粮价持续上行，公司整体毛利率提升，维持“买入”评级。 苏垦农发发布2020年业绩快报：2020年公司预计实现营业收入86.72亿元（+8.03%），归母净利润6.72亿元（+13.63%）。2020年粮食价格温和上行，支撑产品销售价格，同时新冠疫情下，相关政策导致社保费用减免，公司成本下降，整体毛利率增加2.43pct 至15.03%。产品销量方面，除水稻和麦种对外销量出现下滑外，其余农产品销量增加，其中大小麦销量58.06万吨（+22.77%）、稻种销量9.93万吨（+4.49%）、大米销量32.86万吨（+32.14%）。库存方面公司控制销售节奏，2020年大小麦和麦种库存同比增加138.06%及580.05%，我们预计公司有望在2021年销售前期库存，业绩增速可期。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。考虑2020年粮价涨幅相对温和，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.73/9.47/11.25亿元（此前预测为7.42/10.13/11.88亿元），EPS 分别为0.49/0.69/0.82元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为25.7/18.2/15.4倍，考虑2021年-2022年粮价涨幅或持续拉大，公司业绩增速可期，维持“买入”评级。 2021年国内外粮价或共振，未来公司业绩高增速。 2021年全球粮仓美洲地区受拉尼娜现象带来的干旱影响，单产及产量或出现下降。2021年1月USDA 月度报告调低了2020/21年小麦、玉米及大豆的期末库存量，库存消费比降低，全球粮价上涨概率加大。国内方面饲料需求强劲，粮食价格上涨持续，公司业绩预计将在未来2-3年保持较高增速。 集团租赁费用重新测算，土地成本同比或下降9%。 公司向集团承包土地，承包费约定每五年调整一次，2021年将面临调整，调整方式主要依据五年期间粳稻、红小麦、白小麦的最低收购价的加权平均值，按照调整计算规则，由于2016-2021年期间粮食价格稳中下降，我们预计土地租金与2016年相比有望下降36.96元/亩，降幅可达9.28%。 风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。

拟新增 2个转基因性状安全证书，公司转基因技术领先1月 11日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司玉米性状产品 DBN9936（丰脉保抗）和 DBN9858（丰脉 GGT 庇护所）继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书。同时公司玉米性状产品 DBN9501在北方春玉米区安全证书和大豆性状产品 DBN9004在北方春大豆区安全证书的转基因生物安全证书审批进入公示，公示期为 15个工作日。公司前期获批第一代产品生物安全证书范围扩大至全国，新拟获批玉米品种是前期抗虫性的升级，新大豆品种成果成功转向国内市场。公司持续研发投入，有望率先受益于国内主粮转基因商业化进程。 暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 21.81/24.05/24.18亿元，EPS 分别为 0.52/0.57/0.58元，当前股价对应PE 分别为 21.6/19.6/19.5倍，维持“买入”评级。 玉米产品竞争优势明显，新一代产品性状抗虫性更强公司第一代玉米性状产品（组合）获得全国范围安全证书，DBN9936（丰脉保抗）和 DBN9858（丰脉 GGT 庇护所）可配合使用，初步具备全国推广的基础，公司玉米产品在种植范围及产品配套性上领先同行业。新拟获批的抗虫耐除草剂玉米性 状 产 品 DBN9501将 与 DBN9936叠 加 使 用 ， 形 成 第 一 代 升 级 产 品DBN9936×DBN9501（丰脉倍抗），抗虫机制增加，适合草地贪夜蛾高发区域，丰脉倍抗和丰脉 GGT 庇护所搭配使用，抗虫性增强的同时也为种植户提供更多元的选择。公司玉米性状产品在种植范围、配套性及性状等方面均处行业领先地位。 大豆性状由进口转向国内，成功打开国内市场公司新拟批准的耐除草剂大豆性状 DBN9004于 2019年 2月 27日获得阿根廷政府种植许可，2020年 6月 11日获中国进口安全证书，2021年 1月 11日获国内种植的安全证书。公司大豆产品进口转化为国内种植，成长空间进一步打开。 风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。

自有种植基地全产业链发展，铸就公司业务护城河公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的国有大型农业企业，主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。种植模式以高效率的统一经营为主，辅以部分发包经营。种植区域集中在优势生产区江苏省内，良田细作模式下公司单产、成本优势明显，并且产业链不断向下游粮油加工环节延伸。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 7.42/10.13/11.88亿元，EPS 分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应 PE 分别为 25.4/18.6/15.8倍。可比公司估值方面，公司全产业链经营业绩稳定，拥有优质的耕地资源，因此 PE 估值略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内外粮价或共同上行，公司业绩弹性突出2021年国内玉米供给缺口预计为 1648万吨，下游饲用需求大幅增长，小麦等主粮替代性凸显，整体粮价或出现上涨，同时外部环境复杂，新冠疫情后主要经济体均大幅降息缓解经济压力，2021年通胀预期升温，叠加“拉尼娜”现象或影响全球粮仓美洲地区的粮食产量，国际粮价将进入上行通道。公司主营稻麦、大米及种子业务，粮价上涨将充分受益，我们测算中性估计下，若稻麦价格上涨 20%，公司利润增厚 3.90亿元，增幅为 66%。 中央多次强调粮食安全，种粮补贴稳定加强2021年是“十四五”开局之年，外部环境扰动加大，2020年 12月底在北京召开的最新一轮中央农村工作会议中，将粮食安全问题升级为党政同责，同时强调了种粮补贴的重要性，要求稳定增加种粮补贴，提高种粮积极性。农业支持保护补贴是公司重要的利润来源，2017年至 2019年每亩收到的农业支持保护补贴连续三年增长接近 200元/亩，年复合增速超 35%。未来国家农业补贴方向与公司集约化种植方向吻合，公司种植业务可持续发展，补贴有望稳中上涨。 风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。

三季度出栏量加速释放，猪价下行业绩承压，维持“买入”评级新希望发布2020年三季度报告：公司前三季度实现营业收入747.88亿元（+31.40%），归母净利润50.85亿元（+65.54%）；第三季度实现营业收入300.92亿元（+39.17%），归母净利润19.21亿元（+27.22%）。2020年三季度公司共出栏生猪221.47万头，单季度出栏量超过上半年累计出栏量，下半年开始公司生猪养殖产能加速释放，同时三季度生猪价格下跌，公司生猪养殖利润有所下滑。 考虑2020年猪价处于下行通道，原料成本上涨，我们预计公司2020-2022年归母净利润为92.79/187.58/153.22亿元（原预测为136.30/248.32/228.42亿元），EPS分别为2.06/4.16/3.40元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为13.1/6.5/7.9倍，同时公司未来生猪出栏量居全国前列，市场占有望显著提升，维持“买入”评级。 外购母猪及仔猪比例或下降，成本改善空间大公司三季度能繁母猪中15%为低生产效率的三元母猪，42%为高成本的外购二元母猪，导致公司自繁自养生猪成本小幅增加，外购仔猪成本方面，由于前期高价外购的仔猪开始集中出栏，占比接近50%，拉动了公司养殖成本整体上升。四季度开始三元及外购二元母猪比例将持续降低，同时未来外购仔猪比例不超过30%，公司养殖成本有望显著下降。 四季度生猪价格有望上涨，公司业绩回暖公司出栏量逐季放量，四季度有望超过360万头，占全年比例约45%，同时四季度生猪消费旺季到来，猪价有望止跌回暖，公司业绩有望出现改善。中长期来看，三季度末公司种猪存栏接近180万头（能繁100万头、后备80万头），2021年2500万头出栏目标有望完成，公司生猪养殖体量将踏上新台阶。 风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。

业绩持续复苏，全年目标无虞，维持“买入”评级中牧股份发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入36.3亿元，同比+22.83%；归母净利润4.86亿元，同比+78.82%，剔除减持金达威股票投资收益影响后前三季度实现归母净利润3.65亿元，同比+34.31%；单Q3实现营业收入13.59亿元，同比+21.43%，归母净利润1.30亿元，同比+18.52%。2020Q3毛利率28.33%（同比+0.94pct），销售费用率10.74%（同比+2.14pct），管理费用率5.08%（同比-1.26pct），研发费用率2.90%（同比-0.88pct），财务费用率0.24%（同比+0.46pct），销售净利率10.61%（同比-0.7pct）。公司经营快速恢复，我们上调此前盈利预测，2021-2022年未考虑出售金达威股票，预计公司2020-2022年归母净利润为5.84/5.63/6.26亿元（前值5.71/4.37/5.17亿元），对应EPS为0.57/0.55/0.62元，当前股价对应PE为25/26/23倍，维持“买入”评级。 受益于大客户开发及存栏恢复，猪苗高增可期口蹄疫方面，口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗于2019Q4上市后迅速成为第一大猪苗单品，2020Q3批签发环比大幅增长，受益于存栏恢复销售有望提速；合资公司中普生物2020年3月取得生产文号的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）已于9月批签发，未来有望逐步贡献业绩增量。其他猪苗方面，2020Q1-Q3圆环批签发同比+52%，伪狂犬同比85%，未来随着渠道优化及大客户开发的推进高增可期。 安达投产+胜利生物通过FDA认证，打开兽药业务空间兽药方面，预计随着新厂区投产后产能利用率提升中牧安达有望逐步增厚公司业绩；胜利生物2020H1通过FDA现场审计后增速较快，国际业务有望持续拓展。 饲料方面，受益于生猪存栏恢复有望持续复苏。 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。

种猪存栏有望加速恢复，禽养殖迎来边际改善，维持“增持”评级温氏股份发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入555亿元，同比+15%，归母净利润82亿元，同比+35%，销售肉猪707万头，同比-55%，肉鸡7.7亿只，同比+22%；单Q3实现营收195亿元，同比+9%，归母净利润41亿元，同比-13%，销售肉猪220万头，同比-41%，环比-16%，销售肉鸡2.9亿只，环比+14%。考虑到公司成本下降较慢，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为114/107/11亿元（前值131/131/104亿元），对应EPS为1.8/1.7/0.2元，当前股价对应PE为13/14/138倍，维持“增持”评级。 生猪于出栏拐点有望于2021Q3到来，大笔债权融资加快产能布局2020年9月底存货145亿元，同比+22%，环比+15%，我们认为主要由消耗性生物资产贡献；生产性生物资产90亿元，同比+134%，环比+49%，已连续两个季度显著恢复，预计2021Q3生猪出栏有望迎来明显拐点；固定资产249亿元，同比+24%，环比+4%，当前生猪育肥产能充足，达3000万头以上；在建工程80亿元，同比+108%，环比+62%；单Q3资本开支110亿元，同比+248%，环比+49%。 成本端来看，单Q3受前期高价外购仔猪育肥出栏影响，肥猪完全成本环比有所提升。2020Q3完成境外6亿美元债券发行并拟用于向畜禽养殖子公司提供贷款，同时拟发行不超过92.97亿元可转债、150亿元固定利率债券、100亿元中期票据，截至Q3末公司资产负债率38%，处于行业低位，加大债权融资力度有利于优化资本结构提升ROE水平，养殖小区模式产能扩张有望提速。 禽养殖于于2020Q3扭亏为盈，未来有望持续改善2020H1受新冠疫情影响多省市关闭活禽交易，随着Q3活禽市场交易恢复，黄羽鸡价触底反弹，公司单Q3毛鸡均价12.36元/公斤，环比+9%，禽养殖扭亏为盈，预计盈利8.6亿元，其中跌价准备转回6.7亿元。未来随着活禽市场进一步放开、Q4消费旺季提振需求端，禽养殖有望持续改善。 风险提示：出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升。

养殖出栏预计高增，市场苗有望快速上量，维持“买入”评级天康生物发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入86亿元，同比+66%，归母净利润15亿元，同比+390%，共出栏生猪77万头，同比+17%；单Q3实现营业收入39亿元，同比+59%，归母净利润6亿元，同比+190%，出栏生猪34万头，同比+49%，环比+27%，受7月中旬新疆地区新冠疫情影响生猪外调受阻，出栏环比增速有所放缓。考虑到猪价超预期回调，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为26.3/21.4/11.3亿元（前值26.9/22.2/17.8），对应EPS为2.5/2.0/1.1元，当前股价对应PE为8/9/17倍，公司生猪及动保业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 2020Q4生猪出栏预计大幅增长，河南、甘肃地区产能有望快速扩张公司9月出栏已突破15万头，据扩张节奏预计Q4出栏高增，河南、甘肃新建养殖产能将逐步释放，单月出栏将达20-30万头，全年出栏有望超150万头。截至9月底生产性生物资产3亿元，同比+263%，环比+7%；固定资产36亿元，同比+24%，环比+7%；在建工程4亿元，同比-34%，环比-17%，系河南汝南及新疆芳草湖项目转固所致；2020Q3资本开支1.8亿元，同比+126%，环比-20%。 河南、甘肃产能稳步扩张，2020年底河南/甘肃生猪产能有望达100/30万头。 招采苗受益于提价，市场苗有望快速上量招采苗方面，受益于价格提升2020年有望稳步增长；市场苗方面，经过近年生产工艺改进公司口蹄疫品质已达到行业前列水平，2019年2月猪口蹄疫O/A二价灭活疫苗获批上市，2020年逐步进入大型养殖集团，同时优势单品猪瘟E2灭活疫苗自2019年起已实现养殖集团开拓，受益于份额提升及大客户存栏快速恢复，未来3年市场苗有望高增，批签发来看2020Q1-Q3公司猪口蹄疫O/A二价苗同比+42%，猪瘟E2苗同比+133%。同时，布病标记苗已于2020年7月取得新兽药注册证书，有望于2021年上市销售，产品竞争力持续提升。 风险提示：养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期、动保产品开拓不及预期。

猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量，维持“买入”评级普莱柯发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入6.5亿元，同比+37%；归母净利润1.6亿元，同比+69%；单Q3实现营业收入2.3亿元，同比+49%，归母净利润0.4亿元，同比+35%。2020Q3毛利率66%（同比+5pct），销售费用率26%（同比+3pct），管理费用率8%（同比-1pct），研发费用率20%（同比+11pct），系研发投入增加所致，财务费用率-0.3%（同比+0.7pct），销售净利率18%（同比-2pct）。考虑到公司猪用疫苗放量较快，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.10/2.70/3.51亿元（前值1.78/2.50/2.99亿元），对应EPS为0.65/0.84/1.09元，当前股价对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。 猪用疫苗驱动未来高增，禽用疫苗预计保持稳增营销体系变革叠加养殖端存栏恢复，猪苗增长持续提速，2020Q3实现收入0.74亿元，同比+257%（2020Q2同比+170%），预计猪苗全年收入超2.4亿元，同比+140%；2020Q3禽苗及抗体实现收入0.79亿元，同比+17%，禽苗市场边际承压下同比增速继续提升（2020Q2同比+9%），历年Q4为禽用疫苗销售旺季，预计全年禽苗及抗体收入超3.72亿元，同比+21%；2020Q3子公司普莱柯（南京）高致病性禽流感车间已通过新版兽药GMP验收，年内有望取得生产文号，预计2021年贡献较大收入增量；“药苗联动”机制发挥较好协同效应，2020Q3化药实现收入0.71亿元，同比+31%，保持较高增速，预计全年收入超2.7亿元，同比+23%。 参股公司发展势头持续向好，2021年业绩贡献可期2020Q3对联营和合营企业投资收益313万元，同比+182%，系受非瘟疫情催化中科基因于2020H1扭亏为盈，Q3业绩增长继续提速；随着中普生物P3改造及营销体系搭建逐步完成，预计于2021年贡献较大投资收益。根据公司公告，公司拟出资900万元与一宠健康共同投资设立上海萌邦，持股比例30%，有望协同促进公司宠物疫苗及药品业务发展。 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。

业绩符合预期，出栏量有望高速扩张，维持“买入”评级正邦科技发布 2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入 326.05亿元，同比增长 86%，归母净利润 54.33亿元，同比增长 10711%，共出栏生猪 593万头，同比增长 32%，其中肥猪 451万头，仔猪 142万头；单 Q3实现营业收入 160.55亿元，同比增长 159%，归母净利润 30.16亿元，同比增长 827%，出栏生猪 320万头，同比增长 128%，环比增长 91%，其中肥猪 215万头，仔猪 105万头。考虑到猪价超预期回调，我们下调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 93（前值 108）/100（前值 119）/42（前值 87）亿元，对应 EPS 为 3.71/3.98/1.65元，当前股价对应 PE 为 4.7/4.3/10.5倍，公司出栏成长确定，维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张，养殖成本预计逐季下行2020年 9月底公司存货 122亿元，同比+115%，环比-5%，预计 2020Q4出栏将加速增长，维持全年 950万头出栏目标；生产性生物资产 95亿元，同比+423%，环比+47%（Q2环比+24%），补栏继续提速；固定资产 115亿元，同比+24%，预计自有育肥产能达 1350万头，年底有望达 1600万头；在建工程 35亿元，同比+423%，环比+47%；2020Q3资本开支 44亿元，同比+234%，环比+89%，产能保持高速扩张；长期待摊费用 12亿元，同比+276%，系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约 29元/公斤，成本较高系 Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位，展望未来 2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降，同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄，我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过，产能建设持续加码2020年 10月 26日公司定增方案获得证监会审核通过，拟非公开发行股数不超过 5.70亿股，募资总额不超过 75亿元，扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金，项目达产后预计贡献生猪产能 383万头，同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司，彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期

业绩符合预期，出栏量有望高速扩张，维持“买入”评级正邦科技发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入326.05亿元，同比增长86%，归母净利润54.33亿元，同比增长10711%，共出栏生猪593万头，同比增长32%，其中肥猪451万头，仔猪142万头；单Q3实现营业收入160.55亿元，同比增长159%，归母净利润30.16亿元，同比增长827%，出栏生猪320万头，同比增长128%，环比增长91%，其中肥猪215万头，仔猪105万头。考虑到猪价超预期回调，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为93（前值108）/100（前值119）/42（前值87）亿元，对应EPS为3.71/3.98/1.65元，当前股价对应PE为4.7/4.3/10.5倍，公司出栏成长确定，维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张，养殖成本预计逐季下行2020年9月底公司存货122亿元，同比+115%，环比-5%，预计2020Q4出栏将加速增长，维持全年950万头出栏目标；生产性生物资产95亿元，同比+423%，环比+47%（Q2环比+24%），补栏继续提速；固定资产115亿元，同比+24%，预计自有育肥产能达1350万头，年底有望达1600万头；在建工程35亿元，同比+423%，环比+47%；2020Q3资本开支44亿元，同比+234%，环比+89%，产能保持高速扩张；长期待摊费用12亿元，同比+276%，系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约29元/公斤，成本较高系Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位，展望未来2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降，同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄，我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过，产能建设持续加码2020年10月26日公司定增方案获得证监会审核通过，拟非公开发行股数不超过5.70亿股，募资总额不超过75亿元，扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金，项目达产后预计贡献生猪产能383万头，同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司，彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。

公司三季报业绩略超预期，饲料主业维持高盈利，维持“买入”评级海大集团发布2020年三季度报告：第三季度实现营业收入179.20亿元（+24.03%），归母净利润9.69亿元（+31.26%）；前三季度实现营业收入438.06亿元（+23.35%），归母净利润20.73亿元（+46.80%）。公司三季报业绩同比继续稳步增长，盈利能力持续提升。饲料主业规模持续扩大，产品结构不断优化，猪料增速加快，水产料及禽料增速维持，整体利润增长。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高，公司饲料业务有望充分受益于周期后半程，同时毛利率较高的特种水产料增幅扩大，中长期发展向好，我们维持原有预测，预计2020-2022年归母净利润为25.87/33.26/38.95亿元，对应EPS分别为1.61/2.07/2.42元，当前股价对应PE为39.0/30.3/25.9倍，维持“买入”评级。 公司产品力+服务力突出，饲料多品种逆势增长前三季度公司凭借自身优异的产品力及服务力，实现水产料、猪料及禽料销量同比均增长，整体饲料销量增速约20%。饲料工业协会数据显示，前三季度行业总产量同比增长7.8%，其中水产料、猪料及肉禽料同比分别变动-4%、-0.3%及15.9%，公司水产料及猪料实现逆势增长，我们预计公司全年水产料、禽料、猪料销量分别约400万吨（+12.68%）、880万吨（+25.71%）、210万吨（+10%）。 饲料原料成本上涨，公司原料采购优势明显2020年开始以玉米为首的饲料原材料价格大幅上涨，三季度玉米价格上涨过快，饲料提价速度没有匹配，导致吨利润略有下滑。公司拥有超过20年的采购经验，通过集中采购及衍生品交易体系，可提前锁定部分原材料价格，提高单吨盈利能力，三季度经营性现金流净额同比减少120.46%，由于提前预付原材料账款导致。 风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。

出栏有望加速释放，看好中期成长空间，维持“增持”评级唐人神发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入133亿元，同比增长17%，归母净利润7亿元，同比增长445%，出栏生猪58万头，同比下滑19%；单Q3实现营业收入54亿元，同比增长33%，归母净利润3亿元，同比增长224%，出栏生猪30万头，同比增长42%，环比增长86%，较Q2加速放量。 考虑到2020Q4仔猪价格持续回落将压缩外销仔猪盈利，预计减少外销比例，我们下调此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为10.93（前值16.67）/10.31（前值10.67）/7.44（前值9.12）亿元，EPS为1.12/1.05/0.76元，当前股价对应PE为7/8/11倍，公司产能加速扩张，中长期成长空间广阔，维持“增持”评级。 产能扩张提速，成本有望下行截至2020年9月底，公司生产性生物资产3.83亿元，同比增长279%，相比6月底增长34%，保持较大补栏力度；固定资产25.75亿元，同比增长11%，相比6月底持平，已建成育肥产能约100万头；在建工程11.67亿元，同比增长131%，相比6月底增长58%；资本开支逐季提速，单Q3资本开支5.98亿元，同比增长182.07%，环比增长83.77%，产能快速扩张支撑未来三年出栏量高增，同时随着育肥产能的补充将减少外销仔猪比例，生猪头均盈利水平有望增厚；资产负债率为41.99%，仍有较大债权融资空间。成本端来看，2020Q3商品猪完全成本约22.5元/公斤，展望未来，近期仔猪价格的快速下行将降低显著外购育肥成本，同时出栏量的释放也将带来固定成本的摊薄。 定增募资加码生猪养殖，看好中期维度出栏成长根据公司公告，公司拟非公开发行2.51亿股，募资总额不超过15.50亿元，扣除发行费用后募资净额将全部投入云南禄丰、甘肃天水合计164.25万头产能生猪养殖项目及56.4万吨饲料生产项目建设，其中生猪养殖模式全部采用自繁自养，彰显公司发力生猪养殖业务决心。 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

三季度黄羽鸡价格回暖，业绩表现优于二季度，维持“买入”评级。 湘佳股份发布2020年三季度报告：第三季度公司实现营业收入5.47亿元（+1.84%），归母净利润0.40亿元（-61.91%），前三季度实现营业收入15.35亿元（+17.06%），归母净利润1.80亿元（+5.73%）。2020年三季度活禽市场交易有所恢复，黄羽鸡价格触底反弹，公司三季度归母净利润环比增长28.73%。据公司销售数据显示，三季度公司活禽销售均价为10.96元/公斤，环比增长10.40%，产品价格回暖带动公司业绩出现改善。考虑活禽交易进一步放开，黄羽鸡价格持续回暖，同时公司中长期在冰鲜业务的核心竞争力，我们维持原有预测，预计2020-2022年归母净利润为2.48/3.06/4.25亿元，对应EPS 分别为2.43/3.00/4.17元，当前股价对应PE 为35.7/28.9/20.8倍，维持“买入”评级。 冰鲜销售网络持续扩张，山东分公司开始运营。 公司在山东布局了一个全产链公司，三季度已开始试产运营，生鲜区域扩大，消耗性生物资产增长导致存货增加，三季度末存货为2.91亿元，相比年初增长56.75%。公司未来将逐步培育北方配送基地，另外会适时在广州、上海、北京等地布局分公司，持续开拓全国市场，加快城市渠道开拓。 四季度进入消费旺季，活禽业务或持续改善。 2020年上半年受新冠影响多省市关闭活禽交易，黄羽肉鸡价格持续走低，三季度开始活禽交易稳步恢复，中速鸡价格由二季度的11.46元/公斤上涨至三季度的12.65元/公斤，环比上涨9.43%。四季度随着消费旺季来临，黄羽鸡价格有望继续上涨，公司活禽业务业绩有望持续改善。 风险提示：黄羽鸡行业景气度下行，公司养殖产能、冰鲜产品销售不及预期。

前前三季度实现业绩高增长，未来持续受益于养殖后周期，维持“买入”评级禾丰牧业发布2020年三季度报告：前三季度公司实现营业收入168.58亿元（+32.29%），归母净利润9.28亿元（+30.16%），第三季度实现营业收入70.10亿元（+39.75%），归母净利润3.22亿元（-9.06%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比实现增长，其中饲料及生猪养殖业务利润增速较快，禽产业受第三季度价格出现大幅下行影响，业绩出现下滑，导致单三季度公司利润同比小幅下降9.06%。考虑生猪及禽价格均已进入下行阶段，我们下调公司原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.15/13.42/15.02亿元（原预测为16.10/16.82/17.16亿元），其中生猪养殖业务利润为2.75/2.81/3.12亿元，EPS分别为1.43/1.46/1.63元，当前股价对应PE分别为9.3/9.1/8.1倍，考虑饲料业务在生猪补栏期业绩将持续高增，维持“买入”评级。 能繁母猪存栏环比连续转正，公司地处东北饲料销量或超预期据农业农村部数据，2020年三季度能繁母猪和生猪存栏继续回升，8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，同比增长37%，生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%。 随着生猪养殖产能逐步恢复，饲料行业开始回暖，2020年前三季度，母猪料产量同比增长41.3%，猪料整体产量接近2019年同期水平。公司主要业务以东北地区为主，东北区域生猪养殖产能恢复较快，饲料销量或超预期。 四季度鸡价或企稳，禽业务利润环比有望改善四季度进入肉类消费旺季，鸡肉价格有望随猪肉价格企稳回升。公司禽产业业绩有望改善。成本方面，公司不断加大禽产业中自屠宰比例，单吨屠宰成本有望进一步下降，盈利能力改善。 风险提示：自然灾害及疫病风险，饲料销量不及预期，畜禽价格低于预期。

国内市场高速发展，公司前三季度利润翻倍中宠股份发布2020年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入6.32亿元（+47.59%），归母净利润0.50亿元（+66.51%），前三季度实现营业收入16.20亿元（+33.33%），归母净利润0.91亿元（+108.27%）。公司业务转向国内，销售规模大幅增长，三季度业绩持续高增。未来公司继续国内市场开拓，扩充宠物食品品类及生产能力，持续打造自主品牌，拓宽优化销售渠道。考虑鸡肉价格下行，公司盈利能力增强，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.40/1.69/2.30亿元（原有预测为1.25/1.66/2.27亿元），EPS分别为0.79/0.94/1.29元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为62.4/51.9/38.0倍，维持“买入”评级。 四季度线上购物节发力，宠物食品销售旺季来临国内宠物食品处于萌芽阶段，市场增长空间大，其中45%的宠物食品销售渠道为线上渠道，四季度以淘宝“双11”为主的各电商平台购物节此起彼伏，公司产品进入销售旺季。据魔境市场数据显示，截至10月25日，公司主打品牌ZEAL和顽皮在宠物零食类累计预售额排名均进入前10。公司宠物零食国内领先，未来将发力主粮市场，进一步打造公司品牌，带动公司整体业务规模持续高增长。 国内市场持续投入，营销渠道搭建稳步推进公司前三季度加大国内市场投入，持续推进国内渠道搭建及品牌建设，通过多种手段提升品牌知名度，包括参与综艺赞助等，前三季度公司销售费用同比增长34.33%。未来公司计划构建杭州、上海及北京三个营销中心，聘请电商直播团队，在天猫、京东等平台推荐公司产品，同时构建智能化营销平台，对目标客户进行精准投放，线上渠道建设战略稳步推进。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期