高端教槽料细分龙头,技术实力强大。金新农饲料产品主要包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料。其中高端教槽料、猪用浓缩料是公司的明星产品,具有坚实的客户基础。公司是国内最大的教槽料生产商之一,拥有强大的技术研发实力,现已形成一套独特的颗粒科、粉科、破碎科及粉粒结合型饲料新工艺生产技术,并凭借高技术附加值产品形成独特的利润竞争优势。2014、2015和2016年上半年,公司饲料产品毛利率分别为14.07%、15.79%和14.7%,高于大部分可比饲料上市公司毛利率水平。 上下游均有利好,饲料业务迎来高增长。供给端来看:2016年,我国对实行8年之久的玉米临储收购制度进行调整,开始实行“市场定价、价补分离”的市场化定价机制,我们预计2017年玉米价格仍将保持低位运行。从USDA最新供需报告看,2016/17年度全球大豆供应充足,天气炒作空间不大,我们认为豆粕价格水平将低于2016年。成本端走低有利于行业竞争环境改善,并且刺激养殖户饲料需求,带动销量增长。需求端来看:我们认为2017年生猪存栏回升是大概率事件,而规模化养殖户补栏需求旺盛,将带动猪料需求增长;此外,中小饲料企业加速退出,也为大型饲料企业腾出了市场空间;公司参控股猪场对猪料销量亦将起到不小的拉动作用。 生猪养殖布局加速,产业链延伸增强协同效应。公司近年来在猪养殖领域不断加强投资并购,通过参股、控股方式进行产业链延伸。我们估计公司2016年权益生猪出栏量在28万头左右,2017年有望达到55万头规模。尽管猪价进入缓慢下行通道,但出栏量的高速提升仍将为公司净利润快速增长带来贡献,并且带动体系内猪料销售;此外,公司在生猪育种和动保产品上均有布局,全产业格局已初步呈现。 收购盈华讯方,布局互联网业务。盈华讯方基于电信运营商渠道,向数字文化和数字娱乐型移动互联网提供小额计费服务,其支付模式属于电信运营商手机通讯账户支付。金新农目前持有其80%股份。盈华讯方16、17年业绩承诺为扣非归母净利润不少于5000、6000万元,是公司短期内一大利润增长点。我们预计未来在网站开发、支付解决方案和互联网销售平台方面,盈华讯方的技术和人才储备与金新农存在一定协同。 盈利预测与投资建议。分板块来看,在权益生猪出栏55万头(含种猪、肥猪、仔猪),肥猪均价16元/公斤,头均肥猪税前盈利300元假设下,我们预计公司2017年饲料和原料贸易、猪养殖、动保、互联网业务分别可实现归母净利润0.9、1.1、0.15、0.5亿元,共计2.65亿元,对应EPS0.70元;2018年实现归母净利3.2亿元。参考可比公司情况并结合金新农实际,我们分别给予对应板块2017年25、15、30、25倍PE估值。综上,公司对应2017目标市值56亿元,目标价14.7元。给予“增持”评级。 风险提示。猪价大幅下跌;公司生猪出栏不达预期。

正邦科技发布2016年年报及利润分配方案:公司实现营业收入189.20亿元,同比增长15.25%,实现归属上市公司股东的净利润10.46亿元,同比增长235.85%;利润分配方案:每10股派发现金股利0.50元(含税)。 生猪出栏规模大幅增长,推动业绩爆发。2016年公司上市肉猪226.45万头,同比增长43%,实现生猪销售收入33.29亿元,同比增长62%。同时,玉米等饲料原料价格呈下降趋势,养殖成本下降明显,推动养殖毛利率较上年大幅提升25.35个百分点,毛利额同比增幅374.26%,成为公司业绩大幅增长235.85%的主要原因。 饲料业务稳健发展。2016年,在面对我国生猪存栏量和能繁母猪存栏量不断下行筑底的行业背景下,公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,共实现销量537.01万吨,其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%,进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。公司饲料业务在全国27个省、市、自治区、直辖市布局,营销网络已下沉至各乡镇,业务渠道稳定。未来,随着生猪存栏量的触底回升,公司的持续高盈利能力将逐步向饲料等产业板块传导,由于公司饲料销售体量巨大,必将持续大幅提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。能繁母猪存栏恢复时间超过市场预期,猪价景气周期有望长期持续,我们维持2017年全年生猪均价16元/公斤的判断,看好公司在行业高景气下将持续释放业绩,预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,预计公司2017、2018年EPS分别为0.47、0.46元,考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,给予公司2017年15倍的PE估值,目标价7.05元,维持“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。

中牧股份发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入39.74亿元,同比下降6.15%,归母净利润3.34亿元,同比增长21.31%,扣非后净利润2.58亿元,同比下降4.51%,实现基本每股收益0.78元。2016年利润分配预案:每10股派发2.35元(含税),共计派发现金红利10100.30万元。 疫苗业务平稳增长,口蹄疫市场苗开始放量。2016年公司疫苗业务继续保持稳健增长,收入首次突破13亿元大关。尽管2016年招采收入有所下滑,但公司的市场化产品取得快速增长,其中口蹄疫市场苗收入同比增长75.59%,我们估算达1.2亿元;在蓝耳-猪瘟二联苗带动下,常规猪用疫苗收入同比增长19.41%;此外,由于2016年禽养殖业景气回升,公司常规禽用疫苗收入也同比增长15.01%。 胜利生物盈利突出,带动化药业务整体高增。2016年公司化药业务收入7.44亿元,同比增长34.71%,毛利率31.59%,同比提升8.15个百分点。其中控股子公司胜利生物全年实现净利润4885万元,同比增速达171%。公司完成对胜利生物的收购整合后,规模效应显著提升,我们认为未来公司仍可能沿着外延式发展路径继续做大化药业务,并购动作值得期待。 贸易业务下滑拖累业绩,金达威投资收益带动利润增长。由于公司暂停开展玉米收储业务,2016年贸易业务收入仅11亿元,同比大幅下滑37.36%。但同时2016年维生素价格大幅上涨,公司参股企业金达威利润大幅增长,加上公司出售金达威部分股权带来投资收益7834万元,总体贡献投资收益超过1.5亿元,带动公司归母净利润超过20%增长。 管理层激励承诺延期一年,国企改革继续推进。公司控股股东承诺将在2017年10月18日前提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。随着国企改革进度整体加快,作为国企改革的重要标的,公司在管理层激励、混合所有制改革等方面都有望实现突破,激励机制的理顺将有助于公司释放活力,整个经营管理水平有望得到显著提升,估值中枢也有望推高。 盈利预测与投资建议。公司当前市值89亿,扣除金达威市值20亿后自身业务市值69亿。不考虑出售金达威股权,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.17、3.90、4.75亿元(自身利润分别为2.52、3.20、3.90亿元),给予自身业务18年PE25倍,加上当前金达威市值,目标市值100亿,目标价23.2元,维持“增持”评级。 不确定因素。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。

投资要点: 牧原股份发布2017年一季度业绩预告:公司预计2017年一季度实现归母净利润65000万元-70000万元,相比去年同期增长76.65% -90.24%。公司同时说明生猪销售量同比大幅增加是导致同期经营业绩大幅上升的主要原因。 产能扩张迅速,出栏规模快速增长。公司产能扩张迅速,截至目前已经设立了50家子公司,我们预计可以满足中长期1000万头以上的产能。截至2016 年三季度末,公司的生物性资产为8.73 亿元,同比增长134%。今年1-2 月公司出栏生猪80.7 万头,同比增长153%,3 月份公司预计销售生猪43-44 万头,继续保持同比150%以上的高速增长。我们判断公司前期建设的产能将迅速释放,可以较为确定今年的出栏规模将会大幅增长,在快速的规模扩张推动下,未来几年公司的生猪出栏量能保持高速增长。在猪价缓慢下行的大环境下,公司以量补价推动业绩爆发,将体现出更强的高成长属性。 规模化趋势下竞争优势明显,管理层增持彰显信心。公司一直以来不断强化自身优势,各项经营指标均居行业前列。我们预计公司的生猪养殖完全成本不到11.5元/公斤,PSY指标23以上,相较于其他企业具有明显的竞争优势。这有利于公司在猪价维持高位时比同业企业体现出更大的业绩弹性,在猪价相对低迷时仍能守住部分利润空间,防御价值突出。今年1 月以来,公司管理层频频增持公司股票,合计增持170 万股以上,再考虑到2016 年公司的定增方案是由大股东和公司核心员工全额认购,公司高管和员工对公司未来发展的强烈信心可见一斑。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年玉米等原材料成本将维持在低位水平,生猪存栏的恢复仍会缓慢,生猪养殖的盈利空间将较为可观。我们维持2017年猪价均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为520万头、730万头,公司2017~2018年净利润分别为24.9亿元、24.3亿元,EPS 分别为2.41元、2.35元。考虑到公司是最纯正的生猪养殖企业,业绩弹性高于同业公司,加之规模快速扩张带来的高成长,我们给予公司2018年高于行业的13倍PE估值,目标价30.55元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

登海种业发布2017 年一季度业绩预告:公司预计2017 年一季度实现归母净利润3700 万元-5500 万元,相比去年同期下降54.26% -69.23%。公司同时说明业绩变动的主要原因是由于粮食价格持续低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小,玉米种子市场启动迟缓,公司玉米种子销量较上年同期大幅度下降,造成净利润大幅度下降。 种植户观望情绪较浓,购种延后导致业绩压力。在玉米供给侧改革的影响下,今年农民种植玉米的收益存在不确定性,部分地区农民对是否继续种植玉米还是改种大豆、土豆、高粱等其他作物犹豫不决。这直接导致了农民购种行为的延后。 春玉米地区(主要在东北区域)的玉米播种时间在5 月份,夏玉米区域(主要指黄淮海区域)的播种时间在6 月上旬。一般而言,多数农民在3 月份或4 月份就已完成购种,相应的,经销商普遍在一季度就完成备货。今年根据我们的市场跟踪情况,农民的购种可能要延后到4 月中下旬甚至更晚,因此影响到公司在一季度的产品销量,加之2016 年一季度基数较高,导致业绩有较大幅度的同比下滑。 主力品种竞争优势明显,二季度开始有望恢复增长。目前市场形势尚未明朗,我们较难判断最终改种其他作物的种植户比例。我们预计如果没有发生大面积的转种,那么今年5 月份或将有一个较为明显的阶段性销售高潮,公司二季度的业绩在销量推动下或将强势反弹。公司一季度销量的下滑是全市场范围购种行为的延后所致,而非公司产品的竞争力下降的原因。我们认为今年玉米种植面积的出现大幅度调减的可能性不大,预计大部分原来的玉米种植户最终还是会选择种植玉米,因此展望全年,我们认为公司业绩仍将实现增长。 盈利预测与投资建议。公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,二季度开始有望止住颓势,恢复增长。短期而言,一季度业绩的显著下滑会对市场情绪形成一定冲击,价格下行压力较大;但是长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一;我们认为如果市场因为一季度业绩而对公司的预期过度悲观,反而会是配置的良机。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.53、0.69 元,给予公司2018 年25 倍的PE 估值,目标价17.25 元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,自然灾害。

短期看点:饲料业务维持高速增长,水产料增长提速明显。2017年玉米价格处于低位,大豆供应充足,天气炒作空间不大。小型饲料企业退出留下市场空间,生猪存栏确定性回升,我们认为饲料行业整体竞争形势有所改善。预计公司2017年饲料销量920万吨,其中水产料销量增加40万吨至250万吨,同比增速20%。 禽料继续保持良好势头,销量520万吨,同比增速25%;猪料受益自身存栏增加以及小饲料厂退出市场,销量150万吨,同比增速30%。水产料的提速主要来自:1)公司战略重心支持,内部机制和产品结构梳理;2)天气回归正常,水灾影响消除带来恢复性增长;3)水产价格景气,养殖户用料积极性提升;4)新增产能投放。公司募投项目陆续进入投产期,叠加自建工厂和生产线,新增产能超过150万吨。我们判断未来3-5年,优质饲料企业仍然能够获得巨大成长空间。 长期看点一:生猪养殖承接未来战略转型。海大在养殖业务上坚持稳扎稳打的理念,在管理运营、团队和发展规划等方面先取得成熟的解决方案,再进行快速的规模扩张。我们认为公司在饲料业务上的成功逻辑在养殖板块也将获得延续。我们预计2017年出栏60万头,短期内猪养殖扩张规模不大,但牢固的基础将有利于盈利能力的保持。公司在生猪养殖上的布局也在稳步推进,按照已公布的投资计划,同时考虑后续可能的新增项目,我们预计海大在2019-2020年将步入养殖规模的快速上量时期。届时大概率将是下一轮“猪周期”的景气阶段,养殖业务有望帮助公司完成从饲料企业向综合农牧企业的战略转型。 长期看点二:产业链延伸带来新增长点,股权激励保障持续发展。公司的动保业务增长迅速,具有高技术含量、高利润率特点;在水产养殖领域,公司开始涉足种苗供应与销售渠道整合,为养殖户提供更完整的产业链服务;在贸易采购环节,公司将自身专业能力与外部大型养殖户、贸易商对接,有望创造新的盈利增长点。 海大一直重视专业能力的打造,我们认为在新的业务模式中,公司的技术积累奠定了优秀的竞争基础,有望快速转化为盈利增长点。公司近期推出员工持股和限制性股票激励计划,绑定股东和团队利益。核心员工持股计划专项基金最低提取标准为归母净利同比增长18%,向上留有奖励空间。未来持续增长更有保障。 盈利预测与投资建议。公司2017年水产饲料增长提速,畜禽饲料势头继续保持。 未来养殖、动保和原料贸易板块均有看点。考虑股权激励的相关费用摊销,我们预计公司2017~2018年EPS分别为0.76元和0.92元(分别同比增长37%、21%)。公司的优秀成长性源于全环节竞争能力的领先,短期看饲料业务将是最大的业绩支撑,远期看养殖和其他产业链上下游延伸将成为公司战略转型方向。 我们给予海大2017年25倍PE估值,目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害、大范围畜禽水产疫病爆发;公司饲料业务扩张不达预期。

专注养殖主业,产能扩张迅速。公司在养殖盈利持续高企的环境下,获取了丰厚的营业利润;同时,公司通过近几年的股票发行和再融资,募集了近50亿元的资金,为猪场的持续投建和运营提供了充分的资金支持。公司继2015年新设方城等6家子公司后,2016年又再次投资新设山西万荣等23家子公司,并对多家子公司进行了增资,河南省内外的业务布局均显著加快。目前公司已经拥有43家子公司,我们预计可以满足中长期1000万头以上的产能。我们预计在快速的规模扩张推动下,未来几年公司的生猪出栏量能保持年均50%左右的增长; 强者愈强,规模化趋势下竞争优势明显。在日益趋严的环保和土地政策驱动下,国内的生猪散养户加速退出行业,规模化趋势显著加快。公司凭借多年积累的生猪养殖生产管理经验,在疫病防控、产品质量控制、生产成本控制等方面拥有明显的竞争优势,有望在行业变革过程中快速提升市场份额。我们预计公司的生猪养殖完全成本不到12元/公斤,PSY指标23以上,相较于其他企业具有明显的竞争优势。这有利于公司在猪价上涨周期中比同业企业体现出更大的业绩弹性,在猪价相对低迷时仍能守住部分利润空间,防御价值突出; 盈利预测与投资建议。我们预计2017年玉米等原材料成本将维持在低位水平,生猪存栏的恢复仍会缓慢,生猪养殖的盈利空间将较为可观。我们维持2017年猪价均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为450万头、650万头。公司2017~2018年净利润分别为21.27亿元、26.64亿元,EPS 分别为2.06元、2.58元。我们给予公司2018年11倍PE估值,目标价28.4元,维持“买入”评级; 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

“隆两优”、“晶两优”放量,主业稳健增长。公司自有品种“隆两优”、“晶两优”系列品种综合性状突出,在良好的竞争格局中将实现快速增长,加之公司多品种的营销战略和制种结构的优化,我们预计16/17销售季两个品系销量约700万公斤,17/18年将快速增长至1500万公斤,其中王牌产品隆两优华占、晶两优华占将分别达到400万公斤的销量水平。2017年公司水稻整体业务有望实现30%以上的增长幅度。 外延拓展有望加快,争做行业整合引领者。公司在中信集团入主以后,在资源、资金、人才等方面建立起了较大的市场优势,在行业整合和外延发展方面将成为国内种业的领军者。公司在2015、2016年均有外延并购项目落地,并于2016年制定了“内生发展+外延并购”双动力增长的发展战略。我们认为公司在2017年的外延拓展的脚步将继续加快。 高瞻远瞩,国际化业务腾飞在即。公司将2017年确定为国际化业务发展的元年。虽然国际业务规模还比较小,我们认为在国家“一带一路”的良好政策环境下,加之东南亚国家的杂交水稻普及率提升空间极大,公司国际化业务有望快速提升。 盈利预测与投资评级。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,竞争优势明显。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.42元、0.62元和0.79元,同业可比公司估值水平较高,我们给予公司2017年35倍的PE合理估值,目标价21.7元,维持“买入”评级。 不确定因素:行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。

投资要点: 天邦股份是一家以技术创新为核心动力的企业,公司已明确发展水产饲料、生物制品、育种及生猪养殖、生鲜食品、环保与工程五大业务,打造食品全产业链。2016年开始,公司的生猪出栏量进入快速增长阶段,加上疫苗和饲料业务的持续做大,业绩增长进入快车道。此外公司的核心业务布局已经完成,未来围绕做强主业的并购整合或将加速,并购题材的多样化值得期待。 深植外延并购基因,助力产业持续壮大。从创立至今,投资并购一直贯穿在天邦的发展过程中,帮助天邦从一家饲料企业逐步发展为一家综合型农牧上市公司。公司疫苗业务前身是于2008年收购的成都精华,生猪育种和养殖的部分资产来自于2013年收购的艾格菲,于2014年投资的法国CG则大大加强了天邦在猪遗传领域的技术实力,公司还于2016年底收购了美国PRIMO亲虾选育公司。我们认为,在饲料、养殖行业大变革的今天,具备外延并购基因的天邦将在资源整合中拥有更大的优势和可能。 饲料:聚焦高端水产料,人才资金投入高于行业平均水平。外销畜禽饲料业务剥离,公司将更加聚焦水产饲料业务,尤其是高毛利的特种水产料产品。短期来看,国内三文鱼养殖规模增长将带动鲑鳟鱼料销量提升。长期而言,工厂化水产养殖、配合饲料替代冰鲜杂鱼的行业趋势以及消费升级将带来新的增长空间。良好的人才储备和研发投入将继续巩固公司的技术优势,创新服务营销和打造产业链闭环的努力为公司饲料业务发展注入了新的活力。我们认为,天邦的饲料业务将在这轮行业洗牌中脱颖而出。 养殖:扩产+提效,养殖业务爆发。公司通过收购法国CG切入生猪育种领域,获得世界顶尖的技术支持,同时通过收购艾格菲迅速扩大养殖规模,并在降低养殖成本上不遗余力的持续投入,养殖效率大幅提升。2016年出栏生猪58万头,2017年有望实现130万头销售目标,生猪出栏进入放量期。 疫苗:技术实力雄厚,多品类战略形成。2016年公司疫苗收入预计超过1.8亿元,同比增长约20%。我们预计圆环、猪瘟收入各约5000万,胃腹二联苗收入或超过2500万。公司两个优势产品都是市场竞争极为激烈的品种,在此背景下仍能获得较高的市场份额实属难得。此外,2016年以来公司的胃腹二联苗快速放量,同比增长数倍,未来增长潜力仍大,已获新兽药证书的高致病性蓝耳疫苗有望于2017年推出,也将为公司业绩带来新的增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年公司归母净利润分别达到3.67/6.10/6.80亿元,对应EPS为0.58/0.96/1.07元。我们给予其2017年16倍综合PE估值,对应目标价15.70元,维持“买入”评级。 风险提示。生猪价格大幅下滑,极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

投资要点: 生猪养殖规模积极扩张,盈利大幅增长。2016年,公司出栏生猪226.45万头,较2015年增长43%;实现生猪销售收入33.29亿元,同比增长62%。在养殖业务的推动下,公司2016年前三季度实现归母净利润9.06亿元,同比大幅增长394%。公司将2015年、2016年的两次非公开发行股票所募集的部分资金用于生猪养殖产能扩建,预计共新增产能130万头,推动公司生猪养殖规模持续提升,我们预计公司2017年生猪出栏量有望达到300万头以上。我们认为2017年猪价将有望保持在16元/公斤的均价水平之上,虽然可能较2016年有所回落,但公司生猪产能的逐渐释放将在一定程度上弥补猪价下行带来的业绩下滑压力,2017 年养殖业务全年利润仍将较为可观。 养殖服务站加速布局,带动饲料销量稳健增长。公司加速转型为“现代农业综合服务商”,由传统的“营销驱动”转变为“服务驱动”,依托多年积累的生猪养殖经验和养殖数据库,在生猪养殖场群附近建设养殖技术服务站,并利用互联网工具为养殖场提供一站式服务。未来公司通过非公开发行股票募集资金还将继续加快养殖技术服务站的布局。2016年,得益于养殖技术服务站的推动效应,我们预计公司的饲料销量有望实现逆势增长。我们认为,公司的养殖技术服务站贴近市场,建立饲料业务的直营渠道,将有望显著减小公司饲料业务的经营风险,持续强化公司产品和服务的竞争力。 股权激励绑定员工利益,未来期待颇多。2016年6月,公司实行了股权激励计划,惠及的公司董事和高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人数近600人,首次授予期权的三个行权期分别对应2016、2017、2018年的扣非净利润不低于7亿元、9亿元、10亿元的绩效考核目标。我们认为股权激励方案将有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,充分调动核心员工的积极性。另外,公司股东正邦集团于2015年将正邦生化注入上市公司体内,优化公司业务结构。目前,上市公司体外还有种植、金融等产业,优质资产后续是否会继续注入上市公司,值得重点跟踪。 盈利预测及投资建议。我们预计生猪养殖景气行情有望持续,公司生猪出栏规模将快速扩张,同时考虑正邦生化注入以及饲料成本下行,公司盈利水平将稳步提升,预计2016、2017年EPS为0.45元、0.50元。考虑公司生猪养殖业务体量增长较快,同时饲料业务业绩弹性较大,给予公司2017年15倍PE估值,对应目标价格7.5元,维持公司的“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,原材料价格上涨。

投资要点: 东北饲料龙头,产业链延伸发展势头不减。公司以预混料起家,发展至今,已成为东北地区最大的饲料企业,并且已形成了集饲料原料贸易、饲料产品、禽类饲养、屠宰加工和销售为一体的完整产业链模式。其中,肉鸡屠宰规模已经进入全国前三。在积极拓展产业链的同时,公司近3年营业收入由85亿元上升至97亿元,复合增长率4.5%;归母净利润近3年CAGR 为22%。在行业整体增长乏力的同时,依然保持良好的发展势头。 饲料“两端”利好,专业能力护航。公司饲料主要生产和销售区域位于东北,享受玉米产地采购成本优势。基于全球玉米大豆供需判断,以及国内政策调整,我们认为2017年原料价格将处于低位,有利于饲料企业盈利水平提升。需求端来看,未来生猪存栏回升确定性较大,东北作为国家养猪优势发展区域,会有更快速的出栏增长,公司猪料具备较高的需求弹性。公司的技术优势将使得高毛利饲料品种获得更大的市场空间,提升整体产品盈利能力,而采购业务也将为公司的长期成本竞争力奠定良好基础。 肉鸡产业链日趋完善,生猪板块布局开启。公司从2008年开始开展肉鸡屠宰业务,目前已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,具备较强市场风险抵抗能力。得益于优秀的屠宰分割能力,单羽盈利水平也走在行业前列。公司从2016年也开始布局生猪养殖。我们预计公司2016、17年肉鸡屠宰量分别为2.8、3.2亿羽,折合权益1.12、1.28亿羽。2016年单羽盈利1.1元,得益于商品苗自供比例的提升和市场预期中的价格景气行情,2017年单羽盈利2元,对应屠宰板块的归母净利润分别为1.2亿、2.6亿元。2017年权益生猪5万头,盈利1000万元。 海外市场积极探索,未来增长看点。禾丰与欧洲饲料巨头德赫斯集团拥有长期战略合作关系,后者目前是公司第三大股东。公司于2004年开始进入海外市场,近两年又在准备开拓印度、菲律宾、伊朗三国市场。丰富的国际化基因和经验,将使公司成为少有的通过本地合作进入海外市场的中国饲料企业。手握资金、管理、技术和产业链运营方面的优势,拥有朝鲜、尼泊尔两国业务发展中积累的经验,我们认为禾丰有能力应对复杂的政经环境,充分享受其余发展中国家带来的增长红利。未来公司的海外业务将会成为一大看点。 盈利预测。基于饲料业务基本面改善,公司肉鸡屠宰业务的快速扩张以及鸡肉价格景气行情的预期。我们预计公司2016、17年归母净利润分别可达到4.36亿、5.97亿元。2017年归母净利中,肉鸡屠宰业务为2.56亿元,饲料及其他业务为3.41亿元。考虑可比公司估值水平,我们给予公司肉鸡屠宰业务18倍PE估值,给予饲料及其他业务25倍PE估值,对应公司2017年最终估值131.2亿元,目标价15.79元。公司当前每股价格13.3元,给予“买入”评级。 不确定因素。原料价格大幅上涨;大规模畜禽疫情爆发。

2017年国内糖价有望继续维持高位。根据ISO预测,2016/17年度全球食糖产消缺口为619万吨,较2015/16年度483万吨有所增长。若天气状况理想,2017/18年度全球食糖供需有望达到平衡。根据11月份广西糖会公告信息,我们预计2016/17年度中国食糖产量为950万吨,较上一榨季小幅增产80万吨,距离1500万吨需求量仍有较大缺口。商务部于9月22日启动食糖行业贸易救济调查,预计2017年3月22日前将公布结果。我们认为进口关税上调的概率较大,若食糖配额外进口关税税率由50%增加至75%,进口原糖精炼完税成本将增加1000元/吨,并一次性提高国内食糖价格中枢。此外,原油价格上涨也可能减少巴西甘蔗制糖的比例,此为2017年支撑食糖价格的又一潜在因素。 产业整合大幕开启,未来英糖资产注入上市公司预期强烈。经历连续4年糖价低谷后,行业中相当一部分企业因亏损陷入财务困境。广西自治区政府2015年来两次发文支持自治区制糖行业的领军企业进行兼并重组。南宁糖业作为政府选定的6家龙头企业之一,同时也是除中粮屯河外的唯一上市企业,在这次整合浪潮中具备资本优势。若公司近期定增完成,自治区国资委的持股比例提升,也将利好公司未来获得更多政策支持。公司参与的南糖产业并购基金拟收购英糖公司在广西境内4家公司股权。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年注入上市公司,帮助南糖实现100万吨食糖产量的目标。 2016年4季度盈利大幅改善,全年存在扭亏可能,2017年期待业绩爆发。公司前三季度归母净利润为-2.58亿。我们预计公司4季度销糖32万吨,目前食糖价格处于高位,且公司近期收到政府补贴2400余万,全年利润会有比较大的改善。若12月31日前有其他相关政府补贴到位,或食糖价格出现大幅上涨,不排除扭亏可能。考虑到全球和中国食糖供需缺口、进口关税调整预期,我们预计明年糖价依然将维持高位运行,公司2017年业绩将迎来爆发。 盈利预测。基于2016/17年度全球和中国食糖供需缺口、以及进口关税上调预期,我们认为2017年国内食糖价格依然将维持高位运行。公司于2015年收购远丰糖厂和永凯糖厂,获得了对周边蔗区资源的控制,加上糖价上涨带来蔗农种植积极性提高的影响,我们预计公司2016/17榨季收获甘蔗将达到470万吨左右,2016、17年销糖预计分别为54、60万吨。在食糖销售均价6300、6800元/吨假设下,不考虑后续可能的营业外收入(政府补贴等),预计2016、17年归母净利润为-2796万、2.41亿元。考虑定增完成后以最新股本摊薄,对应EPS-0.07、0.63元。糖价每增长100元,对公司EPS贡献约为0.06元。公司未来具有较大外延空间,英糖资产注入上市公司预期强烈。给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价25.09元,维持“买入”评级。

近期我们实地拜访了好当家,就海参的养殖和销售情况、公司大健康转型的进度等进行了深入交流,以下是详细分析: 参价复苏,成本下行,盈利将显著改善。受限制三公消费、福建参冲击等因素影响,海参价格自2012年开始持续下滑,从超过200元/公斤跌至约80元/公斤,不具成本优势的小企业陷入亏损。低迷的价格使得行业产能被动出清,虽然2015年前全国海参产量仍保持增长,但自2013年以来增幅快速下滑,到2015年仅有约2个点增长。考虑海参养殖周期较长(一般需要2.5-3年),我们预计2016年产量增幅将进一步缩小,甚至出现下滑。尤其近几年增长较快的福建霞浦海参,2016年产量首次下滑,从2015年1.9万吨降至1.7万吨。行业经历几年的阵痛后调整基本到位,参价自今年7月以来触底反弹,截止12月9日,达到130元/公斤。随着利空出尽,餐饮业消费回暖,海参价格有望步入景气上行通道,养殖企业盈利将开始回升。 直销业务顺利推进,有望带动收入快速增长。公司于2015年6月18日向商务部申请了直销牌照,目前已取得进展,我们预计今年底有望获得牌照。目前直销管理团队基本到位,直销负责人拥有近20年直销从业和管理经验,对于公司直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。若今年底公司顺利取得牌照,未来两年有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17年实现收入)。我们预计16-18年公司归母净利润分别为0.87亿元/2.09亿元/3.01亿元,EPS分别为0.06元/0.14元/0.21元,给予17年40倍PE估值,对应目标价5.72元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。

投资要点: 海大集团于2016年12月7日公布公司核心团队员工持股计划草案和公司限制性股票激励计划草案。公司拟设立核心员工持股计划,首期参与人数不超过20人,主要为董事、高管以及其他核心员工。公司将按照上一年度公司归母净利润3%计提专项基金,参与资管计划购买公司股票。业绩考核标准为归母净利润增速不低于15%,其中2017年不低于20%。参与人可按照分年度考核批次获得股权激励。此外,公司拟通过增发向1461名员工进行股票激励,首次共计4160万股,授予价格7.48元/股(12月6日收盘价14.91元)。股票激励将分4年解除限售,对应考核业绩为2017-2020归母净利润分别不低于10.5、12.1、13.7、15.6亿元。股权激励制度通过所有权和经营权的绑定,有利于充分调动公司高级管理人员及其他核心人员的积极性,公司的长远利益和持续发展将更有保障。 上下游供需有望改善,行业竞争态势或将舒缓。我们预计2017年国内玉米价格和国际豆粕价格仍将处于低位。当原料成本下降时,规模化饲料企业能够选择更灵活的竞争策略;养殖户购买积极性增加,企业销量增长摊薄固定成本,有益于利润水平提升。展望2017年,生猪存栏继续回升的确定性较大,有望带动猪料销量的进一步回暖,饲料企业仍将会有较强的业绩支撑,尤其是一旦生猪存栏恢复速度加快,可能会成为饲料股表现的催化剂。 核心竞争力上的产业链延伸,全方位推动公司成长。当前饲料行业的竞争要素,已经从早期的跑马圈地、快速上量,中期的特色经营、单点突破,逐步转变到今天的综合实力比拼。2015年财报显示,海大在运营效率、盈利能力、成长性相关指标方面均位列同类上市企业第一。公司在饲料核心业务上具备巨大的竞争优势,未来还将稳步推进生猪养殖和动保业务。我们预计公司2016-17年,饲料销量分别为730、900万吨,生猪出栏35、60万头。 盈利预测与投资建议。受2016年夏季南方洪涝灾害的影响,水产料增长略低于预期,但禽料和猪料继续放量。考虑到即将投产的新工厂和公司饲料产品的优秀竞争力,我们认为公司2017年饲料总量仍将保持快速增长。假设公司员工持股计划和股票激励方案于2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.58元、0.76元和0.91元(分别同比增长18%、31%和19%)。鉴于公司的快速成长和良好的盈利能力,以及股权激励带来经营积极性提升,给予2017年28倍PE 估值,目标价21.3元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。公告草案未获股东大会通过;公司扩张速度不达预期。

益生股份发布日常经营重大合同公告:近日,公司与法国哈伯德国际育种公司及中国牧工商(集团)总公司签订了《合同》,益生股份向哈伯德公司购买哈伯德曾祖代一日龄白羽肉鸡,合同金额为1038 万美元(约为7168 万元)。 我国首次引进曾祖代白羽肉种鸡,打破种源限制迈出重要一步。白羽鸡占我国每年肉鸡消费量约一半份额,但由于种源限制以及育种能力薄弱,我国企业每年都需大量进口祖代种鸡。此外,2015 年1 月以来,西方多个国家先后爆发禽流感疫情,导致禽类产品进口受限,虽然在短时间内促进了白羽鸡行业的被动去产能,进而实现了行业的复苏,但长远来看,成为产业发展的重大不稳定因素,制约产业发展。此次公司历经多年谈判实现曾祖代鸡的引进,为我国打破白羽鸡的种源限制迈出重要一步。 育种能力和产能水平将得到提升,行业龙头地位进一步增强。此次公司和哈伯德的合作主要分为两部分,一是购进哈伯德的一日龄曾祖代种鸡,二是由哈伯德为公司提供育种指导服务。该合作除了将增强公司祖代鸡供种能力(公司每年祖代引种量在25-40 万套左右,我们估算第一批引进的曾祖代鸡将提供5 万套/年祖代产能),更将提升公司育种能力,最终打破种源限制。 2016 年祖代鸡引种量进一步下滑,行业复苏公司显著受益。15 年初开始的全球性禽流感疫情导致我国引种受限,2015 年引种量已降至69 万套,预计今年将进一步降至约50 万套。供给的短缺导致父母代产销量下滑,产品报价自2015 年12 月以来一路上涨,从最低12 元/套涨至今年12 月的100 元/套。作为我国最大的祖代养殖企业,益生股份显著受益于行业复苏,前三季度净利润达到5 亿元,而上年同期为亏损2.8 亿元。此外,随着祖代及父母代量的下滑,商品代也复苏明确,截止目前,2016 年我国商品代鸡苗均价约3.49元/羽,而上年同期仅1.57 元/羽。由于近几年公司商品代鸡苗销量快速增长,苗价的复苏同样为公司业绩回升做出巨大贡献。 盈利预测与投资建议。由于祖代产能受限,我们预计公司16-18 年父母代销量分别为1500/1000/1000 万套,但由于公司积极扩张商品代鸡苗产能,预计商品代销量分别为2.5/3.3/3.6 亿羽。我们预计公司2016-18 年归母净利润分别为7.02/10.03/6.92 亿元,对应EPS 分别为2.10/3.01/2.07 元,给予2017年17 倍PE 估值,对应目标价51 元,维持“买入”评级。考虑公司前期正处停牌期,板块内其他个股调整较大,公司股价短期或面临压力。 主要不确定因素。引种量大幅回升,父母代、商品代鸡苗价格大幅下滑。