登海种业发布2016年三季报。2016年1-9月,公司实现营业收入7.92亿元,较上年同期增长22%;实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,较上年同期增长33%;实现基本每股收益0.27元/股。 第三季度实现收入0.62亿元,实现利润697万元。第三季度是是种子公司的销售淡季,所以收入较少,费用发生较多,公司每年的第三季度基本都是在小幅亏损和小幅盈利之间波动。 预收款数据良好,预示未来增长有保证。三季度末预收账款未5.73亿元,较去年同期增长19%。先玉335进入稳定期,我们预期推广面积基本零增长,先玉335的销售占整个公司的45%左右,则除先玉335之外的其他品种预收款增速为40%。预示着新销售季节公司推广面积增长有保证。母公司预收款数据增速并不明显,是因为新销售季节有部分区域的登海605的销售对子公司开放。 预计主打品种登海605新销售季度的推广面积同比增速加快,达到40%,至2300万亩,未来天花板预估4000万亩左右。根据半年报披露数据以及草根调研情况,我们测算登海60515/16销售季度推广面积1600万亩左右,同比增长30%。当前,登海605大田表现良好,基于我们对于行业竞争格局的分析以及公司在销售渠道上的小幅调整,我们预计新销售季节的增速有望加快,预计推广面积可达2300万亩。按照最近10年推广面积最大的品种郑丹958作为参照对象,登海605的天花板预估在4000万亩左右。 未来的盈利增速可能会更快。展望16/17销售季度,基于当前登海605的田间表现依然良好,我们认为605的推广面积仍有望保持30%的增速。新销售季节登海618实现翻倍增长问题不大,达到400万亩左右。更长远看,公司进入绿色审定通道的品种即将面世,其中还不乏较登海605和先玉335表现更优的品种。如果17/18销售季度新品大量上市,则2017-2020年公司的盈利增速可能更快。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.73元、0.97元,历史上登海种业的下年PE估值波动间在25-35倍,当前股价具有明显的投资吸引力,给予2017年30倍的PE估值,目标价21.9元,维持“买入”评级。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

投资要点: 隆平高科发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入10.45亿元,同比增长17.75%,实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降24.09%,归属上市公司股东的扣非净利润8638.44万元,同比增长36.10%。公司同时公告拟与黑龙江广源种业在黑龙江设立粳稻合资公司、拟以人民币2100多万元收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权、拟收购安徽江淮园艺51%股份。 主业稳健增长,品种储备丰富。虽然三季度是种子销售的传统淡季,公司单季仍实现营业收入1.90亿元,同比大增125.83%,前三季度在期间费用大幅上升的情况下,仍然实现了扣非归母净利润36.10%的增长。公司自主研发的“隆两优”、“晶两优”等一批综合性状突出的优质新品种,其中尤以隆两优华占、晶两优华占表现突出,广适性强,口感佳,得到了市场的广泛认可,将为公司建立起独特的市场优势。在新的销售季,经销商回款十分积极,也体现了新品种出色的销量表现。 外延发展加快落地,争做行业整合引领者。公司加快外延发展进程,分别在黑龙江、广西和安徽加强水稻和蔬菜种子业务的布局,对公司现有业务形成了有效的互补和增强。同时广西恒茂与江淮园艺均作出了相应的业绩承诺,有利于提升公司的利润规模。我们认为,在中信的入主之后,公司或已成为国内种子行业中最具整合实力的公司,持续性的外延式扩张将是公司未来发展的最大看点,预期公司未来通过外延兼并重组等方式扩大自身规模的步伐将进一步加快。 盈利预测及投资建议。公司的战略规划正在扎实稳健的推进,预计16-18年业绩将保持高速增长。前期公司与核心管理团队签订了业绩承诺协议,2016~2018年公司归属母公司净利润分别不低于5.9亿、7.7亿和9.4亿元。我们认为公司水稻品种竞争优势明显,内生增长动力足,外延发展加速落地,预计公司2016~2018年EPS分别为0.47元、0.62元和0.75元,维持“买入”评级,目标价21.7元,对应2017年35倍的PE估值。 不确定因素。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。

禾丰牧业发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入84.80亿元,同比增长15.15%,实现归属上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长43.90%,其中第三季度单季实现净利润1.11亿元,同比增长27.44%。公司同时公告拟以人民币3069万元出售本公司持有的长春禾丰牧业93%的股权。 饲料业务恢复性增长,盈利进入释放期。公司是东北地区最大的饲料企业,深耕东北使公司原料供应得到很好的保障,公司可以在粮食价格较低时大量收储,降低生产成本,有利于公司保持较高的毛利率水平。今年年初以来,公司的猪料业务随着生猪存栏的逐渐回升恢复增长,其中前端料比重增加,增长尤为显著。我们预计公司前三季度饲料销量保持稳定增长,未来随着东北地区的生猪养殖业加速发展,公司的饲料销量有望持续释放。 禽养殖屠宰业务爆发,加快布局生猪养殖。公司于前几年在行业低迷期逆势发展白羽肉鸡产业,目前已建成集种鸡饲养、肉鸡孵化、商品鸡养殖、屠宰加工和销售为一体的禽产业链。我们预计公司全年禽养殖屠宰业务能带来近1.5亿元的投资收益。同时,公司开始加快布局生猪养殖业务,分别在河北张家口、安徽利辛县投资生猪产业化项目,有利于提升公司的综合竞争实力。 国际化是公司未来发展的重要方向。公司一直持续推进国际化战略,在朝鲜、尼泊尔、印度等地投资的工厂都非常成功,伊朗的业务布局也有利于公司在中东地区获得更多的市场机会。日前,公司在菲律宾投资设立合资公司,主营饲料生产销售和生猪的养殖销售,进一步加快了国际化进程。我国畜牧养殖的现代化水平在海外某些区域有着明显的比较优势,竞争力较强。我们预计公司未来将加快拓展海外市场,国际业务比重有望逐步提高。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.6、5.8、6.7亿元,EPS分别为0.56、0.70、0.81元。考虑到饲料和禽养殖的景气复苏下公司的业绩弹性高于行业平均水平,我们给予公司17年25倍的估值,目标价17.5元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。

唐人神发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入78.20亿元,同比增长7.30%,实现归属上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长102.62%,其中第三季度单季实现净利润6822.42万元,同比增长55.20%。预计2016全年净利润范围1.88~2.04亿元,同比增长130.00%~150.00%。公司同时公告饲料、生猪养殖相关的数个对外投资事项。 饲料产品结构持续优化,实现量利齐升。面对下游养殖业的规模化趋势,公司及时调整经营策略,提高直销比例,优化产品结构,重点提高产品性价比,实现了饲料销量的快速增长。我们预计公司前三季度饲料销量同比增速或保持在20%以上的水平。同时,公司近日完成了对比利美英伟51%股权的收购,这对公司已有的饲料业务形成有效互补,提升了饲料业务的盈利能力。 加码生猪养殖,贡献业绩弹性。公司在“种猪、饲料、肉品”三大主业的基础上,完善生猪养殖产业链布局的决心十分坚定。此前公司重启收购龙华农牧,正式进军生猪养殖领域。此次公司公告在河北大名年出栏30万头生猪的投资项目,是公司继续加码生猪养殖的又一个大动作。我们预计此轮猪周期产能恢复所需时间较长,猪价大幅下降的空间不大,未来走势或将缓慢震荡下滑。对于公司而言,未来两年出栏量的快速提升有望对冲猪价下滑的负面影响,养猪业务盈利仍将保持快速增长,为公司贡献业绩弹性。 外延并购有望持续发力,肉品加工业务值得关注。在行业竞争日趋激烈的环境中,未来外延发展将成为公司加快全产业链布局的重要战略。公司有望通过新设的并购基金深圳德威创元,以孵化、培育、规范初创企业为抓手,持续进行相关的外延性发展。同时,公司对肉品加工板块的做大做强有着长期的规划和雄心,目前也在积极研发和升级打造面向终端消费者的系列肉品产品。我们认为,未来公司有望通过产品创新、渠道拓展、地域扩张等多种形式提升肉品业务规模。因此,公司的外延发展可能将覆盖产业链上下游所有环节,有利于公司实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018年净利润为2.0、3.1、3.5亿元,EPS分别为0.41元、0.63元、0.71元,由于公司布局养殖业务将带来较强的业绩弹性,我们给予公司2017年25倍PE估值,对应目标价15.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。

投资要点: 大北农发布2016年三季报:报告期内公司前三季度实现营业收入118.23亿元,同比上升1.44%,归属上市公司股东净利润5.95亿元,同比增长51.01%,其中三季度单季实现归母净利润2.27亿元,同比增长20.87%。盈利能力方面,公司综合毛利率为25.02%,同比提升2.17个百分点,加权ROE为6.75%,同比提升0.19个百分点。公司同时预计2016年全年净利润范围9.88~11.99亿元,同比增长40%~70%。 饲料销量企稳,毛利率持续提升。2016年初以来,公司饲料销量逐渐止住下滑趋势,尤其是公司的教保料、母猪料等高毛利产品的比重显著提升,叠加玉米等饲料原材料成本的下降,公司的业务毛利率水平保持在较高水平。同时,公司及时顺应下游养殖行业的规模化趋势,主动调整销售服务对象结构,精简对接小型经销商的销售队伍,公司的费用支出有望显著下降,今年前三季度公司的销售费用同比去年同期降低5000万元左右。我们预计未来公司费用支出的控制将会进一步增厚业绩 积极推动实施养猪大创业,战略抢占养殖资源。公司自2013年的猪周期底部开始布局养猪业务,从种猪繁育养殖起步,并逐渐通过收购、自养、扩建等方式加快生猪养殖业务的布局,抢占优质养殖资源,迅速做大做强。公司目前参控股的子公司的生猪存栏量也日渐成规模。我们预计公司2016年全年出栏自养生猪约20万头,养殖业务有望持续推升公司盈利水平,并拉动公司的饲料、兽药等产品的销量。 猪交所持续升级,继续实施智慧农业发展战略。公司今年大力推介的王牌产品猪交所网络平台已开始逐渐发挥其资源优势,依托国家级生猪交易市场的影响力,公司线上生猪交易额与交易用户数量均屡创新高,猪交所的用户渗透率和业界口碑也大幅提升。近期,公司充分整合已有的互联网平台,借鉴猪联网的推广经验,相继上线了企联网、田联网、渔联网等入口级产品。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为11.3、14.4、16.4亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.28元、0.35元、0.40元。 可比公司2017年PE 估值为20.53倍,考虑到公司在互联网、模式改革等方面的创新,我们给予公司2017年25倍的估值,目标价8.75元,维持对公司的“买入”评级。 主要不确定因素。原材料价格波动,饲料需求持续低迷,互联网项目推进不及预期。

普莱柯发布2016年三季报:报告期内,公司实现营业收入3.62亿元,同比增长17.99%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长33.31%,实现基本每股收益0.43元;盈利能力方面,综合毛利率为71.79%,同比下降2.48个百分点,加权ROE为11.21%,同比下降1.08个百分点。 新支流三联苗上市受市场认可,带动禽苗业绩增长。今年3月,公司的升级换代产品新支流三联苗成功上市,产品采用基因工程技术及公司自主研发的新型佐剂,上市以来受到市场广泛认可,加上老产品的稳定增长,带动禽苗收入增长。今年5月,新支流法四联苗也获得新兽药证书,禽苗板块在两个新产品带动下,增速有望加快。 化药业务表现突出,推动整体业绩。通过营销手段的调整,今年公司化药业务取得显著提升。由于目前国内化药产品同质化现象严重,而消除产品同质化的现象只能通过技术和产品创新来实现。公司目前在化药产品方面不但储备项目较多,而且技术普遍相对先进,部分化药产品已获得新兽药证书,还有一部分已进入申请新兽药注册阶段。同基因工程疫苗一样,未来几年将是研发成果向生产能力转化的时期,公司也有望继续在突破同质化严重的现有格局上继续发力。 布局动物诊断服务,开启全新业务模式。公司采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,高起点进入动物诊断服务领域。诊断试剂方面,和北京万泰合作开发的诊断试剂产品已进入新兽药注册阶段,有望于2017年陆续投放市场;第三方检测方面,公司联合达安基因,拟在全国组建15-20家动物疫病诊断第三方实验室连锁。现阶段国内动物诊断实验室稀缺,但对于动物疫病检测的需求稳步上升,因此未来动物检测市场规模扩张后劲十足。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.98亿元、2.78亿元、3.51亿元,EPS分别为0.62元、0.87元、1.10元,鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,业绩释放存在超预期可能,加上公司积极布局第三方诊断业务,有望开启新的业务模式,我们给予其2017年35倍PE估值,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示。强制免疫政策调整,畜禽价格大幅下滑。

海大集团发布2016年三季报:报告期内,公司实现营业收入199.73亿元,同比增长13.49%,归属上市公司股东净利润8.80亿元,同比增长20.47%,实现每股收益0.57元(第三季度单季实现营业收入83.53亿元,同比增长5.08%,归属上市公司股东净利润4.95亿元,同比增长11.97%)。公司同时预计2016全年归母净利润变动区间为7.80~10.14亿元,变动幅度0%~30%。 南方洪灾冲击水产养殖,水产饲料销售增速放缓。今年6-8月以来,长江以南尤其是湖北、安徽等省市遭遇严重的洪涝灾害,多地鱼塘被冲垮,水产养殖业损失惨重。极端天气对养殖业的冲击传导至水产饲料销售,造成公司在三季度销售旺季时业绩增速放缓。但由于生猪养殖盈利较好,以及畜禽饲料销售增长,加上玉米等原材料价格同比大幅下滑,公司前三季度净利润仍实现20%以上增长。 水灾影响逐步消化,继续看好公司未来成长性。我们认为,水灾所造成的短期负面影响已逐步消化,股价也已有相应调整,我们继续看好公司未来成长性,主要基于:1)作为一家饲料白马企业,公司在配方技术、采购能力上拥有竞争优势,相应的成本优势明显,可应用价格策略迅速抢占市场,如今年公司的重点禽料就实现快速增长;2)生猪养殖稳步扩张,基础扎实。公司积极扩大自有肉猪养殖规模,并开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式,我们认为,养殖将是公司未来最重要的一个增长点,且相较于出栏量提升带来的业绩弹性,我们认为公司更想在下游格局不断变化的背景下,通过养殖技术服务带动饲料、动保等相关产业的协同发展。 盈利预测与投资建议。受南方暴雨天气的影响,水产料增长略低于预期,但禽料和猪料继续放量,我们认为公司饲料总量仍将保持快速增长。考虑今年套保的亏损,我们预计公司2016~18年EPS分别为0.62元、0.82元和0.99元。给予2016年30倍的PE估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡,猪、鸡价格大幅下滑。

投资要点: 生物股份发布2016年三季报:报告期内,公司实现营业收入10.33亿元,同比增长16.58%,实现归母净利润4.85亿元,同比增长20.09%,实现基本每股收益0.85元(其中单三季度收入4.13亿元,同比增长25.77%,归母净利润2.01亿元,同比增长27.35%);盈利能力方面,销售毛利率为76.29%,同比提升0.16个百分点,加权ROE为20.50%,同比下降1.84个百分点 口蹄疫市场苗保持良好增长,业绩增速逐步加快。今年前三季度,公司单季收入和净利润同比增速都在逐步加快,其中三季度二者分别达到25.77%和27.35%,业绩增长良好。今年公司的盈利主要来源仍是口蹄疫,由于市场苗替代导致招标苗需求下滑,我们估算公司前三季度招标苗收入下滑10%左右,而直销苗仍保持稳定增长,预计增速在30%以上。 新产品逐步上市,产品梯队形成。今年3月公司新的圆环产品上市,经过半年多的市场推广和实验,4季度逐步开始放量,预计全年贡献收入4000-5000万。此外,公司储备的主要产品还包括:牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗(今年8月获得证书和文号,扬州厂已开始生产),猪口蹄疫O-A双价疫苗(复核实验阶段,明年有望获得批文),羊布病疫苗(产品申报阶段,今年底有望获得批文)。此外,猪瘟、伪狂犬等升级产品也处于研发进程中。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年公司归母净利润分别为6.01亿元、7.57亿元、9.28亿元,按增发完成后总股本计算,EPS分别为0.98元、1.24元、1.51元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价37.06元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,口蹄疫疫苗竞争格局恶化。

圣农发展发布2016年三季报:公司共实现营业收入61.40亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润5.03亿元(其中16Q3单季净利润2.57亿元),上年同期为-3.49亿元。公司同时预计2016全年归母净利润为7.00~9.00亿元(即16Q4单季盈利区间约在2.00~4.00亿元之间)。 产能扩张+原料价格下降,前三季度业绩转好。受益于行业低迷期的逆势扩张,公司产能稳步提升,前三季度鸡肉销量同比增长19.47%,主营业务收入为58.90亿元,同比增长22.93%。由于上半年浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡及欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡项目已全面投产,浦城圣农第二阶段的6000万羽肉鸡项目亦已逐步投产,我们预计今年屠宰量有望达到4.3亿羽,明年将达到5亿羽。前三季度国内玉米均价1948元/吨,同比下滑18.73%,原材料价格大幅下降也是公司业绩增长主因。 引种量大幅下滑已成定局,主要供种国疫情仍未结束,行业仍有机会。10月13日法国向OIE递交的禽流感疫情报告显示,今年8月9日该国最后一次H5N2疫情结束。美国方面,今年8月26日其农业部动植物卫生检验局公布,阿拉斯加州国家野生动物保护区确诊出现高致病性禽流感(H5N2)。所以到目前,两个国家仍未实现3个月无新发疫情的要求,复关仍难提上日程。国内白羽鸡市场看,近期毛鸡价格虽有所上涨,但一般养殖户仍旧亏损,未来苗价仍将跟随毛鸡价格变化。我们认为,增量资金的进场配置可能需要商品代苗价或肉价大幅上涨的配合。从目前来看,价格大幅上涨的迹象并不明显,我们建议更多的关注毛鸡价格。另一方面,引种减少导致白羽鸡行业供给端紧缩的逻辑没有变化,今年引种量大幅下滑已成定局,我们预计约45万套,存在超过35万套缺口,祖代鸡的短缺最终将会传导至毛鸡环节,禽链仍有投资机会。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2016~2017年屠宰量分别为4.3亿羽、5亿羽,归母净利润分别为7.71亿元、19.78亿元,EPS分别为0.69元和1.78元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,给予2017年20倍的PE估值,目标价35.6元,维持“买入”评级。 不确定因素。肉鸡价格大幅下跌。

投资要点: 天邦股份发布2016年三季报:公司实现营业收入17.93亿元,同比增长6.77%,归母净利润3.42亿元,同比增长553.51%。预计2016全年净利润范围3.60~4.20亿元,同比增长226.49%~280.90%。公司同时公告与MOFA及其母公司签订资产收购意向书。拟收购资产主要从事动物的辅助生殖业务。 前三季度累计出栏38.45万头,生猪养殖成业绩贡献主力。前三季度公司累计出栏生猪38.45万头,收入7.42亿元,截止到9月份肥猪销售单价仍维持在18元/公斤之上,生猪养殖暴利成为公司业绩同比大幅增长主要原因。我们预计全年有望实现55万头销售量,2017年有望实现120万头销售目标。 拟收购美国动物辅助生殖企业,生猪养殖能力有望进一步提升。公司公告与MOFA及其母公司达成意向收购协议,拟收购由MOFA100%控股的三个子公司的资产。MOFA主要从事动物的辅助生殖业务,若收购达成,有望提升天邦的生猪养殖效率,增强公司在养殖方面的全球化布局(此前通过收购法国CG进入生猪育种领域,育种能力已得到极大提升)。 水产饲料和生物制品业务增长良好,几大业务齐头并进。2015年底公司剥离了反刍料业务,未来外销产品将专注于高端水产料,其余猪料全部内供养殖板块。 尽管剥离了部分业务,但公司饲料业务仍实现增长,凸显公司在高端水产料细分领域强大的产品竞争力。未来在水产料方面,公司将继续积极寻找拓展产业链的机遇,完善特种水产饲料的产品结构。生物制品方面,公司积极调整猪瘟招标苗占比,显著减少对其依赖,圆环、胃腹二联等市场化疫苗迅速崛起。从品种储备上看,2015年高致病性猪蓝耳疫苗新兽药证书获批,弥补了悬浮培养技术在生产猪蓝耳疫苗方面的空白。近期猪瘟和蓝耳退出招标并部分实行直补的政策出台,将刺激高端产品市场需求,公司这一优势产品有望实现快速放量。 盈利预测及投资建议。假设2016-18年生猪均价分别为18.5/16/15.5元/公斤,公司生猪出栏量分别为55/120/300万头,我们预计公司归母净利润分别达到4.13/6.88/13.60亿元,对应EPS为0.65/1.08/2.14元。我们对公司2016年盈利进行拆分,其中生物制品贡献利润5000万,饲料贡献利润9400万,生猪养殖贡献利润26900万(由于生猪养殖处于扩张阶段,在建项目投入较多,我们将总部财务费用约6000万计入生猪养殖),分别给予目标估值35/30/18倍,则目标市值94亿元,对应目标价14.8元,对应2016年PE22.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

牧原股份发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入39.00亿元,同比上升100.40%,归属上市公司股东净利润17.62亿元,同比增长531.52%,实现基本每股收益1.70元;第三季度单季实现营业收入16.16亿元,同比增长96.70%,归属上市公司股东净利润6.90亿元,同比增长196.99%,环比二季度略有下降; 公司同时发布2016年度业绩预告:预计净利润区间为21.03~24.00亿元,上年同期为5.96亿元。 出栏速度加快,业绩延续高增长。2016年前三季度公司完成生猪销售206.1万头,比上年同期增加58.54%,其中三季度单季销售生猪90.9万头,出栏速度明显加快。我们认为公司母猪产能逐渐释放,四季度出栏量有望维持高位,全年实现300万头的出栏量的确定性较大。当前国内生猪产业延续供不足需局面,猪价涨幅较大,虽然二季度末开始有所回落,目前仍维持在16元/公斤以上。公司前三季度生猪销售均价达18.67元/公斤,较上年同期增长28%,叠加玉米等原材料成本下行因素,带动公司头均养殖利润大幅上升; 集团化步伐加快,产能扩张迅速。公司产能扩张步伐加快,继2015年新设方城等6家子公司后,2016年又再次投资新设大荔等18家子公司,并与湖北老河口市签订了百万头生猪产业化的合作协议。同时,公司于2016年8月份公告了拟非公开发行股票的调整方案,募集资金总额不超过31.37亿元,其中16.83亿元用于扩张公司生猪养殖产能,几乎相当于再造一个牧原股份。我们认为,公司做大做强养猪主业的决心坚定,当前仍处于快速成长时期。我国养殖业规模化程度逐步提升,猪周期料将呈现扁平化趋势,公司作为国内自繁自养模式的翘楚,未来随着产能的逐步释放,公司业绩有望更加体现成长属性; 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016、2017年生猪出栏总量分别为300、400万头,其中2016年四季度出栏量95万头。公司2016~2017年净利润分别为22.74亿元、20.57亿元,EPS分别为2.20元、1.99元,给予公司2016年行业平均的13倍PE估值,目标价28.6元,维持“买入”评级; 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

饲料主业“再出发”,重归增长之路。面对下游养殖业的规模化趋势,公司及时调整经营策略,提高直销比例,优化产品结构,重点提高产品性价比,实现了饲料销量的快速增长,其中猪前期料在上半年实现同比增长80%。我们认为,公司的饲料主业重归增长之路,今年三、四季度将有望继续高速增长; 重启收购龙华农牧,进军生猪养殖领域。公司重启收购龙华农牧,拟以发行股份及支付现金的方式收购龙华农牧90%的股权,交易价格为4.59亿元,彰显了公司完善生猪养殖产业链布局的坚定决心。龙华农牧采取自育自繁自养的养殖模式,现有生猪养殖产能约15万头,我们预计2016年商品猪出栏约12万头,并拥有2000亩土地储备,未来产能有望持续扩大。通过收购龙华农牧,公司补强了生猪养殖这一产业链上的薄弱板块; 收购比利美英伟,优化饲料产品结构。日前,公司公告以现金1.63亿元收购比利美英伟51%的股权。比利美英伟是一家以研发、生产、销售猪用饲料为主营业务的高科技农业企业,以猪饲料中技术门槛较高、附加值较高的饲料为重点优势产品,具备行业领先的饲料产品研发能力。比利美英伟原股东承诺2016年度、2017年度、2018年度归母净利润分别不低于3000万元、3300万元和3630万元。比利美英伟在产品结构、区域布局和客户群体方面均将对公司现有的饲料业务形成有效互补; 外延并购有望持续发力,肉品加工业务值得关注。公司已认识到在行业竞争日趋激烈的环境中,单凭内生性增长实现自身快速发展的局限性,外延发展将成为公司加快全产业链布局的重要战略。同时,公司对肉品加工板块的做大做强有着长期的规划和雄心,目前也在积极研发和升级打造面向终端消费者的系列肉品产品。我们认为,未来公司有望通过产品创新、渠道拓展、地域扩张等多种形式提升肉品业务规模。因此,公司的外延发展可能将覆盖产业链上下游所有环节,有利于公司实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级; 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018年净利润为2.1、3.1、3.5亿元,EPS 分别为0.42元、0.63元、0.71元,由于公司布局养殖业务将带来较强的业绩弹性,我们给予公司2017年25倍PE估值,对应目标价15.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。

投资要点: 近日中粮屯河发布公告,主要内容涉及定增及股权激励。公司拟以每股10.83元价格,向中粮集团、中兴建融、聚赢基金三名特定对象非公开发行不超过1.6亿股,募集资金总额不超过17.33亿元,锁定期3年。拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、甜菜糖技术升级改造项目以及补充营运资金;拟向不超过150名激励对象首次授予股票期权1500万份,约占公司总股本的0.73%,行权价格为12.20元/股。 加快南糖布局,助力长远发展。依托“双高”建设项目,将为公司增加120万吨原料蔗供给,使甘蔗总年产量达到280万吨,原料自给率提升75%。全面实施甜菜和甘蔗制糖技术升级改造,进一步促进糖板块降低生产成本、实现产业升级。股权激励制度通过所有权和经营权的绑定,有利于充分调动公司董事、高级管理人员及其他核心人员的积极性,优化法人治理结构。通过10年有效期的设定,各方将更加关注公司的长远利益和持续发展。 国外食糖减产,国内食糖需求缺口仍存,公司将受益于糖价大幅攀升。9月15日Unica 公布的报告显示,全球食糖最大主产国的巴西中南部地区8月下半月糖产量为254万吨,较上年同期减少11%,也低于上半月的297万吨。8月下半月,中南部地区糖厂甘蔗压榨量为3,831万吨,同样低于上半月的4,480万吨,较上年同期减少19.3%。印度和泰国受干旱天气影响,2016/17榨季预期产糖量分别为2200万吨以下和900万吨,国内产量比前一年可能有小幅增产,但也难超过950万吨。基于全球供需短缺、主产国减产、天气溢价增高等供给端因素,未来我们依然继续看好中长期国内外糖价。 糖业相关资产存注入预期,水泥业务或置出。目前中粮集团旗下涉及糖业的经营主体除中粮屯河外还有中粮农业。根据中粮集团将糖业资产持续注入中粮屯河的趋势,我们认为中粮农业的糖业资产未来也存在注入中粮屯河的可能。中粮屯河现持有新疆屯河水泥有限责任公司49%股权。近五年来,屯河水泥净利润持续下滑,2014年后处于亏损状态。从优化投资收益、保证业务协同的角度看,我们认为目前屯河水泥股权也存在剥离预期。 盈利预测与投资建议。基于食糖价格上涨预期,以及公司近年来制糖业务扩张带来的产量增长、成本优化,我们预计公司2016~2017归母净利润分别为4.67亿元和7.69亿元。公司当前市值236.8亿,未来存在资产注入和外延并购可能,我们给予公司2017年45倍PE 估值,对应 2017年目标市值345.9亿,目标价15.64元(以1.6亿股定增完成后计算)。给予公司“买入”评级。 风险提示:糖价上涨不及预期;公司定增与股权激励方案未获通过。

投资要点 登海种业当前面临最好的行业竞争格局。由于品种退化和经销商利润的原因,种子具有明显的生命周期,在黄淮海区域内,目前推广面积多的品种为郑单958、先玉335、浚单20。郑单958和浚单20的面积下降速度在加快,未发现其他有竞争力的产品出现,登海605和登海618乘势而上。 预计主打品种登海605新销售季度的推广面积同比增速加快,达到40%,至2300万亩,未来天花板预估4000万亩左右。根据半年报披露数据,我们测算登海60515/16销售季度推广面积1600万亩左右,同比增长30%。当前,登海605大田表现良好,基于我们对于行业竞争格局的分析以及公司在销售渠道上的小幅调整,我们预计新销售季节的增速有望加快,预计推广面积可达2300万亩。按照最近10年推广面积最大的品种郑丹958作为参照对象,登海605的天花板预估在4000万亩左右。 玉米价格下降对投资情绪的负面影响正在弱化。一方面,登海种业的季报、半年报数据已经表明玉米价格下降并不代表着玉米种子价格的下降,良好的数据再次证明品种依然是种子企业最关键的核心因素。事实上,15/16销售季度为应对天气原因导致的制种产量下降而带来的成本上升,公司主动提价,登海605的每袋出厂价格提高2元,登海618提高3元。在此基础上,登海605的推广面积依然大幅增长,登海618卖到脱销。另一方面,国际和国内玉米价格已经跌至5年低位,美国玉米种植收益已经出现亏损,再大幅下跌的概率并不大。 未来的盈利增速可能会更快。展望16/17销售季度,登海605的推广面积增长40%,登海618实现翻倍以上增长问题不大,达到500万亩左右。更长远看,公司进入绿色审定通道的品种即将面世,其中还不乏较登海605和先玉335表现更优的品种。如果17/18销售季度新品大量上市,则2017-2020年公司的盈利增速可能更快。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.56和0.73元,历史上登海种业的下年PE估值波动间在25-35倍,我们给予公司2017年30倍的PE估值,对应目标价21.9元,当前股价具有明显的投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

投资要点: 民族种业翘楚,内生增长动力十足。公司的制种主业以水稻、玉米、蔬菜为三大核心品类,凭借稳定的产品质量和领先的品牌优势,主营业务稳健发展。 公司杂交水稻品种储备远远超过业内竞争对手,Y两优1号、深两优5814等老品种目前依然表现稳健,公司自主研发的隆两优华占、晶两优华占等新品种开始接力成长为强势大品种。玉米品种以隆平206为主,推广面积保持在业内领先地位,隆平208近日通过国审,未来在创新营销的带动下市场销量有望超预期。 研发优势是公司核心竞争力。种业公司增长的最主要逻辑在于市场份额的提升,而扩大市场占有率的核心,则取决于优质种子产品的竞争力。公司已建立起国内领先的多元化研发体系,研发投入连续多年超过主营业务收入的5%,投入资金规模在业内遥遥领先。随着商业化育种主体逐渐转向企业、行业竞争秩序有效改善以及品种审定程序的改革落地,公司凭借自身的研发优势将成为行业变革的最大受益方之一。 行业整合趋势明显,公司有望成为引领者。国内种企数量较多,行业集中度低,企业规模优势欠缺。近年来,国家对种业龙头企业的扶持力度显著加大,未来种业的品种权和人才资源都将会加快向龙头企业聚集,行业整合将是必然趋势。公司资金充裕,并购战略清晰,利用中信的央企平台以及公司内部灵活的机制,不管是在资金还是业务资源上,公司在行业整合方面都处于引领者的地位。公司近期联合其他主体设立了中信现代农业产业基金,并购意愿十分强烈。 国际化业务是广阔的平台。公司采取国内市场和国际市场同步扩张、“一带一路”地区重点突破的区域战略,同时制定了“2025年进入全球种业企业前五强”的远景目标,这意味着公司必定会加强海外的业务布局。公司目前已在东南亚、印度等地开展了相关的业务,杂交水稻种子产品在海外市场有着较大的竞争优势,而前期相对较弱的国际产业化运作能力则可以依赖中信集团已有的海外经营的经验和人才来补强,未来公司海外扩张的节奏有望加快。 公司的海外收入占比不到10%,海外收入规模还有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划正在扎实稳健的推进,预计16-18年业绩将保持高速增长。前期公司与核心管理团队签订了业绩承诺协议,2016~2018年公司归属母公司净利润分别不低于5.9亿、7.7亿和9.4亿元。我们认为公司品种竞争优势明显,内生增长动力足,外延发展万事俱备,或有超预期的并购动作和利润贡献。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.47元、0.62元和0.75元,给予公司2017年35倍的PE估值,对应目标价21.70元,维持“买入”评级。 不确定因素。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。