI 在国内的普及,未来车联网设备有望放量;4、有协同:三木作为生产商,对于优质现金流需求较强,而楚天获取低成本资金能力较强,两者完美切合。 上调盈利预测,上调至买入评级。根据我们的盈利预测,我们认为楚天高速原有高速主业16-18年将分别实现净利润3.32亿、3.58亿、3.80亿;三木智能16-18年备考盈利预测分别为0.98亿、1.18亿、1.40亿,并表后我们预计公司总体净利润将上调为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS 分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE 分别为20倍、19倍、17倍。我们通过相对分部估值法及FCFF 的绝对估值法,测算得公司目标价为7.25元/股,复牌后拥有42%的空间,上调至买入评级。