养殖业务持续降本增效， 食品业务向 C 端发力， 维持“买入”评级圣农发展发布 2021年半年度报告： 公司 2021年上半年实现营业收入 67.72亿元（+4.17%），归母净利润 2.75亿元（-79.38%）， 公司 Q2单季实现营收 36.84亿元（+4.83%）， 归母净利润 1.95亿元（-69.19%）。 公司 Q2单季盈利能力环比明显改善。但由于生猪价格持续下行及饲料原料价格带来的两头挤压， 我们预计2021年下半年禽肉价格将维持承压状态，基于此我们下调公司盈利预期，预计公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 8.08/16.75/25.67亿 元 （ 前 预 测 值 为12.71/22.30/31.15亿元），对应 EPS 分别为 0.65/1.35/2.06元，当前股价对应 PE 为29.5/14.3/9.3倍。 但基于公司降本增效能力持续显现， C 端业务营收预计将于下半年环比明显释放， 我们维持“买入”评级。 养殖成本快速下降， 公司白羽肉鸡价低谷狠抓降本增效2021H1公司养殖板块实现营收 55.77亿元（+2.95%）； 鸡肉销售量 49.30万吨（+13.54%）。 根据公司月度销售数据测算，公司 2021H1鸡肉销售均价 10916元/吨， 其中 Q2鸡肉销售均价 10740元/吨，环比 Q1下降 3.56%。成本端， Q2公司全成本已降至 10000元/吨左右，公司通过提升养殖生产效率， 优化日粮配方结构， 精化养殖人员结构等方式在二季度实现明显降本增效。 食品业务销量高增， 熟食 C 端产品换代完成， 预发力 2021H22021H1公司食品业务板块实现营收 24.67亿元（+16.05%）； 熟食制品鸡肉销量11.79万吨（+35.19%）。 公司上半年着力开展系统性品牌升级， 包括内部升级（团队组织框架、产品工艺、 包装及品牌调性等方面）及外部营销（公域品牌示出、私域主播带货、新媒体及新渠道投入等方面）。随着公司 C 端产品整理的完成，公司新产品已于 6月陆续在各渠道上架，加之品牌曝光度的持续提升， 预计公司下半年 C 端业务将迎来相较上半年的明显放量。预计未来 2-3年，公司肉制品业务 C 端增长动能将愈加明显。 风险提示： 疫病风险； 生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

出栏增速领先行业，养殖效益提升可期，维持“增持”评级唐人神发布2021年一季报:实现营业总收入50.23亿元，同比增长39.54%;实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长31.19%;Q1商品猪销量46.30万头，同比+294%; 销售收入9.55亿元，同比上升135%。考虑到公司出栏符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为15.18/7.49/2.76亿元，EPS为1.26/0.62/0.23元，当前股价对应PE为5.7/11.5/31.1倍，维持“增持”评级。 养殖业务降本增效，产能保持快速扩张2021Q1公司实现头均盈利600元(含少数股东收益),猪场生物安全防控持续优化，有效控制养殖成本，提升经营效益，2021年2月，农业农村部公告国家级首批62个无疫小区，其中，唐人神旗下的龙华农牧和河北邯郸美神喜获国字号招牌“全国非洲猪瘟无疫小区”。产能保持高速扩张，截至2021Q1末，在建工程14.65亿元，同比+130.09%，环比+27.08%;固定资产34.03亿元，同比+36.28%, .环比+5.23%;生产性生物资产4.37亿元，同比+136.52%，环比+20.36%。生猪产能方面，Q1公司云南禄丰姬公庙年出栏25万头生猪项目、邵阳大山岭存栏2400头母猪项目、龙华农牧年出栏25万头仔猪果园楼房养殖项目、郴州美神和甘肃邓湾美神合计年出栏近40万头仔猪项目、云南九龙山美神存栏近2500头母猪项目相继投产。饲料产能方面，南昌湘大饲料厂投产，年新增饲料产能30万吨。 持续探索智能化养殖，积极布局鸡苗领域2021年3月25日，唐人神集团与陈焕春院士、沈建忠院士、印遇龙院士、赵书红教授、彭剑锋教授等专家团队签约推进智能养猪项目，开启智能养猪新纪元。 2021年2月2日，唐人神集团公告收购湖南省吉泰农牧股份有限公司55%的股权。吉泰农牧是湖南省高新技术企业，是目前湖南主要的鸡苗供应企业。 风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

养殖稀缺性资产，竞争优势明显，维持“买入”评级牧原股份发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告：预计2020年实现归母净利润274.51亿元，同比增长348.97%，单Q4实现归母净利润64.64亿元，同比增长36.72%，预计2021Q1实现归母净利润67~73亿元，同比增长62.17%~76.70%。考虑到公司成本优势及出栏量释放符合预期，我们根据业绩快报微调此前盈利预测，预计2020~2022年归母净利润275（前值281）/406/349亿元，对应EPS7.3/10.8/9.3元，当前股价对应PE14.3/9.7/11.3倍，维持“买入”评级。 量价齐升，2020年完美收官2020年共出栏生猪1811.5万头，同比增长76.67%，其中商品猪1152.4万头，仔猪594.9万头，种猪64.3万头；单Q4出栏生猪623.4万头，同比增长168.50%，环比增长22.24%，其中商品猪485.5万头，仔猪127.0万头，种猪10.9万头。截至2020年底，公司总资产1226.27亿元，同比增长131.87%，主要由于存货、固定资产、在建工程增加；归属于上市公司股东的所有者权益504.07亿元，同比增长118.14%，主要是由于全年净利润大幅增加。2020年商品猪均价30.19元/公斤，同比上涨61.10%。我们测算2020年商品猪完全成本14.5元/公斤，其中Q4提升至15.8元/公斤，主要由于冬季疫情扰动、原料价格上涨。 成本相对优势明显，2021Q1以量补价由于生猪供应逐步恢复，2021Q1商品猪均价25.5元/公斤，同比减少20.58%。 随着补栏推进，Q1出栏生猪772.0万头，同比增长201.09%，其中商品猪611.9万头，仔猪148.1万头，种猪12.0万头。根据业绩预告，我们测算Q1商品猪完全成本中值15.3元/公斤，对应区间14.8~15.9元/公斤，相对行业优势明显。公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，后续成本有望回归常态。 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

Q1出栏超出市场预期，维持全年4000万头预测牧原股份发布3月生猪销售简报：销售生猪283万头，同比+137%，商品猪销售价均价23.2元/公斤，同比-26%，相比2021年1-2月均价下降14%，实现销售收入入71亿元，同比+109%；2021Q1销售生猪772万头，商品猪612万头，仔猪148万头，种猪12万头；截至Q1末能繁母猪存栏284.6万头。预计疫情影响逐步弱化，我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润281/406/349亿元，对应EPS7.5/10.8/9.3元，当前股价对应PE13.9/9.6/11.2倍，维持“买入”评级。 疫情一定程度扰动出栏释放，但防疫表现仍优于行业Q1出栏环比释放主要由商品猪贡献，系2020Q3投苗量较高，但受疫情扰动，我们测算出栏生猪全程死亡率大幅提升，其中1-2月逐月上行，反映出新员工业务水平及新型猪舍性能未达最优，2020Q3末员工9.6万人，相比年初增长近4.6万人，对应年产能约5500-6000万头，其中在公司工作经验不足1年员工占比达48%以上，经验不足2年员工占比达69%以上，高速扩张下公司管理精细化仍有提升空间。3月疫情影响逐步弱化，体现为全程死亡率下行，同时商品猪出栏均重恢复、销售均价与河南均价间折价收窄至3元/公斤。值得注意的是，面对疫情扰动时公司防疫及出栏表现仍优于行业。 2021Q2肥猪/生猪出栏有望达650/810万头2021Q2出栏展望：随着疫情趋稳，Q2全程死亡率有望下行，同时低体重猪抛售减少利于出栏均重回升与价差收窄。我们测算2020年6月公司配种量已突破40万头，预计商品猪出栏有望达650万头体量，对应生猪出栏达810万头；2021全全年出栏展望：当前能对2021年贡献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌，主要变量为死亡率、仔猪外销量，公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，死亡率有望逐步下行，同时育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行，维持全年4000万头出栏预测。 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地海大集团公告2021年股票期权激励计划（草案），公司拟授予员工激励股票期权5500万份，其中首次授予4835.2万份（占比87.9%），预留授予664.8万份（占比12.1%），首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期，解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨（含养殖业务内销量），各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元（为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润）。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性，将利于调动员工主动性，确保公司中长期发展目标的实现。 我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合，因此维持前预测值不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元，对应EPS为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。 往期较好达成解锁目标，股权激励正反馈显著以公司过往激励计划行权情况看，除2013年（受恶劣天气及养殖疫病因素影响）及2016年（受华中、华东遭受特大洪水灾害影响）未满足解锁条件外，其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%，饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025年归母净利复合增速19.9%，饲料销量复合增速21.3%（内销量增加，拉高饲料整体销量增速）。 人员结构年轻化，激励计划助力推进价值趋同任人唯贤，公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告，截至2019年公司员工总数量2.08万人，其中本科及以上学历员工5168人，技术人员1623人，公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工（核心骨干人员首次授予比例为86.62%，预留授予比例12.1%）。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率，实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。 风险提示：原材料成本上涨；肉禽处于周期去产能阶段；水产养殖疫病高发。

出栏加速释放，被低估的养殖新生力量，维持“增持”评级唐人神发布2020年报：2020年实现营业收入185.14亿元，同比增长20.67%，归母净利润9.50亿元，同比增长369.64%，商品饲料销售490万吨，同比增长4.90%；生猪出栏102.44万头，同比增长22.06%。单Q4实现营业收入52.49亿元，同比增长30.33%，归母净利润2.44亿元，同比增长235.66%，出栏生猪44.22万头，同比增长272.85%，环比增长46.42%。考虑到猪价景气超预期，我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2023年归母净利润为15.18/7.49/2.76亿元（2021-2022年前值10.31/7.44亿元），EPS为1.26/0.62/0.23元，当前股价对应PE为6.4/12.9/35.0倍，维持“增持”评级。 产能快速扩张，布局以主销区为主截至2020年底，在建工程11.53亿元，同比增长143.95%，固定资产32.34亿元，同比增长28.17%，生产性生物资产3.62亿元，同比增长180.50%。确定了以湖南省、广东省、海南省、江浙区域为养殖重点区域，并在湖南、广东等区域重点投资建设楼房养殖基地。同时加大在广东、海南、江浙区域的投入力度，加快寻找适宜养殖的土地，为未来产能扩张奠定基础。 防疫体系升级，头均盈利较好公司加强猪场生猪安全防控，建立猪流、物流、人流三大保障体系，消灭、切断病源传播途径，控制养殖成本，提升公司养殖经营效益。2020年，公司实现头均盈利1042元（含少数股东收益）。 智能养殖项目持续推进公司继续开展智能养猪技术项目，在远程诊断、健康评估、饲料营养等方面加大研发力度，建立猪病预测模型，实现疫病实时监测与有效控制，养殖过程数据自动采集与分析，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断，先后在甘肃天水、湖南株洲等猪场投入运营。 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

公司国内市场高速发展，干粮营收增长亮眼中宠股份发布2020年年报：公司全年实现营业收入22.33亿元（同比+30.10%），归母净利润1.35亿元（同比+70.72%）；Q4公司营业收入6.13亿元（同比+22.26%），归母净利润0.39亿元（+17.82%）。海外业务规模优势明显，公司在此基础上于近年加快拓展国内市场。2020年全球新冠疫情大流行，居民居家时间增加，宠物消费显著增长。2020年公司国内业务营收5.38亿元（同比+57.08%），海外业务营收16.41亿元（同比+19.80%）。相较海外国家，我国户均养宠率较低，但近年来我国Z世代群体养宠率持续提升。我们预计未来我国养宠家庭比例将保持持续快速增长趋势，公司服务海外市场起家，转战国内市场品牌力及产品力逐渐得到市场认可，预计公司国内业务规模将在未来3-5年保持高速增长，加之2020-2021年鸡肉价格承压下行，产品原料成本下降公司产品短期毛利率抬升。 基于该预期，我们上调公司2021-2022年预测并引入2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.07/2.87/4.24亿元（原有预测为1.69/2.30亿元），EPS分别为1.06/1.46/2.16元，当前股价对应PE分别为42.2/30.5/20.6倍，维持“买入”评级。 我国宠物口粮消费正逐步培养，公司多品类产品齐发力2020年公司主粮业务增长亮眼，营收1.42亿元（同比+126.6%）。2020年公司新建3万吨湿粮项目投产，产能限制解除，预计2021年公司湿粮也将迎来较快增长。目前国内宠物食品处于市场培养及发展初期阶段，以干湿粮消费为主导，零食消费比例较低，伴随国内市场成熟，公司零食产品优势将逐步得到市场反馈。 海外疫情恢复节奏较慢，2021年年公司海外业务或将维持高增速海外疫情恢复节奏拖慢国外食品加工企业生产节奏，国内工厂则先于海外进入高负荷生产状态，加之国内禽价低迷，成本优势给予公司产品一定降价空间，海外供应商拿货积极性高，预计2021年公司海外业务营收仍将保持较高增速。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期

业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期，维持“买入”评级中牧股份发布2020年报：2020年实现营业收入49.99亿元，同比+20.87%（追溯调整后）；归母净利润4.20亿元，同比+68.59%（追溯调整后）；剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元，同比+55.49%（2019年为追溯调整后，且剔除权益法确认金达威投资收益）；兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩，单Q4实现营业收入13.69亿元，同比+15.94%，归母净利润-0.66亿元，同比-192.37%。2020年毛利率26.22%（同比-1.22pct），控费成效体现，销售费用率8.69%（同比-1.78pct），管理费用率6.33%（同比-1.02pct），研发费用率3.40%（同比-0.80pct），财务费用率0.37%（同比+0.22pct），销售净利率9.47%（同比+2.41pct）。考虑到生物制品快速放量，我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，未考虑出售金达威股票，预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元（2021-2022年前值5.63/6.26亿元），对应EPS为0.58/0.71/0.82元，当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍，维持“买入”评级。 口蹄疫新品上市，猪用疫苗增长向好2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收；继续推行大单品策略，猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市，产品竞争力提升，未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。 中牧安达完成验收，有望贡献收入增量兽药方面，中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收，新厂产能较此前大幅提高，未来随着产能利用率提升有望贡献增量；同时国际业务进展顺利，泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商，莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面，金达威贡献投资收益约2.08亿元。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。

低迷鸡价影响公司业绩，鸡肉制品业务快速增长，维持“增持”评级仙坛股份发布2020年年度报告：公司全年营业收入31.88亿元（同比-9.77%），归母净利润3.53亿元（同比-64.77%）；公司Q4营业收入8.12亿元（同比-22.4%），归母净利润0.24亿元（同比-93.01%）。2020年公司肉鸡养殖量1.33亿羽（同比+3.90%）；毛鸡销售量543.72万羽（同比+58.44%）；鸡肉产品销售量32.78万吨（同比+6.84%）；鸡肉调理品销量0.93万吨（同比+56.11%）。受新冠疫情影响，学校、企业复工复产日期推延，终端消费市场需求恢复迟缓，年内鸡肉供给相对过剩，全年肉鸡价格低迷。2020年公司加快拓展肉制品加工业务，虽然当前鸡肉制品销量在公司整体鸡产品销量中占比较小，但中长期看，伴随公司肉制品销量的不断提升，公司业绩稳定性将逐步增强。2021年，猪肉供应持续恢复，鸡肉短期替代属性减弱；白羽鸡父母代及祖代存栏居高，鸡肉价格预计将继续承压。成本端来看，原料及饲料价格上涨推高养殖成本，压低鸡肉产品及白羽肉鸡养殖（商品代及父母代）利润。基于以上判断，我们下调2021年预测，上调2022年预测并引入2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.62/4.50/6.14亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为3.90/3.23亿元），对应EPS分别为0.46/0.78/1.07元，当前股价对应PE为24.2/14.1/10.4倍，维持“增持”评级。 公司积极产业链下游布局，肉制品业务有望增强公司业绩稳定性性公司加码鸡肉制品业务，2020年鸡肉制品销量0.93万吨（同比+56.11%）。以价格及盈利水平变化量衡量，鸡肉制品较生鲜品的业绩稳定性更强。2020年公司鸡肉制品销售均价13758.56元/吨（同比-5.19%），生鲜鸡肉销售均价8797.11元/吨（同比-16.54%）；2020年鸡肉制品毛利率9.95%（同比下滑5.98pct），生鲜鸡肉毛利率9.33%（同比下滑19.19pct）。因此，随着公司持续加大对鸡肉调理品类别及销售渠道开拓，公司业绩稳定性将伴随鸡肉制品销量的增加而同步增强。 风险提示：猪肉供给量持续恢复；饲料价格走高抬升养殖成本；白羽肉鸡行业产能短期超预期扩张等。

饲料+养殖齐头并进的农牧新星，首次覆盖，给予“买入”评级非瘟冲击下养殖集团迎来重要发展机遇，公司过往在种猪产能端布局充分，未来出栏释放确定性较强，同时凭借优秀的管理团队及后发优势，养殖成本下行可期，猪价下行期公司仍具备自身阿尔法成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润16.59/16.43/5.54亿元，EPS2.46/2.44/0.82元，当前股价对应PE5.7/5.7/17.0倍，2021-2022年估值低于行业平均，相对可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 生猪养殖：行业迎机遇，公司有望乘势而上公司养殖业务竞争优势在于优秀的企业家、傲农文化、激励机制、产能区位优势，未来随着固定成本的摊薄及养殖效率的提升，成本存在较大下行空间。近年公司资本开支提速，在种猪产能端储备充分，截至2020年底，公司存栏生猪96.38万头，较2019年末增长222.60%，其中母猪存栏约30万头（包含能繁母猪和后备母猪），未来出栏量释放的确定性较强。 饲料业务：非猪料迎快速发展期为对冲猪料销量下滑影响，2019年起公司大力发展禽料及水产料，2020年饲料销量208.15万吨，同比增长33.43%，其中猪料101.34万吨，同比增长5.91%，禽料81.29万吨，同比增长70.40%，其他料（水产料、反刍料及其他）25.52万吨，同比增长102.50%，非猪料占比提升至51.31%。展望未来，在饲料产业方面，公司将持续推进产品创新研发，强化品质管理，更好地适应非洲猪瘟疫情形势下和“饲料禁抗、养殖减抗、畜产品无抗”时代下的客户需求；优化饲料产业组织架构，强化饲料产业总部支持与管理，打造高效的运营体系。促进屠宰及食品、兽药动保、原料贸易等板块的协同发展，扩大业务规模。 风险提示：出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅上升、猪价高景气不及预期

公司冰鲜产品营收占比提升，跨周期盈利能力显现，维持“买入”评级湘佳股份发布2020年公司年度报告，报告期公司实现营业收入21.90亿元（+16.60%），归母净利润1.74亿元（-23.19%）。2020年公司销售活禽2673.43万只，实现销售收入4.98亿元，销售均价10.21元/公斤，分别同比变动-3.70%、-17.50%、-18.77%。公司销售冰鲜产品6.39万吨，同比增加47.38%，销售收入15.87亿元，同比增长34.55%。2020年受疫情因素及活禽市场限制等因素影响，禽价全年整体较为低迷。在行业低迷背景下，公司逆势加快冰鲜禽肉市场开拓，公司2020年冰鲜产品收入同比增长34.55%，生鲜产品营收占比公司总营收的72.48%，同比增加9.66pct，公司跨周期盈利能力显现。基于公司生鲜产品销售规模及营收占比的持续提升，公司业务盈利能力将顺势加强。我们预计公司2021-2023年归母净利润3.14/3.98/4.87亿元（我们分别小幅调整公司2021年及2022年预测值，并引入2023年预测值，原预测为预计2021-2022年归母净利润3.06/4.25亿元），对应EPS分别为3.08/3.91/4.78元，当前股价对应PE为18.1/14.3/11.7倍，维持“买入”评级。 公司冰鲜销售网络持续扩张，门店开发速度加快在我国将逐步取消活禽交易市场的趋势背景下，公司作为国内黄羽肉鸡冰鲜产品行业龙头优势显现。目前公司销售网络已覆盖全国22个省市区，已搭建成型长江沿线大中城市冷链物流配送体系及京珠高速大动脉沿线的冰鲜配送网络。公司与国内大型零售KA及新零售巨头保持稳固战略合作关系，2020年借助合作渠道优势，公司业务加速向东北，西北及西南地区延伸。 公司开拓生猪业务线，生猪全链条布局有望借力冰鲜渠道公司于2020年开始布局生猪产业，涵盖1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目。借力公司冰鲜渠道优势，冷鲜肉将进一步丰富公司冰鲜产品阵容，有望进一步提升冰鲜产品营收占比。 风险提示：黄羽鸡行业景气度下行，公司养殖产能、自屠比例提升不及预期。

现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为主营，经过23年的发展业务内容已延伸农牧领域的8个类别及方向。公司2020年实现营业收入604.2亿元，同比增长26.9%；预计归母净利润25.0亿元，同比增长51.6%。公司全年饲料对外销售1470万吨，同比增长19.6%；随着公司生猪养殖产能持续扩增，全品类饲料需求量保持高位，以及公司产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元（此前预测值为25.0/31.1/35.6亿元），对应EPS分别为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE分别为56.1/42.2/35.3倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。 需求带动公司产品转型，公司水产链业务盈利能力稳步提升我国水产消费需求持续增长，消费升级催化养殖产品结构调整，政策驱动水产供给养捕比持续提升，叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加，共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局，种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长，抬高公司水产链盈利能力。 禽链业务向末端食品流通环节贯通，盈利能力顺势抬升公司全品类布局，禽饲料销售量受益于周期共振，2019年禽饲料销量711万吨，同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整，已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通，食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。 猪链业务驶入规模扩增快车道，公司十年沉淀迎厚积薄发公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局，目前已经在全国成立44家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100万头。公司于2020年底加快储备产能建设投产，我们预计2025年可实现生猪出栏750万头。 风险提示：上游原材料成本大幅上涨；肉禽产能高位，存在去产能预期；生猪养殖疫病风险仍存，公司生猪养殖产能投产节奏较慢；水产养殖疫病高发。

迈入智能养殖的农牧巨头，周期成长之路开启，维持“买入”评级公司过往凭借持续低于同行的养殖成本及快速扩张的产能成功证明自身，非瘟后步入智能养殖 3.0时代，竞争优势持续提升，未来 3年有望凭借超额盈利和出栏量的扩张穿越周期，考虑到玉米大幅涨价、产能扩张提速，我们下调 2020年、上调 2021-2022年盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 280/403/343亿元（前值 315/276/161亿元），同比+358%/+44%/-15%，EPS 为 7.4/10.7/9.1元，当前股价对应 PE 为 16.0/11.1/13.0倍，维持“买入”评级。 步入智能养殖 3.0时代，成本优势显著我们测算 2019年公司商品猪完全成本 13.1元/公斤，成本提升由于：饲料端新增高温灭菌措施（+0.2元）、猪舍硬件升级（+0.1元）、人才储备和激励加大提升职工薪酬（+0.4元）、销售端新增检测手段和人员投入（+0.1元）；人员薪资提升、产能闲置提升管理费用（+0.2元）。预计 2020年完全成本 14.0元/公斤，主要由于玉米涨价（+0.7元）、股权激励费用摊销（+0.6元）。预计 2021年商品猪完全成本中枢约 14.5元/公斤，基于 2021年玉米用量/（玉米+小麦用量）降至34%假设，原材料成本同比+1.0元；股权激励费用将下降至 0.1元，生物安全提升带来疫苗及药品成本同比-0.1元，并且随着新员工业务水平及猪舍性能的提升成本存在下降空间。 2020-2022年产能有望保持高速扩张高规格防疫、轮回二元育种体系奠定公司能繁母猪存栏高速扩张基础，预计2020-2022年公司生猪出栏量为 1811/4000/6000万头，考虑到公司能繁母猪增速快于产能，自 2019Q4起部分能繁母猪需占用育肥场栏舍，据测算截至 2020年12月约 30%能繁母猪需饲养在育肥舍中。2021年随着产能扩张提速紧缺情况将得到缓解，但至 2021年底预计仍有 10%以上能繁母猪需饲养在育肥舍中，因此2021年公司仍将适度外销仔猪、减少商品猪压栏。

行业向好，核心产品市占率有望持续提升，维持“买入”评级生物股份发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润4.00-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%；预计实现扣非后归母净利润3.85-4.20亿元，同比增长78.97%-95.24%，有望达成2020年股权激励计划第一期业绩考核目标。公司业绩恢复低于此前预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.08（4.56）/5.70（7.58）/9.90（10.16）亿元，EPS为0.36/0.51/0.88元，当前股价对应PE为54.7/39.1/22.6倍，考虑到公司在行业内竞争力较强，长期空间广阔，维持“买入”评级。 行业向好，品质优势下大单品份额有望持续提升根据国家统计局数据，2020年末全国生猪存栏4.07亿头，同比增长31%，能繁母猪存栏4161万头，同比增长35%，同时养殖规模化快速提升带动口蹄疫市场苗扩容。受益于规模场补栏高歌猛进，我们预计未来2年动保行业景气持续向好。根据中国兽药信息网数据，2020年国内口蹄疫全病毒灭活疫苗/重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗批签发共492/1785批次，同比增长18.55%/1.42%，其中公司批签发数量分别为188/212批次，同比增长66.37%/65.63%，批签发数量占比为38.21%/11.88%，同比提升10.98/4.61pct，我们认为受益于品质优势，公司核心单品份额未来有望持续提升。 受益于“一针多防”免疫策略，非强免疫苗放量持续性较强非强免疫苗方面，公司2020年猪圆环病毒2型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗批签发分别同比增长133.33%/56.67%/39.13%，受益于“一针多防”免疫方案，未来非强免猪苗增长可期。新品方面，2020年公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）兽药产品批准文号、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）新兽药注册证书，2021年有望上市销售贡献业绩增量。 ：风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

公司业绩符合预期，各主业维持高增速，维持“买入”评级海大集团发布2020年业绩快报：2020年公司实现营业收入604.84亿元（+27.03%），归母净利润25.00亿元（+51.61%），其中我们预计生猪业务贡献利润约5亿元，非猪业务实现利润约20亿元，同比增长接近30%。公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等各业务全面增长，全年实现饲料对外销量约1470万吨（+19.61%），生猪出栏约90万头，同比增长约34%。公司克服外部环境压力，不断提升产品竞争力，盈利能力提升。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高，公司饲料业务有望充分受益于猪周期后半程，同时水产行业景气度较高，水产饲料销量有望高速增长，产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022年归母净利润为25.00/31.07/35.64亿元（此前预测为25.87/33.26/38.95亿元），对应EPS分别为1.50/1.87/2.15元，当前股价对应PE为43.0/34.6/30.2倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。 下游补栏积极性高，猪料恢复加快2020年生猪价格创历史新高，全年均价为34.01元/公斤，同比上涨55.87%，高猪价刺激下，养殖行业补栏积极性较高。农业农村部数据显示，11月份能繁母猪存栏环比增长3.8%，同比增长31.2%，生猪存栏环比增长4.3%，同比增长29.8%。 母猪同比增幅较大，产能恢复势头良好，补栏初期前端料需求旺盛，预计2021年育肥料需求有望大幅增加，公司猪料将快速恢复。 水产行业景气度高，水产料率先受益2020年为防止海外新冠疫情输入国内，进口冷冻海产品检验检疫趋严，国内水产品价格持续走高。2021年供给端海外进口受阻影响仍将延续，需求端随着国内新冠疫情的稳定控制，餐饮行业需求有望恢复，水产行业景气度回升，养殖积极性提高，带动公司水产饲料销量增长。产品结构方面，高端膨化料占比持续扩大，水产料毛利率或出现改善。 风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。