公司发布 19年中报: 报告期内公司实现收入 7.30亿元,同比增长52.01%,归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%,扣非后增长 45.17%; 其中单 Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 73.61%,归母净利润 0.71亿元,同比增长 47.39%,扣非后增长 52.59%;业绩符合我们预期。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力: 报告期内公司收入、净利润分别增长 52.01%、 41.18%, 其中单 Q2收入、净利润分别增长 73.61%、47.39%; 我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。 分产品来看, 19年上半年公司模压门实现收入 3.92亿元,同比增长 47.49%;实木复合门实现收入 2.72亿元,同比增长43.67%。 公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业领军企业,尤其是在工程渠道,公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势, 我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长, 成为公司发展的核心驱动力之一。 报告期内毛利率同比小幅下降, 经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关: 报告期内公司综合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升;我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级, 毛利率水平有望保持相对稳定。 现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元,我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关,预计三季度回款情况有望明显改善。 应收账款方面,报告期内公司应收账款周转天数为 81.04天,同比增加 5.90天,环比 Q1下降 18.72天。 盈利预测与投资评级: 随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长, 因此我们上调公司 19-21年净利润分别至 2.10/2.62/3.25亿元(原预测值为 2.01/2.51/3.01亿元),对应 EPS 分别为 2.60、 3.25、 4.02元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。

全屋定制行业先驱,创新性提出第二代全屋定制:公司深耕全屋定制领域,凭借信息化与工业化深度融合的生产工艺,结合C2B+O2O模式,实现业绩的稳健增长。2019年公司推出“智善、智美”第二代全屋定制--包含全屋配齐、生活美学、极“智”服务、AI云设计等一体的新一代全屋定制,在商业定位、业务流程、前端设计、产品属性等方面均提出变革。从第一代全屋定制到第二代全屋定制,我们认为不是简单的扩品类,也不只是产品风格的扩充,而是从内到外的升级,是商业模式的革新。 直营模式日渐成熟,加盟渠道加速扩张:公司以直营店为平台,创新性的建立了O店、C店和购物中心店,为客户提供多元化的消费体验。在直营店模式日渐成熟的基础上以点带面带动加盟渠道的快速扩张,并创新性地尝试了自营城市加盟的模式。截止19Q1,公司在全国共有2178家加盟店,100家直营店;在直营店稳步发展的基础上,公司加快进行加盟店的扩张,逐渐填补三四五线城市空白,加速渠道下沉,完善渠道布局。 自营整装+整装云齐头并进,整装业务再谋新突破:一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,根据公司一季报数据,19Q1公司整装云会员数量已超过1400家,已具一定规模;实现整装业务收入约6200万,同比增长2514%。我们认为,随着公司自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能,未来整装业务收入有望保持较高增长,成为公司业绩增长的核心驱动力之一。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司为全屋定制领域创新型企业,在渠道、产品等方面布局较为前瞻,且自营整装和整装云的探索逐步进入正轨,未来发展潜力较大。我们维持2019-2021年公司净利润5.80/6.96/8.28亿元,对应EPS分别为2.92元、3.50元、4.17元,当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年30倍PE,对应目标价87.6元;基于对公司产品、渠道发展模式的看好以及综合考虑整装等新业务的发展潜力,我们维持“买入”评级。 风险提示:加盟渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险、地产景气下行风险。

公司发布 2019年半年度业绩快报: 报告期内公司实现营业收入 18.65亿元,同比增长 15.90%;归母净利润 4.66亿元,同比增长 22.86%;其中单 Q2实现营业收入 8.55亿元,同比增长 7.53%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.20%; 利润端增速符合此前业绩预告。 单 Q2收入同比增速略有放缓,但总体业绩仍保持稳健增长: 收入端: 1)烟标主业 19年上半年实现收入 13.40亿元,同比增长 6.55%;其中单Q2实现收入 6.47亿元,同比增长 4.35%,我们认为公司烟标业务增速放缓主要受卷烟行业影响。具体来看,卷烟行业 19Q2单季产量同比小幅下降 0.81%,较 19Q1增速回落 8.62pct。但中长期来看,我们认为随着烟草行业去库存逐步进入尾声,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业有望重回前期良好增长态势。 2)彩盒: 19年上半年实现收入 3.36亿元,同比增 80.64%;其中单 Q2实现收入 1.41亿元,同比增 37.10%;彩盒业务增速也有所放缓,我们认为一方面受卷烟行业增速放缓影响( 18年精品烟盒占彩盒收入比重近70%,占比较高),另一方面受订单收入确认节奏影响。 随着公司在彩盒各领域新客户的持续拓展,我们认为未来公司彩盒高增长可持续性较强利润端来看, 19Q2公司单季净利润增速达到 24.20%,净利润增速快于收入端,我们初步判断主要受益于: 1) 烟标、 彩盒毛利率提升推动公司整体盈利能力提升; 2)投资收益贡献。 推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展: 公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要( 2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、 高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出 19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。 盈利预测与投资评级: 综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持公司 19-21年净利润 8.98/10.96/13.26亿元,对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元,当前股价对应 PE 为19X/15X/13X,维持“买入”评级。 风险提示: 卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。

公司发布2019年中报业绩预告:报告期内实现归母净利润5-5.5亿元,同比下降72%-69%;其中单Q2实现归母净利润4.6-5.1亿元,环比Q1增长1,104%-1,234%;总体来看,公司Q2利润端较Q1显著改善。 Q2成品纸提价、原材料端浆价下行及木浆自给率提升共同驱动公司二季度利润端环比显著改善:1)成品纸提价驱动公司业绩环比显著改善:19Q1公司核心纸种价格下跌至阶段性低点,自Q2起各纸种提价逐步落地,成品纸价格提升助力公司业绩环比改善;2)浆价下行:原材料端木浆价格自19Q1起大幅下行,考虑库存周期,19Q2起公司成本端压力明显缓解,贡献盈利弹性;3)木浆自给率提升:公司黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目于Q2陆续投产并贡献效益,驱动公司木浆自给率持续提升,从而提升公司吨纸盈利能力。 文化纸供需格局较好,公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强:中长期来看,文化纸需求端增速相对平稳,供给端新增产能较少,同时考虑中小企业的逐步退出,总体来看文化纸供需及竞争格局较好,价格稳定性强。另外,随着公司四大浆纸项目(寿光美伦高档文化纸、寿光本部文化纸改造、黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目)的全面投产,公司浆纸一体化优势持续凸显。因此,综合考虑文化纸供需格局、公司机制纸规模优势及木浆成本优势等方面,我们认为公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强。 盈利预测与投资评级:考虑到公司持续收缩融资租赁业务规模及纸业总体需求端增速仍有一定压力,我们下调公司19-21年净利润至22.52/26.14/29.74亿元(原预测值为25.68/29.55/33.63亿元),当前股价对应PE分别为7X/6X/5X。我们认为公司林浆纸一体化优势突出,随着公司木浆自给率的持续提升、核心纸种提价函的逐步落地,公司造纸主业业绩存在较大改善空间;加上公司融资租赁业务规模的逐步收缩,进一步聚焦造纸主业,财务压力有望持续缓解,维持“增持”评级。 风险提示:纸业需求低迷风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。

深耕木门十余载,成就木门行业领军企业:公司是一家专业木门制造企业,核心产品为实木复合门和夹板模压门,木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业的领军企业,在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势,是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019年一季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.51%;归母净利润1041.27万元,同比增长9.66%。 木门行业大有可为,龙头木门企业市占率存在较大提升空间:根据中国木材与木制品行业流通协会数据,2017年我国木门行业产值已达1460亿元,2010-2017年复合增速约为10%,行业保持良好发展态势。竞争格局方面,根据中国林业产业报告,我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%),截至17年行业内木门企业超过1万家,区域品牌众多。我们认为,随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动,行业集中度有望逐步提升,在此过程中,龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。 工程业务:携手地产龙头,工程业务成为业绩核心增长点。公司于2012年进入工程业务,持续拓展头部房地产工程客户,目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议,其中恒大承诺在2017-2021年意向采购金额达到20亿元。我们认为,公司布局工程业务多年,已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势,随着新增产能的逐步投产,我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长,成为公司发展的核心驱动力之一。 盈利预测与估值评级:公司作为木门行业的领军企业,重点布局工程渠道,随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.01、2.51、3.01亿元,对应EPS分别为2.48、3.10、3.72元,当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价42.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。

公司公告: 1)19年一季报:营业收入10.10亿元,同比增长24.08%,归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,扣非后增长21.30%;收入增长超预期。 2)中报业绩预告:预计19年1-6月实现归母净利润4.55-4.93亿元,同比增长20%-30%。 烟标主业稳健增长及彩盒业务高增长驱动公司19Q1业绩表现靓丽:19Q1公司收入、净利润分别同比增长24.08%、21.81%,业绩表现亮眼,我们认为主要受益于三方面:1)烟标主业:在行业产销增速回升的背景下,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业增长保持向好态势。2)彩盒业务高增长:公司在彩盒领域凭借自身的优势重点发展精品烟盒、3C包装、酒盒三方面业务,随着各领域新客户的持续拓展,我们认为未来公司彩盒业务高增长的可持续性较强。3)投资收益(贵州申仁、上海仁彩等)贡献增量。 毛利率受产品结构变化有所下降;费用管控能力有所提升:19Q1公司综合毛利率43.81%,同比下降3.33pct,主要受毛利率较低的彩盒产品收入占比提升及烟标产品结构变化影响;目前彩盒毛利率仍处爬坡阶段,未来毛利率水平有望持续提升。费用方面,19Q1公司期间费用率11.86%,同比下降2.37pct,其中销售、管理费用率分别下降0.36pct、2.64pct,我们判断管理费用率降幅较大主要因公司费用管控能力提升。 推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展:公司公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出19-21年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。 盈利预测与投资建议:综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持公司19-21年净利润8.98/10.96/ 13.26亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,当前股价对应PE为24X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。

公司发布19年一季报:报告期内实现营收11.85亿元,同比下降4.67%;归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后下降18.32%。 受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响,19Q1公司业绩仍阶段性承压:19Q1公司收入同比下降4.67%,收入端承压,我们认为主要因:1)行业层面:地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化,使得公司18Q4促销活动收效甚微,终端接单不理想,导致19Q1工厂订单不足。19年公司调整促销政策,根据公司公告反馈,19年3-4月终端接单有所回暖,考虑滞后效应,我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2)公司持续加大促销力度,19Q1零售衣柜业务每平米销售单价同比下降4.87%,对收入端带来一定影响。3)今年春节早于18年春节时间,使得报告期内有效接单时间缩短。 衣柜收入同比有所下降,橱柜及木门同比减亏:分产品来看:1)衣柜:报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件(含家具家品)实现收入约10.38亿元,同比减少7.35%,主要受客户数下滑影响。19Q1衣柜客户数超过8.6万,同比减少9.58%,客单价10,825元/单(出厂口径),同比增长2.43%。2)司米橱柜:19Q1橱柜收入1.08亿元,同比增长12.98%;盈利方面,19Q1橱柜亏损1818万元,同比减亏34.36%。3)木门:19Q1公司木门实现收入2838万元,同比增长36.10%;木门同比减亏22.92%。 19Q1公司综合毛利率略有下滑,衣柜毛利率同比微升:报告期内公司综合毛利率34.39%,同比小幅下降0.36pct;其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct,其中衣柜19Q1虽下调每平米销售单价4.87%,但受益于产品结构升级及效率提升,毛利率仍同比微升。另外,报告期内公司产生公允价值变动收益3172万元,主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。 盈利预测与投资建议:随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力,我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司19-21年净利润10.96/12.63/ 14.62亿元,当前股价对应PE分别为18X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。

公司发布18年年报:报告期内公司实现营收91.72亿元,同比增长37.61%,归母净利润9.89亿元,同比增长20.29%,扣非后增长34.05%;其中18Q4单季实现营收27.79亿元,同比增长52.91%,归母净利润2.04亿元,同比增长0.68%,扣非后增长33.29%,业绩符合我们预期。 内生与外延并举,收入增长亮眼:1)收入端:18年公司收入同比增37.61%,我们认为主要受公司内生增长稳健与并表贡献增量两方面驱动。报告期内6家并表企业合计贡献收入约9.19亿元,剔除并表因素,公司内生收入增长约24%,增长稳健。2)利润端:18年并表企业贡献净利润约0.2亿元,整体贡献相对较小。18Q4单季公司利润端增速放缓主要受毛利率下降、期间费用率上升及投资收益同比下降等方面影响;而18Q4单季扣非后净利润增长33.29%,保持较高增速。 构建品类、品牌、渠道多元矩阵,内外延助力软体大家居加速推进:1)分品类:18 年公司沙发收入51.44 亿元,同比增长39.31%;床类产品收入11.32 亿元,同比增长27.80%。2)分品牌:18年自主品牌收入73.61亿元,同比增长20.72%,增长稳健;其他品牌收入13.48 亿元,同比增长683.75%,主要因公司持续推进外延并购,品牌矩阵和层级进一步多元化。3)内外销渠道:18年公司内销实现收入52.10亿元,同比增长29.07%,主要受公司渠道扩张、门店效率提升等方面驱动(18年末公司自主品牌门店达到4222家,较17年末净增956家)。18年公司外销实现收入35亿元,同比增长56.71%,国家战略和大客户战略驱动公司外销高增长。 18年公司毛利率小幅下降,主要受并表带来产品结构变化影响:18年公司综合毛利率36.37%,同比下降0.89pct,其中18Q4单季毛利率37.87%,同比下降0.78pct,主要受收购企业并表带来产品结构变化影响。 盈利预测与投资建议:综合考虑地产红利减弱、公司收购企业及新品类拓展需要一定培育期等方面,我们下调公司19-20年净利润至12.50/15.46亿元(原值为14.33/18.64亿元),新增预测21年净利润18.93亿元,对应EPS为2.91/3.59/4.40元,当前股价对应PE为19X/16X/13X,维持“增持”评级。 风险提示:企业协同效应低于预期;渠道扩张低于预期;地产景气下行。

公司发布18年年报:报告期内营收33.74亿元,同比增14.56%,归母净利润7.25亿元,同比增26.27%;其中18Q4单季营收9.97亿元,同比增17.90%,归母净利润1.80亿元,同比增29.37%,业绩表现亮眼。 烟标主业稳健增长,彩盒业务维持高增长:18Q4单季公司收入、净利润增速均呈回升态势,我们认为主要受益于: 1)烟标主业稳步增长:18年公司烟标业务收入25.66亿元,同比增8.05%,主要为销量增长贡献;18年公司烟标实现销量353万大箱,同比增7.97%。我们认为,随着烟草行业去库存逐步进入尾声,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业有望保持向好态势。 2)彩盒业务维持高增长:18年公司彩盒业务实现收入约4.46亿元,同比增67.09%,其中单Q4收入约1.78亿元,同比增54.91%。随着新客户的持续拓展,公司在精品烟盒、3C包装、酒盒等各领域都有望维持较高增长。 3)投资收益贡献利润增量:18年投资收益主要增量来源于重庆宏声、贵州申仁、上海仁彩及理财收益,其中重庆宏声恢复性增长贡献部分增量;18年贵州申仁、上海仁彩分别贡献投资收益1166万元、565万元。 烟标毛利率微升,彩盒毛利率持续改善:18年公司综合毛利率43.66%,同比略降0.45pct,主要因低毛利彩盒产品收入占比提升;其中烟标毛利率45.06%,同比小幅上升0.13pct;彩盒毛利率23.52%,同比提升5.34pct,随着产能利用率的提升,我们判断彩盒毛利率仍有较大提升空间。 推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展:公司公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出19-21年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。 盈利预测与投资建议:基于对于公司烟标和彩盒业务增长的良好预期,我们上调公司19-20年净利润至8.98/10.96亿元(原预测值为8.72/10.46亿元),新增预测21年净利润13.26亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,当前股价对应PE为23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下行风险;客户拓展低于预期风险。

公司发布18年年报:18年营收217.68亿元,同比增15.21%,归母净利润22.38亿元,同比增10.54%;其中18Q4单季收入56.59亿元,同比增9.06%,归母净利润4.36亿元,同比下降32.92%,业绩符合预期。 纸价回落叠加成本高位,公司四季度业绩承压:受需求端增速放缓、新增产能落地等方面影响,纸价自18Q2起至18年底持续回落,根据卓创资讯,截至18年底公司主营纸种铜版、胶版、箱板纸价格分别自高点回落约21%、16%、26%;虽有新增产能贡献,但纸价的持续回落使得公司Q4收入增速进一步放缓。利润端来看,因原材料库存周期影响,18Q4公司实际浆价成本相对较高,使得Q4利润端承压。溶解浆方面,根据Wind统计,18Q4溶解浆均价环比Q3小幅上涨约63元/吨,溶解浆业务盈利稳定。销量方面,18年公司实现机制纸销量297万吨,同比增长6.45%;浆销量103万吨,同比增长27.16%。报告期内,公司20万吨特种纸、30万吨化学浆、80万吨高档纸板项目、50万吨新型纤维原料项目等陆续投产,推动公司纸浆销量持续增长。另外,18年7月公司公告拟在老挝建设120万吨造纸项目,我们认为未来该项目的投产有望进一步丰富公司产品结构,有助于公司奠定综合性纸企龙头地位。 18年毛利率逐季下降,未来随着原材料自供比例的持续提升,及文化纸提价的逐步落地,公司吨纸盈利能力有望边际改善:18年公司毛利率23.45%,同比下降2.58pct,其中18Q4单季毛利率17.33%,环比18Q3下降5.81pct。我们认为18年公司毛利率逐季下降主要受纸价回落而原材料成本维持相对高位影响。随着公司新型纤维原料项目的达产以及本色高得率生物质纤维项目的逐步投产,公司原材料自供比例将进一步提升,成本优势将更加凸显。另外,19Q1文化纸提价逐步落地,且文化纸供需及竞争格局相对较好,我们判断公司造纸主业的盈利能力有望边际修复。 盈利预测与投资建议:公司为文化纸领军企业,产能规划清晰且原材料一体化程度高,具备长足增长动力,我们维持19-20年公司净利润预测21.63/24.78亿元,新增预测21年净利润28.20亿元,对应EPS分别为0.83/0.96/1.09元,当前股价对应PE为9X/8X/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;纸业需求不及预期风险。

公司发布19年一季报:报告期内公司实现营业收入4.40亿元,同比增长8.16%;归母净利润0.71亿元,同比增长17.56%,扣非后增长12.79%;总体来看,19Q1收入增速符合预期,利润增速略超我们预期。 收入、利润端增速持续改善:19Q1公司收入、净利润增速分别为8.16%、17.56%,较18Q3、18Q4单季收入、净利润增速均有显著改善,我们判断公司收入端增速持续回升主要受益于传统印刷业务增长稳健、新业务订单加速放量等方面;利润端增速持续回升则主要因低毛利产品线的关停、订单及客户结构调整等方面驱动盈利能力提升。随着公司印刷类业务市场份额的持续提升、新客户订单的逐步放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献,我们认为19年公司收入、利润端增速存在较大改善空间。 毛利率同比、环比均有所提升:19Q1公司综合毛利率39.38%,同比18Q1提升0.32pct,环比18Q4单季提升3.18pct,我们认为公司毛利率持续提升主要受益于:1)原材料纸张价格回落推动传统印刷业务毛利率提升;2)订单及客户结构改善;3)新业务放量使得规模优势逐步显现。 传统业务逐步构建竞争壁垒,并前瞻布局三大新业务,构建多元竞争力:公司为票据印刷龙头企业,良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒,在行业集中度提升的过程中显著受益。另外,公司前瞻布局三大新业务,构建多元竞争力:1)电子票据:公司依托瑞宏网提供电子发票综合服务,先发优势明显。另外,公司与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议,前瞻布局区块链电子发票、区块链非税电子票据等领域。2)档案存储:行业潜在市场需求大,公司凭借多元优势,档案存储业务规模有望维持高增长。3)新渠道彩票:彩票自助销售渠道发展机会充足,随着公司更广的销售网络覆盖,在行业内影响力将大幅提升。 盈利预测与投资建议:维持公司19-21年净利润3.20/3.86/4.73亿元,对应EPS分别为0.88/1.06/1.30元,当前股价对应PE 23X/19X/16X;考虑公司在票证印刷的龙头地位以及三大新业务(档案存储、电子发票、彩票业务)的快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;电子发票政策风险;合作进度低于预期。

国内功能沙发市场渗透率低,未来发展前景广阔。功能沙发起源于美国,在70-80年代伴随美国城市化进程和经济发展完成了高速渗透;而我国功能沙发市场从2010年开始加速发展,目前仍处在低渗透、高增长的红利期。根据Euromonitor International预计,2016年我国功能性沙发渗透率约为11.35%,自2010年起渗透率持续提升。随着国内消费者购买力不断提升,对生活品质的要求不断增加,使其更加愿意定期更换/更新家具,通过付出一定成本提升居住空间的高端化和精致化。公司有望在低渗透、高增长的功能沙发细分行业中稳固市场地位,率先抢占蓝海市场份额。 公司是功能沙发卓越出口商,市占率排名前三。公司经过多年经营发展, 市场竞争力不断提升,其产品品质、研发设计能力等均处于行业内较为领先的水平。未来,公司将根据行业发展趋势进一步扩大产能、延伸公司的产品线,布局多品类产品;同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设,提升公司综合实力,提高公司的品牌知名度,扩大市场占有率, 在巩固沙发市场传统优势的基础上,积极探索和开拓其他新产品的市场。 18Q3 单季业绩已有显著改善,我们认为随着公司内销开拓逐步成熟以及外销客户的持续拓展,未来业绩增长的稳定性将逐步增强:18 年前三季度公司实现营业收入同比增长8.13%,归母净利润同比下滑13.62%。我们认为公司18 年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017 年相比有所下降, 主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩擦对公司产品出口带来一定影响,叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看,18Q3 单季公司收入、净利润增速分别达18.79%、45.72%,较18Q1-Q2 已有明显改善。 盈利预测与投资建议:公司是业内少数主打功能性沙发的自主研发生产厂商,随着公司沙发产能的进一步扩张,规模优势将持续提升。我们预计18-20年公司归母净利润分别为0.75、1.13、1.59亿元,同比分别增长-9.48%、51.07%、40.80%,对应EPS为0.94、1.41、1.99元,当前股价对应PE为35X、23X、17X。综合绝对估值法与相对估值法,给予公司19年25倍(PE),对应目标价35.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;中美贸易摩擦风险。

公司发布公告:与深圳壹账通智能科技有限公司签订《合作框架协议》,双方将以共同建设领先的大数据生态体系为核心,围绕区块链技术应用、大数据分析等领域,开展建立长期,深度的合作;此协议自双方加盖公章之日起生效,合作期限2年。 金融壹账通是平安集团孵化的金融科技公司,承载着平安集团金融+科技双驱动战略的重要任务:壹账通业务板块涵盖智能银行云、智能保险云、智能投资云以及开放科技平台等业务,致力于为全行业金融机构提供智能营销、智能产品、智能风控、智能运营等端到端的解决方案。截至2018年9月30日,金融壹账通已为483家银行、42家保险公司、近2500家非银金融机构提供金融科技服务。 强强联合,深度应用区块链技术、大数据分析:公司与壹账通将基于区块链技术应用、大数据分析等领域开展深度合作,具体体现在:1)利用数据资源,开发适用的信贷产品,并推动联合营销;2)利用大数据分析为政府和企业决策提供帮助;3)共同开发基于区块链技术的电子票据类业务(如区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单、区块链电子单证等产品)。 多元化电子票证业务,驱动公司区块链电子票证业务加速发展:新型电子票证业务是公司重点布局的战略方向之一,此次公司与“壹账通”签订框架协议,通过开发发票贷、税金贷等信贷产品,并将按贷款金额收取相应的服务费用,盈利模式清晰,有助于推动电子票证业务规模的持续增长及盈利能力的提升。另外,本次合作能够巩固公司区块链电子票证产品的优势,加快区块链电子票证业务的发展,进一步助力公司成长为综合服务供应商。 盈利预测与投资评级:由于本次框架合作具体事宜尚待明确,暂时不会对公司业绩产生显著影响,我们维持公司19-21年净利润3.20/3.86/4.73亿元,对应EPS分别为0.88/1.06/1.30元,当前股价对应PE 22X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;电子发票政策风险;合作进度低于预期。

公司公告:1)18年年报:报告期内公司实现营收85.78亿元,同比增长23.47%,归母净利润9.46亿元,同比增长1.47%;其中单Q4实现收入31.24亿元,同比增长28.88%,归母净利润4.03亿元,同比增长25.63%,符合预期。2)分红预案:每10股转增12股并派现6元(含税)。3)公司拟发行不超过14亿元可转换公司债券,拟用于宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目和许昌、越南及印尼裕同包装产业基地建设项目。 收入、净利润增速总体均呈现逐季回升态势,核心受益于收购企业并表、优质客户拓展及订单放量:18年全年公司收入、净利润增速总体呈现逐季回升态势,主要受益于:1)收购企业并表:武汉艾特(购买日18年3月31日),贡献收入3.21亿元,净利润3134万元;上海嘉艺(购买日18年6月30日),贡献收入6425万元,净利润127万元;江苏德晋(购买日18年9月30日),贡献收入5056万元,净利润148万元。2)优质客户拓展及订单放量:公司客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业,根据公司公告,报告期内公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,随着合作的逐步深入,部分新客户的订单开始逐步放量驱动公司收入持续增长。公司在维护好消费电子领域客户的同时,将加大力度拓展大包装领域(酒包、烟标、大健康化妆品包装等),充分发挥公司包装一体化的综合实力,实现“三年翻一番”的长期战略目标。 18年毛利率同比有所下滑,预计19年毛利率有望呈现稳中向上态势:18年公司综合毛利率28.50%,同比下降3.04pct,我们认为主要受原材料价格相对高位(尤其是18年前三季度)、原材料备货及新订单上量前期毛利率略低等方面影响。我们认为随着公司客户及产品结构的优化、原材料价格的相对低位,公司毛利率有望呈现持续稳中回升态势。 盈利预测与投资建议:我们看好公司在消费电子包装领域的优势地位,同时公司积极拓展大包装领域优质客户,加上收购企业协同效应的持续显现,我们上调19-20年净利润至12.34/15.44亿元(原预测值为11.89/14.91亿元),新增预测21年净利润18.75亿元,对应EPS3.08/3.86/4.69元,当前股价对应PE为19X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:新客户拓展低于预期;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

公司公告:1)18年年报:报告期内营收15.46亿元,同比增长8.13%,归母净利润2.57亿元,同比增长10.63%;其中18Q4单季营收3.80亿元,同比下降1.41%;归母净利润0.61亿元,同比下降7.26%。2)18年利润分配预案:每10股派现7.00元(含税),送红股5股(含税)。 18Q4公司业绩同比略有下降,主要受产品及订单结构阶段性调整等影响:我们判断18Q4公司收入、利润端同比小幅下降主要受低毛利产品线关停、订单及客户结构调整等影响;随着公司印刷类业务市场份额的持续提升、新客户订单的逐步放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献,我们认为19年公司收入、利润端增速存在较大改善空间。 印刷类业务收入保持相对稳定,覆合类产品及技术服务类业务逐步发展为公司另两大支柱产业:分产品来看:1)印刷类产品:18年实现收入11.32亿元,同比小幅下降2.40%;公司主动关停低毛利产品线,积极调整产品及订单结构,在行业集中度提升的过程中持续提高份额,带动印刷业务保持相对稳定增长。2)覆合类:18年实现收入2.41亿元,同比增长62.82%,主要受益于公司中标的银行卡产品开始规模化生产。另外,公司还将进一步开发第三代社保卡和贷记卡类业务,未来覆合类产品收入有望维持较高增长。3)技术服务:18年公司技术服务类业务实现收入1.55亿元,同比增长55.88%;其中档案存储及电子化18年收入同比增长67.83%;新渠道彩票业务收入同比增长107%;电子票证业务也保持良好发展态势。 受常规订单结构季节性波动影响,18Q4公司综合毛利率略有下降;其中覆合类产品毛利率显著提升:18年公司综合毛利率38.95%,同比小幅下降0.72pct,其中18Q4单季毛利率环比Q3下降6.14pct,主要受公司订单结构的常规季节性波动影响。分产品来看,18年公司覆合类产品毛利率40.66%,同比显著提升15.82pct。 盈利预测与投资建议:维持公司19-20年净利润3.20/3.86亿元,新增预测21年净利润4.73亿元,对应EPS分别为0.88/1.06/1.30元,当前股价对应PE22X/18X/15X;考虑公司在票证印刷的龙头地位以及三大新业务(档案存储、电子发票、彩票业务)的快速发展,维持“买入”评级风险提示:业务拓展不及预期;电子发票政策风险;合作进度低于预期。