事件:公司披露一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1,526万元-1,800万元,比上年同期增长67%-97%。 点评: 受益自有阅读平台增长,业绩延续高增趋势。公司一季度业绩延续去年快速增长趋势,主要原因是募集资金到位后,移动阅读平台升级改造项目持续投入,带动自有阅读平台业务同比显著增长,进一步提升整体利润水平。自有阅读平台去年上半年贡献收入5800万,下半年1.6亿,环比显著提升,预计后续该趋势将持续。 乘行业扩张之势,依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。受移动终端和移动支付普及、用户时间碎片化、打击盗版等影响,网络文学近年来蓬勃发展。除中文在线及新三板挂牌的博易创为、点众科技外,掌阅科技及阅文集团亦在排队申请或筹备上市中,借资本力量分享行业红利。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,成为主要增长点。 未来品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。公司有望借上市机遇持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,维持目标价134.6元,增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,对基础运营商依赖风险。

事项:1)公司披露2016年报,全年收入73.54亿元,同比增长67.44%,归母净利润5.71亿元,同比增长153.32%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长158.76%,EPS0.37元,符合预期。 2)公司公告拟发行不超过29.48亿元可转债,期限为自发行之日起6年,票面利率不超过每年3.0%,扣除发行费用后用于数字营销云平台、大数据加工和应用中心、数字化广告交易平台、区域运营中心等建设,以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款、泵(电机)智能制造基地技术改造等。 点评: 并表贡献突出,万圣伟业表现亮眼。公司业绩增长来自1)万圣伟业、微创时代自2015年12月起并表,智趣广告自2016年9月起并表,增厚业绩;2)公司数字业务其他子公司及机械制造业务均实现增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告收入分别增长17.55%、53.81%、12.02%、112.36%、58.76%、112.25%,扣非净利润分别增长14.92%、16.62%、18.70%、25.40%、3.77%、173.39%,万圣伟业扣非净利润2.25亿,较业绩承诺高21%,其他收购标的也实现业绩承诺。万圣伟业原股东承诺放弃超额业绩奖励,增厚约2000万,也彰显对公司长期信心。 数字营销领域全品类一站式服务,品牌实力凸显。公司数字营销服务已覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整链条,构建了同时覆盖品牌客户和效果类客户、覆盖全部数字媒体(头部媒体、长尾媒体、精准类媒体)、提供全品类服务的业务体系。2016年公司收获虎啸奖3金及年度营销驱动力大奖、大中华区艾菲实效代理公司TOP2等,彰显在数字营销领域的综合实力。并与高校合作、通过不同创意平台分享收益吸引人才,形成长期人才储备。 互娱板块及微信社会化营销有望发力。公司互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。并以10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 可转债助力产业链布局深化。公司此次拟发行近30亿可转债,分别用于数字营销云平台(拟投入9.41亿)、大数据加工和应用中心(拟投入3.54亿)、数字化广告交易平台(拟投入0.75亿,投资总额36.8亿)、区域运营中心等建设项目(拟投入7.5亿),以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(拟投入2.07亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造(拟投入6.21亿);大数据运用和营销模式有望升级。2016年末账面现金6.9亿,结合可转债及银行授信额度,较强资金实力有利于进一步外延整合协同,数字营销产业链布局纵深化。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为8.02/10.24亿元,EPS分别为0.50/0.64元。考虑到公司互娱板块及微信营销、海外等布局预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:公司发布一季度业绩预告,归母净利润4,493.63万元-5,676.17万元,比上年同期增长90%-140%。 点评: 业绩亮眼得益于内生增长及并表增厚:公司积极拓展数字营销业务,日益完善内容营销业务,持续优化业务结构,业务量较去年同期有所增长。此外一季度完成智海扬涛、掌维科技、观达影视及科翼传播股权的工商变更登记,并表增厚业绩。公司大营销泛内容格局已初步形成,后续整合协同有望产生放大效应。 布局优质标的打通IP、内容制作及营销全产业链。公司通过布局专注于综艺节目及影视剧宣发的科翼传播、从事网络文学版权运营的掌维科技和从事电视剧策划、制作和发行的观达影视,在内容领域已涵盖上游IP孵化、中游内容制作以及下游宣发和营销环节,逐步实现深度、全产业链布局。未来借助自制网剧、网综和综艺形成IP储备开发、内容制作与宣发、内容营销的多层次盈利模式。近期观达影视《因为遇见你》全剧全国网平均收视率3.26%,创2016年至今最高,开播28天连续26天双网全时段收视冠军,彰显观达品牌实力及思美并购眼光;后续外延布局有望持续推进。 传统媒介代理景气下行,大营销战略发掘新增长点。公司电视广告业务增长放缓、户外广告收缩,爱德康赛为代表的互联网广告贡献提升。爱德康赛为客户提供基于搜索关键字的整合营销服务,是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立稳定合作,有望维持较快增长。公司近期收购智海扬涛加码汽车营销垂直领域,完善一站式整合营销服务体系。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.77/4.68亿元,EPS分别为1.10/1.37元(考虑增发摊薄)。考虑到公司大营销+泛内容战略的推进及外延布局预期,维持33元目标价,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

事件:公司公告拟使用自有资金3亿元发起设立高精尖产业并购基金“北京盛世泰诺股权投资中心(有限合伙)”,总募集规模不超过人民币10亿元。该基金充分借鉴国际成熟市场高科技产业并购基金的运作模式,重点侧重于大数据智能分析平台、人工智能、精准营销等高精尖产业领域的投资并购,通过资本助力公司实现产业整合、技术升级、渠道拓展、业态创新和品牌提升。 点评: 作为北京高精尖产业发展基金子基金,合作方背景强大提供保障。北京高精尖产业发展基金由北京市政府批准设立,旨在落实中国制造2025战略,打造符合首都城市战略定位、内生于城市创新要素、具有国际竞争力的高精尖产业。计划总规模200亿元,其中财政资金计划出资50亿元。子基金共6个合作方,除公司外其他合作方包括盛世泰诺、经信委技术市场中心、拓尔思、银河金汇、荣庄科技;普通合伙人盛世泰诺控股股东为北京盛世宏明,国内最大的股权母基金管理机构、最大的政府引导基金管理机构,管理规模超700亿;拓尔思和荣庄科技业务涉及大数据管理、信息安全、互联网营销和人工智能等方向。合作方的政府背景和投融资、大数据领域专业性为基金投资提供了保障。 发力大数据人工智能,加快高精尖布局,有望助力BBHI精准营销和数据变现。该基金将对境内外的高精尖企业进行并购重组,重点投资领域为云计算和大数据,其中大数据领域将投向大数据人工智能应用,深入挖掘数据价值,提升大数据应用范围和智能化水平;有望助力公司通过产业并购的方式积极稳健地推进外延式扩张。除精准营销外,公司未来依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,亦可基于大数据探索商业变现。 数字营销产业链整合,加码中国市场、中国广告主出海及移动端促持续增长。公司近期完成收购全球领先数字营销SSP公司BBHI,未来与子公司日月同行整合协同,借助精准营销技术优势进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等形式亦有望成为新增长点。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

运营商增值服务起家的移动阅读弄潮儿。公司成立于2002年,从电信运营商增值服务起家,是咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一;并打造集合有声阅读、文字阅读及相关游戏、动漫画教育在内的移动阅读平台,2016年受益网络文学阅读行业高增长,公司自有阅读平台快速崛起,带动全年收入和净利润分别增长179%/88%。公司实际控制人郭庆张晖夫妇合计持股45.55%。 付费阅读带动移动阅读市场快速发展。随着移动智能终端普及、移动支付便捷性,以及网络文学版权保护持续加码,付费阅读习惯逐步养成,移动阅读市场规模快速扩张,据易观智库统计2015年已达百亿规模。行业主要参与者包括运营商(如咪咕阅读)、互联网巨头(如QQ阅读)、独立运营的阅读平台(如掌阅)及电商(如京东阅读)几大类,变现模式包括付费订阅、IP增值开发、广告及出版等。 依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,后续有望持续快速增长。此外运营商基地产品包等有声阅读业务、资讯类和其他增值服务有望维持稳步增长。 上市后品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。上市后公司有望持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,给予目标价134.6元,增持评级。

减持实施完毕消除市场担忧,收购整合有序推进。公司收购BBHI相关资产近期完成过户,配套募资亦有序推进。BBHI集团是全球领先的数字营销SSP公司,全球拥有7000多家媒体资源,为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network和Google等广告网络及广告主提供精准投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主广告收入和广告主投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6/7158.7/8590.5万美元。 数字营销产业链协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和客户网络,结合BBHI的技术、全球化媒体和客户资源,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外,深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等多种形式亦有望成为新增长点。依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,公司未来或基于大数据探索商业变现。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

投资要点 A股稀缺CG标的,持续拓展CG应用领域。公司是国内首家上市的CG数字视觉综合服务商,实际控制人李萌迪持股30.06%。业务从以建筑设计效果图为主的CG静态视觉服务起家,拓展到以地产/广告宣传片及影视动漫为主的CG动态视觉服务,和以数字多媒体展览为主的CG视觉场景综合服务,并通过收购等方式开展其他CG视觉服务如CG云渲染、CG游戏美工、CG培训等。公司2014/2015年收入分别为3.36/3.46亿元,同比增长22.09%/3.11%,归母净利润分别为2999/3132万元,同比增长-2.37%/4.42%;2016年预告收入同比增长5-15%,归母净利润同比下滑0-15%,主要由于坏账准备计提及财务费用增加。 CG产业下游广泛,国内市场发展潜力仍大。CG泛指计算机图像技术的运用,下游产业包括建筑设计/地产/营销/会展/影视/动漫/游戏等,目前美国和日本为首的发达国家产业发展相对成熟,而国内细分市场在建筑规划设计等静态CG已稳定,CG场景服务仍处快速发展期,而影视动漫游戏CG领域较国外还有较大差距。 新业务拓展、出海、模式升级助力持续增长。公司控股子公司瑞云科技提供自助式云渲染服务,获阿里参股20%及阿里云计算支持,有望受益影视特效渲染需求的持续增长。公司积极探索VR/AR等技术实践,目前已在地产、会展等业务应用。公司业务覆盖全国并延伸到海外,尤其在静态CG等国内技术成熟、市场竞争激烈的领域借助性价比优势探索海外市场,游戏CG领域也与法国育碧等大型公司合作,海外规模有望持续扩张。随着单体订单规模的提升和管理效率、技术提升,未来有望从人力密集型向技术/资本密集型转变,带动收入规模和利润率提升。此外公司从动态CG延伸动漫等内容领域亦具备想象空间。 前瞻实施员工持股利好长期发展。公司2012/2016年分别在公司及瑞云科技层面设置了员工持股平台,对员工形成良好激励,利好公司长期发展。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为0.30/0.45/0.61亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.55元。考虑到公司作为CG领域稀缺标的及次新股估值相对行业平均存在溢价,给予目标价56.8元,增持评级。 风险提示:大项目、新领域引致的风险,房地产不景气带来的风险,产品创新不力风险。

内生外延践行大营销、泛内容战略。公司以电视广告业务、户外广告业务和品牌管理业务起家,近年来受传统媒体景气下行影响,传统媒介代理业务增长放缓,因此公司积极拓展数字营销业务,收购爱德康赛提供新增长点;并进军内容营销领域,收购科翼传播、观达影视、掌维科技布局泛内容。近期公告收购智海扬涛,加码汽车营销领域。大营销、泛内容版图逐步显现。 传统媒介代理业务景气下行,数字营销提供新增长点。受行业环境影响,公司电视广告业务增长放缓、户外广告业务持续收缩,而爱德康赛为代表的互联网广告贡献将持续提升,2016年上半年已达25.5%。爱德康赛为客户提供基于搜索关键字广告的整合营销服务,是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。据艾瑞咨询,2018年国内搜索引擎广告市场规模将超1300亿元,市场空间仍大,爱德康赛有望持续较快增长。 内容营销布局日益完善,逐步打通全产业链。公司收购掌维科技100%/观达影视100%/科翼传播剩余20%股权事项已过会,通过布局专注于综艺节目及影视剧宣发的科翼传播、从事网络文学版权运营的掌维科技和从事电视剧策划、制作和发行的观达影视,在内容营销方面已涵盖上游IP孵化、中游内容制作以及下游宣发和营销环节,逐步实现深度、全产业链布局。未来借助自制网剧、网综和综艺形成IP储备开发、内容制作与宣发、内容营销的多层次盈利模式,结合媒介代理的广告主资源相互导流,发挥协同效应。 加码汽车营销垂直领域。据艾瑞咨询,2015年中国汽车行业数字营销市场规模92.5亿元,预计2018年将达146.5亿元。公司近期收购为江铃汽车提供营销的智海扬涛60%股权,未来有望借助公司一站式整合营销服务体系加码汽车营销垂直领域。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为1.44/3.77/4.67亿元,EPS分别为0.50/1.10/1.37元(考虑增发摊薄)。考虑到公司大营销+泛内容战略的推进及外延布局预期,给予33元目标价,买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争风险,限售股解禁减持节奏风险,收购整合风险。

投资要点 事项:公司公告子公司万圣伟业原股东方、公司现股东徐先明及淮安明硕放弃2016、2017年万圣伟业超额完成业绩承诺的奖励,不再计提费用。2015年已经计提的超额业绩奖励合计1553.4万元,计入万圣伟业当期费用,视同非经常性损益处理。 点评: 2016年1-9月,万圣伟业实现净利润20011万元,已超过2016全年18500万元的承诺业绩数。公司预计2016、2017年万圣伟业实际盈利将超过承诺业绩,按原约定超额部分50%的金额(税前)应由万圣伟业以现金向徐先明和淮安明硕及/或其确认的公司员工进行奖励。此次徐先明和淮安明硕放弃2016、2017年度超额业绩奖励将增厚公司净利润,也彰显了其作为公司现股东(分别持股8.85%、1.7%)对公司长期发展的信心。 我们看好公司数字营销和互娱板块布局,微信广告和海外亦有望发力: 1)公司在传统制造业景气下行趋势下坚决转型数字营销,陆续布局媒介代理及精准营销(漫酷广告、微创时代等)和整合创意营销(上海氩氪、琥珀传播等),并收购万圣伟业提供流量整合导入,打造一站式数字营销整合服务。 2)互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。 3)公司10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 4)股权激励划定业绩底线,员工持股及股东增持彰显信心,价格在15.94-17.82元之间,当前股价仍倒挂。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为5.80/8.16/10.26亿元,EPS分别为0.36/0.51/0.64元。考虑到公司借助并购基金在微信营销及海外布局、持续外延预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

投资要点 传统业务稳步发展,战略转型坚决推进。公司是国内通信基础设施领域的先行者、国内通信塔行业主要供应商,近两年在信息基础设施投资与运营业务基础上加码移动互联网运营与服务,2015年收购互联网营销DSP+SSP平台日月同行,并参投移动支付、物联网、精准扶贫、互联网车务服务等领域,转型为移动互联综合服务商。 收购海外SSP巨头,媒体/客户资源及技术优势突出:公司拟以63亿元对价收购宁波诺信100%股权,间接持有BBHI99.998%股权,事项目前已过会。BBHI集团是全球领先的数字营销程序化购买SSP公司,在全球拥有7000多家媒体资源,主要为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network 和Google 等广告网络及广告主提供精准的广告投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主的广告收入和广告主的投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6 /7158.7 /8590.5万美元。 数字营销产业链有望协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和优质的客户网络,有望与BBHI的广告技术和全球化的媒体和客户资源结合,发挥协同效应。预计未来公司互联网营销业绩仍将保持快速增长:BBHI目前美国业务占90%,欧亚市场发展初期潜力仍大,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。公司2015年移动端业务占比52%,抓住移动营销快速发展趋势持续提升移动端业务,未来亦有望引入原生广告、视频广告等多种投放形式,形成持续竞争力。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2017年一季度有望完成收购及增发,参考标的业绩承诺,预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为1.13/6.46/8.05亿元,EPS分别为0.59/1.54/1.92元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,给予目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险,股东减持可能对股价造成冲击风险。

事项:公司公告与安徽耀博建设签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付3500万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付6元/㎡。此外,公司出资1000万元占股10%与安徽耀博共同投资钢构公司。 技术授权预计全年25-30单:技术授权再获一单,四季度已达5单,今年以来新签23单,金额合计7.57亿元。一/二/三季度分别签订4/8/6单,四季度签单有望超预期。我们预计全年新签25-30单,业绩高增长趋势明确。 公司技术成熟,市场认可度高。杭州滨江绿城九龙仓项目采用公司第三代钢管束技术,5月初施工人员进场,9月G20前完工,目前已售罄。结构进度7天3层,对比钢混施工进度7天一层,大大缩短了工期,提前了业主的回款节点。此外,厦门帝景苑、包头万郡大都城等项目均采用公司技术且销售良好,表明业主和开发商认可度较高。 长期将收取服务费及分享投资收益。公司近几年全国布局,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,公司公告三季度末已成立14家联营工厂,预计最快明年上半年会有服务费收入。合作方均有在手订单,后续公司服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国务院办公厅9月27日印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,对应三年PE分别为27/18/14倍。EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),目标价14.5元,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

三季度收入加速增长,毛利率降低、费用率提升致利润下滑:公司公告1-9月累计收入26.72亿元,同增12.23%;归母净利润2.10亿元,同减18.80%,主要由于结算毛利率降低,费用率提升。第三季度单季收入9.80亿元,同增34.24%;归母净利润8481.92万元,同减10.26%。预计2016年归母净利润变化为-40.00%至10.00%。 结算毛利率降低,教育开拓促费用率大幅提升:1-9月公司综合毛利率23.08%,较同期下降1.85个pct。三项费用率为11.37%,同比提高4.24个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.76/+0.72/+0.76个pct,主要由于教育开拓费用较大。所得税率同比提高3.43个pct,综合致净利率下降3个pct,为7.86%。经营性现金流净流出5.96亿元,较去年同期多流出4.44亿元,主要由于订单开工趋势良好、支付投标保证金等增加,收现比为65.42%,较同期提高5个pct。 民促法三审即将上会,职业培训最先受益。民办教育促进法月底将三审,若顺利通过,后续各地将陆续出台实施细则,首批有望在明年下半年实现分类登记管理。民办培训机构障碍最小有望率先受益。按教育部《现代职业教育体系建设规划》要求计算,2020年职业教育市场规模或将达1.24万亿,民办职业教育面临政策红利与旺盛需求。 在手资金充裕,教育跨越式发展可期。公司今年以来发行可转债、短融、超短融共募集20亿,三季报在手现金11.8亿,结合银行授信额度及中融信托拟成立的并购基金,充裕资金有利于公司在职业教育及相关教育领域持续外延;公司借助跨考等覆盖的广泛学生群体作为流量入口,搭建职业教育大数据云平台,多类垂直业务并举,打通产业链,未来打造多赛道的职业教育产业集团可期。 转股期临近,市值诉求将增强。公司明年2月进入转股期,可转债初始转股价格10.28元(参考安全边际),赎回条款存在向上30%的潜在锚效应。公司为促进转股,做大市值的诉求增强。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为4/6.5/8.5亿,EPS 分别为0.33/0.54/0.71元,维持目标价17.4元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

收购产生较大非经常性损益,订单执行偏慢致业绩有所放缓。公司公告1-9月累计收入20.70亿元,同增39.69%;归母净利润2.42亿元,同增20.47%;扣非后归母净利润增长5%。第三季度单季收入8.46亿元,同增39.14%;归母净利润1.16亿元,同增14.98%,增速放缓主要由于政府PPP 项目前期准备时间长导致收入转化慢、收购带来财务费用增加。非经常性收益3735万元数额较大,包含西班牙Eptisa 公司债务豁免6048万收益、收购Eptisa 公司和TestAmerica 公司支付的中介费用3850万元。 工程承包比例提升导致毛利率降低、现金流流出加大。1-9月公司综合毛利率 36.82%,较同期下降5.44个pct,主要由于低毛利的工程承包业务占比提升。三项费用率为14.68%,同比提高0.42个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.75/+0.78/+0.39个pct,主要由于并购产生的费用增加。资产减值损失同比增长45.4%,所得税率同比降低4.88个pct,综合致净利率下降1.86个pct,为11.67%。经营性现金流净流出5.9亿元,较去年同期多流出1.4亿元,主要是工程承包业务增长导致垫资增加,收现比为71.94%,较同期降低2.44个pct。 收购水利设计,加码区域水环境PPP。公司公告出资1.41亿元收购中山水利70%股权,加码水利设计,提升水环境PPP 业务技术和盈利能力,亦拓展珠三角布局。公司凭借自身对项目全生命周期把控能力,在专业性更强的综合型(如区域水环境)PPP 项目上实现差异化竞争,并通过优化设计提升实际收益率,此前公司参与设立的贵州PPP 产业基金中标贵阳小湾河环境综合整治PPP 项目,未来有望持续复制。 外延并购步伐坚决,业务布局日渐完善。公司已收购完成美国最大环境检测公司TestAmerica,打造中国最大第三方检测平台,依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率;并增资获取西班牙EPTISA 90%股权,借助其在水利、交通及港口等领域的经验与公司主业形成互补,加码一带一路工程设计咨询业务。此外,公司介入为标的解决融资渠道,助其改善盈利能力,预计TA 2017-2019实现净利润5000/6000/7000万元,EPTISA 明年二季度起有望扭亏为盈。未来公司将借助外延并购打造全球领先的设计咨询服务商。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS 为0.67/0.97元,考虑到公司未来从事PPP 业务及外延整合,目标价29.7元,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

技术授权助力业绩持续快速增长,新签订单趋势良好。公司公告1-9月累计收入27.09亿元,同增2.86%;归母净利润2.99亿元,同增155.12%;公司第三季度单季收入10.10亿元,同减11.24%;归母净利润0.78亿元,同减12.36%。1-9月新签订单48.6亿,同比增长72.26%,其中钢构制造安装同比增长73.63%,技术授权合同5.97亿,同比增长120%;充裕订单将保障未来业绩增长。 技术授权收入快速增加致利润率提高、现金流极佳:1-9月公司综合毛利率30.38%,较同期提高6.13个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比提升。三项费用率为16.78%,同比提高0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.27/+1.79/-1.16个pct,管理费用率提高主要由于股权激励费用(我们估计2000万左右)及研发支出,财务费用率降低主要由于贷款减少、融资结构调整后利率降低。资产减值损失三季度单季确认1744万元(上半年为正收益621万元),主要由于坏账计提增加。所得税率同比降低2.11个pct,综合致净利率提高6.59个pct,为11.04%。经营性现金流净流入5.07亿元,较去年同期多流入5.06亿元,主要是技术授权合同收款周期短,收现比为103.6%,较同期提高4.75个pct。 技术授权再获三单,全年有望达30单。公司今日公告新签三单技术授权合同,10月已达4单,今年以来新签22单,金额合计7.22亿元。一/二/三季度分别签订4/8/6单,四季度签单有望超预期。我们预计全年有望达30单,业绩高增长趋势明确。公司近几年全国布局,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国务院办公厅9月27日印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,对应三年PE分别为27/18/14倍。EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

并购+内生驱动三季度业绩加速。公司公告1-9月收入11.52亿元,同增35.06%,归母净利润1.24亿元,同增32.42%,EPS为0.60元/股。三季度单季收入3.99亿元,同增49.85%,归母净利润3172万元,同增59.93%,宁夏公路院、扬州水利院并表增厚及公司订单高增长驱动业绩加速。 毛利率有所下降,经营现金流改善。1-9月公司综合毛利率36.73%,较同期下降2.11个pct,主要由于业务规模扩大前期投入高。三项费用率为20.47%,同比降低1.49个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.19/-1.23/-0.07个pct。资产减值损失同比增长28.6%,所得税率同比上升0.32个pct,综合致净利率下降0.3个pct,为10.78%。经营性现金流净流出0.96亿元,较去年同期净流出额2.12亿元明显改善,收现比为100.13%,较同期提高7.65个pct,主要由于公司加大应收账款催收力度。 持续外延可期,PPP有望打造内生新增长点:公司是江苏省内首家取得工程设计综合甲级的设计单位,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头,继宁夏公路院、扬州水利院后,未来有望持续外延扩张实现跨地区跨领域发展。公司承接洋口港区航道工程EPC证明了工程承包业务实力,未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益,并拓展自身全项目周期收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人才是核心资源,同行业苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,绑定人才,利于长期发展。 中科汇通举牌、恒大人寿参股表明公司吸引力。公司股权较为分散,无实际控制人,中科汇通举牌(持股5.43%)成为第一大股东,近期恒大人寿参股0.98%,侧面体现了公司的吸引力,不排除后续潜在资本运作。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.00/1.31/1.60元,给予42元目标价,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、并购整合风险。